2022年坤恒順維研究報(bào)告

1.公司：深耕高端領(lǐng)域，篤行技術(shù)積淀

1.1發(fā)展：深耕無線電測(cè)試領(lǐng)域十二載

公司成立于2010年，致力于高端無線電測(cè)試仿真儀器儀表領(lǐng)域。坤恒順維創(chuàng)立于2010年，公司始終定位于高端無線電測(cè)試仿真領(lǐng)域，致力于打破國(guó)外壟斷。公司發(fā)展大致可分為三個(gè)階段：

1）創(chuàng)立初期（2010-2015）：公司主要服務(wù)于定制化項(xiàng)目研發(fā)，不斷積累技術(shù)，于2015年推出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的HBI總線開發(fā)平臺(tái)。2）產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型階段（2016-2020）：公司陸續(xù)推出無線信道仿真儀、射頻微波信號(hào)發(fā)生器，從定制化項(xiàng)目研發(fā)向產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。3）快速發(fā)展階段（2021年后）：2021年底，公司完成了射頻微波矢量信號(hào)發(fā)生器標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品定型。2022年2月15日公司成功登錄科創(chuàng)板。根據(jù)公司2022年3月、7月公告，公司頻譜分析儀已進(jìn)入全面研發(fā)測(cè)試階段，矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀已完成關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)。預(yù)計(jì)在2022年年中和年底分別推出2Hz~8GHz，1GHz帶寬及2Hz~85GHz，2GHz帶寬的高性能頻譜分析儀；2023年推出頻率覆蓋范圍10MHz-67GHz的高性能矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀。公司進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品線，并開始布局海外市場(chǎng)。

無線信道仿真儀、射頻微波信號(hào)發(fā)生器為公司目前核心產(chǎn)品。公司目前產(chǎn)品包括無線信道仿真儀、射頻微波信號(hào)發(fā)生器、定制化開發(fā)產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案、模塊化組件。無線信道仿真儀和射頻微波信號(hào)發(fā)生器為公司目前核心產(chǎn)品，2021年收入占比分別為68%和16%。定制化開發(fā)產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案占比逐年下降，主要是由于隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)品類別的豐富，公司業(yè)務(wù)重心逐漸向產(chǎn)品研發(fā)和銷售轉(zhuǎn)移。

公司產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛。公司產(chǎn)品下游主要包括移動(dòng)通信、無線組網(wǎng)、雷達(dá)、電子對(duì)抗、車聯(lián)網(wǎng)、導(dǎo)航等領(lǐng)域，提供用于無線電設(shè)備性能、功能檢測(cè)的高端測(cè)試仿真儀器儀表及系統(tǒng)解決方案。其中，無線信道仿真儀可以廣泛應(yīng)用于大規(guī)模無線電組網(wǎng)設(shè)備、移動(dòng)通信、導(dǎo)航設(shè)備等無線電領(lǐng)域仿真測(cè)試環(huán)節(jié)；射頻微波信號(hào)發(fā)生器主要應(yīng)用于移動(dòng)通信、導(dǎo)航/衛(wèi)星、物聯(lián)網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)/車聯(lián)網(wǎng)、雷達(dá)等領(lǐng)域；定制化開發(fā)產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案能夠在國(guó)防通信、電子對(duì)抗、導(dǎo)航和雷達(dá)領(lǐng)域滿足客戶的個(gè)性化需求。

1.2財(cái)務(wù)：營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，盈利能力強(qiáng)勁

公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017-2021年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為36%和33%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.6億元，同比增長(zhǎng)25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5072萬元，同比增長(zhǎng)13%。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健，2019年增速較快主要是由于當(dāng)年無線信道仿真儀開始實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品銷售收入5108萬元。2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1198萬元，同比增長(zhǎng)69%；歸母凈利潤(rùn)-61萬元。由于客戶結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)特點(diǎn)等因素，公司營(yíng)收和利潤(rùn)主要集中在下半年確認(rèn)。

