1、 HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明目錄 HYPERLINK l _bookmark0 行業(yè)迎邊際改善，龍頭估值預(yù)期修復(fù)，配置性價比突出5 HYPERLINK l _bookmark1 龍頭受益酒店業(yè)邊際改善，估值性價比突出5 HYPERLINK l _bookmark8 業(yè)內(nèi)存量整合加速，龍頭延續(xù)中高端擴(kuò)張態(tài)勢7 HYPERLINK l _bookmark9 品牌加速翻牌單體酒店，連鎖化率提升空間大7 HYPERLINK l _bookmark13 行業(yè)集中度逐步提升，新開店以加盟和中高端為主8 HYPERLINK l _bookmark22 經(jīng)濟(jì)型酒店遇擴(kuò)張瓶頸，OYO

2、入局燃下沉戰(zhàn)火10 HYPERLINK l _bookmark25 OYO 入局，下沉市場重燃戰(zhàn)火11 HYPERLINK l _bookmark27 OYO 商業(yè)模式解析：資本加持下的輕加盟模式11 HYPERLINK l _bookmark28 復(fù)制印度模式，OYO 成中國酒店業(yè)現(xiàn)象級品牌11 HYPERLINK l _bookmark31 全球范圍內(nèi)持續(xù)擴(kuò)張，中國區(qū)房量占三分之二13 HYPERLINK l _bookmark34 中印對比：瘋狂擴(kuò)張之后，選擇做平臺還是做酒店？13 HYPERLINK l _bookmark37 OYO 運營模式解析14 HYPERLINK l _boo

3、kmark40 酒店供給端：從規(guī)?；綌?shù)字化，技術(shù)創(chuàng)新提升效率15 HYPERLINK l _bookmark43 銷售端：強(qiáng)地推基因下，完成線下到線上的轉(zhuǎn)化16 HYPERLINK l _bookmark48 OYO 盈利模式解析18 HYPERLINK l _bookmark49 以低價帶量升，提升綜合 RevPar18 HYPERLINK l _bookmark52 升級 2.0 模式，與加盟商共擔(dān)風(fēng)險、共享收益19 HYPERLINK l _bookmark54 OYO 中國市場收入成本拆分19 HYPERLINK l _bookmark57 爆款成功邏輯梳理關(guān)于細(xì)分市場消費升級與互聯(lián)

4、網(wǎng)“燒錢”模式的討論21 HYPERLINK l _bookmark59 引火線：核心創(chuàng)新點21 HYPERLINK l _bookmark60 助燃?xì)怏w：擴(kuò)張路徑21 HYPERLINK l _bookmark61 投放區(qū)域：差異化定位人群21 HYPERLINK l _bookmark62 引爆物：需求挖掘，做下沉市場的消費升級22 HYPERLINK l _bookmark63 正向威力：正外部性22 HYPERLINK l _bookmark64 爆款模式思考：“燒錢”模式成功核心在于賣產(chǎn)品還是賣服務(wù) 23 HYPERLINK l _bookmark66 華住多面出擊，對標(biāo)經(jīng)濟(jì)型酒店新

5、興力量23 HYPERLINK l _bookmark67 一季度調(diào)高全年開店指引，酒店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化23 HYPERLINK l _bookmark68 集團(tuán)層面投資 H 酒店，掀單體酒店收編戰(zhàn)24 HYPERLINK l _bookmark70 軟品牌建立，輕資產(chǎn)成連鎖化新模式24 HYPERLINK l _bookmark72 觀點聚焦25 HYPERLINK l _bookmark73 新玩法顛覆經(jīng)濟(jì)型酒店市場，引發(fā)傳統(tǒng)集團(tuán)防御性新思考25 HYPERLINK l _bookmark77 四問，OYO 未來發(fā)展之路仍具不確定性26 HYPERLINK l _bookmark78 宏觀經(jīng)濟(jì)

6、下行通路，反成酒店整合黃金期27 HYPERLINK l _bookmark81 重點公司推薦28 HYPERLINK l _bookmark82 首旅酒店28 HYPERLINK l _bookmark84 錦江股份29 HYPERLINK l _bookmark86 4.3 華住29 HYPERLINK l _bookmark87 4.4 格林酒店30DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告P3酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思 HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 HYPERLINK l _bookmark88 5. 風(fēng)險提

7、示30 HYPERLINK l _bookmark89 相關(guān)報告匯總30插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1:錦江股份最近一年 RevPAR 數(shù)據(jù)變化5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2:2013 年中至今酒店行業(yè)龍頭公司估值走勢6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3:首旅酒店估值變化一覽（ 2018/06-2019/06）6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4:華住估值變化一覽（ 2018/06-2019/06）6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5:錦江股份估值變化一覽（ 2018/06-2

8、019/06）6 HYPERLINK l _bookmark7 圖 6:格林酒店估值變化一覽（ 2018/06-2019/06）6 HYPERLINK l _bookmark11 圖 7:酒店行業(yè) TOP10 排行榜（截止 2018 年底）7 HYPERLINK l _bookmark12 圖 8:中國有限服務(wù)連鎖酒店客房數(shù)7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 9:2015 年四大酒店集團(tuán)市場占有率8 HYPERLINK l _bookmark16 圖 10: 2017 年四大酒店集團(tuán)市場占有率8 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11:四大酒店集團(tuán)凈開業(yè)門

9、店數(shù)量9 HYPERLINK l _bookmark18 圖 12:四大酒店集團(tuán)加盟店占比與 ROE 關(guān)系圖9 HYPERLINK l _bookmark19 圖 13:2019 年 Q1 新開店加盟情況9 HYPERLINK l _bookmark20 圖 14 近五年中端連鎖酒店數(shù)量變化10 HYPERLINK l _bookmark21 圖 15:2019 年 Q1 中端酒店新開店情況10 HYPERLINK l _bookmark23 圖 16: 2017 年四大酒店集團(tuán)市場占有率10 HYPERLINK l _bookmark24 圖 17: 2018 年四大酒店集團(tuán)市場占有率10

