海外疫情政策放松后旅游消費持續(xù)回暖多國跨境旅行政策放松，境內(nèi)出行限制減少全球視角下，大部分國家跨境出行政策放開或趨于開放，歐洲地區(qū)免隔離、免核酸比例較高。入境限制整體呈放松趨勢，為跨境旅游復蘇打下堅實基礎縱觀全球截至1017日，90%的國家無入境限制，其中非洲98%的國家均開放旅行者入境。83%的國家入境免隔離63%的國家入境免核酸其中歐洲免隔離免核酸比例最高分別達89%85%。當前世界共有100個國家完全解除因新冠肺炎疫情而設的旅行限制約占所有國家的45%其中歐洲解除新冠限制的國家比例高達83%，遠超第二位美洲（50%）。圖1：各國入境限制放松（截至10月17日） 圖283%的國家入境免隔離（至0月7日）UNO，I，研究 UNO，I，研究圖3：63的國家入境免核酸（截至10月17日） 圖4：45%的國家完全解除旅行限制UNO，I，研究 UNO，I，研究大部分國家境內(nèi)管制放松不再強制執(zhí)“口罩禁令公共交通出行顯著逐步解除。截至2022年10月16日全球疫苗接種率已達68%隨疫苗接種覆蓋率不斷提高，大部分國家不再強制執(zhí)行“口罩禁令”各國境內(nèi)疫情防控政策趨于放松。截止2022年10月15日，已有75%的國家完全解除了居家隔離限制，其中中東地區(qū)、歐洲地區(qū)超過90%的國家解除。各國境內(nèi)出行方面，70%的國家完全解除公共交通出行限制，中東地區(qū)、歐洲地區(qū)90%以上的國家完全解除。圖5：75的國家完全解除居家隔離限制（截至2022年10月6日）

圖6：中東、歐洲地區(qū)超過90%的國家解除隔離限制 UNO，I，研究 UNO，I，研究圖770的國家完全解除公共交通出行限（截至2022年10月16日）

圖8中東歐洲區(qū)90以上國家完全解除出行限制 UNO，I，研究 UNO，I，研究國家 時間 政策國家 時間 政策美國 6 對內(nèi)：所有州結束強制口罩令2 對外：取消對國際游客入境前核酸檢測要求 4 對內(nèi)：“疫苗通行證”在法國文化和休閑場所、商業(yè)餐飲、專業(yè)貿(mào)易展覽等地區(qū)取消法國 1 對外：旅行者在抵達法國大陸或海外之前不再需要辦理任何手續(xù)，無需核酸陰性證明，無論其來源澳大利

