財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析1

財務(wù)分析是以財務(wù)報表和其他資料為依據(jù)，采用一系列專門的分析技術(shù)和方法，對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及未來發(fā)展趨勢所做的分析與評價。

2第一講財務(wù)分析概述

一、利益相關(guān)者與財務(wù)分析目的

二、財務(wù)分析的基本步驟

三、企業(yè)活動：所有存量與流量

四、財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn)第一講財務(wù)分析概述一、利益相關(guān)者與財務(wù)分析目的3一、利益相關(guān)者與財務(wù)分析目的

（一）利益相關(guān)者企業(yè)契約耦合體與利益相關(guān)者企業(yè)作為一系列契約耦合的觀點由來已久，從科斯（Coase,1937）到阿爾欽、登姆塞茨（AlchainandDemsetz,1972），再到詹森、麥克林（JensenandMeckling,1976）及張維迎（1995、1999）、周其仁（1996）等，企業(yè)的契約思想在研究中逐步得到深化。然而，將企業(yè)作為一系列契約來看待，只是表達出企業(yè)與市場之間的共性，但企業(yè)能夠作為一系列契約的耦合體取代市場中的一系列契約，其最本質(zhì)的地方在于，企業(yè)中權(quán)威或“指揮”的存在可以節(jié)約市場上的各種締約費用。各利益相關(guān)者參與企業(yè)契約耦合體的目的不同一、利益相關(guān)者與財務(wù)分析目的

（一）利益相關(guān)者4企業(yè)契約耦合體參與者

要素貢獻與利益要求

企業(yè)契約耦合體參與者

要素貢獻與利益要求5

企業(yè)契約耦合體報酬契約勞動契約稅收契約審計契約債權(quán)契約商業(yè)契約2商業(yè)契約1股權(quán)契約政府職工經(jīng)理股東顧客審計師供應(yīng)商債權(quán)人企業(yè)報酬勞動稅收審計債權(quán)商業(yè)商業(yè)股權(quán)契約政府職工6（二）財務(wù)分析目的

1、股東與財務(wù)報表分析目的財務(wù)報表是公司披露其基本信息的主要渠道，作為主要投資者的股東通常是上市公司財務(wù)報表的主要使用者。公司從投資者那里獲取資本，同時公布財務(wù)報表幫助投資者進行投資決策。投資者期望公司能增加其投資價值，他們通過閱讀財務(wù)報表來評估公司創(chuàng)造價值的能力。盈利能力保持與股東權(quán)益保障股東關(guān)注的是公司有盈利能力，是其資本的保值與增值。股東購買股票進行投資的關(guān)鍵：證券定價問題（二）財務(wù)分析目的

1、股東與財務(wù)報表分析目的財務(wù)報表是公司72、債權(quán)人與財務(wù)報表分析目的債權(quán)人是以購買公司債券或向公司提供貸款的形式，向公司投入資源的投資者，由于他們沒有剩余索取權(quán)，他們所能夠獲得的報酬是按債務(wù)契約規(guī)定的固定收益。債權(quán)人最擔(dān)心的是其債權(quán)保障程度，能否按時收回本息他們關(guān)注的是公司的償債能力他們對資產(chǎn)負債表的關(guān)注程度與對利潤表的關(guān)注程度有什么差異？為什么？他們與股東相比，主要投資行為特點是什么？財務(wù)報表分析目的：償債能力2、債權(quán)人與財務(wù)報表分析目的債權(quán)人是以購買公司債券或向公司提83、經(jīng)營者與財務(wù)報表分析目的經(jīng)營者作為股東與債權(quán)人的代理人，他們的利益取向顯然不同于股東與債權(quán)人，他們關(guān)注的是兩種收益：貨幣性收益與控制權(quán)收益。關(guān)注公司的盈利水平與現(xiàn)金流量的高低，經(jīng)理報酬契約對其報酬的約定往往都是以會計收益或會計盈余為基礎(chǔ)確定。關(guān)注其經(jīng)營者的地位能否得到保全經(jīng)理市場與經(jīng)理聲譽機制約束營運能力與經(jīng)營帝國構(gòu)造：公司收購與重組3、經(jīng)營者與財務(wù)報表分析目的經(jīng)營者作為股東與債權(quán)人的代理人，94、其他利益相關(guān)者與財務(wù)報表分析目的供應(yīng)商和客戶--供應(yīng)商分析受信企業(yè)的信用狀況、償債能力與風(fēng)險程度--客戶關(guān)心企業(yè)持續(xù)提供商品和勞務(wù)的能力、產(chǎn)品質(zhì)量與后續(xù)服務(wù)能力等企業(yè)員工：工會與企業(yè)員工在進行工資談判時，需要使用與分析財務(wù)報表，了解企業(yè)盈利水平的增長是否與其工資增長一致，以確定其談判立場與采取的策略4、其他利益相關(guān)者與財務(wù)報表分析目的供應(yīng)商和客戶10政府：政府出于征稅目的，需要對財務(wù)報表進行分析在進行社會經(jīng)濟決策時，需要利用企業(yè)財務(wù)報表，如壟斷委員會等管制機構(gòu)需要利用財務(wù)報告控制企業(yè)的商業(yè)活動——對壟斷利潤的關(guān)注Microsoft與美國司法部的“馬拉松式”的訴訟行動Microsoft與歐盟之間的糾紛政府：115、競爭對手與財務(wù)報表分析財務(wù)報表：公司商業(yè)活動的透鏡財務(wù)報表可以將經(jīng)濟因素轉(zhuǎn)化成會計數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)、銷售、毛利、現(xiàn)金流、盈余等，因此通過財務(wù)報表可以來分析公司業(yè)績，了解公司的經(jīng)濟因素對其業(yè)績的影響，發(fā)現(xiàn)缺陷與問題。從會計數(shù)據(jù)中，競爭對手可以分析盈利能力與經(jīng)營效率，發(fā)現(xiàn)進行并購與重組的機會。從會計數(shù)據(jù)中的連續(xù)性中，了解競爭對手的競爭優(yōu)勢的持久性。財務(wù)報表分析：可以使公司商業(yè)活動折射出的圖像更為清楚，并修正某些會計計量的內(nèi)在缺陷。5、競爭對手與財務(wù)報表分析財務(wù)報表：公司商業(yè)活動的透鏡126、財務(wù)報表分析的總括性目的1）評價過去的經(jīng)營業(yè)績?yōu)閷?jīng)理層報酬的確定有一個合理的基礎(chǔ)，股東或董事會，需要對公司過去的經(jīng)營業(yè)績進行有效評價。經(jīng)理市場對經(jīng)理能力的評價，也往往以對企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績的評價為主2）衡量當(dāng)前的財務(wù)狀況公司目前的財務(wù)狀況如何，既影響到公司未來的發(fā)展?jié)摿Γ钟绊懜鲄⑴c者的投資決策與經(jīng)營決策。公司財務(wù)狀況惡化了嗎？6、財務(wù)報表分析的總括性目的1）評價過去的經(jīng)營業(yè)績133）預(yù)測未來的發(fā)展趨勢面向未來，是任何一個企業(yè)做到基業(yè)長青的關(guān)鍵所在。對企業(yè)財務(wù)報表的分析，如研究開發(fā)投入情況、主營業(yè)務(wù)利潤的增長情況、各項經(jīng)營資產(chǎn)的運營效率，可以幫助企業(yè)契約各參與者對一個企業(yè)的長期發(fā)展趨勢，做出一個合理的判斷。股東是追加、減持或繼續(xù)保有被投資企業(yè)的股票？3）預(yù)測未來的發(fā)展趨勢14二、財務(wù)報表分析的基本步驟

