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財務(wù)管理案例分析

第十四章國美控制權(quán)爭奪的案例分析學(xué)習(xí)目標(biāo)﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏控制權(quán)實質(zhì)上是一種具有高溢價的商品,控制權(quán)的爭奪是利益相關(guān)方進(jìn)行利益重新分配的重要活動之一。通過本案例的學(xué)習(xí),要求掌握控制權(quán)私人收益的理論知識,真正理解控制權(quán)爭奪的動因,并了解控制權(quán)爭奪帶來的經(jīng)濟(jì)后果。﹏一、問題的提出自從2010年5月12日以來,人們便十分關(guān)注“國美控制權(quán)爭奪事件”,對該事件的理解從單一地跟著媒體報道、專家觀點,到能夠獨立思考,并通過交流,最終形成自己的觀點。也從單一地從道德角度看待“國美事件”,延伸到以更加理性的角度看待該問題,更多地從公司治理、家族企業(yè)的特征、保護(hù)中小投資者的利益等方面理清事件發(fā)生的因果關(guān)系。其中,運用所學(xué)的知識,將財務(wù)管理的最終目標(biāo)———股東財富最大化與國美控制權(quán)之爭聯(lián)系在了一起,更多地以全體股東的視角,而不僅僅以大股東的視角看待問題,力求做到更加客觀、公正。一、問題的提出國美控制權(quán)爭奪折射出的是我國民營企業(yè)很多共有的問題,通過分析“國美之爭”能夠給其他民營企業(yè)很多啟發(fā)。國美控制權(quán)之爭給商業(yè)社會的所有群體包括企業(yè)家、職業(yè)經(jīng)理人、中小投資者、媒體上了一堂生動的公司治理課,這有利于我國上市公司不斷完善公司治理結(jié)構(gòu),保障股東權(quán)益尤其是中小股東的權(quán)益,最終實現(xiàn)股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.科學(xué)技術(shù)獎勵辦法二、理論分析框架有一種觀點認(rèn)為,股權(quán)分散形成的制衡作用能夠帶來公司治理的水平的提升(朱紅軍,江輝,2004),但又有一種觀點認(rèn)為股權(quán)分散更容易導(dǎo)致為爭奪控制權(quán)而引起的混亂,不利于企業(yè)的發(fā)展。而所謂控制權(quán)爭奪,是指外部挑戰(zhàn)者同管理層競爭并從目標(biāo)公司的股東手中獲取足夠多的投票權(quán),以改變目標(biāo)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu),從而實現(xiàn)對公司的實際控制(Mane,1965)。那么爭奪控制權(quán)的目的究竟是什么呢?TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.科學(xué)技術(shù)獎勵辦法二、理論分析框架存在著控制權(quán)私人收益—控制性股東利用控制權(quán)為自己謀得利益,如通過建立個人王國,利用關(guān)聯(lián)交易將公司的資源轉(zhuǎn)移至自己旗下公司,為自己旗下公司提供擔(dān)保,非法占用公司資金、提高薪水和利用職權(quán)揮霍等。因此,控制性股東獲得的控制權(quán)收益實質(zhì)上來源于侵害其他股東的利益。因而大股東會千方百計地強(qiáng)化對公司的控制(Grossman,Hart,1988)。大量的研究證明,擁有大宗股權(quán)的大股東往往會得到一些與所持股份不相稱的額外的收益,主要表現(xiàn)為大股東通過控制權(quán)進(jìn)行一些損害其他股東的行為(Fama,Jensen,1983;DeAngelo,1985;Demsets,Lehn,1985;Stulz,1988)。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.科學(xué)技術(shù)獎勵辦法二、理論分析框架控制權(quán)收益的大小受到什么因素的影響呢?隧道挖掘理論給了我們明確的答案:控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)。控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)之間的差額越大,控制權(quán)收益也越大,侵害其他股東利益的動機(jī)也越強(qiáng)(Johnson,LaPorta,Lopez-de-Silanes,Shleifer,2000)。正是由于控制權(quán)私人收益的誘惑,控制權(quán)漸漸地成了一種有價值的商品,在位者或者潛在在位者為了它而展開了激烈的爭奪(楊華,2004)。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.科學(xué)技術(shù)獎勵辦法三、國美公司簡介及事件概述(一)公司簡介國美電器集團(tuán)成立于1987年1月1日,是中國最大的以家電及消費電子產(chǎn)品零售為主的全國性連鎖企業(yè)。