多學(xué)科視角的金融市場(chǎng)北京大學(xué)政府管理學(xué)院劉霖第二講金融市場(chǎng)的基本分析金融市場(chǎng)的核心問題就是股票價(jià)格的確定。如果有辦法確定股票的合理價(jià)格（指被市場(chǎng)認(rèn)同的價(jià)格），或預(yù)測(cè)股票的市場(chǎng)價(jià)格，那么就找到了致富的法寶。一、基本分析的思想基本分析的思想是價(jià)值決定價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格終將反映股票的內(nèi)在價(jià)值。這里的“內(nèi)在價(jià)值”是指由企業(yè)的基本面決定的價(jià)值，即企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為股東帶來的回報(bào)。衡量股票內(nèi)在價(jià)值的最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ㄊ荍ohnBurrWilliams于1938年提出來的，即折現(xiàn)現(xiàn)金流方法。2022/10/279:51:3309:51:3327October202210、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。為什么理性的投資者會(huì)買進(jìn)股票？14、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。（2）、股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在緊密的聯(lián)系。下表比較了1945-2000年期間美國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)周期的變化時(shí)點(diǎn)：17、一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。用Williams的話來講：13、知人者智，自知者明?；痉治龅乃枷胧莾r(jià)值決定價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格終將反映股票的內(nèi)在價(jià)值。行業(yè)分析著眼于兩個(gè)目標(biāo)：確定這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，確定圍繞這個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)而變動(dòng)的周期模式。如果各年的股利保持不變，則有做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。思考：為什么理性的投資者會(huì)買進(jìn)股票？用Williams的話來講：“總之，股票的價(jià)值只在于你能從股票中得到哪些東西。就象老農(nóng)夫告訴兒子的話：買一頭母牛就是為了牛奶；買一只母雞就是為了雞蛋；買一只股票，除了股利，還能要什么？”股票的價(jià)值在于能使持有人于未來獲得收益。由于未來收益的高低是不確定的，所以股票價(jià)值的大小不僅取決于投資者預(yù)期的未來收益的大小，而且取決于收益不確定程度的高低，取決于投資者對(duì)于未來收益如何折現(xiàn)？三、折現(xiàn)現(xiàn)金流方法1、一般公式其中表示第年的股利。2、零增長(zhǎng)模型如果各年的股利保持不變，則有3、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型如果各年的股利按照某個(gè)固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，則有四、對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法的思考1、折現(xiàn)率問題2、現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)問題3、圣彼得堡悖論DanielBernoulli于1738年在圣彼得堡的皇家科學(xué)院提出這一問題。MIT的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授DavidDurand于1957年在《Finance》雜志上發(fā)表“成長(zhǎng)股與彼得堡悖論》，比較了兩者之間的相似性，指出成長(zhǎng)股的價(jià)值評(píng)估是極其困難的。五、基本分析的步驟1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析（1）、經(jīng)濟(jì)周期國(guó)民經(jīng)濟(jì)圍繞長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)存在擴(kuò)張與收縮（衰退）的不定期交替循環(huán)現(xiàn)象。（2）、股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在緊密的聯(lián)系。在發(fā)達(dá)國(guó)家，股票市場(chǎng)往往領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。下表比較了1945-2000年期間美國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)周期的變化時(shí)點(diǎn)：最高點(diǎn)最低點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)普爾GDP提前月數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾GDP提前月數(shù)1953/11953/761949/61949/1041956/71957/8131953/91954/551959/71960/491957/121958/441968/121969/12121960/101961/241972/121973/11111970/61970/1151980/21980/1-11974/91975/361971/41981/731980/41980/731990/61990/711982/71982/1252000/82001/371990/101991/352、行業(yè)分析（1）、行業(yè)劃分依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)，可以將行業(yè)劃分為幾大類：①、周期性行業(yè)：指行業(yè)表現(xiàn)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)運(yùn)行密切相關(guān)的行業(yè)。比如汽車制造、房地產(chǎn)、造紙等。②、防守性行業(yè)指行業(yè)表現(xiàn)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相對(duì)不敏感的行業(yè)。比如電力、燃?xì)狻⒅扑幍?。③、增長(zhǎng)性行業(yè)指銷售額和利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)而且往往不受經(jīng)濟(jì)周期影響的行業(yè)。比如生物科技、半導(dǎo)體行業(yè)。（2）、行業(yè)分析的目標(biāo)行業(yè)分析著眼于兩個(gè)目標(biāo)：確定這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，確定圍繞這個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)而變動(dòng)的周期模式。