股權(quán)眾籌平臺案例分析—以A平臺為例目錄TOC\o"1-3"\h\u288861.緒論 緒論1.1研究背景當(dāng)前，使用眾籌平臺進(jìn)行融資變得十分普遍。就創(chuàng)業(yè)融資而言，最重要的眾籌類型是股權(quán)眾籌，這是一種企業(yè)家通過企業(yè)家在網(wǎng)站上向公眾公開募集特定數(shù)量股權(quán)的一種融資形式。解決好企業(yè)特別是中小微企業(yè)融資難的問題，對于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生具有重要的戰(zhàn)略意義。中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)正面臨著轉(zhuǎn)型期，國家大力推行“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步上升，但還是存在著許多未知因素，下行壓力較大。融資難是我國中小企業(yè)普遍面臨的最大困境，融資方式少、融資渠道狹窄，依舊是初創(chuàng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段必須面對的問題。股權(quán)眾籌對于尋求早期投資的企業(yè)家尤其重要。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融近些年在我國發(fā)展迅速，眾籌為各企業(yè)，尤其是中小企業(yè)提供了融資的新渠道。股權(quán)眾籌投資群體廣泛、準(zhǔn)入門檻地、項目種類多樣化，作為企業(yè)融資的新方式，有利于中小企業(yè)的進(jìn)一步深化發(fā)展，緩解了中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，對我國在社會主義市場經(jīng)濟(jì)下構(gòu)建多層次的資本市場經(jīng)濟(jì)具有劃時代的重要意義。股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一個重要組成部分，是時代的產(chǎn)物，更是市場的產(chǎn)物?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌打破傳統(tǒng)融資模式的種種框架，具有速度快、低成本、程序簡單等特點(diǎn)，既是對傳統(tǒng)融資體系的補(bǔ)充，又能解決中小企業(yè)“融資難”和民間資本缺乏投資渠道問題，實現(xiàn)了資金的合理配置，激發(fā)市場潛力。1.2研究意義1.2.1理論意義眾籌行業(yè)飛速發(fā)展，但國內(nèi)對眾籌平臺運(yùn)營和風(fēng)控理論方面的研究尚處于起步階段。在推動股權(quán)眾籌平臺良好運(yùn)營和積極健康發(fā)展方面，國外學(xué)者眾說紛紜。本文在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，以平臺的運(yùn)營流程為路徑，對國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺的現(xiàn)狀及存在的問題進(jìn)行分析，研究了股權(quán)眾籌平臺運(yùn)營過程中存在的重大風(fēng)險、風(fēng)險識別的方法及風(fēng)險防范策略，將傳統(tǒng)企業(yè)風(fēng)險分析與防范理論運(yùn)用到股權(quán)眾籌行業(yè)，擴(kuò)大了風(fēng)險管控理論的應(yīng)用范圍。1.2.2現(xiàn)實意義股權(quán)眾籌在我國尚處于發(fā)展初期，不可避免的會出現(xiàn)很多問題，平臺風(fēng)險的分析與防范對平臺及整個行業(yè)發(fā)展具有重大意義，具體表現(xiàn)在以下幾個方面:首先，發(fā)起人多是為中小微企業(yè)，在傳統(tǒng)的金融模式下，中小微企業(yè)在融資市場上一直處于弱勢地位，而眾籌模式為中小企業(yè)家提供了新的融資渠道。其次，眾籌平臺是中小企業(yè)實現(xiàn)網(wǎng)上融資的中介，平臺利潤與平臺內(nèi)項目融資規(guī)模息息相關(guān)，對眾籌項目運(yùn)營的研究有助于平臺管理者認(rèn)識和了解投融資雙方的問題與需求，更好的設(shè)計和管理平臺，吸引更多的投融資者在平臺上進(jìn)行注冊融資。最后，對于投資者而言，平臺的運(yùn)營及項目事后管理對投資者參與平臺投資的積極性具有較大影響。優(yōu)秀的平臺可以幫助投資者準(zhǔn)確獲取更加全面信息，判別項目融資者過去的融資情況，以便投資者做出更科學(xué)的投資選擇，取得相應(yīng)回報。此外，良好的項目管理流程，可以幫助投資者及時了解并監(jiān)督項目運(yùn)營，促進(jìn)項目的良性發(fā)展。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國外研究現(xiàn)狀關(guān)于眾籌及股權(quán)眾籌相關(guān)概念的研究。