告(維持)comcncomcn3M最近一年走勢相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)汽車零部件滬深300相關(guān)報告《——化工行業(yè)周報：尿素、焦炭、磷肥價格上漲，萬華48萬噸/年雙酚A達產(chǎn) (推薦)*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿》——2022-11-27《——基礎(chǔ)化工行業(yè)新材料周報：歐盟預(yù)計撥款430億歐元發(fā)展半導(dǎo)體，鼎龍股份中標國家項目(推薦)*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿》——2022-11-27《——寶豐能源(600989)點評報告：內(nèi)蒙項目獲環(huán)評批復(fù)，烯烴產(chǎn)能有望大幅提升(買入)*化學(xué)原料*李永磊，董伯駿》——2022-11-25《——化工新材料周報：2022世界VR產(chǎn)業(yè)大會簽約金額約717億元，飛凱材料擬建280噸新型液晶材料項目(推薦)*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿》——2022-《——基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：磷酸一銨價格上漲，國瓷材料擬收購韓國Spident股權(quán)(推薦)*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿》——2022-11-20風(fēng)險提示和免責聲明2重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測E投資評級輪胎8.78H貴州輪胎64未覆蓋附注中的風(fēng)險提示和免責聲明3核心提要：三季度盈利受損，不改長期看好原材料價格高位回落，海運費下降至底部，海外市場去庫存接近尾聲2022Q3隨著汽車銷量的復(fù)蘇，國內(nèi)半鋼胎配套需求恢復(fù)，但是由于海運費快速下行，美國經(jīng)銷商持續(xù)去庫存，東南亞發(fā)往美國的需求量表現(xiàn)平淡。季度數(shù)據(jù)：2022Q3營收增加，凈利率下滑海外需求受損，加之存貨減值、期末外匯遠期及商品套期保值合約虧損，輪胎行業(yè)整體呈現(xiàn)營收環(huán)比增長,但是毛利率環(huán)比略有下降的特征。2022H1玲瓏輪胎泰國工廠營收為23.38億元，環(huán)比增加1.94%；賽輪輪胎越南(不含ACTR)營收為24.94億元，環(huán)比增加28.47%；賽輪輪胎柬埔寨工廠營收為2.54億元；森麒麟泰國營收為14.29億元，環(huán)比增加31.26%；賽輪輪胎和森麒麟海外工廠的營收大幅增長，主要得益于新產(chǎn)能投放。玲瓏輪胎泰國、森麒麟泰國和賽輪輪胎(越南)的凈利率水平相近，2022H1玲瓏輪胎泰國凈利率環(huán)比提升，森麒麟泰國和賽輪輪胎(越南)凈利率環(huán)比下降。2022H1玲瓏輪胎、賽輪輪胎和森麒麟扣除海外基地之后的凈利率環(huán)比都有提升。賽輪輪胎柬埔寨工廠首次實現(xiàn)盈利，凈利潤為940年度數(shù)據(jù)：國內(nèi)外均下滑，但海外市場盈利優(yōu)于國內(nèi)2021年，中國輪胎A股上市公司的整體國內(nèi)營收基本維持不變，整體海外市場營收同比增加；受海運費和原材料價格上漲影響，A股上市輪胎企業(yè)國內(nèi)市場的毛利率大幅下滑，處于過去10年的歷史最低水平，同比降幅在3.02-9.66個百分點。海外市場的毛利率也出現(xiàn)下降，下降幅度在5.49-14.28個百分點之間。下降后的海外市場毛利率仍處于較高范圍內(nèi)，部分企業(yè)國內(nèi)市場毛利率難以維持盈虧平衡。行業(yè)評級及投資建議由于國內(nèi)半鋼胎需求恢復(fù)，海外輪胎市場去庫存接近尾聲，綜合考慮行業(yè)景氣度，維持輪胎行業(yè)“推薦”評建議關(guān)注玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟、貴州輪胎、通用股份等。風(fēng)險提示重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期、疫情影響全球經(jīng)濟超預(yù)期、主要原材料價格波動風(fēng)險、海運費大幅上漲風(fēng)險、國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險、項目進展不達預(yù)期風(fēng)險、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險、境外經(jīng)營風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、經(jīng)濟下行風(fēng)險等。免責聲明4◆未來預(yù)判：海運費和原材料進一步下降，需求好轉(zhuǎn)◆行業(yè)評級及投資建議◆風(fēng)險提示附注中的風(fēng)險提示和免責聲明5輪胎原材料價格指數(shù)回落?2022Q3全口徑原材料價格指數(shù)均值為10818，環(huán)比2022Q2均價-5.37%；三季度原材料價格下跌，該部分下跌會反映到四季度成本當中，四季度公司利潤有望提高。