2025年CFA二級(jí)估值與財(cái)務(wù)報(bào)表分析試卷（含答案）考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______問題一：假設(shè)你正在分析一家經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、處于成熟行業(yè)的公司。你預(yù)計(jì)該公司未來三年的自由現(xiàn)金流（FCF）分別為：第一年100百萬美元，第二年110百萬美元，第三年120百萬美元。從第四年開始，自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將以3%的恒定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。該公司當(dāng)前的無負(fù)債權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值為800百萬美元，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率為2%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%，該公司的Beta值為1.2。公司沒有負(fù)債，所得稅率為30%。請(qǐng)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）計(jì)算該公司的企業(yè)價(jià)值（EV）。在計(jì)算過程中，你需要先計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）。問題二：你正在比較兩家同行業(yè)公司的市盈率（P/E）估值。公司A的股票當(dāng)前價(jià)格為50美元，每股收益（EPS）為2美元。公司B的股票當(dāng)前價(jià)格為40美元，每股收益（EPS）為1.5美元。請(qǐng)計(jì)算兩家公司的P/E倍數(shù)。假設(shè)兩家公司的增長(zhǎng)前景、風(fēng)險(xiǎn)和股利政策相似，請(qǐng)解釋根據(jù)P/E倍數(shù)，你會(huì)如何初步判斷這兩家公司的相對(duì)價(jià)值？問題三：假設(shè)你正在分析某公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)其2023年和2024年的數(shù)據(jù)如下（單位：百萬美元）：*2024年凈利潤(rùn)：150*2024年折舊與攤銷：40*2024年?duì)I業(yè)外收入：10*2024年資本支出：70*2024年?duì)I運(yùn)資本增加：20*2023年末總負(fù)債：300*2024年末總負(fù)債：350*2024年銷售增長(zhǎng)：25%請(qǐng)計(jì)算該公司2024年的：1.營(yíng)業(yè)收入（EBIT）。2.自由現(xiàn)金流（FCF）。3.負(fù)債增長(zhǎng)率。請(qǐng)簡(jiǎn)要說明計(jì)算自由現(xiàn)金流時(shí)各項(xiàng)數(shù)據(jù)的調(diào)整原因。問題四：一家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其連續(xù)五年的凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別為：Year1:15%,Year2:18%,Year3:20%,Year4:22%,Year5:25%。公司過去五年的留存收益率（b）恒定為60%。請(qǐng)使用可維持增長(zhǎng)率模型（SustainableGrowthRateModel）估算該公司未來五年的預(yù)期股利增長(zhǎng)率（g）。假設(shè)該公司為增長(zhǎng)型公司，且股利支付率保持不變。問題五：請(qǐng)比較市盈率（P/E）估值方法、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）估值方法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF）估值方法。針對(duì)每種方法，請(qǐng)說明其主要優(yōu)點(diǎn)和主要局限性。在什么情況下，某種方法可能比其他方法更適用？問題六：假設(shè)你正在分析一家公司的現(xiàn)金流量表，發(fā)現(xiàn)以下項(xiàng)目（單位：百萬美元）：*經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~：200*投資活動(dòng)現(xiàn)金流出（主要為資本支出）：-120*投資活動(dòng)現(xiàn)金流出（出售長(zhǎng)期資產(chǎn)）：50*籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入（發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)）：100*籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出（償還長(zhǎng)期債務(wù)）：-30*籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出（支付股利）：-40請(qǐng)計(jì)算該公司本年度的：1.資本支出。2.營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)金額。3.期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額（假設(shè)期初余額為0）。請(qǐng)解釋籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量中各項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況可能產(chǎn)生的影響。問題七：一家公司當(dāng)前的股票價(jià)格為60美元，市凈率（P/B）為5倍。該公司當(dāng)前的賬面凈資產(chǎn)（BookEquityperShare）為10美元。請(qǐng)計(jì)算該公司當(dāng)前的市凈率倍數(shù)（P/B）。假設(shè)該公司沒有優(yōu)先股，請(qǐng)計(jì)算其股權(quán)比率（EquityRatio）。