國或地區(qū)如何 9 對內(nèi)：無需提供免疫狀態(tài)證明、未接種疫苗者無需提供旅行豁免9 對外：赴澳航班上不再要求戴口罩 英國 8 取消一切防疫要求，無需在旅行前填寫英國乘客定位表，也無需在抵達英國時進行任何新冠肺炎測或檢疫韓國5 對內(nèi)：下調(diào)傳染病等級，6月0日取消確診者隔離要求 8 對外：全面解除入境隔離限制韓國serpa，研究旅游出行顯著升溫，全球旅游收入恢復至疫情成全球跨境游客數(shù)量恢復至疫情前5，歐洲、中東國際游客抵達量恢復至年客流的7成疫情管制放松直接促使跨境旅客數(shù)量提升2022年游客跨境旅行量同比疫情前保持攀升勢頭，7月國際游客量已恢復至年同期72%。政策端放松顯著推動旅行復蘇，得益于大范圍限制解除，歐洲、中東復蘇態(tài)勢亮眼，22年1-7月游客入境分別恢復至年的74%、76%，恢復程度遠超其他區(qū)域。歐洲迎來的國際游客抵達量幾乎是2021年前七個月的三倍，中東游客抵達量同比增長四倍。圖9：疫情管制放松直接促使跨境游客數(shù)量提升 10歐洲中東游客入境比年復蘇亮眼 UNO，研究 UNO，研究旅游收入強勁復蘇恢復至19年七成水平旅游運營商表示收入與19年持平甚至更高，主因量價齊升。rval在2021年10月至2022年9月期間對全球多家旅游運營商進行調(diào)查共獲取3516份合格樣本調(diào)查顯示22年旅游收入預計恢復至年的73%，同比21年的39%提升將近一倍大多數(shù)旅游運營（67%表示22年旅游景點收入將與年持平甚至更高，平均認為將較年增長17%。約三分之一的旅游運營商預計其收入仍將低于2019年平均為年水平的68%調(diào)查發(fā)現(xiàn)盈利景區(qū)運營商業(yè)績遠高于2019年，主因疫情期間運營商提價所致。歐洲的運營商將價格提高一倍有余，從21年的32%提高到22年的68%，但后疫情時代旅游更重體驗而非價格的趨勢下，提價并未對需求產(chǎn)生太大影響。非盈利景區(qū)運營商則由于成本上升導致收入復蘇存在一定阻力。圖11：全球旅游收入大幅復蘇 圖12：大部分運營商收入與年持平甚至更高ra，研究 ra，研究航旅酒店多線復蘇，亞洲國際航班運量有待修復全球國際、國內(nèi)航班客運量分別恢復至19年6%和7部分跨境航線客運量完全恢復。截至2022年7月全球國際國內(nèi)P（eeuePsserKilmtr收入客公里）分別恢復至年同期的679%、869%。分地區(qū)看，北美、歐洲、中東恢復良好，7月PK達到年同期的873%、797%、777%。分跨境航線看，北美-中東、北美-美洲中部、歐洲-北美三條航線RPK自22年來迅速增長，已完全恢復至新冠疫情前水平隨著歐洲、中東疫情限制政策大幅放松，歐洲-中東、非洲-歐洲航線PK增長可期。由于亞洲相對嚴格的疫情政策控制，與亞洲關聯(lián)的兩條航線歐洲-亞洲、亞洲-北美RPK有待進一步復蘇。分國家看，各國國內(nèi)航線受政策影響和季節(jié)性波動較為明顯，整體遵從波動提升趨勢，我國五月份國內(nèi)航班觸底反彈。圖1：全球國際、國內(nèi)RK分別全球國際、國 圖14：國內(nèi)航旅RK歐美恢復較好內(nèi)RK分別恢復至年同期的7.%、86.% SOJERN，研究注CTKCargooeKoeers“貨運噸公里”

I，研究圖15：國際航旅RK多航線恢復到疫情前水平 圖16：各國國內(nèi)航線季節(jié)性波動明顯UNO，I，研究 UNO，I，研究全球入住率恢復至疫情前九成，短租情況超年同期。酒店方面22年整體入住率穩(wěn)中有升22年9月，全球酒店入住率達66%相比于年同期的71%恢復程度高達93%歐洲酒店入住率整體高于其他地區(qū)5月突破70%，至9月入住率已達77%。短租方面22年初至10月21日全球整體短租房預訂情況均超疫情前同期水平，同比年增長14%，2月、5月出現(xiàn)兩次高峰，9月預訂量同比年增長5%。南美、北美短租市場需求高企，22年初至今，短租預定同比分別超年同期39%、30%。亞洲市場情況有待進一步恢復。圖17：22年9月全球酒店入住率達6% 圖18：22年全球整體短租房預訂超疫情前同期UNO，STR，研究 UNO，rN，研究全球航旅酒店預定6月后恢復至疫前水平，旅行需求反彈有望進推動復蘇態(tài)勢。航預定量自七月起已完全恢復至年同期水平旅店預定基本恢復至年同期的80%-90%左右。需求方面，經(jīng)歷了20、21年旅行需求的持續(xù)低迷階段，22年后疫情時代旅行需求出現(xiàn)代償性反彈。根據(jù)DsttonIshtswthGoge數(shù)據(jù)，22年航旅需求及住宿需求已超過年同期，相比于20、21兩年大幅躍升。從單日數(shù)據(jù)看，22年日需求整體均比21年翻1-3番，強勁的需求有望進一步推動旅行復蘇。圖：每周航空預定占總體預定的份額恢每周航空預定占總體預定的份額恢復