公司盈利能力強(qiáng)，2021年毛利率達(dá)63%、凈利率達(dá)31%。2017-2021年，公司毛利率和凈利率維持高水平，毛利率大于63%，凈利率大于29%。2019、2021年公司毛利率有所下降，主要是由于部分原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率變化以及訂單結(jié)構(gòu)變化。分產(chǎn)品來看，2021年無線信道仿真儀、射頻微波信號(hào)發(fā)生器、定制化開發(fā)產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案、模塊化組件毛利率分別為66%、51%、59%和61%，均為高毛利產(chǎn)品。細(xì)分產(chǎn)品均具備高毛利水平。無線信道仿真儀2019年毛利率下降主要系標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品于當(dāng)年開始銷售且毛利率低于定制化產(chǎn)品；2021年毛利率下降主要是由于定制化產(chǎn)品成本增長(zhǎng)高于單價(jià)增長(zhǎng)。2018-2021年，射頻微波信號(hào)發(fā)生器、定制化開發(fā)產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案毛利率波動(dòng)較大主要是由于兩者均為根據(jù)客戶需求進(jìn)行的定制化開發(fā)，售價(jià)和成本隨開發(fā)難易程度變化較大。模塊化組件毛利率波動(dòng)主要系客戶采購品種不同導(dǎo)致。

1.3客戶：覆蓋優(yōu)質(zhì)客戶，有利市場(chǎng)拓展

公司客戶優(yōu)質(zhì)、關(guān)系穩(wěn)定，有利于公司市場(chǎng)開拓及新產(chǎn)品推廣。公司客戶覆蓋高端無線電測(cè)試的核心企業(yè)和主要市場(chǎng)群體，包括國(guó)內(nèi)大型移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備制造商，中電科、航天科工、航天科技集團(tuán)等下屬通信研究所以及中科院等相關(guān)科研單位。此外，公司還積極開拓高校及第三方實(shí)驗(yàn)室等小眾領(lǐng)域客戶。公司與行業(yè)內(nèi)核心客戶建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，核心客戶對(duì)公司標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品技術(shù)驗(yàn)證、新產(chǎn)品推廣銷售具有示范帶動(dòng)作用，能夠有效推動(dòng)公司的市場(chǎng)推廣。

2.無線電測(cè)試行業(yè)：關(guān)注國(guó)產(chǎn)龍頭成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

2.1空間：行業(yè)空間廣闊，具備高附加值

無線電測(cè)試測(cè)量是利用電子學(xué)手段，通過電量形式實(shí)現(xiàn)對(duì)無線電各項(xiàng)參數(shù)的測(cè)試，是電子測(cè)試測(cè)量的重要組成部分。無線電測(cè)試仿真領(lǐng)域的產(chǎn)品主要包括信號(hào)發(fā)生器（射頻微波信號(hào)發(fā)生器和任意波形信號(hào)發(fā)生器）、頻譜分析儀、網(wǎng)絡(luò)分析儀、示波器、移動(dòng)終端綜測(cè)儀以及無線信道仿真儀等。

2.1.1市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)內(nèi)增速更快

無線電測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)Technavio，2019年全球范圍內(nèi)信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、網(wǎng)絡(luò)分析儀、示波器的市場(chǎng)規(guī)模為47.31億美元，預(yù)計(jì)在2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到60.51億美元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)5.04%。受益于5G在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速更快。根據(jù)灼識(shí)咨詢，2019年中國(guó)信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、網(wǎng)絡(luò)分析儀、綜測(cè)儀、示波器的市場(chǎng)規(guī)模為123.11億元，預(yù)計(jì)在2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到236.8億元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.98%。

隨著我國(guó)加快5G通信技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及應(yīng)用推廣，5G相關(guān)通信設(shè)備（如基站、手機(jī)）、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)品大規(guī)模應(yīng)用。同時(shí)，航空產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)、軌道交通裝備業(yè)等高端裝備業(yè)在無線電領(lǐng)域廣泛使用高寬帶、高頻率、高階調(diào)制等新一代信息傳輸技術(shù)，這些新技術(shù)設(shè)備需要高性能無線電仿真測(cè)試設(shè)備來保證研發(fā)、生產(chǎn)的可靠性、穩(wěn)定性，高性能無線電測(cè)試仿真儀器儀表需求將不斷增長(zhǎng)。

