2022年動漫IP衍生品行業(yè)市場現(xiàn)狀分析

1.類盲盒玩法，“卡牌+街機(jī)”等動漫IP衍生品開啟放量增長

率先引入“卡牌+街機(jī)”玩法，打造游樂新體驗(yàn)?！翱ㄅ?街機(jī)”玩法相比卡牌收集和線下對戰(zhàn)更具趣味性，以寶可夢加傲樂為例，玩家投幣后可選擇立即捕獲、對戰(zhàn)捕獲和活動對戰(zhàn)三種模式進(jìn)入游戲，立即捕獲可直接獲得寶可夢卡片，但卡片稀有度較低；活動對戰(zhàn)為門店舉辦活動時使用，一般玩家會選擇對戰(zhàn)捕獲模式。進(jìn)入對戰(zhàn)捕獲模式后玩家會先獲得一張卡片，然后通過掃描卡片讓相應(yīng)的寶可夢參與戰(zhàn)斗，一場對戰(zhàn)可使用4只寶可夢，對戰(zhàn)過程中玩家需不斷按壓按鍵以搶先獲得攻擊時間，當(dāng)對方寶可夢體力消耗完后就可推動精靈球轉(zhuǎn)盤進(jìn)行捕獲，若玩家想要獲得所捕獲寶可夢對應(yīng)的卡片則需再次投幣。

類盲盒玩法，復(fù)購率較高。由于投幣出卡以及對戰(zhàn)捕獲出卡是隨機(jī)的，且卡片稀有度不同，具有收藏價值，同時卡牌核心消費(fèi)群體多為IP受眾，玩家在獲得稀有卡時會產(chǎn)生滿足感，因此核心玩家會不斷消費(fèi)以抽取稀有卡，以寶可夢玩家社群較成熟的上海世嘉門店為例，玩家在抽取到重復(fù)的低星卡后會直接丟棄，機(jī)臺上有大量被丟棄的稀有度較低的卡片。

動漫IP衍生品業(yè)務(wù)2017-2019年收入復(fù)合增長率79.27%，寶可夢受疫情影響增長潛力暫未完全釋放。2018-2020年及2021H1公司動漫IP衍生品業(yè)務(wù)收入分別為0.42/0.66/0.68/0.82億元，同比增長103.86%/57.65%/4.01%/424.78%，占總營收比例不斷提升，分別為9.28%/13.17%/16.05%/32.70%。公司于2018年推出的奧特曼形象卡片收入占動漫IP衍生品比例自28%提升至2020年的61%，帶動動漫IP衍生品業(yè)務(wù)快速增長。2020年末公司推出寶可夢加傲樂，設(shè)備鋪設(shè)數(shù)及運(yùn)營效率仍處于提升階段，我們認(rèn)為相比奧特曼，寶可夢IP價值更高、受眾更廣，未來隨著線下運(yùn)營活動的開展，其營收占比將超過奧特曼，帶動營收新一輪增長。

圖：2018-2020年及2021H1動漫IP衍生品營收情況

產(chǎn)業(yè)鏈各方均存在合理利潤空間，驅(qū)動設(shè)備鋪設(shè)數(shù)量擴(kuò)張。公司從上游購買IP套件和卡片，生產(chǎn)配套設(shè)備，再將設(shè)備投放至游樂場門店，不收取設(shè)備價款和租金，主要通過向游樂場門店持續(xù)銷售動漫IP形象卡片獲取收益，且不參與終端消費(fèi)者消費(fèi)金額分成。根據(jù)公司2021年6月招股書數(shù)據(jù)，奧特曼形象卡進(jìn)價約為1.8元/張，向游樂場銷售的最高價格是4元/張，線下門店根據(jù)門店租金等成本調(diào)整售價，一般為6-8元/張，因此公司與下游運(yùn)營方均存在合理利潤空間。2018-2020年動漫IP衍生品業(yè)務(wù)毛利率分別為34.67%/31.98%/33.23%。

