西部/r/n證券/r/n投資分析報(bào)告/r/n一、宏觀分析/r/n1、2016年世界經(jīng)濟(jì)難以擺脫2015年的低迷狀態(tài)/r/n。一是美國(guó)貨幣政策的常態(tài)化、中國(guó)進(jìn)口需求的進(jìn)一步回落、國(guó)際大宗商品的持續(xù)下滑以及全球制造業(yè)前期錯(cuò)配帶來(lái)的深層次問(wèn)題的顯化，都決定了2016年新興經(jīng)濟(jì)體的動(dòng)蕩將超越以往新興經(jīng)濟(jì)體所面臨的各類(lèi)波動(dòng)。二是各類(lèi)地緣政治的超預(yù)期沖擊可能導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的夭折。三是全球投資收縮和貿(mào)易收縮并沒(méi)有結(jié)束，世界宏觀經(jīng)濟(jì)不僅缺乏統(tǒng)一的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，更缺乏經(jīng)濟(jì)反彈的增長(zhǎng)基礎(chǔ)和中期繁榮的基本面支撐。四是世界危機(jī)的傳遞規(guī)律決定了本輪危機(jī)從金融到實(shí)體、從中心到外圍的傳遞并沒(méi)有結(jié)束，新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整剛剛開(kāi)始/r/n。/r/n2、中國(guó)的存量調(diào)整尚未實(shí)質(zhì)性地展開(kāi)/r/n，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能沒(méi)有全面退出，作為資金黑洞的各類(lèi)僵尸企業(yè)依然普遍存在，高負(fù)債的國(guó)有企業(yè)在滾雪球效應(yīng)的作用下依然是各類(lèi)資金投放的焦點(diǎn)/r/n……/r/n因此，2016年全面啟動(dòng)的供給側(cè)存量調(diào)整政策將決定存量運(yùn)行的底部和反彈的時(shí)點(diǎn)。存量經(jīng)濟(jì)的底部不現(xiàn)，總體經(jīng)濟(jì)的底部就不會(huì)到來(lái)。/r/n3、過(guò)高的庫(kù)存和過(guò)度的區(qū)域分化/r/n導(dǎo)致中國(guó)房地產(chǎn)周期調(diào)整比以往要漫長(zhǎng)，并存在復(fù)蘇夭折的風(fēng)險(xiǎn)，2016年房地產(chǎn)全面復(fù)蘇的預(yù)期具有強(qiáng)烈的不確定性，但即將出臺(tái)的存量房地產(chǎn)庫(kù)存政策將大幅度降低這種不確定性，并提前實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)投資增速的逆轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)投資增速的不逆轉(zhuǎn)就難以實(shí)現(xiàn)短期的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。/r/n4、增量調(diào)整在近幾年持續(xù)的開(kāi)展取得了明顯的收效，但/r/n新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新動(dòng)力的培育需要較長(zhǎng)的周期，難以在近期完全填補(bǔ)傳統(tǒng)力量轉(zhuǎn)型的缺口/r/n。2016年持續(xù)加碼的增量調(diào)整，一方面面臨政府財(cái)政支出的約束，另一方面也面臨過(guò)度扶持帶來(lái)的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。/r/n5、債務(wù)周期是決定本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的最直接力量/r/n。2015年6-7月的大股災(zāi)加速了中國(guó)債務(wù)率的上揚(yáng)，2016年中國(guó)IPO的全面重啟、地方債務(wù)的加速置換以及不良資產(chǎn)的剝離和處置將直接決定中國(guó)債務(wù)周期運(yùn)行的狀況。債務(wù)困局不打破，吸金黑洞不消除，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中高速的良性運(yùn)行機(jī)制就難以出現(xiàn)。/r/n二/r/n、行業(yè)分析/r/n（一）行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀/r/n1.行業(yè)開(kāi)放提速，競(jìng)爭(zhēng)加劇。國(guó)內(nèi)券商同質(zhì)化嚴(yán)重，費(fèi)率戰(zhàn)爭(zhēng)可謂慘烈，申港證券的核準(zhǔn)設(shè)立，體現(xiàn)了管理層促進(jìn)差異化競(jìng)爭(zhēng)的決心，民資與外資的引入加快了差異化步伐。