2019財務(wù)成本管理講義·第3章·長久計劃與財務(wù)展望2019財務(wù)成本管理講義·第3章·長久計劃與財務(wù)展望2019財務(wù)成本管理講義·第3章·長久計劃與財務(wù)展望第三章長久計劃與財務(wù)展望考情分析

本章主要介紹了財務(wù)展望以及增添率與資本需求等問題，屬于財務(wù)管理面向?qū)淼膬?nèi)容。從考試狀況看，既可以出客觀題，也可以出主觀題。

主要考點

1.估計公司將來融資需求的方法（主假如銷售百分比法）

2.長久財務(wù)展望中估計報表的編制（管理用）

3.銷售增添與外面融資的關(guān)系

4.內(nèi)含增添率與可連續(xù)增添率

【知識點1】長久計劃及其步驟（認識）

一、長久計劃的含義

經(jīng)過財務(wù)報表分析公司過去的經(jīng)營狀況對管理者和投資者來說特別重要，但展望將來更重要，展望是計劃過程不可以缺乏的構(gòu)成部分，但有無數(shù)例子表示我們展望將來的能力很差。既然展望這樣困難，而計劃又是成立在展望將來的基礎(chǔ)之上，為何公司還要對計劃工作樂此不疲呢？因為展望的真實價值在于有助于應(yīng)變。將來的不確立性越大，展望能給公司帶來的利潤越大。

長久計劃（或稱遠景計劃）是指一年以上的計劃。該計劃波及公司理念、公司經(jīng)營范圍、公司目標和公司戰(zhàn)略、經(jīng)營計劃在已制定的公司戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，供給詳盡的實行指導(dǎo)，幫助實現(xiàn)公司目標。

因為本書要點關(guān)注財務(wù)管理內(nèi)容，故此處略去對戰(zhàn)略計劃和經(jīng)營計劃的詳盡討論，而只論述與財務(wù)計劃有關(guān)的內(nèi)容。

二、財務(wù)計劃的步驟

財務(wù)計劃是依據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃，對將來一準時期的財務(wù)活動及其結(jié)果進行的規(guī)劃、部署和安排，它規(guī)定了公司計劃期財務(wù)工作的任務(wù)和目標及預(yù)期的財務(wù)狀況和經(jīng)營成就。

財務(wù)計劃的基本步驟以下：

（一）編制估計財務(wù)報表，并運用這些展望結(jié)果分析經(jīng)營計劃對估計利潤和財務(wù)比率的影響。

（二）確認支持5年計劃需要的資本。

（三）展望將來5年可使用的資本，包含展望可從內(nèi)部產(chǎn)生的和向外面融資的部分。

（四）在公司內(nèi)部成立并保持一個控制資本分派和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎(chǔ)計劃的適合張開。

（五）制定調(diào)整基本計劃的程序?；居媱澰诒厝坏慕?jīng)濟展望基礎(chǔ)上制定，當基本計劃所依靠的經(jīng)濟展望與實質(zhì)的經(jīng)濟狀況不符時，需要對計劃實時做出調(diào)整。

（六）成立鑒于績效的管理層酬勞計劃。

【知識點2】估計公司將來融資需求的方法——銷售百分比法

狹義的財務(wù)展望僅指估計公司將來的融資需求，廣義的財務(wù)展望包含編制所有的估計財務(wù)報表。

對于估計將來融資需求的方法，教材中介紹了銷售百分比法以及其余方法（回歸分析技術(shù)、編制現(xiàn)金估計、利用計算機技術(shù)等。這里我們需要要點掌握的是銷售百分比法。

【展望思路分析】

外面融資額=（估計凈經(jīng)營財產(chǎn)-基期凈經(jīng)營財產(chǎn)）-可以動用的金融財產(chǎn)-保存利潤增添

1.確立估計凈經(jīng)營財產(chǎn)

估計凈經(jīng)營財產(chǎn)=估計經(jīng)營財產(chǎn)-估計經(jīng)營欠債——銷售百分比法

本方法假定經(jīng)營財產(chǎn)和經(jīng)營欠債的銷售百分比不變。這一假定是理解這一方法的要點。

（1）估計經(jīng)營財產(chǎn)確實定。

假定經(jīng)營財產(chǎn)項目中應(yīng)收賬款基期（2009年）的數(shù)據(jù)為10萬元，基期的銷售收入為100萬元，則應(yīng)收賬款的銷售百分比為10%（10/100）。因為假定該比率不變，所以，假以下期（2010年）銷售收入為200萬元，則下期估計的應(yīng)收賬款項目金額為：200×10%=20（萬元）。

每一項經(jīng)營財產(chǎn)項目均采納這種方法確立，共計數(shù)即為估計經(jīng)營財產(chǎn)。

（2）估計經(jīng)營欠債確實定（同上）。

（3）估計凈經(jīng)營財產(chǎn)=估計經(jīng)營財產(chǎn)-估計經(jīng)營欠債

2.資本總需求確實定

資本總需求=估計凈經(jīng)營財產(chǎn)-基期凈經(jīng)營財產(chǎn)

