中國水泥行業(yè)供需現(xiàn)狀、行業(yè)盈利能力、價格走勢分析及市場發(fā)展前景分析

1水泥行業(yè)需求：基建有望反彈，房建預計放緩

基建需求2018年下滑明顯，2019年大概率觸底反彈：水泥行業(yè)2019年需求基本保持平穩(wěn)。按照基建、房建、農(nóng)村建設來分析水泥下游需求?；ㄍ顿Y2018年因電力投資放緩以及非標和城投債等資金缺位，下滑較為明顯。2018年7月份以來，政策層面利好頻現(xiàn)，政府多次召開工作會議和新聞發(fā)布會提振基建補短板，具體措施包括地方專項債提速，重點項目推介，定向降準，定向降息，放松建筑企業(yè)發(fā)債融資等等，加快重點基建項目審批落地，增加儲備項目庫等，政策支持力度不斷加大。參照以往基建周期，融資改善與訂單落地往往在政策轉(zhuǎn)向2-3個季度以后，因此對水泥板塊需求的拉動預計將在2019年二季度后真正體現(xiàn)。2018年以來基建增速向下

業(yè)績落地滯后與融資與訂單

7月份以來主要的政策轉(zhuǎn)向措施

房建需求2018年旺盛，2019年有下滑預期：房地產(chǎn)行業(yè)對水泥的需求主要反映為新開工面積增速。2018年以來，房地產(chǎn)領域新開工面積持續(xù)走高，而竣工面積超預期走低，主要原因為房企資金趨緊，在銷售走低的情況下，大部分房企搶開工搶預售以提升回款。當前房地產(chǎn)行業(yè)政策面依然未有明顯的寬松跡象，銷售難言回升，企業(yè)拿地持續(xù)探底，在存量項目開發(fā)逐步減少后，新開工面積下降是大概率事件。當前房地產(chǎn)行業(yè)的主要關注點在于政策面是否存在轉(zhuǎn)向的可能，按照歷史周期來看，基建政策面周期曾經(jīng)與地產(chǎn)政策面周期共振，當前經(jīng)濟下行壓力加大，當基建補短板對經(jīng)濟的托底作用不及預期后，存在地產(chǎn)政策面寬松的可能性。若地產(chǎn)政策面寬松，預計將在2019年底至2020年新開工增速持續(xù)回升，對水泥行業(yè)需求重新形成支撐。房地產(chǎn)信托收益率持續(xù)攀升

新開工增速超預期提升

居民購房需求難有釋放預期

房地產(chǎn)企業(yè)拿地下滑明顯

本輪基建補短板是托底，政策舉措不同于以往大水漫灌的貨幣寬松：我們以農(nóng)戶融資額月度數(shù)據(jù)來衡量農(nóng)村固定資產(chǎn)投資情況，2018年農(nóng)戶投資有所下降，預計對水泥行業(yè)需求拉動將有所減少。把地產(chǎn)、基建、農(nóng)戶投資三大下游需求和并分析，2018年全年水泥需求穩(wěn)中有降，與水泥行業(yè)供給趨勢相同。但是水泥行業(yè)供給縮減更為明顯，導致全年價格高企。未來基建與地產(chǎn)仍將是影響水泥行業(yè)需求的主要變量。

東南地區(qū)投資需求較為旺盛，人口流動依然是主要因素：對區(qū)域數(shù)據(jù)分析，我們采用固定資產(chǎn)投資完成額的月度數(shù)據(jù)來反映不同區(qū)域?qū)λ嘈枨蟮那闆r。整體來看，東南區(qū)域投資續(xù)期依然比較旺盛，華東、華南、華中、西南區(qū)域投資續(xù)期依然可以保持正增長。華北、東北與西北地區(qū)投資續(xù)期均為負增長。其中華東、華南投資額基數(shù)相對較高，西南地區(qū)投資需求增速較高。我們認為投資需求與人口流動有較大的相關性，東南地區(qū)人口密度較大，經(jīng)濟較為發(fā)達，當前對外來人口依然有較大吸引力。具體到廣東、浙江、江蘇、湖北、四川、上海、重慶等省市依然是重點人口流入?yún)^(qū)，投資需求旺盛，自然對水泥的需求較多。三大下游需求分化

東南地區(qū)投資需求較為旺盛

2水泥行業(yè)供給：限產(chǎn)不放松，供需依然緊平衡

水泥限產(chǎn)加速，四季度價格加速提升：2017年底以來，水泥行業(yè)開始錯峰停窯，導致行業(yè)供給收縮。我們認為由于錯峰停窯的存在，水泥產(chǎn)量出現(xiàn)人為的減少，產(chǎn)量不在能反映行業(yè)的需求，而更能夠反映行業(yè)的供給水平。因此我們用下游投資情況反映行業(yè)需求，以產(chǎn)量反映行業(yè)供給情況。三季度以來，市場出現(xiàn)了限產(chǎn)放松的傳聞，主要針對上游大宗商品行業(yè)，但事實上對于水泥行業(yè)并未出現(xiàn)明顯的放松限產(chǎn)的舉措，反而四季度因為華東地區(qū)進博會等原因出現(xiàn)較大規(guī)模的限產(chǎn)，力度加大，加上施工旺季，導致華東水泥產(chǎn)品價格加速提升。全國水泥錯峰停窯情況一覽