圖20：每周航空預定占總體預定的份額恢復每周旅店預定占總體預定的份額恢復 SOJERN，研究 SOJERN，研究圖21：航旅需求超過年同期 圖22：需求超過年同期 Googe，研究 Googe，研究全球視角下出行鏈細分板塊疫后復蘇特點顯著本地游釋放消費潛力，政策回暖驅(qū)動跨境出游周邊、本地游率先復蘇，疫情管控各地政府出臺旅游消費政策2021年受疫情影響全球主要國家采取出入境限制政策，推動各大城市本地旅游市場加速增長。根據(jù)世界旅游業(yè)理事會（TC）數(shù)據(jù)2021年全球各國本地游客旅游消費同比增長314%國際游客旅游消費同比增長38%。從供給端來看，各大城市高度重視本地旅游市場推行補貼特色活動等響應本地游消費需求1阿根廷布宜諾斯艾利斯推出全新社區(qū)景點，部分商家提供購物折扣優(yōu)惠2）英國倫敦舉辦“因為我是倫敦人活動號召當?shù)厥忻裉剿魃鐓^(qū)生活場景；3）泰國曼谷推出“一人一半”計幫扶計劃帶動本地旅游消費；4）新加坡推出“重新探索新加坡”（SoRdscvr）主題活動，政府出資發(fā)放旅游消費券激活本地旅游消費。圖23：泰國推出“一人一半”幫扶計劃 圖24“重新探索新加坡”旅游消費券資料來源：泰國中華網(wǎng)，研究 orsmorGood，研究跨境出游需求集中釋放游客平均出游半徑有所擴張根據(jù)世界旅游組（UNO）數(shù)據(jù)2022年1-7月海外主要地區(qū)跨境旅游人次同比2019年數(shù)據(jù)迅速增長，中東與歐洲地區(qū)跨境出游恢復領先于其他地區(qū)，2022年7月已恢復至2019年同期的103%/84%，亞太地區(qū)總體入境旅游人次增長相對緩慢，部分東南亞國家重新開放邊境迎接海外游客，以菲律賓為例，2022年第二季度入境人次環(huán)比增長29%，增速居亞太地區(qū)前列。未來伴隨疫情邊際修復、出入境限制緩和，亞太地區(qū)有望實現(xiàn)入境旅游新復蘇?？缇陈糜涡枨笤鲩L拉動國際航空客運復蘇，出入境限制取消推動國際航班預訂量提升。國際熱門旅行地訂單火爆旅游消費半徑逐步突破根據(jù)IAAcomcs&DDS數(shù)據(jù)，2022年第二季度國際航班預訂量相較2021年同期增長264%，全球國內(nèi)與國際航班預訂量差距進一步收窄。從海外跨境旅游目的地來看，伴隨疫情政策放開疊加夏季旅游旺盛需求，國際旅游勝地再現(xiàn)出游熱潮根據(jù)FrrKys數(shù)據(jù)，加勒比海與拉丁美洲引領2022年夏季旅游復蘇哥斯達黎加牙買加等國家位列全球20個最熱門旅游目的地榜單，歐洲地區(qū)如冰島、希臘、法國等旅游目的國復蘇跡象明顯，海外出游有望進一步突破地理限制，釋放消費潛力。根據(jù)海外旅游消費復蘇情況我們判斷：后疫情時代國內(nèi)周邊本地游市場保持一定增長）伴隨國內(nèi)疫情邊際修復未來國內(nèi)游客旅游半徑有望實現(xiàn)擴張國內(nèi)跨境旅游市場有望迎來復蘇，亞太地區(qū)入境旅游人次有望實現(xiàn)疫情之下新的突破。圖25：2022年17月全球各地區(qū)入境旅游人次顯著提升UNO，研究酒店經(jīng)營指標回暖價先于量，高端酒店反彈力度更大疫情回暖加速海外酒店行業(yè)拓店計劃，中東、非洲市場拓店信心提升幅度較大。海疫情放開后，酒店行業(yè)拓店信心大幅提升，根據(jù)STR數(shù)據(jù)，2022年9月歐洲/中東與非洲/美洲酒店行業(yè)計劃開店數(shù)量同比21年9月分別增長970%/1890%/940中東與非洲地區(qū)酒店行業(yè)拓店進程表現(xiàn)亮眼歐洲/中東與非洲/美洲在建店數(shù)量同比2021年分別下降1410%/320/920%，在建店工程受疫情沖擊減小，部分在建店加速轉(zhuǎn)化為成品店，22年9月在建酒店數(shù)量同比下降，主因疫情期間開店信心受阻。圖26：全球各地區(qū)酒店行業(yè)在建店與計劃店2022年9月）亞太亞太中非洲美洲20%15%10%-%-0%-5%-20%建 STR，研究注：統(tǒng)計時間為2年9月；在建酒店指酒店正在建設或已進入投標最后階段；計劃酒店指項目剛開始投標或4個月后開始施工亞太地區(qū)計劃動工酒店同比增速為.%，數(shù)字圖上無法顯示海外酒店經(jīng)營回暖，全球市場入住率恢復態(tài)勢良好。根據(jù)STR數(shù)據(jù)，截至2022年9月24日，全球主要地區(qū)酒店行業(yè)經(jīng)營業(yè)績恢復進程良好，90%以上門店vPR恢復至年同期80%。全球各地酒店入住率回彈，多數(shù)國家入住率恢復至接近19年同期水平，其中歐洲市場入住率恢復態(tài)勢領先。美國市場入住率恢復良好，入住率在60%以上的門店占比超過19年同期水平。圖7美國0以上酒店evAR恢復至9年同期