注中的風(fēng)險提示和免責聲明6玲瓏輪胎原材料價格Q3環(huán)比下降?玲瓏輪胎披露的五項主要原材料價格指數(shù)我們追蹤的五項主要原材料加權(quán)平均數(shù)據(jù)基本一致，2022Q3五項主要原材料價格指數(shù)均值為7524.63，環(huán)比-5.13%，玲瓏輪胎原材料價格環(huán)比-5.94%。wind海證券研究所(注：以2019Q1原材料價格為1，玲瓏輪胎數(shù)據(jù)根據(jù)公77主要原材料價格走勢圖表：普鋼(線材)附注中的風(fēng)險提示和免責聲明8主要原材料價格走勢9中國和泰國出口運價回落，利好海外市場銷售?截至2022年10月28日，中國至美西的海運費為2546美元/FEU,比6月24日-72.31%；中國至歐洲海運費為5148美元/FEU，比6月24日-51.63%；中國至美東海運費為5796美元，比6月24日-50.81%。?截至2022年10月28日，泰國至美西的運費為2000美元/FEU，比6月30日底-69.70%；泰國至美東的海運費為5900美元/FEU，比6月30日-56.30%；泰國至歐洲海運費為4250美元/FEU，比6月30日-61.01%。?海運費回落到底部，經(jīng)銷商拿貨積極性提高，有利于海外市場需求恢復(fù)。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明10乘用車銷量同比增加，環(huán)比趨于平穩(wěn)?10月1-31日，乘用車市場零售190.5萬輛，同比去年增長11%，較上月同期下降1%；全國乘用車廠商批發(fā)226.2萬輛，同比去年增長15%，較上月同期下降1%。乘用車銷售情況同比有明顯增加，環(huán)比10月份趨于平穩(wěn)。圖表：乘用車主要廠商周度日均零售數(shù)據(jù)(萬輛)圖表：乘用車主要廠商周度日均批發(fā)數(shù)據(jù)(萬輛)究所疫情好轉(zhuǎn)疊加購置稅減免政策，乘用車銷量增長?乘用車銷量穩(wěn)定在較高水平，商用車銷售依舊低迷。2022Q3，中國乘用車銷量為663萬輛，環(huán)比+37.88%，同比+36.62%；商用車銷量為78萬輛，環(huán)比+6.36%，同比-10.65%。圖表：中國乘用車銷量(萬輛)圖表：中國商用車銷量(萬輛)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明12◆未來預(yù)判：海運費和原材料進一步下降，需求好轉(zhuǎn)◆行業(yè)評級及投資建議◆風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明132022Q3多家輪胎上市公司凈利率環(huán)比下降?2022Q3，受到海外市場去庫存影響，多家輪胎上市公司凈利率環(huán)比下降，其中玲瓏輪胎、森麒麟兩家環(huán)比降幅較大，玲瓏輪胎三季度凈利率為2.41%，環(huán)比-2.59pct；森麒麟三季度凈利率為11.58%，環(huán)比-2.71pct。賽輪輪胎三季度凈利率為6.16%，環(huán)比-1.21pct。圖表：中國上市輪胎企業(yè)季度凈利率(%)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明14多數(shù)輪胎公司Q3凈利潤環(huán)比下滑?玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟從2020年Q3開始，季度凈利潤開始下滑，受新冠疫情沖擊，海外輪胎企業(yè)生產(chǎn)受限，原材料價格暴跌，國內(nèi)輪胎企業(yè)利潤逐漸增長，2020Q3行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)凈利潤達到最高值。之后受原材料價格回升、海運費上漲、海外生產(chǎn)基地關(guān)稅增加等因素影響，凈利潤逐步回落。2021Q4開始海運費持續(xù)下降，行業(yè)內(nèi)企業(yè)凈利潤回升。2022Q3，三角輪胎發(fā)力空白、薄弱市場，開拓新的銷售增長點，實現(xiàn)國內(nèi)銷售和出口貿(mào)易雙增長。受到國內(nèi)零售市場恢復(fù)遲緩和海外去庫存影響，行業(yè)內(nèi)多數(shù)輪胎公司凈利潤均下滑。圖表：中國上市輪胎企業(yè)季度凈利潤(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明152022Q3輪胎公司營收總體上升?2022Q3，經(jīng)統(tǒng)計的9家A股上市輪胎公司的季度總營收為215億元，環(huán)比+7.45%，分公司來看，上漲幅度有差異。隨著新產(chǎn)能投放，通用股份、S*ST佳通、賽輪輪胎營收環(huán)比上漲幅度較大，分別為16.42%、15.91%、10.56%，基于前后文，主要受到海外訂單減少影響，森麒麟營收環(huán)比下降7.02%，其他公司營收環(huán)比上升。圖表：中國上市輪胎企業(yè)季度營收(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明16營業(yè)成本和營業(yè)收入走勢一致，原材料價格下滑?營業(yè)成本方面，和營收相對應(yīng)，2022Q3通用股份、S*ST佳通、賽輪輪胎營業(yè)成本環(huán)比上漲幅度較大。