第一步：閱讀審計報告1、審計報告的基本類型2、非標準審計意見的信息含量3、對投資者或財務(wù)報表分析者的指示功能第二步：審閱全套財務(wù)報表

１、資產(chǎn)負債表２、利潤表３、現(xiàn)金流量表４、所有者權(quán)益變動表５、會計報表附注６、財務(wù)情況說明書二、財務(wù)報表分析的基本步驟第一步：閱讀審計報告15第三步：運用財務(wù)報表分析的基本方法，分析與評價公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成本與發(fā)展前景

注意：這是最重要的步驟第四步：參考其他重要的相關(guān)補充信息

目的：對第三步的分析結(jié)論進行核對與驗證如：1、總經(jīng)理說明書2、律師的法律意見書3、各種行業(yè)分析報告第三步：運用財務(wù)報表分析的基本方法，分析與評價公司的財務(wù)狀況164、管理層討論與分析

——應(yīng)包含的內(nèi)容作出了較明確的規(guī)定，要求公司分兩個部分進行討論與分析，即對報告期內(nèi)經(jīng)營情況進行回顧和對未來發(fā)展進行展望。報告期內(nèi)經(jīng)營情況的回顧，應(yīng)當(dāng)從公司外部環(huán)境和所處行業(yè)的現(xiàn)狀、主營業(yè)務(wù)及經(jīng)營狀況、公司資產(chǎn)和利潤構(gòu)成變動情況、現(xiàn)金流量情況、非財務(wù)信息的揭示、主要控股和參股公司的經(jīng)營情況等方面進行分析。公司未來發(fā)展的展望，應(yīng)當(dāng)從所處行業(yè)發(fā)展趨勢、公司未來發(fā)展機遇、發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃、資金需求和使用計劃、公司面臨的風(fēng)險因素等方面進行分析。同時，為了不同公司的個性化特點，對部分條款未作強制性披露要求，由公司自行掌握。4、管理層討論與分析17管理層討論與分析”功能：是上市公司定期報告的重要組成部分，它通過對公司財務(wù)報表的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的文字解讀，對公司經(jīng)營中固有的風(fēng)險和不確定性的提示，向投資者揭示公司管理層對于公司過去(報告期內(nèi)及鄰近期間)經(jīng)營狀況的評價分析以及對公司未來發(fā)展趨勢和發(fā)展前景的前瞻性判斷和預(yù)期。第五步：得出結(jié)論與撰寫（投資）分析報告管理層討論與分析”功能：18三、企業(yè)活動：所有存量與流量基本財務(wù)報表的構(gòu)成及其相互關(guān)系

公司財務(wù)報表是以會計特有的語言描述公司的基本財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流動情況，它是企業(yè)各利益相關(guān)者理解企業(yè)經(jīng)營管理過程及其結(jié)果的重要手段或工具。無論公司的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)內(nèi)容、經(jīng)營規(guī)模如何，所有企業(yè)利益相關(guān)者或財務(wù)分析師都必須回答以下三個問題：第一、公司盈利嗎？——利潤表第二、公司價值如何？——資產(chǎn)負債表第三、公司現(xiàn)金流量狀況如何？——現(xiàn)金流量表第四、公司股東結(jié)構(gòu)與狀況如何？—所有者權(quán)益變動表三、企業(yè)活動：所有存量與流量基本財務(wù)報表的構(gòu)成及其相互關(guān)系19財務(wù)報表的基本形式資產(chǎn)負債表：公司財務(wù)結(jié)構(gòu)“快照”

