1、第三章 證券估價(jià)1.債券估價(jià)2.股票股價(jià)10/14/2022第三章 證券估價(jià)1.債券估價(jià)10/11/20221.1 債券的相關(guān)概念債券：政府和企業(yè)用來籌集大額資金的長期債務(wù)工具。 保證在約定時(shí)間內(nèi)支付利息，并在到期時(shí)償還 本金的一種承諾。面值：每一單位債券所標(biāo)明的票面金額。發(fā)行的全部債券面值之和，表明企業(yè)借入的債務(wù)總額。票面利率：發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占 票面金額的比率。票面利率是單利。到期日：債券終止的時(shí)間。剩余期限：距離到期日的時(shí)間長度。利息=面值票面利率10/14/20221.1 債券的相關(guān)概念債券：政府和企業(yè)用來籌集大額資金的長期1.2 債券投資的風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)：指借款人無法

2、按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)：指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。購買力風(fēng)險(xiǎn)：是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。10/14/20221.2 債券投資的風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)：指借款人無法按時(shí)支付債券利息1.2 債券投資的風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)是：指無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格來賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)：購買短期債券，而沒有購買長期債券產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 10/14/20221.2 債券投資的風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)是：指無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格1.3 債券的價(jià)值債券價(jià)值的含義：（債券本身的內(nèi)在價(jià)值）：未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 10/14/20221.3 債券的價(jià)值債券價(jià)值的含義：（債券本身的內(nèi)在價(jià)值）：未1.

3、3債券的價(jià)值 (1)債券估價(jià)的基本模型： 特點(diǎn)：固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。PV: 債券的價(jià)值 I ：票面利息 M ：到期的本金 ：貼現(xiàn)率，市場利率或投資者要求的必要報(bào)酬率。：債券的到期前的年數(shù)10/14/20221.3債券的價(jià)值 (1)債券估價(jià)的基本模型：PV: 債券的1.3債券的價(jià)值債券價(jià)值=未來各期利息的現(xiàn)值合計(jì)+未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率進(jìn)行貼現(xiàn)10/14/20221.3債券的價(jià)值債券價(jià)值=未來各期利息的現(xiàn)值合計(jì)+未來到期本1.3債券的價(jià)值（2）一次還本付息，單利計(jì)息模型 V=（M+Min）（P/F,i,n）10/14/2022

4、1.3債券的價(jià)值（2）一次還本付息，單利計(jì)息模型10/11/1.3 債券的價(jià)值中豪華威公司欲投資購買債券，目前有三家公司債券可供挑選：（1）A公司債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8，每年付息一次，到期還本，債券的發(fā)行價(jià)格為1105，若投資人要求的必要收益率為6，則A公司債券的價(jià)值為多少？若中豪華威公司欲投資A公司債券，并一直持有到到期日，其投資收益率為多少?應(yīng)否購買？10/14/20221.3 債券的價(jià)值中豪華威公司欲投資購買債券，目前有三家公司1.3 債券的價(jià)值（2）B公司債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8，單利計(jì)息，到期一次還本付息，債券的發(fā)行價(jià)格為1105元，

5、若投資人要求的必要收益率為6，則B公司債券的價(jià)值為多少？若中豪華威公司欲投資B公司債券，并一直持有至到期日，其投資收益率為多少？應(yīng)否購買？10/14/20221.3 債券的價(jià)值（2）B公司債券，債券面值為1000元，51.4 債券的收益率必要報(bào)酬率：指人們愿意進(jìn)行投資（購買資產(chǎn)） 所必須賺得的最低報(bào)酬率。是同等風(fēng)險(xiǎn)的其他備選方案的報(bào)酬率。 期望報(bào)酬率：是指你若投資，估計(jì)所能賺得的報(bào)酬率。是使投資凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率。凈現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。 實(shí)際報(bào)酬率：在特定時(shí)期內(nèi)實(shí)際賺得的報(bào)酬率。 10/14/20221.4 債券的收益率必要報(bào)酬率：指人們愿意進(jìn)行投資（購買資產(chǎn)1.4

6、債券的收益率(一)短期債券收益率(二)長期債券收益率 即債券的內(nèi)含報(bào)酬率:是使債券未來現(xiàn)金流量等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率 有一5年期國庫券，面值1000元，票面利率8%，每年支付一次利息。買價(jià)是1105元，其到期收益率為：用插補(bǔ)法計(jì)算近似值,得到 K=5.55%10/14/20221.4 債券的收益率(一)短期債券收益率(二)長期債券收益率2.股票估價(jià)10/14/20222.股票估價(jià)10/11/20222.1 普通股普通股估值與債權(quán)估值的區(qū)別：1)普通股投資的的期限是無限的。2)未來的現(xiàn)金流量是不明確的。 （1）股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是所有權(quán)性質(zhì)的有價(jià)證券普通股代表股東在公司對剩余

