第四章

證券市場

證券市場的定義、基本功能證券市場的分類*證券市場主體證券市場中介*證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)第四章

證券市場證券市場的定義、基本功能證券市場的定義

證券市場是股票、債券、投資基金券等各種有價(jià)證券發(fā)行和買賣的場所。證券市場在本質(zhì)上屬于資本市場，是金融市場的一個(gè)重要子市場。按融資方式劃分，長期金融市場可分為間接融資市場和直接融資市場。間接融資是指以貨幣為主要金融工具，通過銀行體系吸收社會(huì)存款，再對(duì)企業(yè)、個(gè)人進(jìn)行貸款的一種融資機(jī)制。直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制。這種資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具直接融通資金的場所，即為直接融資市場，也稱證券市場。證券市場的定義證券市場是股票、債券、投資基證券市場的分類

一、按市場職能的不同，證券市場分為證券發(fā)行市場和證券流通市場。

證券發(fā)行市場又稱"一級(jí)市場"或"初級(jí)市場"，是政府及其機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)公司等發(fā)行人發(fā)行新證券，吸收閑散資金的場所。

證券流通市場又稱"二級(jí)市場"或"次級(jí)市場"，是已發(fā)行的證券通過買賣交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場所。二、按證券的性質(zhì)不同，分為股票市場、債券市場和基金市場。證券市場的分類一、按市場職能的不同，證券市場分為證券發(fā)行市三、按交易組織形式的不同，分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。（一）場內(nèi)交易市場，即證券交易市場1、證券交易所的概念證券交易所是設(shè)有固定交易場地，固定交易時(shí)間和各種服務(wù)設(shè)施，采取集中的，公開的競價(jià)方式，專門供證券商從事證券買賣的場所。中國最早的證券交易所是1990年12月19日經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)的上海證券交易所。深圳證券交易所是我國第二家證券交易所，籌建于1989年，于1991年7月經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)正式營業(yè)。在證券交易所內(nèi)設(shè)有交易大廳，備有各種服務(wù)設(shè)施，如交易臺(tái)、行情牌、電子計(jì)算機(jī)、電話、電傳等。這兩個(gè)交易所開業(yè)以來，不斷改進(jìn)市場運(yùn)作逐步實(shí)現(xiàn)了交易的電腦化，網(wǎng)絡(luò)化及股票的無紙化操作。三、按交易組織形式的不同，分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。2、證券交易所的組織形式。證券交易所的組織形式，就是交易采取何種組建形式及其存在形態(tài)。證券交易所一般有兩種組織形式，即公司制和會(huì)員制：公司制證券交易所定義：是以股份有限公司形成創(chuàng)立，以盈利為目的的證券交易所。

會(huì)員制證券交易所定義：是由會(huì)員組成的非盈利性質(zhì)的證券交易所。

可在交易所內(nèi)作買賣行為的僅限于交易所的會(huì)員,非會(huì)員不準(zhǔn)在交易所內(nèi)交易。

從世界大多數(shù)國家的證券交易所所采用形式看，包括上海深圳兩家證券交易所都采用的是會(huì)員制。2、證券交易所的組織形式。證券交易所一般有兩種組織形式，即

交易席位

交易席位原指交易所交易大廳中的座位，座位1有電話等通訊設(shè)備，經(jīng)紀(jì)人可以通過它傳遞交易與成交信息。證券商參與證券交易，必須旨先購買席位，席位購買后只能轉(zhuǎn)讓，不能撤銷。我國證券交易所為證券商提供的交易席位有兩種，即有形席位和無形席位。

有形席位，指設(shè)在交易所交易大廳內(nèi)與撮合主機(jī)聯(lián)網(wǎng)的電腦報(bào)盤終端。證券商通過有形席位進(jìn)行證券交易，采用的是人工報(bào)盤方式，即由證券營業(yè)部里的柜臺(tái)工作人員通過熱線電話將投資者的委托口述給證券交易所交易大廳內(nèi)的出市代表（俗稱“紅馬甲”）用席位上的電腦報(bào)盤終端冉將委托輸入撮合主機(jī)，通過向衛(wèi)星接收實(shí)時(shí)行情和成交回報(bào)數(shù)據(jù)。無形席位，指證券商利用現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將證券營業(yè)部里的電腦終端與交易所撮合主機(jī)直接聯(lián)網(wǎng)，直接將交易委托傳送到交易所撮合主機(jī)，并通過通訊網(wǎng)絡(luò)接收實(shí)時(shí)行情和成交回報(bào)數(shù)據(jù)。目前我國深圳證券交易所已基本達(dá)到無形市場的標(biāo)準(zhǔn)，上海證券交易所也正在向無形市場的方向發(fā)展

