分析師郵箱電話證書編號李超分析師郵箱電話證書編號李超lichao112305200300022023年宏觀投資風險排雷手冊——年度策略報告姊妹篇2022年12月6日22引言 浙商證券研究所認為2023資本市場【凝“新”聚力，“大”有可為】?！靶隆薄圃鞆妵尘跋聫婃溠a鏈、能源革命、數(shù)字經(jīng)濟等“新”領(lǐng)域?qū)⒕示`放！“大”——處于價值底的傳統(tǒng)“大”藍籌股有望迎來新生！作為年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各個行業(yè)“風險排雷手冊”，換位思考年度策略最大的軟肋，主動揭示市場誤判的風險，前瞻研判行業(yè)最大的困難。特別強調(diào)，風險排雷絕不是看空，而是為了更好做多，運用逆向思維強化2023年度策略觀點。目錄

年度策略風險排雷CONTENT

02 風險提示3PAGEPAGE6年度策略風險排雷01年度策略風險排雷年度策略觀點：萬里風云，峰回路轉(zhuǎn)2023年投資策略1.1年度策略觀點：萬里風云，峰回路轉(zhuǎn)2023年投資策略1.1年度策略觀點：預計2023年兩會后市場預期將迎來轉(zhuǎn)折，權(quán)益市場將在Q1末進入慢牛通道核心邏輯：當前宏觀層面仍有諸多不確定性因素對市場形成劇烈擾動。展望2023年，擾動市場的四大宏觀不確定因素疫情、地產(chǎn)、俄烏和聯(lián)儲將逐一淡化，峰回路轉(zhuǎn)，預計2023年兩會后市場預期將迎來轉(zhuǎn)折，權(quán)益市場將在Q1末進入慢牛通道。成立關(guān)鍵假設：地緣政治層面，預計冬季來臨后俄烏戰(zhàn)局將逐步在2023年Q1進入動態(tài)均衡階段。從目前雙方消耗來看，也會在2023邊際減弱。2023年Q1歐債風險爆發(fā)也將推動歐洲加大在俄烏戰(zhàn)爭中的斡旋力度，同樣有助于戰(zhàn)局盡快進入平衡階段。海外聯(lián)儲層面，在經(jīng)歷歐債壓力的風險出清后，預計金融穩(wěn)定的壓力和美國通脹的回落將驅(qū)動美聯(lián)儲在2023年Q1確的政策轉(zhuǎn)向信號，海外流動性緊縮的最大不確定因素將轉(zhuǎn)向并趨于寬松。國內(nèi)疫情方面，伴隨聯(lián)合國在2023年Q1態(tài)清零”的框架下進一步優(yōu)化，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的擾動將逐步淡化。國內(nèi)經(jīng)濟方面，預計地產(chǎn)中長期規(guī)劃將在2023步改善和需求側(cè)組合拳的配合，2022年經(jīng)濟的最大拖累項地產(chǎn)投資將企穩(wěn)回升。供應和保障體系中發(fā)揮更大的作用。成立最大軟肋：美國中期選舉之后對華政策加強（中美沖突加劇打壓市場風險偏好，影響權(quán)益市場節(jié)奏）。歐洲通脹失控走向螺旋式上升擴大戰(zhàn)爭風險（俄烏戰(zhàn)爭無法在2023年Q1結(jié)束甚至升級，繼續(xù)擾動市場）。美聯(lián)儲緊縮政策持續(xù)超預期薄弱經(jīng)濟體危機爆發(fā)（聯(lián)儲Q2繼續(xù)大幅加息，抬升無風險利率中樞）。全球政治格局走向Y型分化（新的地緣沖突風險對市場形成擾動）。疫情、自然災害及糧食危機爆發(fā)（對經(jīng)濟節(jié)奏和通脹回落速度形成擾動）。核心風險：美國中期選舉之后對華政策加強1.2核心風險：美國中期選舉之后對華政策加強1.2PAGE11PAGE11數(shù)據(jù)來源：彭博，浙商證券研究所。一、美國中期選舉之后對華政策加強，打壓市場風險偏好，擾動權(quán)益資產(chǎn)節(jié)奏發(fā)生概率：較低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q2出現(xiàn)概率較大判斷依據(jù)：中選結(jié)果兩院分立，內(nèi)政難以推進預計兩黨將把外交作為重要抓手。4休會期間，新議長可能帶領(lǐng)議員團訪臺，中美對峙有進一步升級風險。作用機理：當前對華強硬是美國民主黨和共和黨的共識，美國對華遏制與打壓仍有進一步升級空間，中美的結(jié)構(gòu)性矛盾在相當長的時間內(nèi)較難改變。中選后兩院分立，民主黨方面，內(nèi)政推進受阻美國拜登政府可能會轉(zhuǎn)而對外，采取對華更加強硬的戰(zhàn)略，包括發(fā)動科技戰(zhàn)、干涉我國新疆西藏內(nèi)政，或重打“臺灣牌”；民主黨擅長軍事和意識形態(tài)對抗，也可能在中亞領(lǐng)域滋事擾亂我國一帶一路計劃。共和黨方面，新議長也曾表態(tài)有“訪臺”計劃，一旦事件發(fā)酵可能對風險偏好形成沖擊（參照2022年佩洛西訪臺）。