第六章資本市場與長期籌資第六章資本市場與長期籌資主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.1.1企業(yè)生命周期的概念6.1.2企業(yè)生命周期各階段的財(cái)務(wù)特征及其融資結(jié)構(gòu)6.1.3資金需要量的預(yù)測6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.1.1企業(yè)生命周期的概念6.1.1企業(yè)生命周期的概念產(chǎn)品生命周期典型的產(chǎn)品生命周期一般分為四個階段：引入期、成長期、成熟期和衰退期企業(yè)生命周期與產(chǎn)品生命周期企業(yè)生命周期和產(chǎn)品生命周期存在著很大的不同：主體不同決定因素企業(yè)生命周期和產(chǎn)品生命周期存在著密切的企業(yè)生命周期可劃分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期6.1.1企業(yè)生命周期的概念產(chǎn)品生命周期6.1.2企業(yè)生命周期各階段的財(cái)務(wù)特征及其融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資金來源及構(gòu)成，主要表現(xiàn)為自有資金與借入資金的比例。合理的融資結(jié)構(gòu)能夠降低企業(yè)的資本成本，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力和市場競爭力。結(jié)合企業(yè)不同的生命周期階段來進(jìn)行融資需要滿足以下三點(diǎn)：必須從數(shù)量和時間上保證企業(yè)在各個階段、各個時期正常周轉(zhuǎn)的資金需要融資方案是否有利加權(quán)資本成本率是否最低6.1.2企業(yè)生命周期各階段的財(cái)務(wù)特征及其融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)不同的生命周期階段企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)初創(chuàng)期，企業(yè)的經(jīng)營活動和投資活動都屬于資金流出大于資金流入，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、與公司創(chuàng)立者熟悉的親戚朋友的私人借款或創(chuàng)業(yè)者自身的資金積累就成為了企業(yè)資金的主要來源。成長期的企業(yè)，已經(jīng)獲得了一定的現(xiàn)金流入，但由于企業(yè)此時正處在擴(kuò)張階段，也需要大量的投資資金，因此進(jìn)行分配時盡量選擇少量的現(xiàn)金股利或者高額配股、送股的方式，提供留存收益率，也可以在股票市場上發(fā)行股票進(jìn)行權(quán)益融資。成熟期的公司，內(nèi)源融資在這一階段比重相對較高，企業(yè)應(yīng)選擇適度負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方式。衰退期，在這個階段企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可能會比較低，內(nèi)源融資比重比較大不同的生命周期階段企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)6.1.3資金需要量的預(yù)測1.銷售百分比法前提假設(shè)銷售百分比法的前提假設(shè)是收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入之間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系用銷售百分比法來預(yù)測資金需要量的三個步驟確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目確定經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債有關(guān)項(xiàng)目與銷售額的比例確定需要增加的籌資數(shù)量6.1.3資金需要量的預(yù)測1.銷售百分比法需要從外部籌集的資金數(shù)量外部融資額＝A代表經(jīng)營性資產(chǎn)，

代表基期銷售額，

代表銷售變動額，B代表經(jīng)營性負(fù)債，P代表企業(yè)的銷售凈利率，E代表利潤留存率，

代表經(jīng)營性資產(chǎn)銷售百分比，

代表經(jīng)營性負(fù)債銷售百分比。公式（6-1）中的利潤留存率也可以用“1－預(yù)計(jì)股利支付率”來代替需要從外部籌集的資金數(shù)量例6-1

南區(qū)公司20×1年12月31日簡要資產(chǎn)負(fù)債表如表6-1所示。假定南區(qū)公司在20×1年銷售額為2000萬元，銷售凈利率為5%，利潤留存率為60%。20×2年預(yù)計(jì)銷售量增長率為10%。假設(shè)南區(qū)公司有足夠的生產(chǎn)能力，在20×2年無需追加固定資產(chǎn)投資，而且20×2年南區(qū)公司產(chǎn)品的銷售單價(jià)沒有發(fā)生變化。首先，確定經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債項(xiàng)目及其與銷售額的關(guān)系百分比。在該資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出經(jīng)營性資產(chǎn)是貨幣資產(chǎn)、應(yīng)收賬款和存貨，經(jīng)營性負(fù)債是應(yīng)付賬款和預(yù)提費(fèi)用。將上述五個項(xiàng)目的金額分別除以南區(qū)公司20×1年的銷售額就可以得到各經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債與銷售額的百分比。例6-1南區(qū)公司20×1年12月31日簡要資產(chǎn)負(fù)債表如表6資產(chǎn)金額占銷售額百分比負(fù)債與權(quán)益金額占銷售額百分比貨幣資產(chǎn)20010%短期借款300

應(yīng)收賬款40020%應(yīng)付賬款1005%存貨80040%預(yù)提費(fèi)用804%固定資產(chǎn)600

應(yīng)付債券500

實(shí)收資本600

留存收益500

合計(jì)200070%合計(jì)20009%表6-1南區(qū)公司資產(chǎn)負(fù)債表（20×1年12月31日）單位：萬元資產(chǎn)金額占銷售額百分比負(fù)債與權(quán)益金額占銷售額百分比貨接下來，確定需要增加的資金量。預(yù)計(jì)在20×2年，銷售量預(yù)計(jì)增長10%，而且產(chǎn)品的銷售沒有發(fā)生變化，因此南區(qū)公司在20×2年銷售額也會增長10%，即200萬元。根據(jù)上一步得到的百分比，可知需要增加貨幣資金20萬元，應(yīng)收賬款40萬元，存貨80萬元，即需要增加經(jīng)營性資產(chǎn)140萬元，類似地，可以得到經(jīng)營性負(fù)債相應(yīng)的增加額為18萬元。于是，可知企業(yè)需要增加的資金需要量為140－18＝122（萬元）。最后，確定外部融資需求量。20×2年銷售凈利潤為2000×（1＋10%）×5%＝110（萬元），利潤留存收益率為60%，將有66萬元利潤留在企業(yè)內(nèi)部，作為企業(yè)內(nèi)源融資量，因此，企業(yè)的外部融資需求量為122－66＝56（萬元）。接下來，確定需要增加的資金量。預(yù)計(jì)在20×2年，銷售量預(yù)計(jì)增2.資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性資金習(xí)性是指資金的變動與產(chǎn)銷量變動之間的關(guān)系，依據(jù)它們之間的依存關(guān)系可以將資金劃分為不變資金、變動資金和半變動資金。資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法是根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金的需要量的一種方法資金習(xí)性預(yù)測法的主要形式根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測資金需要量采用先分項(xiàng)后匯總的方式預(yù)測資金需要量2.資金習(xí)性預(yù)測法根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測這種方法是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額和產(chǎn)銷量之間的關(guān)系將資金劃分為變動資金和不變資金兩個部分，而后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷售量來預(yù)計(jì)資金的需要量。假設(shè)產(chǎn)銷量為自變量X，資金占用為因變量Y，那么它們符合如下關(guān)系：a代表不變資金，b代表單位產(chǎn)銷量所需的變動資金a和b的值可以通過回歸直線法來得到運(yùn)用回歸法時必須注意如下幾個問題：回歸法隱含資金需要量與營業(yè)業(yè)務(wù)之間線性關(guān)系的假設(shè)，這必須符合實(shí)際情況確定a和b的數(shù)值需利用至少連續(xù)三年以上的數(shù)據(jù)還應(yīng)考慮價(jià)格等因素的變動情況根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測例6-2