3、證券交易所的特征

證券交易所本身并不買賣證券，也不決定證券價(jià)格，而是為證券交易提供一定的場所和設(shè)施，配備必要的管理和服務(wù)人員，并對(duì)證券交易進(jìn)行周密的組織和嚴(yán)格的管理，為保證證券交易順利進(jìn)行提供一個(gè)穩(wěn)定、公開、高效的市場。（1）有固定的交易場所和嚴(yán)格的交易時(shí)間；（2）參加交易者為具備一定資格的會(huì)員證券公司，交易采取經(jīng)紀(jì)制，即一般投資者不能直接進(jìn)入交易所買賣證券，只能委托會(huì)員證券公司作為經(jīng)紀(jì)人間接進(jìn)行交易；（3）交易的對(duì)象限于合乎一定標(biāo)準(zhǔn)的上市證券；（4）通過公開競價(jià)的方式?jīng)Q定交易價(jià)格，是市場產(chǎn)生的、能反映供求關(guān)系的、較為合理的價(jià)格；（5）集中了證券的供求雙方，具有較高的成交速度和成交率；（6）實(shí)行"公開、公平、公正"原則并對(duì)證券交易加以嚴(yán)格管理。

證券交易所作為高度組織化的有形市場，其特征可以概括為以下幾個(gè)方面：3、證券交易所的特征證券交易所本身并不買賣證券，3、證券交易所的職能提供證券交易的場所和設(shè)施；制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；接受上市申請(qǐng)、安排證券上市；組織、監(jiān)督證券交易；對(duì)會(huì)員進(jìn)行監(jiān)管；對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管；設(shè)立證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)；管理和公布市場信息；國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)許可的其它職能。3、證券交易所的職能提供證券交易的場所和設(shè)施；4、證券交易所的功能證券交易所為交易雙方提供了一個(gè)完備、公開的證券交易場所，促使交易迅速合理地成交。形成較為合理的價(jià)格。引導(dǎo)社會(huì)資金的合理流動(dòng)和資源的合理配置。證券交易所可以及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績，以及隨時(shí)公布市場成交數(shù)量、成交價(jià)格等行情信息，這對(duì)投資者、上市公司和整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生重要的影響。證券交易所是對(duì)整個(gè)證券市場進(jìn)行一線監(jiān)控的理想工具。4、證券交易所的功能證券交易所為交易雙方提供了一個(gè)完備、（二）場外交易市場定義：它是對(duì)證券交易所市場之外所有發(fā)生證券交易的市場統(tǒng)稱。它包括店頭市場，店外市場、第四市場、二板市場1、店頭市場,也稱證券柜臺(tái)市場,它是場外交易的主要形式。在店頭市場交易的證券主要是按照有關(guān)法律規(guī)定公開發(fā)行而未能在證券交易所上市的證券。在店頭市場則采用議價(jià)交易的做法，由交易雙方協(xié)商決定，一般在店頭上場只進(jìn)行即期交易，不作期貨交易。店頭市場都有固定的場所。2、店外市場，也稱第三市場，它是非交易所會(huì)員從事大宗上市股票交易所形成的市場。

證券交易所規(guī)定，凡是交易所會(huì)員必須對(duì)每一筆交易支付傭金，傭金比率按交易額大小有所不同，大額和大批量的股票交易代價(jià)也就十分昂貴，在證券交易所上市的股票一般信譽(yù)比較高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，受人歡迎，因此那些不是交易所會(huì)員的證券商和大額機(jī)構(gòu)投資者就開始在交易所之外買賣這些上市股票，這樣也降低了大宗股票交易的費(fèi)用，于是形成了第三市場。（二）場外交易市場1、店頭市場,也稱證券柜臺(tái)市場,它是場外交3、第四市場,是指投資者完全饒開通常的證券商，自己相互之間直接進(jìn)行證券交易而形成的市場。該市場是于本世紀(jì)70年代初才出現(xiàn)于美國的一種新的場外交易形式，它實(shí)際上是一個(gè)全國聯(lián)網(wǎng)的證券交易計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，通過計(jì)算機(jī)進(jìn)行買賣各種證券。4、二板市場——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場3、第四市場,是指投資者完全饒開通常的證券商，自己相互之間直場外交易市場的特征（1）場外交易市場是一個(gè)分散的無形市場。（2）場外交易市場的組織方式采取做市商制。（3）場外交易市場是一個(gè)擁有眾多證券種類和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的市場，以未能在證券交易所批準(zhǔn)上市的股票和債券為主。（4）場外交易市場是一個(gè)以議價(jià)方式進(jìn)行證券交易的市場。（5）場外交易市場的管理比證券交易所寬松。場外交易市場的特征