（3）、行業(yè)分析的內(nèi)容需要分析的問題包括：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、行業(yè)的持久性、行業(yè)抵御外部沖擊的能力、政府監(jiān)管與稅收狀況、收入及利潤(rùn)的歷史紀(jì)錄、融資與財(cái)務(wù)問題、行業(yè)股票的平均市場(chǎng)定位等。3、公司分析依據(jù)Graham的看法，公司分析至少應(yīng)包含四個(gè)方面的內(nèi)容：（1）、公司管理水平（2）、公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位（3）、對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的分析（4）、公司未來財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測(cè)六、關(guān)于基本分析的進(jìn)一步思考1、相對(duì)價(jià)值投資法（1）、基本思想（2）、市盈率與市凈率選股法（3）、運(yùn)用主成分分析法綜合多個(gè)因素來選股如果各年的股利保持不變，則有Fusceidurnablandit,eleifendnullaac,fringillapurus.12、世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無限完美。27十月20228:35:23上午08:35:2310月-22Fusceidurnablandit,eleifendnullaac,fringillapurus.10月-2208:35:2308:35Oct-2227-Oct-22如果各年的股利保持不變，則有（2）、股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在緊密的聯(lián)系。國(guó)民經(jīng)濟(jì)圍繞長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)存在擴(kuò)張與收縮（衰退）的不定期交替循環(huán)現(xiàn)象。14、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。其中表示第年的股利。10月-2210月-22Thursday,October27,2022十月228:35上午10月-2208:35October27,2022（4）、公司未來財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測(cè)10月-2208:35:2308:35Oct-2227-Oct-222、價(jià)格終將反映價(jià)值嗎？9、靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。。11月-2211月-22Saturday,November26,202210、雨中黃葉樹，燈下白頭人。。22:43:5522:43:5522:4311/26/202210:43:55PM11、以我獨(dú)沈久，愧君相見頻。。11月-2222:43:5522:43Nov-2226-Nov-2212、故人江海別，幾度隔山川。。22:43:5522:43:5522:43Saturday,November26,202213、乍見翻疑夢(mèng)，相悲各問年。。11月-2211月-2222:43:5522:43:55November26,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見青山。。26十一月202210:43:55下午22:43:5511月-2215、比不了得就不比，得不到的就不要。。。十一月2210:43下午11月-2222:43November26,202216、行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。。2022/11/2622:43:5522:43:5526November202217、做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。。10:43:55下午10:43下午22:43:5511月-229、沒有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。11月-2211月-22Saturday,November26,202210、很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。。22:43:5522:43:5522:4311/26/202210:43:55PM11、成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。。11月-2222:43:5522:43Nov-2226-Nov-2212、世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無限完美。。22:43:5522:43:5522:43Saturday,November26,202213、不知香積寺，數(shù)里入云峰。。11月-2211月-2222:43:5522:43:55November26,202214、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。26十一月202210:43:55下午22:43:5511月-2215、楚塞三湘接，荊門九派通。。。十一月2210:43下午11月-2222:43November26,202216、少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。。2022/11/2622:43:5522:43:5526November202217、空山新雨后，天氣晚來秋。。10:43:55下午10:43下午22:43:5511月-229、楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。。11月-2211月-22Saturday,November26,202210、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。22:43:5522:43:5522:4311/26/202210:43:55PM11、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。11月-2222:43:5522:43Nov-2226-Nov-2212、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。22:43:5522:43:5522:43Saturday,November26,202213、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。11月-2211月-2222:43:5522:43:55November26,202214、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。26十一月202210:43:55下午22:43:5511月-2215、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。十一月2210:43下午11月-2222:43November26,202216、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/11/2622:43:5522:43:5526November202217、一個(gè)人即使已登上頂峰，也