10、HYPERLINK l _bookmark26 圖 18:OYO 模式分析框架11 HYPERLINK l _bookmark29 圖 19:國內(nèi)酒店客房數(shù)量與產(chǎn)品定位結(jié)構(gòu)分布12 HYPERLINK l _bookmark32 圖 20:OYO 印度地區(qū)酒店門店數(shù)量變化（家）13 HYPERLINK l _bookmark33 圖 21:OYO 亞洲地區(qū)酒店房量變化（間）13 HYPERLINK l _bookmark36 圖 22:OYO 集團(tuán)業(yè)務(wù)全景圖14 HYPERLINK l _bookmark39 圖 23:OYO 運營模式一覽15 HYPERLINK l _bookmark44

11、圖 24:OYO Wizard 會員體系發(fā)展17 HYPERLINK l _bookmark45 圖 25:OYO 印度地區(qū)活躍用戶人數(shù)(萬人)17 HYPERLINK l _bookmark46 圖 26:印度市場訂單渠道分布17 HYPERLINK l _bookmark47 圖 27:中國市場訂單渠道分布17 HYPERLINK l _bookmark50 圖 28:2018 年加盟 OYO 后酒店入住率提升情況18 HYPERLINK l _bookmark51 圖 29:OYO 酒店 RevPAR 對調(diào)價提量的敏感性分析19 HYPERLINK l _bookmark53 圖 30:

12、2019 年 6 月起 OYO 升級為 2.0 模式19 HYPERLINK l _bookmark65 圖 31:線下服務(wù)需求與“燒錢”模式成功率關(guān)系圖23 HYPERLINK l _bookmark69 圖 32:H 酒店未來開店計劃（單位：家）24 HYPERLINK l _bookmark71 圖 33:華住“軟品牌”全領(lǐng)域布局25 HYPERLINK l _bookmark74 圖 34:國內(nèi)連鎖品牌規(guī)模排行（截止 2018 年末）25P4東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思DONGXING SECURITIES HYPERLINK /

13、 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 HYPERLINK l _bookmark75 圖 35:國內(nèi)酒店集團(tuán)規(guī)模排行（截止 2018 年末）25 HYPERLINK l _bookmark79 圖 36: :2018 年初至今 PMI 走勢與錦江酒店凈開店數(shù)量對比27 HYPERLINK l _bookmark80 圖 37:中國地區(qū)速 8 酒店房量變化情況27表格目錄 HYPERLINK l _bookmark10 表 1:單體酒店與連鎖酒店多維度比較7 HYPERLINK l _bookmark14 表 2: 2015 年以來國內(nèi)酒店集團(tuán)收購事件8 HYPERLINK l _bookmark30

14、 表 3: :2015 年以來 OYO 酒店融資歷程12 HYPERLINK l _bookmark35 表 4:2018 年以來 OYO 集團(tuán)收購歷程13 HYPERLINK l _bookmark38 表 5:傳統(tǒng)連鎖酒店加盟模式與輕加盟模式對比14 HYPERLINK l _bookmark41 表 6: OYO 合伙人交互網(wǎng)絡(luò)方案15 HYPERLINK l _bookmark42 表 7：OYO 與首旅、錦江、華住下沉品牌加盟政策對比16 HYPERLINK l _bookmark55 表 8:OYO 中國市場 2018-2019 年收入成本拆分20 HYPERLINK l _boo

15、kmark56 表 9:OYO 印度市場營收情況（單位：千萬盧比）20 HYPERLINK l _bookmark58 表 10:互聯(lián)網(wǎng)爆款成功邏輯分析框架21 HYPERLINK l _bookmark76 表 11:輕加盟品牌項目及開店目標(biāo)26 HYPERLINK l _bookmark83 表 13:首旅酒店財務(wù)指標(biāo)預(yù)測28 HYPERLINK l _bookmark85 表 12:錦江股份財務(wù)指標(biāo)預(yù)測29DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告P5酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思 HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明行業(yè)

16、迎邊際改善，龍頭估值預(yù)期修復(fù)，配置性價比突出5 月行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，酒店業(yè)迎來邊際改善。整體來看，二三季度宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期呈現(xiàn)筑底，旅游市場持續(xù)增長，由于今年五一四天假期集中在 5 月，月份錯配疊加時間延長背景下，5 月國內(nèi)酒店業(yè) RevPAR 同比轉(zhuǎn)正，下半年進(jìn)入低基期，隨三季度旺季來臨，我們堅定看好酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)邊際改善及龍頭估值修復(fù)。龍頭受益酒店業(yè)邊際改善，估值性價比突出從公司數(shù)據(jù)看，以錦江股份為例，自去年三季度高點之后 RevPAR 呈現(xiàn)下滑趨勢，形成相對低基期，今年春節(jié)過后出現(xiàn)回暖跡象，5 月份境內(nèi)酒店數(shù)據(jù)同比高增 7.06%，雖有部分原因在于五一假期調(diào)整，也反映了國內(nèi)酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)呈現(xiàn)

17、企穩(wěn)趨勢。行業(yè)與公司 5 月經(jīng)營數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，疊加三季度暑期旺季行情催化，總體來看酒店數(shù)據(jù)有望迎邊際改善，預(yù)期變化將帶動龍頭享受高于行業(yè)增長。經(jīng)濟(jì)型酒店 ADR 貢獻(xiàn)增長，中端酒店 Occ 受新店拖累。從錦江股份公布的 5 月份經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)酒店5 月平均 Occ/ADR/RevPAR 同比-0.9pct/+8.4%/+7.1%，其中經(jīng)濟(jì)型酒店平均 Occ/ADR/RevPAR 同比-1.9pct/+4.0%/+1.4%，較 4 月（-7.1pct/-3.9%/-12.3%）強(qiáng)勢反彈，5 月假期旅游市場需求助推房價由負(fù)轉(zhuǎn)正；中端酒店平均 Occ/ADR/RevPAR 同比-1.4pct/+1.

