精選優(yōu)質(zhì)文檔-----傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-----傾情為你奉上專心---專注---專業(yè)專心---專注---專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-----傾情為你奉上專心---專注---專業(yè)第27章基本金融工具27.1復(fù)習(xí)筆記跨考網(wǎng)獨家整理最全經(jīng)濟學(xué)考研真題，經(jīng)濟學(xué)考研課后習(xí)題解析資料庫，您可以在這里查閱歷年經(jīng)濟學(xué)考研真題，經(jīng)濟學(xué)考研課后習(xí)題，經(jīng)濟學(xué)考研參考書等內(nèi)容，更有跨考考研歷年輔導(dǎo)的經(jīng)濟學(xué)學(xué)哥學(xué)姐的經(jīng)濟學(xué)考研經(jīng)驗，從前輩中獲得的經(jīng)驗對初學(xué)者來說是寶貴的財富，這或許能幫你少走彎路，躲開一些陷阱。以下內(nèi)容為跨考網(wǎng)獨家整理，如您還需更多考研資料，可選擇經(jīng)濟學(xué)一對一在線咨詢進行咨詢。1．現(xiàn)值：衡量貨幣的時間價值（1）現(xiàn)值是用現(xiàn)行利率產(chǎn)生一定量未來貨幣所需要的現(xiàn)在貨幣量。（2）終值是在一定的利率下，以一定的貨幣量為本金，將來能取得的貨幣量。（3）復(fù)利是將按本金計算出的利息額再計入本金，重新計算利息。終值的計算公式為：式中：——復(fù)利終值；——復(fù)利現(xiàn)值；——利息率；——計息期數(shù)。在上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成，因此復(fù)利終值的計算公式可以寫成：。2．效用函數(shù)與投資者分類（1）效用函數(shù)是經(jīng)濟學(xué)中用于描述某種收益或財富為人們帶來的效用水平的一種分析方法，是效用理論與風(fēng)險分析的結(jié)合，有助于對風(fēng)險決策問題進行進一步的研究。根據(jù)收益或財富的增加與人們因此而得到的效用增加間的關(guān)系，效用函數(shù)可分為三種：第一種效用函數(shù)的形狀如圖27-1A所示，是邊際效用遞減的效用函數(shù)，這種效用函數(shù)表明人們的效用雖然隨著收益或財富的增加而增加，但增加的速率卻是逐漸減慢的。這種效用函數(shù)的數(shù)學(xué)特征為：；。式中：表示效用，表示收益或財富的數(shù)額。第二種效用函數(shù)的形狀如圖27-1B所示，是邊際效用遞增的效用函數(shù)，具有這種效用函數(shù)的人，其效用不但隨著收益或財富的增加而增加，而且增加的速率也逐漸加快，其數(shù)學(xué)特征為：；。第三種效用函數(shù)的形狀如圖27-1C所示，是邊際效用不變的效用函數(shù)，具有這種效用函數(shù)的人，其效用隨收益或財富的增加以常數(shù)增加，即增加的速率不變，其數(shù)學(xué)特征為：；。圖27-1三種效用函數(shù)（2）根據(jù)人們的效用函數(shù)和對待風(fēng)險的態(tài)度的不同，可以將投資者分為風(fēng)險厭惡者、風(fēng)險愛好者和風(fēng)險中立者三類。①風(fēng)險厭惡者。風(fēng)險厭惡者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的。這類投資者希望投資收益的可能變化偏離期望值越少越好。風(fēng)險厭惡者選擇投資項目的基本準則是：在期望收益相同時，選擇風(fēng)險較小的項目；風(fēng)險狀況相同時，選擇期望收益較高的項目。②風(fēng)險愛好者。與風(fēng)險厭惡者恰好相反，風(fēng)險愛好者的效用函數(shù)是邊際效用遞增的，他們是冒險精神很強的投資者，喜歡收益的動蕩甚于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇投資目的的基本原則是：當(dāng)期望收益相同時，選擇風(fēng)險大的項目，因為這將給他們帶來更大效用。③風(fēng)險中立者。風(fēng)險中立者的效用函數(shù)是一個線性函數(shù)，其邊際效用是常數(shù)，他們既不回避風(fēng)險，也不主動追求風(fēng)險。