第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)匯率決定的原理（I）第三節(jié)匯率決定的原理（II）第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)匯率決定的原理（I）第一節(jié)匯率決定的原理（I）匯率變動既受經(jīng)濟(jì)因素變動影響，又受政治和社會因素影響，本節(jié)主要分析經(jīng)濟(jì)因素第一節(jié)匯率決定的原理（I）匯率變動既受經(jīng)濟(jì)因素變動影響一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素1、國際收支差額較大的國際收支逆差或貿(mào)易逆差較大的國際收支順差或貿(mào)易順差外匯匯率上漲本幣對外貶值外匯匯率下跌本幣對外升值一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素1、國際收支差額較大的較大的外匯匯率上2、利率水平（1）影響即期匯率（2）影響遠(yuǎn)期匯率2、利率水平（1）影響即期匯率（1）影響即期匯率.提高利率或本國利率高于外國利率對本幣需求增加本幣升值，外幣貶值資本流入降低利率或本國利率低于外國利率對外幣需求增加本幣貶值，外幣升值資本流出※利率影響匯率的同時，也會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生影響（1）影響即期匯率.提高利率或本國利率對本幣本幣升值，資本流（2）影響遠(yuǎn)期匯率.高利率該種貨幣即期匯率上升（掉期交易）同時賣出該貨幣遠(yuǎn)期防止將來到期時該種貨幣匯率下跌風(fēng)險遠(yuǎn)期匯率下跌，即遠(yuǎn)期貼水高利率該種貨幣即期匯率上升（掉期交易）同時買入該貨幣遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期匯率上升，即遠(yuǎn)期升水防止將來到期時該種貨幣匯率上升風(fēng)險（2）影響遠(yuǎn)期匯率.高該種貨幣（掉期交易）防止將來到遠(yuǎn)期匯率掉期交易掉期交易是把一筆即期交易與一筆遠(yuǎn)期交易合在一起，等同于在即期賣出甲貨幣買進(jìn)乙貨幣的同時，反方向地買進(jìn)遠(yuǎn)期甲貨幣、賣出遠(yuǎn)期乙貨幣的外匯買賣交易。下面舉例說明掉期交易掉期交易是把一筆即期交易與一筆遠(yuǎn)期交易合在一起，等同掉期交易舉例某出口企業(yè)收到國外進(jìn)口商支付的出口貨款500萬美元，該企業(yè)需將貨款結(jié)匯成人民幣用于國內(nèi)支出，但同時該企業(yè)需進(jìn)口原材料并將于3個月后支付500萬美元的貨款。此時，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆即期對3個月遠(yuǎn)期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)：即期賣出500萬美元，取得相應(yīng)的人民幣，3個月遠(yuǎn)期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易，該企業(yè)可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。掉期交易舉例某出口企業(yè)收到國外進(jìn)口商支付的出口貨款500萬美3、相對通貨膨脹率.通脹率升高貨幣購買力下降紙幣對內(nèi)貶值紙幣對外貶值通脹率下降貨幣購買力上升紙幣對內(nèi)升值紙幣對外升值

※由于匯率是兩國貨幣比價，其變化受制于兩國通貨膨脹程度之比較，若兩國都發(fā)生通貨膨脹，則高通脹國家的貨幣會對低通脹國家貨幣貶值，而后者則對前者相對升值。3、相對通貨膨脹率.通脹率升高貨幣購買力紙幣對內(nèi)紙幣對外通脹4、財政貨幣政策（1）短期影響（2）長期影響4、財政貨幣政策（1）短期影響（1）短期影響.緊縮性財政貨幣政策財政赤字通貨膨脹本幣對外貶值擴(kuò)張性財政貨幣政策減少財政支出穩(wěn)定通貨本幣對外升值（1）短期影響.緊縮性財政財政赤字本幣對外擴(kuò)張性財政減少財政（2）長期影響※若擴(kuò)張性政策能最終增強(qiáng)本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力，促使國際收支順差，那么本幣對外價值的長期走勢必然會提高，即本幣升值；※若緊縮性政策導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)停滯不前，國際收支逆差擴(kuò)大，那么本幣對外價值必然逐漸削弱，即本幣貶值。（2）長期影響※若擴(kuò)張性政策能最終增強(qiáng)本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力，促使國際5、總需求總供給總需求中進(jìn)口需求增長快于總供給中出口供給的增長，本幣將貶值。當(dāng)總需求整體增長快于總供給整體增長，本幣也將貶值6、國際儲備國際儲備增加有助于增強(qiáng)外匯市場對本國貨幣的信心，有助于本幣升值。反之，則會誘使本幣貶值。7、預(yù)期5、總需求總供給二、金本位下的匯率決定（一）鑄幣平價（mintpar）：金本位制下兩種貨幣含金量之比，是決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。如：￡1=7.32238克＄1=1.50463克英鎊與美元含金量之比等于4.8665,即：￡1=＄4.8665二、金本位下的匯率決定（一）鑄幣平價（mintpar）：金（二）匯率變動因素供求關(guān)系：匯率圍繞鑄幣平價隨外匯供求上下波動黃金輸送點(diǎn)（goldpoint）：匯率波動的上下限，包括黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)。（二）匯率變動因素供求關(guān)系：匯率圍繞鑄幣平價隨外匯供求上下波黃金輸送點(diǎn)黃金輸出點(diǎn)：當(dāng)外匯匯率上漲到或超過某一界限時，本國債務(wù)人用本幣購買外匯的成本會超過直接輸出黃金支付的成本，于是引起黃金輸出，引起黃金輸出的這一匯率界限就是“黃金輸出點(diǎn)”。黃金輸入點(diǎn)：當(dāng)外匯匯率下跌，達(dá)到或低于某一界限時，本國擁有外匯債權(quán)者收取的外匯收入會少于用外匯在國外購買黃金再運(yùn)回國內(nèi)所得，從而引起黃金輸入，引起黃金輸入的這一匯率界限就是“黃金輸入點(diǎn)”。黃金輸送點(diǎn)黃金輸出點(diǎn)：當(dāng)外匯匯率上漲到或超過某一界限時，本國※原因：黃金可自由熔化、自由鑄造和自由輸出入，可代替貨幣用于國際間債務(wù)清償※匯率波動最高不超過黃金輸出點(diǎn)，最低不超過黃金輸入點(diǎn)（舉例說明）?！颍狐S金可自由熔化、自由鑄造和自由輸出入，可代替貨幣用匯率變動上限若英國對美國有貿(mào)易順差，鑄幣平價：￡1=＄4.8665從美國向英國輸出黃金的運(yùn)輸費(fèi)、保險費(fèi)、包裝費(fèi)以及改鑄費(fèi)為：支付￡1債務(wù)需附加費(fèi)用＄0.0292，當(dāng)英鎊兌美元匯率超過＄4.8957（＄4.8665+＄0.0292），美國人輸出黃金支付債務(wù)。外匯市場就不再有對英鎊的購買。故￡1=＄4.8957為英鎊上漲上限，即美國的“黃金輸出點(diǎn)（英國的黃金輸入點(diǎn)）”。（見下圖）匯率變動上限匯率變動下限若美國對英國有貿(mào)易順差，鑄幣平價：￡1=＄4.8665從美國向英國輸出黃金的運(yùn)輸費(fèi)、保險費(fèi)、包裝費(fèi)以及改鑄費(fèi)為：支付￡1債務(wù)需附加費(fèi)用＄0.0292，當(dāng)英鎊兌美元匯率下跌，跌至＄4.8373（＄4.8665－＄0.0292）以下，持有英鎊的美國債權(quán)人就會將英鎊在英國換成黃金運(yùn)回國內(nèi)，這樣，外匯市場上就不再有以高價收購美元的交易，而代之以購買黃金，故￡1=＄4.8373為英鎊下跌下限，即美國的“黃金輸入點(diǎn)（英國的黃金輸出點(diǎn)）”。（見下圖）匯率變動下限若美國對英國有貿(mào)易順差，圖：金本位制下匯率變動.＄/￡美國黃金輸出點(diǎn)美國黃金輸入點(diǎn)英國黃金輸入點(diǎn)英國黃金輸出點(diǎn)鑄幣平價4.89574.86654.8373圖：金本位制下匯率變動.＄/￡美國黃金輸出點(diǎn)美國黃金輸入點(diǎn)英（三）金塊本位和金匯兌本位制下匯率決定貨幣匯率由政府公布的紙幣所代表的金量之比決定，稱為法定平價。它是金平價的一種表現(xiàn)形式。市場匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價上下波動。匯率波動幅度由政府來規(guī)定和維護(hù)，政府通常設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來維護(hù)匯率穩(wěn)定（三）金塊本位和金匯兌本位制下匯率決定貨幣匯率由政府公布的紙三、匯率決定學(xué)說在信用貨幣制度下，匯率水平不再由含金量或所代表的金量的對比來決定，也沒有一個公認(rèn)的標(biāo)尺。本節(jié)主要介紹紙幣流通條件下多種匯率決定理論三、匯率決定學(xué)說在信用貨幣制度下，匯率水平不再由含金量或所代（一）購買力平價說

