回顧02年1月3日輪大金了開，市獨樹幟薦金”（銀、產(chǎn)1月6日《退進，大融靠、2月6《金融，續(xù)》3月6《大融新輪攻，持強調大是2投資負，似守實則好進，季房地、行位漲榜前三，金倉最變化次證我觀的前性正性。關鍵決斷的一周當下，外部經(jīng)濟在位我們經(jīng)濟在低位，濟本面錯位最大的階。外部再收、我們在，率預期壓力大，股存博弈，流動性較悲的階段。內(nèi)外的雙向錯，上，疫情反復、一報雷聲”不斷、供應恢、消費回暖未見起色上綜指再次接近前期點投資者悲觀情緒較濃。展望本周關鍵決斷一，投資者關注的不定正在變得清晰：4月的政治局會議對于二度濟和疫情防控的定，定投資者預期。一季披露結束，投資者預轉中報。5月3號和4，美聯(lián)儲議息會議對年加息縮表節(jié)奏是會更鷹，還是價格基本piein。展望未來12個季度，場越來越好，珍惜前部區(qū)域的便宜時光A股有望迎接諾曼底登和無限風光在險峰的攻時刻。第一經(jīng)基面，內(nèi)經(jīng)的較勢回。由當中基面在底徘而美在峰，下年內(nèi)情轉、應恢、海渡過復高，內(nèi)濟向上行而外下我們比優(yōu)有重回歸。第二企盈有逐企穩(wěn)升從去0來看A股利下周期在68個度今、三度是A業(yè)，四度逐改。第三流性面，半年場動情較，原有2點1美聯(lián)儲加，金流國；）年以的場跌導致募金行壓部分絕收產(chǎn)也現(xiàn)倉。增資較的況下市在個半呈現(xiàn)存博的勢再后看若聯(lián)后未出更鷹表，著經(jīng)濟的比優(yōu)凸，外金或度流興場特別中期置值著的中市。“大消費”配置三條主線投資建議：逐步迎“消費”買點，當前經(jīng)入性價比、賠率、的舒適區(qū)。可關注消三個層次①地產(chǎn)后期家居、家電、消費材②服務消費（社服航機場、醫(yī)療服務、媒戲），③傳統(tǒng)消費（消費品、白酒、豬）。4月7提《棒大消即迎買》當前間，費股價反應一度為難情景但未應報或者說4、5的4月5月?lián)尾欢ú灰蛞邤U等因差有能不排除但體看在防控經(jīng)發(fā)相平的過季數(shù)望看到逐改跡消股價現(xiàn)能會到據(jù)的好情動而一波折但概不比深圳、海同時城時差。從長點時來在逐迎大費買是性比賠勝都較為服適時但逐緩增消板程是帆順慢慢配慢急一氣買為情復數(shù)據(jù)證擾存程一波三，好游戰(zhàn)，積勝大。從經(jīng)增目來.%據(jù)著P半山的費恢.%的目是難成.會會低我為難為.意不僅在于在外需要全界明們?nèi)痪吡荚鰬B(tài)和濟增長潛以和要經(jīng)濟相于們備較優(yōu)吸海投其次在前間點一度已費3月4為深海地的城”經(jīng)濟據(jù)容完成濟標要地費起力能實現(xiàn)目。全年目標5.，離不開費復蘇疫情反復沖擊之下接近5的可選商品消費和整服務消費仍未恢復類消普受沖，口多于僅品于預。輪情，民消費受沖消缺達2.1中務受到擊大缺達5.，子行醫(yī)保通信育娛口為.61.195品中，除食需高潛求7.6其衣居家庭備都在分別達346.6、4.8。圖121中國城鎮(zhèn)居民消費口估算 8%6%4%2%0%-%-%-%-%-0%