2.1.2行業(yè)壁壘較高，呈高盈利水平

高端測(cè)試仿真儀器儀表行業(yè)進(jìn)入壁壘高，行業(yè)龍頭企業(yè)普遍具有高毛利水平。儀器儀表產(chǎn)品研發(fā)具有難度大、周期長(zhǎng)、投入大的特點(diǎn)，隨著高帶寬、高頻段、高階調(diào)制等無線電技術(shù)的應(yīng)用，高端產(chǎn)品的要求不斷提高，產(chǎn)品更新迭代速度變快，具有較高的技術(shù)壁壘。同時(shí)終端客戶看重產(chǎn)品的匹配度、穩(wěn)定性和后續(xù)服務(wù)，客戶粘性較強(qiáng)。因此行業(yè)壁壘高，產(chǎn)品具備高附加值。

2.2格局：海外壟斷高端，興起

2.2.1電測(cè)儀器市場(chǎng)國(guó)外龍頭占比43%

我國(guó)電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)中，國(guó)外龍頭企業(yè)占比43.1%。根據(jù)Frost&Sullivan，2019年中國(guó)電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模46億美元，是德科技等CR5國(guó)外企業(yè)在中國(guó)區(qū)營(yíng)收合計(jì)占比達(dá)43.1%。按境內(nèi)營(yíng)收計(jì)算，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭普源精電、坤恒順維、鼎陽科技占比分別只有0.4%、0.3%和0.1%。

國(guó)內(nèi)企業(yè)有望獲得更多市場(chǎng)份額。2019年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)137億美元，以是德科技為首的CR5為48.7%且均為海外龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)5家重點(diǎn)企業(yè)市占率之和僅達(dá)0.95%。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，龍頭效應(yīng)低于國(guó)外行業(yè)龍頭水平，盡管CR5的企業(yè)仍然不變，但數(shù)值降低到43.1%；同時(shí)，國(guó)內(nèi)5家主要企業(yè)在中國(guó)區(qū)的銷售額占比提升至1.46%。

2.2.2技術(shù)疊加政策，助力

政策支持有利于提升國(guó)產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)力，扶持行業(yè)發(fā)展?！笆奈濉币?guī)劃綱要指出：依托行業(yè)龍頭企業(yè)，加大重要產(chǎn)品和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，加快工程化產(chǎn)業(yè)化突破；加強(qiáng)高端科研儀器設(shè)備研發(fā)制造。2021年12月24日新版《中華人民共和國(guó)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》明確要求“對(duì)境內(nèi)自然人、法人和非法人組織的科技創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)，在功能、質(zhì)量等指標(biāo)能夠滿足政府采購需求的條件下，政府采購應(yīng)當(dāng)購買；首次投放市場(chǎng)的，政府采購應(yīng)當(dāng)率先購買，不得以商業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)橛捎枰韵拗?。?guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)研發(fā)投入不斷加大，在部分產(chǎn)品和指標(biāo)上不斷取得突破。例如坤恒順維的無線信道仿真儀、射頻微波信號(hào)發(fā)生器綜合核心技術(shù)指標(biāo)或性能已接近或者超過國(guó)外同類產(chǎn)品；普源精電自研示波器核心芯片組和最高帶寬5GHz的DS70000系列數(shù)字示波器，成功打破國(guó)外企業(yè)壟斷；電科思儀最新發(fā)布的“天衡星”系列產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到世界先進(jìn)水平。

國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)增速更高，國(guó)產(chǎn)化發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁。2021年，是德科技中國(guó)地區(qū)營(yíng)收為9.27億美元，國(guó)內(nèi)4家龍頭企業(yè)的境內(nèi)銷售收入合計(jì)約9.05億元，國(guó)內(nèi)龍頭體量較小。但從增速來看，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)的境內(nèi)營(yíng)收增速遠(yuǎn)高于是德科技，且保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，顯示出國(guó)產(chǎn)化發(fā)展強(qiáng)勁動(dòng)力，未來國(guó)產(chǎn)化發(fā)展空間較大。

2020、2021年國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率提升明顯，未來有望進(jìn)一步提升。參考Frost&Sullivan對(duì)中國(guó)電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)測(cè)，2020、2021年5家國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)的合計(jì)國(guó)內(nèi)市占率同比增長(zhǎng)22%、37%，市場(chǎng)集中度迎來上升拐點(diǎn)。未來國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)依靠技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，龍頭效應(yīng)將愈加凸顯，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)市占率提升前景明確。