(purchasingpowerparity)1、基本思想：貨幣的價值在于其購買力，不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比，即匯率與各國價格水平之間具有直接聯(lián)系?！蜷_放經(jīng)濟(jì)下的一價定律pi=epi*e—直接標(biāo)價匯率（一）購買力平價說

(purchasingpowerpa2、絕對購買力平價前提：一價定律成立兩國物價指數(shù)編制中，各種可貿(mào)易商品所占權(quán)重相等。兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價之間關(guān)系：2、絕對購買力平價由于可貿(mào)易品與不可貿(mào)易品之間的聯(lián)系，一價定律對于不可貿(mào)易品也成立，故：所有國家的一般物價水平以同一種貨幣計算時是相等的，匯率取決于兩國一般物價水平之比。因此，上式用物價指數(shù)表示：p=ep*p和p*表示國內(nèi)外物價指數(shù)。上式變形得：e=p/p*意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價水平之比，即不同貨幣的購買力之比。由于可貿(mào)易品與不可貿(mào)易品之間的聯(lián)系，一價定律對于不可貿(mào)易品也絕對購買力平價成立意味著，以兩國物價水平之比表示的實(shí)際匯率e×p*/p等于1，即：實(shí)際匯率G=ep*/

p這也就意味著物價變動會帶來名義匯率的相反方向等量的調(diào)整，因此，實(shí)際匯率始終不變。絕對購買力平價成立意味著，以兩國物價水平之比表示的實(shí)際匯率e3、相對購買力平價◎絕對購買力平價的問題：各國貿(mào)易之間存在交易成本；各國物價水平的計算中不同商品權(quán)重有所不同?！虬褏R率變動的幅度與物價變動的幅度聯(lián)系起來考慮，得到相對購買力平價公式：e=θp/p*，

θ為常數(shù)。上式變形為：Δe=ΔP—Δp*

相對購買力平價的含義：盡管匯率水平不一定能反映兩國物價絕對水平的對比，但可以反應(yīng)兩國物價的相對變動。物價上升速度較快（物價指數(shù)相對基期提高較快）的國家，其貨幣就會貶值。3、相對購買力平價4、購買力平價的評價

購買力平價說通常被看作是一種對匯率的中長期分析方法。由此得到的匯率被看作是一種中長期均衡匯率。但該方法也存在一定的缺陷：（1）實(shí)證檢驗存在技術(shù)上的困難（2）從短期看，匯率會因為各種原因而暫時偏離購買力平價。（3）把匯率變動完全看作是一種貨幣現(xiàn)象，而反映一國產(chǎn)品競爭力的實(shí)際匯率不發(fā)生變動。4、購買力平價的評價購買力平價說通常被看作是一種（二）、利率平價定理◎是匯率水平的一種短期分析方法?！?1)前提在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計價的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致，也就是說，套利資本的跨國流動保證了一價定律適用于國際金融市場。（二）、利率平價定理◎是匯率水平的一種短期分析方法。（2）套補(bǔ)利率平價

（coveredinterestrateparity,CIP）假定：id和if分別為本國和外國金融市場一年期存款利率，即期匯率為e(直接標(biāo)價法)，1年期遠(yuǎn)期匯率為f;投資一單位本國貨幣。投資本國1年：1×（1+id）投資外國1年（1/e）（1+if）f（2）套補(bǔ)利率平價

（coveredinterestra當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時，市場最終會使利率與匯率間形成下列關(guān)系：1+id=（1/e）（1+if）f整理后得：f/e=（1+id

）/（1+if）化簡后得：

id-if=(f-e)/e=ρ經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國利率之差。當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時，市場最終會使利率與（3）非套補(bǔ)利率平價（UIP）投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期收益，不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，在承擔(dān)了一定的匯率風(fēng)險的情況下進(jìn)行投資。投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef。則乙國金融市場投資活動最終收入為：（1/e）（1+if）Eef

市場均衡時，有：id-if=(Eef-e)/e=Eρ經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。（3）非套補(bǔ)利率平價（UIP）投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的（4）利率平價理論的評價

◎從資金流動的角度指出了外匯市場上匯率的形成機(jī)制及匯率與利率之間的相互關(guān)系。◎具有特別的實(shí)踐價值※但是不足之處在于：◎利率平價說沒有考慮交易成本。如果考慮交易成本，國際間的拋補(bǔ)套利活動在達(dá)到利率平價之前就會停止。◎利率平價說假定不存在資本流動障礙，假定資金能順利、不受限制地在國際間流動。

