2022年富途控股研究報告科技驅(qū)動的一站式財富管理平臺領(lǐng)跑者公司概覽公司業(yè)務(wù):三大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)相輔相成，向上空間不斷打開富途控股擁有三個細分布局分別為專注經(jīng)紀業(yè)務(wù)的富途牛牛，專注財富管理的富途大象財富，專注企業(yè)服務(wù)的富途安逸。富途牛牛，富途安逸，富途大象財富管理三者互為三足鼎立之勢，各具特色，在保持經(jīng)紀業(yè)務(wù)，財富管理，企業(yè)服務(wù)各占據(jù)優(yōu)勢的同時發(fā)揮其協(xié)同作用，為相互的成長助力。財務(wù)分析：收入端2021年營業(yè)收入達到71億港元，同比增速115%，2018-2021年CAGR達到106%；2Q2022營業(yè)收入達到17億港元，同比增長11%，環(huán)比增速6%。財務(wù)分析：毛利潤及毛利率2021年毛利潤實現(xiàn)59.1億港元，yoy+126%，2018-2021年CAGR達到119%；毛利率達到83%。2Q2022毛利潤達到15.39億港元，環(huán)比增速9%，同比增長19%；毛利率達到88%。財務(wù)分析：凈利潤2021年富途凈利潤達到28億港元，yoy+112%，凈利潤2018-2021年CAGR達到173%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤達到29億港元；2Q2022富途凈利潤達到6.4億港元，同比增長20%，環(huán)比增速12%；2Q2022Non-GAAP經(jīng)調(diào)整后凈利潤達到6.9億港元。Non-GAAP經(jīng)調(diào)整凈利潤=凈利潤+股權(quán)激勵成本。2Q2022凈利率為37%，Non-GAAP經(jīng)調(diào)整后凈利率39%。其中，2Q2022股權(quán)激勵成本為0.5億港元，股權(quán)激勵成本占總收入比率為3%。財務(wù)分析：成本端成本支出由處理和服務(wù)成本、利息成本、交易傭金和手續(xù)費成本構(gòu)成。2021年總成本支出12億港元，其中處理和服務(wù)成本為2.6億港元，利息成本為3.8億港元，交易傭金和手續(xù)費成本為5.7億港元；總成本支出yoy+73%，2018-2021年CAGR達到69.1%。2Q2021總成本達到2.1億港元，環(huán)比下降9%，同比下降25%。財務(wù)分析：費用端2021年期間費用為27.3億港元，yoy+138%，2018-2021年CAGR達到98%。研發(fā)費用率11%，銷售和推廣費用率20%，行政支出率7%。股權(quán)結(jié)構(gòu)與核心高管：騰訊加持背書科技屬性，創(chuàng)始人擁有絕對投票權(quán)富途控股與騰訊控股在企業(yè)業(yè)務(wù)、技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施、人才招聘和培訓(xùn)等多個領(lǐng)域密切合作，增強了富途的基礎(chǔ)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)支持以及布局了更加深度的金融科技合作，為富途控股的企業(yè)業(yè)務(wù)，技術(shù)支持保駕護航。騰訊技術(shù)背書使得富途備受信任，進一步為富途帶來關(guān)注與流量。富途業(yè)務(wù)收入模型拆分傭金及手續(xù)費收入：探討1-傭金率富途綜合經(jīng)紀傭金率高于競爭對手老虎證券，呈逐季上升趨勢，正說明其議價能力強。富途的議價能力來自于其高質(zhì)量的平臺服務(wù)，如“統(tǒng)一購買力”功能讓用戶高效實現(xiàn)跨證券市場交易，無需等待資金轉(zhuǎn)出和存入的時間，因此許多用戶在“便宜”和“便利”中選擇了“便利”。傭金及手續(xù)費收入=綜合傭金率*總經(jīng)紀業(yè)務(wù)交易額=股票交易傭金率*股票交易額+衍生品交易傭金率*衍生品合約數(shù)量。富途綜合經(jīng)紀傭金率較高于同業(yè)。從細分業(yè)務(wù)來看，股票傭金率偏低（系股票牌照相對易得，市場競爭相對激烈所致），衍生品傭金率偏高。富途比老虎多持有新加坡交易所衍生品交易會員、香港交易所第5類牌照就期貨合約提供建議，因此衍生品合約數(shù)量占總經(jīng)紀業(yè)務(wù)交易額的比重可能較大，衍生品傭金率拉高了綜合經(jīng)紀傭金率。