他們進行投資決策的惟一標準是期望收益的大小，而不管其風(fēng)險狀況如何，因為所有期望收益相同的投資將給他們帶來同樣的效用。3．保險市場（1）保險是集合同類危險聚資建立基金，對特定的危險后果提供經(jīng)濟保障的一種危險財務(wù)轉(zhuǎn)移機制。保險合約的一般特點是，保險人向保險公司支付一定保險費，作為回報，保險公司在約定的保險事故發(fā)生后對保險人進行賠償。從整個經(jīng)濟的角度看，保險的作用并不是消除生活中固有的風(fēng)險，而是更有效地分攤風(fēng)險。（2）保險市場的兩個難題：第一，逆向選擇，即高風(fēng)險的人比低風(fēng)險的人更可能申請保險，因為高風(fēng)險的人從保險的保護中獲益更大。第二，道德風(fēng)險，即人們在購買保險之后，對他們謹慎從事以規(guī)避風(fēng)險的激勵小了，因為保險公司將會補償損失的大部分。4．特有風(fēng)險的分散化（1）圖27-2表示股票有價證券組合的風(fēng)險如何取決于這種組合中股票的數(shù)量。有價證券組合的收益標準差越大，風(fēng)險就越大。圖27-2分散化減少風(fēng)險該圖表明，用標準差來衡量的有價證券組合的風(fēng)險如何取決于有價證券組合中股票的數(shù)量。假設(shè)投資者把其有價證券組合的相同百分比投入每一種股票，股票數(shù)量的增加將減少股票有價證券組合的風(fēng)險量，但并沒有消除風(fēng)險。（2）通過增加有價證券組合中的股票數(shù)量完全消除風(fēng)險是不可能的。分散化可以消除特有風(fēng)險——與某公司相關(guān)的不確定性。但是分散化不能消除市場風(fēng)險——與整個經(jīng)濟相關(guān)的影響所有在股市上交易的公司的不確定性。市場風(fēng)險指由某種影響整個金融市場的因素所導(dǎo)致的風(fēng)險?？傦L(fēng)險是整個金融市場共同面臨的風(fēng)險，它是金融市場主體所無法控制和回避的，也不可能通過多樣化投資來分散。特有風(fēng)險是個別或部分經(jīng)濟主體所面臨的風(fēng)險，是可以分散甚至完全消除的風(fēng)險。5．風(fēng)險和收益之間的權(quán)衡取舍即使在分散化有價證券組合中，也存在固有的風(fēng)險。但是，風(fēng)險厭惡者愿意接受這種不確定性是因為他們這樣做會得到風(fēng)險補償。從歷史上看，股票提供的收益率遠遠高于其他可供選擇的金融資產(chǎn)，比如債券和銀行儲蓄賬戶。風(fēng)險和收益某種組合的選擇取決于一個人的風(fēng)險厭惡程度，這反映了他的偏好。但是對股票持有者來說，認識到他們享有的平均收益高也要以高風(fēng)險為代價是很重要的。當(dāng)人們增加他們投資于股票的儲蓄百分比時，他們增加了他們預(yù)期可以賺到的平均收益，但也增加了他們面臨的風(fēng)險。6．基本面分析（1）購買股票時，需要考慮企業(yè)的價值和股份出售時的價格。如果價格低于價值，則股票被低估了。如果價格高于價值，則股票被高估了。如果價格與價值相等，則股票是公正的估價。購買被低估的股票，可以通過支付低于企業(yè)價值的價格購買股票并獲利。（2）基本面分析指詳細分析一個公司的會計報表與未來前景以決定其價值。股票的價值是其未來各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。未來各期現(xiàn)金流包括將來的紅利支付和最后銷售價格。紅利是公司向其股東支付的現(xiàn)金。一個公司支付紅利的能力以及股東出售其股權(quán)時股票的價值取決于該公司的盈利能力。反過來，它的利潤率又取決于以下因素：市場對其產(chǎn)品的需求、公司面臨的競爭程度、運營的資本量、工人是否受工會控制、顧客的忠誠度、政府管制和稅收等等。（3）通過基本面分析來挑選股票有價證券組合，有三種方法可以考慮：①自己通過公司的年度報表和其他報表進行所有必要的研究；②依靠分析師的咨詢；③購買共同基金。7．有效市場假說及其檢驗有效市場假說由20世紀60年代美國芝加哥大學(xué)財務(wù)教授尤金·F·法默提出，又稱有效市場理論。該假說認為，在一個有效的資本市場中，證券的價格應(yīng)該立即對相關(guān)信息做出反映，即有利的信息會立即導(dǎo)致證券價格上升，而不利的信息則會使其價格立即下降。因此，任何時刻的證券價格都已經(jīng)充分地反映了當(dāng)時所能得到的一切相關(guān)信息。