森麒麟、三角輪胎、風(fēng)神股份營業(yè)成本環(huán)比下降，與原材料價格下降或銷量減少有關(guān)。圖表：中國上市輪胎企業(yè)季度營業(yè)成本(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明17輪胎公司毛利潤實現(xiàn)不同幅度的上漲?毛利潤方面，森麒麟2022Q3環(huán)比下滑15.39%，主要受到海外訂單減少影響。其余公司均實現(xiàn)不同幅度的上漲，其中三角輪胎、S*ST佳通毛利潤環(huán)比上漲超過50%；青島雙星扭虧為盈，賽輪輪胎毛利潤為10.92億元，環(huán)比+0.45%；玲瓏輪胎毛利潤為6.23億元，環(huán)比+4.37%。圖表：中國上市輪胎企業(yè)季度毛利潤(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明18龍頭企業(yè)毛利率下降?2022Q3，龍頭企業(yè)毛利率環(huán)比下降。其中，玲瓏輪胎毛利率為14.24%，環(huán)比-0.49pct；賽輪輪胎毛利率為17.55%，環(huán)比-1.77pct；森麒麟的毛利率在A股上市輪胎公司中仍居首位，為19.61%，環(huán)比-1.94pct，其他公司毛利率環(huán)比上升。圖表：中國上市輪胎企業(yè)季度毛利率(%)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明19費用控制方面，2022Q3多數(shù)上市公司費用率回升?通過計算毛利率和凈利率之間的差值，可以看到在玲瓏輪胎、賽輪輪胎和森麒麟三家當中，玲瓏輪胎2022Q3的毛利率-凈利率數(shù)值為11.82%，環(huán)比+2.1%，這和計提存貨減值損失有關(guān)；賽輪輪胎毛利率-凈利率數(shù)值為11.39%，環(huán)比-0.6%；森麒麟毛利率-凈利率數(shù)值為8.03%，環(huán)比+0.77%，和期末外匯遠期及商品套期保值合約虧損有關(guān)。圖表：中國上市輪胎企業(yè)季度毛利率-凈利率(%)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明20三家公司扣除海外基地之后的凈利率環(huán)比提升?2022H1玲瓏輪胎、賽輪輪胎和森麒麟扣除海外基地之后的凈利率環(huán)比都有提升。2022H1,玲瓏輪胎扣除泰國基地之外的凈利率為-6.8%，環(huán)比增加0.62個百分點；賽輪輪胎扣除越南和ACTR之外的凈利率為2.6%，環(huán)比增加0.10個百分點；森麒麟扣除泰國之外的凈利率為9.4%，環(huán)比增加2.61個百分點。圖表：扣除海外基地后的凈利率(%)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明212021玲瓏輪胎國內(nèi)銷售收入占比大，國內(nèi)出口收入基本持平?2021年玲瓏輪胎國內(nèi)銷售收入占國內(nèi)銷售和國內(nèi)出口總和的76.24%，而賽輪輪胎和森麒麟對應(yīng)的占比為37.53%和22.14%，這和玲瓏輪胎重點布局國內(nèi)市場有關(guān)。?2021年，玲瓏輪胎國內(nèi)出口額為30.61億元，同比+3.5%，賽輪輪胎和森麒麟的增幅分別為16.8%和21.7%，國內(nèi)市場承壓，加上利潤水平較高的國內(nèi)出口收入增幅不大，使得玲瓏輪胎扣除泰國基地之后的凈利率降幅較大。圖表：玲瓏輪胎按市場拆分營業(yè)收入(億元)圖表：賽輪輪胎按市場拆分營業(yè)收入(億元)圖表：森麒麟按市場拆分營業(yè)收入(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明22扣除泰國基地后，上半年玲瓏輪胎環(huán)比減虧0.51億?2022H1，玲瓏輪胎扣除泰國基地后的營業(yè)收入為60.66億元，環(huán)比-2.92%；賽輪輪胎對應(yīng)部分的營業(yè)收入為64.12億元，環(huán)比+1.41%；森麒麟對應(yīng)部分營收為17.30億元，環(huán)比+11.03%。玲瓏輪胎扣除海外基地后的營業(yè)收入環(huán)比減少，主要是因為二季度疫情導(dǎo)致國內(nèi)市場需求下滑。?凈利潤方面，2022H1玲瓏輪胎扣除海外基地的凈利潤為-4.14億元，環(huán)比減虧0.51億元；賽輪輪胎扣除海外基地的凈利潤為1.66億元，環(huán)比+5.52%；森麒麟扣除泰國基地的凈利潤為1.63億元，環(huán)比+53.75%，主要是因為營收增加，同時原材料價格出現(xiàn)回落，使得公司的凈利潤增加。圖表：扣除海外基地后的營業(yè)收入(億元)圖表：扣除海外基地后的凈利潤(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明23海運費回落，2022H1三大企業(yè)海外基地利潤增加?從海外工廠的營收和利潤來看，2022H1玲瓏輪胎泰國工廠營收為23.38億元，環(huán)比增加1.94%；賽輪輪胎越南(不含ACTR)營收為24.94億元，環(huán)比增加28.47%；賽輪輪胎柬埔寨工廠營收為2.54億元；森麒麟泰國營收為14.29億元，環(huán)比增加31.26%；賽輪輪胎和森麒麟海外工廠的營收大幅增長，主要得益于新產(chǎn)能投放。?凈利潤方面，海運費下降、產(chǎn)能投放帶來規(guī)?；瘍?yōu)勢，2022H1三家公司海外基地的凈利潤均環(huán)比提升。