圖8其他地區(qū)9以上酒店evAR恢復至19年同期8 STR，研究，注：截止時間為年9月4日

STR，研究，注：截止時間為年9月4日圖：全球各地酒店入住率恢復情況良好，歐洲市復蘇態(tài)勢領先STR，研究，注：截止時間為年9月4日

圖0：美國酒店入住率大于6的酒店占比超過年同期STR，研究，注：截止時間為年9月4日海外龍頭企業(yè)經(jīng)營業(yè)績加速恢復，未來伴隨出游需求釋放有望繼續(xù)增長。根據(jù)各公披露的財報數(shù)據(jù)海外龍頭企業(yè)如洲際萬豪希爾頓凱悅溫德姆雅高等酒店RvPAR持續(xù)恢復，截至22Q3分別恢復至 年同期的1027%/101%/1050/1020/1110/1139，伴隨海外疫情政策進一步放開，龍頭企業(yè)有望保持增長。表：海外龍頭酒店企業(yè)RvR較9年同期恢復情況Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3洲際.......萬豪.......希爾頓.......凱悅.......溫德姆.......雅高 .% .%.% .% .% .% .%資料來源：公司財報，研究海外酒店行業(yè)恢復價先于量，AR驅(qū)動evPAR快速回升。根據(jù)洲際酒店、萬豪酒店和雅高酒店披露的財報數(shù)據(jù)，DR恢復態(tài)勢領先，截至22Q1洲際酒店/萬豪酒店/雅高DR分別恢復至19年同期的9950%/10460%/103%，OCC同比19年分別-81/-71-79ct恢復至19年的9成左右價格恢復持續(xù)驅(qū)動vPAR核心指標提升。我們推測酒店行業(yè)恢復價先于量主因1從供給端來看海外龍頭企業(yè)維持價格相對穩(wěn)定以充分應對疫情帶來的不確定因素2從需求端來看伴隨疫情政策回暖游客出游需求進一步釋放，價格敏感度有所降低。圖：海外酒店龍頭企業(yè)ADR同比19年恢復情況 圖2：海外酒店龍頭企業(yè)OCC同比19年增速