Block（2018）認(rèn)為眾籌是一個籠統(tǒng)的術(shù)語，用于描述通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行的不同類型的籌款，人們在其中籌集資金以支持特定項目或特定公司。該總稱涵蓋了不同的各種類型的眾籌（捐贈，獎勵，借貸和股權(quán)）。沃頓商學(xué)院的EthanMollick認(rèn)為眾籌的概念就是：初創(chuàng)企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)平臺等非傳統(tǒng)的金融中介為載體，發(fā)布科技、經(jīng)濟(jì)或文化項目向廣大投資者開展融資活動。法國學(xué)者ArminShwienbacher和BenjaminLarralde在較早的一篇分析眾籌的文章中談到，眾籌將大眾知識和資源匯集在一起，投資者可以參與到不同的項目中，互聯(lián)網(wǎng)作為股權(quán)眾籌的中介，是WEB2.0的類似產(chǎn)物。Kuppuswamy&Bayus（2013）認(rèn)為股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)金融模式的不同之處在于：第一，投資者比較分散，投資金額較小，平臺上發(fā)布的項目都具有融資周期，融資必須在指定時間內(nèi)完成；第二，股權(quán)眾籌平臺上的信息可以實時更新，投資人的投資決策會被網(wǎng)站上發(fā)布的信息所影響，例如其他投資者的投資狀態(tài)、距離項目截止期時間長短等。股權(quán)眾籌是指基于互聯(lián)網(wǎng)的平臺為創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集資金的過程，投資者可以通過股權(quán)獲得股權(quán)以換取資本（SEC，2016年）。DouglasDanielle(2012)認(rèn)為股權(quán)眾籌是投資者以購買證券的方式對企業(yè)進(jìn)行投資。從宏觀角度看，股權(quán)眾籌是企業(yè)進(jìn)行融資的一種新模式；從微觀角度，可以理解為公司在互聯(lián)網(wǎng)平臺上發(fā)布項目的詳細(xì)融資信息，投資者為支持企業(yè)的發(fā)展，可以采用購買公司的股權(quán)的方式為項目的開展提供流動性資金。1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀關(guān)于股權(quán)眾籌融資模式的研究，徐迪（2014）認(rèn)為目前國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺的運(yùn)營模式是項目融資方在平臺發(fā)布融資信息，由兩類投資者進(jìn)行投資，一類是平臺中的專業(yè)“領(lǐng)投”，另一類是普通的投資者組成的“跟投”。兩者在規(guī)定期限內(nèi)投資超過融資金額時即可停止認(rèn)繳，用實繳資金出資成立有限合伙企業(yè)，并利用有限合伙企業(yè)出資到項目需求方公司從而取得股東地位，此時標(biāo)志著股權(quán)眾籌融資階段完成。邱勛（2015）認(rèn)為，股權(quán)眾籌的融資模式主要有三種：個人直接股東模式、基金間接股東模式、集合直接股東模式，并認(rèn)為其具有重要的社會價值、戰(zhàn)略價值、經(jīng)濟(jì)價值和精神價值。KIA和AON是實物回報型眾籌的兩種融資模式；當(dāng)項目發(fā)起人發(fā)起融資項目，即使融資金額達(dá)不到目標(biāo)融資額，項目方仍可以獲得籌得資金的叫做KEEP-IT-ALL模式；當(dāng)融資金額只有達(dá)到項目方設(shè)定的金額時，項目方才能獲得資金，這種模式叫做ALL-OR-NOTHING。向娟、張榕鋒（2016）認(rèn)為股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，是一種網(wǎng)絡(luò)型的眾籌模式，在此基礎(chǔ)上分析了國內(nèi)股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀和優(yōu)勢。結(jié)合最新官方數(shù)據(jù)和行業(yè)發(fā)展動態(tài)，股權(quán)眾籌正處于加速發(fā)展的過程中；認(rèn)真研究具體數(shù)據(jù)后指出了我國股權(quán)眾籌發(fā)展初期的各種問題，通過互聯(lián)網(wǎng)模式完成股權(quán)眾籌融資的成功率偏低。股權(quán)眾籌相關(guān)概述與理論基礎(chǔ)2.1股權(quán)眾籌相關(guān)概述2.1.1股權(quán)眾籌的定義股權(quán)眾籌融資模式是一種創(chuàng)新型眾籌模式，最早起源于美國，是在互聯(lián)網(wǎng)金融及信息技術(shù)的快速發(fā)展過程中產(chǎn)生的。與傳統(tǒng)的融資模式不同的是，股權(quán)眾籌沒有第三方金融機(jī)構(gòu)的參與，而是直接在互聯(lián)網(wǎng)平臺上將籌資者與投資者對接。