第二章

第二節(jié)股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型第二章

第二節(jié)股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型1股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益上一節(jié)，股票估值模型的特定假設(shè)決定了該模型更多的是對優(yōu)先股的估價(jià)。一個(gè)公司的股東，一般分為優(yōu)先股股東和普通股股東；優(yōu)先股的股利可以從財(cái)務(wù)報(bào)表的損益表直接得到（利用上一節(jié)的股利折現(xiàn)模型可以計(jì)算出優(yōu)先股的價(jià)值）；本節(jié)課主要討論普通股的股價(jià)模型股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益22.3.1普通年金的概念1.普通年金

普通年金是指在每期的期末，間隔相等時(shí)間，流入或流出相等金額的系列現(xiàn)金流，通常由字母A表示。

A

A

A

A.....t=0123t=n

每期期末，共n筆現(xiàn)金流、相同金額A2.3.1普通年金的概念1.普通年金AAAA32.3.2預(yù)付年金的終值現(xiàn)值計(jì)算2.預(yù)付年金預(yù)付年金也稱先付年金、即付年金，它是在每期期初等額流入或流出的系列現(xiàn)金流。.....AAAAt=0123t=n-1A如：租金(在每月月初交房租)、預(yù)付話費(fèi)每月月租2.3.2預(yù)付年金的終值現(xiàn)值計(jì)算2.預(yù)付年金.....42.3.2預(yù)付年金的現(xiàn)值計(jì)算

普通年金A預(yù)付年金….

A

A

A

A.....t=0123t=nAAAAt=0123t=n-1AAt=n-1預(yù)付年金現(xiàn)值=+A(1+r)2.3.2預(yù)付年金的現(xiàn)值計(jì)算普通年金A預(yù)付年金….52.3.3遞延年金的計(jì)算

遞延年金又稱“延期年金”，是指在最初若干期沒有發(fā)生現(xiàn)金流的情況下，后面若干期發(fā)生等額的系列現(xiàn)金流。t=mt=m+1t=m+n-1A…AA…t=02.3.3遞延年金的計(jì)算t=mt=m+1t=m+n-1A…6看成是普通年金求現(xiàn)值A(chǔ)AA…t=0t=mt=m+1t=m+n-1…t=m-1t=0t=1t=2t=n2.3.3遞延年金的現(xiàn)值計(jì)算看成是普通年金求現(xiàn)值A(chǔ)AA…t=0t=mt=7股票的估值模型第一類：零增長股利模型通常，優(yōu)先股的股利就是這種形式，在最開始就承諾了在每期支付一個(gè)固定的股利值，與公司的經(jīng)營無關(guān)；如果某股票的股利金額恒定不變、每期支付，并且無限次支付，那么該股票的股利也就是永續(xù)年金的支付模式

D1D1D1.....t=012t=n….….股票的估值模型第一類：零增長股利模型D1D1D1...8永續(xù)年金，n

∞

D1D1D1.....t=012t=n….….永續(xù)年金，n∞D(zhuǎn)1D1D1.....t=012t9股票的估值模型第二類：固定增長率股利在這種情形中，我們假設(shè)股利每期都將以固定增長率，g，增長。若某公司剛支付了股利，D0，之后每期的股利支付情況如下：D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….股票的估值模型第二類：固定增長率股利在這種情形中，我們假設(shè)股利每期都將以固定增長率，g，增長。若某公司剛支付了股利，D0，之后每期的股利支付情況如下：D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….股票的估值模型第二類：固定增長率股利在這種情形中，我們假設(shè)股利每期都將以固定增長率，g，增長。若某公司剛支付了股利，D0，之后每期的股利支付情況如下：D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….股票的估值模型第二類：固定增長率股利在這種情形中，我們假設(shè)股利每期都將以固定增長率，g，增長。若某公司剛支付了股利，D0，之后每期的股利支付情況如下：D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….股票的估值模型第二類：固定增長率股利D0(1+g)D0(1+10D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….其中r>g,始終成立D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=11股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在第二章的第一節(jié)，主要介紹了債券內(nèi)在價(jià)值和股票內(nèi)在價(jià)值的評估模型；資產(chǎn)的價(jià)值是指所有與資產(chǎn)有關(guān)的未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。P(1+rr)股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在第二章的第一節(jié)，主要介紹了債券內(nèi)在價(jià)值和12

