1、第8章 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 8.1 資本成本 8.2杠桿原理與企業(yè)風(fēng)險的控制 8.3資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計與管理 第8章 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 8.1 資本成本 8.1 資本成本資本成本概述 個別資本成本 加權(quán)平均資本成本 邊際資本成本8.1 資本成本資本成本概述 1.資本成本概述 什么是資本成本 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價,包括資金籌集費和資金占用費兩部分。 決定資本成本高低的因素 市場經(jīng)濟環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：總體經(jīng)濟環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項目融資規(guī)模。1.資本成本概述 什么是資本成本 資本成本是指企業(yè)為籌集和使

2、2.個別資本成本 長期借款成本 不考慮時間價值，一次還本、分期付息借款的成本為：2.個別資本成本 長期借款成本 不考慮時間價值，一次還本、分2.個別資本成本 長期借款成本 或者：2.個別資本成本 長期借款成本 或者：2.個別資本成本 長期借款成本 考慮時間價值：2.個別資本成本 長期借款成本 考慮時間價值：2.個別資本成本不考慮時間價值，一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為：債券成本2.個別資本成本不考慮時間價值，一次還本、分期付息的方式，債2.個別資本成本考慮時間價值，債券資本成本的計算公式為：債券成本 2.個別資本成本考慮時間價值，債券資本成本的計算公式為：債留存收益成本股利

3、增長模型法 2.個別資本成本留存收益成本股利增長模型法 2.個別資本成本留存收益成本資本資產(chǎn)定價模型法 2.個別資本成本留存收益成本資本資產(chǎn)定價模型法 2.個別資本成本留存收益成本風(fēng)險溢價法 2.個別資本成本留存收益成本風(fēng)險溢價法 2.個別資本成本2.個別資本成本普通股成本2.個別資本成本普通股成本3.加權(quán)平均資本成本 3.加權(quán)平均資本成本 4.邊際資本成本 邊際資本成本的概念 邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的資本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。4.邊際資本成本 邊際資本成本的概念 邊際資本成本是指資金每4.邊際資本成本 邊際資本成本的計算和應(yīng)

4、用 1)計算籌資突破點 2)計算邊際資本成本 返回4.邊際資本成本 邊際資本成本的計算和應(yīng)用 1)計算籌資突破8.2杠桿原理與企業(yè)風(fēng)險的控制成本性態(tài)分析經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 綜合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 8.2杠桿原理與企業(yè)風(fēng)險的控制成本性態(tài)分析1.成本性態(tài)分析 固定成本固定成本的分類 約束性固定成本 酌量性固定成本 固定成本的“相關(guān)范圍”概念它是指特定的期間。 是指特定的產(chǎn)量水平。1.成本性態(tài)分析 固定成本固定成本的分類 約束性固定成本 固1.成本性態(tài)分析變動成本變動成本的分類 ：酌量性變動成本約束性變動成本。變動成本的相關(guān)范圍 1.成本性態(tài)分析變動成本變動成本的分類 ：酌量性變動成

5、本變動1.成本性態(tài)分析變動成本的相關(guān)范圍 1.成本性態(tài)分析變動成本的相關(guān)范圍 1.成本性態(tài)分析混合成本半變動成本。半固定成本。 1.成本性態(tài)分析混合成本半變動成本。2.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個最重要因素。作為影響經(jīng)營風(fēng)險因素之一的經(jīng)營杠桿，它是指企業(yè)固定成本占總成本的比重。 企業(yè)固定成本比重愈高，企業(yè)將來營業(yè)利潤的變動幅度越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也愈高。經(jīng)營風(fēng)險可由營業(yè)利潤的變化來衡量。 2.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個最重2.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營杠桿高低可由經(jīng)營杠桿程度表示。經(jīng)營杠桿程度是指營業(yè)利潤的變動對銷售量變動的反應(yīng)程度。其計算方法有兩

6、種。利用營業(yè)利潤和銷售變動率的對比關(guān)系確定，其公式為： 經(jīng)營杠桿程度=營業(yè)利潤變動率銷售量變動率利用貢獻毛益與營業(yè)利潤的對比關(guān)系確定其公式為： 經(jīng)營杠桿程度=貢獻毛益營業(yè)利潤 2.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營杠桿高低可由經(jīng)營杠桿程度表示。經(jīng)3.財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險是指由于舉債籌資而產(chǎn)生的應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險，它是財務(wù)杠桿作用的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)所占比例越高，債務(wù)杠桿的作用愈大，財務(wù)風(fēng)險也越大。其他條件不變的情況下，財務(wù)杠桿的運用（適當?shù)嘏e債）使企業(yè)每股利潤超過未運用財務(wù)杠桿的企業(yè)。財務(wù)杠桿水平高低可由財務(wù)杠桿程度表示。財務(wù)杠桿程度是指每股利潤的變動對營業(yè)利潤變動的反應(yīng)程度。它可

7、由下式表達：財務(wù)杠桿程度=每股利潤變動率營業(yè)利潤變動率3.財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險是指由于舉債籌資而產(chǎn)生的應(yīng)由4.綜合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的綜合作用，稱為綜合杠桿程度，它是表明銷售量對每股利潤的影響。4.綜合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的綜合作用，稱為綜4.綜合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 綜合杠桿程度同樣有兩種計算方法：1）利用每股利潤與銷售量變動率的對比關(guān)系確定，其公式為：綜合杠桿程度每股利潤變動率銷售量變動率2）利用貢獻毛益與稅前利潤的對比關(guān)系確定其公式為:綜合杠桿程度=貢獻毛益(貢獻毛益固定成本利息)返回4.綜合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 綜合杠桿程度同樣有兩種計算方法：返回8.3資本結(jié)

8、構(gòu)的設(shè)計與管理資本結(jié)構(gòu)原理EBIT-EPS分析法 比較資本成本法（WACC Comparison Method） 比較公司價值法 8.3資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計與管理資本結(jié)構(gòu)原理1.資本結(jié)構(gòu)原理 凈收入理論 1.資本結(jié)構(gòu)原理 凈收入理論 1.資本結(jié)構(gòu)原理 營運凈收入理論 1.資本結(jié)構(gòu)原理 營運凈收入理論 1.資本結(jié)構(gòu)原理 傳統(tǒng)理論 1.資本結(jié)構(gòu)原理 傳統(tǒng)理論 1.資本結(jié)構(gòu)原理 權(quán)衡理論 1.資本結(jié)構(gòu)原理 權(quán)衡理論 2.EBIT-EPS分析法 最佳的資本結(jié)構(gòu)，就是能使企業(yè)每股收益達到最大是的資本結(jié)構(gòu)。 哪種籌資方式更為有利，這需用要通過測算息稅前利潤平衡點來判斷 2.EBIT-EPS分析法 最佳的資本結(jié)構(gòu)，就是能使企業(yè)每股3.比較資本成本法（WACC Comparison Method）初始資本結(jié)構(gòu)決策追加資本結(jié)構(gòu)決策選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。 3.比較資本成本法（WACC Comparison 4.比較公司價值法 公司的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S+B為簡化起見，假設(shè)債券的市場價值等于它的面值。股票的市場價值則可通過下式計算：4.比較公司價值法