7.6%1.1%0.5%2.1%3.4%4.8%3.9%6.6%5.6%5.2%9.5%食品 衣著 居住 家庭設備醫(yī)療保健交通通信教育文娛 其他 商品消費服務消費總消費，注：紅色商品類費，黃為服類消費，色為商、服務總消費以019年為參考基準，品消費受食品消費動大，服務消費仍處低之中。在品費，和居占比27.6、242，影較；速為5.6、4.9高消整體服務費比3.1速為19于消速的3.4其交通和育文比13.1.速別為1.21.，低于務費體其教育娛增源上輪政沖。圖2中國居民消費結構與21復合增速 10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

占總消費比重 三年復合增速（右）

100.0%

66.9%5.6%27.6%4.9%66.9%5.6%27.6%4.9%2.1%4.1%2.6%33.1%1.9%3.4%2.1%6.5%4.4%1.2%1.0%24.2%6.0% 8.1% 13.1% 11.9% 2.7%2%1%1%5%0%-%食品 衣著 居住家庭設備醫(yī)療保健交通通信教育文娛其他商品消費服務消費總消費，注：紅色商品類費，黃為服類消費，色為商、服務總消費全年5.5目標需要多費增速？在疫沖下2Q1和商消同增較2Q4出下，從8.3、8.8降至7.1、6.7對P拉為3.為近個度最。要想達到全年5.的目標，消費增長壓力大可還需要基建、房地進步發(fā)力望年若到5.2的P增基產(chǎn)弱情即年同增分為5、時，224的費增長到108若建、地產(chǎn)現(xiàn)，年比長分為752.5，2Q24的費比長到8.5基建地表較好年比長別為05費壓得緩解，224的消同長需到62。而在年55的P速目下費長力大若建產(chǎn)勢，2224的消同增達到1.7，長力大；基、產(chǎn)現(xiàn)性，2224的消費比長達到9.4；基、走勢觀則費長壓力得一釋，2Q24的消同增需到7，為理。表1完成全年P增速目標需消費增長的情景設各項同比增長2021Q12021Q22022Q32021Q42022Q1服務消費消費商品消費25.423.713.28.37.19.913.29.78.86.7制造業(yè)投資投資 房地產(chǎn)投基建投資29.815.08.910.715.625.69.3-0.8-7.70.726.8-0.5-6.9-2.910.5凈出口6984-19212.117.046.7消費投資出口對GP的拉動消費9.35.93.83.43.3投資4.61.00.71.10.2出口4.41.00.4-0.51.3GDP同比增長18.37.94.94.04.8若全年GDP增速要達到相應目標，消費同比增速需達：目標增速基建悲觀地產(chǎn)悲年消費同50Q2-4消費基建中性地產(chǎn)中性年消費同7.52.5Q2-4消費基建樂觀地產(chǎn)樂觀年消費同105Q2-4消費5.209.810.88.18.56.46.25.5010.511.78.89.47.07.1n，主線：地產(chǎn)后周期，電、定制家居、消建材地產(chǎn)政策供需兩端松銷售有望二季度末暖復盤05以的5輪產(chǎn)政放20020121218年00年初融機延209央下貸基率和房積貸利債務違問大模012央提滿首購房庭貸需個城市積政松品房存企為加商品去存014全國層面的限開始動。2.12以東菏取消限為起點，場下壓力大的部城開進政微200分市為對情臺臨紓困政策。2018年的3輪產(chǎn)策放更是了對濟下過中各問，寬松政持時較，遍在12年；2018年和2020的2輪方放松更是方面策調續(xù)間短約半年內(nèi)。從寬松政策頒布的點一般當房屋銷售同比前后2個月內(nèi)政策始逐步放（除208轉負7個月后頒布放松政策頒后1個季度不排除房銷售再次探底的可能頒后1年，房屋銷售基本正。圖圖32005年以來5輪地產(chǎn)政寬松10

商品房銷售面積累計同比%

2年初，部城市應對疫出臺臨時困政策主要延遲債務違問題規(guī)模

隨經(jīng)濟行壓

繼去年月政局會議納稅費土地、降低1080604020

金融危蔓延經(jīng)下行壓增大。年月起，行下調貸款基利率住公積金款利

現(xiàn)，經(jīng)轉向縮。2年月，央行出滿足首購房庭的款求多市金政策綁，產(chǎn)