2003年、2006年國美電器相繼在香港、澳門開業(yè),目前在兩地已擁有17家門店,邁出中國家電連鎖零售企業(yè)國際化第一步;2004年,國美電器在香港成功上市;2007年1月,國美電器與中國第三大電器零售企業(yè)永樂電器合并,12月,托管大中電器;2008年3月,控股三聯(lián)商社,成為具有國際競爭力的民族連鎖零售企業(yè)。目前,集團(tuán)年銷售能力近千億元,擁有員工(含門店促銷員)20萬人,解決了大量的社會就業(yè)問題,每年為國家上繳稅收超過20億元。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.科學(xué)技術(shù)獎勵辦法三、國美公司簡介及事件概述(二)事件概況國美事件從2008年年末起爆發(fā),前后持續(xù)了2年多,其爆發(fā)背景、爆發(fā)原因、事件發(fā)展?fàn)顩r和結(jié)果見表。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.科學(xué)技術(shù)獎勵辦法三、國美公司簡介及事件概述TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(一)股權(quán)分散是控制權(quán)爭奪的重要前提控制權(quán)的爭奪實質(zhì)上體現(xiàn)的是股權(quán)的爭奪。如果黃光裕仍然像國美上市之初時那樣絕對控股國美電器,那么控制權(quán)爭奪無從談起。但他在二級市場的不斷套現(xiàn)(黃光裕擁有的國美的股權(quán)的變化從2004年上市時的75%左右到2009年時的34.71%左右。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析2010年5月國美電器各股東所持股比例TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(一)股權(quán)分散是控制權(quán)爭奪的重要前提當(dāng)黃光裕從二級市場獲得了超額資本收益,他不再可能像原來一樣決定國美電器的一切,百分之三十幾的股權(quán)已經(jīng)無法左右國美電器百分之百的決策權(quán)了。隨著黃光裕持有國美股權(quán)的不斷下降,現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的差異越來越大,換言之,即是控制權(quán)私人收益越來越高。但是“零和博弈”告訴我們,收益不會憑空產(chǎn)生,大股東獲得的收益很顯然是侵占了中小股東的利益,如果出現(xiàn)了維護(hù)中小股東利益的勢力,這與大股東的矛盾必將無法調(diào)和。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的1.分階段注入資產(chǎn),通過大股東地位控制董事會掌握定價權(quán)2004年,黃光裕通過一系列復(fù)雜的資本運作使得國美電器成功在香港上市,將國美集團(tuán)65%股權(quán)(96家成熟店)作價83億港元賣給國美電器,而將35%(39家“發(fā)展中”店)留在國美集團(tuán)。上市公司資產(chǎn)需要得到董事會的絕對支持,尤其是注入資產(chǎn)的對價一定程度上取決于董事會決議,不過當(dāng)時國美的董事會由黃光裕絕對把持,所以黃光裕個人意志也就代表著董事會的意見。隨后,黃光裕利用其大股東和國美董事會主席的身份,對國美電器進(jìn)行了華麗的包裝———通過引入國際知名私募華平基金吸引投資者,以不攤銷商譽等方式使得報表數(shù)據(jù)靚麗以獲得更高的市場溢價。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的最終國美電器終于在2005年以70億港元收購了國美集團(tuán)剩下的35%的股權(quán)。上市時成熟店65%的股權(quán)賣了85億港元,黃光裕利用對董事會的絕對控制權(quán),經(jīng)過一系列的精心運作,35%的股權(quán)賣了70億港元。那么黃光裕作為最大股東多賺的錢從哪里來的呢?很顯然,是中小投資者買的單。按國美2004年上市時每家門店價值0.86億港元(83/96)計算,1年后國美非上市門店在運營情況與上年大體相同的情況下,價值應(yīng)該為33.54億港元(0.86×39),但最終黃光裕卻獲得了36.46億港元(70-33.54)的超額溢價,這不得不說控制權(quán)對大股東而言是其獲得超額私人收益的重要工具。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的由于在二級市場的不斷套現(xiàn),黃光裕對國美的股權(quán)控制力削弱,為此他一手打造了史上權(quán)力最大的董事會。尤其是在2006年5月,他對國美電器公司章程進(jìn)行了最為重大的一次修改。章程授予了國美董事會超乎尋常的權(quán)力,包括董事會可以各種方式增發(fā)、回購股份,包括供股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、實施對管理層的股權(quán)激勵,以及回購已發(fā)股份;董事會可以隨時任命董事,而不必受制于股東大會設(shè)置的董事人數(shù)限制。