股權(quán)現(xiàn)金流量模型

股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：本節(jié)課知識(shí)點(diǎn)：股權(quán)現(xiàn)金流量的概念和計(jì)算股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本是投資者投資企業(yè)股權(quán)時(shí)所要求的收益率，反應(yīng)的是每筆現(xiàn)金流所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：本節(jié)課知識(shí)13什么是現(xiàn)金流？是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。權(quán)責(zé)發(fā)生制&收付實(shí)現(xiàn)制可以理解為是企業(yè)在營運(yùn)過程中，在某一會(huì)計(jì)期間實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流入流出情況。什么是現(xiàn)金流？是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過14股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流

是指公司的股權(quán)資本投資者(股東)對公司現(xiàn)金流量所擁有的權(quán)利，是對公司產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，即公司在履行包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足再投資需求之后的全部剩余現(xiàn)金流。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量、剩余要求權(quán)、財(cái)務(wù)義務(wù)、

再投資需求股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流15股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流（剩余現(xiàn)金流）

公司收入-經(jīng)營費(fèi)用-利息-稅收-資本性支出=股權(quán)現(xiàn)金流利潤表股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流（剩余現(xiàn)金流）利潤表16（二）利潤表項(xiàng)目本年金額上年金額一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用

資產(chǎn)減值損失

加：公允價(jià)值變動(dòng)收益

投資收益

其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益二、營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失

三、利潤總額

減：所得稅費(fèi)用

四、凈利潤五、每股收益：（二）利潤表項(xiàng)目本年金額上年金額一、營業(yè)收入減：17（二）利潤表利潤表一、營業(yè)利潤營業(yè)收入減：營業(yè)成本減：期間費(fèi)用(不包括折舊和攤銷費(fèi)用)二、利息、稅收、折舊、攤銷前收益EBITDA

減：折舊、攤銷三、營業(yè)外利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出(不包括利息支出)四、息稅前利潤EBIT

減：利息五、利潤總額減：所得稅費(fèi)用六、凈利潤

減：優(yōu)先股股利七、每股收益：（二）利潤表利潤表一、營業(yè)利潤營業(yè)收入減：營業(yè)成本18股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算方法1.無財(cái)務(wù)杠桿的公司（無負(fù)債）

銷售收入-經(jīng)營費(fèi)用=利息、稅收、折舊、攤銷前收益EBITDA-折舊和攤銷=息、稅前收益EBIT-所得稅

=凈收益

+折舊和攤銷

=經(jīng)營現(xiàn)金流量加回并沒有實(shí)際發(fā)生的，多扣減的費(fèi)用

-資本性支出-營運(yùn)資本增加

=股權(quán)現(xiàn)金流再投資現(xiàn)金流股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算方法1.無財(cái)務(wù)杠桿的公司（無負(fù)債）19折舊、攤銷固定資產(chǎn)折舊指一定時(shí)期內(nèi)為彌補(bǔ)固定資產(chǎn)損耗，按照規(guī)定的固定資產(chǎn)折舊率提取的固定資產(chǎn)折舊。在權(quán)責(zé)發(fā)生制下反應(yīng)它反映了固定資產(chǎn)在當(dāng)期生產(chǎn)中的轉(zhuǎn)移價(jià)值。而并非實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流。攤銷指對除固定資產(chǎn)之外，其他可以長期使用的經(jīng)營性資產(chǎn)按照其使用年限每年分?jǐn)傎徶贸杀镜臅?huì)計(jì)處理辦法，與固定資產(chǎn)折舊類似。常見的攤銷資產(chǎn)如土地使用權(quán)、大型軟件等無形資產(chǎn)。折舊、攤銷固定資產(chǎn)折舊指一定時(shí)期內(nèi)為彌補(bǔ)固定資產(chǎn)損耗，按20折舊法1、年限平均法（也稱直線法）

年折舊率=（1－預(yù)計(jì)凈殘值率）÷預(yù)計(jì)使用壽命（年)

2、雙倍余額遞減法（加速折舊法）

年折舊率=2/預(yù)計(jì)的折舊年限×100%

3、工作量法

每一工作量折舊額={固定資產(chǎn)原價(jià)×（1－殘值率）}/預(yù)計(jì)總工作量某項(xiàng)固定資產(chǎn)月折舊額=該項(xiàng)固定資產(chǎn)當(dāng)月工作量×每一工作量折舊額