（4）利率平價理論的評價◎從資金流動的角度指出了外匯市場上（三）、國際收支說1、國際借貸說（葛遜，G.Goschen）國際借貸指一國的國際收支狀況，經(jīng)常項目和資本項目差額構(gòu)成國際借貸差額。在一定時期內(nèi)（如一年），國際收支順差稱為國際借貸出超，出超數(shù)額為該國對其它國家的凈債權(quán)；國際收支逆差稱為國際借貸入超，入超數(shù)額為該國對其它國家的凈債務(wù)。戈森認(rèn)為，匯率直接取決于外匯供求關(guān)系，國際借貸關(guān)系影響外匯供求。一國國際借貸出超，國際市場上該國貨幣供不應(yīng)求，該國貨幣升值；反之，一國國際借貸入超，國際市場上該國貨幣供大于求，該國貨幣貶值。（三）、國際收支說1、國際借貸說（葛遜，G.Goschen2、國際收支說基本原理◎國際借貸說實(shí)質(zhì)是外匯供求決定論，但并未指出具體影響外匯供求和國際收支的因素。對此，美國學(xué)者阿爾蓋（V.Argy）進(jìn)行了系統(tǒng)分析，提出國際收支說?！蚣俣ㄇ疤幔簠R率完全自由浮動，政府不對外匯市場進(jìn)行干預(yù)。下面分析哪些因素通過作用于國際收支而影響匯率。匯率是外匯市場上的價格，它通過自身變動來實(shí)現(xiàn)外匯市場供求平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)。2、國際收支說基本原理◎國際借貸說實(shí)質(zhì)是外匯供求決定論，但并假定國際收支包括經(jīng)常賬戶CA和資本、金融賬戶K（不含儲備資產(chǎn)），則國際收支（BP）平衡：BP=CA+K=0CA:進(jìn)口：Y,epf

/

pd,出口：Y*，epf

/pd,CA=f(Y,Y*，e,pf,pd)K:id,if

,(Eef

－e)/e國際收支Bp=f(Y,Y*，e,pf,pd,id,if

,Eef)e=g(Y,Y*，pf,pd,id,if

,Eef)假定國際收支包括經(jīng)常賬戶CA和資本、金融賬戶K（不含儲備資產(chǎn)◎根據(jù)上式分析各變量變動對匯率的影響：◎國民收入的變動◎價格水平的變動◎利率的變動◎?qū)ξ磥韰R率預(yù)期的變動◎根據(jù)上式分析各變量變動對匯率的影響：3、簡單評價◎指出了匯率與國際收支的關(guān)系◎但對現(xiàn)實(shí)中的一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象很難解釋3、簡單評價◎指出了匯率與國際收支的關(guān)系（四）匯兌心理說

（PsychologicalTheoryofExchange）A.Af-Talion◎人們的主觀欲望是使外國貨幣具有價值的基礎(chǔ)。根據(jù)邊際效用論，外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。◎匯兌心里說——心理預(yù)期說，及外匯市場上人們的心理預(yù)期，對匯率決定產(chǎn)生重大影響?！蛟诮忉屚鈪R投機(jī)、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率的影響時，尤其值得重視?！虻珔R兌心理說和心理預(yù)期說，講的都是對短期匯率的影響，不是長期匯率的決定因素。（四）匯兌心理說

（PsychologicalTheory（五）匯率決定學(xué)說（下）20世紀(jì)70年代以來：匯率決定的資產(chǎn)市場說?！虬褏R率看作是這一種資產(chǎn)價格，這一價格是在資產(chǎn)市場決定的?！攸c(diǎn)：◎決定匯率的是存量因素，而不是流量因素?！蛟诋?dāng)期匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮了重要作用?！蛑匾曊谑袌錾系男袨閷R率影響（五）匯率決定學(xué)說（下）20世紀(jì)70年代以來：匯率決定的資產(chǎn)※假定前提：○外匯市場是有效的○一國資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)（主要是本國債券）市場和外幣資產(chǎn)（包括外國債券和貨幣存款）市場○資金完全流動，套補(bǔ)利率平價成立※假定前提：◎依據(jù)對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法?！蜇泿欧治龇ǎ罕編刨Y產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全替代，并依據(jù)價格彈性的不同，分為彈性價格貨幣分析法和黏性價格貨幣分析法◎資產(chǎn)組合分析：本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)不可完全替代◎依據(jù)對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場說可分1、貨幣分析法（1）彈性貨幣分析法（flexible-pricemonetaryapproach）假定前提：垂直總供給曲線、穩(wěn)定的貨幣需求、購買力平價成立，在此假定下，利率與實(shí)際國民收入都與貨幣供給無關(guān)。國內(nèi)貨幣市場平衡：Mds=Mdd=PdYdαe-βid取對數(shù)：mds－pd=αyd－βid,α>0,β>0,整理得：pd=mds－αyd+βid,1、貨幣分析法（1）彈性貨幣分析法（flexible-pri假定外國需求函數(shù)與本國相同，則：

pf=mfs－αyf+βif,e=pd

－pf得：◎e=pd－pf=(mds－mfs)－α（yd－yf）+β（id－if）◎以上即為彈性價格貨幣分析法的基本模型。公式表明：本國與外國的實(shí)際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過影響各自的物價水平，最終決定了匯率水平?！驈椥载泿欧治龇▽⒇泿攀袌錾系囊幌盗幸蛩匾M(jìn)了匯率水平的決定之中。假定外國需求函數(shù)與本國相同，則：◎分析模型中各因素變動對匯率水平的影響○本國貨幣供給水平一次性增加○利率不變的情況下，本國實(shí)際國民收入的增加○當(dāng)實(shí)際國民收入不變，本國利率上升◎分析模型中各因素變動對匯率水平的影響對彈性價格貨幣模型的評價◎購買力平價引入資產(chǎn)市場，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，對現(xiàn)實(shí)生活中的匯率的頻繁變動提供一種解釋◎一般均衡分析◎最為簡單的一種資產(chǎn)市場說形式◎不足之處：○以購買力平價為前提，而購買力平價本身存在缺陷○假定貨幣需求是穩(wěn)定的○假定價格水平具有充分彈性對彈性價格貨幣模型的評價◎購買力平價引入資產(chǎn)市場，將匯率視為（2）、粘性價格貨幣分析法(sticky)◎又稱超調(diào)模型（overshootingmodel）◎假定：○貨幣需求穩(wěn)定，非套補(bǔ)利率平價是成立的○商品市場價格存在粘性○購買力平價在短期內(nèi)不成立○總供給曲線在短期內(nèi)不垂直（2）、粘性價格貨幣分析法(sticky)◎又稱超調(diào)模型（調(diào)整過程若其他條件不變，本國貨幣供給一次性增加（假定增加了25%），說明超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程1、經(jīng)濟(jì)的長期均衡長期內(nèi)價格可充分調(diào)整，產(chǎn)出保持在充分就業(yè)水平，則本國價格水平將同比例上漲，國內(nèi)利率等同于國外利率，長期內(nèi)購買力平價成立，本國貨幣貶值相應(yīng)幅度,是經(jīng)濟(jì)重新回到長期均衡后的匯率水平調(diào)整過程若其他條件不變，本國貨幣供給一次性增加（假定增加了2※經(jīng)濟(jì)短期均衡短期，價格不變，利率與匯率迅速調(diào)整，因此，用利率變化來分析短期內(nèi)匯率變動。若投資者是理性預(yù)期，則預(yù)期未來匯率會處于均衡水平。Etet+1=