7、資產(chǎn)的權(quán)益。10/14/20222.1 普通股普通股估值與債權(quán)估值的區(qū)別：（1）股票是股份公2.1普通股（2）股票價(jià)格：開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)。投資人在進(jìn)行投資時(shí)主要使用收盤價(jià)。（3）股利：公司對股東投資的回報(bào)。（4）股票的價(jià)值（股票本身的內(nèi)在價(jià)值）是股票未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。10/14/20222.1普通股（2）股票價(jià)格：開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)。2.2 股票的估價(jià) 股票給投資者帶來的未來現(xiàn)金流入有兩部分：股利收入和出售時(shí)的售價(jià)D1 D2 D3 Dn-1 Dn+PnDn+1 Dn+2 Dn+3 Dn+m-1 Dn+mDnPnPn+m股票的價(jià)值只取決于未來的股利。10/14/20

8、222.2 股票的估價(jià) 股票給投資者帶來的未來現(xiàn)金流入2.3 股票價(jià)值的一般模型D1 D2 D3 Dn-1 Dn+Pn10/14/20222.3 股票價(jià)值的一般模型D1 D2.4 股票的估價(jià)（一）零成長股票的價(jià)值 股利一直保持不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金。P = D Rs10/14/20222.4 股票的估價(jià)（一）零成長股票的價(jià)值 股利一直2.4 股票的估價(jià)（二）固定成長股票的價(jià)值10/14/20222.4 股票的估價(jià)（二）固定成長股票的價(jià)值10/11/2022.4 股票的估值當(dāng)g為常數(shù)，且Rsg時(shí)公司的股利以固定的增長率不斷增長。10/14/20222.4 股票的估值當(dāng)g為常數(shù)，且Rsg時(shí)

9、公司的股利以固定的2.4 股票的估值注意：公式的通用性區(qū)分D1和D0RS的確定10/14/20222.4 股票的估值注意：10/11/20222.4 股票的估值（三）非固定成長股票的價(jià)值-分段計(jì)算一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值：10/14/20222.4 股票的估值（三）非固定成長股票的價(jià)值-分段計(jì)2.4 股票的估值10/14/20222.4 股票的估值10/11/20222.4 股票的估值13年的股利收入現(xiàn)值2.4（P/

10、S,15%,1）+2.88（P/S,15%,2）+3.456（P/S,15%,3）=6.539（元）4年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）（p/S，15%，3）=84.90（元）V=6.539+84.9=91.439（元） 10/14/20222.4 股票的估值13年的股利收入現(xiàn)值2.4課堂練習(xí)： 某上市公司目前每股股股利2元，預(yù)期未來第一年，凈利潤增長8%，第二年凈利潤增長11%，第三年及以后年度凈利潤增長兩種可能：保持第二年凈利不變；保持第二年的凈利潤的增長率不變。投資者的Rs=20%,公司執(zhí)行的是固定股利支付率政策。計(jì)算股票價(jià)值。 10/14/2022課堂練習(xí)： 某上市公司目前每股股股利

11、2元，預(yù)期未來第一年，凈2.5股票的收益率股票收益率=股利收益率+資本利得收益率1. 零成長股票 計(jì)算方法:找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率: P=D/RS則： RS=D/P 10/14/20222.5股票的收益率股票收益率=股利收益率+資本利得收益率2.5股票的收益率2固定成長股票 計(jì)算方法:找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)貼現(xiàn)率: P=D1/（RS-g）RS=D1/P+g 某種股票當(dāng)前的市場價(jià)格是40元，每股股利是2元，預(yù)期的股利增長率是5%，則由市場決定的預(yù)期收益率為（）。A.5%B.5.5%C.10%D.10.25%10/14/20222.5股票的收益率

12、2固定成長股票 10/11/2022.5股票的收益率根據(jù)固定增長股利模型：把公式移項(xiàng)整理：股票獲利率股利增長率10/14/20222.5股票的收益率根據(jù)固定增長股利模型：把公式移項(xiàng)整理：股票2.5股票的收益率3.非固定成長股：逐步測試內(nèi)插法：某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預(yù)計(jì)該公司未來三年進(jìn)入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%，第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。要求及答案： （1）假設(shè)投資人要求的報(bào)酬率為10 %，計(jì)算股票的價(jià)值10/1

13、4/20222.5股票的收益率3.非固定成長股：逐步測試內(nèi)插法：某上2.5股票的收益率10/14/20222.5股票的收益率10/11/20222.5股票的收益率預(yù)計(jì)第1年的股利=2（1+14%）=2.28預(yù)計(jì)第2年的股利=2.28（1+14%）=2.60預(yù)計(jì)第3年及以后的股利=2.60（1+8%=2.81股票的價(jià)值=2.28（P/S,10%,1）+2.60（P/S,10%,2）+2.81/10%（P/S,10%,2）=27.44（元）10/14/20222.5股票的收益率預(yù)計(jì)第1年的股利=2（1+14%）=2.2.5股票的收益率（2）如果股票的價(jià)格為24.89元，計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率（精確到1%） 10/14/20222.5股票的收益率（2）如果股票的價(jià)格為24.89元，計(jì)算股2.5股票的收益率24.89=2.28（P/F,R,