3.估計可以動用的金融財產(chǎn)確實定

一般狀況下，會直接給出。

4.保存利潤增添確實定

保存利潤增添=估計銷售收入×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）

5.外面融資額確實定

外面融資額=（估計凈經(jīng)營財產(chǎn)-基期凈經(jīng)營財產(chǎn)）-可以動用的金融財產(chǎn)-保存利潤增添

【提示】外面融資依據(jù)優(yōu)先次序，先債務(wù)融資，后股權(quán)融資。

【例】2009年的收入為3000萬元，估計2010年收入為4000萬元。

（1）估計資本總需求[答疑編號265030101]項目2009年實質(zhì)銷售百分比2010年展望應(yīng)收賬款

……

……39813.27%（398/3000）531（4000×13.27%）經(jīng)營財產(chǎn)共計199466.47%26591對付賬款

……

……1003.33%133經(jīng)營欠債共計2508.33%3331凈經(jīng)營財產(chǎn)總計174458.13%2325資本總需求=估計凈經(jīng)營財產(chǎn)共計-基期凈經(jīng)營財產(chǎn)共計=2325-1744=581（萬元）

（2）估計可動用的金融財產(chǎn)

該公司2009年關(guān)的金融財產(chǎn)為6萬元，為可動用的金融財產(chǎn)。

尚需籌集資本＝581－6＝575（萬元）

（3）估計增添的保存利潤

保存利潤增添＝估計銷售銷售收入×計劃銷售凈利率×（1－股利支付率）

假定ABC公司2010年計劃銷售凈利率為4.5%。因為需要的籌資額較大，2010年ABC公司不支付股利。

保存利潤增添＝4000×4.5%＝180（萬元）

需要的外面籌資額＝575－180＝395（萬元）

（4）估計增添的借錢

需要的外面籌資額，可以經(jīng)過增添借錢或增發(fā)股本籌集，波及資本構(gòu)造管理問題。平常，在目標資本構(gòu)造贊成時公司會優(yōu)先使用借錢籌資。假如已經(jīng)不宜再增添借錢，則需要增發(fā)股本。

假定ABC公司可以經(jīng)過借錢籌集資本395萬元，則：

籌資總需求＝動用金額財產(chǎn)＋增添保存利潤＋增添借錢＝6＋180＋395＝581（萬元）

【隱含假定分析】假定計劃銷售凈利率可以涵蓋增添的利息。

銷售凈利率與債務(wù)利息——互動

【延長思慮】——銷售百分比法的另一種形式（增量法）

假定可動用金融財產(chǎn)為0，

外面融資額=估計凈經(jīng)營財產(chǎn)-基期凈經(jīng)營財產(chǎn)-保存利潤增添

=估計經(jīng)營財產(chǎn)增添-估計經(jīng)營欠債增添-保存利潤增添

=銷售額增添×經(jīng)營財產(chǎn)銷售百分比-銷售額增添×經(jīng)營欠債銷售百分比-估計銷售收入×估計銷售凈利率×（1－估計股利支付率）

即：

【例·單項選擇題】公司的外面融資需求的計算公式，錯誤的為（）。

A.外面融資額=（估計凈經(jīng)營財產(chǎn)-基期凈經(jīng)營財產(chǎn)）-可以動用的金融財產(chǎn)-保存利潤增添

B.外面融資額=資本總需求-保存利潤增添-可以動用的金融財產(chǎn)

C.外面融資額=新增銷售額×（經(jīng)營財產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營欠債銷售百分比）-估計銷售額×銷售凈利率×（1-股利支付率）-可以動用的金融財產(chǎn)

D.外面融資額=估計經(jīng)營財產(chǎn)增添-估計經(jīng)營欠債增添-可以動用的金融財產(chǎn)[答疑編號265030102]『正確答案』D

『答案分析』外面融資額=估計經(jīng)營財產(chǎn)增添-估計經(jīng)營欠債增添-保存利潤增添-可以動用的金融財產(chǎn)。【例·單項選擇題】某公司2009年年關(guān)經(jīng)營財產(chǎn)總數(shù)為4000萬元，經(jīng)營欠債總數(shù)為2000萬元。該公司估計2010年度的銷售額比2009年度增添10%（即增添100萬元），估計2010年度保存利潤的增添額為50萬元，假定可以動用的金融財產(chǎn)為0。則該公司2010年度對外融資需求為（）萬元。

A.0

B.2000

C.1950

D.150[答疑編號265030103]『正確答案』D

『答案分析』100/基期收入=10%得：基期收入=1000；

經(jīng)營財產(chǎn)銷售百分比=4000/1000=4

經(jīng)營欠債銷售百分比=2000/1000=2

對外融資需求為：100×（4-2）-50=150

【知識點3】估計財產(chǎn)欠債表、估計利潤表和現(xiàn)金流量表的編制

（一）確立展望時期

展望的時間范圍波及展望基期和展望期?；谑侵缸鳛檎雇A(chǔ)的時期，它平常是展望工作的上一年度。

確立基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實質(zhì)數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)庫；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。假如經(jīng)過歷史財務(wù)報表分析可知，上年財務(wù)數(shù)據(jù)擁有可連續(xù)性，則以上年實質(zhì)數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。假如經(jīng)過歷史財務(wù)報表分析可知，上年財務(wù)數(shù)據(jù)不擁有可連續(xù)性，就應(yīng)適合調(diào)整，使之適合將來狀況。

