保持天使投資本色防止基金概念炒作一、堅持天使投資本色：不回避投資回報，但主要是為了體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情天使投資的本色是什么？這是天使投資區(qū)別于純商業(yè)性投資的根本問題。假設(shè)不能準(zhǔn)確答復(fù)這個問題，就無法針對天使投資的本原特點，采取有針對性的措施促其開展;甚至有可能被形形色色的“假天使投資〞所忽悠，結(jié)果不但褻瀆“天使投資〞的神圣和美麗，還很可能搞砸天使投資事業(yè)。天使投資為何比商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金可以更好支持創(chuàng)業(yè)呢？在筆者看來，創(chuàng)業(yè)投資基金的管理者們，也即創(chuàng)業(yè)投資家們，必須具備“立足創(chuàng)業(yè)、資本經(jīng)營、敢于冒險、慎重運作〞理念。只有這樣，才可能既支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新事業(yè)，又給投資者們帶來最大投資回報。但創(chuàng)業(yè)投資基金是通過會聚投資者的資金〔自然主要是別人的資金〕形成基金，再以基金名義投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，所以，盡管創(chuàng)業(yè)投資家必須具有敢于冒險的勇氣，但冒險不是目的，而只是必不可少的前提。畢竟投資者把錢委托給你，不是讓你去體驗冒險激情，而是為了謀取最大投資回報。為了最終給投資者帶來最大投資回報，就必須慎重運作，通過廣泛而深化的盡職調(diào)查將風(fēng)險不可控的投資工程排除，通過周密的股權(quán)安排事先防范投資風(fēng)險，通過全方位全過程工程監(jiān)控主動控制投資風(fēng)險。否那么，假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資家們只是拿投資者的錢冒險行樂，那還不如投資者們自己玩?zhèn)€心跳！正是因為創(chuàng)業(yè)投資家們是拿別人的錢來運作，在運作過程中必須堅持“為投資者謀取最大投資回報〞宗旨，并樹立嚴(yán)格的風(fēng)險控制意識，建立一整套風(fēng)險控制程序，這就決定了創(chuàng)業(yè)投資基金雖然有較高風(fēng)險控制才能，因此可以投資于早期創(chuàng)業(yè)工程，但為了有效控制風(fēng)險，往往要把早期投資控制在一定比例。從國外的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)投資基金從事早期投資的資金占比通常不超過20%。即便在最富有冒險精神的美國，創(chuàng)業(yè)投資基金全行業(yè)從事早期投資的資金占比也不到30%。其中，一些依托孵化器而設(shè)立的種子基金，其從事早期投資的資金占比也就50%左右。因此，對眾多處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，完全依靠商業(yè)化運作的創(chuàng)業(yè)投資基金來提供資本支持，顯然是不現(xiàn)實的。與商業(yè)化運作的創(chuàng)業(yè)投資基金不同的是，天使投資之所以被稱為“天使投資〞，就在于其不主要是為了商業(yè)回報，因此才能發(fā)揮出有別于創(chuàng)業(yè)投資基金的特殊作用！為理解“天使投資〞，有必要先認(rèn)識“天使〞。什么才是“天使〞？“天使〞是相對于凡人而言的美稱。凡人必須考慮油鹽醬醋茶等日常生活中的俗事，“天使〞那么不需要，其唯一的特征就是樂善好施。所以，人們最早將那些出于愛心，無償扶持百老匯文藝新人的大佬們稱為“天使〞。后來，當(dāng)這個美稱被運用到投資領(lǐng)域，才有了“天使投資〞概念。因此，本原意義上的“天使投資〞，特指富有個人出于愛心而支持年輕人創(chuàng)業(yè)的投資活動。另一方面，“天使投資〞畢竟是投資活動，故又不簡單等同于無償捐款。無償捐款是一次性捐助行為，沒必要在企業(yè)中占有股份，自然不存在投資回報的問題。作為投資活動，天使投資為了與企業(yè)建立長期支持關(guān)系，那么需要在企業(yè)中占有一定的股份。為了對企業(yè)形成有效的財務(wù)約束，天使投資人不回避投資回報。況且，假設(shè)有一定回報，就會有更多的資金用于從事天使投資。當(dāng)然，盡管天使投資人不回避投資回報，但其首要目的不是為了謀取投資回報，而是為了體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情。一旦支持年輕人創(chuàng)業(yè)成功，還能獲得社會的尊重。正因為“天使投資資本〞〔AngelCapital〕在運作中呈現(xiàn)出了與商業(yè)性“創(chuàng)業(yè)投資基金〞〔VentureCapital〕完全不同的本質(zhì)特點，英語里又將“天使投資資本〞稱為“冒險投資資本〞〔AdventureCapital〕！