在有效市場上，證券價格在任何時候都是證券內(nèi)在價值的最佳評估。（1）有效市場假說的主要內(nèi)容有三點：①證券價格迅速反映了未預(yù)期的信息。證券價格的變動由證券的供求關(guān)系決定，而證券供求關(guān)系的調(diào)整又是由于市場中新的信息引起的。②隨機游走假設(shè)。即不同時期證券價格的變動是相互獨立的，每次價格的上升或者下降與前一次的價格變化沒有關(guān)系。③投資者無法獲得超額利潤。有效的證券市場對信息有很快的反映速度，投資者在得到某一信息時，該信息的作用已經(jīng)反映在證券價格上了，所以不存在投資者利用信息在市場上獲得超額利潤的機會。（2）有效市場成立的充分條件：①在證券交易中，不存在交易成本、政府稅收和交易的其他障礙；②市場信息的交流是高效率的，證券交易各方都可以無需代價取得所有對投資者有用的信息；③證券價格不受個別人和個別機構(gòu)交易的影響，即市場參與者是價格的接受者；④所有的投資者都是理性地追求個人效用最大化的市場參與者。上述條件嚴格成立時，市場一定是有效的。（3）根據(jù)可獲得的有關(guān)信息的分類不同，可將市場效率劃分為弱式有效、半強式有效和強式有效三種類型：①弱式有效市場，指證券價格被假設(shè)完全反映包括它本身在內(nèi)的過去歷史的證券價格資料。②半強式有效市場，指所有公開的可用信息假定都被反映在證券價格中，不僅包括證券價格序列信息，還包括公司財務(wù)報告信息、經(jīng)濟狀況的通告資料和其他公開可用的有關(guān)公司價值的信息，公布的宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息。③強式有效市場，指所有相關(guān)信息（包括內(nèi)幕信息和公開信息）都在證券價格中反映出來，即證券價格除了包含歷史價格信息和所有公開信息外，還包含了所謂的內(nèi)幕信息。（4）對有效市場的檢驗：對弱式有效市場的檢驗：①自相關(guān)檢驗；②操作檢驗；③過濾法檢驗；④相對強度檢驗。總體來看，弱式有效市場得到了較多的肯定，對中國證券市場的弱效率性檢驗也是持肯定意見者居多。對半強式有效市場的檢驗：這種檢驗主要采用事件研究的方法，以CAPM模型為出發(fā)點，討論某些影響證券價格的事件發(fā)生前后證券價格的變化，看看是否有累積超額收益出現(xiàn)。所研究的事件包括現(xiàn)金股利分配的變化、拆股等等的影響。這些檢驗有肯定的，也有否定的。對強式有效市場的檢驗：這一檢驗的實際操作難度較大。目前所做的一些檢驗是對公司內(nèi)部人員和與公司關(guān)系密切的大機構(gòu)投資者的交易收益的考察。一些研究指出這些人的收益并未有特別突出的表現(xiàn)。27.2課后習(xí)題詳解一、概念題1．金融學(xué)（finance）答：金融學(xué)指研究貨幣領(lǐng)域的理論及貨幣資本資源的配置與選擇，貨幣與經(jīng)濟的關(guān)系及貨幣對經(jīng)濟的影響，現(xiàn)代銀行體系的理論與經(jīng)營活動的學(xué)科。在金融學(xué)領(lǐng)域中最早作出開創(chuàng)性貢獻的經(jīng)濟學(xué)家是約翰·古斯塔夫·克納特·維克塞爾（JohanGustafKnutWicksell）。他首先把傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)中的貨幣理論與相對價格理論這兩個沒有內(nèi)在聯(lián)系的部分結(jié)合起來，并形成邏輯上一致的理論體系。在維克塞爾看來，貨幣不是覆蓋于實物經(jīng)濟上的一層“面紗”，貨幣對于經(jīng)濟起著十分主動的作用，并使得經(jīng)濟隨時發(fā)生變動或失去均衡。在此基礎(chǔ)上，維克塞爾又把靜態(tài)的貨幣數(shù)量說引入時間因素，從動態(tài)的角度加以進一步分析，從而使貨幣理論與金融理論相融合，并且從這一全新的視角出發(fā)，對經(jīng)濟周期作出新的解釋，同時為后來者鋪平了宏觀經(jīng)濟分析的道路。金融學(xué)所涵蓋的內(nèi)容極為豐富，諸如貨幣原理、貨幣信用與利息原理、金融市場與銀行體系、儲蓄與投資、保險、信托、證券交易、貨幣理論、貨幣政策、匯率及國際金融等。隨著當(dāng)代社會經(jīng)濟生活的不斷發(fā)展，金融學(xué)也處在不斷的發(fā)展過程中，尤其是現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法、動態(tài)分析方法及信息論原理與管理學(xué)理論也不斷地向金融學(xué)領(lǐng)域滲透。