——瞬間定格利潤表：對公司一定時期財務(wù)成果或經(jīng)營成果的計量現(xiàn)金流量表：公司的現(xiàn)金從哪里來，到何處去所有者權(quán)益變動表：公司股東安定嗎？有何發(fā)展變動趨勢？財務(wù)報表附注與補充信息格式限制與表外披露表外融資:SPE與安然公司的財務(wù)報告舞弊財務(wù)報表之間的勾稽關(guān)系指能夠?qū)⒇攧?wù)報表結(jié)合在一起，彼此之間相互聯(lián)系的方式財務(wù)報表的基本形式20財務(wù)報表之間存在內(nèi)在的邏輯聯(lián)系，他們往往共同講述著同一個公司的故事：1.資產(chǎn)負債表是存量報表，它報告的是在某一時間點上的公司價值存量；2.利潤表與現(xiàn)金流量表則是流量報表，它們度量的則是一種流量，或者說是兩個時點間的存量變化額。利潤表反映了股東權(quán)益變化的一部分，而現(xiàn)金流量表則反映了現(xiàn)金存量的變化。下頁圖：描述了利潤表、現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負債表之間的勾稽關(guān)系。股東權(quán)益流量與存量關(guān)系方程式：用股東權(quán)益的流量說明了股東權(quán)益的變化期末股東權(quán)益＝期初股東權(quán)益＋綜合收益－對股東的凈支付綜合收益＝凈收益＋其他綜合收益財務(wù)報表之間存在內(nèi)在的邏輯聯(lián)系，他們往往共同講述著同一個公司21期初存量流量期末存量現(xiàn)金流量表來自營運的現(xiàn)金來自投資的現(xiàn)金來自融資的現(xiàn)金現(xiàn)金凈流量股東權(quán)益表所有者投資與減少投資凈收益與其他收益所有者權(quán)益的凈變化損益表收入—費用

凈收益期初資產(chǎn)負債表現(xiàn)金+其他資產(chǎn)總資產(chǎn)—負債所有者權(quán)益期末資產(chǎn)負債表現(xiàn)金+其他資產(chǎn)總資產(chǎn)—負債所有者權(quán)益期初存量流量22發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負債表給出的是某個時點上的股東權(quán)益存量。資產(chǎn)負債表還給出了某個時點的現(xiàn)金存量。股東權(quán)益表則說明了在兩個時點的資產(chǎn)負債表之間的所有者權(quán)益的變化，即為流量。利潤表則說明在營運過程中由增加的價值而引起的所有者權(quán)益變化?！髁繄蟊憩F(xiàn)金流量表則說明一個期間內(nèi)公司的現(xiàn)金存量是如何發(fā)生變化的。作用：通過認識財務(wù)報表間的勾稽關(guān)系，利益相關(guān)者就能夠理解財務(wù)報表所要講述的全部內(nèi)容或故事，這個內(nèi)容實際上是以存量與流量的方式描述的：財務(wù)報表描述了現(xiàn)金存量與所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）存量的變化。發(fā)現(xiàn)：23財務(wù)報表分析的基本內(nèi)容財務(wù)報表分析的基本內(nèi)涵是幫助報表使用者通過財務(wù)報表獲取公司有關(guān)信息，進而進行投資決策的一種系統(tǒng)性方法。財務(wù)報表分析的中心問題分析與評價公司的償債能力和盈利能力，SolvencyandProfitability.這兩大財務(wù)能力的分析與評價便構(gòu)成現(xiàn)代公司財務(wù)報表分析的基本內(nèi)容財務(wù)報表分析的基本內(nèi)容財務(wù)報表分析的基本內(nèi)涵24兩大財務(wù)能力之間的相互關(guān)系1、如果公司的盈利能力不佳，勢必影響其未來現(xiàn)金流量和營運資本，從而影響公司的償債能力；2、如果公司的償債能力較差，不能及時清償?shù)狡趥鶆?wù)，又勢必影響其籌資活動，使資本短缺，以至于陷入虧損而處境艱難，從而影響其盈利能力。——“繁榮破產(chǎn)”或“黑字破產(chǎn)”3、如果公司盈利能力不斷增長，公司就會擁有充裕的資金流量和可信賴的償債能力，這反過來又會促進公司進一步擴大其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，創(chuàng)造出更好的財務(wù)環(huán)境，獲取更多的利潤，從而提升公司盈利能力。結(jié)論：兩大財務(wù)能力之間是一種相互依存與相互影響的關(guān)系。對公司財務(wù)報表的分析不能孤立地進行。兩大財務(wù)能力之間的相互關(guān)系25四、財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn)財務(wù)分析師在證券市場中的作用1.財務(wù)信息的深度加工者2.各種投資決策的建議者3.考核成績各種證券定價的實施者外部分析師主要有兩種類型：信用分析師（creditanalysts）：主要是指債券評級機構(gòu)如標準普爾公司和穆迪公司中的分析師，或銀行信貸人員，他們評估風(fēng)險，從而評估商業(yè)債務(wù)的價值。StandardPoor’sCorporation;Moody’sInvestorService股票分析師（equityanalysts）：股票分析師撰寫股票研究報告，然后將其出售給用戶。證券市場上主要的財務(wù)分析師，通過稱他們?yōu)樽C券分析量。四、財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn)財務(wù)分析師在證券市場中的作用26證券分析師有沒有發(fā)揮其在證券市場運轉(zhuǎn)中的作用呢?這取決于財務(wù)分析師的報酬來自于哪里.一是出售其信息加工產(chǎn)品獲取報酬;二是所在投資銀行部門的利潤分成。利益沖突與財務(wù)分析師的微妙地位作為財務(wù)信息的深度加工者，財務(wù)分析師在證券市場運行中發(fā)揮著重要作用。然而，投資銀行業(yè)務(wù)與證券分析業(yè)務(wù)的不分離及由此產(chǎn)生的利益沖突，使得財務(wù)分析師的動機發(fā)生扭曲。財務(wù)分析師進行盈利預(yù)測的目的不是基于為投資者購買證券提供服務(wù)，而是服務(wù)同一機構(gòu)投資銀行業(yè)務(wù)擴張的需要，對投資者及乃至上市公司形成一種“順我者昌，逆我者亡”的霸氣。證券分析師有沒有發(fā)揮其在證券市場運轉(zhuǎn)中的作用呢?27美國的投資銀行機構(gòu)一直以來都是在這種利益沖突狀態(tài)下運作的。一方面，投行部門為極力討好上市公司，以得到為其發(fā)行股票或進行收購兼并提供幫助等利潤豐厚的業(yè)務(wù)。另一方面，研究部門的財務(wù)分析師們?yōu)閹椭缎胁块T，能夠從上市公司獲得業(yè)務(wù)，經(jīng)常會提供偏向于此上市公司的分析，并且即使明知道該上市公司的盈利增長前景并不佳，他仍然會發(fā)布“強烈買進”的建議，向投資者推薦，以提高股票發(fā)行價格。推理：若證券分析師的財務(wù)預(yù)測能夠?qū)覍页晒?，那么實際值與其預(yù)測值相符者，股票價格得到上漲或維持；反之，則意味著股票價格會下跌。投資者會對財務(wù)分析師提供的信息形成一種盲目聽從。倒逼著上市公司做假賬，進行財務(wù)報告舞弊。美國的投資銀行機構(gòu)一直以來都是在這種利益沖突狀態(tài)下運作的。28對投資者及乃至上市公司形成一種“順我者昌，逆我者亡”的霸氣。若公司實際報告的盈利符合財務(wù)分析師的預(yù)測數(shù)據(jù)者，那么公司股價將會得到維持或飆升；反之，當(dāng)公司的實際盈利數(shù)與財務(wù)分析師的盈利預(yù)測數(shù)相差較大時，股價則將受到大挫。