在限產(chǎn)環(huán)境下，市場的主要定價因素是需求的變動：從水泥行業(yè)限產(chǎn)演化階段來看，當前水泥市場已經(jīng)從2017年初逐步由自由競爭演變?yōu)?017年底協(xié)同競爭定價以至2018年限產(chǎn)定價，市場供給量趨于穩(wěn)定，需求彈性較大。在供給相對穩(wěn)定的情況下，市場價格的主要決定因素是需求。市場擔憂限產(chǎn)放松，放松情況或與經(jīng)濟下行壓力有關：當前市場的主要擔憂是水泥限產(chǎn)放松，一旦水泥限產(chǎn)放松，則以需求定價的限產(chǎn)價格的形成機制將不復存在。2018年四季度，東北地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)限產(chǎn)邊際放松的傾向，但是未來限產(chǎn)放松力度有賴于經(jīng)濟下行壓力釋放情況。如果經(jīng)濟下行壓力低于預期，則限產(chǎn)邊際放松的力度有可能相對較小。北方限產(chǎn)更為嚴重

供需缺口依然較高

水泥行業(yè)區(qū)域限產(chǎn)情況與當?shù)匦枨笄闆r有較大關系：分區(qū)域來看，以水泥生產(chǎn)同比增速代表行業(yè)供給。不同區(qū)域供給增速有所分化。北方地區(qū)與需求較差，供給側(cè)限產(chǎn)力度執(zhí)行相對較大。至2018年11月份，華北地區(qū)產(chǎn)量同比減少1576%，東北地區(qū)同比減少2999%，西北地區(qū)同比減少1418%。而同期華東地區(qū)產(chǎn)量同比減少463%，華中產(chǎn)量減少821%，華南產(chǎn)量增加176%，西南產(chǎn)量增加331%。產(chǎn)量的減少情況與需求的變化情況相關性較大。供需缺口處于歷史高位，價格依然有支撐因素：以基建、地產(chǎn)、農(nóng)戶投資需求代表水泥產(chǎn)品需求，以水泥產(chǎn)量代表行業(yè)供給?？v向來看，當前的供需缺口處于歷史較高水平，價格依然存在較大支撐。

3、行業(yè)盈利能力保持高位水平

2016年至今水泥產(chǎn)品價格逐年提升。2017年4季度南部地區(qū)旺季，需求環(huán)比改善，同期由于環(huán)保趨嚴供給收縮，水泥價格在一個季度內(nèi)上漲幅度巨大。2018年一季度春節(jié)因素淡季，加之出現(xiàn)進口熟料沖擊，沿江熟料價格降至最低330元/噸，但行業(yè)整體水泥和熟料價格降幅有限。其后，價格水平持續(xù)提升，12月我國高標PO425水泥價格（不含稅）均價3961元/噸，達到歷史最高水平。進入2019年受一季度春節(jié)淡季影響，熟料和水泥價格再次走低（沿江熟料價格降至最低360元/噸），但高于2018年同期水平，二季度最新國內(nèi)高標PO425水泥價格（不含稅）均價3713元/噸，年內(nèi)累計同比漲幅52%。PO425水泥價格（不含稅）平均價格圖譜一覽(元/噸)

當前，分區(qū)域水泥價格（含稅）由高向低依次排列為：華東區(qū)域（5040元/噸）、華北區(qū)域（4675元/噸）、東南區(qū)域（4567元/噸）、中南區(qū)域（4450元/噸）、西北區(qū)域（4500元/噸）、西南區(qū)域（4300元/噸）、東北區(qū)域（3413元/噸）。具體情況可參見下表。分區(qū)域當前高標號PO425水泥含稅價格單位：元/噸

16-18年企業(yè)盈利能力持續(xù)提升。近一年來成本端煤炭價格高位震蕩，整體平穩(wěn)，水泥價格達到歷史高位，我們建立的“水泥產(chǎn)品單位價格、成本、噸毛利變動圖譜”顯示2018年的水泥產(chǎn)品模擬盈利能力已為歷史最優(yōu)水平。2019年行業(yè)盈利能力將繼續(xù)保持較高水平。水泥產(chǎn)品單位價格（不含稅）、成本、噸毛利變動圖譜（成本滯后2月）-更新至19年5月(元/噸)

4、水泥價格關鍵指標2019年下半年預判

水泥產(chǎn)品銷售有區(qū)域半徑，我國水泥行業(yè)劃分為七個區(qū)域，雖各自區(qū)域季節(jié)特征、競合程度等等方面都有各自特點，但客觀來說，華東區(qū)域產(chǎn)品價格漲跌變化已成為行業(yè)標桿區(qū)域。華東區(qū)域水泥價格漲跌變化的錨定器在泛長江流域的沿江熟料價格。

2016年至今泛長江流域沿江熟料價格逐年提升，對華東和中南區(qū)域的水泥價格提供了基礎支持。并且對比歷史上沿江熟料價格的波動變化，近兩年里沿江熟料價格的季節(jié)性波動特征趨緩，表明在位企業(yè)行業(yè)自律能力增強，進退有據(jù)。

結(jié)合前文對行業(yè)供求格局的分析以及近幾年沿江熟料價格波動趨緩的特點，我們預判沿江熟料2019年價格運行如圖所示，2019年沿江熟料全年均價將高于2018年，并且相比2018年沿江熟料的價格差，呈現(xiàn)旺季較好，淡季穩(wěn)定的特點。2016年至今泛長江流域沿江熟料價格運行圖譜單位：元/

泛長江流域沿江熟料價格運行規(guī)律及2019年下半年預判

受益于南部地區(qū)水泥行業(yè)高景氣，北方地區(qū)，特別是華北和西北區(qū)域，水泥行業(yè)景氣度同樣有所回升，冬儲水泥價格上漲、企