賽輪輪胎柬埔寨工廠首次實現(xiàn)盈利，凈利潤為940萬元。圖表：海外工廠營業(yè)收入(億元)圖表：海外工廠凈利潤(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明24主要海外生產(chǎn)基地凈利率相近，玲瓏輪胎泰國凈利率環(huán)比提升?從海外基地的凈利率來看，2022H1，玲瓏輪胎泰國、森麒麟泰國和賽輪輪胎(越南)的凈利率水平相近，其中玲瓏輪胎泰國的凈利率為22.5%，環(huán)比增加1.51個百分點；森麒麟泰國的凈利潤為22.1%，環(huán)比減少0.98個百分點；森麒麟泰國的凈利率下降，主要原因是泰國二期新建產(chǎn)能仍在爬坡階段有關(guān)；賽輪輪胎越南的凈利率為19.2%，環(huán)比減少2.20個百分點；賽輪輪胎柬埔寨處于產(chǎn)能爬坡階段，2022H1凈利率為3.7%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明25海外工廠半鋼胎雙反稅率情況不一，玲瓏輪胎承壓最大?2021年5月，美國商務(wù)部公布針對東南亞相關(guān)國家和地區(qū)乘用車和輕型卡車輪胎的雙反稅率終裁結(jié)果，其中反傾銷稅率：韓國14.72%-27.05%，泰國14.62%-21.09%，中國臺灣地區(qū)20.04%-101.84%，越南0%-22.27%；越南反補貼稅率為6.23%-7.89%。其中玲瓏輪胎泰國、森麒麟泰國和賽輪輪胎越南的反傾銷稅分別為21.09%、17.08%和0%，反補貼稅分別為0%、0%、6.23%，綜合來看，玲瓏輪胎泰國工廠在雙反稅率方面承壓最大。從三家公司凈利率變化來看，美國對東南亞地區(qū)雙反稅率的終裁，對這些地區(qū)相關(guān)輪胎企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了部分影響，但整體影響不大，東南亞地區(qū)生產(chǎn)的輪胎仍具有成本優(yōu)勢以及較高的供應(yīng)商傾銷稅補貼稅稅率0%%%請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明26玲瓏輪胎三季度產(chǎn)銷量回升?三季度國內(nèi)市場需求回升，玲瓏輪胎的生產(chǎn)和銷售都有一定幅度的上升，三季度公司產(chǎn)量為1701.59萬條，環(huán)比+12.11%；銷請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明27賽輪輪胎三季度銷量環(huán)比增加?2022Q3，國內(nèi)外全鋼胎需求旺盛，賽輪輪胎銷量環(huán)比增加。2022Q3，賽輪輪胎產(chǎn)量為1022.9萬條，環(huán)比-12.68%；銷量為1218.25萬條，環(huán)比+7.24%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明28森麒麟青島基地產(chǎn)量增加262.32萬條22020產(chǎn)量(萬條)22021產(chǎn)量(萬條)同同比增減(萬條)————————53請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明29玲瓏輪胎國內(nèi)國外基地凈利潤均環(huán)比提升?2022H1玲瓏輪胎泰國基地營收為23.38億元，環(huán)比+1.9%；除泰國基地之外的營收為60.66億元，環(huán)比-2.9%。2022H2玲瓏輪胎泰國凈利潤為5.3億元，環(huán)比+9.3%；除泰國基地之外的凈利潤為-4.1億元，環(huán)比減虧0.51億元。除泰國基地之外的凈利潤提升，主要受益于價格傳導(dǎo)、配套業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。圖表：玲瓏輪胎按市場拆分營業(yè)收入(億元)圖表：玲瓏輪胎按市場拆分凈利潤(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明30玲瓏輪胎國內(nèi)國外基地凈利率均環(huán)比提升?2022H1玲瓏輪胎泰國凈利率為22.5%，環(huán)比提升1.5個百分點，玲瓏輪胎泰國基地之外的凈利率為-6.8%，環(huán)比增加0.6個百分點，整體凈利率為1.3%，環(huán)比增加1.1個百分點，得益于配套結(jié)構(gòu)調(diào)整、價格傳導(dǎo)、匯兌收益等，國內(nèi)國外基地凈利率均有所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明31玲瓏輪胎重點布局配套市場，有望拉動替換需求，提升品牌力?玲瓏輪胎重點布局配套市場，短期內(nèi)，由于原材料價格上漲和配套市場價格傳導(dǎo)不暢，導(dǎo)致對整體業(yè)績造成較大影響，但隨著原材料價格回落和成本壓力向下傳導(dǎo)，配套市場盈利情況有望回暖。?公司圍繞配套中高端產(chǎn)品占比、中高端車型占比、中高端品牌占比三個結(jié)構(gòu)調(diào)整改善配套領(lǐng)域的盈利能力，并以此形成品牌突破以及替換拉動。尤其在新能源配套領(lǐng)域，玲瓏輪胎2021年整體市占率接近20%，銷量增速182%，2020年、2021年和2022年上半年，中國新能源汽車市場輪胎配套份額位居中國輪胎第一位。