劇，為加大房去庫1年月起全國面的限購開松動產(chǎn)政策始明向。

不再提房地后，2年1月以東菏取消限為起，廣州、無等多城市松調控市場行壓較大的分城開始行政策調。

土地競保證比等。02020-220-720-220-620-120-520-020-420-920-320-821-221-721-221-621-121-521-021-421-921-321-821-221-721-221-621-121-521-021-421-921-321-822-222-722-222-722-2-0-0n、根據(jù)歷史經(jīng)驗2季度銷售仍有探底可下年銷售有望回自02年12月起地銷同由正負地政放趨明。產(chǎn)售負前2個主為央面風，222年3月后逐步實目有60個城市出臺穩(wěn)定地產(chǎn)的政策，包括下調房貸利率、降低首付比例、取消限購限貸放寬款求。表2年12月起地產(chǎn)寬政策信號時間部門內(nèi)容013銀保會根據(jù)地同況重滿足套、改善住按需理發(fā)房產(chǎn)開發(fā)并貸大保性賃住房持進產(chǎn)行和場平穩(wěn)康展。013證監(jiān)會繼續(xù)持場資能有效支持房產(chǎn)業(yè)理常資促資本市場房產(chǎn)場穩(wěn)康發(fā)。016中央治會議推進障住建持商房場更好足房的理房需促進房地健發(fā)和性環(huán)。018中央經(jīng)濟工作會推進障住建持商房場議更好足房的理房需因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。0115央行下調融構款備率.pt不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構本下后金構加平存款準金為4%。0.6央行并購不入道線。0.8央行保障租住貸不入三紅。0.4住建部扎實強控策精性協(xié)繼續(xù)穩(wěn)實房產(chǎn)效制保住房的剛，時足理改善需，促進地業(yè)性環(huán)健康努力穩(wěn)價穩(wěn)價穩(wěn)期。03起地方鄭爾莞綿蘭州等方市臺好策。央行、建部、保監(jiān)、證監(jiān)會地方政網(wǎng)站，主線：四輪“封城，務消費均有修復，飲游最顯著我們新疫發(fā)以四次重度到城疫情行統(tǒng)關疫情結束個1月3月后關板漲幅況板維上、交運零和容理疫情束均現(xiàn)不程度修行。社會服務細分板塊彈為明顯酒店餐飲和旅游區(qū)板塊在疫情后的部時間段都出現(xiàn)了明顯漲幅隨著疫情結束，酒店餐飲和旅游景區(qū)也逐漸恢復運營客流的復來業(yè)蘇時以到游區(qū)板對情束反更迅速幅大在家揚疫結后個漲幅到0并四疫情結后3個旅景幅正。圖4酒店餐飲及旅游景行在疫情后出現(xiàn)明顯彈 wn、交通運輸細分板塊疫情后漲幅也較明顯，尤其是航空機場和物流。疫情響，出行員減對通輸行帶一沖時服性航機和遞行業(yè)也受運需減而受其航機在疫結后彈迅且明顯在家莊州西情結后個漲到4.259.63.96在疫情后1個漲為4.293.88.90。物流疫期受市控影響累是結束隨整貨流等據(jù)塊較大起色在輪情束后3個月鐵公板漲到0.99.30.2016。圖5物流、航空和機場業(yè)疫情后出現(xiàn)明顯反彈 物流疫情持續(xù)時間疫情期間疫情結束后半個月疫情結束個月疫情結束個月武漢200120035.540.320.9715.41石家莊201120126.685.192.9513.04揚州201720187.346.759.4610.81西安2011220213.696.575.8713.662020012003201120122017201820112202110.2.2.4.251.523.583.964.938.90278.869.76370.764.454.297.51185317.