4、年數(shù)總合法（加速折舊法）

年折舊率=尚可使用壽命/預(yù)計(jì)使用壽命的年數(shù)總合折舊法1、年限平均法（也稱直線法）

21【例】某公司固定資產(chǎn)原值為180000元，預(yù)計(jì)殘值為10000元，使用年限為5年。按照直線折舊和加速雙倍折舊的方法計(jì)算每年的折舊額直線法年折舊額=（固定資產(chǎn)原值－估計(jì)殘值）/估計(jì)使用年限=（180000－10000）/5=34000（元）【例】某公司固定資產(chǎn)原值為180000元，預(yù)計(jì)殘值為100022余額遞減

雙倍余額遞減法年折舊率=2×(1/估計(jì)使用年限)年折舊額=期初固定資產(chǎn)賬面余額×雙倍直線折舊率雙倍余額遞減法年折舊率=2×1/5×100%=40%第一年折舊額：180000×40%=72000第二年：（180000－72000)×40%=43200第三年：（180000－72000－43200）×40%=25920

第四、第五年的折舊額

（180000－72000－432000－25920－10000）/2=14440會(huì)計(jì)制度規(guī)定，在計(jì)算最后兩年折舊額時(shí)，應(yīng)將原采用的雙倍余額遞減法改為用當(dāng)年年初的固定資產(chǎn)賬面凈值減去估計(jì)殘值，將其余額在使用的年限中平均攤銷。余額遞減23資本性支出capitalexpense資本性支出，是指可以在多個(gè)會(huì)計(jì)期間實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)效益的那些支出。這類支出應(yīng)予以資本化，先計(jì)入資產(chǎn)類科目，然后，再分期按所得到的效益，轉(zhuǎn)入適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用科目。在企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中，供長期使用的、其經(jīng)濟(jì)壽命將經(jīng)歷許多會(huì)計(jì)期間的資產(chǎn)如：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等都要作為資本性支出。資本性支出是屬于企業(yè)再投資的一種，一般需要投入大量固定資產(chǎn)的公司，資本性支出大資本性支出capitalexpense資本性支出，是指24資本性支出&折舊資本性支出可以看做是對固定資產(chǎn)的再投資，折舊是對固定資產(chǎn)的耗損。處于高速增長的公司，資本性支出需求大，而原來的資產(chǎn)折舊數(shù)小，資本性支出>折舊處于穩(wěn)定增長的公司，資本性支出=折舊資本性支出&折舊資本性支出可以看做是對固定資產(chǎn)的再投資，25營運(yùn)資本追加workingcapital營運(yùn)資本=流動(dòng)性資產(chǎn)–流動(dòng)性負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收款、預(yù)付款

流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付款

營運(yùn)資本的增加，公司有更多的流動(dòng)性資產(chǎn)，意味著現(xiàn)金流出營運(yùn)資本追加workingcapital營運(yùn)資本=流動(dòng)26【例】估計(jì)某物財(cái)務(wù)杠桿公司的股權(quán)凈現(xiàn)金流20072008銷售收入544620.2--經(jīng)營費(fèi)用465.1528.5--折舊12.514--EBITDA66.477.5--利息00--所得稅25.329.5凈收益41.148營運(yùn)資本1752402007年資本性支出為15萬，2008年為18萬；2006年?duì)I運(yùn)資本為180萬估計(jì)2007、2008年的股權(quán)凈現(xiàn)金流如果營運(yùn)資本/銷售收入比保持在2007年的水平，2008年的股權(quán)現(xiàn)金流？【例】估計(jì)某物財(cái)務(wù)杠桿公司的股權(quán)凈現(xiàn)金流20072008銷售271、2007年的股權(quán)凈現(xiàn)金流ECF07=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本增加=41.1+12.5-15-（175-180）=43.6同樣，2008年的股權(quán)凈現(xiàn)金流ECF08=48+14-18-(240-175)=-212、公司的營運(yùn)資本/銷售收入比率保持在2007年的水平，即175/544=32.17%，