隨著配套市場回暖，看好中高端配套帶來的品牌力提升和替換拉動效應(yīng)。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明32賽輪輪胎營收凈利環(huán)比增長，柬埔寨工廠首次實現(xiàn)盈利?2022年H1賽輪輪胎越南(扣除ACTR)營業(yè)收入24.94億元，環(huán)比+28.5%；賽輪輪胎ACTR營收13.33億元，環(huán)比+23.2%；賽輪輪胎內(nèi)銷+國內(nèi)出口+海外貿(mào)易+其他業(yè)務(wù)總營收64.12億元，環(huán)比+1.4%；賽輪輪胎柬埔寨營業(yè)收入為2.54億元。凈利潤方面，賽輪輪胎整體凈利潤為7.52億元，環(huán)比+19.24%，柬埔寨工廠首次實現(xiàn)盈利，上半年凈利潤為940萬元。圖表：賽輪輪胎按市場拆分營業(yè)收入(億元)圖表：賽輪輪胎按市場拆分凈利潤(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明33賽輪輪胎越南凈利率小幅下滑?2021H2賽輪輪胎越南(扣除ACTR)凈利率19.2%，環(huán)比下降2.2個百分點；賽輪輪胎ACTR凈利率為7.4%，環(huán)比增加2.0個百分點；賽輪輪胎內(nèi)銷+國內(nèi)出口+海外貿(mào)易+其他業(yè)務(wù)凈利率2.6%，環(huán)比增加0.1個百分點。整體凈利率為7.2%，環(huán)比增加0.4個百分點，賽輪輪胎越南以較高凈利率拉動整體盈利。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明34受益于青島工廠智能化改造，森麒麟國內(nèi)工廠營收和凈利潤增加?營業(yè)收入來看，2022H1，森麒麟泰國的營業(yè)收入為14.29億元，環(huán)比+31.26%；內(nèi)銷+國內(nèi)出口營收17.30億元，環(huán)比+11.03%;凈利潤方面，泰國凈利潤為3.15億元，環(huán)比25.70%；內(nèi)銷+國內(nèi)出口凈利潤為1.63億元，環(huán)比+53.75%，該部分環(huán)比增幅較大，主要是原因包括營收增加，原材料價格出現(xiàn)回落，并且基數(shù)較小。圖表：森麒麟按市場拆分營業(yè)收入(億元)圖表：森麒麟按市場拆分凈利潤(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明35森麒麟內(nèi)銷+國內(nèi)出口的凈利率環(huán)比增加?2022H1，森麒麟內(nèi)銷+國內(nèi)出口的凈利率為9.39%，環(huán)比增加2.61個百分點。森麒麟泰國的凈利率為22.06%，環(huán)比減少0.98個百分點。整體凈利率為15.12%，環(huán)比增加1.67個百分點。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明36◆未來預(yù)判：海運費和原材料進一步下降，需求好轉(zhuǎn)◆行業(yè)評級及投資建議◆風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明37過去10年國內(nèi)市場總營收持平，玲瓏輪胎持續(xù)擴大國內(nèi)市場?2015年開始，主要上市輪胎企業(yè)國內(nèi)營收以較高增速穩(wěn)定增長，2015年至2020年的年均增速為11.69%。2021年主要上市輪胎企業(yè)國內(nèi)營收合計340億元，同比下降0.94%，總體上營收維持不變。?分公司來看，2021年玲瓏輪胎國內(nèi)營收基本持平，森麒麟、賽輪輪胎和佳通實現(xiàn)同比增長，漲幅分別為107%、11%和15%，雙星同比下降21%，其余公司小幅下降。圖表：中國上市輪胎企業(yè)國內(nèi)市場營收(億元)2021年國內(nèi)市場毛利大幅下降?中國上市輪胎企業(yè)國內(nèi)市場的毛利潤在2015年到2020年之間年均增速為9.40%。相較于營收變化，2021年毛利大幅下滑，2021年中國上市輪胎企業(yè)的毛利潤為38.73億元，同比下降-41.11%。?分公司來看，僅有森麒麟實現(xiàn)同比增長，漲幅為59.43%，主要是因為營收大幅增長，森麒麟的營收和凈利潤的大幅增長，主要是通過線上APP互聯(lián)、線下形象門店推廣等方式和及時物流、價格優(yōu)惠等帶來的銷售回報，其余公司均有不同幅度下降。圖表：中國上市輪胎企業(yè)國內(nèi)市場毛利(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明392017年后毛利率走勢分化，2021年多數(shù)公司毛利率創(chuàng)10年歷史新低?自2017年后，國內(nèi)市場的毛利率發(fā)生分化，三角輪胎、貴州輪胎、賽輪輪胎、佳通輪胎、風(fēng)神股份毛利率回升，玲瓏輪胎、森麒麟、青島雙星、通用股份持續(xù)下滑，我們認為，2017年后商用車治理超載、國六標準替換國五等引發(fā)了全鋼胎的需求增長，疊加原材料價格下降，全鋼胎的利潤有所回升。2015年美國對中國生產(chǎn)的半鋼胎加征高額雙反稅率，半鋼胎競爭加劇。2022年5月4日，歐盟普通法院一審裁決取消針對中國全鋼胎的雙反稅令，利好中國全鋼胎出口歐盟。?2021年，受原材料和海運費價格上漲影響，上市公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率呈現(xiàn)大幅下滑，降低幅度在3.02-9.66個百分點之間。