展望期數(shù)據(jù)計劃期的長短確立，一般為3－5年，平常不超出10年。

（二）展望銷售收入

【例3－2】假定EFG公司擬進行5年的長久展望。該公司目前正處在高速增添久，2009年的銷售實質(zhì)增添12%，估計2010年可以保持12%的增添率，2011年開始逐漸降落，每年降落2個百分點，2014年降落到5%，如表3－2所示。

表3－2EFG公司的銷售展望單位：萬元年份基期20102011201220132014銷售增添率（%）121210865銷售收入400448492.8532.22564.16592.37[答疑編號265030201]EFG公司的展望以2009年為基期，以經(jīng)過調(diào)整的2009年財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基數(shù)，該公司的財務(wù)展望將采納銷售百分比法，即依據(jù)歷史數(shù)據(jù)確立主要報表項目的銷售百分比，作為展望將來的假定，有關(guān)數(shù)見表3－3所示。

（三）估計利潤表和財產(chǎn)欠債表

下邊經(jīng)過前述EFG公司的例子，說明估計利潤表和財產(chǎn)欠債表的編制過程。該公司的估計利潤數(shù)和財產(chǎn)欠債表，如表3－3和表3－4所示。

【注】

（1）“財產(chǎn)減值損失”和“營業(yè)出門入”，平常不擁有可連續(xù)性，可以不列入估計利潤表。

（2）“公允價值改動利潤”和“投資利潤”。平常需要分析產(chǎn)生利潤的財產(chǎn)性質(zhì)，分別確立金融利潤和經(jīng)營利潤，為了簡化此處假定均屬于金融利潤，因為金融利潤的連續(xù)性較差，展望時平常將其忽視。

表3－3EFG公司的估計利潤表單位：萬元年份基期2010展望假定：銷售增添率（%）1212銷售成本率（%）72.872.8營業(yè)稅金及附帶/銷售收入（%）66銷售、管理開銷/銷售收入（%）88短期債務(wù)利率（%）66長久債務(wù)利率（%）77均勻所得稅稅率（%）3030利潤表項目經(jīng)營損益一、銷售收入400448【400×（1+12%）】減：銷售成本291.2326.14【291.2×1.12】營業(yè)稅金及附帶2426.88銷售管理開銷3235.84二、稅前經(jīng)營利潤52.859.14減：經(jīng)營利潤所得稅15.8417.74【59.14×30%】三、稅后經(jīng)營凈利潤36.9641.4金融損益四、短期借錢利息3.84加：長久借錢利息2.24五、利息開銷共計6.08利息開銷的驅(qū)動要素是借錢利率和借錢金額。平常不可以依據(jù)銷售百分比直接展望。短期借錢和長久借錢的利率已經(jīng)列入“利潤表展望假定”部分，借錢的金額需要依據(jù)財產(chǎn)欠債表來確立。所以，展望工作轉(zhuǎn)向財產(chǎn)欠債表。

表3－4EFG公司的估計財產(chǎn)欠債表單位：萬元年份基期2010展望假定銷售收入400448經(jīng)營性流動財產(chǎn)（%）4040經(jīng)營性流動欠債（%）1010經(jīng)營性長久財產(chǎn)/銷售收入（%）5050短期借錢/凈投資資本（%）2020長久借錢/凈投資資本（%）1010財產(chǎn)欠債表項目經(jīng)營財產(chǎn)：經(jīng)營性流動財產(chǎn)160179.20【160×（1+12%）】減：經(jīng)營性流動欠債4044.80＝凈經(jīng)營性運營資本120.00134.40經(jīng)營性長久財產(chǎn)200.00224.00減：經(jīng)營性長久欠債00＝凈經(jīng)營性長久財產(chǎn)200.00224.00凈經(jīng)營財產(chǎn)320.00358.40（“凈投資資本”、“凈資本”）金融欠債：短期借錢64.0071.68（358.40×20%）長久借錢32.0035.84（358.4×10%）金融欠債共計96.00107.52股本200.00【注】

（1）經(jīng)營長久欠債包含無息的長久對付款、專項對付款、遞延所得稅欠債和其余非流動欠債。它們需要依據(jù)實質(zhì)狀況選擇展望方法，不用然使用銷售百分比法。EFG公司設(shè)它們金額很小，可以忽視不計。