某企業(yè)歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表6-2所示，根據(jù)表6-2整理出表6-3。2011年預(yù)計(jì)銷售量為1000萬件，需要預(yù)計(jì)2011年的資金需要量。例6-2某企業(yè)歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表6-2所示，根據(jù)先分項(xiàng)后匯總的方式預(yù)測這種方法根據(jù)各個資金占用項(xiàng)目（比如現(xiàn)金、存貨、固定資產(chǎn)等）同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各個項(xiàng)目的資金都分成不動資金和變動資金兩個部分，然后進(jìn)行匯總，便可求得企業(yè)變動資金和不動資金的總額，進(jìn)而預(yù)測資金的需求量。對于各項(xiàng)資金占用項(xiàng)目同產(chǎn)銷量的關(guān)系，一般采用高低點(diǎn)法進(jìn)行求解。進(jìn)行資金習(xí)性分析可以從數(shù)量上洞悉資金同銷售量之間的規(guī)律，可以幫助我們準(zhǔn)確地預(yù)測資金的需要量。通過對銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測法的分析，可以看出銷售百分比法實(shí)際上是資金習(xí)性分析法的具體運(yùn)用。先分項(xiàng)后匯總的方式預(yù)測主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.2.1有效資本市場的假設(shè)與含義6.2.2有效資本市場的檢驗(yàn)6.2.3學(xué)習(xí)有效市場理論的注意事項(xiàng)6.2.4有效市場理論對企業(yè)融資決策的啟示6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.2.1有效資本市6.2.1有效資本市場的假設(shè)與含義1.有效資本市場的概念如果金融市場允許資金流向那些能夠以最有效方式使用資金的公司，那么市場上就存在著分配效率。如果交易者在金融市場上進(jìn)行交易產(chǎn)生的交易成本被保持在盡可能低的水平，那么我們就認(rèn)為市場是具有運(yùn)營效率的。如果證券價(jià)格并不由于向所有證券交易參與者披露了某個信息集t而受影響的話，那么就說該市場對信息集t是有效率的。更進(jìn)一步說，對于信息集t有效意味著根據(jù)該信息集進(jìn)行交易不可能賺取經(jīng)濟(jì)利潤”。6.2.1有效資本市場的假設(shè)與含義1.有效資本市場的概念2.有效資本市場的假設(shè)完全資本市場應(yīng)當(dāng)具備的必要條件：市場是無摩擦的證券市場是完全競爭的市場處于信息有效狀態(tài)所有個體均是理性的，他們都力求預(yù)期效用最大化有效資本市場應(yīng)當(dāng)具備的必要條件：允許部分投資者是非理性的，理性投資者的套利行為可以消除這些非理性投資者對價(jià)格的影響存在大量的證券，以便每種證券都有“本質(zhì)上相似”的替代證券允許賣空存在以利潤最大化為目標(biāo)的理性套利者他們可以根據(jù)現(xiàn)有信息對證券價(jià)值進(jìn)行合理判斷不存在交易成本和稅收2.有效資本市場的假設(shè)3.有效資本市場形式Fama（1970）以可獲得的內(nèi)幕信息和公眾信息在價(jià)格中的反映程度為基礎(chǔ)，提出三種要求逐漸嚴(yán)格的信息處理效率形式：弱式有效在弱式有效市場中，證券價(jià)格充分反映了過去所有價(jià)格變動中的所有信息弱式有效市場具備鞅過程和技術(shù)分析無效性兩個特征半強(qiáng)式有效在半強(qiáng)式有效市場上，不僅技術(shù)分析是無效的，基礎(chǔ)分析也不能給投資者帶來任何額外收益強(qiáng)式有效在強(qiáng)式有效市場當(dāng)中，證券的價(jià)格應(yīng)該反映所有的信息，包括公眾信息和內(nèi)幕信息3.有效資本市場形式6.2.2有效資本市場的檢驗(yàn)1.弱式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)對鞅過程的檢驗(yàn)獨(dú)立同分布形式：獨(dú)立同分布的檢驗(yàn)為游程檢驗(yàn)白噪音形式：白噪音的檢驗(yàn)為自相關(guān)檢驗(yàn)技術(shù)分析無效性的檢驗(yàn)對技術(shù)分析無效性的檢驗(yàn)主要是通過模擬分析各種可能的技術(shù)性交易規(guī)律并對由這些規(guī)律所產(chǎn)生的收益情況來進(jìn)行收益可預(yù)測性測試相關(guān)的檢驗(yàn)不僅包括研究過去收益的預(yù)測能力，還包括用股息率、利息率等變量來預(yù)測收益6.2.2有效資本市場的檢驗(yàn)1.弱式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)2.半強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)對半強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)大致分為兩類：檢驗(yàn)股票價(jià)格是否對新信息快速作出調(diào)整，也就說我們通常所說的事件研究事件研究法主要是通過觀察某個特定信息例如發(fā)放股利等公開之后對是否存在超額收益進(jìn)行檢驗(yàn)評估職業(yè)經(jīng)理的市場表現(xiàn)3.強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)對強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)主要是從兩個方面進(jìn)行：觀察在好消息（或壞消息）公開前，股市的價(jià)格中是否已經(jīng)開始出現(xiàn)上升（或下跌）的趨勢檢驗(yàn)市場的參與者的行為能否獲得額外收益2.半強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)6.2.3學(xué)習(xí)有效市場理論的注意事項(xiàng)在學(xué)習(xí)有效市場理論時，我們必須注意以下幾點(diǎn)：在一個有效的市場中，市場價(jià)格是對投資的真實(shí)價(jià)值的無偏估計(jì)市場有效并不意味著沒有一個投資者不能在某一個時期內(nèi)獲得超額報(bào)酬有效市場理論中對市場效率的定義是特定的，并不是所有的證券市場對所有的投資者都是同樣有效率的，一般來說，一個特定的市場可能對投資者有效率，而另一個特定的市場卻不是這樣的6.2.3學(xué)習(xí)有效市場理論的注意事項(xiàng)在學(xué)習(xí)有效市場理論時6.2.4有效市場理論對企業(yè)融資決策的啟示對廣大企業(yè)而言，研究有效市場理論，探討它對企業(yè)的融資決策的指導(dǎo)作用和啟示具有重要的意義：信息是財(cái)富市場是沒有記憶的市場有效時，管理者應(yīng)當(dāng)把精力集中在增加投資的凈現(xiàn)值方面，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，而不必在意融資的具體方式資本市場是有效、可持續(xù)融資的場所企業(yè)沒有必要替股東做他們自己也能做好的事情6.2.4有效市場理論對企業(yè)融資決策的啟示對廣大企業(yè)而言主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.3IPO定價(jià)與籌資6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點(diǎn)6.3.2首次公開發(fā)行股票的條件、程序與股票承銷6.3.3