18、4%/-0.4%，考慮到公司中端開店密集，入住率提升需要時間，未來中端酒店 ADR 對 RevPAR 的提升效果可期。圖 1:錦江股份最近一年 RevPAR 數(shù)據(jù)變化資料來源： 公司年報、 估值水平回歸歷史低位，配置性價比突出。自 2018 年三季度以來，國內(nèi)酒店行業(yè)估值持續(xù)走低，在 2019 年二季度后下滑速度放緩，逐步構(gòu)筑底部區(qū)間，估值水平回歸歷史低位。2014 年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩， 疊加限制三公消費政策落實，酒店行業(yè)迎來改革開放以來的最低潮，行業(yè)龍頭公司 PE(TTM)估值普遍在 12X 到 20X 之間徘徊，于 2015 年下半年探底回升。自 2018 年下半年開始，受宏觀經(jīng)濟(jì)

19、下行周期影響，酒店行業(yè)估值再次集體走弱，PE(TTM)估值除華住外紛紛回到 15X 到 18X 的低位區(qū)間。華住、首旅和格林都在 2019 年 6 月中旬后呈現(xiàn)較為明顯的回升態(tài)勢，考慮到酒店行業(yè)估值預(yù)期改善通常早于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，5 月酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，在之后三季度旺季行情催化下，行業(yè)龍頭有望率先迎來估值修復(fù)行情。P6東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思DONGXING SECURITIES HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖 2:2013 年中至今酒店行業(yè)龍頭公司估值走勢資料來源： 公司年報、 圖 3:首旅酒店估值變化一覽

20、（2018/06-2019/06）圖 4:華住估值變化一覽（2018/06-2019/06）資料來源： 公司年報、 資料來源： 公司年報、 圖 5:錦江股份估值變化一覽（2018/06-2019/06）圖 6:格林酒店估值變化一覽（2018/06-2019/06）資料來源： 公司年報、 資料來源： 公司年報、 DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告P7酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思 HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明業(yè)內(nèi)存量整合加速，龍頭延續(xù)中高端擴(kuò)張態(tài)勢品牌加速翻牌單體酒店，連鎖化率提升空間大單體酒店利潤空間承壓，連鎖品

21、牌占據(jù)主流。國內(nèi)上市酒店主要分為連鎖酒店和單體酒店兩種，連鎖酒店受 益于規(guī)?；?jīng)營，效益普遍優(yōu)于單體酒店。近年來，OTA 行業(yè)集中度逐步提升，由于單體酒店在客源方面更依賴于 OTA 的線上導(dǎo)流，兩者議價地位的懸殊導(dǎo)致單體酒店需要支付給OTA 更高的通道費用，極大壓縮了利潤空間，進(jìn)一步推動單體酒店轉(zhuǎn)型加盟，使得連鎖品牌占據(jù)酒店行業(yè)領(lǐng)先位置。表 1:單體酒店與連鎖酒店多維度比較比較維度單體酒店連鎖酒店品牌效應(yīng)局限于區(qū)域和規(guī)模，營銷成本高，難以形成影響廣泛的品牌效應(yīng)規(guī)模帶來平臺性品牌效應(yīng)，統(tǒng)一營銷，邊際成本遞減客戶來源缺少獨立的自有渠道，依賴于 OTA 平臺線上導(dǎo)流通常建立自有銷售渠道，擁有完善的會

22、員體系，OTA 占據(jù)流量相對較低管理效率自行管理，信息化程度弱，人房比較高，效率較低集團(tuán)統(tǒng)一配備線上管理系統(tǒng)，人房比低，效率較高資源消耗耗材訂單小，成本高耗材集團(tuán)統(tǒng)一提供，成本低資料來源： 連鎖酒店數(shù)量持續(xù)增長，單體酒店連鎖化成大趨勢。經(jīng)濟(jì)型和中端連鎖酒店數(shù)量在最近五年來持續(xù)增長，截 止 2018 年初，我國有限服務(wù)連鎖酒店（包括經(jīng)濟(jì)型酒店和中端酒店）總數(shù)已達(dá)到 35,963 家，其中中端連鎖酒店 3,519 家，經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店 32,444 家，而在 2012 年，經(jīng)濟(jì)型和中端連鎖酒店總額僅為 9924 家，五年間總數(shù)增長了 26039 家，呈現(xiàn)三倍以上的增長。圖 7:酒店行業(yè) TOP10

23、排行榜（截止 2018 年底）圖 8:中國有限服務(wù)連鎖酒店客房數(shù)資料來源： 盈蝶咨詢、 資料來源： 中國飯店協(xié)會、 與發(fā)達(dá)國家相比，我國連鎖化率仍有較大提升空間。雖然我國連鎖酒店行業(yè)規(guī)模一直以來都以較快速度增長， 但與發(fā)達(dá)國家相比，我國酒店行業(yè)整體連鎖化率不到 20%，單體酒店仍占據(jù)行業(yè)的主要部分，整合工作仍具備較大提升空間。對于發(fā)達(dá)國家酒店行業(yè)而言，由于起步普遍較早，酒店行業(yè)發(fā)展更為成熟。以美國酒店業(yè)為例，STR 數(shù)據(jù)顯示早在 1990 年，美國酒店行業(yè)的連鎖化率已達(dá) 46%。2016 年底及以后，美國酒店行業(yè)連鎖化率保持在在 70%左右，比我國高出 3 倍之多，由此可見，未來我國酒店行業(yè)連

24、鎖化率仍有較大提升空間。P8東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思DONGXING SECURITIES HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明行業(yè)集中度逐步提升，新開店以加盟和中高端為主近年國內(nèi)酒店行業(yè)巨頭間整合動作頻繁。自 2015 年起，錦江股份先后收購盧浮、鉑濤、維也納，截止 2019年 5 月?lián)碛芯频?7788 家，房間數(shù)達(dá) 77.37 萬間，穩(wěn)居全國酒店行業(yè)第一；而首旅酒店在 2016 年收購如家之后，集團(tuán)規(guī)模超過華住、格林豪泰，升至全國第二；憑借 2017 年對桔子酒店集團(tuán)的收購和新開店的加速， 華住成功在 2018 年

25、超過首旅如家，成為全國第二大酒店集團(tuán)。值得注意的是，2015 年以來的若干起并購， 除盧浮和桔子以外，其余都發(fā)生在國內(nèi)前十大酒店集團(tuán)之間，錦江、華住、首旅和格林四家酒店的市占率之和從 30.64%（2015）攀升至 50.39%（2017），行業(yè)集中度自 2015 年以來提升明顯，酒店行業(yè)格局逐漸清晰。表 2: 2015 年以來國內(nèi)酒店集團(tuán)收購事件時間收購方被收購方對價（億人民幣）持股比例被收購方酒店數(shù)2015/02/27錦江股份盧浮91100%1,1262015/09/18錦江股份鉑濤8381%2,2912016/04/01首旅酒店如家110100%29342016/07/01錦江股份維也納

