【考點(diǎn)十一】互斥投資方案的決策（熟練掌握）☆考點(diǎn)精講從選定經(jīng)濟(jì)效益最大的要求出發(fā)，互斥決策以方案的獲利數(shù)額作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。因此一般采用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法進(jìn)行選優(yōu)決策。但由于凈現(xiàn)值指標(biāo)受投資項(xiàng)目壽命期的影響，因而年金凈流量法是互斥方案最恰當(dāng)?shù)臎Q策方法。互斥投資方案的選優(yōu)決策中，年金凈流量全面反映了各方案的獲利數(shù)額，是最佳的決策指標(biāo)。凈現(xiàn)值指標(biāo)在壽命期不同的情況下，需要按各方案最小公倍期限調(diào)整計(jì)算，在其余情況下的決策結(jié)論也是正確的?！臼謱懓濉坷杭祝篘CF0=-1萬元，NCF「「0.8萬元乙：NCF0=-2萬元，NCF13=1萬元NPV甲=-1+0.8X（P/A，10%，2）=0.3888（萬元）NPV乙=-2+1X（P/A，10%，3）=0.487（萬元）共同年限法：0246」總的凈現(xiàn)值=3888+3888X（P/F，10%，2）+3888X（P/F，10%，4）☆經(jīng)典題解【例題?單選題】下列投資決策方法中，最適用于項(xiàng)目壽命期不同的互斥投資方案決策的是（）。（2018年第II套）凈現(xiàn)值法靜態(tài)回收期法年金凈流量法動態(tài)回收期法【答案】C【解析】互斥方案一般采用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法進(jìn)行選優(yōu)決策。但由于凈現(xiàn)值指標(biāo)受投資項(xiàng)目壽命期的影響，因而年金凈流量法是互斥方案最恰當(dāng)?shù)臎Q策方法。【例題?單選題】某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資決策，設(shè)定貼現(xiàn)率為10%，有四個(gè)方案可供選擇。其中甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為0.92；乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率為9%；丙方案的壽命期為10年，凈現(xiàn)值為960萬元，（P/A，10%，10）=6.1446；丁方案的壽命期為11年，年金凈流量為136.23萬元。最優(yōu)的投資方案是（）。甲方案乙方案丙萬案丁方案【答案】C【解析】甲方案現(xiàn)值指數(shù)小于1，不可行；乙方案內(nèi)含報(bào)酬率小于基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，不可行；丙方案與丁方案屬于壽命期不同的互斥方案，用年金凈流量法比較，年金凈流量大的方案為優(yōu)。丙方案的年金凈流量=960/6.1446=156.23（萬元）；丁方案的年金凈流量為136.23萬元，丙方案的年金凈流量大于丁方案的年金凈流量，因此丙方案是最優(yōu)方案?！臼謱懓濉勘桨傅哪杲饍袅髁?960/（P/A，10%，10）=156.23（萬元）【例題?綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：資料一：乙公司生產(chǎn)線的購置有兩個(gè)方案可供選擇；A方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營運(yùn)資金1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運(yùn)營期滿時(shí)墊支的營運(yùn)資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元，假定生產(chǎn)線購入后可立即投入使用。B方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預(yù)計(jì)使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)凈現(xiàn)值為3228.94萬元。資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表5所示：表5貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表年度（n）12345678（P/F，12%，n）0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039（P/A，12%，n）0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場價(jià)值計(jì)算）為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元（市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%），普通股資本24000萬元（市價(jià)6元/股，4000萬股），公司今年的每股股利為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長率為10%。且未來股利政策保持不變。資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤為4500萬元。要求：（1）根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：投資期現(xiàn)金凈流量；②年折舊額；③生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；④生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量；⑤凈現(xiàn)值。（2）分別計(jì)算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說明理由。（3）根據(jù)資料二、資料三和資料四：計(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn)（以息稅前利潤表示）；②計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的每股收益；③運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說明理由。（4）假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：乙公司普通股的資本成本；②籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。（2014年）【答案】（1）①投資期現(xiàn)金凈流量=-（7200+1200）=-8400（萬元）年折舊額=7200X（1-10%）/6=1080（萬元）生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=11880X（1-25%）-8800X（1-25%）+1080X25%=2580（萬元）生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量=2580+1200+7200X10%=4500（萬元）凈現(xiàn)值=-8400+2580X（P/A，12%，5）+4500X（P/F，12%，6）=-8400+2580X3.6048+4500X0.5066=3180.08（萬元）（2）A方案的年金凈流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（萬元）B方案的年金凈流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（萬元）由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此，乙公司應(yīng)選擇A方案。（3）①（EBIT-16000X8%）X（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-16000X8%-7200X10%）X（1-25%）/4000求得：EBIT=4400（萬元）每股收益無差別點(diǎn)的每股收益=（4400-16000X8%）X（1-25%）/（4000+7200/6）=0.45（元）該公司預(yù)期息稅前利潤4500萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤4400萬元，所以應(yīng)該選擇每股收益較大的方案二（發(fā)行債券）籌資。（4）①乙公司普通股的資本成本=0.3X（1+10%）/6+10%=15.5%②籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本=15.5%X24000/（40000+7200）+8%X（1-25%）X16000/（40000+7200）+10%X（1-25%）X7200/（40000+7200）=11.06%。【例題?計(jì)算題】C公司擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙兩種投資方案可供選擇，相關(guān)資料如表2所示：表2甲、乙投資方案現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元項(xiàng)目計(jì)算期（年）建設(shè)期運(yùn)營期012~56甲萬案固定資產(chǎn)投資6000

無形資產(chǎn)投資(A)0息稅前利潤156156折舊及攤銷112112調(diào)整所得稅(B)*凈殘值*凈現(xiàn)金流量-6200(C)289乙萬案固定資產(chǎn)投資300300凈現(xiàn)金流量**266說明：表中“2~5”年中的數(shù)字為等額數(shù)?！?”表示省略的數(shù)據(jù)。該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。假定基準(zhǔn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)率為8%,財(cái)務(wù)費(fèi)用為零。相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表3所示：表3相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表n123456(P/F,8%,n)0.92590.85730.79380.73500.68060.6302(P/A,8%,n)0.92591.78332.57713.31213.99274.6229要求：（1）確定表2內(nèi)英文字母代表數(shù)值（不需要列示計(jì)算過程）。（2）若甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值分別為264.40萬元和237.97萬元，且甲、乙兩方案互斥，分別計(jì)算