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3洲際酒店萬豪酒店雅高酒店

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Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3ct洲際酒店 萬豪酒店 雅高酒店資料來源：公司財報，研究 資料來源：公司財報，研究經(jīng)濟型酒店凸顯韌性，受疫情沖擊業(yè)績下滑幅度小。疫情暴發(fā)以來，全球酒店行業(yè)嚴重沖擊需求承壓，經(jīng)濟型酒店穩(wěn)住基本盤凸顯韌性。根據(jù)洲際酒店財報，中端及經(jīng)濟型酒店RvPAR較19年同期增速持續(xù)領先，降幅相較高端、奢華酒店更小，我們推測原因為：1）經(jīng)濟型酒店覆蓋部分人群剛需，這部分需求受疫情沖擊有限；2）經(jīng)濟型酒店在情環(huán)境中凸顯高性價比優(yōu)勢3經(jīng)濟型酒店低單房投入疊加高出房率產(chǎn)出高坪效連鎖化實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟進一步降本增效。evPAR Q1 Q2 Q3 evPAR Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Ieroeal.%.%.%.%.%.%.%奢華Kpon.%.%.%.%.%.%.%Idgo.%.%.%.%.%.%.%高端Croeaza.%.%.%.%.%.%.%Eeoes.%.%.%.%.%.%.%中端odayInEpress.%.%.%.%.%.%.%odayIn.%.%.%.%.%.%.%經(jīng)濟型SabrdgeSesCadeoodSes.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%資料來源：洲際酒店財報，研究高端奢華酒店受高凈值人群出游實現(xiàn)較大幅度反彈。根據(jù)洲際酒店財報，高端奢華品牌酒店在北美市場表現(xiàn)亮眼高端奢華酒店如CroePz/Itrcotnt/Idio保持高同比增長，21Q2門店RvPAR增速分別為20170%/43070%/2870%，遠高于中端酒店oiyInxrss14470%同比增速、經(jīng)濟型酒店StyrigeSts/CnleodSutes的9610%/5800%同比增速未來高凈值人士出行需求恢復，高端奢華酒店有望實現(xiàn)新的增長。根據(jù)胡潤百富，全球78%的高凈值人士期待政策回暖后的跨境旅游Vrtuso調(diào)研數(shù)據(jù)顯示74%的高凈值人群有望增加旅游支出預測2023年人均旅游支出達27800美元（2021年為20700美元），進一步釋放中高端奢華酒店消費需求。圖33：美國市場商旅和休閑出游需求較19年同期增速 資料來源：洲際酒店財報，研究疫情下主題公園修煉內(nèi)功，輕資產(chǎn)或成主要擴張方式歐亞中東和美洲旅游度假景區(qū)快速復蘇，全球性休閑旅游度假村集團復星旅文海外業(yè)務率先復蘇復星旅文是聚焦休閑度假旅游的全球領先的綜合性旅游集團之一以及全球范圍內(nèi)的休閑度假村集團，旗下品牌如位于法國的lubMed在全球六大周四十余國家和地區(qū)經(jīng)營并運營6家度假村1下半年開始lubMd在歐非中東和美洲的業(yè)務加速復蘇2年上半年帶動總營業(yè)額同比增長3，恢復至29年同期的整體入住率恢復至9年同期的.%截止2年9月0日，復星旅文2前三季度營業(yè)額復至19年同期的.，凈利潤同比扭虧為盈，且優(yōu)于9年同期。圖34：22年H1入住率恢復至19年同期9成 圖35：復星旅文02年上半年各地區(qū)度假村容納能力加快復蘇步伐0

營業(yè)額（人民幣百萬元左軸容納能力（以千計，左入住率（按床位計，右

千床千床01 1 1歐非中東 美洲 亞太地區(qū)資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，全球主題公園客流量回升，北美地區(qū)恢復程度較據(jù)EM和A聯(lián)合發(fā)布的《1heendexandMueumndexepot》，1年世界排名前5的主題公園總客流量約為1億人次同比增長了恢復至9年的分地域看，北美地區(qū)復蘇最快，出積壓需求的釋放以及對疫情憂慮情緒的降低，主題公園行業(yè)迅速回暖，排名前0的主題公客流量為4億人次，同比增長，達到了疫情前水平的。亞太地區(qū)（前）EMEA地區(qū)（前）和拉丁美洲地（前1年頭部主題公客流量分別為7/6億/07億人次分恢復至疫情前水平的，和。圖36：2021年全球各地區(qū)主題公園復蘇程度不均衡 ECOM，研究主題公園龍頭迪士尼樂園體驗業(yè)務同比增長36本土樂園營收長4迪士尼24實現(xiàn)營業(yè)收入.0億美元，同比增長8，高于19年同期02億美元2實現(xiàn)營收72億美元，同比增長7，實現(xiàn)歸母凈利潤5億美元，同比增長6。分業(yè)務來看FQ4媒體及娛樂業(yè)務營收同比下降.，主要由于面向消費者業(yè)務及內(nèi)容發(fā)行與授權業(yè)務的下滑。樂園、體驗及產(chǎn)品業(yè)務營收同比增長支撐公司4營收增長其中本土樂園業(yè)務營收同比增長，海外樂園業(yè)務回暖同比增長%產(chǎn)品業(yè)務同比增長%本土樂園方面樂園客流量，游船項目客流及客房入住量的增加推動消費數(shù)量的提升，一季度推出的付費熱門景點及部分項目排隊預約服務enie和ighingae推升了客單價。海外樂園營收增長主要來自巴黎迪士尼的客流量及客單價提升。圖37：F22全年營收趕超疫情爆發(fā)前同期 圖38F22歸母凈利潤尚未恢復至疫情前水平00百萬美元疫情前收入水平001%20%30%40%5%0