IPO定價(jià)6.3.4

IPO三大謎團(tuán)6.3IPO定價(jià)與籌資6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點(diǎn)6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點(diǎn)IPO的優(yōu)點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行IPO可以獲得大量的資金企業(yè)進(jìn)行IPO有利于提高企業(yè)的知名度和公眾形象大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行IPO的同時也實(shí)現(xiàn)了上市IPO的缺點(diǎn)削弱了投資者監(jiān)督公司管理的能力，容易引起委托代理成本需要向律師、會計(jì)師事務(wù)所、券商等支付相應(yīng)的費(fèi)用可能會泄露企業(yè)的商業(yè)秘密6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點(diǎn)IPO的優(yōu)點(diǎn)6.3.2首次公開發(fā)行股票的條件、程序與股票承銷1.首次公開發(fā)行股票的條件在主板和中小板上市的公司首次公開發(fā)行股票的條件發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)一定期限的股價(jià)有限公司發(fā)行人已合法并真實(shí)取得注冊資本項(xiàng)下載明的資產(chǎn)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更6.3.2首次公開發(fā)行股票的條件、程序與股票承銷1.首次公開發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛發(fā)行人的資產(chǎn)完整，人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)行人具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)發(fā)行人具有持續(xù)盈利能力發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況良好發(fā)行人募集資金用途符合規(guī)定發(fā)行人不存在法定的違法行為發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東在創(chuàng)業(yè)板上市的公司首次公開發(fā)行股票的條件發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營3年以上的股份有限公司最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%。最近一期期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損發(fā)行后股本總額不少于3000萬元發(fā)行人的注冊資本已定額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營活動符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策在創(chuàng)業(yè)板上市的公司首次公開發(fā)行股票的條件發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力發(fā)行人依法納稅，享受的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份不存在重大權(quán)屬糾紛發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力發(fā)行人會計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，財(cái)務(wù)報(bào)表的編制符合企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會計(jì)制度的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，并由注冊會計(jì)師出具無保留意見的審計(jì)報(bào)告發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變發(fā)行人的公司章程已明確對外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序，不存在為控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員具備法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的資格，了解股票發(fā)行上市相關(guān)法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的重大違法行為發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)，并有明確的用途發(fā)行人的公司章程已明確對外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序，不存在為2.首次公開發(fā)行股票的程序發(fā)行人董事會應(yīng)當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項(xiàng)作出決議，并提請股東大會批準(zhǔn)發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定制作申請文件，由保薦人保薦并向證監(jiān)會申報(bào)。特定行業(yè)的發(fā)行人應(yīng)當(dāng)提供管理部門的相關(guān)意見證監(jiān)會收到申請文件后，應(yīng)在5個工作日內(nèi)作出是否受理的決定股票發(fā)行申請經(jīng)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)自證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個月內(nèi)發(fā)行股票；超過6個月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可發(fā)行2.首次公開發(fā)行股票的程序發(fā)行申請核準(zhǔn)后、股票發(fā)行結(jié)束前，發(fā)行人發(fā)生重大事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)暫緩或者暫停發(fā)行，并及時報(bào)告中國證監(jiān)會，同時履行信息披露義務(wù)證監(jiān)會或者國務(wù)院授權(quán)的部門對已作出的核準(zhǔn)證券發(fā)行的決定，發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券的，應(yīng)當(dāng)予以撤銷，停止發(fā)行發(fā)行股票。發(fā)行人股票發(fā)行申請經(jīng)核準(zhǔn)同意后，發(fā)行的股票一般由證券公司承銷。股票承銷是指證券公司依照協(xié)議包銷或者代銷發(fā)行人向社會公開發(fā)行股票的行為，它分為代銷和包銷兩種方式發(fā)行申請核準(zhǔn)后、股票發(fā)行結(jié)束前，發(fā)行人發(fā)生重大事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)暫6.3.3IPO定價(jià)1.固定價(jià)格定價(jià)法固定價(jià)格定價(jià)法是由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個固定價(jià)格，然后按照這個價(jià)格在市場上公開發(fā)行銷售股票股票的發(fā)行價(jià)格和最小以及最大發(fā)行量由發(fā)行人和投資銀行在發(fā)行前商定，投資銀行在發(fā)行時向投資者推銷股票固定價(jià)格定價(jià)法有利于發(fā)行人確定籌資金額，而且定價(jià)過程比較簡單，周期也較短，但是由于發(fā)行價(jià)格在發(fā)行前已經(jīng)固定，因此發(fā)行前的定價(jià)是否準(zhǔn)確就變得非常關(guān)鍵。6.3.3IPO定價(jià)1.固定價(jià)格定價(jià)法2.市場詢價(jià)法市場詢價(jià)法的步驟：發(fā)行人和主承銷商根據(jù)新股的價(jià)值和股票發(fā)行時一些市場因素（比如市場走勢、所處行業(yè)股票的市場表現(xiàn)等）確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間主承銷商協(xié)同發(fā)行人向投資者推介該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請文件，通過對反饋回來的投資者在不同價(jià)位上的需求進(jìn)行分析，并對最初的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正確定新股發(fā)行價(jià)格2.市場詢價(jià)法3.競價(jià)發(fā)行競價(jià)發(fā)行是一種直接的市場化定價(jià)方式，由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價(jià)格我國首次公開發(fā)行股票詢價(jià)制度，主要步驟如下：發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)公告發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開始進(jìn)行推介和詢價(jià)發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的詢價(jià)對象配售股票累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)及配售完成后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)刊登配售結(jié)果公告3.競價(jià)發(fā)行6.3.4IPO三大謎團(tuán)目前國外的研究主要集中于IPO研究領(lǐng)域的三大熱點(diǎn)：IPO價(jià)格通?？雌饋肀坏凸?，也就是說股票上市交易第一天的收盤價(jià)往往比IPO價(jià)格高出很多，這造成了較高的首日平均收益率新上市公司的長期業(yè)績（1年或者更長）普遍較差，即新股的長期弱勢現(xiàn)象股票發(fā)行交易的數(shù)目呈現(xiàn)出高度的周期性特征，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況良好時，會出現(xiàn)公司扎堆上市的情況，新股發(fā)行充斥市場6.3.4IPO三大謎團(tuán)目前國外的研究主要集中于IPO研究主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.4.1權(quán)證的基本概念6.4.2權(quán)證的定價(jià)6.4.3可轉(zhuǎn)換債券的概念和發(fā)行條款6.4.4可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格6.4.5分離交易可轉(zhuǎn)換債券6.4.6我國的實(shí)踐6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.4.1權(quán)證的基本概念6.4.1權(quán)證的基本概念權(quán)證的概念：權(quán)證，是一種權(quán)力的證明，它是發(fā)行人和持有者之間的一種契約，賦予持有者在約定的時間以約定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)證的四個要素：相關(guān)主體標(biāo)的資產(chǎn)附帶權(quán)利特別條款6.4.1權(quán)證的基本概念權(quán)證的概念：6.4.2權(quán)證的定價(jià)權(quán)證定價(jià)的影響因素：相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格權(quán)證的時間價(jià)值權(quán)證的引伸波幅6.4.2權(quán)證的定價(jià)權(quán)證定價(jià)的影響因素：6.4.3可轉(zhuǎn)換債券的概念和發(fā)行條款可轉(zhuǎn)換債券：轉(zhuǎn)換債券是指某種債券，其持有者可以選擇將其轉(zhuǎn)換成同一公司的普通股股票可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條款：發(fā)行期限轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股溢價(jià)票面利率贖回條款回售條款、特別向下修正條款轉(zhuǎn)換債券6.4.3可轉(zhuǎn)換債券的概念和發(fā)行條款可轉(zhuǎn)換債券：可轉(zhuǎn)換債券的融資優(yōu)勢易于企業(yè)融資降低資金成本增強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的彈性弱化信息不對稱問題可轉(zhuǎn)換債券的融資劣勢發(fā)行條款不能吸引投資者的目光或者公司自身經(jīng)營狀況不佳，都會增大發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)股不成會使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可轉(zhuǎn)換債券的融資優(yōu)勢6.4.4可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格1.簡化的情形為了簡化分析，我們先對沒有贖回條款、回售條款、強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股而僅有轉(zhuǎn)股權(quán)的可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)行分析簡化后可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格的影響因素轉(zhuǎn)換價(jià)值純債券價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的下限當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，下限為純債券價(jià)值當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，下限為轉(zhuǎn)換價(jià)值6.4.4可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格1.簡化的情形

可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值期權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值股票價(jià)格純債券價(jià)值低于轉(zhuǎn)換價(jià)值＝轉(zhuǎn)換比率純債券價(jià)值高于轉(zhuǎn)換價(jià)值0圖6-1純粹債券價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值、期權(quán)價(jià)值之間的關(guān)系純債券價(jià)值