股權(quán)眾籌的定義大致分成廣義和狹義兩類。前者是指融資企業(yè)和投資者在中介機(jī)構(gòu)的聯(lián)系下形成的股權(quán)性融資方式，后者是指中小企業(yè)將融資需求、所需融資項目情況、出讓股份發(fā)布在眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺上，在眾籌平臺網(wǎng)上注冊認(rèn)證的投資者根據(jù)自身的投資需求認(rèn)購股份，支持創(chuàng)業(yè)項目的發(fā)展，作為回報，投資者也會獲得一定的股權(quán)（而非實物）。這種模式也可以被看作私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化，不僅降低了初創(chuàng)企業(yè)的融資成本，同時也提高了融資效率。2.1.2股權(quán)眾籌的特點(diǎn)股權(quán)眾籌的門檻低、投資者大眾化、方式直接，與其他的眾籌模式基本相似。與傳統(tǒng)融資方式相比，股權(quán)眾籌具有更強(qiáng)的金融屬性，企業(yè)擁有了比過去更大的籌資權(quán)利和挑選范圍。在以往的投資過程中，很多創(chuàng)業(yè)者由于融資渠道狹窄，只有被選擇權(quán)而無選擇權(quán)，不占優(yōu)勢。而現(xiàn)如今的股權(quán)眾籌模式結(jié)合股權(quán)投資，使得投資者和融資者雙方的趨于平等，初創(chuàng)企業(yè)為回報投資者，可以根據(jù)自身對資金的需求程度適度出讓5%-50%的股權(quán)，推出主跟投模式，共同投資，分擔(dān)風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)公司為了在股權(quán)眾籌模式下不受強(qiáng)勢股東的影響，往往選擇比較松散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。不僅在股權(quán)出讓的積極性上存在區(qū)別，權(quán)力的影響也體現(xiàn)在企業(yè)對股權(quán)具有更大議價權(quán)。初創(chuàng)企業(yè)根據(jù)自身條件和對市場的觀察來決定公開募資的金額，省略了傳統(tǒng)IPO發(fā)行的路演、問價、確定發(fā)行區(qū)間等復(fù)雜程序，價格只受市場規(guī)律的約束。在信息相對透明、競爭相對充分的情況下有利于合理價格的發(fā)現(xiàn)。2.2相關(guān)理論基礎(chǔ)2.2.1信息不對稱理論美國三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.Akerlof,M.Spence,J.E.Stigjiz早在70年代便開始關(guān)注信息不對稱這一現(xiàn)象，這一現(xiàn)象的存在為市場經(jīng)濟(jì)的研究提供了一個新的視角。信息不對稱，是指經(jīng)濟(jì)交易中的買賣雙方由于掌握信息程度不一致的現(xiàn)象，其中掌握信息充分的乙方占據(jù)有利優(yōu)勢而獲取相對較多的利益，掌握信息程度少的一方則不具備該優(yōu)勢，在信息完全對等經(jīng)濟(jì)條件下，交易雙方掌握的信息式一致的，但是在實際情況下式不存在的，市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，道德風(fēng)險以及逆向選擇等原因都或多或少導(dǎo)致一定程度信息不對稱的現(xiàn)象，中小企業(yè)之所以融資存在苦難，在很大程度上與銀行等金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)存在信息不對稱現(xiàn)象有關(guān)，由于中小企業(yè)自身的發(fā)展限制，存在數(shù)量龐雜、規(guī)模有限、管理不科學(xué)等缺點(diǎn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)在對貸款企業(yè)進(jìn)行評估審核時，存在很大的風(fēng)險，因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)處于自身利益和風(fēng)險規(guī)避而減少中小企業(yè)貸款的發(fā)放。股權(quán)眾籌作為信貸市場中的一種投融資經(jīng)濟(jì)活動，自然也與信息不對稱緊密相關(guān)，融資雙方所掌握的信息是否對稱對融資活動至關(guān)重要。在股權(quán)眾籌中，作為項目發(fā)起者的融資方相對于投資方掌握充分的信息，眾籌平臺則需要采取相關(guān)措施來緩解信息不對稱的情況，監(jiān)督項目方提供其身份背景、教育水平和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗等的相關(guān)真是證明，以及詳盡完善的商業(yè)計劃書、商業(yè)模式、產(chǎn)品說明和財務(wù)披露情況等方面的相關(guān)信息。