——分析師實際揮舞著上市公司股票價格的漲與落美國華爾街的財務(wù)分析師過去很多年以來，就是在這種利益沖突的狀態(tài)下，為投資者提供所謂的信息深度加工服務(wù)的。實證研究表明，盡管分析們的預(yù)測要比從簡單的時間序列模型中得出的預(yù)測結(jié)果更準確一些，但分析師們的預(yù)測總是向上偏斜的（O’Brien,1988;Abarbanell,1991）。很多公司的財務(wù)報告舞弊在某種程度上，都是被這種扭曲的財務(wù)分析機制給倒逼出來的。在世界通信舞弊案中，為維持或提升其股票價格，世界通信自1999年起就開始迎合華爾街財務(wù)分析師們的盈利預(yù)測需要而“編報”數(shù)據(jù)。結(jié)論：證券分析師既是證券市場正常運轉(zhuǎn)的重要“潤滑劑”，又是證券市場正常運轉(zhuǎn)的“麻煩制造者”。

對投資者及乃至上市公司形成一種“順我者昌，逆我者亡”的霸氣。29

世界通信報告EPS與華爾街預(yù)測EPS比較普通股每股盈余(EarningPerShare，EPS)相關(guān)季度1999年2000年2001年2002年預(yù)測數(shù)報告數(shù)預(yù)測數(shù)報告數(shù)預(yù)測數(shù)報告數(shù)預(yù)測數(shù)報告數(shù)第一季度0.230.240.430.440.250.200.140.04第二季度0.290.300.460.440.200.03