（2）凈經(jīng)營財產(chǎn)共計即為凈投資資本。有了借錢金額此后，展望工作轉(zhuǎn)向利潤表。年份基期2010展望假定：銷售增添率（%）1212銷售成本率（%）72.872.8營業(yè)稅金及附帶/銷售收入（%）66銷售、管理開銷/銷售收入（%）88短期債務(wù)利率（%）66長久債務(wù)利率（%）77均勻所得稅稅率（%）3030利潤表項目經(jīng)營損益一、銷售收入400448減：銷售成本291.2326.14營業(yè)稅金及附帶2426.88銷售管理開銷3235.84二、稅前經(jīng)營利潤52.859.14減：經(jīng)營利潤所得稅15.8417.74三、稅后經(jīng)營凈利潤36.9641.4金融損益四、短期借錢利息3.844.3（71.68×6%）加：長久借錢利息2.242.51（35.84×7%）五、利息開銷共計6.086.81減：利息開銷抵稅1.822.04（6.81×30%）六、稅后利息開銷4.264.77七、凈利潤共計32.736.63加：年初未分派利潤2024八、可供分派利潤52.760.63減：對付一般股股利28.79.75九、未分派利潤2450.88EFG公司存在一個目標資本構(gòu)造，即有息欠債/凈投資資本為30%，此中短期欠債/凈投資資本為20%，長久欠債/凈投資資本為10%。公司采納節(jié)余股利政策，即按目標資本構(gòu)造配置借錢（債務(wù)資本）和保存利潤（權(quán)益資本），節(jié)余利潤分派給股東。假如當期利潤小于需要籌集的權(quán)益資本，在“對付股利”項目中顯示為負值，表示需要向股東籌集的現(xiàn)金（增發(fā)新股）數(shù)額。假如當期利潤大于需要籌集的權(quán)益資本，在“對付股利”項目中顯示為正當，表示需要向股東發(fā)放的現(xiàn)金（發(fā)放股利）數(shù)額。

【對付股利確實定方法】

本期凈投資資本增添=期末凈經(jīng)營財產(chǎn)-期初凈經(jīng)營財產(chǎn)=358.4-320=38.4萬元

依據(jù)目標資本構(gòu)造要求，有息欠債占投資資本的30%，則所有者權(quán)益占投資資本的70%，由此，2010年新增投資投資依據(jù)目標資本構(gòu)造要求的權(quán)益資本為：38.4×70%=26.88萬元

對付股利=凈利潤-保存利潤=36.63-26.88=9.75萬元。

【延長思慮】

1.假如期末凈經(jīng)營財產(chǎn)為500萬元，則本期投資資本增添500-320=180萬元，需要保存利潤=180×70%=126萬元。對付股利=36.63-126=-89.37萬元。這說明公司需要增發(fā)股票向股東籌資。——在編制估計財產(chǎn)欠債表時，股本項目就要發(fā)生變化。

2.假定本例中公司實行的是固定股利支付率政策，則需要先確立2008年的股利支付率。

股利支付率=28.7/32.7=87.77%

2010年需要支付的股利為：36.63×87.77%=32.15萬元。

3.假如采納固定股利政策，則2001年需要支付股利28.7萬元。

年關(guān)未分派利潤確立此后，轉(zhuǎn)向財產(chǎn)欠債表的編制工作。年份基期2010展望假定銷售收入400448經(jīng)營性流動財產(chǎn)（%）4040經(jīng)營性流動欠債（%）1010經(jīng)營性長久財產(chǎn)/銷售收入（%）5050短期借錢/凈投資資本（%）2020長久借錢/凈投資資本（%）1010財產(chǎn)欠債表項目經(jīng)營財產(chǎn)：經(jīng)營性流動財產(chǎn)160179.20減：經(jīng)營性流動欠債4044.80＝凈經(jīng)營性運營資本120.00134.40經(jīng)營性長久財產(chǎn)200.00224.00減：經(jīng)營性長久欠債00＝凈經(jīng)營性長久財產(chǎn)200.00224.00凈經(jīng)營財產(chǎn)320.00358.40金融欠債：短期借錢64.0071.68長久借錢32.0035.84金融欠債共計96.00107.52股本200.00200.00年初未分派利潤20.0024.00今年利潤32.7036.63今年股利28.709.75年關(guān)未分派利潤24.0050.88股東權(quán)益共計224.00250.88凈欠債及股東權(quán)益320.00358.40（四）估計現(xiàn)金流量

依據(jù)估計利潤表和財產(chǎn)欠債表編制估計現(xiàn)金流量表，但是一個數(shù)據(jù)變換過程，如表3－5年份基期2010經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：稅后經(jīng)營凈利潤36.9641.40加：折舊與攤銷120.0022.40＝經(jīng)營現(xiàn)金流量63.80減：凈經(jīng)營性運營資本增添14.40（134.40-120）凈經(jīng)營性長久財產(chǎn)增添24.00（224-200）折舊與攤銷22.40＝實表現(xiàn)金流量3.00稅后利息開銷4.77（估計利潤表）減：短期借錢凈增添7.68（71.68-64）長久借錢凈增添3.84（35.84-32）＝債務(wù)現(xiàn)金流量-6.75股利分派9.75減：股權(quán)資本凈增添0.00＝股權(quán)現(xiàn)金流量9.75融資現(xiàn)金流量共計3.00【注】此處假定2009年折舊與攤銷金額為經(jīng)營性長久財產(chǎn)的10%（即20萬元），增添率同銷售增添率。

【知識點4】增添率與資本需求

一、銷售增添與外面融資的關(guān)系

（一）外面融資銷售增添比（外面融資占銷售增添的百分比）

1.含義：銷售額每增添一元需要追加的外面融資

2.計算公式

外面融資銷售增添比=經(jīng)營財產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營欠債的銷售百分比-估計銷售凈利率×[（1+增添率）/增添率]×（1-股利支付率）

【注意】該公式的假定條件：可以動用的金融財產(chǎn)為0.