因此，信息不對稱理論為本文研究股權(quán)眾籌融資績效影響因素的問題提供了重要的理論依據(jù)。2.2.2信號傳遞理論信號傳遞理論是指由2001年\o"諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎"諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者\(yùn)o"斯賓塞"斯賓塞(Spence)于1973年首先提出的理論。信號傳遞理論是在\o"信息不對稱"信息不對稱的前提下發(fā)展起來的。盡管存在信息不對稱現(xiàn)象，但仍可以實現(xiàn)潛在的交易收益。為了使股權(quán)眾籌項目能夠成功融資，項目發(fā)起者需要在眾籌平臺上發(fā)布一系列信號向投資者明確展示項目的投資價值，但出于自利動機(jī)，他們只會發(fā)布項目的好信息，而不會發(fā)布項目的壞信息。股權(quán)眾籌的項目發(fā)起方與投資者也存在信息不對稱問題，廣大普通投資者不能充分掌握股權(quán)眾籌項目所有相關(guān)信息，而融資方則可以提供相關(guān)有效的信號，來傳遞項目的質(zhì)量、風(fēng)險和人力資本等各方面的訊息，在某種程度上解決了投資者與項目融資方之間的信息不對稱局面。綜上所述，信號機(jī)制在股權(quán)眾籌模式中發(fā)揮著重要的作用，股權(quán)眾籌項目通過各種可量化的特征、行為等信號傳遞信號價值、質(zhì)量等信息，從而降低投資者對于項目的負(fù)面態(tài)度，提供有效的信號來顯示項目的各類信息，供投資者做出投資決策。股權(quán)眾籌平臺案例分析——以A平臺為例3.1A平臺簡介A股份有限公司是一家專業(yè)的新興產(chǎn)業(yè)金融科技平臺，于2014年1月正式成立，業(yè)務(wù)涵蓋五大主體板塊，以互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)投融資平臺為基礎(chǔ)，以智能投顧系統(tǒng)為核心構(gòu)架。由于有些項目已經(jīng)具備了能夠自主營業(yè)的實體店鋪，希望通過開設(shè)分店來擴(kuò)大自己的經(jīng)營規(guī)模，因而選擇在A公司平臺發(fā)起項目融資。A公司的這種經(jīng)營模式，滿足了項目融資方的二次開店需求。截至2019年底，平臺項目總數(shù)超過5000個，總注冊人數(shù)已突破7萬人，活躍投資人數(shù)千名，累計融資額超過20億元。2017年，A公司參加了韶關(guān)市首屆科技創(chuàng)新投資峰會，完成招商項目22個，總投資金額達(dá)127.54億元。2018年，多個平臺項目分別在港股和美股上市。目前，A公司累計完成項目接近150個，其中有40%的項目成功登陸新三板。目前多數(shù)股權(quán)眾籌平臺聚焦于天使階段，與此不同，A公司以投資擬掛牌或已掛牌新三板的項目為主，相比之下項目風(fēng)險更小，退出更加可預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月13日，全國新三板掛牌公司已突破10000家。創(chuàng)新型企業(yè)要想在新三板上市，需要通過資本的支持進(jìn)一步發(fā)展，而A公司就可以為他們提供資金上的支持。3.2A平臺融資模式A平臺主要采用集合直接股東模式，即“領(lǐng)投＋跟投”模式，在該眾籌模式中由一位經(jīng)驗豐富的專業(yè)投資人作為“領(lǐng)投人”，眾多跟投人選擇跟投。投資人默認(rèn)都是跟投方，只有符合領(lǐng)投條件的投資方才能申請成為領(lǐng)投方，成為領(lǐng)投方需要向A平臺項目方進(jìn)行申請；如果有多個投資方有領(lǐng)投意向，需要項目方最終確定一名領(lǐng)投方。A平臺項目必須選定一個領(lǐng)投方，否則眾投失效。領(lǐng)投方負(fù)責(zé)投后管理和公司重大決策，對于領(lǐng)投額度的規(guī)定是要高于20%；領(lǐng)投方作為一般合伙人（GP）進(jìn)入公司董事層，跟投方作為有限合伙人（LP）；并且規(guī)定單次融資的投資人數(shù)要少于50人。在A平臺，作為領(lǐng)投方有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢：首先可以優(yōu)先看到候選項目，其中包括未審核通過的項目源。其次，領(lǐng)投方代表跟投人對項目進(jìn)行投后管理，出席項目方的董事會。最后，領(lǐng)投方項目退出時獲得收益的額外分成，領(lǐng)投占項目融資總額的比例為20%至50%，項目退出時獲得收益的額外分成10%。作為跟投方，也有以下四點(diǎn)好處：一是風(fēng)險低、收益更高。由經(jīng)驗豐富的專業(yè)投資者作為領(lǐng)投參與項目盡調(diào)、風(fēng)險把控和項目退出等環(huán)節(jié)，使投資者風(fēng)險更低、收益更高。二是只需要出資，無須管理，不。不必參與公司運(yùn)用管理。