第7章

國(guó)債與國(guó)債市場(chǎng)本章結(jié)構(gòu)第一節(jié)國(guó)債的功能第二節(jié)國(guó)債的管理第一節(jié)國(guó)債的功能中央政府所負(fù)債務(wù)稱(chēng)為國(guó)債,而地方政府的負(fù)債稱(chēng)為地方公債或地方債。我國(guó)對(duì)國(guó)債收支單獨(dú)編制預(yù)算。國(guó)債的償還性決定了政府發(fā)行國(guó)債籌資必須注意兩點(diǎn):一是發(fā)債規(guī)模要適度,要符合自身的償債能力;二是國(guó)債收入的使用方向一般應(yīng)當(dāng)是能夠給政府帶來(lái)一定回報(bào)的項(xiàng)目,政府可以用這種項(xiàng)目回報(bào)來(lái)償還債務(wù)。國(guó)債的各項(xiàng)功能：一、彌補(bǔ)財(cái)政赤字的功能二、籌集建設(shè)資金的功能三、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能一、彌補(bǔ)財(cái)政赤字的功能通過(guò)舉借國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字有兩種具體做法:一是對(duì)公眾發(fā)行政府債券,用國(guó)債收入彌補(bǔ)赤字;二是財(cái)政向中央銀行透支。財(cái)政透支實(shí)質(zhì)上是財(cái)政出現(xiàn)赤字以后向中央銀行進(jìn)行的借款。用透支的辦法彌補(bǔ)赤字最大的問(wèn)題是容易引發(fā)通貨膨脹。在國(guó)家信用的兩種形式中,靠發(fā)行公債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字是最可靠、最穩(wěn)妥的辦法。彌補(bǔ)財(cái)政赤字是國(guó)債最基本的功能,國(guó)債的其他功能都是在彌補(bǔ)赤字的功能上派生出來(lái)的。二、籌集建設(shè)資金的功能政府的財(cái)政支出可以分為經(jīng)常性支出和建設(shè)性支出。經(jīng)常性預(yù)算的收入來(lái)源主要是各項(xiàng)稅收收入,它為政府的經(jīng)常性支出籌集資金。如果經(jīng)常性預(yù)算有結(jié)余,這筆結(jié)余則要轉(zhuǎn)到建設(shè)性預(yù)算中去,作為建設(shè)性預(yù)算的一個(gè)資金來(lái)源。建設(shè)性預(yù)算的另一資金來(lái)源就是國(guó)債收入。我國(guó)財(cái)政用于安排投資的資金來(lái)源主要有三個(gè)渠道,即公共財(cái)政預(yù)算、政府性基金預(yù)算和國(guó)有資本預(yù)算。其中,公共財(cái)政預(yù)算的投資一部分是由國(guó)債收入籌資的。三、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能(1)調(diào)節(jié)積累和消費(fèi)的比例關(guān)系。(2)調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)。(3)調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)。第二節(jié)國(guó)債的管理知識(shí)結(jié)構(gòu)一、國(guó)債的種類(lèi)二、國(guó)債的負(fù)擔(dān)三、衡量國(guó)債負(fù)擔(dān)的指標(biāo)四、國(guó)債的發(fā)行和償還五、國(guó)債的流通一、國(guó)債的種類(lèi)(1)以舉債的形式為標(biāo)準(zhǔn),國(guó)債可以分為國(guó)家借款和發(fā)行債券兩類(lèi)。(2)以籌措和發(fā)行的期限為標(biāo)準(zhǔn),國(guó)債可以分為長(zhǎng)期、中期和短期國(guó)債。(3)以籌措和發(fā)行的性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn),國(guó)債可分為強(qiáng)制國(guó)債和自由國(guó)債。(4)以籌措和發(fā)行的地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn),國(guó)債可分為內(nèi)債和外債。(5)以債券的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn),國(guó)債可分為可出售國(guó)債和不可出售國(guó)債。(6)以國(guó)債的物質(zhì)形態(tài)為標(biāo)準(zhǔn),分為憑證式國(guó)債(普通)、憑證式國(guó)債(電子記賬)和記賬式國(guó)債。二、國(guó)債的負(fù)擔(dān)1948年,勒內(nèi)(A.P.Lerner)在其論文《國(guó)債的負(fù)擔(dān)》中提出,如果政府舉借內(nèi)債,不會(huì)給未來(lái)一代人造成負(fù)擔(dān),如果政府舉借的是外債,且借債資金用于了投資而且投資的邊際收益率高于國(guó)外借債的邊際成本,則未來(lái)一代人的福利狀況就會(huì)改善美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W爾巴克(AlanJ.Auerbach)等人提出的“代際賬戶(hù)”模型,如果政府發(fā)債籌資,發(fā)債期的老年人會(huì)以年輕人的利益為代價(jià)從發(fā)債中獲益,也就是說(shuō),越往后出生的人,其納稅額占一生收入的比重就越大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴羅(RobertJ.Barro)在1974年發(fā)表的的文章中提出觀點(diǎn):當(dāng)政府發(fā)債籌資時(shí),老一代人就會(huì)意識(shí)到未來(lái)一代人今后要多交稅用于政府還債,故而會(huì)減少他們的消費(fèi)以多留遺產(chǎn)給下一代。由于私人個(gè)人可以消除政府借債政策的代際效果,所以政府無(wú)論是發(fā)債籌資還是征稅籌資其對(duì)私人消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的影響是相等的。后來(lái)人們把巴羅的上述觀點(diǎn)稱(chēng)為“李嘉圖等價(jià)定理”“新古典模型”的觀點(diǎn)認(rèn)為政府借債會(huì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”,因而會(huì)影響私人部門(mén)的投資和資本形成,給后代的福利造成損失。擠出效應(yīng)主要是由政府借債增加市場(chǎng)資金需求,從而拉動(dòng)市場(chǎng)利率造成的,因?yàn)槭袌?chǎng)利率如果上升,私人投資的成本就會(huì)提高,所以愿意投資的人就會(huì)減少。