多數(shù)公司毛利率創(chuàng)10年歷史新低。圖表：中國上市輪胎企業(yè)國內(nèi)市場毛利率(%)海外營收快速增長，2021年賽輪輪胎海外營收逆勢增長?不同于國內(nèi)市場，2021年中國上市輪胎企業(yè)在海外市場的營收維持上漲趨勢，2021年中國上市輪胎企業(yè)國內(nèi)營收合計396億元，同比增長14.63%，在海運費上漲的情況下，表現(xiàn)仍然亮眼。?分公司來看，賽輪輪胎營收增量最多，從2020年的110億元上漲至2021年的130億元，主要跟賽輪輪胎越南工廠、ACTR工廠、國內(nèi)生產(chǎn)基地產(chǎn)能增加相關(guān)，我們判斷中國輪胎在海外的成本優(yōu)勢明顯，隨著海外產(chǎn)能和國內(nèi)沿?；氐耐斗牛Ｍ馐袌鰻I收將進一圖表：中國上市輪胎企業(yè)海外市場營收(億元)2021年海外市場毛利大幅下降?中國上市輪胎企業(yè)的毛利潤在2015年到2020年之間年均增速為12.06%，呈現(xiàn)高速增長的趨勢，2021年中國上市輪胎企業(yè)的海外市場毛利潤為78.21億元，同比下降-24.98%，降幅小于國內(nèi)市場。?分公司來看，2021年除了貴州輪胎和通用股份，受益于營業(yè)收入的大幅增長，毛利潤也有一定程度的上漲，其他公司毛利均同比下降。其中玲瓏輪胎同比下降38%，賽輪輪胎同比下降18%，森麒麟同比下降28%。圖表：中國上市輪胎企業(yè)海外市場毛利(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明422021年國外市場毛利率下跌，但整體毛利率水平仍優(yōu)于國內(nèi)?2017年之后，中國企業(yè)調(diào)整銷售策略，加快海外工廠投產(chǎn)速度，加上歐美國家疫情導(dǎo)致當?shù)毓S供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，輪胎進口需求增加等原因，疊加原材料價格持續(xù)下降。2017年至2020年，毛利率整體呈現(xiàn)上升趨勢。?2021年，上市公司在海外市場的毛利率均下降，下降幅度在5.49-14.28個百分點之間。2021年森麒麟、玲瓏輪胎、賽輪輪胎的海外市場毛利率排行業(yè)前三，分別為24.21%、21.69%和21.45%，均好于國內(nèi)市場毛利率。圖表：中國上市輪胎企業(yè)海外市場毛利率(%)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明43玲瓏輪胎營收基本持平，國內(nèi)外市場毛利均大幅下滑?2021年海外地區(qū)營業(yè)收入53.9億元，國內(nèi)出口營收30.6億元，中國大陸銷售98.3億元，三塊收入基本和2020年持平；2021年海外地區(qū)毛利12.0億元，同比-37.8%；國內(nèi)出口業(yè)務(wù)毛利為6.3億元，同比-39.5%；中國大陸銷售毛利為12.6億元，同比-39.6%。圖表：玲瓏輪胎按市場拆分營業(yè)收入(億元)wind究所(2021年海外地區(qū)除泰國其他營業(yè)收入)圖表：玲瓏輪胎按市場拆分毛利(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明44玲瓏輪胎不同市場毛利率均有大幅下降，國內(nèi)毛利率水平拖累整體?2018-2020年，玲瓏輪胎海外工廠及國內(nèi)出口海外地區(qū)的毛利率均維持上升趨勢，主要是海外基地開工負荷逐漸提升，2020年后歐美國家受到疫情影響較為嚴重，供應(yīng)鏈不暢，導(dǎo)致需要進口的輪胎增加，整體市場需求旺盛，海外工廠出口海外地區(qū)及國內(nèi)出口海外地區(qū)的毛利率均維持上升趨勢。2021年海外工廠銷售毛利率22.3%，同比下降14.1個百分點；國內(nèi)出口毛利率為20.5%，同比下降14.6個百分點；中國大陸銷售毛利率為12.8%，同比下降8.4個百分點。2021年的國內(nèi)市場毛利率水平較低，拖累公司整體盈利。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明45賽輪輪胎海外市場營收增速較快?2021年賽輪輪胎海外地區(qū)及國內(nèi)出口營業(yè)收入為130.0億元，同比+18.6%；中國大陸銷售營收41.6億元，同比+11.0%；毛利水平較高的海外市場的營收增加，使得賽輪輪胎受國內(nèi)市場影響較小。2021年，賽輪輪胎國內(nèi)外市場總毛利為32.8億元，同比-20.4%。圖表：賽輪輪胎按市場拆分營業(yè)收入(億元)圖表：賽輪輪胎按市場拆分毛利(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明46賽輪輪胎海外市場營收占比大，毛利率受國內(nèi)市場影響較小?2021年賽輪輪胎海外地區(qū)及國內(nèi)出口毛利率為21.45%，同比下降9.7個百分點；中國大陸銷售毛利率為11.86%，同比減少7.0個百分點；整體毛利率為19.13%，同比下降8.9個百分點，賽輪輪胎海外市場營收占比大，毛利率受國內(nèi)市場影響較小。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明47森麒麟重點發(fā)展海外市場，2021年國內(nèi)外市場營收雙增長?