保險(xiǎn)增持保險(xiǎn)增持細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)增額終身壽將落幕，做“有價(jià)值”的產(chǎn)品是破局之道——保險(xiǎn)產(chǎn)品系列報(bào)告之三證券研究報(bào)告股票研究行業(yè)更新證書編號(hào)劉欣琦(分析師)47liuxinqi@S515050001謝雨晟(分析師)3jascomS0880521120003李嘉木(研究助理)9lijiamu026075@S0880122030071本報(bào)告導(dǎo)讀：當(dāng)前增額終身壽等理財(cái)險(xiǎn)需求旺盛，但在利潤(rùn)壓力及嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)下預(yù)計(jì)可持續(xù)性有限，產(chǎn)品端破局關(guān)鍵在于做“有價(jià)值”的產(chǎn)品。大增：2年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率破凈等導(dǎo)致金下，預(yù)計(jì)增額終身壽的可持續(xù)性有限：我們認(rèn)外因共同影響下當(dāng)前極為火爆的增額終身壽險(xiǎn)的可持續(xù)性有，健康保障依口；中國(guó)太保和友邦保險(xiǎn)擴(kuò)大客群覆蓋面，創(chuàng)新非標(biāo)人群健康險(xiǎn)+健相關(guān)報(bào)告?zhèn)浞?wù)優(yōu)勢(shì)》2022.11.22短期受益》2022.11.20的產(chǎn)品”》2022.11.17保險(xiǎn)《預(yù)計(jì)23年開(kāi)門紅超預(yù)期》2022.11.17更受益》2022.11.11費(fèi)者對(duì)于高收益確定性的保險(xiǎn)理財(cái)類產(chǎn)品的需求疊加上市險(xiǎn)企較強(qiáng)費(fèi)者對(duì)于高收益確定性的保險(xiǎn)理財(cái)類產(chǎn)品的需求疊加上市險(xiǎn)企較強(qiáng)滿足客戶健康保障以及長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄等保險(xiǎn)特有優(yōu)勢(shì)的健康險(xiǎn)和養(yǎng)老請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)更新2of2of14 行業(yè)更新3of3of141.居民保本理財(cái)需求旺盛，增額終身壽等理財(cái)險(xiǎn)大增金融競(jìng)品收益率下降使得居民對(duì)保本理財(cái)產(chǎn)品的需求大幅提升。2022年權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，疊加多款銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯500048004600440042004000380036003400250020000000%5%%5%%%%%0%32003000滬深3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月破凈產(chǎn)品(只)占比(%)傳統(tǒng)險(xiǎn)為市場(chǎng)上僅有的具有剛兌屬性的產(chǎn)品之一，以增額終身壽為代表的理財(cái)險(xiǎn)得益于長(zhǎng)期確定收益獲得市場(chǎng)追捧。2022年隨著資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，理財(cái)產(chǎn)品全面凈值化轉(zhuǎn)型，使得市場(chǎng)上具有剛性兌付屬性的金融理財(cái)產(chǎn)品僅剩國(guó)債、銀行儲(chǔ)蓄及保證收益寫進(jìn)合同的保險(xiǎn)產(chǎn)品。相比于萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等產(chǎn)品投資收益具有不確定性，增額終身：公司官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究行業(yè)更新4of4of14產(chǎn)品太保長(zhǎng)相伴(臻享版)平安盛世金越(尊享版)國(guó)壽臻享傳家新華鑫榮耀終身壽太平歲悅添富%%%.65%2.50%%2.58%.39%.98%2.89%.71%.94%.76%.93%上市險(xiǎn)企把握客戶的保本理財(cái)需求，2023年開(kāi)門紅加大增額終身壽等理紅進(jìn)一步加大以增額終身壽為代表的理財(cái)類產(chǎn)品的推動(dòng)力度。