【公式推導(dǎo)】利用增量法的公式兩邊均除以新增收入獲得

外面融資額=

兩邊同時除以“新增銷售額”

此中：

【提示】在計算題中波及計算外面融資銷售增添比，也可以先計算外面融資額，此后用外面融資額除以新增銷售額即可。

【例·單項選擇題】某公司估計2009年經(jīng)營財產(chǎn)增添1000萬元，經(jīng)營欠債增添200萬元，保存利潤增添400萬元，銷售增添2000萬元，可以動用的金融財產(chǎn)為0，則外面融資銷售增添比為（）。

A.20%

B.25%

C.14%

D.35%[答疑編號265030301]『正確答案』A

『答案分析』外面融資額=1000-200-400=400（萬元），則外面融資銷售增添比=400/2000=20%。3.公式運用

（1）估計外面融資需求量

外面融資額=外面融資銷售增添比×銷售增添

【例3-3】某公司上年銷售收入為3000萬元，今年計劃銷售收入為4000萬元，銷售增添率為33.33%。假定經(jīng)營財產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營欠債銷售百分比為6.17%，計劃銷售凈利率為4.5%,股利支付率為30%。

要求：（1）計算外面融資銷售增添比；（2）計算外面融資額；（3）假如銷售增添500萬元（即銷售增添率為16.7%，）計算外面融資銷售增添比和外面融資額。[答疑編號265030302]『正確答案』

（1）外面融資銷售增添比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+33.33%）/33.33%×（1-30%）]=0.479

（2）外面融資額=1000×0.479=479（萬元）

（3）外面融資銷售增添比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+16.7%）/16.7%]×（1-30%）=0.3849

外面融資額=500×0.3849=192.45（萬元）（2）調(diào)整股利政策

假如計算出來的外面融資銷售增添比為負值，說明公司有節(jié)余資本，依據(jù)節(jié)余資本狀況，公司可用以調(diào)整股利政策。

【例】上例中，假如銷售增添5%，則：[答疑編號265030303]『正確答案』

外面融資銷售增添比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+5%）/5%]×（1-30%）=-5.65%

外面融資額=3000×5%×（-5.65%）=-8.475（萬元）

這說明公司資本有節(jié)余，可以用于增添股利或許進行短期投資?！咎崾尽坑杀纠梢钥闯?，銷售增添不用然致使外面融資的增添。

（3）估計通貨膨脹對融資的影響

公式中的銷售增添率是銷售額的增添率，假如題目中給出的是銷售量的增添率，在不存在通貨膨脹的狀況下，是一致的。但假如存在通貨膨脹，則需要依據(jù)銷售量增添率計算出銷售額的名義增添率。

所以，在存在通貨膨脹的狀況下，需要注意銷售額的名義增添率的計算。

基期銷售收入=單價×銷量

估計收入=單價×（1+通貨膨脹率）×銷量×（1+銷量增添率）=基期銷售收入×（1+通貨膨脹率）（1+銷量增添率）

銷售額名義增添率=（估計銷售收入-基期銷售收入）/基期銷售收入

=（1+通貨膨脹率）（1+銷量增添率）-1

【例】上例中，估計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增添5%，要求計算：（1）外面融資銷售增添比；（2）外面融資額。[答疑編號265030304]『正確答案』

銷售額名義增添率=（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%

外面融資銷售增添比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+15.5%）/15.5%]×（1-30%）=37.03%

外面融資額=3000×15.5%×37.03%=172.19（萬元）

在不出現(xiàn)通貨膨脹時，資本有節(jié)余，出現(xiàn)通貨膨脹此后，公司資本不足，產(chǎn)生外面融資需求?！ㄘ浥蛎洉率宫F(xiàn)金流轉(zhuǎn)不均衡【思慮】在本例假定條件下，公司銷售量增添率為0，能否需要從外面融資？[答疑編號265030305]『正確答案』

銷售額的名義增添率=10%

外面融資銷售增添比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+10%）/10%]×（1-30%）=25.85%

外面融資額=3000×10%×25.85%=77.55（萬元）

在存在通貨膨脹的狀況下，即便銷售的實物量不變，也需要從外面融資。（二）外面融資需求的敏感性分析

外面融資需求的多少，不只取決于銷售的增添，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外面融資需求越大；銷售凈利率越大，外面融資需求越少。

【注意】假如股利支付率為100%，則銷售凈利率的變化不影響外面融資需求。

【思慮】外面融資需求與銷售增添之間是什么關(guān)系？

二、內(nèi)含增添率

銷售額增添惹起的資本需求增添，有兩種門路來知足：一是內(nèi)部保存利潤和可以動用的金融財產(chǎn)；二是外面融資（包含借錢和股權(quán)融資，不包含欠債的自然增添）。假如不可以或許不打算從外面融資，則只好依靠內(nèi)部累積，此時達到的增添率，就是所謂的“內(nèi)含增添率”。

【計算前提】外面融資銷售增添比為0.