傭金及手續(xù)費收入：探討2–換手率區(qū)別于對股票換手率的定義，該換手率為平臺交易量/客戶資產(chǎn)數(shù)，即在該時間段內(nèi)客戶平均將股票資產(chǎn)更新了多少倍，以衡量客戶交易活躍度。富途歷年換手率高于老虎證券(富途及老虎證券的換手率為年度交易量/年度客戶資產(chǎn)數(shù))，且呈下降趨勢，回歸正常水平。以2021年A股日均換手率為例，上證和深證日均換手率分別為0.97%、2.13%，富途為3.2倍屬偏高水平，首次低于老虎。我們認為富途換手率呈下降趨勢原因有兩點：市場風(fēng)險陡升，客戶交易意愿降低，此原因可以被富途和老虎的換手率同時走低、以及港交所股票換手率和標普股指正向相關(guān)所證實；或可能是用戶結(jié)構(gòu)趨于多樣化，隨著中國香港和新加坡滲透率提升，超短期交易（1至2日短線操作）投資者占比或逐漸下降。傭金及手續(xù)費收入：探討3-客戶轉(zhuǎn)化在入金方式上，可以看出富途對香港地區(qū)本土化的投入：eDDA轉(zhuǎn)賬、FPS轉(zhuǎn)賬是年輕人常用電子支付的手段，但是在香港地區(qū)，支付線上化程度低，消費交易仍然無法脫離八達通、現(xiàn)金以及刷卡機，投資交易極其依賴網(wǎng)銀，加上香港地域面積不大、公共交通便利，線下開戶是常見手段，因此銀證轉(zhuǎn)賬、網(wǎng)銀轉(zhuǎn)賬可適用于中年人，ATM/柜臺、支票可適用于中老年人，相比起其他券商，富途入金方式更為豐富，契合香港地區(qū)的消費交易習(xí)慣。傭金及手續(xù)費收入：探討4-戶均資產(chǎn)戶均資產(chǎn)和港交所股指正相關(guān)，但是和上證綜合指數(shù)、威爾希爾5000指數(shù)相關(guān)性不強。一方面，標普/港交所股指和富途證券戶均資產(chǎn)在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點同時同向變動，但是和威爾希爾500指數(shù)以及上海綜合指數(shù)相關(guān)性不顯著，證實了富途大部分用戶的股票交易在港交所進行；另一方面，戶均資產(chǎn)振幅較大，尤其是在下降趨勢中，證實了個人投資者抵御風(fēng)險能力不如綜合指數(shù)。我們預(yù)計22Q3富途交易量會受到大盤影響顯著下降。利息收入：融資利率融資融券利率由券商獨立決定，但是取決于兩點：上游利息即同業(yè)拆借利息，以及券商自身溢價。在上游利息方面，富途和同業(yè)拆借利息同步變動，如2021年，美國銀行隔夜融資利率處于0.03~0.09%之間，富途美元融資利率為4.8%，2022年隨著美元流動性收緊，美國銀行隔夜融資利率上升至2.32%（截至2022年9月15日），富途美元融資利率應(yīng)聲上升至6.8%；在自身溢價方面，富途融資利率定價在同業(yè)中偏高，仍然依賴其過強的用戶粘性，但是富途在傭金率和兩融利率上的溢價能力有區(qū)別，傭金率的議價能力更高，融資利率的議價能力更低。一方面，用戶群體不同，利用融資融券的投資者和其他參與股票交易的投資者存在顯著區(qū)別，普遍投資經(jīng)驗豐富，使用過或正在使用其他平臺投資，缺乏粘性，并且對利率更為敏感，更具經(jīng)濟性；另一方面，價格彈性不同，各券商傭金率尤其股票交易傭金率基本接近價格底線，如老虎對傭金率的調(diào)整是從0.03%下降到0.029%試圖獲取新用戶，但是各券商融資利率極差較大，因此富途的融資利率有下降空間，并且足以吸引一些用戶。其他收入：財富管理“富途大象財富”提供理財產(chǎn)品含基金、私募、債券等，產(chǎn)品由其他公司提供，富途則作為理財產(chǎn)品超市；“富途大象財富”還獨立提供閑置資金理財產(chǎn)品“現(xiàn)金寶”，類似港幣、美元版的余額寶，現(xiàn)金寶被用于購買貨幣基金；富途的收入來源包含：用戶申贖基金的手續(xù)費、用戶購買資產(chǎn)配置建議的服務(wù)費以及基金公司支付的技術(shù)服務(wù)費；其中，基金申購費率多數(shù)為0%，普通贖回費率為0%，因此目前用戶申贖基金的手續(xù)費占比?。黄脚_公開的用戶資產(chǎn)配置建議均為免費提供，因此該項服務(wù)費占比?。换鸸就ㄟ^收取客戶管理費、存管處費用、表現(xiàn)費、服務(wù)年費、分銷費、其他費用等獲得收入，富途大象財富通過收取基金公司技術(shù)服務(wù)費獲得收入，相當于富途大象財富代為銷售，變相收取傭金。