由前式可知，在未來，本幣將貶值?！?jīng)濟(jì)短期均衡短期，價格不變，利率與匯率迅速調(diào)整，由前式可知名義貨幣供給增加，價格水平短期不變，利率下降，若外國利率不變，本幣即期匯率相對于預(yù)期未來匯率水平貶值，即e1=－（i1－if

）>利率降低，私人投資上升；由于本幣名義匯率貶值，在價格水平尚未發(fā)生變動時，本幣實(shí)際匯率也將貶值，凈出口上升（假定馬歇爾-勒納條件滿足），在原有價格水平上，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。名義貨幣供給增加，價格水平短期不變，利率下降，若外國利率不變總之，短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給一次性增加只是造成本國利率下降，本幣匯率貶值超過長期平衡水平，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。<ahref="/fuzhou/">撫州治癲癇病最好的醫(yī)院</a><ahref="/shangrao/">上饒治療癲癇?？漆t(yī)院</a>總之，短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供※、經(jīng)濟(jì)由短期均衡向長期均衡調(diào)整在較長時期內(nèi)，價格水平可以調(diào)整，由于產(chǎn)出超過了充分就業(yè)水平，引起價格緩慢上升。由于價格上升，實(shí)際貨幣供給下降，利率逐步上升，導(dǎo)致本幣匯率逐步升值，這一升值是在原有過度貶值基礎(chǔ)上進(jìn)行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長期水平趨近。而利率上升、貨幣升值，總產(chǎn)出也較短期下降，向充分就業(yè)水平趨近?！?、經(jīng)濟(jì)由短期均衡向長期均衡調(diào)整在較長時期內(nèi)，價格水平可以調(diào)以上調(diào)整過程將持續(xù)到價格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止，價格水平與貨幣供給量同比例上升，本國貨幣匯率達(dá)到長期均衡，購買力平價成立，利率與產(chǎn)出恢復(fù)原狀。以上調(diào)整過程將持續(xù)到價格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為.Ms1Ms0P1P0i0i1e1e0en本國貨幣供給t0本國價格水平時間時間時間時間本國利率本幣匯率t0t0t0超調(diào)模型中本國貨幣供給一次性增加的影響.Ms1Ms0P1P0i0i1e1e0en本國貨幣供給t0本簡單評價采用商品價格黏性分析方法首次涉及匯率的動態(tài)調(diào)整問題對內(nèi)部均衡和外部均衡分析方法的擴(kuò)展具有鮮明的政策含義不足之處：從實(shí)際研究看，很難進(jìn)行計量檢驗，難以確定這一模型的說服力。簡單評價采用商品價格黏性分析方法2、資產(chǎn)組合分析法（1）分析前提本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣M、本國政府發(fā)行的以本幣面值的債券B、外國發(fā)行的以外幣為面值的債券F。外國債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，他的本幣價值等于F×e(e為直接標(biāo)價匯率)短期內(nèi)不考慮持有外國債券和本國債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。2、資產(chǎn)組合分析法（1）分析前提（2）模型的基本形式※一國居民持有的資產(chǎn)總量W=M+B+eF<ahref="/fuzhou/">撫州治療癲癇專科醫(yī)院</a><ahref="/fuzhou/">撫州癲癇病醫(yī)院哪家好</a>（2）模型的基本形式※貨幣市場均衡

M=L(i,i*,w),Li<0,Li*<0,LW>0,本國貨幣供給是政府控制的外生變量貨幣供給增加貨幣供給減少ei貨幣市場平衡時本國利率和匯率組合MM※貨幣市場均衡M=L(i,i*,w),Li<0※本國債券市場均衡：B=B(i,i*,w),Bi>0,Bi*<0,BW>0,本國債券供給是政府控制的外生變量本國債券供給增加本國債券供給減少ei本國債券市場平衡時本國利率和匯率組合BB※本國債券市場均衡：B=B(i,i*,w),Bi>0※外國債券市場均衡eF=f(i,i*,w),fi<0,fi*>0,fW>0,外國債券供給是通過經(jīng)常賬戶盈余獲得的，短期內(nèi)假定經(jīng)常賬戶狀況不發(fā)生變化。外國債券供給增加外國債券供給增加ei外國債券市場平衡時本國利率和匯率組合FF※外國債券市場均衡eF=f(i,i*,w),fi<0資產(chǎn)市場的短期均衡FFBBMM.ei資產(chǎn)市場的短期均衡FFBBMM.ei（3）資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場短期調(diào)整※對供給相對量變動的分析（增加貨幣供給）□在本國債券市場進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)MMM’M’BBB’B’BAe1e0i1i0eiFF（3）資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場短期調(diào)整※對供給相對量變動的分析□在外國債券市場進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（增加貨幣供給）MMM’M’BBF’F’BAe1e0i1i0eiFF□在外國債券市場進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（增加貨幣供給）M