百萬美元疫情前利潤水平百萬美元疫情前利潤水平0 0%資料來源：公司公告

入 oy

潤 潤y資料來源：公司公告，注：時間代表迪士尼財年 注：時間代表迪士尼財年圖39：F224樂園、體驗和產(chǎn)品業(yè)務營收亮眼 圖40F224海外樂園體驗業(yè)務回暖

百萬美元百萬美元百萬美元4,550 疫情前水平 69856,469

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3 樂園、體驗及產(chǎn)品營業(yè)收入 樂園、體驗及產(chǎn)品營業(yè)利潤

F0F1F2FY美國FY美國FY美國資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，疫情催化下景區(qū)修煉內(nèi)功，部分景區(qū)、主題樂園發(fā)力IP運營，提升二消占比推動主題公園營收提升。對標迪士尼IP創(chuàng)造與投資是迪士尼樂園板塊的第二增長曲線迪士尼以IP為核心和起點，打造閉環(huán)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈從白雪公主到超級英雄，迪士尼通過自主開發(fā)、挖掘經(jīng)典和外延并購的方式，構建了龐大的P生態(tài)圈，并借此打造“內(nèi)容P渠衍生品“的閉環(huán)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)鏈的上游是迪士尼旗下的內(nèi)容工作室，通過制作家庭動畫及實景電影并在電影院和流媒體平臺發(fā)行內(nèi)容來獲得票房收入和訂閱費收入。產(chǎn)業(yè)鏈的中游是代理產(chǎn)生的相關業(yè)務，通過把電影P投放到娛樂資產(chǎn)上，包括電影光盤DD、主題樂園及度假村等，創(chuàng)造P的二次價值。然從P衍生運營拓展至產(chǎn)業(yè)鏈的下游，即衍生品開發(fā)，從而實現(xiàn)內(nèi)容P的長線價值。圖41：迪士尼的輪次收入模式 資料來源：公司公告，研究疫情管控下，國內(nèi)主題公園海昌海洋公園成功落地運營全球著名IP奧特曼，持續(xù)發(fā)力IP業(yè)務，二消提升可期22年海昌海洋公園通過開辟夜場經(jīng)濟，引入國際知名P等多種方式，園內(nèi)酒店、食品、游樂項目等衍生消費對游客的吸引力增強，公司對門票收入的依賴程度逐漸降低，公園運營分部非門票收入占比持續(xù)提升，截至H1已經(jīng)達到打破國內(nèi)主題公園品牌0左右的平均水平7月4日海昌成功在上海公園推出全球首個奧特曼主題娛樂區(qū)8月上海入園人次達6萬人，其中奧特曼主題館入館人次為1萬人，銷售額達2萬元，整體人均二消同比29年提升4元至6元強勢賦能企業(yè)園內(nèi)創(chuàng)收此外上海園內(nèi)首家奧特曼主題盲盒酒店正在建設中預計3年春節(jié)開業(yè)上海公園有望持續(xù)受益與此同時海昌已積累較多待合作與開發(fā)P，其中海賊王與芭比為1年全球P價值榜名、，極具開發(fā)潛力，未來P業(yè)務有望成為公司第二增長曲線。