從上市險(xiǎn)態(tài)外，上市險(xiǎn)企均在開(kāi)門紅期間加大了增額終身壽險(xiǎn)的銷售力度，如中表2：2023年開(kāi)門紅上市險(xiǎn)企加大對(duì)于增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售保險(xiǎn)公司產(chǎn)品形態(tài)20222023中國(guó)人壽兩全險(xiǎn)年金險(xiǎn)險(xiǎn)險(xiǎn)養(yǎng)老年金險(xiǎn)齡中國(guó)平安年金險(xiǎn)養(yǎng)老年金險(xiǎn)2-75歲0歲增額終身壽NA中國(guó)太保兩全險(xiǎn)NA增額終身壽長(zhǎng)相伴(臻享版)：9/14/19年交，保障至終身擬推出升級(jí)版長(zhǎng)相伴新華保險(xiǎn)年金險(xiǎn)金享：3年交8年滿期，可附加萬(wàn)能險(xiǎn)金享：3年交8年滿期，可附加萬(wàn)能險(xiǎn)增額終身壽NA友邦保險(xiǎn)年金險(xiǎn)：公司官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究限我們認(rèn)為，內(nèi)外因共同影響下當(dāng)前極為火爆的增額終身壽險(xiǎn)的可持續(xù)性公司未來(lái)的利潤(rùn)帶來(lái)較大的不確定性；從外因看，除了長(zhǎng)險(xiǎn)短做和利差損風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管還非常關(guān)注增額終身壽的誤導(dǎo)銷售行為，預(yù)計(jì)嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)身壽最大的風(fēng)險(xiǎn)之一。由于增額終身壽險(xiǎn)可通過(guò)年金轉(zhuǎn)換或減保方式為客戶提供長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的支取方案，尤其是部分中行業(yè)更新5of5of14的增額終身壽產(chǎn)品的現(xiàn)金價(jià)值比較高，且對(duì)年金轉(zhuǎn)換或減保并未限制上限，導(dǎo)致銷售渠道在宣傳和引導(dǎo)過(guò)程中將快速返本作為吸引客戶的核心原因，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期來(lái)看，增額終身壽的退保風(fēng)險(xiǎn)將高于：保險(xiǎn)師，國(guó)泰君安證券研究利差損風(fēng)險(xiǎn)為增額終身壽的另一大潛在風(fēng)險(xiǎn)。人身險(xiǎn)利率市場(chǎng)化以來(lái)，老年金出臺(tái)182號(hào)文，調(diào)整養(yǎng)老年金或10年以上年金險(xiǎn)評(píng)估利率上限統(tǒng)一至高于評(píng)估利率上限的產(chǎn)品需報(bào)監(jiān)管審批)，并通過(guò)窗口指導(dǎo)、叫停下，保險(xiǎn)公司大都采用監(jiān)管定價(jià)利率上限進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)。但近年來(lái)在長(zhǎng)而負(fù)債端的定價(jià)利率調(diào)整相對(duì)滯后，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司面臨潛在的利差損風(fēng)行業(yè)更新6of6of0十年期國(guó)債收益率(%)傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率(%) 人壽21H平安2021太保2022H新華保險(xiǎn)監(jiān)管頻繁發(fā)文對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行保險(xiǎn)教育，防范增額終身壽險(xiǎn)誤導(dǎo)銷售。