三是通過領(lǐng)投了解狀況。定期領(lǐng)投方會披露項目方運(yùn)動狀況的信息，跟投方可以通過領(lǐng)投方來了解。四是跟投方只需要配合領(lǐng)投方即可，投前、投后、退出的相關(guān)程序均有領(lǐng)投牽頭辦理。這種模式使得專業(yè)分工更加明確，投資人融合更加密切，各類投資者因地適宜各司其職，有效的控制了項目風(fēng)險。領(lǐng)投機(jī)構(gòu)出于其專業(yè)的角度起到負(fù)責(zé)披露盡職調(diào)查、投資建議書等工作，這有利于合格投資者充分了解。合格投資人以跟投者的身份投資項目，在很大程度上使得項目風(fēng)險可控，達(dá)到多方共贏。但是，這種模式也存在著一些缺點(diǎn)，可能會影響項目的融資成功率。對領(lǐng)投人來說，經(jīng)過股權(quán)眾籌這些年的發(fā)展，融資項目量已經(jīng)與領(lǐng)投機(jī)構(gòu)項目數(shù)量出現(xiàn)不相符的狀況，面對與項目數(shù)量一同增多的跟投人，每個領(lǐng)投人需要參與的項目會大幅增多，會造成領(lǐng)投人主動向降低。對跟投人來說，普通跟投人沒有足夠的能力與意愿對融資項目進(jìn)行調(diào)查，而且大多數(shù)跟投人缺乏風(fēng)險控制能力。3.3A平臺項目類型分析A平臺主攻的項目主要針對“新三板”公司，主要是針對中小微型高科技企業(yè)?！靶氯濉笔袌鲈高M(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的非上市股份有限公司，其一般聚集中關(guān)村科技園區(qū)。在“新三板”掛牌的企業(yè)大部分為創(chuàng)新高科技企業(yè)，與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司差別較大，因此才形象的稱為“新三板”。該市場在2012年9月份正式注冊成立，經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)，改稱為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。對于“新三板”而言，與證券交易所有著很大的區(qū)別。首先服務(wù)對象不同，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》明確了全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要服務(wù)于初創(chuàng)型企業(yè)，這類企業(yè)規(guī)模不大，發(fā)展?jié)摿^大，經(jīng)營團(tuán)隊經(jīng)驗較少，企業(yè)穩(wěn)定性較弱，盈利模式不明確，一旦經(jīng)營穩(wěn)定之后，盈利能力會遠(yuǎn)高于同規(guī)模其他行業(yè)企業(yè)。新三板平臺這類企業(yè)的準(zhǔn)入審核門檻較低，只要服務(wù)公司法等法律法規(guī)，股權(quán)清晰，實際控制人無不良記錄，業(yè)務(wù)明確均可在全國轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。但是在“新三板”上市的公司所帶有的風(fēng)險也會給平臺帶來特有的風(fēng)險。新三板掛牌公司大多為高新技術(shù)企業(yè)，對技術(shù)依賴度極強(qiáng)，公司運(yùn)營不穩(wěn)定性較高，且與上市公司相比，其盈利能力較弱，盈利周期較長，投資者獲得分紅等待時間較長，投資者信任度下降也會側(cè)面加強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)營難度。3.4A平臺優(yōu)勢領(lǐng)投基金與普通基金相比。一方面，相對于傳統(tǒng)創(chuàng)投行業(yè)，領(lǐng)投基金募集資金的速度更快；另一方面，領(lǐng)投基金可以分散和降低跟投散戶的投資風(fēng)險。在同等風(fēng)險條件下，領(lǐng)投基金不僅能獲得同普通基金一樣的收益，還額外獲得杠桿收益，并且能彌補(bǔ)原來“領(lǐng)投＋跟投”模式中優(yōu)質(zhì)領(lǐng)投人的缺陷，領(lǐng)投基金投資管理機(jī)構(gòu)線上化或?qū)⑹枪蓹?quán)眾籌未來發(fā)展的方向。在考慮保障投資者利益的前提下，A平臺的項目大多是處于成長期的項目，在選項目之初就有嚴(yán)格的要求，為了對項目做到多角度全方位的風(fēng)險評估和控制，引入了專業(yè)領(lǐng)投機(jī)構(gòu)盡調(diào)和券商盡調(diào)，力圖把投資風(fēng)險降到最低。A平臺已經(jīng)成功打造PC端網(wǎng)站，移動端APP，盡調(diào)底稿、線下新三板融資對接會等一系列完整的產(chǎn)品生態(tài)體系。通過與其他平臺比較，A平臺有以下幾條優(yōu)勢：第一是品牌與渠道優(yōu)勢。A平臺一方面在幫助企業(yè)籌集資金，另一方面努力從宣傳、社會渠道、投資人才等多個方面幫助企業(yè)后續(xù)發(fā)展。