26、17.4980%3942017/02/28華住桔子水晶36.5100%1382017/10/20錦江股份鉑濤1291%3,2982018/11/13錦江國際集團(tuán)麗笙約 2350.21%1,1602018/11/26錦江股份鉑濤3.5196.50%3,544資料來源： 公司公告、 圖 9:2015 年四大酒店集團(tuán)市場占有率圖 10: 2017 年四大酒店集團(tuán)市場占有率資料來源： 盈蝶咨詢、 資料來源： 盈蝶咨詢、 內(nèi)生增長持續(xù)，2019 年開店加速。隨著酒店行業(yè)整合步伐加速，國內(nèi)連鎖酒店格局逐漸清晰，巨頭之間競爭愈發(fā)激烈，新開店數(shù)量持續(xù)增長。從 2018 年全年來看，凈開店數(shù)量大致呈現(xiàn)逐季升高的

27、趨勢，并在四季度迎來開店高峰。2019 年，各大酒店集團(tuán)加快開店進(jìn)程，一季度凈開店數(shù)量較去年同期大幅增加。華住于2019 年 Q1 上調(diào)全年開店指引，由原來 800-900 家上調(diào)至 1100-1200 家，截止 3 月底，公司擁有規(guī)劃中酒店數(shù)達(dá) 1311 家；首旅酒店 2019 年計劃新開店不少于 800 家，較 2018 年開店計劃 450 家同樣顯著提速；格林豪泰截止 2019 年 3 月底擁有待開業(yè)酒店數(shù)量 481 家，較 2018 年末大幅增加 51 家；錦江雖未對開店指引做出調(diào)整，但一季度凈開店 188 家，較去年同期增加 15%，開店水平在同業(yè)中處于領(lǐng)先位置。DONGXING S

28、ECURITIES東興證券行業(yè)報告P9酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思 HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖 11:四大酒店集團(tuán)凈開業(yè)門店數(shù)量資料來源： 公司年報、 持續(xù)推進(jìn)輕資產(chǎn)運營，新開店多以加盟為主。直營酒店自負(fù)盈虧，經(jīng)營成本高，營收隨行業(yè)景氣度與經(jīng)濟(jì)形 勢同步變動，周期性較強(qiáng)，業(yè)績彈性大；加盟酒店為公司貢獻(xiàn)加盟收入，受行業(yè)環(huán)境影響程度小，與日常經(jīng)營成本的脫鉤使得加盟業(yè)務(wù)擁有更大的盈利空間，酒店的加盟比例與整體 ROE 水平基本呈現(xiàn)正向關(guān)系。截止 2018 年末，加盟比例最高（98.9%）的格林豪泰擁有四家酒店中最高的 ROE 水平（

29、30.5%）。出于平滑受益、提升盈利水平的目的，各大酒店 2019 年新開店普遍以加盟形式為主，加盟新店的比例（新開加盟店/ 凈開業(yè)酒店數(shù)量）均超過了 90%。圖 12:四大酒店集團(tuán)加盟店占比與 ROE 關(guān)系圖圖 13:2019 年 Q1 新開店加盟情況資料來源： 公司公告、 資料來源： 公司公告、 中高端酒店發(fā)力，順消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之勢。與經(jīng)濟(jì)型酒店相比，中高端酒店投資回報率更高，能夠有效通過ADR 提升拉動 RevPAR 增長。在消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、中端酒店消費群體逐年增長的大背景下，國內(nèi)酒店紛紛加速布局中高端市場，完善中高端品牌體系建設(shè)，中高端酒店數(shù)量近年來高速增長。2019 年錦江/華住/首旅/

30、 格林新開店計劃中高端酒店占比均超過 50%，2019 年 Q1 凈開業(yè)酒店中，錦江、華住和格林的中高端新店比例（中高端新店/凈開業(yè)酒店數(shù)量）超過 80%，開店資源向中高端傾斜明顯，首旅由于一季度新開較多管理輸出門店，中高端新店占比較低。P10東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思DONGXING SECURITIES HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖 14 近五年中端連鎖酒店數(shù)量變化圖 15:2019 年 Q1 中端酒店新開店情況資料來源： 公司公告、 資料來源： 公司公告、 經(jīng)濟(jì)型酒店遇擴(kuò)張瓶頸，OYO 入局燃下沉戰(zhàn)火經(jīng)濟(jì)

31、型酒店遇擴(kuò)張瓶頸，一二線城市空間飽和。相比于中高端酒店市場的熱火朝天，經(jīng)濟(jì)型酒店的熱度似乎 明顯降低。在一二線城市，物業(yè)和人力成本持續(xù)上漲的情況下，經(jīng)濟(jì)型酒店的利潤空間已經(jīng)被極大壓縮，加之大城市客源開始更加注重住宿品質(zhì)，因此無論從供給還是需求層面，相比于利潤有限、服務(wù)有限的經(jīng)濟(jì)型酒店，中高端酒店都更適合一二線城市。在三四線城市，零散的單體酒店占據(jù)了行業(yè)的大部分，傳統(tǒng)連鎖酒店的加盟費用動輒上百萬，高加盟門檻令單體酒店業(yè)主望而卻步，成為了連鎖品牌整合市場的障礙，因此經(jīng)濟(jì)型酒店在三四線城市的擴(kuò)張速度也逐漸趨緩。OYO 黑馬出欄，沖擊行業(yè)格局。2017 年末，OYO 進(jìn)入中國市場，一年開出 5656

32、家門店、27 萬間房，超過格林酒店，于 2018 年底成為國內(nèi)第四大酒店集團(tuán)，令原有四大酒店市占率回落至 43.17%，對內(nèi)資酒店市場造成一定沖擊。目前 OYO 已在中國地區(qū)開出超過 10000 家門店和 50 萬間房，參考 2019 年 Q1 的開店數(shù)據(jù)，OYO 超過華住、首旅，成為規(guī)模僅次于錦江的全國第二大酒店集團(tuán)。圖 16: 2017 年四大酒店集團(tuán)市場占有率圖 17: 2018 年四大酒店集團(tuán)市場占有率資料來源： 盈蝶咨詢、 資料來源： 盈蝶咨詢、 DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思P11 HYPE