依據(jù)：經(jīng)營財產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營欠債銷售百分比－計劃銷售凈利率×[（1+增添率）÷增添率]×利潤保存率=0，計算得出的增添率就是內(nèi)含增添率。

【注意】這里假定可以動用的金融財產(chǎn)為0。

【提示】

（1）當實質(zhì)增添率等于內(nèi)含增添率時，外面融資需求為零；

（2）當實質(zhì)增添率大于內(nèi)含增添率時，外面融資需求為正數(shù)；

（3）當實質(zhì)增添率小于內(nèi)含增添率時，外面融資需求為負數(shù)。

三、可連續(xù)增添率

（一）可連續(xù)增添率的含義

可連續(xù)增添率是指保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的條件下公司銷售所能增添的最大比率。

（二）假定條件

1.經(jīng)營效率不變--財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率保持目前的水平

2.財務(wù)政策不變--即財產(chǎn)欠債率（或權(quán)益乘數(shù)）和股利政策（股利支付率或利潤保存率）不變，不增發(fā)新股和回購股票。

以上假定可以推出以下結(jié)論：

財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變→銷售增添率＝總財產(chǎn)增添率

銷售凈利率不變→銷售增添率＝凈利增添率

財產(chǎn)欠債率不變→總財產(chǎn)增添率＝欠債增添率＝股東權(quán)益增添率

股利支付率不變→凈利增添率＝股利增添率＝保存利潤增添額的增添率

即在符合可連續(xù)增添率的假定條件下，銷售增添率＝總財產(chǎn)增添率＝欠債增添率＝股東權(quán)益增添率＝凈利增添率＝股利增添率＝保存利潤增添額的增添率。

（三）可連續(xù)增添率的計算公式

1.依據(jù)期初股東權(quán)益計算可連續(xù)增添率

可連續(xù)增添率=知足特定假定條件下的銷售增添率

因為財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增添率=總財產(chǎn)增添率

因為資本構(gòu)造（權(quán)益乘數(shù)）不變：總財產(chǎn)增添率=股東權(quán)益增添率

所以可以得出銷售增添率＝股東權(quán)益增添率

因為不增發(fā)新股和回購股票：增添的股東權(quán)益等于增添的保存利潤

可連續(xù)增添率=股東權(quán)益增添率

=股東權(quán)益本期增添/期初股東權(quán)益

=保存利潤增添/期初股東權(quán)益

2.依據(jù)期末股東權(quán)益計算的可連續(xù)增添率

R=銷售凈利率（a）×財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（b）×保存率（c）××

=銷售凈利率×財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×保存率×權(quán)益乘數(shù)（d）×

==1+R

R=abcd×（1+R）

【分析】

（1）影響可連續(xù)增添率的要素有四個，即銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤保存率。并且，這四個要素與可連續(xù)增添率是同方向改動的。

【分析結(jié)論】

（2）可連續(xù)增添率的公式可以聯(lián)合杜邦系統(tǒng)進行記憶和靈巧應(yīng)用。

①

②

【例】（2004年考題）A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)以及2004年的財務(wù)計劃數(shù)據(jù)以下表所示（單位：萬元）：項目2002年實質(zhì)2003年實質(zhì)2004年計劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21今年利潤保存100.00105.8958.21總財產(chǎn)1000.001764.752910.57欠債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年關(guān)未分派利潤100.00205.89264.10所有者權(quán)益600.00705.891164.10假定公司產(chǎn)品的市場遠景很好，銷售額可以大幅增添，貸款銀行要求公司的財產(chǎn)欠債率不得超出60%。董事會決策規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績討論的尺度。

要求：

（1）計算該公司上述3年的財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤保存率、可連續(xù)增添率和權(quán)益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增添率（計算時財產(chǎn)欠債表數(shù)據(jù)用年關(guān)數(shù)，計算結(jié)果填入答題卷第2頁給定的表格內(nèi)，不用列示財務(wù)比率的計算過程）。[答疑編號265030306]『正確答案』項目2002年實質(zhì)2003年實質(zhì)2004年計劃財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)1.672.502.50利潤保存率50%50%50%可連續(xù)增添率20%17.65%5.26%權(quán)益凈利率33.33%30.00%10.00%銷售增添率--41.18%3.08%（2）指出2003年可連續(xù)增添率與上年比較有什么變化，其原由是什么。[答疑編號265030307]『正確答案』2003年可連續(xù)增添率與上年比較降落了,原由是財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降落和銷售凈利率降落。（3）指出2003年公司是怎樣籌集增添所需資本的，財務(wù)政策與上年比較有什么變化。[答疑編號265030308]『正確答案』2003年公司是靠增添借錢來籌集增添所需資本的，財務(wù)政策與上年比較財務(wù)杠桿提升了。（比較欠債和股本；財務(wù)政策包含股利支付和資本構(gòu)造）（4）假定2004年估計的經(jīng)營效率是符合實質(zhì)的，指出2004年的財務(wù)計劃有無不妥之處。[答疑編號265030309]『正確答案』并沒有不妥之處。

（因為題中已經(jīng)指明業(yè)績討論的標準是提升權(quán)益凈利率，而題中提示經(jīng)營效率是符合實質(zhì)的，說明銷售凈利率、財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是適合的，而貸款銀行要求公司的財產(chǎn)欠債率不得超出60%，2004年的財產(chǎn)欠債率已經(jīng)達到60%了（1746.47/2910.57），說明權(quán)益凈利率已經(jīng)是最高了，不論追加股權(quán)投資或提升保存利潤率，都不可以能提升權(quán)益凈利率）（5）指出公司此后提升權(quán)益凈利率的門路有哪些。[答疑編號265030310]『正確答案』提升銷售凈利率和財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（四）可連續(xù)增添率與實質(zhì)增添率