※對供給絕對量變動的分析（增加貨幣供給）□央行融通財政赤字導(dǎo)致的貨幣供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)<ahref="/jian/">吉安癲癇病醫(yī)院哪家好</a><ahref="/jian/">吉安治癲癇病最好的醫(yī)院</a>MMM’M’BBB’B’BAe1e0i1i0eiFFF’F’※對供給絕對量變動的分析（增加貨幣供給）□央行融通財政赤字□經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國債券供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng).MMM’M’BBB’B’BAe1e0i0eiFFF’F’□經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國債券供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng).MMM’M’資產(chǎn)存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響資產(chǎn)存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響第三節(jié)匯率決定的原理（II）什么變量決定匯率水平匯率變動會影響什么變量好的匯率水平的決定均衡匯率水平第三節(jié)匯率決定的原理（II）什么變量匯率變動會好的匯率均一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件若滿足下列條件，則本幣貶值對貿(mào)易條件的負(fù)面影響十分有限：1、一國的進(jìn)出口在世界市場上所占的份額非常小2、一國商品在國際市場上具有定價權(quán)3、出口商品的需求彈性較高而供給彈性較低。但是，要求一國所有進(jìn)出口商品都要完全滿足上述條件是很困難的，因此，貨幣貶值或多或少會惡化本國的貿(mào)易條件。一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件若滿足下列條件，則本幣貶值對貿(mào)二、本幣貶值與物價水平1、貨幣工資機(jī)制：貶值——進(jìn)口物價——生活費(fèi)用上升——更高的名義工資——貨幣生產(chǎn)成本和生活費(fèi)用——一般物價水平2、生產(chǎn)成本機(jī)制：貶值——進(jìn)口商品是本國產(chǎn)品的重要原料或中間產(chǎn)品——直接導(dǎo)致本國商品價格上升3、貨幣供應(yīng)機(jī)制：貶值——政府結(jié)匯支出更多本國貨幣——貨幣供應(yīng)增加結(jié)論：任何大幅度的本幣貶值，都將會對本國內(nèi)物價起到程度不等的推動作用。二、本幣貶值與物價水平1、貨幣工資機(jī)制：三、本幣貶值與總需求影響是雙重的，既有擴(kuò)張又有緊縮影響1、傳統(tǒng)理論：貨幣貶值對總需求的影響是擴(kuò)張性的。增加出口需求，并通過乘數(shù)作用，是國民收入多倍增長。但貶值帶來的總需求的擴(kuò)張是有條件的，而且貶值導(dǎo)致的總需求的擴(kuò)張通常是經(jīng)濟(jì)的外延性擴(kuò)張。2、貶值的緊縮性作用：（1）貶值稅效應(yīng)（2）物價控制效應(yīng)和收入再分配效應(yīng)（3）貨幣資產(chǎn)效應(yīng)（4）債務(wù)效應(yīng)三、本幣貶值與總需求影響是雙重的，既有擴(kuò)張又有緊縮影響四、本幣貶值與就業(yè)和民族工業(yè)1、貶值與就業(yè)：貶值——總需求擴(kuò)張——就業(yè)2、貶值與民族工業(yè)：◎進(jìn)口替代性戰(zhàn)略，需進(jìn)口國外基礎(chǔ)設(shè)備，貶值不利于民族工業(yè)發(fā)展◎出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略，貶值提高本國出口產(chǎn)品競爭力，有利于民族工業(yè)發(fā)展<ahref="/ganzhou/">贛州治癲癇病最好的醫(yī)院</a><ahref="/jian/">吉安治療癲癇?？漆t(yī)院</a>發(fā)展中國家大多采取低估本幣的戰(zhàn)略作為促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)增長和工業(yè)發(fā)展的手段。四、本幣貶值與就業(yè)和民族工業(yè)1、貶值與就業(yè)：貶值——總需求擴(kuò)五、本幣貶值與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)1、本幣貶值，收入增加，以此改善生產(chǎn)技術(shù)、更新設(shè)備、研發(fā)新產(chǎn)品和向新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，有利于勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善2、貶值也客觀上保護(hù)落后，不利于本國勞動生產(chǎn)率提高和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善。五、本幣貶值與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)1、本幣貶值，收入增加，以六、匯率水平?jīng)Q定的比價屬性和杠桿屬性比價屬性：匯率水平由其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動所決定，是匯率決定的被動屬性。杠桿屬性：匯率水平變動會帶來其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動，是匯率決定的主動屬性。因此，若政府對匯率水平能夠施加影響并進(jìn)行一定程度的控制，那么，在匯率水平的決定過程中，既要考慮匯率的比價屬性，即匯率水平要和宏觀經(jīng)濟(jì)的基本狀況相一致，又要考慮匯率的杠桿屬性，即匯率水平要能對特定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)產(chǎn)生合意的影響。六、匯率水平?jīng)Q定的比價屬性和杠桿屬性比價屬性：匯率水平由其他匯率基礎(chǔ)理論講述課件第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)匯率決定的原理（I）第三節(jié)匯率決定的原理（II）第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)匯率決定的原理（I）第一節(jié)匯率決定的原理（I）匯率變動既受經(jīng)濟(jì)因素變動影響，又受政治和社會因素影響，本節(jié)主要分析經(jīng)濟(jì)因素第一節(jié)匯率決定的原理（I）匯率變動既受經(jīng)濟(jì)因素變動影響一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素1、國際收支差額較大的國際收支逆差或貿(mào)易逆差較大的國際收支順差或貿(mào)易順差外匯匯率上漲本幣對外貶值外匯匯率下跌本幣對外升值一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素1、國際收支差額較大的較大的外匯匯率上2、利率水平（1）影響即期匯率（2）影響遠(yuǎn)期匯率2、利率水平（1）影響即期匯率（1）影響即期匯率.提高利率或本國利率高于外國利率對本幣需求增加本幣升值，外幣貶值資本流入降低利率或本國利率低于外國利率對外幣需求增加本幣貶值，外幣升值資本流出※利率影響匯率的同時，也會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生影響（1）影響即期匯率.提高利率或本國利率對本幣本幣升值，資本流（2）影響遠(yuǎn)期匯率.高利率該種貨幣即期匯率上升（掉期交易）同時賣出該貨幣遠(yuǎn)期防止將來到期時該種貨幣匯率下跌風(fēng)險遠(yuǎn)期匯率下跌，即遠(yuǎn)期貼水高利率該種貨幣即期匯率上升（掉期交易）同時買入該貨幣遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期匯率上升，即遠(yuǎn)期升水防止將來到期時該種貨幣匯率上升風(fēng)險（2）影響遠(yuǎn)期匯率.高該種貨幣（掉期交易）防止將來到遠(yuǎn)期匯率掉期交易掉期交易是把一筆即期交易與一筆遠(yuǎn)期交易合在一起，等同于在即期賣出甲貨幣買進(jìn)乙貨幣的同時，反方向地買進(jìn)遠(yuǎn)期甲貨幣、賣出遠(yuǎn)期乙貨幣的外匯買賣交易。下面舉例說明掉期交易掉期交易是把一筆即期交易與一筆遠(yuǎn)期交易合在一起，等同掉期交易舉例某出口企業(yè)收到國外進(jìn)口商支付的出口貨款500萬美元，該企業(yè)需將貨款結(jié)匯成人民幣用于國內(nèi)支出，但同時該企業(yè)需進(jìn)口原材料并將于3個月后支付500萬美元的貨款。此時，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆即期對3個月遠(yuǎn)期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)：即期賣出500萬美元，取得相應(yīng)的人民幣，3個月遠(yuǎn)期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易，該企業(yè)可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。掉期交易舉例某出口企業(yè)收到國外進(jìn)口商支付的出口貨款500萬美3、相對通貨膨脹率.通脹率升高貨幣購買力下降紙幣對內(nèi)貶值紙幣對外貶值通脹率下降貨幣購買力上升紙幣對內(nèi)升值紙幣對外升值