2.進(jìn)一步的討論可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品。它包含著眾多的期權(quán)：轉(zhuǎn)股權(quán)回售權(quán)轉(zhuǎn)股調(diào)低權(quán)贖回權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)和回售權(quán)屬于投資者的多頭期權(quán)，而轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)低權(quán)和贖回權(quán)又是屬于發(fā)行人的多頭期權(quán)2.進(jìn)一步的討論6.4.5分離交易可轉(zhuǎn)換債券分離交易可轉(zhuǎn)換債券是一種全新的可轉(zhuǎn)債，它是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”的簡稱，該種債券中的公司債券和認(rèn)股權(quán)分別符合證券交易所上市條件的，應(yīng)當(dāng)分別上市交易分離交易可轉(zhuǎn)換債券和普通的可轉(zhuǎn)換債券的不同之處到期日不同條款設(shè)定不同轉(zhuǎn)股修正不同融資的機(jī)會不同6.4.5分離交易可轉(zhuǎn)換債券分離交易可轉(zhuǎn)換債券是一種全新的6.4.6我國的實(shí)踐可轉(zhuǎn)換債券在我國發(fā)展的歷史并不久。由于受到法律法規(guī)、市場特點(diǎn)等因素的影響，我國的可轉(zhuǎn)換債券也存在著與國外不同的地方，這一點(diǎn)在可轉(zhuǎn)換債券的契約設(shè)計(jì)上表現(xiàn)得比較明顯不少學(xué)者，如牟暉等（2006），經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，我國的可轉(zhuǎn)換債券表現(xiàn)出了偏股性?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定與國際上通行的一致我國可轉(zhuǎn)換債券過低的初始溢價(jià)率使得可轉(zhuǎn)債逐漸蛻變成一種變相的增發(fā)，侵害了流通股股東的利益6.4.6我國的實(shí)踐可轉(zhuǎn)換債券在我國發(fā)展的歷史并不久。由于主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.5融資租賃6.5.1租賃的主要概念6.5.2融資租賃的判斷標(biāo)準(zhǔn)6.5.3融資租賃決策分析框架6.5融資租賃6.5.1租賃的主要概念6.5.1租賃的主要概念1.租賃的當(dāng)事人按照租賃當(dāng)事人之間的關(guān)系，可以將租賃分為三種類型直接租賃：在這種類型的交易中只涉及出租人和承租人兩方杠桿租賃：杠桿租賃至少有三方面的人參加：貸款人、出租人、承租人售后租回2.標(biāo)的資產(chǎn)所謂標(biāo)的資產(chǎn)就是租賃合同中涉及的資產(chǎn)6.5.1租賃的主要概念1.租賃的當(dāng)事人3.租賃費(fèi)用租賃費(fèi)用是承租人向出租人支付的款項(xiàng)，包括了出租人進(jìn)行該項(xiàng)租賃業(yè)務(wù)的成本和利潤租賃費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式合同中分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)的合同中分別約定租金和手續(xù)費(fèi)，此時將出租人的利潤隱含在租金當(dāng)中合同只約定一項(xiàng)綜合租金，綜合租金中包含了出租人為該租賃業(yè)務(wù)所發(fā)生的所有成本和利潤轉(zhuǎn)股權(quán)在租賃費(fèi)用，特別需要注意租金的支付形式，不同的租賃合同對租金支付的時間規(guī)定可能不一樣，有些可能在每期的期初，也可能在期末，還有可能每期支付的租金金額不相等等等3.租賃費(fèi)用3.租賃期租賃期指租賃開始日到終止日的時間。根據(jù)租賃時間的長短可以把租賃分為：長期租賃短期租賃4.租賃是否可以撤銷根據(jù)租賃合同是否可以隨時撤銷可以分為：可以撤銷合同不可撤銷合同5.租賃資產(chǎn)的維修費(fèi)用由誰支付租賃資產(chǎn)的維修費(fèi)用由誰支付可以把租賃分為：毛租賃凈租賃3.租賃期6.5.2融資租賃的判斷標(biāo)準(zhǔn)滿足下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，應(yīng)認(rèn)定為融資租賃，否則就是經(jīng)營租賃：在租賃期屆滿時，資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大修整，只有承租人才能使用承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購價(jià)預(yù)計(jì)遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權(quán)租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分就承租人而言，租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值6.5.2融資租賃的判斷標(biāo)準(zhǔn)滿足下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，應(yīng)認(rèn)定為融承租人的會計(jì)處理：在租賃開始日，承租人應(yīng)當(dāng)將租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與最低租賃付款額現(xiàn)值兩者中較低者作為租入固定資產(chǎn)的入賬價(jià)值，將最低租賃付款額作為長期應(yīng)付款的入賬價(jià)值，其差額作為未確認(rèn)融資費(fèi)用未確認(rèn)融資費(fèi)用在以后各個期間采用實(shí)際利率法進(jìn)行攤銷財(cái)務(wù)意義的“融資租賃”與會計(jì)和稅務(wù)意義上的“融資租賃”的不同：在財(cái)務(wù)意義上的融資租賃在會計(jì)以及稅務(wù)意義上有可能是經(jīng)營租賃，也有可能是融資租賃在稅務(wù)意義上，經(jīng)營租賃和融資租賃所引起的現(xiàn)金流有可能是不一樣的承租人的會計(jì)處理：6.5.3融資租賃決策分析框架對于融資租賃決策的分析框架大致如下圖所示計(jì)算NPV(P)是計(jì)算NALNAL>0?是租賃購買否NPV(P)≧0?否計(jì)算NALNAL>0?NAL+NPV(P)>0?拒絕是租賃購買否6.5.3融資租賃決策分析框架對于融資租賃決策的分析框架大下面我們舉一個具體的例子來說明如何進(jìn)行融資租賃決策例6-4A公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設(shè)備，有關(guān)資料如下：

如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置成本1260萬元，稅法折舊年限為7年，殘值率為購置成本的5%。預(yù)計(jì)該設(shè)備可以降低生產(chǎn)成本（稅后）250萬元/年，至少可以持續(xù)5年。預(yù)計(jì)該設(shè)備5年后的變現(xiàn)價(jià)值為350萬元。B租賃公司表示可以為此項(xiàng)目提供融資，并提供了如下租賃方案：每年租金298.88萬元，在每年末支付；租期5年，租賃期內(nèi)不得撤租；租賃期滿時設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。A公司的所得稅稅率為30%，稅前借款（有擔(dān)保）利率為10%，項(xiàng)目的資本成本為12%。下面我們舉一個具體的例子來說明如何進(jìn)行融資租賃決策我們先假設(shè)企業(yè)如果直接購買該項(xiàng)資產(chǎn)來對該項(xiàng)目進(jìn)行投資。如果直接購買該資產(chǎn)，那么在時刻0，企業(yè)需要支付1260萬元，因此NCF0＝－1260萬元，該資產(chǎn)每年稅務(wù)意義上的折舊額為1260×（1－5%）÷7＝171萬元，因此每年末可以抵稅171×30%＝51.3萬元，另外該設(shè)備可以使企業(yè)每年降低250萬元的稅后生產(chǎn)成本，因此項(xiàng)目運(yùn)營期的第1年到第4年，每年末的現(xiàn)金流量為NCF＝250＋51.3＝301.30萬元。根據(jù)題意，該設(shè)備在第5年末的變現(xiàn)價(jià)值為350萬元，但在稅務(wù)意義上在第5年末該設(shè)備的賬面價(jià)值應(yīng)當(dāng)為1260－171×5＝405萬元，因此若將該設(shè)備變現(xiàn)將實(shí)現(xiàn)損失55萬元，可以抵稅16.5萬元。該項(xiàng)目在第5年年末帶來的凈現(xiàn)金流量NCF5＝250＋51.3＋350＋16.5＝667.8萬元。因此，若采用購買設(shè)備，則該項(xiàng)目凈現(xiàn)值為：我們先假設(shè)企業(yè)如果直接購買該項(xiàng)資產(chǎn)來對該項(xiàng)目進(jìn)行投資。如果直

因此，如果購買設(shè)備，該項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于0，值得投資第六章資本市場與長期融資課件接下來探討如果采用租賃方式，是否會比采用購買方式更適合。我們需要首先判斷該項(xiàng)租賃在稅務(wù)意義上，同時也是在會計(jì)意義上，是經(jīng)營租賃還是融資租賃。分析如下：按照合同規(guī)定，租賃期滿時資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓；租賃期占資產(chǎn)稅法使用年限71%，低于規(guī)定的75%。最低租賃付款額的現(xiàn)值＝298.88×（P/A,10%,5）＝1132.99萬元，低于租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值的90%，因此，該租賃合同的租金可以直接抵稅。每年租金抵稅額為298.88×30%＝89.664萬元。下面我們對采用租賃方案與采用購買方案進(jìn)行比較。