可連續(xù)增添率與實質(zhì)增添率是兩個不一樣樣的見解。可連續(xù)增添率是指保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策（包含不增發(fā)新股或回購股票）的狀況下，銷售所能增添的最大比率，而實質(zhì)增添率是今年銷售額與上年銷售額比較的增添百分比。

1.可連續(xù)增添率與實質(zhì)增添率之間的關(guān)系經(jīng)營效率與財務(wù)政策可連續(xù)增添率與實質(zhì)增添率的關(guān)系不變實質(zhì)增添率＝今年可連續(xù)增添率＝上年可連續(xù)增添率一個或多個增添①實質(zhì)增添率＞上年可連續(xù)增添率

②今年可連續(xù)增添率＞上年可連續(xù)增添率一個或多個減少①實質(zhì)增添率＜上年可連續(xù)增添率

②今年可連續(xù)增添率＜上年可連續(xù)增添率假如4個比率已經(jīng)達到極限，并且新增投資酬勞率已經(jīng)與資本成真相等，純真的銷售增添無助于增添股東財產(chǎn)?！痉治龌A(chǔ)】

1.知足五個假定，實質(zhì)增添率＝可連續(xù)增添率（定義）

2.可連續(xù)增添率計算波及四個變量，這四個變量均與可連續(xù)增添率成同向改動關(guān)系。（不增發(fā)新股）

【例·多項選擇題】甲公司2009年的可連續(xù)增添率為15%，估計2010年不增發(fā)新股和回購股票，銷售凈利率降落，其余財務(wù)比率不變，則（）。

A.2010年實質(zhì)增添率高于15%

B.2010年可連續(xù)增添率低于15%

C.2010年實質(zhì)增添率低于15%

D.2010年可連續(xù)增添率高于15%[答疑編號265030401]『正確答案』BC

『答案分析』在不增發(fā)新股和回購股票的狀況下，假如某年可連續(xù)增添率計算公式中的4個財務(wù)比率中有一個或多個數(shù)值比上年降落，今年的實質(zhì)銷售增添率就會低于上年的可連續(xù)增添率，今年的可連續(xù)增添率就會低于上年的可連續(xù)增添率，由此可知，B、C是答案，A、D不是答案?！纠ざ囗椷x擇題】若4個財務(wù)比率均不變，在保持資本構(gòu)造的前提下，同時籌集權(quán)益資本和增添借錢，其結(jié)果是銷售增添10%，則（）。

A.稅后利潤增添10%

B.股利增添10%

C.總財產(chǎn)增添10%

D.權(quán)益凈利率增添10%[答疑編號265030402]『正確答案』ABC

『答案分析』權(quán)益凈利率沒有變化，仍保持上期水平。2.比率指標計算與外面股權(quán)融資的計算

假如公司的計劃的增添率大于可連續(xù)增添率，在保持目前狀態(tài)的狀況下，明顯這樣的計劃是不可以能實現(xiàn)的，為此，必然采納必然的舉措。舉措有單項舉措和綜合舉措。在這里我們分析研究的是單項舉措。

單項舉措，也就是改變影響可連續(xù)增添率的五個要素中的某一個。即由已知的計劃實現(xiàn)的增添率和其余要素計算其余影響要素的數(shù)值。分為比率指標計算和外面股權(quán)融資計算。

（1）比率指標計算

計算有兩種方法：

方法一：用不變的財務(wù)比率計算

方法二：依據(jù)可連續(xù)增添率公式計算

這里需要注意的是，第一種方法是廣泛使用的，第二種方法只好用來計算銷售凈利率和股利支付率。

【迅速記憶】比率指標計算時，凡是要計算的指標名稱中，波及“財產(chǎn)”的，均不可以直策應(yīng)用增添率公式計算。包含財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財產(chǎn)欠債率（權(quán)益乘數(shù)）。

（2）外面股權(quán)融資計算

因為財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以，財產(chǎn)增添率等于銷售增添率，因為權(quán)益乘數(shù)不變，所有者權(quán)益增添率等于銷售增添率。

所有者權(quán)益增添額＝基期所有者權(quán)益×銷售增添率

外面股權(quán)融資＝股東權(quán)益增添－保存利潤增添

【例·計算題】E公司的2008年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)以下（單位：萬元）：收入1000稅后利潤100股利40保存利潤60欠債1000股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000欠債及所有者權(quán)益總計2000要求：請分別回答以下互不有關(guān)的問題：

（1）假如該公司2009年保持2008年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，計算該公司2009年可以達到的增添率以及可以實現(xiàn)的凈利潤。

（2）假定該公司2009年度計劃銷售增添率是10%。公司擬經(jīng)過提升銷售凈利率或提升財產(chǎn)欠債率來解決資本不足問題。請分別計算銷售凈利率、財產(chǎn)欠債率達到多少時可以知足銷售增添所需資本。計算分析時假定除正在觀察的財務(wù)比率以外其余財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了欠債的利息，并且公司不打算刊行新的股份。