※由于匯率是兩國貨幣比價，其變化受制于兩國通貨膨脹程度之比較，若兩國都發(fā)生通貨膨脹，則高通脹國家的貨幣會對低通脹國家貨幣貶值，而后者則對前者相對升值。3、相對通貨膨脹率.通脹率升高貨幣購買力紙幣對內(nèi)紙幣對外通脹4、財政貨幣政策（1）短期影響（2）長期影響4、財政貨幣政策（1）短期影響（1）短期影響.緊縮性財政貨幣政策財政赤字通貨膨脹本幣對外貶值擴(kuò)張性財政貨幣政策減少財政支出穩(wěn)定通貨本幣對外升值（1）短期影響.緊縮性財政財政赤字本幣對外擴(kuò)張性財政減少財政（2）長期影響※若擴(kuò)張性政策能最終增強(qiáng)本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力，促使國際收支順差，那么本幣對外價值的長期走勢必然會提高，即本幣升值；※若緊縮性政策導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)停滯不前，國際收支逆差擴(kuò)大，那么本幣對外價值必然逐漸削弱，即本幣貶值。（2）長期影響※若擴(kuò)張性政策能最終增強(qiáng)本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力，促使國際5、總需求總供給總需求中進(jìn)口需求增長快于總供給中出口供給的增長，本幣將貶值。當(dāng)總需求整體增長快于總供給整體增長，本幣也將貶值6、國際儲備國際儲備增加有助于增強(qiáng)外匯市場對本國貨幣的信心，有助于本幣升值。反之，則會誘使本幣貶值。7、預(yù)期5、總需求總供給二、金本位下的匯率決定（一）鑄幣平價（mintpar）：金本位制下兩種貨幣含金量之比，是決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。如：￡1=7.32238克＄1=1.50463克英鎊與美元含金量之比等于4.8665,即：￡1=＄4.8665二、金本位下的匯率決定（一）鑄幣平價（mintpar）：金（二）匯率變動因素供求關(guān)系：匯率圍繞鑄幣平價隨外匯供求上下波動黃金輸送點(diǎn)（goldpoint）：匯率波動的上下限，包括黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)。（二）匯率變動因素供求關(guān)系：匯率圍繞鑄幣平價隨外匯供求上下波黃金輸送點(diǎn)黃金輸出點(diǎn)：當(dāng)外匯匯率上漲到或超過某一界限時，本國債務(wù)人用本幣購買外匯的成本會超過直接輸出黃金支付的成本，于是引起黃金輸出，引起黃金輸出的這一匯率界限就是“黃金輸出點(diǎn)”。黃金輸入點(diǎn)：當(dāng)外匯匯率下跌，達(dá)到或低于某一界限時，本國擁有外匯債權(quán)者收取的外匯收入會少于用外匯在國外購買黃金再運(yùn)回國內(nèi)所得，從而引起黃金輸入，引起黃金輸入的這一匯率界限就是“黃金輸入點(diǎn)”。黃金輸送點(diǎn)黃金輸出點(diǎn)：當(dāng)外匯匯率上漲到或超過某一界限時，本國※原因：黃金可自由熔化、自由鑄造和自由輸出入，可代替貨幣用于國際間債務(wù)清償※匯率波動最高不超過黃金輸出點(diǎn)，最低不超過黃金輸入點(diǎn)（舉例說明）。※原因：黃金可自由熔化、自由鑄造和自由輸出入，可代替貨幣用匯率變動上限若英國對美國有貿(mào)易順差，鑄幣平價：￡1=＄4.8665從美國向英國輸出黃金的運(yùn)輸費(fèi)、保險費(fèi)、包裝費(fèi)以及改鑄費(fèi)為：支付￡1債務(wù)需附加費(fèi)用＄0.0292，當(dāng)英鎊兌美元匯率超過＄4.8957（＄4.8665+＄0.0292），美國人輸出黃金支付債務(wù)。外匯市場就不再有對英鎊的購買。故￡1=＄4.8957為英鎊上漲上限，即美國的“黃金輸出點(diǎn)（英國的黃金輸入點(diǎn)）”。（見下圖）匯率變動上限匯率變動下限若美國對英國有貿(mào)易順差，鑄幣平價：￡1=＄4.8665從美國向英國輸出黃金的運(yùn)輸費(fèi)、保險費(fèi)、包裝費(fèi)以及改鑄費(fèi)為：支付￡1債務(wù)需附加費(fèi)用＄0.0292，當(dāng)英鎊兌美元匯率下跌，跌至＄4.8373（＄4.8665－＄0.0292）以下，持有英鎊的美國債權(quán)人就會將英鎊在英國換成黃金運(yùn)回國內(nèi)，這樣，外匯市場上就不再有以高價收購美元的交易，而代之以購買黃金，故￡1=＄4.8373為英鎊下跌下限，即美國的“黃金輸入點(diǎn)（英國的黃金輸出點(diǎn)）”。（見下圖）匯率變動下限若美國對英國有貿(mào)易順差，圖：金本位制下匯率變動.＄/￡美國黃金輸出點(diǎn)美國黃金輸入點(diǎn)英國黃金輸入點(diǎn)英國黃金輸出點(diǎn)鑄幣平價4.89574.86654.8373圖：金本位制下匯率變動.＄/￡美國黃金輸出點(diǎn)美國黃金輸入點(diǎn)英（三）金塊本位和金匯兌本位制下匯率決定貨幣匯率由政府公布的紙幣所代表的金量之比決定，稱為法定平價。它是金平價的一種表現(xiàn)形式。市場匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價上下波動。匯率波動幅度由政府來規(guī)定和維護(hù)，政府通常設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來維護(hù)匯率穩(wěn)定（三）金塊本位和金匯兌本位制下匯率決定貨幣匯率由政府公布的紙三、匯率決定學(xué)說在信用貨幣制度下，匯率水平不再由含金量或所代表的金量的對比來決定，也沒有一個公認(rèn)的標(biāo)尺。本節(jié)主要介紹紙幣流通條件下多種匯率決定理論三、匯率決定學(xué)說在信用貨幣制度下，匯率水平不再由含金量或所代（一）購買力平價說

(purchasingpowerparity)1、基本思想：貨幣的價值在于其購買力，不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比，即匯率與各國價格水平之間具有直接聯(lián)系?！蜷_放經(jīng)濟(jì)下的一價定律pi=epi*e—直接標(biāo)價匯率（一）購買力平價說

(purchasingpowerpa2、絕對購買力平價前提：一價定律成立兩國物價指數(shù)編制中，各種可貿(mào)易商品所占權(quán)重相等。兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價之間關(guān)系：2、絕對購買力平價由于可貿(mào)易品與不可貿(mào)易品之間的聯(lián)系，一價定律對于不可貿(mào)易品也成立，故：所有國家的一般物價水平以同一種貨幣計算時是相等的，匯率取決于兩國一般物價水平之比。因此，上式用物價指數(shù)表示：p=ep*p和p*表示國內(nèi)外物價指數(shù)。上式變形得：e=p/p*意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價水平之比，即不同貨幣的購買力之比。由于可貿(mào)易品與不可貿(mào)易品之間的聯(lián)系，一價定律對于不可貿(mào)易品也絕對購買力平價成立意味著，以兩國物價水平之比表示的實(shí)際匯率e×p*/p等于1，即：實(shí)際匯率G=ep*/

p這也就意味著物價變動會帶來名義匯率的相反方向等量的調(diào)整，因此，實(shí)際匯率始終不變。絕對購買力平價成立意味著，以兩國物價水平之比表示的實(shí)際匯率e3、相對購買力平價◎絕對購買力平價的問題：各國貿(mào)易之間存在交易成本；各國物價水平的計算中不同商品權(quán)重有所不同。◎把匯率變動的幅度與物價變動的幅度聯(lián)系起來考慮，得到相對購買力平價公式：e=θp/p*，