3.技術(shù)：立足研發(fā)創(chuàng)新，打造領(lǐng)先產(chǎn)品

3.1研發(fā)創(chuàng)新為公司立足之基

公司的技術(shù)來源于定制化開發(fā)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期的技術(shù)積累以及自主技術(shù)開發(fā)工作。2017-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例從8.2%上升到11.6%，持續(xù)保障研發(fā)投入和創(chuàng)新能力。截至2021年末，公司擁有研發(fā)人員54人，占公司總?cè)藬?shù)的54%。公司注重研發(fā)團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)，建立了較為完善的研發(fā)機(jī)構(gòu)及穩(wěn)定的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司核心技術(shù)人員具有10多年行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，參與研發(fā)了嫦娥探月雷達(dá)地面仿真測(cè)試設(shè)備、火星探測(cè)器地面模擬測(cè)試設(shè)備、移動(dòng)通信5G基站集采測(cè)試仿真驗(yàn)證設(shè)備等。

擁有自研技術(shù)平臺(tái)，不斷研發(fā)高端產(chǎn)品。公司產(chǎn)品定位于高端無線電測(cè)試仿真領(lǐng)域，通過不斷的技術(shù)積累，公司掌握了高端射頻微波技術(shù)、數(shù)字電路技術(shù)、無線電測(cè)試仿真算法實(shí)時(shí)信號(hào)處理技術(shù)和非實(shí)時(shí)信號(hào)處理技術(shù)?；谝陨霞夹g(shù)，公司于2015年自主研發(fā)HBI（High-data-rateBusInstrumentPlatform）高速數(shù)據(jù)總線技術(shù)平臺(tái)，具備高速數(shù)據(jù)交換能力和同步特性，通過該平臺(tái)公司可極大提高產(chǎn)品研發(fā)及定制化產(chǎn)品開發(fā)效率。

平臺(tái)化和模塊化為行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，有利于產(chǎn)品的快速開發(fā)與迭代。在當(dāng)前多種類型的無線電體制下，每種體制對(duì)頻率范圍、功率范圍、帶寬、通道數(shù)等主要參數(shù)各有需求，因此通過在成熟的基礎(chǔ)平臺(tái)上配置不同的信號(hào)處理模塊、射頻通道模塊、軟件驅(qū)動(dòng)、算法模塊等，能夠快速實(shí)現(xiàn)不同測(cè)試需求，平臺(tái)化和模塊化成為測(cè)試儀器儀表發(fā)展的必然趨勢(shì)。

3.2各產(chǎn)品水平處于行業(yè)前列

綜合來看，公司各細(xì)分產(chǎn)品在行業(yè)均處于前列，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

1）無線信道仿真儀

無線信道仿真儀主要應(yīng)用于無線電設(shè)備研發(fā)環(huán)節(jié)，具有射頻微波矢量信號(hào)發(fā)生器的信號(hào)生成功能，也具有頻譜分析儀的射頻微波矢量信號(hào)采集功能，并可對(duì)復(fù)雜時(shí)變的無線電傳播環(huán)境進(jìn)行準(zhǔn)確仿真，因此在無線電測(cè)試設(shè)備中功能和綜合性能指標(biāo)要求最高。根據(jù)公司招股書，目前全球無線信道仿真儀生產(chǎn)商除公司外主要為是德科技和思博倫。

公司無線信道仿真儀對(duì)標(biāo)海外企業(yè)最高端產(chǎn)品，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在頻率范圍、最大帶寬、最大獨(dú)立本振數(shù)量指標(biāo)上優(yōu)于是德科技、思博倫產(chǎn)品；在通道數(shù)量、衰落信道最大多徑數(shù)量、最大多徑數(shù)量、MIMO仿真、組網(wǎng)仿真與是德科技產(chǎn)品相同，優(yōu)于思博倫產(chǎn)品；無損壞最大輸入功率、EVM略低于是德科技；最大時(shí)延仿真、信噪比AWGN仿真、端口方式指標(biāo)與是德科技、思博倫一致。在國(guó)內(nèi)，公司產(chǎn)品各項(xiàng)性能指標(biāo)高于創(chuàng)遠(yuǎn)信科。