那么08年的營運(yùn)資本為：620.2×32.17%=199.5和07年比，營運(yùn)資本追加額：199.52-175=24.5ECF08=48+14-18-24.5=19.51、2007年的股權(quán)凈現(xiàn)金流2、公司的營運(yùn)資本/銷售收入比282.有財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)現(xiàn)金流量凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營性現(xiàn)金流-優(yōu)先股股利-資本性支出-營運(yùn)資本追加-償還的債務(wù)本金+新發(fā)行的債務(wù)收入=股權(quán)現(xiàn)金流量銷售收入-經(jīng)營費(fèi)用=EBITDA-折舊攤銷=EBIT-利息-所得稅=凈收益2.有財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)現(xiàn)金流量凈收益銷售收入292.有財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)現(xiàn)金流量一般公司會(huì)根據(jù)其經(jīng)營狀況，制定出一個(gè)理想的財(cái)務(wù)杠桿比率

δ=負(fù)債/總資產(chǎn)=D/ACFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加額–償還的債權(quán)面值+新發(fā)行的債務(wù)

在杠桿比率不變時(shí)，

總資產(chǎn)的變化額=（-折舊+資本性支出+營運(yùn)資本追加）總負(fù)債的變化額=δ（-折舊+資本性支出+營運(yùn)資本追加）

CFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加額–償還的債權(quán)面值+新發(fā)行的債務(wù)

=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加額+δ（-折舊+資本性支出+營運(yùn)資本追加）

CFE=凈收益-(1-δ)(資本性支出+營運(yùn)資本追加-折舊)2.有財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)現(xiàn)金流量一般公司會(huì)根據(jù)其經(jīng)營狀況，30【例】估計(jì)某物財(cái)務(wù)杠桿公司的股權(quán)凈現(xiàn)金流20072008銷售收入544620.2--經(jīng)營費(fèi)用465.1528.5--折舊12.514--EBITDA66.477.5--利息5.47.2--所得稅18.321.09凈收益42.749.21營運(yùn)資本1752402007年資本性支出為20萬，2008年為18萬；2006年?duì)I運(yùn)資本為170萬2007年新發(fā)行了5萬的債權(quán)融資，公司一直維持著理想杠桿率。估計(jì)2007、2008年的股權(quán)凈現(xiàn)金流【例】估計(jì)某物財(cái)務(wù)杠桿公司的股權(quán)凈現(xiàn)金流20072008銷售311、2007年的股權(quán)凈現(xiàn)金流

CFE07=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加額–償還的債權(quán)面值+新發(fā)行的債務(wù)=42.7+12.5-20–(175-170)+5=35.2

因?yàn)橐恢碧幱诶硐敫軛U率

δ=負(fù)債/總資產(chǎn)=?負(fù)債/?總資產(chǎn)=5/(20+5-12.5)=40%CFE08=凈收益–(1–δ)(資本性支出+營運(yùn)資本追加–折舊)=49.21–(1–0.4)(18+(240–175)–14)=7.811、2007年的股權(quán)凈現(xiàn)金流32股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型1、固定增長率，g與股利定價(jià)模型類似，公司以一個(gè)不變的增長率持續(xù)增長；

P0=公司目前的股權(quán)資本價(jià)值r=公司的股權(quán)資本成本g=CFE的固定增長率CFE1=預(yù)期下一年的股權(quán)現(xiàn)金流量gECF股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型1、固定增長率，ggECF33股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型2、兩階段增長模型--增長率較高的初始階段，CFE1,g1--隨后在穩(wěn)定階段中公司的以一穩(wěn)定的增長率增長，并長期保持不變。P0=高速增長階段的現(xiàn)值+期末價(jià)值的現(xiàn)值gCFE股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型2、兩階段增長模型gCFE34第二章

第二節(jié)股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型第二章

第二節(jié)股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型35股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益上一節(jié)，股票估值模型的特定假設(shè)決定了該模型更多的是對優(yōu)先股的估價(jià)。一個(gè)公司的股東，一般分為優(yōu)先股股東和普通股股東；優(yōu)先股的股利可以從財(cái)務(wù)報(bào)表的損益表直接得到（利用上一節(jié)的股利折現(xiàn)模型可以計(jì)算出優(yōu)先股的價(jià)值）；本節(jié)課主要討論普通股的股價(jià)模型股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益362.3.1普通年金的概念1.普通年金