按價(jià)格形成機(jī)制可將證券市場的交易制度分為做市商制和競價(jià)制。

在一個(gè)典型的做市商市場，證券交易的買賣價(jià)格均由做市商給出（雙向報(bào)價(jià)），客戶訂單之間不直接交易，而是從做市商手中買進(jìn)或賣出證券；做市商在其所報(bào)價(jià)位上接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券進(jìn)行交易。

一般而言，這種以做市商為中介的交易機(jī)制具有以下幾個(gè)基本特征：

所有投資者的訂單都必須由做市商用自己的帳戶買進(jìn)賣出，投資者訂單之間不直接進(jìn)行交易；做市商必須在看到訂單前報(bào)出買賣價(jià)格（做市商的報(bào)價(jià)往往受交易規(guī)則所約束），而公眾投資者在看到報(bào)價(jià)后才下訂單，正是在這個(gè)意義上，做市商制也被稱為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制；做市商就某只或某幾只特定的證券坐市，對(duì)該類證券給出雙向報(bào)價(jià)，接受客戶的訂單。做市商有義務(wù)維持其所做市證券的交易活躍和價(jià)格穩(wěn)定性。做市商與客戶進(jìn)行交易時(shí)不收取傭金，而是通過買賣價(jià)差來賺取利潤。

按價(jià)格形成機(jī)制可將證券市場的交易制度分為做市從理論分析看，做市商市場的信息透明性低于競價(jià)市場，競價(jià)交易對(duì)價(jià)格揭示更有深度。但從另一角度看，做市商擁有豐富的信息和強(qiáng)大的研究預(yù)測能力，在長期利益和其它做市商的壓力下，報(bào)價(jià)反而會(huì)比較接近股票的真實(shí)價(jià)格

競價(jià)制度和做市商制度各有優(yōu)缺點(diǎn)，但它們作為兩種基本的證券市場價(jià)格形成機(jī)制是互補(bǔ)而不是排他的，分別適用于具有不同特質(zhì)的市場。一般而言，上市公司規(guī)模較大、上市標(biāo)準(zhǔn)較高的證券市場多以競價(jià)方式形成價(jià)格。而在上市標(biāo)準(zhǔn)較低、以高風(fēng)險(xiǎn)的中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)為上市目標(biāo)的二板市場普遍采用做市商制度，因?yàn)樵谶@類市場的上市證券規(guī)模較小、投資風(fēng)險(xiǎn)高、交易不活躍，需要做市商來發(fā)現(xiàn)價(jià)格、提供流動(dòng)性和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

從理論分析看，做市商市場的信息透明性低于競價(jià)證券市場主體證券發(fā)行人

證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行證券的政府及其機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和公司企業(yè)。證券投資者

證券投資者是指進(jìn)入證券市場進(jìn)行證券交易的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。證券市場中介證券市場中介是連接證券投資者與籌資者的橋梁，是證券市場運(yùn)行的核心。在證券市場起中介作用的實(shí)體是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，通常把兩者合稱為證券中介機(jī)構(gòu)。證券市場主體證券發(fā)行人證券投資者證券市場中介證券市場中介一、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)又稱證券商，它是指依法設(shè)立可經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的、具有法人資格的金融機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)分為證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營商三類。1、證券承銷商是依照協(xié)議包銷或代銷發(fā)行人發(fā)行的有價(jià)證券的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，是證券一級(jí)市場上發(fā)行人與投資者之間的媒介。作用：受發(fā)行人的委托，尋找潛在的投資公眾，并通過廣泛的公關(guān)活動(dòng)，將潛在的投資人引導(dǎo)成為真正的投資者，從而使發(fā)行人募集到所需要的資金。證券市場中介一、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)1、證券承銷商是依照協(xié)議包銷或2、證券經(jīng)紀(jì)商是指接受客戶委托，代客買賣證券并以此收取傭金的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。主要職能：為投資者提供信息咨詢、開立帳戶、接受委托代理買賣以及證券過戶、保管、清算、交割等。3、證券自營商是指自行買賣證券，從中獲取差價(jià)收益，并獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。1987年09月，經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，深圳市十二家金融機(jī)構(gòu)出資組成了全國第一家證券公司－深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司。1988年07月，上海成立第一家證券公司—上海萬國證券公司。2、證券經(jīng)紀(jì)商是指接受客戶委托，代客買賣證券并以此收取傭金的二、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)

證券服務(wù)機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立的從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的法人機(jī)構(gòu)。主要包括證券登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、證券信息公司等。二、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)證券市場監(jiān)管一、證券市場監(jiān)管的意義