2）射頻微波信號(hào)發(fā)生器

射頻微波信號(hào)發(fā)生器可作為無線通信設(shè)備接收機(jī)的有用信號(hào)發(fā)生器，實(shí)現(xiàn)對(duì)被測(cè)試設(shè)備接收機(jī)在研發(fā)、生產(chǎn)等階段進(jìn)行性能指標(biāo)測(cè)試，也可作為干擾信號(hào)發(fā)生器，實(shí)現(xiàn)對(duì)被測(cè)設(shè)備接收機(jī)指標(biāo)測(cè)試，還可以使用多個(gè)射頻微波信號(hào)發(fā)生器，搭建成一個(gè)復(fù)雜電磁環(huán)境仿真測(cè)試系統(tǒng)，該產(chǎn)品是無線電設(shè)備和射頻微波器件研發(fā)、制造、維修、檢測(cè)的首選設(shè)備，廣泛應(yīng)用于5G、半導(dǎo)體、人工智能、新能源、航空航天和國(guó)防等行業(yè)。

公司射頻微波信號(hào)發(fā)生器在行業(yè)中處于前列。公司已推出頻率覆蓋范圍在9kHz44GHz，2GHz帶寬的高性能射頻微波矢量信號(hào)發(fā)生器，綜合性能達(dá)到是德科技、羅德與施瓦茨在該領(lǐng)域的高端競(jìng)品水平。公司的射頻微波信號(hào)發(fā)生器對(duì)標(biāo)是德科技最高端產(chǎn)品VXG系列、羅德與施瓦茨公司的高端產(chǎn)品SMW200A。與國(guó)外公司相比，公司在相位噪聲、存儲(chǔ)深度、頻率范圍等指標(biāo)上優(yōu)于是德科技，信號(hào)質(zhì)量與是德科技持平，部分指標(biāo)比羅德與斯瓦茨公司產(chǎn)品略低，如信號(hào)質(zhì)量和相位噪聲差距不大。與電科思儀相比，電科思儀在頻率范圍方面具有較為明顯優(yōu)勢(shì)，在無線電科研院所和軍工單位市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，公司在相位噪聲、信號(hào)質(zhì)量方面優(yōu)勢(shì)明顯，在移動(dòng)通信市場(chǎng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

3）頻譜分析儀

頻譜分析儀是研究信號(hào)頻譜結(jié)構(gòu)的儀器，用于信號(hào)失真度、調(diào)制度、譜純度、頻率穩(wěn)定度和交調(diào)失真等信號(hào)參數(shù)的測(cè)量，可用于測(cè)量放大器、濾波器、發(fā)射機(jī)等電路系統(tǒng)參數(shù)，還可用于采集環(huán)境無線電信號(hào)，分析環(huán)境頻譜狀態(tài)，是一種多用途的電子測(cè)量?jī)x器。廣泛應(yīng)用于通訊、半導(dǎo)體、新能源、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、醫(yī)療電子、消費(fèi)電子、航空航天和國(guó)防、教育科研等行業(yè)。公司頻譜分析儀預(yù)計(jì)2022年推出，指標(biāo)達(dá)到或接近國(guó)際高端儀器儀表水平。根據(jù)公司公告，頻譜分析儀高端產(chǎn)品目前國(guó)際生產(chǎn)商主要為羅德與施瓦茨和是德科技，兩者最高端產(chǎn)品分別為FSW、UXA系列。根據(jù)公司7月公告，公司頻譜分析儀已進(jìn)入全面研發(fā)測(cè)試階段，根據(jù)公司3月公告，各類應(yīng)用選件將持續(xù)推出，預(yù)計(jì)在2022年年中和年底分別推出2Hz~8GHz，1GHz帶寬及2Hz~85GHz，2GHz帶寬的高性能頻譜分析儀，達(dá)到是德科技、羅德與施瓦茨公司高端系列的對(duì)標(biāo)競(jìng)品的技術(shù)水平。

與海外競(jìng)品相比，公司頻譜分析儀頻率范圍、分辨率帶寬、檢波方式、矢量信號(hào)測(cè)試用分析功能、復(fù)雜電磁環(huán)境下頻譜搜索和信號(hào)檢測(cè)分析等指標(biāo)較是德科技、羅德與施瓦茨公司持平，其中擴(kuò)展到110GHz指標(biāo)與是德科技相比較低；顯示平均噪聲電平、絕對(duì)幅度準(zhǔn)確度、相位噪聲略低于是德科技和羅德與施瓦茨公司；實(shí)時(shí)頻譜分析帶寬優(yōu)于羅德與施瓦茨和是德科技。與國(guó)內(nèi)競(jìng)品對(duì)比，公司頻譜分析儀產(chǎn)品的頻率范圍與電科思儀保持一致、優(yōu)于創(chuàng)遠(yuǎn)信科，絕對(duì)幅度準(zhǔn)確度低于電科思儀、平均顯示電平低于創(chuàng)遠(yuǎn)信科，在分析帶寬、實(shí)時(shí)頻譜分析帶寬、采集存儲(chǔ)深度、信號(hào)質(zhì)量等指標(biāo)方面優(yōu)于創(chuàng)遠(yuǎn)信科和電科思儀產(chǎn)品性能指標(biāo)。