33、RLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明OYO 入局，下沉市場重燃戰(zhàn)火2017 年底，印度經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店 OYO 以“零加盟費”的獨有輕加盟模式進(jìn)入中國，背靠資本的 OYO 把目光放在了正處于紅利消退、擴(kuò)張瓶頸的經(jīng)濟(jì)型酒店的下沉細(xì)分市場，在一年半內(nèi)上線 10000 家酒店和 50 萬間客房，一舉超過華住、首旅，成為國內(nèi)第二大酒店品牌。然而，OYO 模式在中國經(jīng)濟(jì)型酒店市場的可持續(xù)性究竟有多少？我們對 OYO 從商業(yè)模式、運營模式和盈利模式三個角度進(jìn)行多方位剖析，借助對印度、中國市場的對比，探討 OYO 在中國市場的發(fā)展軌跡和未來走向。圖 18:OYO 模式分析框架資料來源： OYO 商業(yè)模

34、式解析：資本加持下的輕加盟模式OYO：定位經(jīng)濟(jì)型下沉藍(lán)海市場，以輕加盟模式，在資本加持下，迅速建立市場規(guī)模及品牌力。無論在印度 還是中國，OYO 依然走的是特許經(jīng)營的加盟模式，但是與傳統(tǒng)加盟方式不同在于，它“低門檻”、“非完全標(biāo)準(zhǔn)化”。同時通過切入經(jīng)濟(jì)型酒店下沉細(xì)分市場-中小微單體酒店，巧妙地避開了經(jīng)濟(jì)型競爭激烈的紅海區(qū)域（80 間客房以上的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)型酒店），在資本的助推下，迅速擴(kuò)大規(guī)模，建立自有品牌力。復(fù)制印度模式，OYO 成中國酒店業(yè)現(xiàn)象級品牌進(jìn)軍經(jīng)濟(jì)型及以下長尾市場，填補(bǔ)酒店下沉空白。近年來，在消費結(jié)構(gòu)升級的大背景下，中高端酒店市場成 為各家巨頭重點爭奪的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)型酒店經(jīng)過十余年的發(fā)展

35、已成紅海，然而，經(jīng)濟(jì)型以下單體酒店所在的長尾市場對于連鎖酒店品牌而言，仍然是空白市場。P12東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思DONGXING SECURITIES HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖 19:國內(nèi)酒店客房數(shù)量與產(chǎn)品定位結(jié)構(gòu)分布資料來源： 華住官網(wǎng)， 一年半上線萬家店，OYO 創(chuàng)現(xiàn)象級擴(kuò)張速度。OYO 酒店僅僅用一年半的時間，憑借萬家店，成為了中國酒店業(yè)史上現(xiàn)象級的企業(yè)。平均 3.2 小時簽約一家店，月均新增門店 227 間，月均入駐 19 個城市，平均 15 天改造上線，成就了“OYO 速度”。目前已經(jīng)進(jìn)駐全

36、國 320 座城市，上線超 10000 家酒店，客房數(shù)超 50 萬間， 并計劃在 2019 年完成 1500+城市和 20000+間酒店的目標(biāo)，公司對外公布業(yè)主續(xù)約率高達(dá) 97%，成為國內(nèi)最大的單品牌酒店，同時也是中國第二大酒店集團(tuán)、全球第六大酒店集團(tuán)。十七億美元融資在手，資本助推規(guī)?；M(jìn)程。印度時報 2019 年 6 月最新消息顯示，OYO 目前正就 10 億美元的新一輪融資與投資方（包括軟銀等現(xiàn)有投資人以及其他新投資者）進(jìn)行談判，如果此輪融資順利完成,OYO 的公司估值將有望達(dá)到 100 億美元。據(jù)不完全統(tǒng)計，OYO 酒店自 2013 年成立以來，若最新洽談中的融資順利完成，則公司已經(jīng)積累

37、至少十輪融資，總?cè)谫Y額超過 27 億美元。其中，風(fēng)險投資基金巨頭軟銀自在去年 9 月投資 OYO10 億美元后，已持有 OYO 略高于 46%的股權(quán)，其現(xiàn)象級的擴(kuò)張態(tài)勢也不斷吸引著新投資者加入。正因為背后擁有雄厚的資金支持，OYO 才得以迅速通過“零加盟費”的方式整合單體酒店， 完成對于國內(nèi)其他酒店集團(tuán)而言“心有余而立不足”的收編任務(wù)。表 3: :2015 年以來 OYO 酒店融資歷程時間輪次金額主要投資方2019 年 6 月戰(zhàn)略投資（洽談中）10 億美元軟銀和新投資者2019 年 4 月E 輪7500 萬Airbnb2019 年 2 月戰(zhàn)略投資1 億美元滴滴出行2018 年 12 月戰(zhàn)略投資

38、1 億美元Grab2018 年 9 月戰(zhàn)略投資10 億美元軟銀海外、光速、紅杉、Greenoaks Capital2017 年 9 月戰(zhàn)略投資1000 萬美元華住集團(tuán)2017 年 9 月D 輪2.5 億美元軟銀海外、光速、紅杉、Greenoaks Capital2016 年 8 月C 輪6200 萬美元軟銀海外、DSG2015 年 5 月B 輪1 億美元軟銀海外、光速、紅杉、Greenoaks Capital2015 年 3 月A 輪2500 萬美元Greenoaks Capital、紅杉、光速資料來源： 公開資料整理、 DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（

39、一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思P13 HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明全球范圍內(nèi)持續(xù)擴(kuò)張，中國區(qū)房量占三分之二新德里衛(wèi)星城起家，七年發(fā)展成就印度第一。2013 年 5 月,第一家OYO 酒店正式開業(yè),僅擁有 11 個房間。從胡達(dá)市中心從古爾岡（印度首都新德里的衛(wèi)星城之一）到全印度，從印度到全球,經(jīng)過 7 年的發(fā)展，OYO 已迅速成長為印度國內(nèi)最大的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店品牌，業(yè)務(wù)遍及全球 10 個國家和地區(qū)的 800 多座城市。OYO 酒店在全球范圍內(nèi)高速擴(kuò)張，中國區(qū)客房量占三分之二。目前 OYO 在全球范圍內(nèi)共運營 23000 家酒店，上線 75 萬間客房，其