2.動漫IP衍生品核心競爭力：IP+運(yùn)營+渠道，構(gòu)筑穩(wěn)固競爭壁壘

核心競爭力一：優(yōu)質(zhì)稀缺IP獨(dú)家采購權(quán)。公司已獲得寶可夢、奧特曼、龍珠等多個卡牌街機(jī)的境內(nèi)獨(dú)家采購權(quán)，其中寶可夢和龍珠在全球IP價值排名中位列第1、14名（截至2021.08數(shù)據(jù)），IP價值分別為1050、277億美元，同時《寶可夢TCG》作為三大集換式卡牌之一，截至2021年3月，產(chǎn)量達(dá)341億張，覆蓋76個地區(qū)、13種語言，受眾基礎(chǔ)廣泛。奧特曼雖然不在全球IP價值排名前20中，但在我國深受中小學(xué)生喜愛，根據(jù)中外玩具網(wǎng)，主要產(chǎn)品為奧特曼卡牌的卡游動漫年收入約為10-20億元。我們認(rèn)為IP研發(fā)為卡牌街機(jī)游戲除了需要較大的受眾基礎(chǔ)外，還需要考慮IP題材、世界觀、游戲創(chuàng)作等因素，因此適合推出卡牌游戲的優(yōu)質(zhì)IP資源較為稀缺，競爭者難以取得跟公司具備同等競爭力的IP。

日籍高管+多年合作關(guān)系，助力獲取優(yōu)質(zhì)IP授權(quán)。公司日籍董事與副總經(jīng)理OtaToshihiro與AoshimaMitsuo從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，其中AoshimaMitsuo曾任職于日本游藝行業(yè)龍頭企業(yè)世嘉和大型購物中心永旺幻想，兩人對公司維系日本廠商關(guān)系、持續(xù)獲得IP授權(quán)起到積極作用。同時公司自成立以來就與萬代南夢宮等上游供應(yīng)商保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，已形成良好口碑，有望持續(xù)鎖定已有IP獨(dú)家代理權(quán)并優(yōu)先取得其他優(yōu)質(zhì)IP。

核心競爭力二：多年經(jīng)營，已積累豐富經(jīng)驗(yàn)。公司布局“卡牌+街機(jī)”業(yè)務(wù)時間較長，已有約8年的機(jī)甲英雄卡牌和約3年的奧特曼卡牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，可復(fù)用至新IP或新鋪設(shè)的機(jī)臺，縮短設(shè)備出卡數(shù)的起量期。奧特曼運(yùn)營上，公司通過舉辦各種線下見面會提振卡片銷量，2018-2020年公司奧特曼動漫形象卡設(shè)備投放數(shù)分別為1229、2807、3534臺，在設(shè)備投放數(shù)不斷增長的同時，單設(shè)備收入分別為0.96/1.42/1.18萬元?？紤]到2020年線下游藝娛樂場所受疫情影響部分月份停業(yè)，我們認(rèn)為2018-2020年奧特曼單設(shè)備收入處于上升趨勢，驗(yàn)證公司的強(qiáng)運(yùn)營能力。

核心競爭力三：渠道資源豐富，設(shè)備投放已形成一定規(guī)模，競爭者難以趕超。根據(jù)《2018年線下游戲數(shù)據(jù)報(bào)告》數(shù)據(jù)，2018年我國有效經(jīng)營的游樂場所在1.5萬家以上，其中大型連鎖門店約為1500家，約占總量的10%。截至2021H1，公司設(shè)備銷售渠道覆蓋門店約1.1萬家，下游客戶覆蓋度廣，且與眾多大型連鎖品牌維持穩(wěn)定合作關(guān)系。我們認(rèn)為在商場租金上升的背景下，品牌連鎖門店單店模型成熟、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富且議價能力強(qiáng)，其門店數(shù)量與市占率都將提升，公司豐富優(yōu)質(zhì)的下游渠道資源有助于公司持續(xù)推進(jìn)動漫形象卡設(shè)備投放。同時設(shè)備投放需要大量資本投入和玩家社群運(yùn)營培育，截至2021H1，公司動漫IP設(shè)備投放數(shù)量已超8000臺，覆蓋門店數(shù)超1000家，合作門店分布于各大中城市的核心商圈及中小城市的主要經(jīng)濟(jì)中心區(qū)，競爭者短期內(nèi)難以達(dá)到公司的投放規(guī)模。