這不僅使金融學(xué)在體系上日趨完整，而且在方法論上也更趨完善。2．現(xiàn)值（presentvalue）答：現(xiàn)值指按現(xiàn)行利率為獲得一個既定的未來貨幣量而在今天所需要的貨幣量?，F(xiàn)值可用倒求本金的方法計算。由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率?，F(xiàn)值的計算公式可由終值的計算公式導(dǎo)出：，則有：上述公式中的稱為現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫成，現(xiàn)值的計算公式可以寫為：。3．未來值（futurevalue）答：未來值又稱復(fù)利終值，指在現(xiàn)行利率為既定時，現(xiàn)在貨幣量將帶來的未來貨幣量。未來值的計算公式為：式中：——復(fù)利終值；——復(fù)利現(xiàn)值；——利息率；——計息期數(shù)。在上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成，復(fù)利終值的計算公式可以寫成：。4．復(fù)利（compounding）答：復(fù)利指用以前的利息賺取利息的賬戶上貨幣總量的累積。其計算公式為：其中，為利息額；為本金；為利息率；為借貸期限；為本金和利息之和，簡稱本利和。從理論上看，復(fù)利更反映利息的本質(zhì)特征，因為按期結(jié)出的利息屬于貸出者所有，如果認定原屬于貸出者的本金可取得利息時，那么利息所得當(dāng)然亦可取得利息。5．風(fēng)險厭惡（riskaverse）答：風(fēng)險厭惡又稱“風(fēng)險規(guī)避”，指不喜歡不確定性。風(fēng)險厭惡者總是以無風(fēng)險或低風(fēng)險作為衡量各種備選方案優(yōu)劣的標準，把那些可能發(fā)生風(fēng)險的備選方案拒之于外。6．多元化（diversification）答：多元化又稱分散化，指通過分散投資于多項資產(chǎn)來降低投資風(fēng)險的一種投資方式。從理論上來講，一個證券組合只要包含了足夠多的相關(guān)性較弱（甚至負相關(guān)）的證券，就完全可能消除所有風(fēng)險，但是現(xiàn)實中，各證券收益率之間的正相關(guān)程度較高，因為各證券的收益率在一定程度上受同一因素影響（如經(jīng)濟周期、利率的變化等），因此分散化投資可以消除資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險，但是并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險。也就是說，隨著納入同一資產(chǎn)組合的資產(chǎn)的收益率之間的相關(guān)系數(shù)（或協(xié)方差）的減小，該資產(chǎn)組合的收益率的方差（或標準差）也隨之減小。各個證券之間的收益率變化的相關(guān)性越弱，分散投資降低風(fēng)險的效果就越明顯。7．企業(yè)特有風(fēng)險（firm-specificrisk）答：企業(yè)特有風(fēng)險亦稱“可分散風(fēng)險”或“非系統(tǒng)風(fēng)險”，指某些因素對個別證券造成經(jīng)濟損失的可能性。這種風(fēng)險可通過證券持有的多樣化來抵消，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險也可定義為通過多樣化投資可被分散的風(fēng)險。多樣化投資之所以可分散風(fēng)險，是因為在市場經(jīng)濟條件下，投資的收益現(xiàn)值隨著收益風(fēng)險和收益折現(xiàn)率的變化而變化。從事多樣化投資時，一種投資的收益現(xiàn)值減少可由另一種投資的收益現(xiàn)值增加來彌補。但是，應(yīng)當(dāng)注意的是多樣化投資分散風(fēng)險的程度與證券的相關(guān)性有關(guān)。8．市場風(fēng)險（aggregaterisk）答：市場風(fēng)險在曼昆《經(jīng)濟學(xué)原理》一書中實際上指的是系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是指由那些影響整個金融市場的風(fēng)險因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)濟政策的變動等。