第三季度0.360.370.470.330.160.16

第四季度0.410.440.250.250.140.07

合計1.291.351.611.460.750.46

世界通信報告EPS與華爾街預(yù)測EPS比較相關(guān)季度199930公司、公司收益索取者與資本市場公司：價值創(chuàng)造者資本市場：交易定價經(jīng)營活動投資活動融資活動利益相關(guān)者：價值索取者債務(wù)持人二級債務(wù)持有人股東二級股東出售債券現(xiàn)金出售股票現(xiàn)金來自貸款的現(xiàn)金發(fā)行股票的現(xiàn)金利息與貸款支付股利與股票回購現(xiàn)金公司、公司收益索取者與資本市場公司：價值創(chuàng)造者資本市場：交易31當(dāng)個人和機構(gòu)投資于公司時，他們放棄了當(dāng)前的現(xiàn)金，期望在未來獲得更高的現(xiàn)金回報，對公司的資產(chǎn)給予了他們對公司收益的索取權(quán)。這種索取權(quán)通過各種契約形式加以確認，并以證券的方式進行交易。公司的索取權(quán)多種多樣，但最基本的索取權(quán)形式便是普通股票和債務(wù)。當(dāng)公司出售債券與股票索取權(quán)時，它就要求在資本市場上進行交易。索取權(quán)持有者如果想要清算他們的投資時，他們可以在資本市場上出售他們的索取權(quán)。如，可以將其自己擁有的索取權(quán)出售給二級投資者以得到現(xiàn)金。在上圖中，可以發(fā)現(xiàn)索取權(quán)的收入既可來自于公司的回報，也可以來自于在資本市場上的出售。當(dāng)個人和機構(gòu)投資于公司時，他們放棄了當(dāng)前的現(xiàn)金，期望在未來獲32對于股東而言，他們的索取權(quán)收入可以以現(xiàn)金股利的方式來自公司，或者通過出售股票獲得現(xiàn)金收入。如果把股票出給公司，對公司而言就是股票回購；如果出售給其他投資者就是在資本市場上出售。債券持有者得到利息與本金收入，既可以通過公司在債券到期時的支付或提前贖回來實現(xiàn)，也可以通過在債券市場上出售債券來實現(xiàn)。公司價值來自于公司的主要活動：融資活動：是公司與索取權(quán)持有者之間的交易公司為從事經(jīng)營活動籌集現(xiàn)金，作為交換，公司出售股票與債務(wù)索取權(quán)，并在未來向索取者返還現(xiàn)金。這種活動對索取者來說就是投資，對公司來說就是融資。對于股東而言，他們的索取權(quán)收入可以以現(xiàn)金股利的方式來自公司，33投資活動：使用公司從融資活動中籌集的現(xiàn)金和從經(jīng)營活動中創(chuàng)造的現(xiàn)金來獲取營業(yè)中使用的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)既可以是物質(zhì)資產(chǎn)，如存貨、廠房和設(shè)備，又可以是知識或智力資產(chǎn)，如技術(shù)與技術(shù)訣竅（know-how）經(jīng)營活動：利用公司在投資中獲得的資產(chǎn)來生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品。經(jīng)營活動就是把勞動力與原材料結(jié)合起來，創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)，并出售給客戶，從客戶那里獲得現(xiàn)金。如果經(jīng)營活動成功，公司就可以創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金重新投資和向索取權(quán)持有者分配收益。投資活動：34財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析35

財務(wù)分析是以財務(wù)報表和其他資料為依據(jù)，采用一系列專門的分析技術(shù)和方法，對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及未來發(fā)展趨勢所做的分析與評價。

36第一講財務(wù)分析概述

一、利益相關(guān)者與財務(wù)分析目的

二、財務(wù)分析的基本步驟

三、企業(yè)活動：所有存量與流量

四、財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn)第一講財務(wù)分析概述一、利益相關(guān)者與財務(wù)分析目的37一、利益相關(guān)者與財務(wù)分析目的

（一）利益相關(guān)者企業(yè)契約耦合體與利益相關(guān)者企業(yè)作為一系列契約耦合的觀點由來已久，從科斯（Coase,1937）到阿爾欽、登姆塞茨（AlchainandDemsetz,1972），再到詹森、麥克林（JensenandMeckling,1976）及張維迎（1995、1999）、周其仁（1996）等，企業(yè)的契約思想在研究中逐步得到深化。然而，將企業(yè)作為一系列契約來看待，只是表達出企業(yè)與市場之間的共性，但企業(yè)能夠作為一系列契約的耦合體取代市場中的一系列契約，其最本質(zhì)的地方在于，企業(yè)中權(quán)威或“指揮”的存在可以節(jié)約市場上的各種締約費用。各利益相關(guān)者參與企業(yè)契約耦合體的目的不同一、利益相關(guān)者與財務(wù)分析目的

（一）利益相關(guān)者38企業(yè)契約耦合體參與者

要素貢獻與利益要求

企業(yè)契約耦合體參與者

要素貢獻與利益要求39

企業(yè)契約耦合體報酬契約勞動契約稅收契約審計契約債權(quán)契約商業(yè)契約2商業(yè)契約1股權(quán)契約政府職工經(jīng)理股東顧客審計師供應(yīng)商債權(quán)人企業(yè)報酬勞動稅收審計債權(quán)商業(yè)商業(yè)股權(quán)契約政府職工40（二）財務(wù)分析目的

1、股東與財務(wù)報表分析目的財務(wù)報表是公司披露其基本信息的主要渠道，作為主要投資者的股東通常是上市公司財務(wù)報表的主要使用者。公司從投資者那里獲取資本，同時公布財務(wù)報表幫助投資者進行投資決策。投資者期望公司能增加其投資價值，他們通過閱讀財務(wù)報表來評估公司創(chuàng)造價值的能力。盈利能力保持與股東權(quán)益保障股東關(guān)注的是公司有盈利能力，是其資本的保值與增值。股東購買股票進行投資的關(guān)鍵：證券定價問題（二）財務(wù)分析目的