3.動漫IP衍生品增長驅(qū)動力：設(shè)備鋪設(shè)數(shù)量與運(yùn)營效率提升

我們認(rèn)為公司動漫IP衍生品業(yè)務(wù)收入可拆分為：設(shè)備數(shù)量*單設(shè)備日均出卡數(shù)*卡牌單價*天數(shù)。截至2021H1，公司動漫形象卡設(shè)備覆蓋門店1000多家，對比公司超1.1萬家的線下門店客戶，滲透率約為10%，由于公司動漫IP衍生品業(yè)務(wù)尚屬起量階段，我們預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)提升卡牌單價的可能性較小，營收增長將主要來自1）設(shè)備鋪設(shè)數(shù)量增長；2）運(yùn)營效率提升，帶動單設(shè)備日均出卡數(shù)量增長。

增長驅(qū)動一：設(shè)備鋪設(shè)數(shù)量提升

終端門店滲透率提升，我們測算游樂場所可投放設(shè)備數(shù)量為10.5萬臺。公司動漫IP衍生品業(yè)務(wù)渠道集中在大型連鎖游樂場所，相比于2020年游藝設(shè)備銷售前五大客戶收入占比31.56%，動漫IP衍生品業(yè)務(wù)前五大客戶收入占比達(dá)71.62%。假設(shè)有效運(yùn)營的游樂場所門店數(shù)量增至2.5萬家，大型連鎖運(yùn)營門店占比提升至20%，則大型連鎖門店數(shù)量為5000家，其他類型門店20000家，假設(shè)大型連鎖經(jīng)營門店設(shè)備實(shí)現(xiàn)全覆蓋，單店設(shè)備投放數(shù)為9臺，其他門店覆蓋率達(dá)到50%，單店投放達(dá)到6臺，則游樂場可投放設(shè)備數(shù)量空間為10.5萬臺。

投放場景多元化：參照中國臺灣地區(qū)，寶可夢加傲樂設(shè)備可投放于全家、7-11便利店中，截至2021H1公司設(shè)備僅投放于游樂場內(nèi)，我們認(rèn)為商場中庭、便利店、玩具店都是潛在投放場景。同時我國發(fā)達(dá)的移動支付也為多場景鋪設(shè)提供支撐，商場中庭早已出現(xiàn)無需兌換游戲幣，可微信、支付寶直接掃碼支付的娃娃機(jī)。

1）我們測算商場中庭可投放設(shè)備數(shù)約5000臺。根據(jù)中國電影發(fā)行放映協(xié)會，2019年全國影城數(shù)量為11453家，影城作為商業(yè)綜合體重要業(yè)態(tài)之一，可作為潛在投放商場數(shù)量參考，考慮到動漫IP衍生品受眾小于電影，假設(shè)動漫形象卡設(shè)備滲透率達(dá)到影城的20%，每個商場平均投放2-4臺，則商場中庭投放數(shù)量空間約為5000臺。

2）我們測算便利店可投放設(shè)備數(shù)約5000臺。根據(jù)畢馬威數(shù)據(jù)，2020年全國品牌連鎖便利店門店數(shù)量為19.3萬家，參考中國臺灣地區(qū)，我們認(rèn)為動漫形象卡設(shè)備將投放于空間較大的便利店，因此假設(shè)便利店滲透率為2%，單店投放1-2臺設(shè)備，則便利店設(shè)備投放空間約為5000臺。

設(shè)備投放空間超10倍，預(yù)計(jì)設(shè)備投放維持穩(wěn)定增長。綜合考慮玩具店等其他業(yè)態(tài)，動漫形象卡設(shè)備投放空間超11萬臺，相比公司不到萬臺的投放數(shù)量，潛在可投放空間超10倍。截至2021H1，設(shè)備投放數(shù)超8000臺，其中奧特曼、寶可夢形象卡設(shè)備投放數(shù)分別為4300臺、1500臺，考慮到公司設(shè)備投放是通過寄放方式，并不收取設(shè)備價款，因此需要資本投入，同時設(shè)備投放后需配合運(yùn)營活動進(jìn)行玩家社群培育，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年奧特曼形象卡設(shè)備投放數(shù)為4500/5500/6600臺，寶可夢形象卡設(shè)備為2000/4500/7200臺。