如果市場(chǎng)認(rèn)為該公司的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均水平相同，且預(yù)期未來收益增長(zhǎng)率為8%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%，請(qǐng)使用股利增長(zhǎng)模型（GordonGrowthModel）估算該公司的內(nèi)在股票價(jià)值。請(qǐng)解釋計(jì)算內(nèi)在價(jià)值時(shí)所需關(guān)鍵參數(shù)的來源。問題八：你注意到一家公司最近幾年將很多無形資產(chǎn)（如研發(fā)支出）資本化，而不是作為費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益。請(qǐng)分析這種會(huì)計(jì)政策選擇對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表可能產(chǎn)生的影響（至少?gòu)娜齻€(gè)方面進(jìn)行分析）。這種做法是否會(huì)影響基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的估值結(jié)果？請(qǐng)解釋原因。作為分析師，你會(huì)如何評(píng)估這種會(huì)計(jì)政策選擇對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量和估值的影響？試卷答案問題一：1.WACC計(jì)算：*股權(quán)成本(Re)=無風(fēng)險(xiǎn)利率+Beta*市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=2%+1.2*5%=2%+6%=8%*WACC=股權(quán)成本=8%（因?yàn)闆]有負(fù)債，WACC等于股權(quán)成本）*WACC=8%2.未來自由現(xiàn)金流現(xiàn)值計(jì)算：*PV(FCF1)=100/(1+0.08)^1=100/1.08≈92.59百萬美元*PV(FCF2)=110/(1+0.08)^2=110/1.1664≈94.34百萬美元*PV(FCF3)=120/(1+0.08)^3=120/1.2597≈95.27百萬美元3.第四年及以后永續(xù)現(xiàn)金流現(xiàn)值計(jì)算：*永續(xù)現(xiàn)金流(FCF4)=FCF3*(1+g)=120*(1+0.03)=120*1.03=123.6百萬美元*永續(xù)價(jià)值(TV)=FCF4/(WACC-g)=123.6/(0.08-0.03)=123.6/0.05=2472百萬美元*TV的現(xiàn)值(PV(TV))=2472/(1+0.08)^3=2472/1.2597≈1961.54百萬美元4.企業(yè)價(jià)值(EV)計(jì)算：*EV=PV(FCF1)+PV(FCF2)+PV(FCF3)+PV(TV)*EV≈92.59+94.34+95.27+1961.54≈2243.74百萬美元問題二：1.公司A的P/E倍數(shù)=股票價(jià)格/每股收益=50/2=25倍公司B的P/E倍數(shù)=股票價(jià)格/每股收益=40/1.5≈26.67倍2.初步判斷：根據(jù)市盈率倍數(shù)，公司A的P/E倍數(shù)為25，公司B的P/E倍數(shù)為約26.67。如果假設(shè)兩家公司預(yù)期未來盈利增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)和股利政策相似，那么市盈率較低的公司A可能相對(duì)更便宜。然而，需要考慮P/E倍數(shù)差異可能的原因，例如：公司A的盈利質(zhì)量可能更高（如非經(jīng)常性損益少）、增長(zhǎng)預(yù)期可能略低但更穩(wěn)定、或者市場(chǎng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)感知更低。因此，不能僅憑P/E倍數(shù)就斷定公司A絕對(duì)便宜，需要進(jìn)一步深入分析。問題三：1.營(yíng)業(yè)收入(EBIT)計(jì)算：*EBIT=凈利潤(rùn)+所得稅+折舊與攤銷-營(yíng)業(yè)外收入*EBIT=150+(凈利潤(rùn)/(1-所得稅率))-折舊與攤銷-營(yíng)業(yè)外收入*EBIT=150+(150/(1-0.3))-40-10*EBIT=150+(150/0.7)-40-10*EBIT=150+214.29-40-10≈314.29百萬美元2.自由現(xiàn)金流(FCF)計(jì)算：*FCF=EBIT*(1-所得稅)+折舊與攤銷-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加*FCF=150+(150/0.7)*0.3+40-70-20*FCF=150+214.29*0.3+40-70-20*FCF=150+64.29+40-70-20*FCF≈214.29百萬美元3.負(fù)債增長(zhǎng)率計(jì)算：*負(fù)債增長(zhǎng)率=(期末總負(fù)債-期初總負(fù)債)/期初總負(fù)債*100%*負(fù)債增長(zhǎng)率=(350-300)/300*100%=50/300*100%≈16.67%4.自由現(xiàn)金流計(jì)算調(diào)整原因：*加回折舊與攤銷：因?yàn)檎叟f與攤銷是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的非現(xiàn)金支出，實(shí)際現(xiàn)金流并未減少。*加回所得稅：凈利潤(rùn)是基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，包含了所得稅費(fèi)用，而自由現(xiàn)金流通常是基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)概念，不考慮稅負(fù)影響（或使用稅后現(xiàn)金流量概念，但FCF常常從稅前EBIT出發(fā)調(diào)整）。*減去資本支出：資本支出是購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)的花費(fèi)，減少了公司持有的現(xiàn)金。*減去營(yíng)運(yùn)資本增加：營(yíng)運(yùn)資本增加意味著公司投入更多現(xiàn)金用于支持運(yùn)營(yíng)（如增加存貨、應(yīng)收賬款），占用了現(xiàn)金。問題四：1.