森麒麟重點發(fā)展海外市場，同時在國內(nèi)市場通過線上APP互聯(lián)、線下形象門店推廣等方式和及時物流、價格優(yōu)惠打開銷量，加上青島工廠智能化改造提升產(chǎn)量。在2021年國內(nèi)市場承壓的背景下，仍然實現(xiàn)國內(nèi)營收、海外地區(qū)及國內(nèi)出口營收雙增長。2021年，森麒麟實現(xiàn)國內(nèi)市場營收6.50億元，同比+107.2%；海外地區(qū)及國內(nèi)出口營收為45.21億元，同比+3.0%。圖表：森麒麟按市場拆分營業(yè)收入(億元)圖表：森麒麟按市場拆分毛利(億元)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明48森麒麟海外市場拉動整體毛利率?2021年森麒麟國內(nèi)市場毛利率為16.53%，同比下降5.0個百分點；海外地區(qū)及國內(nèi)出口毛利率為24.21%，同比減少10.4個百分點，海內(nèi)外市場整體毛利率為23.24%，同比減少10.5個百分點，整體毛利率和海外市場毛利率較為一致。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明49◆未來預(yù)判：海運費和原材料進一步下降，需求好轉(zhuǎn)◆行業(yè)評級及投資建議◆風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明50三季度盈利受損，不改長期看好原材料價格高位回落，海運費下降至底部，海外市場去庫存接近尾聲2022Q3隨著汽車銷量的復(fù)蘇，國內(nèi)半鋼胎配套需求恢復(fù)，但是由于海運費快速下行，美國經(jīng)銷商持續(xù)去庫存，東南亞發(fā)往美國的需求量表現(xiàn)平淡。季度數(shù)據(jù)：2022Q3營收增加，凈利率下滑海外需求受損，加之存貨減值、期末外匯遠期及商品套期保值合約虧損，輪胎行業(yè)整體呈現(xiàn)營收環(huán)比增長,但是毛利率環(huán)比略有下降的特征。2022H1玲瓏輪胎泰國工廠營收為23.38億元，環(huán)比增加1.94%；賽輪輪胎越南(不含ACTR)營收為24.94億元，環(huán)比增加28.47%；賽輪輪胎柬埔寨工廠營收為2.54億元；森麒麟泰國營收為14.29億元，環(huán)比增加31.26%；賽輪輪胎和森麒麟海外工廠的營收大幅增長，主要得益于新產(chǎn)能投放。玲瓏輪胎泰國、森麒麟泰國和賽輪輪胎(越南)的凈利率水平相近，2022H1玲瓏輪胎泰國凈利率環(huán)比提升，森麒麟泰國和賽輪輪胎(越南)凈利率環(huán)比下降。2022H1玲瓏輪胎、賽輪輪胎和森麒麟扣除海外基地之后的凈利率環(huán)比都有提升。賽輪輪胎柬埔寨工廠首次實現(xiàn)盈利，凈利潤為940年度數(shù)據(jù)：國內(nèi)外均下滑，但海外市場盈利優(yōu)于國內(nèi)2021年，中國輪胎A股上市公司的整體國內(nèi)營收基本維持不變，整體海外市場營收同比增加；受海運費和原材料價格上漲影響，A股上市輪胎企業(yè)國內(nèi)市場的毛利率大幅下滑，處于過去10年的歷史最低水平，同比降幅在3.02-9.66個百分點。海外市場的毛利率也出現(xiàn)下降，下降幅度在5.49-14.28個百分點之間。下降后的海外市場毛利率仍處于較高范圍內(nèi)，部分企業(yè)國內(nèi)市場毛利率難以維持盈虧平衡。行業(yè)評級及投資建議由于國內(nèi)半鋼胎需求恢復(fù)，海外輪胎市場去庫存接近尾聲，綜合考慮行業(yè)景氣度，維持輪胎行業(yè)“推薦”評建議關(guān)注玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟、貴州輪胎、通用股份等。風(fēng)險提示重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期、疫情影響全球經(jīng)濟超預(yù)期、主要原材料價格波動風(fēng)險、海運費大幅上漲風(fēng)險、國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險、項目進展不達預(yù)期風(fēng)險、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險、境外經(jīng)營風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、經(jīng)濟下行風(fēng)險等。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明51輪胎行業(yè)-玲瓏輪胎胎上市企業(yè)首位，為高質(zhì)量產(chǎn)品提供研發(fā)支持；2020年開始在國內(nèi)開展新零車配套為國產(chǎn)輪胎龍頭，高端車型持續(xù)突破；公司朝著成為全球一流輪胎企業(yè)的目標持續(xù)前進?？谌麪柧S亞基地即將投產(chǎn)。塞爾維亞基地2022年有望投產(chǎn)部分產(chǎn)能，預(yù)計2023年持續(xù)貢獻利潤增量。長期來看，泰國基地有望迎來海運費下口國內(nèi)五新一高產(chǎn)品拉升毛利率。