圖42：奧特曼主題館帶動園內(nèi)人均二消明顯提升 圖43：海昌待開發(fā)、合作IP價值高資料來源：公司公告，研究 資料來源：公司公告，研究全球各主題公園、景區(qū)疫情之苦練內(nèi)功，積極進行升級改造，提升服務質(zhì)量吸引游客疫情期間，各主題公園對園區(qū)硬件以及服務項目進行升級改造，積極打磨內(nèi)功以提高服務質(zhì)量和游客體驗香港迪士尼正在進行第三輪擴建擴建計劃于3年完成，耗資9億港元4億美元）。擴建完成后，香港迪士尼園內(nèi)主題園區(qū)將于7個增加至9個游樂項目由0項增至0項上海海昌海洋公園也在持續(xù)針對園內(nèi)項目升級，包括但不限于：推出了潛水項目、夜間燈光秀及夜間演藝、對嘉年華等游樂項目進行升級改造、推出多個水下表演項目等。此外，復星旅文旗下高端度假村品牌lubMed也正在對部分存量度假村進行翻新和升星改造，堅定走高端路線以服務高端客群需求01年，lubMed旗下四星及五星度假村占比由提升至，2年有望突破。海昌海洋公園、復星旅等公司均重點發(fā)展輕資產(chǎn)管理模式，管理輸出模式有望快速復制以海昌海洋公園為例01年2月公司與安博凱基MBKPane,P）簽訂協(xié)議，以3億元出售了旗下位于武漢、成都、天津和青島的4個現(xiàn)有園區(qū)0股權和正在建設的鄭州海洋公園6的股權。出售后，這些園區(qū)將繼續(xù)使用“海昌品牌海昌繼續(xù)向MBKPanes提供包括營銷及品牌推廣動物租賃及保育支持鄭州公園建設監(jiān)理人力資源物業(yè)管理及財務系統(tǒng)管理等方面的支持同時，海昌也將以輕資產(chǎn)的方式擴張上海公園二期項目，即由合作伙伴負責提供設施，海昌提供運營此外截至1年年底復星旅文旗下高端度假村品牌BMED在全球六大洲超過0個國家共運營4家度假村。在業(yè)務模式上，其中4家度假村為自有模式8家度假村為租賃模式2家度假村為管理合約模式。餐飲行業(yè)復蘇前置效應顯著，連鎖化率持續(xù)提升全餐飲行恢復有前置于放開政策21年已恢至9年的85%社交屬性較弱的快餐行業(yè)受疫情影響較。疫情政策回暖、旅游消費復蘇，全球餐飲行業(yè)凸顯韌性迎來復蘇態(tài)勢據(jù)DeloieoodeieMaketMonior22ediion1年全球餐(foodeie)行業(yè)市場規(guī)模為2萬億美同比增長%恢復至年市場規(guī)模的。其中1年北美地餐飲市增速達.，歐洲地區(qū)增速為，亞太地區(qū)增速為3。品類方面，快餐業(yè)務09年1年AR為，高于餐飲市場整體A，受疫情影響較小。圖44：2021年全球餐飲市場復蘇 圖45：社交屬性較低的快餐業(yè)務受疫情沖擊較小3,002,002,001,001,0050

3,00十億美元2,603143433十億美元2,6031434332,2211213167481,9211002757236541,2788931,0602,001,001,0050十億美元2,603十億美元2,6032995195791,9211983424532,2212313995341,2069291,056219

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221APAC NorthAmrica Eurpe ROW