可維持增長(zhǎng)率(g)計(jì)算：*g=ROE*b*g=25%*60%=0.25*0.6=15%*未來五年預(yù)期股利增長(zhǎng)率(g)=15%問題五：1.市盈率（P/E）估值方法：*優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單易懂，直觀反映市場(chǎng)對(duì)公司盈利能力的預(yù)期，廣泛應(yīng)用于比較同類公司或與市場(chǎng)平均水平比較。*局限性：忽略了公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)和投入資本不同等差異；對(duì)盈利質(zhì)量（如包含大量非經(jīng)營(yíng)性損益）敏感；在虧損時(shí)無法使用。2.企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）估值方法：*優(yōu)點(diǎn)：排除了資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)與權(quán)益比例）和稅收政策（稅率）的影響，使得不同公司之間更具可比性；比P/E對(duì)盈利的波動(dòng)性更不敏感；適用于資本密集型行業(yè)或資本支出波動(dòng)較大的公司。*局限性：未考慮現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流；未考慮資本支出規(guī)模和可持續(xù)性；EBITDA未扣除利息和所得稅，可能高估現(xiàn)金流量；仍可能受到折舊攤銷方法的影響。3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF）估值方法：*優(yōu)點(diǎn)：基于公司價(jià)值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，考慮了所有未來現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)（通過折現(xiàn)率體現(xiàn)），是理論上最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣椒ǎ荒軌蚍从彻镜恼w價(jià)值和增長(zhǎng)潛力。*局限性：對(duì)未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率（WACC）的敏感性極高，輸入值的主觀性較大；計(jì)算復(fù)雜，尤其是DCF模型；不適用于缺乏穩(wěn)定現(xiàn)金流或難以預(yù)測(cè)未來的公司。4.適用性：*P/E更適用于成熟、盈利穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相似的公司比較。*EV/EBITDA更適用于資本結(jié)構(gòu)差異較大、資本支出模式不同或需要跨行業(yè)比較的公司。*DCF更適用于有明確、可持續(xù)增長(zhǎng)路徑、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)相對(duì)可靠的公司，尤其是進(jìn)行收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析或評(píng)估整體價(jià)值時(shí)。問題六：1.資本支出計(jì)算：*資本支出=投資活動(dòng)現(xiàn)金流出-出售長(zhǎng)期資產(chǎn)所得現(xiàn)金*資本支出=-120-50=-170百萬美元（注意：此處題目數(shù)據(jù)看似矛盾，通常出售長(zhǎng)期資產(chǎn)是現(xiàn)金流入，但題目明確寫為“流出”，按字面計(jì)算）*如果理解為“投資活動(dòng)現(xiàn)金流出（主要為資本支出）：-120”，且“投資活動(dòng)現(xiàn)金流出（出售長(zhǎng)期資產(chǎn)）：50”表示出售所得，則：*資本支出=-120-50=-170百萬美元（仍然矛盾）*假設(shè)題目意圖是資本支出為120百萬，出售資產(chǎn)所得50百萬，則：*資本支出=120百萬美元2.營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)金額計(jì)算：*營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-投資活動(dòng)現(xiàn)金流出（主要為資本支出）-籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入（發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)）+籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出（償還長(zhǎng)期債務(wù)）+籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出（支付股利）*營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=200-(-120)-100-(-30)-(-40)*營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=200+120-100+30+40=290百萬美元3.期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額計(jì)算：*期末現(xiàn)金余額=期初余額+經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~+投資活動(dòng)現(xiàn)金流出（出售長(zhǎng)期資產(chǎn)）-投資活動(dòng)現(xiàn)金流出（主要為資本支出）+籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入（發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)）-籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出（償還長(zhǎng)期債務(wù)）-籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出（支付股利）*期末現(xiàn)金余額=0+200+50-(-120)-100-(-30)-(-40)*期末現(xiàn)金余額=0+200+50+120-100+30+40=340百萬美元4.籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量影響分析：*發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)（100百萬）：增加了公司現(xiàn)金，提高了資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債，可能增加了財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。*償還長(zhǎng)期債務(wù)（-30百萬）：減少了公司現(xiàn)金，降低了資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債，可能降低了財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。*支付股利（-40百萬）：減少了公司現(xiàn)金，向股東分配利潤(rùn)，反映了公司的盈利能力和現(xiàn)金產(chǎn)生能力，可能影響股價(jià)和投資者預(yù)期。問題七：1.市凈率倍數(shù)（P/B）計(jì)算：*市凈率倍數(shù)=股票價(jià)格/賬面凈資產(chǎn)pershare=60/10=6倍2.股權(quán)比率（EquityRatio）計(jì)算：*股權(quán)比率=股東權(quán)益/總資產(chǎn)*由于沒有優(yōu)先股，股東權(quán)益約等于凈資產(chǎn)。題目未提供總資產(chǎn)，但通常計(jì)算P/B時(shí)隱含總資產(chǎn)等于賬面凈資產(chǎn)乘以權(quán)益乘數(shù)（權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益）。*假設(shè)賬面凈資產(chǎn)代表股東權(quán)益，則總資產(chǎn)=股東權(quán)益*權(quán)益乘數(shù)=股東權(quán)益*(1/(1-負(fù)債比率))。*如果假設(shè)公司有負(fù)債，負(fù)債比率D/E=總負(fù)債/總資產(chǎn)=總負(fù)債/(股東權(quán)益*權(quán)益乘數(shù))。*由于題目未提供總資產(chǎn)和負(fù)債總額，無法直接計(jì)算股權(quán)比率。若題目隱含公司無負(fù)債（即總資產(chǎn)約等于凈資產(chǎn)），則EquityRatio=1。*假設(shè)題目意圖是公司賬面凈資產(chǎn)即為股東權(quán)益，且無負(fù)債（或負(fù)債可忽略），則：*股權(quán)比率=13.內(nèi)在股票價(jià)值（使用股利增長(zhǎng)模型）計(jì)算：*股利增長(zhǎng)模型(P0)=D1/(Re-g)*需要估計(jì)D1(下一年預(yù)期股利)和g(股利增長(zhǎng)率)。題目未直接提供D1，但可以假設(shè)股利支付率保持不變。股利支付率=每股股利/每股收益。*當(dāng)前每股收益(EPS)=賬面凈資產(chǎn)pershare*ROE=10*25%=2.5美元（假設(shè)ROE=25%，一個(gè)常見的估值假設(shè)，若無給出則無法計(jì)算）。*當(dāng)前每股股利(D0)=EPS*股利支付率。假設(shè)股利支付率=b(留存收益率)的倒數(shù)=1/0.6≈1.6667。*D0=2.5*1.6667≈4.1667美元。*D1=D0*(1+g)=4.1667*(1+0.08)≈4.50美元。*股權(quán)成本(Re)=無風(fēng)險(xiǎn)利率+Beta*市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=3%+1.2*7%=3%+8.4%=11.4%*內(nèi)在股票價(jià)值(P0)=4.50/(0.114-0.08)=4.50/0.034≈131.76美元4.計(jì)算內(nèi)在價(jià)值時(shí)關(guān)鍵參數(shù)來源：*股利支付率(b)：題目假設(shè)為60%（即留存收益率為60%），這是恒定的。*股利增長(zhǎng)率(g)：題目假設(shè)為8%（即長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)率）。*股權(quán)成本(Re)：使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)計(jì)算，基于無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和公司Beta值。*每股收益(EPS)：使用賬面凈資產(chǎn)和假設(shè)的ROE計(jì)算。*每股股利(D0)：使用EPS和假設(shè)的股利支付率計(jì)算。*注意：此處計(jì)算嚴(yán)重依賴題目未明確給出的假設(shè)（如留存收益率、ROE、Beta值、無風(fēng)險(xiǎn)利率的具體數(shù)值等），實(shí)際分析中需要明確所有輸入值來源。問題八：1.會(huì)計(jì)政策選擇對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響：*利潤(rùn)表：將研發(fā)支出資本化會(huì)減少當(dāng)期費(fèi)用，從而增加當(dāng)期凈利潤(rùn)。這會(huì)使得短期盈利表現(xiàn)更好。*資產(chǎn)負(fù)債表：資本化導(dǎo)致當(dāng)期資產(chǎn)（通常是無形資產(chǎn)）增加，同時(shí)負(fù)債（如應(yīng)付賬款、長(zhǎng)期借款）可能增加（取決于融資方式）或所有者權(quán)益增加（如果用權(quán)益資金），但主要是資產(chǎn)增加。這會(huì)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（如果銷售收入不變），并可能降低負(fù)債比率。*現(xiàn)金流量表：資本化本身不直接影響現(xiàn)金流，因?yàn)橹С鲆呀?jīng)發(fā)生。但減少的當(dāng)期費(fèi)用（折舊與攤銷替代）會(huì)增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。同時(shí)，如果購(gòu)置資產(chǎn)導(dǎo)致融資活動(dòng)現(xiàn)金流出增加，或減少投資活動(dòng)現(xiàn)金流出（如果原本計(jì)劃出售該資產(chǎn)），也會(huì)影響現(xiàn)金流總量。*財(cái)務(wù)比率：會(huì)影響盈利能力比率（如ROA