如果采用租賃方案，在時刻0時，現(xiàn)金流出量為0，此時兩種方案的差異現(xiàn)金流量為△NCF0＝0－（－1260）＝1260萬元接下來探討如果采用租賃方式，是否會比采用購買方式更適合。我們接下來探討如果采用租賃方式，是否會比采用購買方式更適合。我們需要首先判斷該項(xiàng)租賃在稅務(wù)意義上，同時也是在會計(jì)意義上，是經(jīng)營租賃還是融資租賃。分析如下：按照合同規(guī)定，租賃期滿時資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓；租賃期占資產(chǎn)稅法使用年限71%，低于規(guī)定的75%。最低租賃付款額的現(xiàn)值＝298.88×（P/A,10%,5）＝1132.99萬元，低于租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值的90%，因此，該租賃合同的租金可以直接抵稅。每年租金抵稅額為298.88×30%＝89.664萬元。下面我們對采用租賃方案與采用購買方案進(jìn)行比較。

在時刻0時：如果采用租賃方案，企業(yè)無需購買該設(shè)備，現(xiàn)金流出量為0，此時兩種方案的差異現(xiàn)金流量為△NCF0＝0－（－1260）＝1260萬元接下來探討如果采用租賃方式，是否會比采用購買方式更適合。我們

從第1年到第4年：如果采用租賃方案，

每年因租賃支付的稅后現(xiàn)金流出量為298.88－89.664＝209.216萬元；每年同樣可以節(jié)約稅后生產(chǎn)成本250萬元；因此，兩種方案每年的差異現(xiàn)金流量△NCF＝－209.216＋250－301.3＝－260.513萬元。

第五年：在租賃方案下，第5年的現(xiàn)金流量仍只包含兩個方面，節(jié)約的稅后生產(chǎn)成本250萬元和支付的稅后租金209.216萬元。而在購買方案中，第5年現(xiàn)金流量既然包含與生產(chǎn)經(jīng)營活動相關(guān)的301.3萬元，既節(jié)約的稅后生產(chǎn)經(jīng)營成本250萬元和折舊抵稅51.30萬元，也包含了低年末設(shè)備處置的相關(guān)現(xiàn)金流量265.5萬元，即設(shè)備變現(xiàn)的350萬元和變現(xiàn)損失抵稅的16.5萬元。這兩部分現(xiàn)金流量在企業(yè)購買設(shè)備進(jìn)行項(xiàng)目投資的情況下都是按照項(xiàng)目報(bào)酬率來進(jìn)行折算的，但在租賃方式下卻不一樣，因?yàn)樯a(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流是與租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的，應(yīng)當(dāng)用租賃業(yè)務(wù)的必要報(bào)酬率（即有擔(dān)保債券的稅后成本）來進(jìn)行從第1年到第4年：如果采用租賃方案，每年因租賃支付的稅

折現(xiàn)，而資產(chǎn)處理的現(xiàn)金流量則是與企業(yè)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。因此在第5年在兩種方案下的現(xiàn)金流量差異時應(yīng)當(dāng)把差異分成兩部分，一部分是生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量差異，它與前四年相同，都是－260.513萬元，另一部分是資產(chǎn)處理業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量差異為－366.5萬元。

因此，租賃方案相對于購買方案的差異凈現(xiàn)值為：

由于△NPV<0，租賃方案不如購買方案，因此租賃方案不可行折現(xiàn)，而資產(chǎn)處理的現(xiàn)金流量則是與企業(yè)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。因此第六章資本市場與長期籌資第六章資本市場與長期籌資主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.1.1企業(yè)生命周期的概念6.1.2企業(yè)生命周期各階段的財(cái)務(wù)特征及其融資結(jié)構(gòu)6.1.3資金需要量的預(yù)測6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.1.1企業(yè)生命周期的概念6.1.1企業(yè)生命周期的概念產(chǎn)品生命周期典型的產(chǎn)品生命周期一般分為四個階段：引入期、成長期、成熟期和衰退期企業(yè)生命周期與產(chǎn)品生命周期企業(yè)生命周期和產(chǎn)品生命周期存在著很大的不同：主體不同決定因素企業(yè)生命周期和產(chǎn)品生命周期存在著密切的企業(yè)生命周期可劃分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期6.1.1企業(yè)生命周期的概念產(chǎn)品生命周期6.1.2企業(yè)生命周期各階段的財(cái)務(wù)特征及其融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資金來源及構(gòu)成，主要表現(xiàn)為自有資金與借入資金的比例。合理的融資結(jié)構(gòu)能夠降低企業(yè)的資本成本，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力和市場競爭力。結(jié)合企業(yè)不同的生命周期階段來進(jìn)行融資需要滿足以下三點(diǎn)：必須從數(shù)量和時間上保證企業(yè)在各個階段、各個時期正常周轉(zhuǎn)的資金需要融資方案是否有利加權(quán)資本成本率是否最低6.1.2企業(yè)生命周期各階段的財(cái)務(wù)特征及其融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)不同的生命周期階段企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)初創(chuàng)期，企業(yè)的經(jīng)營活動和投資活動都屬于資金流出大于資金流入，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、與公司創(chuàng)立者熟悉的親戚朋友的私人借款或創(chuàng)業(yè)者自身的資金積累就成為了企業(yè)資金的主要來源。成長期的企業(yè)，已經(jīng)獲得了一定的現(xiàn)金流入，但由于企業(yè)此時正處在擴(kuò)張階段，也需要大量的投資資金，因此進(jìn)行分配時盡量選擇少量的現(xiàn)金股利或者高額配股、送股的方式，提供留存收益率，也可以在股票市場上發(fā)行股票進(jìn)行權(quán)益融資。成熟期的公司，內(nèi)源融資在這一階段比重相對較高，企業(yè)應(yīng)選擇適度負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方式。衰退期，在這個階段企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可能會比較低，內(nèi)源融資比重比較大不同的生命周期階段企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)6.1.3資金需要量的預(yù)測1.銷售百分比法前提假設(shè)銷售百分比法的前提假設(shè)是收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入之間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系用銷售百分比法來預(yù)測資金需要量的三個步驟確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目確定經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債有關(guān)項(xiàng)目與銷售額的比例確定需要增加的籌資數(shù)量6.1.3資金需要量的預(yù)測1.銷售百分比法需要從外部籌集的資金數(shù)量外部融資額＝A代表經(jīng)營性資產(chǎn)，

代表基期銷售額，

代表銷售變動額，B代表經(jīng)營性負(fù)債，P代表企業(yè)的銷售凈利率，E代表利潤留存率，

代表經(jīng)營性資產(chǎn)銷售百分比，

代表經(jīng)營性負(fù)債銷售百分比。公式（6-1）中的利潤留存率也可以用“1－預(yù)計(jì)股利支付率”來代替需要從外部籌集的資金數(shù)量例6-1

南區(qū)公司20×1年12月31日簡要資產(chǎn)負(fù)債表如表6-1所示。假定南區(qū)公司在20×1年銷售額為2000萬元，銷售凈利率為5%，利潤留存率為60%。20×2年預(yù)計(jì)銷售量增長率為10%。假設(shè)南區(qū)公司有足夠的生產(chǎn)能力，在20×2年無需追加固定資產(chǎn)投資，而且20×2年南區(qū)公司產(chǎn)品的銷售單價(jià)沒有發(fā)生變化。首先，確定經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債項(xiàng)目及其與銷售額的關(guān)系百分比。在該資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出經(jīng)營性資產(chǎn)是貨幣資產(chǎn)、應(yīng)收賬款和存貨，經(jīng)營性負(fù)債是應(yīng)付賬款和預(yù)提費(fèi)用。將上述五個項(xiàng)目的金額分別除以南區(qū)公司20×1年的銷售額就可以得到各經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債與銷售額的百分比。例6-1南區(qū)公司20×1年12月31日簡要資產(chǎn)負(fù)債表如表6資產(chǎn)金額占銷售額百分比負(fù)債與權(quán)益金額占銷售額百分比貨幣資產(chǎn)20010%短期借款300