Fulericeretauants uikerieretarantsafsndars StretfodeoeoodsereaketMooredo，注：ROW表示RESTOFORD

eoeoodsereaketMooredo，美國餐飲行業(yè)全面復蘇，有限服務餐廳韌性較強，全服務餐廳、有限服務餐廳均在1年首次超過疫情前水平據(jù).enusBueau數(shù)據(jù)，新冠疫情對美國餐飲市場(foodeiesanddinkingplae)的沖擊于0年3月出現(xiàn)4月達到峰值，當月餐飲市場規(guī)模同比縮小隨后疫情沖擊減小市場逐步復蘇1年3月，美國餐市場規(guī)模超過了疫情同期水并持續(xù)保持增長2年5月市場規(guī)創(chuàng)歷史新高達到3億美元其中有限服務餐廳受疫情影響相對較小復蘇也較快，0年7月市場規(guī)模超過疫情前水平；全服務餐廳受疫情影響較大0年3月市場規(guī)模僅為2億美元，同比下降9。21年3月，拜登政府簽署美國救援法案，其中設立了6億美元的餐廳振興基金，用于助受疫情影響的餐飲店，美國餐飲市場觸底反彈市場規(guī)模首次超過疫情前水平目前全服務餐廳市場份額占比約，與疫情前持平。圖46：美國有限服務餐廳，全服務餐廳市場規(guī)模先后超過疫情前水平 Retaurntsandoteretingpacs Fulericeretauants Lmiederieetingplcs00十億美元0U.S.CessBrea，研究疫情推動市場供需兩側(cè)加速連鎖化轉(zhuǎn)型，餐飲行業(yè)連鎖化率有望進一步提升1）供求端疫情等不確定因素驅(qū)動餐飲企業(yè)提升管理、經(jīng)營能力）需求端消費者餐飲消費更加注重健康安全，品牌認同度進一步增強。餐飲行業(yè)連鎖化趨勢明顯，連鎖型餐飲企業(yè)業(yè)績彈性較足以中國為例根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的2年中國連鎖餐飲行業(yè)報告，飲/燒烤/小吃快餐連鎖化率分別同比增長5/9/.。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預測5年中國餐飲連鎖化率有望突破2。后疫情時代，連鎖化餐飲企業(yè)有望通過擴大規(guī)模效應實現(xiàn)業(yè)績恢復與增長以美國為例2年二季度連鎖快餐品牌eeteen/oodles&opan/irtah同店銷售額分別增長/5/4未來在規(guī)模效應及供應鏈效率不斷提升的助推下各品牌有望實現(xiàn)連鎖化率進一步提高。圖47：飲品/燒烤/小吃快餐連鎖化率分別同比增長4.5/.9/.7%資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，研究核心結論行業(yè)重點公司估值由于今年以來出行產(chǎn)業(yè)鏈受到疫情多點散發(fā)反復擾動，出行鏈各細分板塊線下客流減少，經(jīng)營承壓較為明顯。本次《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》代表防疫政策將更加科學精準，一手抓管控精準性、及時性、有效性，一手抓保經(jīng)濟、保發(fā)展，將直接疏通國內(nèi)出行產(chǎn)業(yè)鏈堵點，有望積極引導國內(nèi)旅游、酒店、區(qū)及主題公園以及餐飲行業(yè)的估值修復，進而上市細分行業(yè)質(zhì)地優(yōu)良的公司線下客流得以恢復，基本面提振可期。賽道及個股推薦邏輯：電商中美審計合作近期傳來積極信號有望緩解中概被動退市風險擾動股價非基本面因素有望逐步化解。龍頭公司鞏固核心主業(yè)優(yōu)勢同時完善生態(tài)，全方位提升發(fā)展質(zhì)量和商業(yè)效率。推薦：阿里巴巴、京東、美團、拼多多。免稅免稅品是可選中的必選商品，消費需求端較為剛性出行堵點疏通后海南有望迎來較大客流，消費回流趨勢明顯。推薦：中國中免、王府井。酒店受益于出行產(chǎn)業(yè)鏈回暖差旅需求得以釋放客單價與入住率有望一齊推動vPR上升。推薦：首旅酒店、華住，建議關注：君亭酒店、亞朵酒店。景區(qū)出行產(chǎn)業(yè)鏈線下客流恢復消費者線下游玩需求得以釋放疫情下龍頭公司修煉內(nèi)功，二消比例有望進一步提升。宋城演藝、天目湖，復星旅游文化，建議關注：昌海洋公園、迪士尼。黃金珠寶：疫后線下客流復蘇與剛需消費回補同店收入有望改善。同時疫情下供給端中小公司加速出清，龍頭公司加快下沉市場渠道拓展，觸達更廣大消費者，強化品認