普通年金是指在每期的期末，間隔相等時(shí)間，流入或流出相等金額的系列現(xiàn)金流，通常由字母A表示。

A

A

A

A.....t=0123t=n

每期期末，共n筆現(xiàn)金流、相同金額A2.3.1普通年金的概念1.普通年金AAAA372.3.2預(yù)付年金的終值現(xiàn)值計(jì)算2.預(yù)付年金預(yù)付年金也稱先付年金、即付年金，它是在每期期初等額流入或流出的系列現(xiàn)金流。.....AAAAt=0123t=n-1A如：租金(在每月月初交房租)、預(yù)付話費(fèi)每月月租2.3.2預(yù)付年金的終值現(xiàn)值計(jì)算2.預(yù)付年金.....382.3.2預(yù)付年金的現(xiàn)值計(jì)算

普通年金A預(yù)付年金….

A

A

A

A.....t=0123t=nAAAAt=0123t=n-1AAt=n-1預(yù)付年金現(xiàn)值=+A(1+r)2.3.2預(yù)付年金的現(xiàn)值計(jì)算普通年金A預(yù)付年金….392.3.3遞延年金的計(jì)算

遞延年金又稱“延期年金”，是指在最初若干期沒有發(fā)生現(xiàn)金流的情況下，后面若干期發(fā)生等額的系列現(xiàn)金流。t=mt=m+1t=m+n-1A…AA…t=02.3.3遞延年金的計(jì)算t=mt=m+1t=m+n-1A…40看成是普通年金求現(xiàn)值A(chǔ)AA…t=0t=mt=m+1t=m+n-1…t=m-1t=0t=1t=2t=n2.3.3遞延年金的現(xiàn)值計(jì)算看成是普通年金求現(xiàn)值A(chǔ)AA…t=0t=mt=41股票的估值模型第一類：零增長股利模型通常，優(yōu)先股的股利就是這種形式，在最開始就承諾了在每期支付一個(gè)固定的股利值，與公司的經(jīng)營無關(guān)；如果某股票的股利金額恒定不變、每期支付，并且無限次支付，那么該股票的股利也就是永續(xù)年金的支付模式

D1D1D1.....t=012t=n….….股票的估值模型第一類：零增長股利模型D1D1D1...42永續(xù)年金，n

∞

D1D1D1.....t=012t=n….….永續(xù)年金，n∞D(zhuǎn)1D1D1.....t=012t43股票的估值模型第二類：固定增長率股利在這種情形中，我們假設(shè)股利每期都將以固定增長率，g，增長。若某公司剛支付了股利，D0，之后每期的股利支付情況如下：D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….股票的估值模型第二類：固定增長率股利在這種情形中，我們假設(shè)股利每期都將以固定增長率，g，增長。若某公司剛支付了股利，D0，之后每期的股利支付情況如下：D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….股票的估值模型第二類：固定增長率股利在這種情形中，我們假設(shè)股利每期都將以固定增長率，g，增長。若某公司剛支付了股利，D0，之后每期的股利支付情況如下：D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….股票的估值模型第二類：固定增長率股利在這種情形中，我們假設(shè)股利每期都將以固定增長率，g，增長。若某公司剛支付了股利，D0，之后每期的股利支付情況如下：D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….股票的估值模型第二類：固定增長率股利D0(1+g)D0(1+44D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=012t=n….….其中r>g,始終成立D0(1+g)D0(1+g)2D0(1+g)n.....t=45股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在第二章的第一節(jié)，主要介紹了債券內(nèi)在價(jià)值和股票內(nèi)在價(jià)值的評估模型；資產(chǎn)的價(jià)值是指所有與資產(chǎn)有關(guān)的未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。P(1+rr)股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在第二章的第一節(jié)，主要介紹了債券內(nèi)在價(jià)值和46

股權(quán)現(xiàn)金流量模型

股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：本節(jié)課知識(shí)點(diǎn)：股權(quán)現(xiàn)金流量的概念和計(jì)算股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本是投資者投資企業(yè)股權(quán)時(shí)所要求的收益率，反應(yīng)的是每筆現(xiàn)金流所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：本節(jié)課知識(shí)47什么是現(xiàn)金流？是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。權(quán)責(zé)發(fā)生制&收付實(shí)現(xiàn)制可以理解為是企業(yè)在營運(yùn)過程中，在某一會(huì)計(jì)期間實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流入流出情況。什么是現(xiàn)金流？是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過48股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流