公司提出“五新一高”戰(zhàn)略，即“新定位、新產(chǎn)品、新質(zhì)量、新服務(wù)、新價格、高回報”，并圍繞“產(chǎn)品+服務(wù)+價值+品牌+店鋪+流量”全面推動渠道賦能，本質(zhì)是利用渠道突破高端市場，預(yù)計高端產(chǎn)品占比提升有望顯著拉升國內(nèi)零售端毛利023/2024年歸母凈利潤分別為5.50、21.11、29.18億元，對應(yīng)PE為49、13、9倍(2022.11.29)，維持“買入”評級。；能源價格上升風(fēng)險。圖表：玲瓏輪胎盈利預(yù)測(20221129更新)預(yù)測指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)2478429586)11歸母凈利潤(百萬元)111918)84攤薄每股收益(元)13OE53PE48.78PBPS70EV/EBITDA27.1524.0411.599.19請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明52輪胎行業(yè)-賽輪輪胎口輪胎產(chǎn)能利用率高，未來產(chǎn)能逐步釋放。2021年公司全鋼輪胎年產(chǎn)能增加405萬條，半鋼輪胎年產(chǎn)能增加500萬條，非公路輪胎年產(chǎn)能增加3.7萬噸。公司與美國固鉑輪胎在越南合資成立的ACTR公司年產(chǎn)240萬條全鋼載重子午線輪胎項目已順利達產(chǎn)。柬埔寨900萬條半鋼胎項目2022年已實現(xiàn)批量生產(chǎn)，且不受美國雙反稅率影響，預(yù)計業(yè)績貢獻明顯。2022年2月，公司在柬埔寨工廠又投資建設(shè)“年產(chǎn)165萬條全鋼載、口非公路輪胎持續(xù)增長。2021年，公司非公路輪胎新增產(chǎn)能3.7萬噸，產(chǎn)量為7.18萬噸，同比增長46.02%。越南工廠2023年將新增5萬噸非公路輪胎產(chǎn)能，青島工廠2022年將新增1萬噸產(chǎn)能。預(yù)計2022年非公路輪胎收入保持高比例增長。2024年歸母凈利潤分別為15.46、20.14和26.64億元，對應(yīng)PE為18、14、11倍(2022.11.29)，維持“買入”評級?？陲L(fēng)險提示：液體黃金推廣不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致的產(chǎn)品需求下降的風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅下跌；原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇格上升風(fēng)險。圖表：賽輪輪胎盈利預(yù)測(20221129更新)預(yù)測指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)234742986093)8歸母凈利潤(百萬元)20142664)攤薄每股收益(元)OEPE7PB.2230PS52EV/EBITDA18.9010.138.376.38請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責聲明53輪胎行業(yè)-森麒麟口公司輪胎產(chǎn)能為2200萬條半鋼子午線輪胎，未來青島工廠智能化改造預(yù)計增加250萬條半鋼胎產(chǎn)能，泰國二期年產(chǎn)600萬條高性能半鋼子午線輪目基本建成，西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目在可行性論證和籌資階段?？谥悄苤圃齑蛟煨滦歪绕鹬?。智能制造應(yīng)用可有效提高設(shè)備利用率及產(chǎn)能利用率，大幅提升生產(chǎn)效率、降低投資金額和生產(chǎn)成本、大幅減少用定性。智能制造也使得公司生產(chǎn)在疫情之下，受到波及較小，開工率維持高位?？诠竞娇仗ビ型瓉泶笸黄?。全球航空胎業(yè)務(wù)目前被少數(shù)企業(yè)壟斷，公司目前已完成部分航企認證，在建年產(chǎn)8萬條航空輪胎(含5萬條翻新輪1年年底，建設(shè)進度94%，未來有望迎來跨越式發(fā)展。4年歸母凈利潤分別為9.22、17.64、24.48億元，對應(yīng)PE分別為22、11、8倍(2022.11.29)，維持“買入”評級。源價格上升風(fēng)險。圖表：森麒麟盈利預(yù)測(20221129更新)2021A2022E2023E2024E6.4644872141.666494)歸母凈利潤(百萬元))攤薄每股收益(元)ROEPEPBPSVEBITDA通用股份：短途工礦型輪胎龍頭，打造“黑燈車間”備全鋼100萬套、半鋼600萬套產(chǎn)能規(guī)模，目前已進入全面投產(chǎn)，泰國工廠還有30萬全鋼胎產(chǎn)能建設(shè)中。公司120萬套高性能全鋼子午胎工廠獲國家級專項資金支持，半鋼子午胎工廠在行業(yè)率先實現(xiàn)“黑燈車間了柬埔寨工廠的建設(shè)，建設(shè)規(guī)模包括500萬條半鋼子午胎和90萬條全鋼子午胎，力爭2022年底實現(xiàn)首胎下線?？诠局贫恕?X戰(zhàn)略計劃”，緊抓國內(nèi)國際雙循環(huán)機遇，力爭未來10年內(nèi)實現(xiàn)國內(nèi)外5大生產(chǎn)基地，5大研發(fā)中心，500家戰(zhàn)略渠道商、5000家核口在行業(yè)率先研發(fā)了符合礦山運輸特殊需求的短途工礦型輪胎，憑借產(chǎn)品使用壽命長、承載能力強、性價比較高的特點，迅速獲得了市場和消費消費的同時，也快