為了保障投資者利益最大化，平臺對項目篩選有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，A公司選擇長期項目做股權(quán)眾投并且引入專業(yè)領(lǐng)投機(jī)構(gòu)和券商進(jìn)行盡調(diào)，全方位評估和把控項目風(fēng)險，爭取最大程度降低投資風(fēng)險。A平臺致力于打造高效便捷的互聯(lián)網(wǎng)平臺的同時，還在線下建立全方位的項目對接結(jié)構(gòu)，積極調(diào)動社會上的可用資源，組織了一系列以比賽、論壇、新三板投融資對接會為代表的活動，為A平臺樹立了良好的形象和平臺知名度。其中新三板投融資對接會每個季度會舉辦三期，主要幫助擬登錄新三板和已經(jīng)掛牌新三板的企業(yè)進(jìn)行融資對接，截至2018年為止，已經(jīng)有7家企業(yè)在平臺的幫助下完成融資，同時對接了上下游資源。第二是研發(fā)優(yōu)勢。公司憑借著強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊，提供專業(yè)、可靠、范圍廣、針對性強(qiáng)的服務(wù)，匯集產(chǎn)品、科技、咨詢研發(fā)于一體，開創(chuàng)了PC端網(wǎng)站、移動端APP等一系列完整的產(chǎn)品生態(tài)體系。第三是服務(wù)模式優(yōu)勢。公司已成功構(gòu)建了多種投融資服務(wù)體系幫助投資人和創(chuàng)業(yè)者解決頭投融資難的問題，致力于成為最具影響力和公信力的眾投平臺。第四是企業(yè)文化優(yōu)勢。企業(yè)文化對于初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營效率起著非常重要的作用。公司從成立以來，就確立了為社會做貢獻(xiàn)的使命，幫助行業(yè)進(jìn)步，為企業(yè)員工搭建事業(yè)平臺。公司一直以來都以公平、公正、公開的的評選原則進(jìn)行干部選拔，采用“競選”的模式開展職位的晉升，正因為有了這種模式，員工責(zé)任感和工作積極性都得到了顯著的提高。在團(tuán)隊合作中，加強(qiáng)員工之間的相互溝通和理解，讓員工在比較溫馨的辦公氛圍內(nèi)一起進(jìn)步，也能加速公司業(yè)績的增長。第五是管理優(yōu)勢。公司于2015年實行事業(yè)部制，公司核心團(tuán)隊穩(wěn)定，加強(qiáng)了骨干員工收入與業(yè)績掛鉤制度，為公司輸入了大量的儲備型人才。平臺的核心團(tuán)隊基本都來是金融領(lǐng)域的資深人士，全方位的人才優(yōu)勢構(gòu)建起A公司投資機(jī)構(gòu)、證券公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所的金融生態(tài)圈，鑄就了A公司在VC項目投資，尤其是新三板項目股權(quán)眾籌的專業(yè)優(yōu)勢?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺融資運(yùn)作模式存在的風(fēng)險4.1“新三板”上市公司估值風(fēng)險A平臺采用荷蘭式競價的方式共同確定企業(yè)估值，并且存在多次詢價機(jī)制，即只要投資人繳納誠意金就可以進(jìn)行多次詢價。這種估值方法保護(hù)投資者在面臨企業(yè)被高估時可以提出異議并一家，但對于融資者而言會造成估值風(fēng)險。投資者與融資者通過議價交涉，本質(zhì)上為融資者進(jìn)行抉擇的過程。融資者必須在快速融資和較高估值中抉擇，盡管不停談判最終確定可接受的估值和不影響項目進(jìn)度的融資效率。在這一過程中存在估值風(fēng)險：首先，由于信息不對稱現(xiàn)象的存在，融資者對項目本身信息完全掌握，對項目今后盈利周期與運(yùn)營難度有比較接近顯示的預(yù)測，但與之相比投資人則沒有足夠的渠道來獲得相關(guān)信息，造成其在議價時不能做出正確的選擇，給融資方抬高估值創(chuàng)造了機(jī)會。其次，股權(quán)眾籌中跟投人不具備專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的素質(zhì)，對行業(yè)或運(yùn)營規(guī)則沒有深入的了解，經(jīng)常會過分要求收益，一味的追求較高的收益，提出不切實際的價格，加大籌資成本，很大程度降低籌資效率。最后，股權(quán)眾籌中投資人數(shù)量中國多，提出議價的基數(shù)較大，但議價價格浮動范圍較廣，導(dǎo)致經(jīng)過較長的周期價格才能協(xié)調(diào)一致，很大程度影響項目籌資和運(yùn)營的效率。4.2“領(lǐng)投+跟投”模式經(jīng)過股權(quán)眾籌這些年的發(fā)展，融資項目量已經(jīng)與領(lǐng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)不相符的狀況，而且領(lǐng)投人對于某些項目的投資可能只是一時興起或者純屬附帶業(yè)務(wù)，這類項目為他們帶來收益較少，造成他們在投后管理上明顯缺乏主動性。