當(dāng)時作為強(qiáng)勢老板的黃光裕,此舉是在為其個人以國美電器為平臺實施資本運作提供無盡便利,同時也為其在相對控股的狀況下獲取控制權(quán)私人收益提供了巨大的保障。但是當(dāng)黃光裕入獄后,擁有如此之大權(quán)力的董事會權(quán)力控制在以陳曉為首的管理層手中。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的2010年,黃光裕全資控制的北京國美有限公司擁有國美電器非上市門店接近400家,黃光裕在入獄前一直想方設(shè)法地將該部分資產(chǎn)注入上市公司以強(qiáng)化對國美上市公司的控制。此前由于其不斷套現(xiàn)對國美電器由絕對控股變?yōu)橄鄬毓?非上市資產(chǎn)的注入又由于其入獄而擱置。2009年貝恩資本入駐國美電器,三位貝恩的非執(zhí)行董事進(jìn)入董事會讓黃光裕感受到了相對控股地位受到了威脅,因此加快了資產(chǎn)注入的步伐。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的但此時的國美董事會已經(jīng)不是黃光裕私人的工具了(見圖143),董事會拒絕了黃光裕要求的以國美電器以高溢價對黃光裕定向增發(fā)接受資產(chǎn)注入計劃。因為國美董事會認(rèn)為,其應(yīng)該代表全體股東的利益,而不僅僅是大股東的利益,并提出了上市公司以合理價格現(xiàn)金收購非上市門店的計劃。該計劃遭到了黃光裕的強(qiáng)烈抵制,最終不了了之。而此次分歧是雙方不可調(diào)和的矛盾。黃光裕無法容忍失去對董事會的控制權(quán)而失去巨大的控制權(quán)私人收益(非上市門店注入上市公司股權(quán)比例上升,黃又可在二級市場高價套現(xiàn))。董事會也無法接受大股東為了一己私利損害公司價值,以此控制權(quán)之爭一觸即發(fā)。國美董事會權(quán)力結(jié)構(gòu)TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的2.利用上市公司資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)幕交易獲取控制權(quán)私人收益2008年,黃光裕因內(nèi)幕交易罪被逮捕,引發(fā)了大家對于黃光裕通過國美電器高價收購三聯(lián)商社而卻在私下通過二級市場制造概念獲利的關(guān)注。2008年2月12日,國美電器間接控制的龍脊島建設(shè)有限公司,以每股19.9元的價格,競拍得三聯(lián)商社2700萬股限售流通股(占總股本的10.69%)。但此時三聯(lián)商社的市價僅為9.68元。7月29日,國美通過關(guān)聯(lián)企業(yè)北京戰(zhàn)圣投資再次出手,以每股5.94元的價格競拍上市公司2270萬股股權(quán),至此黃光裕持有三聯(lián)商社的股權(quán)比例高達(dá)19.7%。前后兩次收購,國美電器耗費了6.7億元真金白銀。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的2.利用上市公司資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)幕交易獲取控制權(quán)私人收益截至2008年11月24日,三聯(lián)商社報收于4.32元,這部分股權(quán)賬面價值僅2.147億元,縮水幅度高達(dá)68%。2008年11月28日下午,中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人明確表示,在三聯(lián)商社上市公司重組、資產(chǎn)置換等重大事項過程中,黃光裕控制的北京鵬潤投資有限公司(鵬潤投資)有重大違法、違規(guī)行為,涉及金額巨大,證監(jiān)會已依法將有關(guān)證據(jù)材料移送公安機(jī)關(guān)。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的2.利用上市公司資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)幕交易獲取控制權(quán)私人收益黃光裕利用國美上市公司的真金白銀高價收購三聯(lián)商社的股權(quán)制造重組概念,而卻通過代理人提前在二級市場布局,等待股價暴漲后套利出局,將巨額的虧損留給了上市公司。在此,很難計算黃光裕因為內(nèi)幕交易獲取的私人收益是多少,但是國美電器因此虧損的2.147億元人民幣卻是顯而易見的。假如黃光裕沒有對國美的絕對控制,這一切會發(fā)生嗎?TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的3.利用控制權(quán)濫用股份回購,獲取私人收益2010年8月,香港證監(jiān)會指出,黃光裕與杜鵑利用其控制的董事會策劃國美電器在2008年1月及2月進(jìn)行股份回購,目的是償還一筆24億港元的私人貸款,其間涉嫌證券欺詐或欺騙。這一系列交易使國美電器及其股東損失約16億港元。國美電器2009年1月22日至2月5日在市場購回1.298億國美股份,總值約22億港元。