證券市場監(jiān)管是指證券管理機(jī)關(guān)運(yùn)用法律的、經(jīng)濟(jì)的以及必要的行政手段，對(duì)證券的發(fā)行、交易等行為以及證券投資中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理。證券市場監(jiān)管是一國宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)督體系中不可缺少的組成部分，對(duì)證券市場的健康發(fā)展意義重大：1.加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是保障廣大投資者權(quán)益的需要。2.加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是維護(hù)市場良好秩序的需要。3.加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是發(fā)展和完善證券市場體系的需要。4.加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是提高證券市場效率的需要。證券市場監(jiān)管一、證券市場監(jiān)管的意義證券市場監(jiān)管是二、證券市場監(jiān)管的方式與手段(1)官方監(jiān)管方式：指設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)或部門，代表國家或政府，對(duì)證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理。我國證券市場政府監(jiān)管部門是中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)，簡稱證監(jiān)會(huì)，依法對(duì)證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場秩序,保障其合法運(yùn)行。(2)公眾監(jiān)督方式：指通過資產(chǎn)評(píng)估與資信評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估、會(huì)計(jì)師對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審核、新聞媒介的輿論、公眾對(duì)企業(yè)信息文件的索取、閱讀以及由此的證券選擇而對(duì)證券市場的監(jiān)督作用。1、證券市場監(jiān)管的方式二、證券市場監(jiān)管的方式與手段(1)官方監(jiān)管方式：指設(shè)立專門的(3)內(nèi)部監(jiān)管即自律方式：指證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)及證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過建立自律性的規(guī)章制度，對(duì)其會(huì)員或職員的行為進(jìn)行監(jiān)督管理。

證券交易所的監(jiān)管職能包括對(duì)證券交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)會(huì)員進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管。證券行業(yè)協(xié)會(huì)主要負(fù)責(zé)制定、解釋證券行業(yè)自愿共同遵守的多項(xiàng)規(guī)章制度，調(diào)查證券業(yè)內(nèi)人士的有關(guān)投訴等。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)正式成立于1991年8月28日，是依法注冊(cè)的具有獨(dú)立社會(huì)法人資格的、由證券公司自愿組成的行業(yè)性自律組織。他的設(shè)立是為了加強(qiáng)證券業(yè)之間的聯(lián)系、協(xié)調(diào)、合作和自我控制，以利于證券市場的健康發(fā)展。我國《證券法》規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。(3)內(nèi)部監(jiān)管即自律方式：指證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)及證券經(jīng)營2、證券市場的監(jiān)管手段(1)法律手段。指通過制定一系列的證券法規(guī)來管理證券市場。這是證券市場監(jiān)管的主要手段，約束力強(qiáng)。(2)經(jīng)濟(jì)手段。指通過運(yùn)用利率政策、公開市場業(yè)務(wù)、稅收政策、保證金比例等經(jīng)濟(jì)手段對(duì)證券市場進(jìn)行干預(yù)。這種手段相對(duì)比較靈活，但調(diào)節(jié)過程可能較慢，存在時(shí)滯。(3)行政手段。指通過制定計(jì)劃、政策等對(duì)證券市場進(jìn)行行政性的干預(yù)。這種手段比較直接，但可能違背市場規(guī)律而遭到懲罰。一般多在證券市場發(fā)展初期，法制尚不健全、市場機(jī)制尚未理順、或遇突發(fā)性事件時(shí)使用。2、證券市場的監(jiān)管手段三、證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容1、證券發(fā)行市場的監(jiān)管證券發(fā)行市場監(jiān)管是指管理部門對(duì)新證券發(fā)行的審查、控制和監(jiān)督，是加強(qiáng)證券市場管理的重要環(huán)節(jié)，他不僅關(guān)系到金融秩序的穩(wěn)定，而且對(duì)建立和發(fā)展二級(jí)市場具有重要的意義。證券發(fā)行審核制度主要有證券發(fā)行注冊(cè)制度和證券發(fā)行核準(zhǔn)制度兩種類型。1）證券發(fā)行注冊(cè)制，即所謂的公開管理原則，實(shí)質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財(cái)務(wù)公布制度，以美國聯(lián)邦證券法為代表。他要求發(fā)行證券的公司提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及同證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，主要以公開說明書為前提和核心。2）證券發(fā)行核準(zhǔn)制，即所謂的實(shí)質(zhì)管理原則，以歐洲各國的公司法為代表。他的含義是：證券的發(fā)行不僅要以真實(shí)狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件。三、證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容1、證券發(fā)行市場的監(jiān)管證券發(fā)行3）我國股票發(fā)行的審核制度具有如下特點(diǎn)：第一，在吸收注冊(cè)制的信息公開和核準(zhǔn)制的實(shí)質(zhì)審核的優(yōu)點(diǎn)基礎(chǔ)上，實(shí)行兩級(jí)審批體制。第二，實(shí)行"股票發(fā)行與上市"連續(xù)進(jìn)行的體制。被批準(zhǔn)公開發(fā)行的股票同時(shí)可以向上?；蛏钲谧C券交易所提出上市申請(qǐng)