40、中中國地區(qū)以 10000 家酒店和 50 萬間客房的體量構(gòu)成其最重要的事業(yè)版圖。從客房數(shù)量的角度衡量,公司已成為全球第六大連鎖酒店品牌, 并計劃在 2023 年新增 100 萬間客房，超過萬豪成為全球第一大連鎖酒店品牌。圖 20:OYO 印度地區(qū)酒店門店數(shù)量變化（家）圖 21:OYO 亞洲地區(qū)酒店房量變化（間）資料來源： 公司官網(wǎng)、 資料來源： 公司年報、 中印對比：瘋狂擴(kuò)張之后，選擇做平臺還是做酒店？印度:收購動作頻繁,意圖構(gòu)建旅游生態(tài)聚合平臺。自 2018 年開始，公司開打全球范圍內(nèi)收購組合拳， 相繼收購酒店、物聯(lián)網(wǎng)、婚禮策劃等領(lǐng)域的印度公司。2019 年，公司融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，收購進(jìn)程亦

41、開始提速，接連收購本土聯(lián)合辦公初創(chuàng)公司Innov8、中國住宿品牌“千嶼”、阿姆斯特丹民宿品牌Leisure。OYO 早在 2015 年于印度開展業(yè)務(wù)時，就遭到過印度最大 OTAMakeMyTrip 的封殺，但反制很快轉(zhuǎn)變?yōu)楹献?，初期的合作關(guān)系，疊加后期主打自營渠道，令 OYO 在成長道路上擺脫了 OTA 的制約。目前集團(tuán)版圖涉及住宿、OTA、聯(lián)合辦公、物聯(lián)網(wǎng)、婚宴服務(wù)和外賣平臺等等，打造旅游生態(tài)聚合平臺的意圖明顯。表 4:2018 年以來 OYO 集團(tuán)收購歷程日期收購對象國家涉及領(lǐng)域2018/03/18Novascotia Boutique Homes印度公寓酒店2018/07/10AbleP

42、lus印度酒店物聯(lián)網(wǎng)2018/08/13Weddingz印度婚禮策劃2019/03/15Innov8 Coworking印度共享辦公2019/03/20千嶼 Islands中國公寓酒店2019/05/01Leisure荷蘭民宿資料來源： 公開資料整理、 P14東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思DONGXING SECURITIES HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖 22:OYO 集團(tuán)業(yè)務(wù)全景圖資料來源： 公開資料整理、 中國：現(xiàn)階段仍為酒店庫存運營商，長期定位尚不清晰。相比于集團(tuán)層面的全市場布局，OYO 在中國的發(fā)展仍處在

43、專注自身酒店規(guī)模擴(kuò)張的階段，未來的戰(zhàn)略定位究竟是在線旅游聚合平臺還是依舊為酒店庫存運營商，仍不得而知。打造旅游聚合平臺之路，既享便利也存挑戰(zhàn)。參考印度地區(qū)銷售模式， 現(xiàn)有酒店預(yù)定量的 70%來自于移動端，其中 95%來自于公司自有 app，如此看來 OYO 既是產(chǎn)生需求的平臺，又是酒店庫存供應(yīng)商，目前 OYO 也在中國地區(qū)積極推廣公司自有的 app 和小程序，希望擴(kuò)展自有渠道的預(yù)訂比例，我們認(rèn)為未來成熟的自有渠道疊加強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，將為公司打造聚合平臺提供便利。然而，國內(nèi) OTA 市場呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的局面，行業(yè)集中度高，從 GMV 口徑衡量，2018 年CR4 高達(dá) 70.8%，各大平臺在酒店產(chǎn)

44、業(yè)鏈條中話語權(quán)較高，致使 OYO 不得不支付巨額通道費換取OTA的流量支持，公司或許不愿以聚合平臺的身份與國內(nèi) OTA 巨頭展開正面競爭。OYO 運營模式解析OYO 在酒店供給端采取以加盟為主的運營形式，直營店體量較?。ㄖ袊貐^(qū)僅 50 家）。直營店采用租賃經(jīng)營的模式，由 OYO 酒店方面直接派出負(fù)責(zé)人進(jìn)行門店經(jīng)營和管理。加盟店采用特許經(jīng)營的輕加盟模式，即零加盟費地吸納單體酒店，保留酒店自身特點，省去大額硬裝改造費用，統(tǒng)一鋪設(shè)布草軟裝，幫助業(yè)主標(biāo)準(zhǔn)化運營管理。酒店銷售端分為線上和線下兩類渠道。線上銷售包括客戶通過 OYO 自營渠道或 OTA 等第三方平臺公司進(jìn)行預(yù)訂，線下銷售即客戶直接進(jìn)店消費

45、。表 5:傳統(tǒng)連鎖酒店加盟模式與輕加盟模式對比加盟要求傳統(tǒng)連鎖酒店加盟模式輕加盟模式物業(yè)情況對房量（30 間起）、面積（1000 平）有一定要求對房量（7 間起）、物業(yè)面積要求較低首次加盟加盟時收取加盟費、保證金加盟免收加盟費后續(xù)加盟后續(xù)收取持續(xù)加盟費、維護(hù)費等（10%左右）后續(xù)在酒店營收基礎(chǔ)上抽傭（3%-8%）改造費用酒店自費改造成本高昂（百萬起）保留原裝修，改造成本低資料來源： DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思P15 HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖 23:OYO 運營模式一覽資

46、料來源： 酒店供給端：從規(guī)?；綌?shù)字化，技術(shù)創(chuàng)新提升效率OYO 酒店致力于打造智能化酒店管理系統(tǒng)。從渠道優(yōu)化、動態(tài)調(diào)節(jié)、多樣策略、市場監(jiān)控四個方面全方位賦能，實現(xiàn)快、全、優(yōu)的主動式收益管理，通過不斷迭代，公司旨在把 PMS 系統(tǒng)從管理型工具逐漸發(fā)展成平臺營銷型的服務(wù)系統(tǒng)，滿足更進(jìn)一步的管理需求。業(yè)主加盟 OYO 后，憑借標(biāo)準(zhǔn)操作手冊和信息管理系統(tǒng)， 從物業(yè)談判到上線僅需要 15 天。運營過程中，酒店內(nèi)所有的交易，包括登記、退房、客房內(nèi)洗漱用品統(tǒng)計等，全部可以在移動端軟件中完成，可進(jìn)行包括支付、報價等多達(dá) 600 多項內(nèi)容的統(tǒng)計。印度：以管理為導(dǎo)向，提出加盟商管理新方案。目前 OYO 在印度 2