A平臺門檻也較低，跟投人依附在領(lǐng)投機(jī)構(gòu)上，缺乏獨(dú)自判斷能力，對于投資收益的渴望與風(fēng)險認(rèn)知、風(fēng)險辨別能力嚴(yán)重不匹配，往往會產(chǎn)生無意識的盲目跟投行為。A平臺中領(lǐng)投機(jī)構(gòu)一般會選擇高風(fēng)險高收益項目，分散投資后，眾多項目中只要有少數(shù)幾個成功就會抵消失敗項目帶來的虧損，但普通跟投者資金有限，一般只能投資一個或兩個項目，單個項目收益決定跟投人整體收益。這種現(xiàn)狀使得跟投者風(fēng)險抵御能力減弱。此外，初創(chuàng)型高新技術(shù)企業(yè)回報收益周期較長，有時某些企業(yè)在多年之后才會有回報，對于資金量較小的跟投者，沒有相應(yīng)的承受能力，一旦在短期內(nèi)出現(xiàn)資金需求，會直接影響投資意向與風(fēng)險承受能力。這種融資模式，領(lǐng)投人是具有豐富經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)投資者，融資項目在平臺上發(fā)布之后，領(lǐng)投方選擇自己感興趣的項目進(jìn)行投資，之后眾多普通投資者才能選擇跟投，A平臺規(guī)定項目有領(lǐng)投方投資時融資才能成功，項目領(lǐng)投方是融資項目不可或缺的一部分，通過對A平臺上項目數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，116個項目，有34個項目有領(lǐng)投方，其中有30個項目融資成功。這種融資模式的設(shè)計，使得股權(quán)眾籌有專業(yè)機(jī)構(gòu)領(lǐng)投方的指導(dǎo)，有利于保護(hù)投資者，并且提高融資績效，但與次同時也發(fā)現(xiàn)了一些問題，領(lǐng)投者中有很多A平臺的股東，這樣就容易形成關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易可以節(jié)省大量談判成本，有利于A平臺股權(quán)眾籌融資績效的提高，但另一方面也會產(chǎn)生不公正的交易。4.3平臺難以健全良好的信用體系和信息披露制度A平臺近幾年也開始關(guān)注誠信體系建設(shè)，特別關(guān)注一些投后管理質(zhì)量較差甚至難以營業(yè)的項目籌資方，情節(jié)嚴(yán)重者會在平臺上對其公示。但并沒有形成完整體系，對于籌資者沒有相關(guān)征信調(diào)查，也沒有誠信信用信息備案，距離全角度誠信還有相當(dāng)大的差距，以誠信作為市場監(jiān)督最大的困難就是建立起有效數(shù)據(jù)庫，以便于做好防范工作。首先，對于籌資者，融資前的盡職調(diào)查只能對項目運(yùn)營流程及盈利規(guī)則有些預(yù)測，但無法根據(jù)籌資者團(tuán)隊歷史信用評估其違約風(fēng)險，對籌資者的經(jīng)營習(xí)慣、風(fēng)險承受能力一無所知，單純靠領(lǐng)投者或平臺去接觸難以辨明籌資團(tuán)隊誠信度。其次，對于投資者層面，有些投資者為風(fēng)險偏好者，對投資收益要求較高但風(fēng)險承擔(dān)能力較弱，面對投資者的門檻設(shè)置一般只包括對其資金持有量的限制，但實際應(yīng)包括收入、社會地位等個人信用體系信息。央行的征信報告只針對借貸風(fēng)險進(jìn)行揭露，沒有涵蓋社會信用等維度。A平臺只借助央行征信報告來調(diào)研籌資方信用問題并不全面，如今信用已經(jīng)深入企業(yè)與個人的方方面面，只有利用大數(shù)據(jù)才能時刻抽取各個企業(yè)與個人時時刻刻的信用。A平臺還未開展關(guān)于建立信用體系建設(shè)的項目，也未與第三方信用評價機(jī)構(gòu)合作，因此在籌資者與投資者信用風(fēng)險辨識上存在較大風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資運(yùn)作模式優(yōu)化建議5.1對項目進(jìn)行合理估值根據(jù)前文，我們發(fā)現(xiàn)，如果估值過高，將會導(dǎo)致投資者認(rèn)為項目估值不合理，可能未來無法實現(xiàn)預(yù)期收益，因此會降低投資者投資意愿，導(dǎo)致融資完成率低。現(xiàn)階段國內(nèi)大部分股權(quán)眾籌項目為創(chuàng)業(yè)者發(fā)起的。由于經(jīng)驗補(bǔ)足，會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者對項目不能合理估值。且現(xiàn)階段股權(quán)眾籌平臺剛剛興起，平臺的可信度不高，導(dǎo)致投資者不敢去平臺參與投資，項目的估值就更無法讓投資者認(rèn)同。另一方面，投資者的議價能力較低，導(dǎo)致項目融資不能很好的進(jìn)行。這些因素將制約我國股權(quán)眾籌的發(fā)展。