（3）假定該公司2009年度計劃銷售增添率是20%，假如想保持2000年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，需要從外面籌集多少股權(quán)資本？[答疑編號265030403]『正確答案』

（1）第一計算2008年的可連續(xù)增添率

銷售凈利率＝100/1000＝10%

總財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售額/總財產(chǎn)＝1000/2000＝0.5（次）

權(quán)益乘數(shù)＝總財產(chǎn)/期末股東權(quán)益＝2000/1000＝2

保存利潤率＝60/100＝60%

2009年的增添率＝2008年的可連續(xù)增添率＝6.38%

2009年可以實現(xiàn)的凈利潤＝1000×（1＋6.38%）×10%＝106.38（萬元）（2）假定該公司2009年度計劃銷售增添率是10%。公司擬經(jīng)過提升銷售凈利率或提升財產(chǎn)欠債率來解決資本不足問題。請分別計算銷售凈利率、財產(chǎn)欠債率達到多少時可以知足銷售增添所需資本。計算分析時假定除正在觀察的財務(wù)比率以外其余財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了欠債的利息，并且公司不打算刊行新的股份。[答疑編號265030404]『正確答案』

①

設(shè)銷售凈利率為R,則：

②提升財產(chǎn)欠債率：

因為財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以財產(chǎn)增添率＝銷售收入增添率＝10%，

所以估計總財產(chǎn)＝2000×（1＋10%）＝2200（萬元）

因為銷售凈利率、保存利潤率不變，則：

增添的保存利潤＝估計銷售收入×銷售凈利率×保存利潤比率＝1100×10%×0.6＝66（萬元）

因為不刊行股票：增添的保存利潤＝增添的所有者權(quán)益

所以估計所有者權(quán)益＝1000＋66＝1066（萬元）

欠債＝總財產(chǎn)－所有者權(quán)益＝2200－1066＝1134（萬元）

財產(chǎn)欠債率＝欠債/總財產(chǎn)＝1134/2200＝51.55%（3）假定該公司2009年度計劃銷售增添率是20%，假如想保持2000年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策（不包含增發(fā)新股）不變，需要從外面籌集多少股權(quán)資本？[答疑編號265030405]『正確答案』

因為財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以，財產(chǎn)增添率等于銷售增添率，因為權(quán)益乘數(shù)不變，所有者權(quán)益增添率等于銷售增添率。

股東權(quán)益增添＝1000×20%＝200（萬元）

保存利潤增添＝計劃銷售收入×銷售凈利率×保存利潤率

＝1000×（1＋20%）×10%×60%＝72（萬元）

需要籌資的外面權(quán)益資本＝200－72＝128（萬元）【總結(jié)】指標計算：當計劃銷售增添率高于可連續(xù)增添率時，可采納的單項舉措包含：（1）提升銷售凈利率；（2）提升財產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（3）提升財產(chǎn)欠債率；（4）提升利潤保存率；（5）籌集外面股權(quán)資本。即改變五個假定中的一個。

計算方法：

四個比率：銷售凈利率、股利支付率（利潤保存率）可以依據(jù)公式計算。其余的可以依據(jù)不變的財務(wù)比率計算。

外面股權(quán)融資：外面股權(quán)融資＝股東權(quán)益增添－保存利潤增添。

3.計算超凡增添的資本根源

實質(zhì)增添超出可連續(xù)增添率時的增添，稱為“超凡增添”。

波及到的計算，主假如以下幾個方面：

（1）計算超凡增添的銷售額

超凡增添增添的銷售額＝今年銷售額－上年銷售額×（1＋可連續(xù)增添率）

（2）計算超凡增添所需資本

超凡增添增添資本＝今年關(guān)財產(chǎn)－今年初財產(chǎn)×（1＋可連續(xù)增添率）

（3）分析超凡增添的資本根源

①超凡增添增添的欠債＝今年欠債－上年欠債×（1＋可連續(xù)增添率）

②超凡增添增添的所有者權(quán)益＝今年所有者權(quán)益－上年所有者權(quán)益×（1＋可連續(xù)增添率）

權(quán)益平常要進行分解：

超凡增添增添的保存利潤＝今年保存利潤－上年保存利潤×（1＋可連續(xù)增添率）

超凡增添所需的外面股權(quán)融資＝超凡增添所需所有者權(quán)益－超凡增添產(chǎn)生的保存利潤

【例·計算題】A公司近兩年銷售收入超凡增添，下表列示了該公司2008年和2009年的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）年度2008年2009年銷售收入1200020000凈利潤7801400今年保存利潤5601180期末總財產(chǎn)1600022000期末所有者權(quán)益816011000可連續(xù)增添率7.37%實質(zhì)增添率46.34%66.67%要求：

（1）計算該公司2009年的可連續(xù)增添率（計算結(jié)果精準到萬分之一）。

（2）計算該公司2009年超凡增添的銷售額（計算結(jié)果取整數(shù)，下同）。

（3）計算該公司2009年超凡增添所需的資本額。

（4）請問該公司2009年超凡增添的資本根源有哪些？并分別計算它們的數(shù)額。

（5）假如公司2009年在保持2008年銷售凈利率和財務(wù)政策不變的狀況下實現(xiàn)的銷售增添率為50%,要