4）矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀

矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀主要用于被測(cè)網(wǎng)絡(luò)散射參量雙向S參數(shù)的幅頻、相頻及群時(shí)延等特性信息的測(cè)量，廣泛應(yīng)用于雷達(dá)、航空航天、衛(wèi)星通信、天線與RCS測(cè)試、元器件測(cè)試、材料測(cè)試等諸多領(lǐng)域。公司矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀還在研制階段，指標(biāo)達(dá)到或接近國(guó)際高端儀器儀表水平。根據(jù)公司公告，矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀高端產(chǎn)品目前國(guó)際生產(chǎn)商主要為羅德與施瓦茨和是德科技，兩者最高端產(chǎn)品分別為ZNA、PNA系列。根據(jù)公司3月公告，公司預(yù)計(jì)將在2023年推出頻率覆蓋范圍在10MHz-67GHz的矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀，主要技術(shù)指標(biāo)將對(duì)標(biāo)是是德科技、羅德與施瓦茨公司高端系列競(jìng)品的技術(shù)指標(biāo)水平。

4.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)發(fā)力，新興業(yè)務(wù)增動(dòng)能

4.1傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)市占率近50%

2020年公司無線信道仿真儀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率接近50%。無線信道仿真儀是無線電測(cè)試仿真領(lǐng)域內(nèi)最高端的產(chǎn)品，公司產(chǎn)品處于行業(yè)領(lǐng)先水平，能夠與是德科技、思博倫進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)公司測(cè)算，2020年國(guó)內(nèi)現(xiàn)有需求量約2億元，2020年公司無線信道仿真儀銷售收入已達(dá)0.93億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率接近50%，顯現(xiàn)出技術(shù)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著5G建設(shè)投入與應(yīng)用普及，無線信道仿真儀市場(chǎng)將有一定程度的提高。無線信道仿真儀主要應(yīng)用于移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備制造商以及通信研究院所、高校等客戶無線電設(shè)備的研發(fā)環(huán)節(jié)。根據(jù)公司公告，短期內(nèi)無線信道仿真儀市場(chǎng)需求量增長(zhǎng)有限，但隨著國(guó)內(nèi)5G建設(shè)投入與應(yīng)用普及，市場(chǎng)需求量將有一定程度的提高。

公司無線信道仿真儀在5G通信領(lǐng)域打破國(guó)外壟斷，具有優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)。2019年公司無線信道仿真儀成為中國(guó)移動(dòng)5G信道模擬器項(xiàng)目的檢測(cè)設(shè)備，為國(guó)內(nèi)首家為5G移動(dòng)通信建設(shè)提供5G信道模擬器和5G信道仿真儀的供應(yīng)商，打破了國(guó)外公司的長(zhǎng)期壟斷。截至目前已成為國(guó)內(nèi)5G通信體系建設(shè)中移動(dòng)通信基站采購性能檢測(cè)設(shè)備，產(chǎn)品性能獲得中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的認(rèn)可，并在國(guó)內(nèi)大型移動(dòng)通信基站制造商以及無線電科研院所實(shí)現(xiàn)了批量化銷售。

4.2標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品打開新增長(zhǎng)空間

射頻微波信號(hào)發(fā)生器市場(chǎng)空間廣闊，2019-2024年國(guó)內(nèi)CAGR11%。射頻微波信號(hào)發(fā)生器是信號(hào)發(fā)生器兩大類產(chǎn)品之一，廣泛應(yīng)用于5G、半導(dǎo)體、人工智能、新能源、航空航天和國(guó)防等行業(yè)。根據(jù)Technavio，2019-2024年全球信號(hào)發(fā)生器的市場(chǎng)規(guī)模從8.77億美元增長(zhǎng)到11.08億美元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率4.78%。根據(jù)灼識(shí)咨詢，2019-2024年中國(guó)信號(hào)發(fā)生器規(guī)模從13.24億元增長(zhǎng)到22.76億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)11.44%。