這一部分風(fēng)險影響所有金融變量的可能值，因此不能通過分散投資相互抵消或削弱，因此又稱為不可分散風(fēng)險。換句話說，即使一個投資者持有一個充分分散化的組合也要承受這一部分風(fēng)險。9．基本面分析（fundamentalanalysis）答：基本面分析指為了確定公司的價值而研究其財務(wù)報表和未來前景的一種分析方法。投資分析人員經(jīng)常運用基本面分析，他們根據(jù)經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，通過對決定證券投資價值及價格的基本要素如宏觀經(jīng)濟指標、經(jīng)濟政策走勢、行業(yè)發(fā)展狀況、產(chǎn)品市場狀況、公司銷售和財務(wù)狀況等的分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位，從而提出相應(yīng)的投資建議。基本面分析主要包括三個方面的內(nèi)容：（1）經(jīng)濟分析。經(jīng)濟分析主要探討各經(jīng)濟指標和經(jīng)濟政策對證券價格的影響。（2）行業(yè)分析。行業(yè)分析通常包括產(chǎn)業(yè)分析與區(qū)域分析兩個方面，是介于經(jīng)濟分析與公司分析之間的中間層次的分析。（3）公司分析。公司分析的主要內(nèi)容有三個：①公司財務(wù)報表分析；②公司產(chǎn)品與市場分析；③公司證券投資價值及投資風(fēng)險分析。10．有效市場假說（efficientmarketshypothesis）答：有效市場假說由20世紀60年代美國芝加哥大學(xué)財務(wù)教授尤金·F·法默（EugeneF.Fama）提出，又稱有效市場理論。該假說認為，在一個有效的資本市場中，證券的價格應(yīng)該立即對相關(guān)信息做出反映，即有利的信息會立即導(dǎo)致證券價格上升，而不利的信息則會使其價格立即下降。因此，任何時刻的證券價格都已經(jīng)充分地反映了當(dāng)時所能得到的一切相關(guān)信息。在有效市場上，證券價格在任何時候都是證券內(nèi)在價值的最佳評估。11．信息有效（informationallyefficient）答：信息有效指以理性的方式反映有關(guān)資產(chǎn)價值的所有可獲得的信息。根據(jù)有效市場假說，股票市場是信息有效的。當(dāng)信息改變時，股票價格就會變動。例如，當(dāng)有關(guān)公司前景的利好新聞路人皆知時，該公司的價值和股票價格都會上升。當(dāng)公司前景惡化時，該公司的價值和股票價格都下降。但是，在任何一點上，市場價格是以可獲得信息為依據(jù)的公司價值的最好指南。12．隨機行走（randomwalk）（北京師范大學(xué)2006研）答：隨機行走也稱隨機漫步，指一種隨著時間變動而發(fā)生的并且無法預(yù)測的變動。隨機漫步對于股市而言指股價的短期變動不可預(yù)測，各種投資咨詢服務(wù)、收益預(yù)測和復(fù)雜的圖形都毫無用處?，F(xiàn)在，隨機漫步理論已發(fā)展成三種形式：強式、半強式、弱式。“強式”認為有關(guān)公司已知或可知的任何信息都無助于基本分析。無論是已經(jīng)公布或可能公布的公司的消息都已反映在股價之中。強式理論甚至認為“內(nèi)幕”消息也不能幫助投資者?！鞍霃娛健闭J為沒有一種已公布的信息有助于分析家選出價格被低估的證券，其論點是股價已將這些因素包含在內(nèi)。“弱式”則僅僅認為考察過去的股價無助于將來投資。二、復(fù)習(xí)題1．利率為7%。用現(xiàn)值的概念比較10年后得到的200美元與20年后得到的300美元。解：10年后得到的200美元的現(xiàn)值為（美元）20年后得到的300美元的現(xiàn)值是（美元）因此，在10年后得到的200美元的現(xiàn)值大于20年后得到的300美元。2．人們從保險市場中得到了什么利益？阻礙保險公司完美運作的兩個問題是什么？答：（1）人們購買保險從保險公司中得到了風(fēng)險分擔(dān)的利益，減少了自身面臨的風(fēng)險水平。當(dāng)在保險合約中約定的事件發(fā)生時，投保人可以獲得賠償。（2）阻礙保險公司完美運作的兩個問題是逆向選擇和道德風(fēng)險。