應(yīng)收賬款40020%應(yīng)付賬款1005%存貨80040%預(yù)提費(fèi)用804%固定資產(chǎn)600

應(yīng)付債券500

實(shí)收資本600

留存收益500

合計(jì)200070%合計(jì)20009%表6-1南區(qū)公司資產(chǎn)負(fù)債表（20×1年12月31日）單位：萬元資產(chǎn)金額占銷售額百分比負(fù)債與權(quán)益金額占銷售額百分比貨接下來，確定需要增加的資金量。預(yù)計(jì)在20×2年，銷售量預(yù)計(jì)增長10%，而且產(chǎn)品的銷售沒有發(fā)生變化，因此南區(qū)公司在20×2年銷售額也會增長10%，即200萬元。根據(jù)上一步得到的百分比，可知需要增加貨幣資金20萬元，應(yīng)收賬款40萬元，存貨80萬元，即需要增加經(jīng)營性資產(chǎn)140萬元，類似地，可以得到經(jīng)營性負(fù)債相應(yīng)的增加額為18萬元。于是，可知企業(yè)需要增加的資金需要量為140－18＝122（萬元）。最后，確定外部融資需求量。20×2年銷售凈利潤為2000×（1＋10%）×5%＝110（萬元），利潤留存收益率為60%，將有66萬元利潤留在企業(yè)內(nèi)部，作為企業(yè)內(nèi)源融資量，因此，企業(yè)的外部融資需求量為122－66＝56（萬元）。接下來，確定需要增加的資金量。預(yù)計(jì)在20×2年，銷售量預(yù)計(jì)增2.資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性資金習(xí)性是指資金的變動與產(chǎn)銷量變動之間的關(guān)系，依據(jù)它們之間的依存關(guān)系可以將資金劃分為不變資金、變動資金和半變動資金。資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法是根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金的需要量的一種方法資金習(xí)性預(yù)測法的主要形式根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測資金需要量采用先分項(xiàng)后匯總的方式預(yù)測資金需要量2.資金習(xí)性預(yù)測法根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測這種方法是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額和產(chǎn)銷量之間的關(guān)系將資金劃分為變動資金和不變資金兩個部分，而后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷售量來預(yù)計(jì)資金的需要量。假設(shè)產(chǎn)銷量為自變量X，資金占用為因變量Y，那么它們符合如下關(guān)系：a代表不變資金，b代表單位產(chǎn)銷量所需的變動資金a和b的值可以通過回歸直線法來得到運(yùn)用回歸法時必須注意如下幾個問題：回歸法隱含資金需要量與營業(yè)業(yè)務(wù)之間線性關(guān)系的假設(shè)，這必須符合實(shí)際情況確定a和b的數(shù)值需利用至少連續(xù)三年以上的數(shù)據(jù)還應(yīng)考慮價(jià)格等因素的變動情況根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測例6-2

某企業(yè)歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表6-2所示，根據(jù)表6-2整理出表6-3。2011年預(yù)計(jì)銷售量為1000萬件，需要預(yù)計(jì)2011年的資金需要量。例6-2某企業(yè)歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表6-2所示，根據(jù)先分項(xiàng)后匯總的方式預(yù)測這種方法根據(jù)各個資金占用項(xiàng)目（比如現(xiàn)金、存貨、固定資產(chǎn)等）同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各個項(xiàng)目的資金都分成不動資金和變動資金兩個部分，然后進(jìn)行匯總，便可求得企業(yè)變動資金和不動資金的總額，進(jìn)而預(yù)測資金的需求量。對于各項(xiàng)資金占用項(xiàng)目同產(chǎn)銷量的關(guān)系，一般采用高低點(diǎn)法進(jìn)行求解。進(jìn)行資金習(xí)性分析可以從數(shù)量上洞悉資金同銷售量之間的規(guī)律，可以幫助我們準(zhǔn)確地預(yù)測資金的需要量。通過對銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測法的分析，可以看出銷售百分比法實(shí)際上是資金習(xí)性分析法的具體運(yùn)用。先分項(xiàng)后匯總的方式預(yù)測主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.2.1有效資本市場的假設(shè)與含義6.2.2有效資本市場的檢驗(yàn)6.2.3學(xué)習(xí)有效市場理論的注意事項(xiàng)6.2.4有效市場理論對企業(yè)融資決策的啟示6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.2.1有效資本市6.2.1有效資本市場的假設(shè)與含義1.有效資本市場的概念如果金融市場允許資金流向那些能夠以最有效方式使用資金的公司，那么市場上就存在著分配效率。如果交易者在金融市場上進(jìn)行交易產(chǎn)生的交易成本被保持在盡可能低的水平，那么我們就認(rèn)為市場是具有運(yùn)營效率的。如果證券價(jià)格并不由于向所有證券交易參與者披露了某個信息集t而受影響的話，那么就說該市場對信息集t是有效率的。更進(jìn)一步說，對于信息集t有效意味著根據(jù)該信息集進(jìn)行交易不可能賺取經(jīng)濟(jì)利潤”。6.2.1有效資本市場的假設(shè)與含義1.有效資本市場的概念2.有效資本市場的假設(shè)完全資本市場應(yīng)當(dāng)具備的必要條件：市場是無摩擦的證券市場是完全競爭的市場處于信息有效狀態(tài)所有個體均是理性的，他們都力求預(yù)期效用最大化有效資本市場應(yīng)當(dāng)具備的必要條件：允許部分投資者是非理性的，理性投資者的套利行為可以消除這些非理性投資者對價(jià)格的影響存在大量的證券，以便每種證券都有“本質(zhì)上相似”的替代證券允許賣空存在以利潤最大化為目標(biāo)的理性套利者他們可以根據(jù)現(xiàn)有信息對證券價(jià)值進(jìn)行合理判斷不存在交易成本和稅收2.有效資本市場的假設(shè)3.有效資本市場形式Fama（1970）以可獲得的內(nèi)幕信息和公眾信息在價(jià)格中的反映程度為基礎(chǔ)，提出三種要求逐漸嚴(yán)格的信息處理效率形式：弱式有效在弱式有效市場中，證券價(jià)格充分反映了過去所有價(jià)格變動中的所有信息弱式有效市場具備鞅過程和技術(shù)分析無效性兩個特征半強(qiáng)式有效在半強(qiáng)式有效市場上，不僅技術(shù)分析是無效的，基礎(chǔ)分析也不能給投資者帶來任何額外收益強(qiáng)式有效在強(qiáng)式有效市場當(dāng)中，證券的價(jià)格應(yīng)該反映所有的信息，包括公眾信息和內(nèi)幕信息3.有效資本市場形式6.2.2有效資本市場的檢驗(yàn)1.弱式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)對鞅過程的檢驗(yàn)獨(dú)立同分布形式：獨(dú)立同分布的檢驗(yàn)為游程檢驗(yàn)白噪音形式：白噪音的檢驗(yàn)為自相關(guān)檢驗(yàn)技術(shù)分析無效性的檢驗(yàn)對技術(shù)分析無效性的檢驗(yàn)主要是通過模擬分析各種可能的技術(shù)性交易規(guī)律并對由這些規(guī)律所產(chǎn)生的收益情況來進(jìn)行收益可預(yù)測性測試相關(guān)的檢驗(yàn)不僅包括研究過去收益的預(yù)測能力，還包括用股息率、利息率等變量來預(yù)測收益6.2.2有效資本市場的檢驗(yàn)1.弱式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)2.半強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)對半強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)大致分為兩類：檢驗(yàn)股票價(jià)格是否對新信息快速作出調(diào)整，也就說我們通常所說的事件研究事件研究法主要是通過觀察某個特定信息例如發(fā)放股利等公開之后對是否存在超額收益進(jìn)行檢驗(yàn)評估職業(yè)經(jīng)理的市場表現(xiàn)3.強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)對強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)主要是從兩個方面進(jìn)行：觀察在好消息（或壞消息）公開前，股市的價(jià)格中是否已經(jīng)開始出現(xiàn)上升（或下跌）的趨勢檢驗(yàn)市場的參與者的行為能否獲得額外收益2.半強(qiáng)式有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)6.2.3學(xué)習(xí)有效市場理論的注意事項(xiàng)在學(xué)習(xí)有效市場理論時，我們必須注意以下幾點(diǎn)：在一個有效的市場中，市場價(jià)格是對投資的真實(shí)價(jià)值的無偏估計(jì)市場有效并不意味著沒有一個投資者不能在某一個時期內(nèi)獲得超額報(bào)酬有效市場理論中對市場效率的定義是特定的，并不是所有的證券市場對所有的投資者都是同樣有效率的，一般來說，一個特定的市場可能對投資者有效率，而另一個特定的市場卻不是這樣的6.2.3學(xué)習(xí)有效市場理論的注意事項(xiàng)在學(xué)習(xí)有效市場理論時6.2.4有效市場理論對企業(yè)融資決策的啟示對廣大企業(yè)而言，研究有效市場理論，探討它對企業(yè)的融資決策的指導(dǎo)作用和啟示具有重要的意義：信息是財(cái)富市場是沒有記憶的市場有效時，管理者應(yīng)當(dāng)把精力集中在增加投資的凈現(xiàn)值方面，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，而不必在意融資的具體方式資本市場是有效、可持續(xù)融資的場所企業(yè)沒有必要替股東做他們自己也能做好的事情6.2.4有效市場理論對企業(yè)融資決策的啟示對廣大企業(yè)而言主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.3IPO定價(jià)與籌資6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點(diǎn)6.3.2首次公開發(fā)行股票的條件、程序與股票承銷6.3.3