47、59 城市已經(jīng)擁有超過 9000 個加盟伙伴，業(yè)務(wù)重心已經(jīng)由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)移至精細(xì)化管理，為更加有效地管理規(guī)模日漸龐大的加盟商網(wǎng)絡(luò)， OYO 自 2019 年 4 月起在本土相繼推出了兩項行業(yè)首推的加盟商管理方案，即 OPEN 和 CIB，內(nèi)容涵蓋支付協(xié)議、金融支持、技術(shù)協(xié)助、酒店運營 app 等等。OYO 合伙人交互網(wǎng)絡(luò)（OPEN，OYO Partner Engagement Network）包含三大塊內(nèi)容，分別為六項核心承諾、升級運營 app 和加盟商線上微社區(qū)。OYO 現(xiàn)金支持計劃（CIB，Cash in Bank）是繼 OPEN 之后 OYO 推出的針對加盟商金融貸款解決方案， 該計劃旨在

48、為需要升級酒店裝潢的加盟商提供快速便捷、低于市場價的無抵押貸款。印度境內(nèi)所有的加盟商都有資格申請參加這項計劃，在包含 AI 技術(shù)的 CIB 計算器幫助下，加盟商可以迅速了解貸款的額度、利率、到賬時間等，貸款的審批都將在 48 小時內(nèi)完成。表 6: OYO 合伙人交互網(wǎng)絡(luò)方案方案名稱組層部分細(xì)節(jié)描述OPEN六項承諾透明支付協(xié)議、金融支持、多渠道客服、開拓市場、技術(shù)創(chuàng)新、合規(guī)輔助運營 app將經(jīng)營數(shù)據(jù)可視化，為加盟商管理酒店提供便利線上微社區(qū)記錄成功案例、促進(jìn)加盟商相互交流資料來源： 公司官網(wǎng)、 P16東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思DONGXI

49、NG SECURITIES HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明中國；以規(guī)模為導(dǎo)向，零加盟費擴(kuò)張。目前 OYO 在中國地區(qū)首要關(guān)注的依然是擴(kuò)張速度，因為只有在實現(xiàn)規(guī)模化之后，才能顯現(xiàn)出技術(shù)、管理帶來的優(yōu)勢，進(jìn)而在供應(yīng)鏈端大大降低酒店成本。OYO 在中國地區(qū)吸引中小單體酒店加盟的關(guān)鍵在于，0 元加盟費，甚至倒貼 2 萬元左右“裝修費”，并提供員工培訓(xùn)、系統(tǒng)管理等服務(wù)，僅收取酒店后期營業(yè)額的 3%-8%作為傭金提成。OYO 不僅對酒店房量基本不設(shè)門檻，所有的加盟費用也基本免除，加上 OYO 對房間改造以統(tǒng)一布草鋪設(shè)為主，因此為業(yè)主省去了大額的房間改造費用。雖各大酒店集團(tuán)在 3-5

50、年前對下沉市場已有試水，但總體規(guī)模有限，OYO 的出現(xiàn)帶動傳統(tǒng)巨頭重新重視下沉市場，華住在 2019 年 Q1 時上調(diào)開店指引，其中增量部分 300 家基本由“軟品牌”構(gòu)成。下表將國內(nèi)各大經(jīng)濟(jì)型品牌酒店和 OYO 就加盟政策進(jìn)行對比，傳統(tǒng)龍頭酒店集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)型品牌啟動費用普遍在 300 萬元以上，其下沉品牌的加盟費用在 60-120 萬之間，OYO 開出的 0 元加盟條件對于加盟商的吸引力不可小覷。表 7： OYO 與首旅、錦江、華住下沉品牌加盟政策對比費用明細(xì)OYO云酒店（如家）派酒店（錦江）海友（華住）首次加盟費無3000 元/間，不低于 5 萬3000 元/間2000 元/間，不低于 9

51、 萬品牌定位無管理輸出輕標(biāo)準(zhǔn)個性化軟品牌加盟簽約時長1 年10 年8 年8 年加盟改造費用3.5 萬元/間8500 元/間1.5 萬元/間物業(yè)管理系統(tǒng)無5000 元初裝費+1200 元/月維護(hù)費無3000 元初裝費+400 元/月維護(hù)費保證金無5 萬元無5 萬元工程設(shè)計費無1.6 萬元1.5 萬元2 萬元客房數(shù)量要求30 間起（特殊情況 7 間起）不少于 30 間不少于 60 間不少于 50 間運營經(jīng)理費用無1.3 萬元/月無1 萬元/月加盟最低啟動資金0 元120 萬63 萬95 萬資料來源： 公司官網(wǎng)、 銷售端：強(qiáng)地推基因下，完成線下到線上的轉(zhuǎn)化無論在印度還是中國，OYO 致力于從“微市場

52、”入手。相比于大部分傳統(tǒng)連鎖酒店從線上挖流量，為了避免在線上受制于 OTA 平臺，OYO 更傾向于拓展線下流量，OYO 稱之為“微市場”（Micro Market）,為此專門組建了龐大的地推團(tuán)隊，從小型社區(qū)發(fā)掘線下客戶，與旅行社、翻譯、的士司機(jī)和巴士運營商溝通，搭建線下 引流渠道，最終實現(xiàn)線下流量到線上流量的轉(zhuǎn)化。印度：流量來自線上，碎片化市場中品牌力提升迅速。印度本土移動端預(yù)訂量目前占到 OYO 總預(yù)定量的70%以上，而其中的 95%來自其自有的 App。線上高占比表明 OYO 從線下流量到線上流量的轉(zhuǎn)化在本土的完成度較高，受眾人群對品牌的認(rèn)可度不斷提升，OYO Wizard（忠誠客戶計劃）

53、會員數(shù)量在過去兩個月內(nèi)增加了 50%，而活躍用戶（6 個月內(nèi)入住超過 5 次的客戶）數(shù)量近三年復(fù)合增速超過 400%。DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思P17 HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖 24:OYO Wizard 會員體系發(fā)展圖 25:OYO 印度地區(qū)活躍用戶人數(shù)(萬人)資料來源： 公司官網(wǎng)、 資料來源： 公司年報、 印度本土品牌化進(jìn)程較快，得益于其經(jīng)濟(jì)型連鎖品牌的空缺。在 OYO 興起前，印度酒店業(yè)不成體系， 呈現(xiàn)高度碎片化，在品牌化經(jīng)濟(jì)型酒店出現(xiàn)之前，消費者不得不面對參差不