畢竟“創(chuàng)業(yè)投資基金〞〔VentureCapital〕中的“Venture〞已被賦予“冒險創(chuàng)辦企業(yè)〞的商業(yè)含義，所以，只有將“天使投資資本〞稱為“冒險投資資本〞〔AdventureCapital〕，才能更好表達(dá)其單純“冒險行樂〞的目的。也正因為天使投資帶有極強的娛樂性質(zhì)，英語里還將“天使投資人〞稱為“娛樂型投資者〞〔EntertainmentInvestor或RecreationalInvestor〕。二、勇于創(chuàng)新運作方式，但創(chuàng)新不改天使投資本色如前所述，天使投資特指富有個人出于愛心而支持年輕人創(chuàng)業(yè)的投資活動。但是，隨著信息社會的降臨，其運作方式也在與時俱進(jìn)：一是通過“天使投資俱樂部〞等非正式組織從事天使投資;二是通過個人工作室從事天使投資。過去，天使投資人都是一個一個的“獨行俠〞。作為仗義的“俠客〞，一見到值得支持的創(chuàng)業(yè)者遇到困難，便“拔刀相助〞。在這種情況下，天使投資人很難形成群體。即使是體驗到了助人為樂和冒險投資的激情，也只是獨個兒偷著樂。所以，天使投資資本又被稱為“非組織化的資本〞〔InformalCapital〕，以便與創(chuàng)業(yè)投資基金這種“組織化的資本〞〔FormalCapital〕相區(qū)別。在人類社會進(jìn)入新的信息經(jīng)濟時代以后，天使投資人的投資環(huán)境有了顯著改善。古人孟子提出過一個問題：“獨樂樂，眾樂樂，孰樂？〞即一個人單獨演奏音樂快樂，和眾人一起演奏音樂也快樂，但是哪一種更快樂？當(dāng)然是眾樂樂更樂了。所以，隨著信息經(jīng)濟開展，信息交流變得便利后，天使投資人開場通過組建“天使投資俱樂部〞“天使投資聯(lián)盟〞之類的松散組織，從事天使投資活動。這樣，不僅可以分享投資工程信息，而且還可以更好體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情和樂趣。而且，一旦支持年輕人創(chuàng)業(yè)成功，更容易為社會所知曉，進(jìn)而獲得更廣泛的社會尊重。真正的天使投資往往與天使投資人的興趣高度關(guān)聯(lián)，因天使投資人大多是成功企業(yè)家，他們分布于各個不同行業(yè)，所以投資領(lǐng)域也相對平衡分散。以美國為例，天使投資常年平衡地分布在軟件、文化傳媒、醫(yī)療安康、生物技術(shù)、金融、零售等各個領(lǐng)域;而我國的天使投資同樣因為主要是以所謂“天使投資基金〞形式做的，結(jié)果總是熱衷于跟風(fēng)投資于少數(shù)幾個可以“賺快錢〞的熱門行業(yè)。2022年，投資于互聯(lián)網(wǎng)電信領(lǐng)域的資金高達(dá)80%！真正的天使投資人重在“雪中送炭〞。他看好某個企業(yè)，企業(yè)需要支持時大方解囊;但當(dāng)該企業(yè)不需要支持時，就再另找企業(yè)支持，沒必要和別人爭搶工程，更不會過于計較投資價格。然而，我國的眾多“天使投資基金〞和純商業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金并無區(qū)別，爭搶工程是常有的事。為搶到熱門工程，往往無所不用其極。真正的天使投資人多半是年長資深的企業(yè)家，因其自身往往是成功的創(chuàng)業(yè)者，積累了豐富的企業(yè)管理經(jīng)歷和產(chǎn)業(yè)資源，因此在投資過后往往會為企業(yè)無償提供多方位的增值效勞，包括道義上的支持。然而，我國的所謂天使投資者，據(jù)市場機構(gòu)統(tǒng)計，竟然以“80后〞占主流。這些年輕的“80后〞大多沒有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，只是假借“天使投資〞的美名，募集一個個所謂“天使投資基金〞。其能否為所投資企業(yè)提供增值效勞就可想而知了。少數(shù)所謂的“天使投資基金〞也給企業(yè)提供一些政策咨詢效勞，但有關(guān)媒體在?天使投資圈被指存五大謊話?中報道，中國的“天使投資基金〞在為被投資企業(yè)提供咨詢效勞還需要額外收取高昂費用。有些害群之馬，甚至用欺騙的方式收取費用，承諾可以融資打包上市。真正的天使投資人即使投資失敗，也在所不辭。因為，其投資的初衷就是幫助年輕人創(chuàng)業(yè)，所以，有投資回報自然好，沒有投資回報也不會太在意。然而，我國的所謂“天使投資基金〞因為是拿別人的錢做所謂“天使投資〞，投資者有高回報要求，基金管理機構(gòu)就不得不面臨高回報壓力。所以，前些年不少人熱炒“天使投資基金〞，以為打著這個旗號好募資，募了資之后就能在給投資者高回報的同時，自己還能賺取可觀的業(yè)績報酬。但后來發(fā)現(xiàn)投資回報并不理想，甚至虧損時就頓感失落。于是，便有了?失落的“天使〞?這樣的報道。