過(guò)去兩年，面對(duì)市場(chǎng)上層出不窮的增額終身壽產(chǎn)品，監(jiān)管正不斷加強(qiáng)對(duì)客戶的保險(xiǎn)教育，同時(shí)從嚴(yán)管理保險(xiǎn)公司的銷售亂象，最大限度減少誤導(dǎo)能相對(duì)不足、前期退保損失較大等問(wèn)題，提醒消費(fèi)者警惕增額終身壽險(xiǎn)表3：監(jiān)管逐步加強(qiáng)增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管力度發(fā)布時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件名稱增額終身壽險(xiǎn)主要內(nèi)容.12及監(jiān)(人身險(xiǎn)部函[2020]740號(hào))終身壽險(xiǎn)，產(chǎn)品在長(zhǎng)險(xiǎn)短做風(fēng)險(xiǎn)做風(fēng)險(xiǎn).1《關(guān)于近期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品問(wèn)題19華貴人壽、信美相互人.2《人身保險(xiǎn)產(chǎn)品“負(fù)面清單”(2022版)》增比例超過(guò)定價(jià)利率，存在嚴(yán)重誤導(dǎo)設(shè)計(jì)存在變相突破定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)利3.5%”并不是投資收益率，而是保額險(xiǎn)誤導(dǎo)宣傳增長(zhǎng)率。保額是每年不變、每年遞增還是每年遞減都只是參數(shù)的險(xiǎn)誤導(dǎo)宣傳.9精算師協(xié).9增額終身壽險(xiǎn)的主要功能是提供身故或全殘保障，養(yǎng)老、身保險(xiǎn)產(chǎn)品問(wèn)題.11身保險(xiǎn)產(chǎn)品問(wèn)題.11行業(yè)更新7of7of14險(xiǎn)售有關(guān)產(chǎn)品，并進(jìn)行全面排查要求所有險(xiǎn)企對(duì)增額終身壽產(chǎn)品開(kāi)展排查，對(duì)于三類問(wèn)題額；2)利潤(rùn)測(cè)試的投資收益假設(shè)超3.產(chǎn)品端破局的關(guān)鍵在于做“有價(jià)值”的產(chǎn)品健康保障依然是商業(yè)保險(xiǎn)獨(dú)一無(wú)二的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在人口老齡化、資管新規(guī)理財(cái)產(chǎn)品凈值化，以及醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用支付效率過(guò)低等影響下，客戶的保險(xiǎn)需求聚焦?jié)M足健康、理財(cái)、儲(chǔ)蓄需求的產(chǎn)品和服務(wù)。然而，當(dāng)前商保的產(chǎn)品供給尚難以完全匹配客戶需求，尤其對(duì)于財(cái)富管理和養(yǎng)老傳承方面的需求，在銀行理財(cái)、基金等競(jìng)品的沖擊下，保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力更偏向階段性、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。相較而言，通過(guò)大數(shù)法則解決客戶因此長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為做真正滿足客戶需求的“有價(jià)值的產(chǎn)品”的保：公司官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究客戶對(duì)健康保障的核心需求在于降低個(gè)人醫(yī)療費(fèi)用支出，保險(xiǎn)有能力成而商保占比僅為5%左右，保險(xiǎn)發(fā)揮的健康保障杠桿作用極其有限。此外，當(dāng)前市場(chǎng)上已有的健康險(xiǎn)產(chǎn)品難以充分匹配差異化人群，尤其是非標(biāo)體人群的保險(xiǎn)保障需求，例如對(duì)老年人、帶病體等的投保條件設(shè)置較行業(yè)更新8of8of14為嚴(yán)苛，導(dǎo)致這部分人群的保障缺口明顯。根據(jù)麥肯錫報(bào)告，帶病人群年的醫(yī)療支出約2.5-3萬(wàn)億元，在所有人群中占比約60%，但由于適用的商保產(chǎn)品有限，這類人群貢獻(xiàn)的商保保費(fèi)僅為500。.5.0.5.0.5.0.5.0.522.10.2(5%)(46%)0.13201520162017201820192020個(gè)人支出商業(yè)健康險(xiǎn)賠付醫(yī)保支出失能險(xiǎn)，填補(bǔ)健康險(xiǎn)的缺口。