①逆向選擇是指高風(fēng)險的人比低風(fēng)險的人更有可能申請保險。由于不健康的人可能更需要保險，不健康人在保險人數(shù)中的比例提高了。迫使保險的價格上升，從而使那些比較健康的人，由于知道自己的低風(fēng)險，做出不投保的選擇。進一步提高了不健康人的比例，又迫使保險價格上升，直到想買保險的人都是不健康的人。市場出售保險就變得無利可圖了。逆向選擇的存在使得市場價格不能真實地反映市場供求關(guān)系，導(dǎo)致市場資源配置的低效率。②道德風(fēng)險是指人們在購買保險后，缺乏提防行為，而采取更為冒險的行為，使發(fā)生風(fēng)險的概率增大。道德風(fēng)險的后果不僅是導(dǎo)致保險公司遭受損失，也妨礙市場有效地配置資源。道德風(fēng)險是在承保人無法覺察或監(jiān)督投保人行為的情況下所發(fā)生的。解決的辦法只能是通過某些制度設(shè)計使投保人自己約束自己的行動。3．什么是多元化？股票持有者從1～10種股票還是從100～120種股票中得到更多的多元化？答：（1）多元化是指通過大量不相關(guān)的小風(fēng)險代替一種風(fēng)險來減少風(fēng)險。（2）股票投資者從1到10種股票中比從100到120種股票中更能實現(xiàn)分散化和多元化。一般情況下，股票有價證券組合的風(fēng)險隨著股票數(shù)量的增加而大大降低。隨著股票數(shù)量的增加，風(fēng)險繼續(xù)下降，但在有價證券增多到一定數(shù)目后風(fēng)險的下降幅度就趨于下降。因此，當(dāng)投資從1種到10種股票時，風(fēng)險相對減少地較快，當(dāng)投資從100到120種股票時，總風(fēng)險比10種股票時小，但這一過程中風(fēng)險下降的幅度卻較慢。4．比較股票和政府債券，哪一種風(fēng)險更大？哪一種能夠帶來更高的平均收益？答：（1）股票的風(fēng)險更大，這是因為股票的價值和收益取決于公司未來的價值和收益，而政府債券能獲得穩(wěn)定的利息，到期還能獲得債券面值相等的支付。（2）由于股票的高風(fēng)險性，投資者也會相應(yīng)要求較高的平均收益，所以，股票能帶來更高的收益。收益與風(fēng)險往往同方向變動。5．股票分析師在確定一支股票的價值時應(yīng)該考慮哪些因素？答：股票分析師在確定股票的價值時應(yīng)該考慮公司未來的盈利能力。公司的盈利能力取決于以下因素：市場對其產(chǎn)品的需求、所面臨的顧客忠誠度、面對的政府管制和稅收等。因此，股票分析師就要考慮所有上述因素以決定公司的一股股票價值為多少。6．描述有效市場假說，并給出一個與這種理論一致的證據(jù)。答：（1）有效市場假說認為資產(chǎn)價格反映了關(guān)于一種資產(chǎn)價值的所有公開的、可獲得的信息。這意味著股票價格的變動不可能根據(jù)可獲得的信息來預(yù)期。有效市場假說由20世紀60年代美國芝加哥大學(xué)財務(wù)教授尤金·F·法默（EugeneF.Fama）提出，又稱有效市場理論。該假說認為，在一個有效的資本市場中，證券的價格應(yīng)該立即對相關(guān)信息做出反映，即有利的信息會立即導(dǎo)致證券價格上升，而不利的信息則會使其價格立即下降。因此，任何時刻的證券價格都已經(jīng)充分地反映了當(dāng)時所能得到的一切相關(guān)信息。在有效市場上，證券價格在任何時候都是證券內(nèi)在價值的最佳評估。（2）與有效市場假說一致的一個證據(jù)是：許多指數(shù)基金的業(yè)績表現(xiàn)超過大多數(shù)積極基金，而這些積極基金是由有價證券組合專業(yè)管理者根據(jù)廣泛研究和專家意見挑選股票。7．解釋那些懷疑有效市場假說的經(jīng)濟學(xué)家的觀點。答：懷疑有效市場假說的經(jīng)濟學(xué)家認為股票價格的波動部分是由心理因素引起的。如果一個人預(yù)期另一個人將來會支付更高的價格，那么，他愿意購買那些現(xiàn)在價值高估的股票。這意味著股票價格可能不是公司的合理價值。三、問題與應(yīng)用1．根據(jù)一個古老的傳說，大約400年前，美國土著人以24美元出賣了曼哈頓島。如果他們按每年7%的利率把這筆錢進行投資，他們今天有多少錢？解：按每年7%的利率，24美元投資400年的終值是（美元）。即如果按每年7%的利率把這筆錢進行投資，他們今天有1.36×1013美元。2．