θ為常數(shù)。上式變形為：Δe=ΔP—Δp*

相對購買力平價的含義：盡管匯率水平不一定能反映兩國物價絕對水平的對比，但可以反應(yīng)兩國物價的相對變動。物價上升速度較快（物價指數(shù)相對基期提高較快）的國家，其貨幣就會貶值。3、相對購買力平價4、購買力平價的評價

購買力平價說通常被看作是一種對匯率的中長期分析方法。由此得到的匯率被看作是一種中長期均衡匯率。但該方法也存在一定的缺陷：（1）實(shí)證檢驗存在技術(shù)上的困難（2）從短期看，匯率會因為各種原因而暫時偏離購買力平價。（3）把匯率變動完全看作是一種貨幣現(xiàn)象，而反映一國產(chǎn)品競爭力的實(shí)際匯率不發(fā)生變動。4、購買力平價的評價購買力平價說通常被看作是一種（二）、利率平價定理◎是匯率水平的一種短期分析方法?！?1)前提在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計價的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致，也就是說，套利資本的跨國流動保證了一價定律適用于國際金融市場。（二）、利率平價定理◎是匯率水平的一種短期分析方法。（2）套補(bǔ)利率平價

（coveredinterestrateparity,CIP）假定：id和if分別為本國和外國金融市場一年期存款利率，即期匯率為e(直接標(biāo)價法)，1年期遠(yuǎn)期匯率為f;投資一單位本國貨幣。投資本國1年：1×（1+id）投資外國1年（1/e）（1+if）f（2）套補(bǔ)利率平價

（coveredinterestra當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時，市場最終會使利率與匯率間形成下列關(guān)系：1+id=（1/e）（1+if）f整理后得：f/e=（1+id

）/（1+if）化簡后得：

id-if=(f-e)/e=ρ經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國利率之差。當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時，市場最終會使利率與（3）非套補(bǔ)利率平價（UIP）投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期收益，不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，在承擔(dān)了一定的匯率風(fēng)險的情況下進(jìn)行投資。投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef。則乙國金融市場投資活動最終收入為：（1/e）（1+if）Eef

市場均衡時，有：id-if=(Eef-e)/e=Eρ經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。（3）非套補(bǔ)利率平價（UIP）投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的（4）利率平價理論的評價

◎從資金流動的角度指出了外匯市場上匯率的形成機(jī)制及匯率與利率之間的相互關(guān)系?！蚓哂刑貏e的實(shí)踐價值※但是不足之處在于：◎利率平價說沒有考慮交易成本。如果考慮交易成本，國際間的拋補(bǔ)套利活動在達(dá)到利率平價之前就會停止。◎利率平價說假定不存在資本流動障礙，假定資金能順利、不受限制地在國際間流動。

（4）利率平價理論的評價◎從資金流動的角度指出了外匯市場上（三）、國際收支說1、國際借貸說（葛遜，G.Goschen）國際借貸指一國的國際收支狀況，經(jīng)常項目和資本項目差額構(gòu)成國際借貸差額。在一定時期內(nèi)（如一年），國際收支順差稱為國際借貸出超，出超數(shù)額為該國對其它國家的凈債權(quán)；國際收支逆差稱為國際借貸入超，入超數(shù)額為該國對其它國家的凈債務(wù)。戈森認(rèn)為，匯率直接取決于外匯供求關(guān)系，國際借貸關(guān)系影響外匯供求。一國國際借貸出超，國際市場上該國貨幣供不應(yīng)求，該國貨幣升值；反之，一國國際借貸入超，國際市場上該國貨幣供大于求，該國貨幣貶值。（三）、國際收支說1、國際借貸說（葛遜，G.Goschen2、國際收支說基本原理◎國際借貸說實(shí)質(zhì)是外匯供求決定論，但并未指出具體影響外匯供求和國際收支的因素。對此，美國學(xué)者阿爾蓋（V.Argy）進(jìn)行了系統(tǒng)分析，提出國際收支說?！蚣俣ㄇ疤幔簠R率完全自由浮動，政府不對外匯市場進(jìn)行干預(yù)。下面分析哪些因素通過作用于國際收支而影響匯率。匯率是外匯市場上的價格，它通過自身變動來實(shí)現(xiàn)外匯市場供求平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)。2、國際收支說基本原理◎國際借貸說實(shí)質(zhì)是外匯供求決定論，但并假定國際收支包括經(jīng)常賬戶CA和資本、金融賬戶K（不含儲備資產(chǎn)），則國際收支（BP）平衡：BP=CA+K=0CA:進(jìn)口：Y,epf

/

pd,出口：Y*，epf

/pd,CA=f(Y,Y*，e,pf,pd)K:id,if

,(Eef

－e)/e國際收支Bp=f(Y,Y*，e,pf,pd,id,if

,Eef)e=g(Y,Y*，pf,pd,id,if

,Eef)假定國際收支包括經(jīng)常賬戶CA和資本、金融賬戶K（不含儲備資產(chǎn)◎根據(jù)上式分析各變量變動對匯率的影響：◎國民收入的變動◎價格水平的變動◎利率的變動◎?qū)ξ磥韰R率預(yù)期的變動◎根據(jù)上式分析各變量變動對匯率的影響：3、簡單評價◎指出了匯率與國際收支的關(guān)系◎但對現(xiàn)實(shí)中的一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象很難解釋3、簡單評價◎指出了匯率與國際收支的關(guān)系（四）匯兌心理說

（PsychologicalTheoryofExchange）A.Af-Talion◎人們的主觀欲望是使外國貨幣具有價值的基礎(chǔ)。根據(jù)邊際效用論，外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。◎匯兌心里說——心理預(yù)期說，及外匯市場上人們的心理預(yù)期，對匯率決定產(chǎn)生重大影響。◎在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率的影響時，尤其值得重視?！虻珔R兌心理說和心理預(yù)期說，講的都是對短期匯率的影響，不是長期匯率的決定因素。（四）匯兌心理說