5、跟蹤方法：跟蹤新議長表態(tài)以及新臺灣關(guān)系法立法進程核心風險：歐洲通脹失控對外轉(zhuǎn)移矛盾發(fā)起戰(zhàn)爭1.3核心風險：歐洲通脹失控對外轉(zhuǎn)移矛盾發(fā)起戰(zhàn)爭1.3二、歐洲民眾通脹預期自我實現(xiàn)繼而導致通脹失控螺旋式上升，歐洲政治家對外（如向俄羅斯）轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾使得戰(zhàn)爭擴大化發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q1出現(xiàn)概率較大歐洲處于冬季用暖季通脹壓力相對較大。俄烏戰(zhàn)爭尚未結(jié)束，一旦再次升級可能進一步?jīng)_擊能源、可能出現(xiàn)自我實現(xiàn)。作用機理：通脹壓力一方面嚴重加劇民怨，另一方面倒逼歐央行加速緊縮可能刺破債務泡沫引發(fā)歐債危機。歐洲5、跟蹤方法：歐洲HICP通脹數(shù)據(jù)，天然氣價格，俄烏戰(zhàn)局變化核心風險：聯(lián)儲超預期緊縮引發(fā)全球流動性風險1.4核心風險：聯(lián)儲超預期緊縮引發(fā)全球流動性風險1.4三、美聯(lián)儲緊縮政策持續(xù)超預期，引爆歐洲、日本以及新興市場經(jīng)濟體的流動性危機發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q1出現(xiàn)概率較大判斷依據(jù)：CPI因素較多（諸如罷工等），2023年美國通脹仍有上行風險，美聯(lián)儲2022年3月點陣圖繼續(xù)給出鷹派的利率路徑指引。作用機理：過去兩年供給端的擾動導致美國CPI的回落速度持續(xù)慢于預期，如果罷工風險擴散導致工資進一步上行，美國2023年通脹曲線可能進一步高于預期。受制于通脹壓力美聯(lián)儲可能進一步提高對加息終點的指引（當前市場預期美聯(lián)儲將于Q1結(jié)束本輪加息周期），美元可能進一步走高、全球金融環(huán)境可能進遭受沖擊導致權(quán)益資產(chǎn)無法在兩會后如期反彈。5、跟蹤方法：美國通脹數(shù)據(jù)，美國工資數(shù)據(jù)，聯(lián)儲官員表態(tài)，LIBOR-OIS等全球流動性指標核心風險：全球政治格局Y型化重組導致新的地緣政治風險1.5核心風險：全球政治格局Y型化重組導致新的地緣政治風險1.5四、全球政治格局走向Y型分化，新的地緣沖突風險對市場形成擾動發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q1后判斷依據(jù)：俄烏戰(zhàn)爭進入動態(tài)均衡后，新的不確定性因素重新發(fā)酵作用機理：5、跟蹤方法：全球地緣政治風險指數(shù)（GPR），中東、歐亞大陸等地緣政治形勢變化核心風險：疫情、自然災害及糧食危機爆發(fā)擾動宏觀節(jié)奏1.6核心風險：疫情、自然災害及糧食危機爆發(fā)擾動宏觀節(jié)奏1.6五、疫情、自然災害等爆發(fā)擾動經(jīng)濟及通脹節(jié)奏發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q2判斷依據(jù)：存在。作用機理：疫情方面，球寒冬對全球氣候、糧食產(chǎn)量等均可能造成嚴重影響。上述影響一方面可能沖擊需求側(cè)，另一方面可能增加對供應鏈的擾動加劇通脹壓力，從而擾動2023年全年宏觀節(jié)奏。5、跟蹤方法：疫情數(shù)據(jù)、變異毒株、異常氣候跟蹤PAGEPAGE12風險提示03風險提示PAGEPAGE163風險提示 32023年投資策略美國中期選舉之后對華政策加強（中美沖突加劇打壓市場風險偏好，影響權(quán)益市場節(jié)奏）。歐洲通脹失控走向螺旋式上升擴大戰(zhàn)爭風險（俄烏戰(zhàn)爭無法在2023年Q1結(jié)束甚至升級，繼續(xù)擾動市場）。美聯(lián)儲緊縮政策持續(xù)超預期薄弱經(jīng)濟體危機爆發(fā)（聯(lián)儲Q2繼續(xù)大幅加息，抬升無風險利率中樞）。全球政治格局走向Y型分化（新的地緣沖突風險對市場形成擾動）。疫情、自然災害及糧食危機爆發(fā)（對經(jīng)濟節(jié)奏和通脹回落速度形成擾動）。行業(yè)評級與免責聲明行業(yè)評級與免責聲明行業(yè)的投資評級以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2、中性：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%～＋10%以上；3、看淡：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格，經(jīng)營許可證編號為：Z39833000）報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做