為保障自己的權(quán)益，所謂的“天使投資基金〞和商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金一樣與企業(yè)搞財務(wù)對賭！更有甚者，一些機構(gòu)采取高利貸的方式詐騙投資者參加“天使投資基金〞，基金管理管理機構(gòu)還不了錢時，投資者最后把債追到了被投企業(yè)的頭上。四、重在營造文化氣氛，扶持政策應(yīng)考慮可操作性由于天使投資是富有個人出于愛心而支持年輕人創(chuàng)業(yè)的投資活動，富有個人雖然不回避投資回報，但主要是為了體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情，并獲得社會尊重，所以，筆者非常贊同美國硅谷著名天使投資人林富元先生的觀點：開展天使投資不在制度，而在營造文化氣氛。所以，世界各國很少通過扶持政策鼓勵開展天使投資。個別國家雖然針對個人〔不僅是富有的天使投資人〕投資種子期企業(yè)有稅收優(yōu)惠政策，但效果并不佳，因為真正的天使投資人往往不會在意這點稅收優(yōu)惠，只有少數(shù)不太富有的個人投資者當(dāng)其投資種子期企業(yè)時才來申請稅收優(yōu)惠。假設(shè)非要再搞點扶持政策，那還需要考慮政策的可操作性。如前所述，天使投資從根源上講是富有個人自主決策支持創(chuàng)業(yè)的投資行為，目的重在體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情并獲得社會尊重，這才是其區(qū)別于創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化創(chuàng)業(yè)投資資本的本質(zhì)不同。然而，國內(nèi)一些人利用政府熱切盼望扶持早期企業(yè)的期待，人為設(shè)置出了一個所謂的“天使投資〞階段，并將投資階段的不同作為天使投資和創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)區(qū)別。這就不可防止地會帶來以下政策問題：二是無論是對天使投資，還是對創(chuàng)業(yè)投資，假設(shè)以投資階段作為享受政策扶持的標(biāo)準(zhǔn)，均將面臨政策無法施行的問題。將創(chuàng)業(yè)投資的投資階段劃分為種子期、起步期、擴張期、成熟期和重建期，這雖然已成為國際創(chuàng)業(yè)投資界和學(xué)界的通行做法，但創(chuàng)業(yè)階段的劃分僅對指導(dǎo)業(yè)界理論和從事學(xué)術(shù)研究具有意義，假設(shè)將其作為政策認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，那么不僅難以準(zhǔn)確界定，也難以實際施行。所以，各國有關(guān)扶持創(chuàng)業(yè)投資的政策立法多按照被投資企業(yè)的規(guī)模來進(jìn)展界定。三是不利于鼓勵各類創(chuàng)業(yè)投資基金支持創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)。從中外理論看，商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金一直是支持種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的重要資本力量，世界各國和我國已經(jīng)發(fā)布施行的相關(guān)政策也均鼓勵創(chuàng)業(yè)投資基金增加對創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的投資。假設(shè)人為將創(chuàng)業(yè)早期階段劃給天使投資，又如何發(fā)揮各類創(chuàng)業(yè)投資基金支持創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的作用？四是不利于天使投資自身的安康開展。本來，天使投資也只是投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的資金占比相對高一些，投資于擴張期、成熟期、重建期等創(chuàng)業(yè)中后期企業(yè)的資金占比更高，假設(shè)政策僅允許天使投資對創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)進(jìn)展投資，那么不僅有違天使投資人的意愿，也容易給天使投資活動帶來人為風(fēng)險。因為，從風(fēng)險控制角度考慮，即使是風(fēng)險控制程度最高的種子基金，也不可能將資金全部投資于種子期企業(yè)，而是會將適當(dāng)比例資金投資到擴張期等創(chuàng)業(yè)中期企業(yè)。然而，國內(nèi)一些地方政府卻以為存在一種專投所謂“天使投資階段〞的“天使投資基金〞，于是一方面不惜以財政資金參股支持，另一方