（PsychologicalTheory（五）匯率決定學(xué)說（下）20世紀(jì)70年代以來：匯率決定的資產(chǎn)市場說?！虬褏R率看作是這一種資產(chǎn)價格，這一價格是在資產(chǎn)市場決定的。※特點(diǎn)：◎決定匯率的是存量因素，而不是流量因素。◎在當(dāng)期匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮了重要作用。◎重視政府在市場上的行為對匯率影響（五）匯率決定學(xué)說（下）20世紀(jì)70年代以來：匯率決定的資產(chǎn)※假定前提：○外匯市場是有效的○一國資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)（主要是本國債券）市場和外幣資產(chǎn)（包括外國債券和貨幣存款）市場○資金完全流動，套補(bǔ)利率平價成立※假定前提：◎依據(jù)對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法?！蜇泿欧治龇ǎ罕編刨Y產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全替代，并依據(jù)價格彈性的不同，分為彈性價格貨幣分析法和黏性價格貨幣分析法◎資產(chǎn)組合分析：本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)不可完全替代◎依據(jù)對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場說可分1、貨幣分析法（1）彈性貨幣分析法（flexible-pricemonetaryapproach）假定前提：垂直總供給曲線、穩(wěn)定的貨幣需求、購買力平價成立，在此假定下，利率與實(shí)際國民收入都與貨幣供給無關(guān)。國內(nèi)貨幣市場平衡：Mds=Mdd=PdYdαe-βid取對數(shù)：mds－pd=αyd－βid,α>0,β>0,整理得：pd=mds－αyd+βid,1、貨幣分析法（1）彈性貨幣分析法（flexible-pri假定外國需求函數(shù)與本國相同，則：

pf=mfs－αyf+βif,e=pd

－pf得：◎e=pd－pf=(mds－mfs)－α（yd－yf）+β（id－if）◎以上即為彈性價格貨幣分析法的基本模型。公式表明：本國與外國的實(shí)際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過影響各自的物價水平，最終決定了匯率水平?！驈椥载泿欧治龇▽⒇泿攀袌錾系囊幌盗幸蛩匾M(jìn)了匯率水平的決定之中。假定外國需求函數(shù)與本國相同，則：◎分析模型中各因素變動對匯率水平的影響○本國貨幣供給水平一次性增加○利率不變的情況下，本國實(shí)際國民收入的增加○當(dāng)實(shí)際國民收入不變，本國利率上升◎分析模型中各因素變動對匯率水平的影響對彈性價格貨幣模型的評價◎購買力平價引入資產(chǎn)市場，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，對現(xiàn)實(shí)生活中的匯率的頻繁變動提供一種解釋◎一般均衡分析◎最為簡單的一種資產(chǎn)市場說形式◎不足之處：○以購買力平價為前提，而購買力平價本身存在缺陷○假定貨幣需求是穩(wěn)定的○假定價格水平具有充分彈性對彈性價格貨幣模型的評價◎購買力平價引入資產(chǎn)市場，將匯率視為（2）、粘性價格貨幣分析法(sticky)◎又稱超調(diào)模型（overshootingmodel）◎假定：○貨幣需求穩(wěn)定，非套補(bǔ)利率平價是成立的○商品市場價格存在粘性○購買力平價在短期內(nèi)不成立○總供給曲線在短期內(nèi)不垂直（2）、粘性價格貨幣分析法(sticky)◎又稱超調(diào)模型（調(diào)整過程若其他條件不變，本國貨幣供給一次性增加（假定增加了25%），說明超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程1、經(jīng)濟(jì)的長期均衡長期內(nèi)價格可充分調(diào)整，產(chǎn)出保持在充分就業(yè)水平，則本國價格水平將同比例上漲，國內(nèi)利率等同于國外利率，長期內(nèi)購買力平價成立，本國貨幣貶值相應(yīng)幅度,是經(jīng)濟(jì)重新回到長期均衡后的匯率水平調(diào)整過程若其他條件不變，本國貨幣供給一次性增加（假定增加了2※經(jīng)濟(jì)短期均衡短期，價格不變，利率與匯率迅速調(diào)整，因此，用利率變化來分析短期內(nèi)匯率變動。若投資者是理性預(yù)期，則預(yù)期未來匯率會處于均衡水平。Etet+1=

由前式可知，在未來，本幣將貶值?！?jīng)濟(jì)短期均衡短期，價格不變，利率與匯率迅速調(diào)整，由前式可知名義貨幣供給增加，價格水平短期不變，利率下降，若外國利率不變，本幣即期匯率相對于預(yù)期未來匯率水平貶值，即e1=－（i1－if

）>利率降低，私人投資上升；由于本幣名義匯率貶值，在價格水平尚未發(fā)生變動時，本幣實(shí)際匯率也將貶值，凈出口上升（假定馬歇爾-勒納條件滿足），在原有價格水平上，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。名義貨幣供給增加，價格水平短期不變，利率下降，若外國利率不變總之，短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給一次性增加只是造成本國利率下降，本幣匯率貶值超過長期平衡水平，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。<ahref="/fuzhou/">撫州治癲癇病最好的醫(yī)院</a><ahref="/shangrao/">上饒治療癲癇?？漆t(yī)院</a>總之，短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供※、經(jīng)濟(jì)由短期均衡向長期均衡調(diào)整在較長時期內(nèi)，價格水平可以調(diào)整，由于產(chǎn)出超過了充分就業(yè)水平，引起價格緩慢上升。由于價格上升，實(shí)際貨幣供給下降，利率逐步上升，導(dǎo)致本幣匯率逐步升值，這一升值是在原有過度貶值基礎(chǔ)上進(jìn)行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長期水平趨近。而利率上升、貨幣升值，總產(chǎn)出也較短期下降，向充分就業(yè)水平趨近?！⒔?jīng)濟(jì)由短期均衡向長期均衡調(diào)整在較長時期內(nèi)，價格水平可以調(diào)以上調(diào)整過程將持續(xù)到價格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止，價格水平與貨幣供給量同比例上升，本國貨幣匯率達(dá)到長期均衡，購買力平價成立，利率與產(chǎn)出恢復(fù)原狀。以上調(diào)整過程將持續(xù)到價格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為.Ms1Ms0P1P0i0i1e1e0en本國貨幣供給t0本國價格水平時間時間時間時間本國利率本幣匯率t0t0t0超調(diào)模型中本國貨幣供給一次性增加的影響.Ms1Ms0P1P0i0i1e1e0en本國貨幣供給t0本簡單評價采用商品價格黏性分析方法首次涉及匯率的動態(tài)調(diào)整問題對內(nèi)部均衡和外部均衡分析方法的擴(kuò)展具有鮮明的政策含義不足之處：從實(shí)際研究看，很難進(jìn)行計量檢驗，難以確定這一模型的說服力。簡單評價采用商品價格黏性分析方法2、資產(chǎn)組合分析法（1）分析前提本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣M、本國政府發(fā)行的以本幣面值的債券B、外國發(fā)行的以外幣為面值的債券F。外國債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，他的本幣價值等于F×e(e為直接標(biāo)價匯率)短期內(nèi)不考慮持有外國債券和本國債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。2、資產(chǎn)組合分析法（1）分析前提（2）模型的基本形式※一國居民持有的資產(chǎn)總量W=M+B+eF<ahref="/fuzhou/">撫州治療癲癇?？漆t(yī)院</a><ahref="/fuzhou/">撫州癲癇病醫(yī)院哪家好</a>（2）模型的基本形式※貨幣市場均衡

M=L(i,i*,w),Li<0,Li*<0,LW>0,本國貨幣供給是政府控制的外生變量貨幣供給增加貨幣供給減少ei貨幣市場平衡