香港證監(jiān)會認(rèn)為,上述股份回購對國美電器的財政狀況造成負(fù)面影響,不符合國美及其股東的最佳利益。香港證監(jiān)會還指出,這是一宗欺詐或欺騙的證券交易,致使國美及其股東損失巨大。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析(二)控制權(quán)私人收益的巨大誘惑———控制權(quán)爭奪的核心目的4.利用大股東地位高位套現(xiàn)低位配股2009年,由于金融危機(jī)和黃光裕被捕事件的影響,國美電器的現(xiàn)金流出現(xiàn)了巨大的問題,因此需要緊急配股。但此時,黃光裕手上并沒有足夠的現(xiàn)金參與配股,為了保證第一大股東的地位,黃光裕及其行動人在2009年7月20日以每股1.705港元的價格,通過二級市場大幅減持了2.35億股(約占已發(fā)行股份1.84%),總共套現(xiàn)資金約4億港元,他在國美電器的持股比例也由原來的35.5%降至33.7%。相對高價位拋售股票(每股1.705港元),然后以極有吸引力的低價(每股0.672港元)全額參與認(rèn)購,這一技術(shù)性的倒騰不單化解了資金困局,直接實現(xiàn)了超過13億元的賬面財富,更鞏固了黃氏家族對國美電器的控制權(quán),其持股比例又上升至34%,牢牢鎖定國美電器第一大股東的位置。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.四、國美控制權(quán)爭奪的動因分析如此巨大的控制權(quán)私人收益,假如我們是黃光裕,我們舍得放手嗎?而黃光裕的發(fā)家史告訴我們他是一個對金錢、對利益多么執(zhí)著的人,他的性格決定了在其國美王國,順我者昌,逆我者亡。早在其因入獄失去了國美董事會的主導(dǎo)權(quán)后,控制權(quán)爭奪的種子已經(jīng)萌芽。而帶領(lǐng)著國美艱難走出金融危機(jī)及黃光裕事件的管理層們,已經(jīng)不可能讓國美再成為其獲得私人收益的工具了,他們需要為了其他股東的利益,拒絕大股東的要求。由于矛盾的無法調(diào)和,控制權(quán)爭奪由此展開。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析據(jù)金羊網(wǎng)—羊城晚報報道:自2009年8月4日大股東與管理層的矛盾激化以來,國美電器股價下跌了21%,公司總市值下降至329.7億港元。在此期間市值縮水逾90億港元,股東財富損失慘重。中國之聲特約觀察員王健表示:國美黃光裕和陳曉決戰(zhàn)的日子,我們沒有看到一點點雙方和解的跡象。局外人在紛紛揣測這一戰(zhàn)究竟是陳曉贏還是黃光裕贏的時候,其實有一個聲音小而低沉,就是不管陳曉打敗了黃光裕,還是黃光裕打敗了陳曉,或者是兩個人魚死網(wǎng)破或兩敗俱傷,事件中一個必然的輸家就是國美。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析香港知名獨立投資顧問劉易斯認(rèn)為:在陳曉和現(xiàn)董事會的領(lǐng)導(dǎo)下,國美經(jīng)營狀況良好,管理層在慮及多種負(fù)面影響下還調(diào)整了公司的發(fā)展戰(zhàn)略,在公司最困難的時期,董事會聘請多位外部的財務(wù)、會計和企業(yè)管理專家,為公司發(fā)展出謀劃策;此外,管理層努力改善與供貨商及貸款方的關(guān)系,使公司營收狀況獲得改善。家電行業(yè)資深觀察家劉步塵認(rèn)為:黃光裕方面把國美放慢發(fā)展速度歸咎于陳曉領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊?wèi)?zhàn)略失誤,顯然是言不由衷。實際上,國美發(fā)布的2009年半年報堪稱優(yōu)秀,上半年收入248.73億元,同比增加21.6%;凈利潤9.62億元,同比增加65.9%。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析(一)股票市場的反應(yīng)2010年5月11日股東周年大會上黃光裕在十二項決議中連投五項否決票,包括委任貝恩、竺稼等三人為非執(zhí)行董事的議案,大股東與陳曉為首的管理層的矛盾公開化這個時點前后9天的市場反應(yīng)。2010年4月28日至5月25日國美股價市場反應(yīng)TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析圖1442010年4月28日至5月25日國美股價市場反應(yīng)自5月11日(圖144的0時點)后,國美的股票收益率相對于恒生指數(shù)收益率呈現(xiàn)出單邊下跌的態(tài)勢,這段時間的超額累計收益率為-19.24%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸于市場平均水平。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析2010年7月8日至9月2日國美股價市場反應(yīng)2010年8月4日(圖145的0時點),黃光裕發(fā)函要求撤銷多位高管職位,包括陳曉、孫一丁,而國美要求黃光裕對違約責(zé)任進(jìn)行賠償,雙方關(guān)系徹底決裂。