IPO定價(jià)6.3.4

IPO三大謎團(tuán)6.3IPO定價(jià)與籌資6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點(diǎn)6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點(diǎn)IPO的優(yōu)點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行IPO可以獲得大量的資金企業(yè)進(jìn)行IPO有利于提高企業(yè)的知名度和公眾形象大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行IPO的同時也實(shí)現(xiàn)了上市IPO的缺點(diǎn)削弱了投資者監(jiān)督公司管理的能力，容易引起委托代理成本需要向律師、會計(jì)師事務(wù)所、券商等支付相應(yīng)的費(fèi)用可能會泄露企業(yè)的商業(yè)秘密6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點(diǎn)IPO的優(yōu)點(diǎn)6.3.2首次公開發(fā)行股票的條件、程序與股票承銷1.首次公開發(fā)行股票的條件在主板和中小板上市的公司首次公開發(fā)行股票的條件發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)一定期限的股價(jià)有限公司發(fā)行人已合法并真實(shí)取得注冊資本項(xiàng)下載明的資產(chǎn)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更6.3.2首次公開發(fā)行股票的條件、程序與股票承銷1.首次公開發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛發(fā)行人的資產(chǎn)完整，人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)行人具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)發(fā)行人具有持續(xù)盈利能力發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況良好發(fā)行人募集資金用途符合規(guī)定發(fā)行人不存在法定的違法行為發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東在創(chuàng)業(yè)板上市的公司首次公開發(fā)行股票的條件發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營3年以上的股份有限公司最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%。最近一期期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損發(fā)行后股本總額不少于3000萬元發(fā)行人的注冊資本已定額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營活動符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策在創(chuàng)業(yè)板上市的公司首次公開發(fā)行股票的條件發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力發(fā)行人依法納稅，享受的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份不存在重大權(quán)屬糾紛發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力發(fā)行人會計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，財(cái)務(wù)報(bào)表的編制符合企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會計(jì)制度的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，并由注冊會計(jì)師出具無保留意見的審計(jì)報(bào)告發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變發(fā)行人的公司章程已明確對外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序，不存在為控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員具備法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的資格，了解股票發(fā)行上市相關(guān)法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的重大違法行為發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)，并有明確的用途發(fā)行人的公司章程已明確對外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序，不存在為2.首次公開發(fā)行股票的程序發(fā)行人董事會應(yīng)當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項(xiàng)作出決議，并提請股東大會批準(zhǔn)發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定制作申請文件，由保薦人保薦并向證監(jiān)會申報(bào)。特定行業(yè)的發(fā)行人應(yīng)當(dāng)提供管理部門的相關(guān)意見證監(jiān)會收到申請文件后，應(yīng)在5個工作日內(nèi)作出是否受理的決定股票發(fā)行申請經(jīng)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)自證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個月內(nèi)發(fā)行股票；超過6個月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可發(fā)行2.首次公開發(fā)行股票的程序發(fā)行申請核準(zhǔn)后、股票發(fā)行結(jié)束前，發(fā)行人發(fā)生重大事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)暫緩或者暫停發(fā)行，并及時報(bào)告中國證監(jiān)會，同時履行信息披露義務(wù)證監(jiān)會或者國務(wù)院授權(quán)的部門對已作出的核準(zhǔn)證券發(fā)行的決定，發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券的，應(yīng)當(dāng)予以撤銷，停止發(fā)行發(fā)行股票。發(fā)行人股票發(fā)行申請經(jīng)核準(zhǔn)同意后，發(fā)行的股票一般由證券公司承銷。股票承銷是指證券公司依照協(xié)議包銷或者代銷發(fā)行人向社會公開發(fā)行股票的行為，它分為代銷和包銷兩種方式發(fā)行申請核準(zhǔn)后、股票發(fā)行結(jié)束前，發(fā)行人發(fā)生重大事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)暫6.3.3IPO定價(jià)1.固定價(jià)格定價(jià)法固定價(jià)格定價(jià)法是由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個固定價(jià)格，然后按照這個價(jià)格在市場上公開發(fā)行銷售股票股票的發(fā)行價(jià)格和最小以及最大發(fā)行量由發(fā)行人和投資銀行在發(fā)行前商定，投資銀行在發(fā)行時向投資者推銷股票固定價(jià)格定價(jià)法有利于發(fā)行人確定籌資金額，而且定價(jià)過程比較簡單，周期也較短，但是由于發(fā)行價(jià)格在發(fā)行前已經(jīng)固定，因此發(fā)行前的定價(jià)是否準(zhǔn)確就變得非常關(guān)鍵。6.3.3IPO定價(jià)1.固定價(jià)格定價(jià)法2.市場詢價(jià)法市場詢價(jià)法的步驟：發(fā)行人和主承銷商根據(jù)新股的價(jià)值和股票發(fā)行時一些市場因素（比如市場走勢、所處行業(yè)股票的市場表現(xiàn)等）確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間主承銷商協(xié)同發(fā)行人向投資者推介該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請文件，通過對反饋回來的投資者在不同價(jià)位上的需求進(jìn)行分析，并對最初的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正確定新股發(fā)行價(jià)格2.市場詢價(jià)法3.競價(jià)發(fā)行競價(jià)發(fā)行是一種直接的市場化定價(jià)方式，由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價(jià)格我國首次公開發(fā)行股票詢價(jià)制度，主要步驟如下：發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)公告發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開始進(jìn)行推介和詢價(jià)發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的詢價(jià)對象配售股票累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)及配售完成后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)刊登配售結(jié)果公告3.競價(jià)發(fā)行6.3.4IPO三大謎團(tuán)目前國外的研究主要集中于IPO研究領(lǐng)域的三大熱點(diǎn)：IPO價(jià)格通?？雌饋肀坏凸?，也就是說股票上市交易第一天的收盤價(jià)往往比IPO價(jià)格高出很多，這造成了較高的首日平均收益率新上市公司的長期業(yè)績（1年或者更長）普遍較差，即新股的長期弱勢現(xiàn)象股票發(fā)行交易的數(shù)目呈現(xiàn)出高度的周期性特征，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況良好時，會出現(xiàn)公司扎堆上市的情況，新股發(fā)行充斥市場6.3.4IPO三大謎團(tuán)目前國外的研究主要集中于IPO研究主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.4.1權(quán)證的基本概念6.4.2權(quán)證的定價(jià)6.4.3可轉(zhuǎn)換債券的概念和發(fā)行條款6.4.4可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格6.4.5分離交易可轉(zhuǎn)換債券6.4.6我國的實(shí)踐6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.4.1權(quán)證的基本概念6.4.1權(quán)證的基本概念權(quán)證的概念：權(quán)證，是一種權(quán)力的證明，它是發(fā)行人和持有者之間的一種契約，賦予持有者在約定的時間以約定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)證的四個要素：相關(guān)主體標(biāo)的資產(chǎn)附帶權(quán)利特別條款6.4.1權(quán)證的基本概念權(quán)證的概念：6.4.2權(quán)證的定價(jià)權(quán)證定價(jià)的影響因素：相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格權(quán)證的時間價(jià)值權(quán)證的引伸波幅6.4.2權(quán)證的定價(jià)權(quán)證定價(jià)的影響因素：6.4.3可轉(zhuǎn)換債券的概念和發(fā)行條款可轉(zhuǎn)換債券：轉(zhuǎn)換債券是指某種債券，其持有者可以選擇將其轉(zhuǎn)換成同一公司的普通股股票可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條款：發(fā)行期限轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股溢價(jià)票面利率贖回條款回售條款、特別向下修正條款轉(zhuǎn)換債券6.4.3可轉(zhuǎn)換債券的概念和發(fā)行條款可轉(zhuǎn)換債券：可轉(zhuǎn)換債券的融資優(yōu)勢易于企業(yè)融資降低資金成本增強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的彈性弱化信息不對稱問題可轉(zhuǎn)換債券的融資劣勢發(fā)行條款不能吸引投資者的目光或者公司自身經(jīng)營狀況不佳，都會增大發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)股不成會使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可轉(zhuǎn)換債券的融資優(yōu)勢6.4.4可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格1.簡化的情形為了簡化分析，我們先對沒有贖回條款、回售條款、強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股而僅有轉(zhuǎn)股權(quán)的可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)行分析簡化后可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格的影響因素轉(zhuǎn)換價(jià)值純債券價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的下限當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，下限為純債券價(jià)值當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，下限為轉(zhuǎn)換價(jià)值6.4.4可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格1.簡化的情形