1、股東與財務(wù)報表分析目的財務(wù)報表是公司412、債權(quán)人與財務(wù)報表分析目的債權(quán)人是以購買公司債券或向公司提供貸款的形式，向公司投入資源的投資者，由于他們沒有剩余索取權(quán)，他們所能夠獲得的報酬是按債務(wù)契約規(guī)定的固定收益。債權(quán)人最擔(dān)心的是其債權(quán)保障程度，能否按時收回本息他們關(guān)注的是公司的償債能力他們對資產(chǎn)負債表的關(guān)注程度與對利潤表的關(guān)注程度有什么差異？為什么？他們與股東相比，主要投資行為特點是什么？財務(wù)報表分析目的：償債能力2、債權(quán)人與財務(wù)報表分析目的債權(quán)人是以購買公司債券或向公司提423、經(jīng)營者與財務(wù)報表分析目的經(jīng)營者作為股東與債權(quán)人的代理人，他們的利益取向顯然不同于股東與債權(quán)人，他們關(guān)注的是兩種收益：貨幣性收益與控制權(quán)收益。關(guān)注公司的盈利水平與現(xiàn)金流量的高低，經(jīng)理報酬契約對其報酬的約定往往都是以會計收益或會計盈余為基礎(chǔ)確定。關(guān)注其經(jīng)營者的地位能否得到保全經(jīng)理市場與經(jīng)理聲譽機制約束營運能力與經(jīng)營帝國構(gòu)造：公司收購與重組3、經(jīng)營者與財務(wù)報表分析目的經(jīng)營者作為股東與債權(quán)人的代理人，434、其他利益相關(guān)者與財務(wù)報表分析目的供應(yīng)商和客戶--供應(yīng)商分析受信企業(yè)的信用狀況、償債能力與風(fēng)險程度--客戶關(guān)心企業(yè)持續(xù)提供商品和勞務(wù)的能力、產(chǎn)品質(zhì)量與后續(xù)服務(wù)能力等企業(yè)員工：工會與企業(yè)員工在進行工資談判時，需要使用與分析財務(wù)報表，了解企業(yè)盈利水平的增長是否與其工資增長一致，以確定其談判立場與采取的策略4、其他利益相關(guān)者與財務(wù)報表分析目的供應(yīng)商和客戶44政府：政府出于征稅目的，需要對財務(wù)報表進行分析在進行社會經(jīng)濟決策時，需要利用企業(yè)財務(wù)報表，如壟斷委員會等管制機構(gòu)需要利用財務(wù)報告控制企業(yè)的商業(yè)活動——對壟斷利潤的關(guān)注Microsoft與美國司法部的“馬拉松式”的訴訟行動Microsoft與歐盟之間的糾紛政府：455、競爭對手與財務(wù)報表分析財務(wù)報表：公司商業(yè)活動的透鏡財務(wù)報表可以將經(jīng)濟因素轉(zhuǎn)化成會計數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)、銷售、毛利、現(xiàn)金流、盈余等，因此通過財務(wù)報表可以來分析公司業(yè)績，了解公司的經(jīng)濟因素對其業(yè)績的影響，發(fā)現(xiàn)缺陷與問題。從會計數(shù)據(jù)中，競爭對手可以分析盈利能力與經(jīng)營效率，發(fā)現(xiàn)進行并購與重組的機會。從會計數(shù)據(jù)中的連續(xù)性中，了解競爭對手的競爭優(yōu)勢的持久性。財務(wù)報表分析：可以使公司商業(yè)活動折射出的圖像更為清楚，并修正某些會計計量的內(nèi)在缺陷。5、競爭對手與財務(wù)報表分析財務(wù)報表：公司商業(yè)活動的透鏡466、財務(wù)報表分析的總括性目的1）評價過去的經(jīng)營業(yè)績?yōu)閷?jīng)理層報酬的確定有一個合理的基礎(chǔ)，股東或董事會，需要對公司過去的經(jīng)營業(yè)績進行有效評價。經(jīng)理市場對經(jīng)理能力的評價，也往往以對企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績的評價為主2）衡量當(dāng)前的財務(wù)狀況公司目前的財務(wù)狀況如何，既影響到公司未來的發(fā)展?jié)摿?，又影響各參與者的投資決策與經(jīng)營決策。公司財務(wù)狀況惡化了嗎？6、財務(wù)報表分析的總括性目的1）評價過去的經(jīng)營業(yè)績473）預(yù)測未來的發(fā)展趨勢面向未來，是任何一個企業(yè)做到基業(yè)長青的關(guān)鍵所在。對企業(yè)財務(wù)報表的分析，如研究開發(fā)投入情況、主營業(yè)務(wù)利潤的增長情況、各項經(jīng)營資產(chǎn)的運營效率，可以幫助企業(yè)契約各參與者對一個企業(yè)的長期發(fā)展趨勢，做出一個合理的判斷。股東是追加、減持或繼續(xù)保有被投資企業(yè)的股票？3）預(yù)測未來的發(fā)展趨勢48二、財務(wù)報表分析的基本步驟

第一步：閱讀審計報告1、審計報告的基本類型2、非標準審計意見的信息含量3、對投資者或財務(wù)報表分析者的指示功能第二步：審閱全套財務(wù)報表

１、資產(chǎn)負債表２、利潤表３、現(xiàn)金流量表４、所有者權(quán)益變動表５、會計報表附注６、財務(wù)情況說明書二、財務(wù)報表分析的基本步驟第一步：閱讀審計報告49第三步：運用財務(wù)報表分析的基本方法，分析與評價公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成本與發(fā)展前景

注意：這是最重要的步驟第四步：參考其他重要的相關(guān)補充信息

目的：對第三步的分析結(jié)論進行核對與驗證如：1、總經(jīng)理說明書2、律師的法律意見書3、各種行業(yè)分析報告第三步：運用財務(wù)報表分析的基本方法，分析與評價公司的財務(wù)狀況504、管理層討論與分析