是指公司的股權(quán)資本投資者(股東)對公司現(xiàn)金流量所擁有的權(quán)利，是對公司產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，即公司在履行包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足再投資需求之后的全部剩余現(xiàn)金流。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量、剩余要求權(quán)、財(cái)務(wù)義務(wù)、

再投資需求股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流49股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流（剩余現(xiàn)金流）

公司收入-經(jīng)營費(fèi)用-利息-稅收-資本性支出=股權(quán)現(xiàn)金流利潤表股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流（剩余現(xiàn)金流）利潤表50（二）利潤表項(xiàng)目本年金額上年金額一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用

資產(chǎn)減值損失

加：公允價(jià)值變動(dòng)收益

投資收益

其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益二、營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失

三、利潤總額

減：所得稅費(fèi)用

四、凈利潤五、每股收益：（二）利潤表項(xiàng)目本年金額上年金額一、營業(yè)收入減：51（二）利潤表利潤表一、營業(yè)利潤營業(yè)收入減：營業(yè)成本減：期間費(fèi)用(不包括折舊和攤銷費(fèi)用)二、利息、稅收、折舊、攤銷前收益EBITDA

減：折舊、攤銷三、營業(yè)外利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出(不包括利息支出)四、息稅前利潤EBIT

減：利息五、利潤總額減：所得稅費(fèi)用六、凈利潤

減：優(yōu)先股股利七、每股收益：（二）利潤表利潤表一、營業(yè)利潤營業(yè)收入減：營業(yè)成本52股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算方法1.無財(cái)務(wù)杠桿的公司（無負(fù)債）

銷售收入-經(jīng)營費(fèi)用=利息、稅收、折舊、攤銷前收益EBITDA-折舊和攤銷=息、稅前收益EBIT-所得稅

=凈收益

+折舊和攤銷

=經(jīng)營現(xiàn)金流量加回并沒有實(shí)際發(fā)生的，多扣減的費(fèi)用

-資本性支出-營運(yùn)資本增加

=股權(quán)現(xiàn)金流再投資現(xiàn)金流股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算方法1.無財(cái)務(wù)杠桿的公司（無負(fù)債）53折舊、攤銷固定資產(chǎn)折舊指一定時(shí)期內(nèi)為彌補(bǔ)固定資產(chǎn)損耗，按照規(guī)定的固定資產(chǎn)折舊率提取的固定資產(chǎn)折舊。在權(quán)責(zé)發(fā)生制下反應(yīng)它反映了固定資產(chǎn)在當(dāng)期生產(chǎn)中的轉(zhuǎn)移價(jià)值。而并非實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流。攤銷指對除固定資產(chǎn)之外，其他可以長期使用的經(jīng)營性資產(chǎn)按照其使用年限每年分?jǐn)傎徶贸杀镜臅?huì)計(jì)處理辦法，與固定資產(chǎn)折舊類似。常見的攤銷資產(chǎn)如土地使用權(quán)、大型軟件等無形資產(chǎn)。折舊、攤銷固定資產(chǎn)折舊指一定時(shí)期內(nèi)為彌補(bǔ)固定資產(chǎn)損耗，按54折舊法1、年限平均法（也稱直線法）

年折舊率=（1－預(yù)計(jì)凈殘值率）÷預(yù)計(jì)使用壽命（年)

2、雙倍余額遞減法（加速折舊法）

年折舊率=2/預(yù)計(jì)的折舊年限×100%

3、工作量法

每一工作量折舊額={固定資產(chǎn)原價(jià)×（1－殘值率）}/預(yù)計(jì)總工作量某項(xiàng)固定資產(chǎn)月折舊額=該項(xiàng)固定資產(chǎn)當(dāng)月工作量×每一工作量折舊額

4、年數(shù)總合法（加速折舊法）

年折舊率=尚可使用壽命/預(yù)計(jì)使用壽命的年數(shù)總合折舊法1、年限平均法（也稱直線法）

55【例】某公司固定資產(chǎn)原值為180000元，預(yù)計(jì)殘值為10000元，使用年限為5年。按照直線折舊和加速雙倍折舊的方法計(jì)算每年的折舊額直線法年折舊額=（固定資產(chǎn)原值－估計(jì)殘值）/估計(jì)使用年限=（180000－10000）/5=34000（元）【例】某公司固定資產(chǎn)原值為180000元，預(yù)計(jì)殘值為100056余額遞減