三、衡量國(guó)債負(fù)擔(dān)的指標(biāo)(1)債務(wù)負(fù)擔(dān)率,它用國(guó)債余額占當(dāng)年GDP的比重來(lái)表示，是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)所承受的國(guó)債程度的綜合性指標(biāo)。(2)債務(wù)依存度,它用政府債務(wù)收入占當(dāng)年財(cái)政支出的比重來(lái)表示,可以反映政府支出中有多大的比例是由政府發(fā)債來(lái)籌資的。(3)應(yīng)債能力(應(yīng)債率),它用當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額與居民儲(chǔ)蓄存款余額之比來(lái)表示。應(yīng)債率可以衡量社會(huì)上有多少資金用來(lái)承受?chē)?guó)債。(4)國(guó)債償債率,它用當(dāng)年財(cái)政的國(guó)債還本付息支出總額占財(cái)政收入的比重來(lái)表示,其含義為當(dāng)年政府要拿出多大比例的財(cái)政收入用于國(guó)債的還本付息。四、國(guó)債的發(fā)行和償還(一)國(guó)債的發(fā)行原則(1)財(cái)政需要的原則。即政府是否發(fā)行國(guó)債以及發(fā)行量的大小最終要取決于財(cái)政的需要。此外,國(guó)債債券的種類(lèi)和期限也應(yīng)根據(jù)財(cái)政籌資的需要而定。(2)負(fù)擔(dān)限額原則。國(guó)家應(yīng)當(dāng)在法律上規(guī)定國(guó)債發(fā)行的限額,以使國(guó)債的發(fā)行規(guī)模不超過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的承受能力。(3)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)原則。即發(fā)行國(guó)債應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)起到一定的穩(wěn)定作用,不要引起經(jīng)濟(jì)的不必要的波動(dòng)。(4)低成本原則。即要盡力降低國(guó)債的發(fā)行成本。(二)國(guó)債的發(fā)行方式(1)固定收益出售方式,即在金融市場(chǎng)上按預(yù)先確定的發(fā)行條件發(fā)行國(guó)債的一種方式。(2)公募拍賣(mài)方式,即在金融市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債的方式。(3)連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式,即發(fā)行機(jī)構(gòu)委托經(jīng)紀(jì)人在金融市場(chǎng)上設(shè)立專(zhuān)門(mén)的柜臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)國(guó)債。(4)直接推銷(xiāo)方式。即財(cái)政部門(mén)不通過(guò)任何中介機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu),直接向國(guó)債認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)(商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等)出售國(guó)債的一種方式。(5)組合方式。即把一些國(guó)債發(fā)行方式的特點(diǎn)加以結(jié)合而確定的一種發(fā)行方式,即一種發(fā)行方式可以包括上述幾種發(fā)行方法。(三)國(guó)債的償還(1)分期逐步償還法。即政府就一種債券規(guī)定幾個(gè)還本期,每期償還一定比例的債券,債券到期時(shí),將這種債券的本金全部還清。(2)抽簽輪次償還法。即在國(guó)債的償還期內(nèi),通過(guò)定期按債券號(hào)碼抽簽對(duì)號(hào)的方式償還國(guó)債,每次抽簽確定償還一定比例的債券,直到償還期結(jié)束全部債券中簽被償還為止。(3)到期一次償還法。即財(cái)政部門(mén)按照所發(fā)行債券的到期日和票面的金額連本帶息一次全部?jī)斍宓膬攤绞健?4)市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)償還法。即政府在債券的期限內(nèi),通過(guò)在證券市場(chǎng)上定期或不定期地買(mǎi)回一定比例的債券,以逐漸償還國(guó)債的方式。(5)以新替舊償還法。即政府通過(guò)發(fā)行新的債券來(lái)兌換已到期的舊的債券的一種償還方式。五、國(guó)債的流通(一)國(guó)債的發(fā)行市場(chǎng)國(guó)債的發(fā)行市場(chǎng)是指國(guó)債的發(fā)行場(chǎng)所,又稱(chēng)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)。國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)是國(guó)債交易的初始環(huán)節(jié)。在國(guó)債的發(fā)行市場(chǎng)上政府一般與證券承購(gòu)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易,政府出售債券,承購(gòu)機(jī)構(gòu)將證券一次全部買(mǎi)下。我國(guó)憑證式國(guó)債和電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債一般采取承購(gòu)包銷(xiāo)的方式發(fā)行。我國(guó)從1996年起開(kāi)始推行國(guó)債公開(kāi)招標(biāo)的發(fā)行方式記賬式國(guó)債的發(fā)行全部采用公開(kāi)招標(biāo)方式發(fā)行,招標(biāo)采用荷蘭式、美國(guó)式和混合式;招標(biāo)的標(biāo)的包括利率、利差、價(jià)格或數(shù)量。(二)國(guó)債流通市場(chǎng)國(guó)債流通市場(chǎng)又稱(chēng)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng),它是買(mǎi)賣(mài)已發(fā)行了的國(guó)債的場(chǎng)所,是國(guó)債交易的第二階段。在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)上主要是國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)與國(guó)債投資者之間以及國(guó)債的不同投資者之間進(jìn)行交易。在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)上的國(guó)債交易可分為