由定制化向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型，打開產(chǎn)品成長(zhǎng)空間。根據(jù)公司公告，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品可按照標(biāo)準(zhǔn)化流程直接生產(chǎn)，無需進(jìn)行二次開發(fā)，即可滿足客戶需求；定制化產(chǎn)品是根據(jù)客戶具體需求和技術(shù)要求進(jìn)行定制開發(fā)的產(chǎn)品，主要滿足客戶差異化需求。參考公司無線信道仿真儀，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著，2019年公司標(biāo)準(zhǔn)化無線信道仿真儀產(chǎn)品開始實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5108萬元，為定制化產(chǎn)品營(yíng)收的2.5倍，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)48.5%。公司未來發(fā)展將以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主，加強(qiáng)產(chǎn)品模塊化、通用化和標(biāo)準(zhǔn)化的開發(fā)。

技術(shù)實(shí)力奠定公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)，搶占市場(chǎng)份額。高端射頻微波信號(hào)發(fā)生器產(chǎn)品主要應(yīng)用在通訊、半導(dǎo)體、航空航天和國(guó)防、教育科研等行業(yè)研發(fā)測(cè)試，根據(jù)公司公告，目前國(guó)內(nèi)高端射頻微波信號(hào)發(fā)生器市場(chǎng)占有主要的市場(chǎng)容量，該領(lǐng)域主要被是德科技、羅德與施瓦茨公司壟斷。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與羅德與施瓦茨、是德科技進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)，在軍工科研院所、大學(xué)等領(lǐng)域與電科思儀存在少量競(jìng)爭(zhēng)，在移動(dòng)通信領(lǐng)域相比電科思儀競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，除此之外其他企業(yè)尚不具備競(jìng)爭(zhēng)能力。

客戶基礎(chǔ)有利于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品快速開拓市場(chǎng)。公司射頻微波信號(hào)發(fā)生器的目標(biāo)客戶主要為移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備制造商，中電科、航天科工、航天科技集團(tuán)等下屬通信研究所以及中科院等相關(guān)科研單位，大學(xué)、芯片制造商等研發(fā)部門，與無線信道仿真儀客戶高度重合，依托無線信道仿真儀建立的客戶基礎(chǔ)，可迅速進(jìn)行客戶推廣，搶占市場(chǎng)份額。公司積極在中興、大唐、愛立信等移動(dòng)通信基站制造商以及無線電科研院所進(jìn)行產(chǎn)品推廣，產(chǎn)品銷量有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。

4.3新業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀占通用電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模超過三分之一。頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀廣泛應(yīng)用于通訊、半導(dǎo)體、新能源、汽車電子、醫(yī)療電子、消費(fèi)電子、航空航天、教育科研等行業(yè)。根據(jù)Technavio，2019年頻譜和網(wǎng)絡(luò)分析儀的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到21.2億美元，占通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器整體市場(chǎng)規(guī)模的比例為34.65%，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到27.76億美元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率5.54%。根據(jù)灼識(shí)咨詢，2019-2024年中國(guó)頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場(chǎng)規(guī)模從30.5億元增長(zhǎng)到51.2億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)11%。

根據(jù)公司規(guī)劃，頻譜分析儀產(chǎn)品是公司未來重點(diǎn)開拓的產(chǎn)品之一，矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀一段時(shí)間內(nèi)主要作為系統(tǒng)方案配套產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，目前國(guó)內(nèi)頻譜分析儀中高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額相對(duì)較高，主要被羅德與施瓦茨、是德科技等國(guó)際巨頭壟斷，公司頻譜分析儀定位在高端產(chǎn)品領(lǐng)域，將與國(guó)外企業(yè)直接競(jìng)爭(zhēng)。公司20GHz矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀主要面向中端市場(chǎng)，將主要作為系統(tǒng)方案配套產(chǎn)品，2024年推出67GHz矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀后再進(jìn)行大力推廣。頻譜分析儀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模十倍于無線信道仿真儀，打開公司成長(zhǎng)空間。根據(jù)Technavio，2019-2024年頻譜分析儀的全球市場(chǎng)規(guī)模從13.60億美元增長(zhǎng)到17.94億美元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率5.69%。根據(jù)灼識(shí)咨詢，2019年中國(guó)頻譜分析儀市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到