但是現(xiàn)在不少平臺開始進(jìn)行估值方面的改進(jìn)，引入領(lǐng)投機(jī)制。如一個項目需融資600萬，領(lǐng)投人依據(jù)項目1800萬的投后估值投資90萬，第二個投資者依據(jù)項目2500萬的投后估值投資60萬，第三個投資者依據(jù)1200萬的投后估值投資40萬，若項目方均接受以上投資方案，則應(yīng)當(dāng)按照投資方所給出的最低值1200萬作為項目的估值，這就實現(xiàn)了項目的市場化估值。因此，在這種模式下，估值是通過投資方和融資方之間的博弈決定的。除此之外，項目估值也可以通過聘請第三方機(jī)構(gòu)，協(xié)助完成項目估值。因為第三方機(jī)構(gòu)對于項目所處行業(yè)的信息比較了解，最終所給出的估值會比較中肯。眾籌平臺還可以利用已有的專家?guī)臁⒄Y源、高校資源或是邀請該專業(yè)的專家進(jìn)行現(xiàn)場估值。因此，在企業(yè)估值階段，融資者應(yīng)該積極主動地展示本融資項目所具有的巨大的市場潛力、獨(dú)特的競爭優(yōu)勢、符合自身發(fā)展特色的長期規(guī)劃、企業(yè)目標(biāo)等信息，從而提高投資者對融資項目估值的信心。5.2嚴(yán)格執(zhí)行對項目的審查投資者在投資項目時，由于雙方之間的信息不對稱，導(dǎo)致投資者無法完全信任項目方。因此，投資者如果想要參與股權(quán)眾籌投資，就必須花費(fèi)大量時間精力去篩選項目。股權(quán)眾籌平臺作為投融資雙方之間溝通的橋梁，首要任務(wù)是滿足投資者了解項目的需求。因此，對申請眾籌的項目，股權(quán)眾籌平臺需要對項目方的基本信息如：營業(yè)執(zhí)照、經(jīng)營業(yè)績、團(tuán)隊資料等進(jìn)行審核，這些信息是投資人能否全面甄別項目優(yōu)劣的關(guān)鍵，對項目發(fā)起人的信用狀況盡職調(diào)查，如有虛假陳述或夸大其詞，平臺應(yīng)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行嚴(yán)肅處理；對于正在眾籌過程中的項目，平臺也應(yīng)實時監(jiān)控項目信息展示的內(nèi)容，也可以對項目發(fā)起人進(jìn)行信用評級，對投資者起到參考及警示作用；對已完成眾籌的項目，平臺要督促相關(guān)企業(yè)及時在平臺公布運(yùn)營情況、財務(wù)狀況、資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況等，并將信息披露給投資人，監(jiān)督領(lǐng)投人完善投后管理業(yè)務(wù)。因此，股權(quán)眾籌平臺如果能夠仔細(xì)審核項目方提供的信息，并做項目的盡職調(diào)查，一方面會降低投資人的時間成本，另一方面可以提高融資的效率。5.3股權(quán)眾完善法律法規(guī)對股權(quán)眾籌的相關(guān)規(guī)范完善的法律法規(guī)可以保護(hù)股權(quán)眾籌投融資方的合法權(quán)益。只有在雙方的權(quán)益和義務(wù)受到法律的保護(hù)下，股權(quán)眾籌才能夠順利進(jìn)行下去?，F(xiàn)階段，我國關(guān)于股權(quán)眾籌的法律并不完善，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)去規(guī)范市場上的股權(quán)眾籌行為。因此，現(xiàn)有的法律法規(guī)已不再能夠滿足股權(quán)眾籌發(fā)展的需要。雖然前文的數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)眾籌無論是在平臺數(shù)量還是融資規(guī)模上均有著高速的發(fā)展，但是市場上良莠不齊的股權(quán)眾籌項目，會成為股權(quán)眾籌發(fā)展的障礙。因此，在股權(quán)眾籌高速發(fā)展的同時，需要相關(guān)部門出臺專門的法規(guī)，去規(guī)范該市場的運(yùn)行，使股權(quán)眾籌能夠健康可持續(xù)的發(fā)展。結(jié)語隨著經(jīng)濟(jì)社會的進(jìn)步，人們的需求開始多樣化，股權(quán)眾籌可以滿足人們的投資需求，因此應(yīng)運(yùn)而生，從中小企業(yè)的角度出發(fā)，股權(quán)眾籌為融難資的企業(yè)提供了全新的模式，使他們能籌集資金滿足生產(chǎn)所需，以互聯(lián)網(wǎng)平臺為中介的股權(quán)眾籌，可以實現(xiàn)企業(yè)跨區(qū)域融資，但目前最大的問題是如何提高股權(quán)眾籌的融資完成率。股權(quán)眾籌是年輕創(chuàng)業(yè)公司越來越受歡迎的外部融資來源。本文探究了互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資運(yùn)作模式，指出股權(quán)眾籌平臺項目融資存在的風(fēng)險，并提出一定的建議，便于投資者在今后的投資過程中準(zhǔn)備識別