——應(yīng)包含的內(nèi)容作出了較明確的規(guī)定，要求公司分兩個部分進行討論與分析，即對報告期內(nèi)經(jīng)營情況進行回顧和對未來發(fā)展進行展望。報告期內(nèi)經(jīng)營情況的回顧，應(yīng)當(dāng)從公司外部環(huán)境和所處行業(yè)的現(xiàn)狀、主營業(yè)務(wù)及經(jīng)營狀況、公司資產(chǎn)和利潤構(gòu)成變動情況、現(xiàn)金流量情況、非財務(wù)信息的揭示、主要控股和參股公司的經(jīng)營情況等方面進行分析。公司未來發(fā)展的展望，應(yīng)當(dāng)從所處行業(yè)發(fā)展趨勢、公司未來發(fā)展機遇、發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃、資金需求和使用計劃、公司面臨的風(fēng)險因素等方面進行分析。同時，為了不同公司的個性化特點，對部分條款未作強制性披露要求，由公司自行掌握。4、管理層討論與分析51管理層討論與分析”功能：是上市公司定期報告的重要組成部分，它通過對公司財務(wù)報表的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的文字解讀，對公司經(jīng)營中固有的風(fēng)險和不確定性的提示，向投資者揭示公司管理層對于公司過去(報告期內(nèi)及鄰近期間)經(jīng)營狀況的評價分析以及對公司未來發(fā)展趨勢和發(fā)展前景的前瞻性判斷和預(yù)期。第五步：得出結(jié)論與撰寫（投資）分析報告管理層討論與分析”功能：52三、企業(yè)活動：所有存量與流量基本財務(wù)報表的構(gòu)成及其相互關(guān)系

公司財務(wù)報表是以會計特有的語言描述公司的基本財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流動情況，它是企業(yè)各利益相關(guān)者理解企業(yè)經(jīng)營管理過程及其結(jié)果的重要手段或工具。無論公司的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)內(nèi)容、經(jīng)營規(guī)模如何，所有企業(yè)利益相關(guān)者或財務(wù)分析師都必須回答以下三個問題：第一、公司盈利嗎？——利潤表第二、公司價值如何？——資產(chǎn)負債表第三、公司現(xiàn)金流量狀況如何？——現(xiàn)金流量表第四、公司股東結(jié)構(gòu)與狀況如何？—所有者權(quán)益變動表三、企業(yè)活動：所有存量與流量基本財務(wù)報表的構(gòu)成及其相互關(guān)系53財務(wù)報表的基本形式資產(chǎn)負債表：公司財務(wù)結(jié)構(gòu)“快照”

——瞬間定格利潤表：對公司一定時期財務(wù)成果或經(jīng)營成果的計量現(xiàn)金流量表：公司的現(xiàn)金從哪里來，到何處去所有者權(quán)益變動表：公司股東安定嗎？有何發(fā)展變動趨勢？財務(wù)報表附注與補充信息格式限制與表外披露表外融資:SPE與安然公司的財務(wù)報告舞弊財務(wù)報表之間的勾稽關(guān)系指能夠?qū)⒇攧?wù)報表結(jié)合在一起，彼此之間相互聯(lián)系的方式財務(wù)報表的基本形式54財務(wù)報表之間存在內(nèi)在的邏輯聯(lián)系，他們往往共同講述著同一個公司的故事：1.資產(chǎn)負債表是存量報表，它報告的是在某一時間點上的公司價值存量；2.利潤表與現(xiàn)金流量表則是流量報表，它們度量的則是一種流量，或者說是兩個時點間的存量變化額。利潤表反映了股東權(quán)益變化的一部分，而現(xiàn)金流量表則反映了現(xiàn)金存量的變化。下頁圖：描述了利潤表、現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負債表之間的勾稽關(guān)系。股東權(quán)益流量與存量關(guān)系方程式：用股東權(quán)益的流量說明了股東權(quán)益的變化期末股東權(quán)益＝期初股東權(quán)益＋綜合收益－對股東的凈支付綜合收益＝凈收益＋其他綜合收益財務(wù)報表之間存在內(nèi)在的邏輯聯(lián)系，他們往往共同講述著同一個公司55期初存量流量期末存量現(xiàn)金流量表來自營運的現(xiàn)金來自投資的現(xiàn)金來自融資的現(xiàn)金現(xiàn)金凈流量股東權(quán)益表所有者投資與減少投資凈收益與其他收益所有者權(quán)益的凈變化損益表收入—費用