可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值期權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值股票價(jià)格純債券價(jià)值低于轉(zhuǎn)換價(jià)值＝轉(zhuǎn)換比率純債券價(jià)值高于轉(zhuǎn)換價(jià)值0圖6-1純粹債券價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值、期權(quán)價(jià)值之間的關(guān)系純債券價(jià)值

2.進(jìn)一步的討論可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品。它包含著眾多的期權(quán)：轉(zhuǎn)股權(quán)回售權(quán)轉(zhuǎn)股調(diào)低權(quán)贖回權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)和回售權(quán)屬于投資者的多頭期權(quán)，而轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)低權(quán)和贖回權(quán)又是屬于發(fā)行人的多頭期權(quán)2.進(jìn)一步的討論6.4.5分離交易可轉(zhuǎn)換債券分離交易可轉(zhuǎn)換債券是一種全新的可轉(zhuǎn)債，它是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”的簡稱，該種債券中的公司債券和認(rèn)股權(quán)分別符合證券交易所上市條件的，應(yīng)當(dāng)分別上市交易分離交易可轉(zhuǎn)換債券和普通的可轉(zhuǎn)換債券的不同之處到期日不同條款設(shè)定不同轉(zhuǎn)股修正不同融資的機(jī)會不同6.4.5分離交易可轉(zhuǎn)換債券分離交易可轉(zhuǎn)換債券是一種全新的6.4.6我國的實(shí)踐可轉(zhuǎn)換債券在我國發(fā)展的歷史并不久。由于受到法律法規(guī)、市場特點(diǎn)等因素的影響，我國的可轉(zhuǎn)換債券也存在著與國外不同的地方，這一點(diǎn)在可轉(zhuǎn)換債券的契約設(shè)計(jì)上表現(xiàn)得比較明顯不少學(xué)者，如牟暉等（2006），經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，我國的可轉(zhuǎn)換債券表現(xiàn)出了偏股性?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定與國際上通行的一致我國可轉(zhuǎn)換債券過低的初始溢價(jià)率使得可轉(zhuǎn)債逐漸蛻變成一種變相的增發(fā)，侵害了流通股股東的利益6.4.6我國的實(shí)踐可轉(zhuǎn)換債券在我國發(fā)展的歷史并不久。由于主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價(jià)與籌資6.4可轉(zhuǎn)換債券籌資6.5融資租賃主要內(nèi)容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.5融資租賃6.5.1租賃的主要概念6.5.2融資租賃的判斷標(biāo)準(zhǔn)6.5.3融資租賃決策分析框架6.5融資租賃6.5.1租賃的主要概念6.5.1租賃的主要概念1.租賃的當(dāng)事人按照租賃當(dāng)事人之間的關(guān)系，可以將租賃分為三種類型直接租賃：在這種類型的交易中只涉及出租人和承租人兩方杠桿租賃：杠桿租賃至少有三方面的人參加：貸款人、出租人、承租人售后租回2.標(biāo)的資產(chǎn)所謂標(biāo)的資產(chǎn)就是租賃合同中涉及的資產(chǎn)6.5.1租賃的主要概念1.租賃的當(dāng)事人3.租賃費(fèi)用租賃費(fèi)用是承租人向出租人支付的款項(xiàng)，包括了出租人進(jìn)行該項(xiàng)租賃業(yè)務(wù)的成本和利潤租賃費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式合同中分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)的合同中分別約定租金和手續(xù)費(fèi)，此時將出租人的利潤隱含在租金當(dāng)中合同只約定一項(xiàng)綜合租金，綜合租金中包含了出租人為該租賃業(yè)務(wù)所發(fā)生的所有成本和利潤轉(zhuǎn)股權(quán)在租賃費(fèi)用，特別需要注意租金的支付形式，不同的租賃合同對租金支付的時間規(guī)定可能不一樣，有些可能在每期的期初，也可能在期末，還有可能每期支付的租金金額不相等等等3.租賃費(fèi)用3.租賃期租賃期指租賃開始日到終止日的時間。根據(jù)租賃時間的長短可以把租賃分為：長期租賃短期租賃4.租賃是否可以撤銷根據(jù)租賃合同是否可以隨時撤銷可以分為：可以撤銷合同不可撤銷合同5.租賃資產(chǎn)的維修費(fèi)用由誰支付租賃資產(chǎn)的維修費(fèi)用由誰支付可以把租賃分為：毛租賃凈租賃3.租賃期6.5.2融資租賃的判斷標(biāo)準(zhǔn)滿足下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，應(yīng)認(rèn)定為融資租賃，否則就是經(jīng)營租賃：在租賃期屆滿時，資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大修整，只有承租人才能使用承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購價(jià)預(yù)計(jì)遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權(quán)租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分就承租人而言，租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值6.5.2融資租賃的判斷標(biāo)準(zhǔn)滿足下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，應(yīng)認(rèn)定為融承租人的會計(jì)處理：在租賃開始日，承租人應(yīng)當(dāng)將租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與最低租賃付款額現(xiàn)值兩者中較低者作為租入固定資產(chǎn)的入賬價(jià)值，將最低租賃付款額作為長期應(yīng)付款