一個公司有一個今天花費1000萬美元，4年后收益1500萬美元收益的投資項目。a．如果利率是11%，該公司應(yīng)該實施這個項目嗎？利率是10%、9%或8%時，情況又如何？b．你能指出盈利與不盈利之間準確的利率分界線嗎？答：a．如果利率是11%，該公司不應(yīng)該進行這個項目。因為利率是11%時，4年后收益1500萬美元的投資項目的現(xiàn)值是萬美元，收益難以彌補今天的投資1000萬美元，所以不應(yīng)該實施該項目。當(dāng)利率是10%時，4年后收益1500萬美元的投資項目的現(xiàn)值是萬美元，收益的現(xiàn)值大于今天的投入1000萬美元，公司應(yīng)該實施這個項目。當(dāng)利率是9%時，4年后收益1500萬美元的投資項目的現(xiàn)值是萬美元，收益的現(xiàn)值大于今天的投入1000萬美元，公司應(yīng)該實施這個項目。當(dāng)利率是8%時，4年后收益1500萬美元的投資項目的現(xiàn)值是萬美元，收益的現(xiàn)值大于今天的投入1000萬美元，公司應(yīng)該實施這個項目。b．盈利與不盈利之間的分界線利率也就是使4年后收益1500萬元的現(xiàn)值等于投資成本1000萬元。通過，求出分界利率。所以當(dāng)利率大于10.67%時投資項目不盈利，當(dāng)利率小于10.67%時投資項目盈利。3．債券A在20年后支付8000美元。債券B在40年后支付8000美元。（為了使事情簡單，假設(shè)是零息票債券，這意味著8000美元是債券持有者得到的惟一收益。）a．如果利率是3.5%，每種債券今天的價值是多少？哪一種債券更值錢？為什么？（提示：你可以使用計算器，但70規(guī)則將使計算容易些。）b．如果利率上升到7%，每種債券的價值是多少？哪一種債券價值變動的百分比大？c．根據(jù)上面的例子，完成這個句子中的兩個空格：當(dāng)利率上升時，一種債券的價值是（上升/下降），期限更長的債券對利率變動是（更敏感/不敏感）。答：a．如果利率是3.5%，根據(jù)70規(guī)則，債權(quán)A在20年后翻了一番，所以債權(quán)A今天的現(xiàn)值是4000美元；而債權(quán)B在40年后翻了兩番，所以債權(quán)B今天的現(xiàn)值是2000美元。，因此，債權(quán)A更值錢。b．如果利率上升到7%，根據(jù)70規(guī)則，債權(quán)10年就會翻一番，所以債權(quán)A翻了兩番，今天的現(xiàn)值為2000美元；而債權(quán)B翻了四倍，所以債權(quán)B的現(xiàn)值為500美元。債權(quán)B變動的百分比更大。c．當(dāng)利率上升時，一種債券的價值是下降，期限更長的債券對利率變動是更敏感。4．你的銀行賬戶支付8%的利率。你正考慮購買110美元XYZ公司的股份。在1年、2年和3年之后，該公司會付給你紅利5美元。你預(yù)期在3年后以120美元賣掉股票。XYZ公司的股票是一種好的投資嗎？用計算支持你的答案。解：股票的價值等于紅利和未來價格的現(xiàn)值之和，即現(xiàn)在花110美元購買XYZ公司股票的價值為：（美元），低于初始的購買價格110美元，因此XYZ公司的股票不是一種好的投資。5．對以下每一類保險，舉出一個可以稱為道德風(fēng)險的行為的例子和另一個可以稱為逆向選擇的行為的例子。a．醫(yī)療保險b．汽車保險答：a．醫(yī)療保險道德風(fēng)險的例子：一個人參加了健康保險后對自己的照料可能沒有以前那樣認真細致。逆向選擇的例子：病人比身體健康的人更傾向于參加醫(yī)療保險。b．汽車保險道德風(fēng)險的例子：駕駛員在購買汽車保險之后可能肆無忌憚地開車。逆向選擇：冒失的駕駛員比穩(wěn)健的駕駛員更傾向于購買汽車保險。6．你預(yù)期哪一種股票會帶來較高的平均收益：對經(jīng)濟狀況極為敏感的行業(yè)的股票（例如汽車制造），或者對經(jīng)濟狀況相對不敏感的行業(yè)的股票（例如自來水公司）？為什么？答：對經(jīng)濟狀況極為敏感的行業(yè)的股票風(fēng)險會較大，因此，這些股票會帶來較高的平均收益。為了使股票投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險，對經(jīng)濟狀況極為敏感的行業(yè)的股票的預(yù)期收益會高于平均收益水平，以對投資者進行風(fēng)險補償。7．