我國(guó)的健康險(xiǎn)主要包括疾病險(xiǎn)(即重疾險(xiǎn))、醫(yī)療險(xiǎn)、護(hù)理險(xiǎn)和失能險(xiǎn)，在2019年11月的《健康險(xiǎn)管理辦法》中還增加了醫(yī)療意外險(xiǎn)。從業(yè)務(wù)規(guī)?？?，疾病險(xiǎn)和醫(yī)療險(xiǎn)基本構(gòu)成了國(guó)內(nèi)健康險(xiǎn)的全部業(yè)務(wù)，而護(hù)理險(xiǎn)和失能險(xiǎn)始終沒(méi)有梁柱”失能險(xiǎn)，填補(bǔ)該保險(xiǎn)種類的空白，滿足客戶因失能導(dǎo)致的收入補(bǔ)償需求。失能險(xiǎn)核心兩大特點(diǎn)，一是長(zhǎng)期性，相較于重疾險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)等在疾病發(fā)生時(shí)給予一次性給付，失能險(xiǎn)為失能人群提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的定期收入。二是高杠桿，保險(xiǎn)公司利用定期給付的時(shí)間價(jià)值給客戶換來(lái)更高：太平洋壽險(xiǎn)公眾號(hào)，國(guó)泰君安證券研究行業(yè)更新9of9of14：太平洋壽險(xiǎn)公眾號(hào)，國(guó)泰君安證券研究柱產(chǎn)品”面向家庭主要收入來(lái)源的中青年群體，提供每年給付的失能收頂梁柱客群產(chǎn)品組合失能收入損失保險(xiǎn)+附加兩全險(xiǎn)(可選附加險(xiǎn)1)+附加豁免(可選附加險(xiǎn)2)保年齡保險(xiǎn)金額歲(60歲前額外100%基本保額，60歲及以后額外30%基本保額)豁免主附險(xiǎn)剩余應(yīng)交保費(fèi)，視作已交：太平洋壽險(xiǎn)公眾號(hào)，國(guó)泰君安證券研究：太平洋壽險(xiǎn)公眾號(hào)，國(guó)泰君安證券研究擴(kuò)大客群覆蓋面，創(chuàng)新非標(biāo)人群健康險(xiǎn)+健康服務(wù)滿足其保障需求?；趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)龐大的非標(biāo)人群較大的保險(xiǎn)保障需求，疊加保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)積焦健康人群以及包括高血壓、糖尿病人群、甲狀腺、乳腺結(jié)節(jié)人群和肺結(jié)節(jié)人群在內(nèi)的三類非標(biāo)人群，附加健康咨詢、慢病管理和送醫(yī)服務(wù)相建議住院、手術(shù)或做進(jìn)一步檢查；2)過(guò)去2年內(nèi)沒(méi)有住院或進(jìn)行過(guò)手享有如意愈從容重疾專案管理服務(wù)，包含從容評(píng)估、從容看問(wèn)、從容應(yīng)重疾保障。非標(biāo)人群保障計(jì)劃計(jì)劃一計(jì)劃二計(jì)劃三計(jì)劃四面向客群健康人群高血壓、糖尿病人群甲狀腺、乳腺結(jié)節(jié)人群肺結(jié)節(jié)人群期間年歲責(zé)任(賠付比例100%)(扣除醫(yī)保、免賠額及其他已賠償金額后，應(yīng)理賠金額未超20萬(wàn)的部分，賠服務(wù)咨詢、慢病管理、送醫(yī)服務(wù)：公司官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究行業(yè)更新：太平洋壽險(xiǎn)公眾號(hào)，國(guó)泰君安證券研究表6：友邦保險(xiǎn)“如意悠享”重疾險(xiǎn)為帶病體客群提供重疾保障產(chǎn)品名稱如意悠享榮耀版如意悠享A款如意悠享B款投保年齡30-55歲30-65歲30-55歲20年期間效金管理服務(wù)要求：公司官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究表7：友邦保險(xiǎn)“如意悠享”在客戶繳費(fèi)期內(nèi)提供重疾專案服務(wù)服務(wù)計(jì)劃服務(wù)內(nèi)容啟動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)次數(shù)評(píng)估結(jié)合醫(yī)生已給出的治療建議提供相關(guān)資訊，并進(jìn)行康生活方式宣教在保單交費(fèi)期間內(nèi)且保單有效情況下，被保險(xiǎn)人經(jīng)二級(jí)及以上公立醫(yī)院?？