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析2009年10月30日至2010年10月29日(周線)月4日前后20天)的走勢可以明顯地看出,在大股東與管理層徹底決裂前,國美電器的股價明顯高于大盤,CAR為4.13%,但當(dāng)決裂后卻呈現(xiàn)出相反的走勢,最終使得這段時間的超額累計收益率先揚后抑,CAR為-13.14%。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析2009年12月至2010年10月國美股價市場反應(yīng)(月線)截取5月的第一個周末為0時點,分析該周前后25周的CAR,發(fā)現(xiàn)在該段時間內(nèi),事件發(fā)生前的前一段和后一段時間,國美遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于恒生指數(shù)漲幅,但是事件發(fā)生期間卻落后于大盤。再用跨度更加長的月收益率指標(biāo)分析,看看國美控制權(quán)爭奪究竟對國美股價造成了多大的影響。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析2009年12月至2010年10月國美股價市場反應(yīng)(月線)雖然從2009年年底到2010年5月(圖147的0時點),國美的股價落后大盤,但兩者的節(jié)奏還是較為一致,沒有出現(xiàn)非常大的波動。但在5月份以后,國美股價走出了獨立的下跌走勢,截至2010年10月,CAR為-14.94%。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析國美電器股價因為控制權(quán)的爭奪而大受影響,那么究竟股東財富損失多少呢?用恒生指數(shù)的市場表現(xiàn)作為平均收益率,假設(shè)國美電器的市場表現(xiàn)和平均收益率相同,那么可以得出國美電器在2010年9月28日結(jié)束時的股價。計算過程如下:2010年5月12日至9月28日市場平均收益率=(22358.17-20146.51)÷20146.51≈10.98%TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析國美電器在2010年5月11日收盤價為2.340港元,假設(shè)按市場平均收益率計算,國美電器在9月30日的收盤價為2.597港元[2.34×(1+10.98%)],但是國美電器在9月30日的股價為2.340港元。2010年國美電器中報顯示的總股本,按照每股虧損0.257港元(2.597-2.34)計算,全體股東的財富因為控制權(quán)爭奪蒸發(fā)了38.69億港元,剔除黃光裕持有的34%的股權(quán),中小股東為此平白損失了25.54億港元。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析(二)財務(wù)業(yè)績1.縱向?qū)Ρ?1)國美2010年上半年華麗的半年報。2010年8月底,國美電器公布了半年報,其銷售收入同比增長21.55%,達(dá)到了248.73億元,而凈利潤也同比增長65.86%,達(dá)到了9.62億元。五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析1.縱向?qū)Ρ葒离娖髯?008年以來收入變化情況五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析1.縱向?qū)Ρ葒离娖髯?008年以來凈利潤變化情況TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析1.縱向?qū)Ρ葒离娖?010年上半年營業(yè)收入248.73億元,同比增長21.55%;其中第二季度營業(yè)收入130.92億元,同比增長22.78%,環(huán)比增長11.12%。自2008年第四季度以來,季度營業(yè)收入同比增長率創(chuàng)下新高,同時,自2009年第四季度開始,國美電器的季度營業(yè)收入同比增長率一直保持18%以上的增速,而環(huán)比增長率則自2008年第一季度以來首次突破兩位數(shù)。國美電器第二季度凈利潤為6.30億元,同比增長143.77%,環(huán)比增長89.32%。這份半年報的數(shù)據(jù)反映出在管理層的帶領(lǐng)下,國美電器已經(jīng)走出了業(yè)績不斷下滑的趨勢,無論是銷售增長率還是凈利潤增長率都創(chuàng)出了自2008年以來的新高。TasksThisisanexampletext.Goaheadandreplaceitwithyourowntext.五、國美控制權(quán)爭奪的經(jīng)濟(jì)后果分析1.縱向?qū)Ρ?2)2009年和2010年財務(wù)數(shù)據(jù)的對比。2009年是國美逐漸走出危機(jī)的1年,而2010年在國美控制權(quán)爭奪的陰影下,國美2010年的年報仍然亮麗。相對于2009年,國美電器的財務(wù)狀況無論從長短期償債能力,還是從盈利能力以及現(xiàn)金流充裕程度上都得到了明顯的提升。在管理層獲得了國美的控制權(quán)后,國