一個公司面臨兩種風(fēng)險：企業(yè)特有風(fēng)險是競爭者可能會進入其市場并奪走它的一些客戶；市場風(fēng)險是經(jīng)濟可能會進入衰退期，銷售量減少。這兩種風(fēng)險中哪一種更可能使公司股東需要高收益？為什么？答：特有風(fēng)險更可能使股東需要高的收益，因為特有風(fēng)險與該企業(yè)相關(guān)，股東比非股東企業(yè)多承擔(dān)了這方面的風(fēng)險，而市場風(fēng)險則是每一個公司都面臨的風(fēng)險，股東與非股東都要承擔(dān)。股東因為承擔(dān)了特有風(fēng)險，就需要有額外的收益作為風(fēng)險補償。8．你有兩個投資于股票市場的室友。a．一個室友說，她只買每個人都相信其未來利潤會大大增加的公司的股票。你認為如何比較這些公司的價格—收益比率和其他公司的價格—收益比率？購買這些公司的股票會有什么不利之處？b．另一個室友說，他只買最便宜的公司股票，他用低價格—收益比率來衡量。你認為如何比較這些公司的收益前景與其他公司的收益前景？購買這些公司的股票會有什么不利之處？答：a．如果她只買每個人都相信其未來利潤會大大增加的公司的股票，則這些公司的價格—收益很可能會較高。這些股票的價格高是因為其反映了每個人對其未來盈利大大增加的期望。購買這些公司股票的最大缺陷是股票價值現(xiàn)在被高估和公司未來盈利可能并不理想。b．低價格—收益比率的公司很可能未來收益也較低。這些股票便宜的原因是每個人對這些公司的未來收益的期望比較低。購買這些公司股票的最大缺陷是市場可能是正確的，這些公司的股票收益會較低。9．當(dāng)公司高層管理人員根據(jù)憑借其地位得到的私人信息買賣股票時，他們就是在進行內(nèi)部人交易。a．舉出一個對買賣股票有用的內(nèi)部信息的例子。b．那些根據(jù)內(nèi)部信息交易股票的人通常賺到極高收益率。這個事實違背了有效市場假說嗎？c．內(nèi)部人交易是非法的。為什么你認為它非法？答：內(nèi)部人交易指擁有證券交易內(nèi)部信息的人在內(nèi)部消息公開前利用內(nèi)部信息從事證券交易并獲利的行為。a．內(nèi)部信息對買賣股票有用的例子：某公司經(jīng)理知道其公司的經(jīng)營狀況良好，利潤大增，在利好出現(xiàn)在市場之前，該經(jīng)理讓其父親大量購買該公司股票，在利好出現(xiàn)在市場之后，股價上漲，其父親購買的股票就會獲利。b．那些根據(jù)內(nèi)部信息交易股票的人通常賺到很高的收益率這一事實并不違反有效市場假說。有效市場假說認為股票價格反映了所有可獲得的關(guān)于公司未來盈利的信息。內(nèi)部信息并不為公眾所獲得，而且這些信息也未反映在股票價格中。c．內(nèi)部人交易非法，是因為它具有以下幾個方面的危害性：①內(nèi)部人交易給內(nèi)部人帶來非法收益，損害了投資者的利益。內(nèi)部人交易使一部分人能利用內(nèi)部信息先行一步對市場做出反應(yīng)，使其有更多的獲利或減少損失的機會，從而增加了廣大投資者遭受損失的可能性，因此，內(nèi)部人交易最直接的受害者就是廣大的投資人。②內(nèi)部人交易損害了上市公司的利益。上市公司作為公眾持股的公司，必須定期向廣大投資者及時公布財務(wù)狀況和經(jīng)營情況，建立一種全面公開的信息披露制度。這樣才能取得公眾的信任。而一部分人利用內(nèi)部信息進行證券買賣，使上市公司的信息披露有失公正，損害了廣大投資者對上市公司的信心，從而影響上市公司的正常發(fā)展。③內(nèi)部人交易擾亂了證券市場乃至整個金融市場的運行秩序。內(nèi)部人員利用內(nèi)部信息，人為地造成股價波動，擾亂證券市場的正常秩序。10．Jamal的效用函數(shù)是，這里表示他的財富，以百萬美元計（這決定了他在一生中可以購買與消費多少），而表示他得到的效用。a．畫出Jamal的效用函數(shù)圖。他是風(fēng)險厭惡者嗎？解釋之。b．在賭博的最后階段顯示，莊家向Jamal提供了一種選擇：（A）確保有400萬美元，（B）賭有0.6成功概率的100萬美元和有0.4成功概率的900萬美元。Jamal會選A還是B？通過適當(dāng)?shù)挠嬎愫笳f明你的原因。（提示：一個隨機變量的預(yù)期值是可能結(jié)果的加權(quán)平均數(shù)，這里概率就是加權(quán)數(shù)。）答：a．圖27-3是Jamal的效用函數(shù)圖，他是一個風(fēng)險厭惡者，因為他的效用函數(shù)是邊際遞減的，效用雖然隨著財富的增