凈收益期初資產(chǎn)負債表現(xiàn)金+其他資產(chǎn)總資產(chǎn)—負債所有者權(quán)益期末資產(chǎn)負債表現(xiàn)金+其他資產(chǎn)總資產(chǎn)—負債所有者權(quán)益期初存量流量56發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負債表給出的是某個時點上的股東權(quán)益存量。資產(chǎn)負債表還給出了某個時點的現(xiàn)金存量。股東權(quán)益表則說明了在兩個時點的資產(chǎn)負債表之間的所有者權(quán)益的變化，即為流量。利潤表則說明在營運過程中由增加的價值而引起的所有者權(quán)益變化。——流量報表現(xiàn)金流量表則說明一個期間內(nèi)公司的現(xiàn)金存量是如何發(fā)生變化的。作用：通過認識財務(wù)報表間的勾稽關(guān)系，利益相關(guān)者就能夠理解財務(wù)報表所要講述的全部內(nèi)容或故事，這個內(nèi)容實際上是以存量與流量的方式描述的：財務(wù)報表描述了現(xiàn)金存量與所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）存量的變化。發(fā)現(xiàn)：57財務(wù)報表分析的基本內(nèi)容財務(wù)報表分析的基本內(nèi)涵是幫助報表使用者通過財務(wù)報表獲取公司有關(guān)信息，進而進行投資決策的一種系統(tǒng)性方法。財務(wù)報表分析的中心問題分析與評價公司的償債能力和盈利能力，SolvencyandProfitability.這兩大財務(wù)能力的分析與評價便構(gòu)成現(xiàn)代公司財務(wù)報表分析的基本內(nèi)容財務(wù)報表分析的基本內(nèi)容財務(wù)報表分析的基本內(nèi)涵58兩大財務(wù)能力之間的相互關(guān)系1、如果公司的盈利能力不佳，勢必影響其未來現(xiàn)金流量和營運資本，從而影響公司的償債能力；2、如果公司的償債能力較差，不能及時清償?shù)狡趥鶆?wù)，又勢必影響其籌資活動，使資本短缺，以至于陷入虧損而處境艱難，從而影響其盈利能力?！胺睒s破產(chǎn)”或“黑字破產(chǎn)”3、如果公司盈利能力不斷增長，公司就會擁有充裕的資金流量和可信賴的償債能力，這反過來又會促進公司進一步擴大其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，創(chuàng)造出更好的財務(wù)環(huán)境，獲取更多的利潤，從而提升公司盈利能力。結(jié)論：兩大財務(wù)能力之間是一種相互依存與相互影響的關(guān)系。對公司財務(wù)報表的分析不能孤立地進行。兩大財務(wù)能力之間的相互關(guān)系59四、財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn)財務(wù)分析師在證券市場中的作用1.財務(wù)信息的深度加工者2.各種投資決策的建議者3.考核成績各種證券定價的實施者外部分析師主要有兩種類型：信用分析師（creditanalysts）：主要是指債券評級機構(gòu)如標準普爾公司和穆迪公司中的分析師，或銀行信貸人員，他們評估風(fēng)險，從而評估商業(yè)債務(wù)的價值。StandardPoor’sCorporation;Moody’sInvestorService股票分析師（equityanalysts）：股票分析師撰寫股票研究報告，然后將其出售給用戶。證券市場上主要的財務(wù)分析師，通過稱他們?yōu)樽C券分析量。四、財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn)財務(wù)分析師在證券市場中的作用60證券分析師有沒有發(fā)揮其在證券市場運轉(zhuǎn)中的作用呢?這取決于財務(wù)分析師的報酬來自于哪里.一是出售其信息加工產(chǎn)品獲取報酬;二是所在投資銀行部門的利潤分成。利益沖突與財務(wù)分析師的微妙地位作為財務(wù)信息的深度加工者，財務(wù)分析師在證券市場運行中發(fā)揮著重要作用。然而，投資銀行業(yè)務(wù)與證券分析業(yè)務(wù)的不分離及由此產(chǎn)生的利益沖突，使得財務(wù)分析師的動機發(fā)生扭曲。財務(wù)分析師進行盈利預(yù)測的目的不是基于為投資者購買證券提供服務(wù)，而是服務(wù)同一機構(gòu)投資銀行業(yè)務(wù)擴張的需要，對投資者及乃至上市公司形成一種“順我者昌，逆我者亡”的霸氣。證券分析師有沒有發(fā)揮其在證券市場運轉(zhuǎn)中的作用呢?61美國的投資銀行機構(gòu)一直以來都是在這種利益沖突狀態(tài)下運作的。一方面，投行部門為極力討好上市公司，以得到為其發(fā)行股票或進行收購兼并提供幫助等利潤豐厚的業(yè)務(wù)。另一方面，研究部門的財務(wù)分析師們?yōu)閹椭缎胁块T，能夠從上市公司獲得業(yè)務(wù)，經(jīng)常會提供偏向于此上市公司的分析，并且即使明知道該上市公司的盈利增長前景并不佳，他仍然會發(fā)布“強烈買進”的建議，向投資者推薦，以提高股票發(fā)行價格。推理：若證券分析師的財務(wù)預(yù)測能夠?qū)覍页晒?，那么實際值與其預(yù)測值相符者，股票價格得到上漲或維持；反之，則意味著股票價格會下跌。投資者會對財務(wù)分析師提供的信息形成一種盲目聽從。倒逼著上市公司做假賬，進行財務(wù)報告舞弊。美國的投資銀行機構(gòu)一直以來都是在這種利益沖突狀態(tài)下運作的。62對投資者及乃至上市公司形成一種“順我者昌，逆我者亡”的霸氣。若公司實際報告的盈利符合財務(wù)分析師的預(yù)測數(shù)據(jù)者，那么公司股價將會得到維持或飆升；反之，當(dāng)公司的實際盈利數(shù)與財務(wù)分析師的盈利預(yù)測數(shù)相差較大時，股價則將受到大挫。

——分析師實際揮舞著上市公司股票價格的漲與落美國華爾街的財務(wù)分析師過去很多年以來，就是在這種利益沖突的狀態(tài)下，為投資者提供所謂的信息深度加工服務(wù)的。實證研究表明，盡管分析們的預(yù)測要比從簡單的時間序列模型中得出的預(yù)測結(jié)果更準確一些，但分析師們的預(yù)測總是向上偏斜的