漆t(yī)生診斷疑似或確診保險(xiǎn)合同內(nèi)病/重度疾病在保單有效期內(nèi)且保單有效情況下不限看問(wèn)預(yù)約在保單交費(fèi)期間內(nèi)且保單有效情況疑似或確診保險(xiǎn)合同內(nèi)約定的輕度疾/中度疾病/重度疾病在保單有效期內(nèi)且保單有效情況下：每應(yīng)對(duì)預(yù)約就醫(yī)協(xié)助啟動(dòng)快速理賠服務(wù)(如達(dá)保單交費(fèi)期間內(nèi)且保單有效情況下，被保險(xiǎn)人經(jīng)二級(jí)及以上公立醫(yī)院?？漆t(yī)生確認(rèn)新發(fā)保險(xiǎn)合同內(nèi)約定的輕度病/中度疾病/重度疾病次行業(yè)更新?tīng)I(yíng)養(yǎng)定制化營(yíng)養(yǎng)管理指導(dǎo)計(jì)劃在保單交費(fèi)期間內(nèi)且保單有效情況下，被保險(xiǎn)人首次經(jīng)二級(jí)及以上公立醫(yī)院?？漆t(yī)生確診保險(xiǎn)合同內(nèi)約定的“惡性腫瘤-重度”/“惡性腫瘤-輕度”養(yǎng)管理指導(dǎo)計(jì)劃一套，啟動(dòng)服務(wù)初期獲得膳食評(píng)估報(bào)告一份，在疾病治療不同次，其中包括營(yíng)養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)篩查，營(yíng)養(yǎng)方案制定、飲食情況隨訪、必要時(shí)提供營(yíng)養(yǎng)就診建議。具體次數(shù)由營(yíng)養(yǎng)師根據(jù)個(gè)案：公司官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究4.投資建議：預(yù)計(jì)23開(kāi)門紅超預(yù)期，增持中國(guó)人壽客戶對(duì)于高收益確定性的保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的需求疊加上市險(xiǎn)企積極的產(chǎn)定性的保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的需求疊加上市險(xiǎn)企積極的產(chǎn)品推動(dòng)策略將帶來(lái)V中國(guó)太保(+2.0%)?？紤]到保險(xiǎn)公司目前主銷的增額終身壽等理財(cái)類產(chǎn)的銷售重心將逐步回歸到滿足客戶健康保障以及長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄等保險(xiǎn)公司2023Q1NBV增速預(yù)測(cè)2023NBV增速預(yù)測(cè)+6.0%%+2.0%+8.0%%險(xiǎn)+5.0%：國(guó)泰君安證券研究仍然處在轉(zhuǎn)型調(diào)整期，保險(xiǎn)公司正隨著客戶需求的變化而迭代升級(jí)產(chǎn)品表9:上市保險(xiǎn)公司估值表AAEEEAAEEE評(píng)級(jí)中國(guó)平安72.6576.3482.7089.5397.51中國(guó)平安0.570.540.500.460.42增持行業(yè)更新險(xiǎn)險(xiǎn)增持75增持5619增持59增持增持友邦保險(xiǎn)H友邦保險(xiǎn)H增持AAEEEAAEEE評(píng)級(jí)險(xiǎn)8949險(xiǎn)69185816099100AAEEEAAEEE評(píng)級(jí)724428險(xiǎn)險(xiǎn)37571822807622503937475.風(fēng)險(xiǎn)提示2)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓，難以維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)費(fèi)用投入，帶來(lái)新單增行業(yè)更新1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基2.投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià) 幅相對(duì)同期的滬分析師聲明業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的