以軟件優(yōu)化/r/n及在線問(wèn)答等服務(wù)趨同性很強(qiáng)，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)在于投顧業(yè)務(wù)的突破。/r/n2.轉(zhuǎn)融通費(fèi)率下調(diào)，順應(yīng)低息環(huán)境，引導(dǎo)券商下調(diào)兩融利率，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒及信心，反映了/r/n資金/r/n杠桿處于合理甚至偏低區(qū)間/r/n，政策趨于寬松/r/n。/r/n3.政策春天。/r/n“/r/n十三五/r/n”/r/n規(guī)劃明確提出培育多層次資本市場(chǎng)，推行股債發(fā)行制度改革，提高直接融資比重?？苿?chuàng)板已掛牌并啟動(dòng)，新三板分層制度在即，深港通、注冊(cè)制也正循序漸進(jìn)，都有利于資本市場(chǎng)發(fā)展，證券公司作為資本市場(chǎng)的主要參與者將受益于改革紅利。/r/n（/r/n二/r/n）該行業(yè)的投資策略/r/n證券板塊與大盤(pán)相關(guān)性強(qiáng)，相對(duì)抗跌且大多時(shí)候?yàn)轭I(lǐng)漲板塊。/r/n近一個(gè)月證券板塊/r/n漲幅30%，而大盤(pán)才漲10%，近期3000點(diǎn)博弈加劇，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒(méi)有很好的支撐，券商回調(diào)可能性大，建議短期觀望為主，待大盤(pán)方向確立再考慮進(jìn)入。/r/n個(gè)股考慮：/r/n廣發(fā)、華泰/r/n、/r/n國(guó)金、西部/r/n三/r/n、/r/n公司分析/r/n（/r/n一/r/n）/r/n財(cái)務(wù)報(bào)表分析/r/n基本每股收益0.63元，每股凈資產(chǎn)4.2元，每股公積金2.12元，每股未分配利潤(rùn)0.7元，凈資產(chǎn)收益率/r/n18.39%，涉及每股指標(biāo)，西部證券明顯弱于行業(yè)水平，但收益率卻略高于行業(yè)水平/r/n；/r/n營(yíng)業(yè)總收入/r/n56.35/r/n億，同比增長(zhǎng)/r/n190.7/r/n%；/r/n凈/r/n利潤(rùn)/r/n19.85/r/n億同比增長(zhǎng)/r/n198.97/r/n%/r/n。受益于15年大牛市，西部證券15年業(yè)績(jī)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)狀態(tài)，前三季度同比利潤(rùn)增長(zhǎng)3倍，全年增長(zhǎng)2倍/r/n，增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。/r/n（二/r/n）/r/n估值分析/r/n相對(duì)估值法：/r/n1、/r/n市凈率/r/n6.12，/r/n高于行業(yè)水平三倍/r/n左右/r/n，考慮到西部證券2倍的凈利/r/n增長(zhǎng)，該/r/n指標(biāo)略高；/r/n2、/r/n市/r/n盈/r/n率/r/n37.44高于行業(yè)水平四倍左右，該指標(biāo)偏高/r/n。/r/n四、/r/n技術(shù)分析/r/n圖1/r/n1、MA均線：/r/n自5日均線上穿10日均線之后，上升趨勢(shì)減緩，有下穿10日均線形成死亡交叉的危險(xiǎn)，但20日，30日均線仍有向上的空間/r/n，期/r/n見(jiàn)圖1/r/n2、/r/nMACD指標(biāo)：/r/nDIF和/r/nDEA在橫軸附近/r/n運(yùn)行，/r/n且/r/nDIF/r/n曲線上升趨勢(shì)放緩，/r/nMACD/r/n值（紅線）縮短；見(jiàn)圖1/r/n圖2/r/n3、WR威廉指標(biāo)：/r/n近期WR2數(shù)值大于80，表現(xiàn)出超賣(mài)，WR1指標(biāo)在50以下運(yùn)行，/r/n表現(xiàn)為弱勢(shì)區(qū)，見(jiàn)圖2；/r/n圖3/r/n4、/r/nKDI/r/n隨機(jī)/r/n指標(biāo)：/r/n80以上為超買(mǎi)區(qū)，K線在大于80處下穿D線/r/n，/r/n形成死亡/r/n交叉，K值和D值目前剛好在80左右，見(jiàn)圖3./r/n/r/n五、投資建議/r/n對(duì)于/r/n西部證券/r/n，/r/n綜合技術(shù)分析的角度來(lái)看，近幾天內(nèi)會(huì)有小反彈，/r/n反彈力度不大，且之后可能會(huì)繼續(xù)陰跌。從基本面分析來(lái)看，/r/n目前市盈率偏高，估值偏離明顯，近期漲幅43%/r/n，短期回調(diào)可能性大，/r/n近期看1季度報(bào)的增長(zhǎng)率能否維持2/r/n倍以上的增長(zhǎng)，如果增長(zhǎng)率明顯放緩，考慮適當(dāng)減倉(cāng)，/r/n短期觀望為主?？偟膩?lái)說(shuō)，對(duì)于短期操作者，由于盈利的有限性，不建議建倉(cāng)，對(duì)于中期投資者，考慮到盤(pán)面調(diào)整，