雙倍余額遞減法年折舊率=2×(1/估計(jì)使用年限)年折舊額=期初固定資產(chǎn)賬面余額×雙倍直線折舊率雙倍余額遞減法年折舊率=2×1/5×100%=40%第一年折舊額：180000×40%=72000第二年：（180000－72000)×40%=43200第三年：（180000－72000－43200）×40%=25920

第四、第五年的折舊額

（180000－72000－432000－25920－10000）/2=14440會(huì)計(jì)制度規(guī)定，在計(jì)算最后兩年折舊額時(shí)，應(yīng)將原采用的雙倍余額遞減法改為用當(dāng)年年初的固定資產(chǎn)賬面凈值減去估計(jì)殘值，將其余額在使用的年限中平均攤銷。余額遞減57資本性支出capitalexpense資本性支出，是指可以在多個(gè)會(huì)計(jì)期間實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)效益的那些支出。這類支出應(yīng)予以資本化，先計(jì)入資產(chǎn)類科目，然后，再分期按所得到的效益，轉(zhuǎn)入適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用科目。在企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中，供長期使用的、其經(jīng)濟(jì)壽命將經(jīng)歷許多會(huì)計(jì)期間的資產(chǎn)如：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等都要作為資本性支出。資本性支出是屬于企業(yè)再投資的一種，一般需要投入大量固定資產(chǎn)的公司，資本性支出大資本性支出capitalexpense資本性支出，是指58資本性支出&折舊資本性支出可以看做是對固定資產(chǎn)的再投資，折舊是對固定資產(chǎn)的耗損。處于高速增長的公司，資本性支出需求大，而原來的資產(chǎn)折舊數(shù)小，資本性支出>折舊處于穩(wěn)定增長的公司，資本性支出=折舊資本性支出&折舊資本性支出可以看做是對固定資產(chǎn)的再投資，59營運(yùn)資本追加workingcapital營運(yùn)資本=流動(dòng)性資產(chǎn)–流動(dòng)性負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收款、預(yù)付款

流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付款

營運(yùn)資本的增加，公司有更多的流動(dòng)性資產(chǎn)，意味著現(xiàn)金流出營運(yùn)資本追加workingcapital營運(yùn)資本=流動(dòng)60【例】估計(jì)某物財(cái)務(wù)杠桿公司的股權(quán)凈現(xiàn)金流20072008銷售收入544620.2--經(jīng)營費(fèi)用465.1528.5--折舊12.514--EBITDA66.477.5--利息00--所得稅25.329.5凈收益41.148營運(yùn)資本1752402007年資本性支出為15萬，2008年為18萬；2006年?duì)I運(yùn)資本為180萬估計(jì)2007、2008年的股權(quán)凈現(xiàn)金流如果營運(yùn)資本/銷售收入比保持在2007年的水平，2008年的股權(quán)現(xiàn)金流？【例】估計(jì)某物財(cái)務(wù)杠桿公司的股權(quán)凈現(xiàn)金流20072008銷售611、2007年的股權(quán)凈現(xiàn)金流ECF07=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本增加=41.1+12.5-15-（175-180）=43.6同樣，2008年的股權(quán)凈現(xiàn)金流ECF08=48+14-18-(240-175)=-212、公司的營運(yùn)資本/銷售收入比率保持在2007年的水平，即175/544=32.17%，

那么08年的營運(yùn)資本為：620.2×32.17%=199.5和07年比，營運(yùn)資本追加額：199.52-175=24.5ECF08=48+14-18-24.5=19.51、2007年的股權(quán)凈現(xiàn)金流2、公司的營運(yùn)資本/銷售收入比622.有財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)現(xiàn)金流量凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營性現(xiàn)金流-優(yōu)先股股利-資本性支出-營運(yùn)資本追加-償還的債務(wù)本金+新發(fā)行的債務(wù)收入=股權(quán)現(xiàn)金流量銷售收入-經(jīng)營費(fèi)用=EBITDA-折舊攤銷=EBIT-利息-所得稅=凈收益2.有財(cái)務(wù)杠桿的公司股權(quán)現(xiàn)金流量凈收益銷售收入632.有財(cái)務(wù)杠