增長驅(qū)動二：運(yùn)營效率提升空間大，單設(shè)備出卡數(shù)尚處于提升階段

單設(shè)備日均出卡數(shù)仍處低位。根據(jù)我們推算，2018-2020年公司單設(shè)備日均出卡數(shù)為14/12/9張，2021H1由于疫情影響減弱與重磅IP寶可夢增長放量，公司單設(shè)備日均出卡數(shù)量有所提升，位于15-20張區(qū)間。但根據(jù)我們線下調(diào)研情況，不同門店單設(shè)備運(yùn)營效率、工作日與周末出卡量差別都比較大，仍有較大的提升空間。

相比奧特曼，寶可夢受眾性別分布均衡，且成年用戶占比大，單設(shè)備日均出卡數(shù)提升潛力更大。根據(jù)貓眼電影數(shù)據(jù)，《鋼鐵飛龍之奧特曼崛起》想看用戶女性占比達(dá)66.5%，年齡分布上20-29歲用戶占比僅為20.8%，我們預(yù)計(jì)女性想看用戶中大部分為帶兒童觀影的媽媽，觀影群體主體為親子；相比之下《大偵探皮卡丘》受眾基礎(chǔ)更廣泛，想看用戶女性占比為44.7%，年齡分布上20-29歲用戶占比過半，觀影群眾中成年用戶占比更高。我們認(rèn)為成年用戶付費(fèi)能力強(qiáng)且可自由支配時間，為寶可夢設(shè)備單機(jī)出卡數(shù)提升打下基礎(chǔ)。

圖：《大偵探皮卡丘》想看用戶年齡占比

對標(biāo)中國臺灣，各類賽事活動促進(jìn)玩家社群形成。寶可夢加傲樂機(jī)臺提供活動對戰(zhàn)模式，玩家參加戰(zhàn)斗后可獲得積分，進(jìn)入積分榜。參照中國臺灣地區(qū)，公司可在卡牌更新后舉辦賽事培育玩家社群，增強(qiáng)玩家粘性，此外還可舉辦集點(diǎn)換卡等多種活動，提升玩家的消費(fèi)頻次。受疫情影響，公司尚未舉辦相關(guān)運(yùn)營活動，我們預(yù)計(jì)隨著公司陸續(xù)開展相關(guān)運(yùn)營活動，寶可夢單設(shè)備出卡數(shù)將迎來快速增長。后續(xù)卡牌儲備豐富，保障長線運(yùn)營。截至2021年10月，公司寶可夢加傲樂卡牌已更新至第四彈。參考已于2020年停止運(yùn)營的日版寶可夢加傲樂，待更新卡組至少有16彈，按照每季度更新一彈的速度，則卡牌儲備可滿足2021-2024年的消耗。

此外，2020年9月日版已推出《PokemonMEZASTAR》機(jī)臺，增加社交新玩法。我們認(rèn)為在寶可夢加傲樂運(yùn)營成功的基礎(chǔ)上，公司獲得《PokemonMEZASTAR》授權(quán)的可能性較高，充足的卡牌儲備以及機(jī)臺更新為公司業(yè)績增長提供保障。

隨著疫情影響減弱以及后續(xù)運(yùn)營活動開展，我們預(yù)計(jì)2021-2023年奧特曼單設(shè)備日均出卡數(shù)提升至17.00/17.85/18.92張，單價維持在3.25元/張，寶可夢成年用戶占比較大，其工作日與周末出卡數(shù)差別有望縮小，預(yù)計(jì)2021-2023年單設(shè)備出卡數(shù)提升至33.00/35.15/37.25張，單價維持在4.25元/張，則總體單設(shè)備