54、齊的服務(wù)和不對稱的價格， 經(jīng)濟(jì)型酒店市場由于自身融資受限，無法在規(guī)模化的基礎(chǔ)上提供標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)體驗。而 OYO 在資本的支持下憑借輕資產(chǎn)運營模式整合國內(nèi)酒店行業(yè)，填補(bǔ)了印度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店品牌的空缺。中國：流量來自線下，成熟市場中品牌力提升較慢。OYO 方面曾表示約有 72%的用戶來自線下 walk in， 攜程、飛豬等線上 OTA 平臺的客單量占比不到 30%。綜合草根調(diào)研數(shù)據(jù)，我們推測中國地區(qū) OYO 訂單來源中，OTA 渠道占比為 30%-40%，線下渠道占比為 60%-70%，自有 APP 渠道占比不到 1%。對比OYO 在印度本土70%的線上訂單貢獻(xiàn)和95%的自有APP 渠道占比，中國國

55、內(nèi)OYO 的品牌效應(yīng)較弱， 尚且無法影響用戶消費行為，完成線下到線上的流量轉(zhuǎn)化。圖 26:印度市場訂單渠道分布圖 27:中國市場訂單渠道分布資料來源： 公司官網(wǎng)、 資料來源： 公開資料整理、 中國區(qū)品牌化進(jìn)程較慢，我們認(rèn)為主要受國內(nèi)成熟的經(jīng)濟(jì)型酒店和 OTA 市場所影響。一方面是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店經(jīng)過較長時間的發(fā)展，已經(jīng)擁有成熟的市場格局，與印度經(jīng)濟(jì)型酒店品牌空缺不同，國內(nèi)的 7 天、漢庭、如家等經(jīng)濟(jì)型酒店經(jīng)過十余年的發(fā)展，品牌早已深入人心，因此新手 OYO 難以在成熟市場中迅速突出重圍；另一方面，國內(nèi) OTA 市場滲透率高，在酒店產(chǎn)業(yè)鏈條中享受更高的話語權(quán)，OYO 在品牌建設(shè)的過程中勢必會受制于

56、國內(nèi) OTA 巨頭，相比之下印度的情況卻截然不同，來自印度國內(nèi) OTA 的訂單僅占到總量的 3%。P18東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思DONGXING SECURITIES HYPERLINK / 敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明OYO 盈利模式解析以低價帶量升，提升綜合RevParOYO 目標(biāo)酒店多為中小甚至微型單體酒店，整體入住率和平均房價較低，也正因如此，這些酒店經(jīng)一定標(biāo)準(zhǔn)化、品牌連鎖化提升后，經(jīng)濟(jì)效益和 Revpar 的提升潛力更高。OYO 通過幫助加盟商提升 Revpar，進(jìn)而從營業(yè)額中抽取傭金。考慮到 OYO 酒店加盟不收費，僅收取

57、 3%-8%的酒店營業(yè)額作為傭金，因此提高加盟酒店的營收成為 OYO 實現(xiàn)盈虧平衡的關(guān)鍵。OYO 方面統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，在吸納單體酒店加盟之后，通過多手段的優(yōu)化措施，90 天后酒店入住率將翻一倍。優(yōu)化措施中包括門頭更新、動態(tài)定價管理、PMS 系統(tǒng)優(yōu)化等等，而降低房價為其中最直接有效的措施， 降價后的房價與周邊連鎖酒店形成顯著的價格差異，通過價格優(yōu)勢吸引客流，并相應(yīng)地提高 RevPAR。圖 28:2018 年加盟 OYO 后酒店入住率提升情況資料來源： 公司年報、 （注： 表格統(tǒng)計內(nèi)容為自“ 縱軸” 月份開店以來，截止“橫軸”月份時的入住率情況）我們對調(diào)價提量幅度對于 RevPAR 的影響進(jìn)行敏感

58、性分析，為保證獲得相對客觀的結(jié)果，我們在 OYO 提供的入住率數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，結(jié)合草根調(diào)研結(jié)果做出以下推論：假設(shè)，酒店在加盟前的入住率為 40%。若 ADR 降低 25%、Occ 提升 25pct.，則 Rev PAR 將同比增 22 %。即加盟 OYO 后，酒店房價同比平均下降 25%，若入住率能提升 25pct.至 65%時，則對應(yīng) RevPAR 將同比增長 22%。為保證 Rev PAR 水平不下滑，調(diào)價政策存在臨界值。當(dāng) ADR 降幅為 25%時，入住率需至少提升 13pct.，才能使 RevPAR 維持原先水平，當(dāng)入住率提升比例為 25pct.時，平均房價需降近 40%才能使 RevPA

59、R 維持原先水平。在平均水平下，Occ 影響 Rev PAR 變化的彈性更大。若入住率為 40%的條件不變，ADR 彈性/ =/ （40%+Occ），假設(shè) Occ 保持提升 25pct.的水平不變，則彈性為 1.625，即 ADR 少降 10%，RevPAR 提升40%16.25%；Occ 彈性/ = 1 ADR，假設(shè) ADR 保持提升 25%的水平不變，則彈性為 1.875，即 Occ/40%提升 10%，RevPAR 提升 18.75%DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告酒店行業(yè)深度系列（一）：行業(yè)預(yù)期修復(fù)迎反彈， OYO 光速入局引深思P19 HYPERLINK / 敬

60、請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖 29:OYO 酒店 RevPAR 對調(diào)價提量的敏感性分析資料來源： 升級 2.0 模式，與加盟商共擔(dān)風(fēng)險、共享收益新模式下業(yè)主享業(yè)績保底，虧則補(bǔ)償盈則共享。2019 年 5 月 30 日，在 OYO 酒店戰(zhàn)略升級發(fā)布會上，公司正式推出了OYO 酒店 2.0 模式。從 6 月 1 日開始，OYO 酒店 2.0 模式將在全國范圍啟動。在全新模式下,OYO酒店的盈利模式將從支付加盟費、簡單抽成，轉(zhuǎn)變?yōu)槠放品脚c業(yè)主共擔(dān)風(fēng)險、共享收益。OYO 將給加盟酒店業(yè)主經(jīng)營業(yè)績保底，若達(dá)不到業(yè)績目標(biāo)，總部將對缺口部分進(jìn)行補(bǔ)償，而若盈利則雙方共享利潤，OYO 酒店將與加盟商共同承擔(dān)經(jīng)營