其他收入：IPO分銷、企業(yè)公關(guān)服務(wù)“富途安逸”提供IPO分銷服務(wù)，其中“安逸”的“安”代表IPO分銷；作為企業(yè)與投資者的連接紐帶，在上市前預(yù)熱宣傳，提升品牌知名度，如提供富途牛牛App首頁彈窗、資源位推廣banner、社區(qū)討論；在申購期協(xié)助IPO申購，如提供富途平臺申購渠道；在上市后提供IR、PR一站式解決方案，持續(xù)與個人投資者互動，增加企業(yè)市場關(guān)注度和交易量，如開通社區(qū)企業(yè)號、參與牛牛財報站、線上線下聯(lián)合宣發(fā)，以此富途向企業(yè)收取服務(wù)費，計入其他收入。核心優(yōu)勢詳解擁有比較優(yōu)勢：相較傳統(tǒng)券商港美股市場有眾多競爭對手，富途作為最具代表性的互聯(lián)網(wǎng)券商，相對于傳統(tǒng)券商在展業(yè)市場、產(chǎn)品體驗、交易費用及流量等方面具有明顯的比較優(yōu)勢。富途為客戶提供相較于傳統(tǒng)券商更低的傭金率，且針對高頻交易者提供階梯式的費率，提高了對費率高敏感的年輕及高頻交易者的吸引。相較于傳統(tǒng)券商，富途擁有廣泛的展業(yè)市場，包括中國大陸，中國香港，美國及新加坡市場，相較于傳統(tǒng)券商，富途使投資者可進行全球化的投資，讓投資者在全球市場進行最優(yōu)的資產(chǎn)配置。富途通過快速的開戶時長、豐富的投教、活躍的社區(qū)及頻繁的系統(tǒng)迭代，為用戶提供了明顯優(yōu)于傳統(tǒng)券商的產(chǎn)品體驗，從而提高了富途的獲客能力及客戶留存率。擁有比較優(yōu)勢：相較其他互聯(lián)網(wǎng)券商以老虎證券、輝立證券、哈富證券等互聯(lián)網(wǎng)券商作為比較對象，可以看到富途在開戶門檻及出入金門檻上不具備優(yōu)勢，但富途具備出眾的產(chǎn)品體驗、豐富的牌照（業(yè)務(wù)體系）以及穩(wěn)定的自研系統(tǒng)等三個方面的優(yōu)勢，這是獲客并留客的關(guān)鍵，這種先發(fā)優(yōu)勢將持續(xù)擴大，后來的互聯(lián)網(wǎng)券商在短期內(nèi)難以趕追。擁有產(chǎn)品優(yōu)勢：豐富產(chǎn)品并滿足不同客戶群體富途C端、B端業(yè)務(wù)齊頭并進。富途牛牛與富途大象財富服務(wù)于C端業(yè)務(wù)，富途安逸主打B端業(yè)務(wù)。富途牛牛打造“牛牛圈”，開放論壇，促使用戶與其他投資者互動，與企業(yè)建立直接聯(lián)系；富途大象財富主要為投資者提供財富管理業(yè)務(wù)，包括貨幣基金、債券基金、股票基金、混合基金等其他財富管理業(yè)務(wù)；富途安逸為企業(yè)提供服務(wù)ESOP、IR、IPO分銷業(yè)務(wù)。擁有用戶粘性：優(yōu)質(zhì)社區(qū)服務(wù)和客服機制強化用戶粘性富途以“讓投資更簡單，不孤獨”為使命，積極打造運營線上投資社區(qū)“牛牛圈”，提高用戶的活躍度與粘性。“牛牛圈”是優(yōu)質(zhì)的線上社區(qū)，加強了與用戶的直接連接和線上入口的獲取。優(yōu)質(zhì)社區(qū)服務(wù)加強了用戶的情感鏈接和用戶粘性，使得公司的客戶留存率達到98%以上。牛牛圈提供了社交、投資課堂、上市公司直播等功能。社交功能使得投資者可與其他投資者直接建立聯(lián)系和互動；上市公司可通過官方企業(yè)號，進行業(yè)績發(fā)布會和產(chǎn)品發(fā)布會等線上直播，使得投資者更便捷的對公司進一步了解，讓投資者與企業(yè)聯(lián)系更加緊密。擁有牌照壁壘金融作為強監(jiān)管類行業(yè)，牌照是互聯(lián)網(wǎng)券商變現(xiàn)的重要抓手。富途在創(chuàng)始初期就確定了自主申請牌照，主動接受監(jiān)管的發(fā)展路徑。富途始終堅持主動接受監(jiān)管持牌經(jīng)營，目前牌照布局較為全面，在中國香港、美國、歐洲、新加坡及澳大利亞市場都獲得了金融牌照。截至2Q22，富途在中國香港及海外市場已獲得51張牌照與資質(zhì)，并已取得含金量高的香港市場3類牌照和美國清算牌照。擁有技術(shù)優(yōu)勢：先進算法，精準投放廣告富途自創(chuàng)業(yè)初便與騰訊云進行戰(zhàn)略合作，接入私有云服務(wù)，提高安全性和用戶體驗：一是提供可靠的專線服務(wù)，從香港