疫情結束后半個月疫情結束后個月疫情結束后疫情持續(xù)時間疫情期武漢石家揚州西安港口疫情持續(xù)時間疫情期間 疫情結束后半個月疫情結束后個月疫情結束后武漢石家揚州2001200314.606.183.580.441.760.091.092.231.611.704.58201120124.232017201810.6210.40西安 2011220212.911.94鐵路公路疫情持續(xù)時間疫情期間 疫情結束后半個月疫情結束后個月疫情結束后武漢石家揚州西安2001200311.827.880.004.282.357.450.332.557.450.90201120129.33201720185.02.330.201.672011220214.385wn、5商貿(mào)零售板塊方面，百貨和超市行業(yè)在疫情結束后出現(xiàn)較明顯漲幅。情間，百貨店大超等下消受大圍響疫情結也來較顯的反輪情束個月幅別到083.4310.10.16束后3月幅別到38.0940415.210.01。圖圖6百貨和超市行業(yè)在情出現(xiàn)明顯反彈wn、美容護理方面，化品在疫情結束后出一程度反彈。武和莊疫情束，容理現(xiàn)較顯彈主受妝品域帶。輪情結后1個內(nèi)化板塊漲分到5.87.691.71345，個護用行則現(xiàn)反在疫期表不，幅分達到10.715950.14.25。圖圖7美容護理板塊在疫后現(xiàn)明顯反彈wn、個股層面來看，代性股基本都出現(xiàn)領漲塊表現(xiàn)，疫情修復行中出現(xiàn)0以上漲幅。業(yè)表性股面部個如中中、城藝錦江酒、國航在情結后現(xiàn)俗中中免石莊揚、安疫情束一彈1413.491946錦店在輪情束一度反彈8.191.810.1；城藝三疫結束一反彈31.071.905.14。圖圖8服務業(yè)代表性個股輪情后表現(xiàn)不俗、主線：服務消費關注飲旅游、交運、美、等綜合費務行業(yè)疫影程較要制疫封帶來的客量費下從輪情來看是后蘇塊性較大的在分方們甄行否僅到期情而中長期展核邏未部行在情擊行業(yè)長發(fā)?？砂l(fā)生改教市妝等疫所的線消線教線上辦公式得傳線經(jīng)營式?jīng)_升分小業(yè)臨行業(yè)整合。結合疫情影響程估盈利業(yè)中長期邏復蘇節(jié)奏等素我建議關注交運美護廣告餐飲酒店（交運上作為三地交樞，作為建施交將先進正運軌前受策流已經(jīng)逐漸前值于史低企盈改趨向業(yè)蘇輯勁。（）美護，醫(yī)美主要依線下經(jīng)營，并且門店主要分布于長三角、深圳等經(jīng)發(fā)達此期情影現(xiàn)流租承較是業(yè)長輯沒有發(fā)改關疫束后業(yè)流復（廣告營銷封控對廣營業(yè)擊人流減導行不氣因關疫結解除封控會工逐提高動業(yè)氣提（餐飲酒店期，行業(yè)給尾出求端漸期化和高化輯行業(yè)頭部司店力牌溢期充有門高擴和格升帶來的長性短建關注旅求復況。表各行業(yè)疫情后修復輯行業(yè)受影響程度（1）疫情修復邏輯社會服務餐飲5餐飲業(yè)然期臨存和資力但疫結束會先始蘇，同時業(yè)伴龍的長擴，定度削了疫對績響可以跟蹤情行拐出現(xiàn)酒店5酒店業(yè)一度于季，對言疫影小一，續(xù)復推動商旅求加可關拐點現(xiàn)。旅游區(qū)5團隊游務疫影暫停可對行現(xiàn)流產(chǎn)一壓，注疫情結后客數(shù)慢復和業(yè)合會疫期間區(qū)停放短期內(nèi)影收，長依核心爭壘舊現(xiàn)牛行。教育1受疫影采線授的方，線授教機構言運方改變，期響入模但中期好業(yè)合會；線教而，大幅提線教的與同時少客本提企業(yè)利力。交通運輸物流3本次海情供鏈疫情響度近瘓上海內(nèi)流輸暢，規(guī)模上遞務驟，但政及方力出現(xiàn)轉。航空場33月海深機飛起降次新，雖情后會工提帶動商旅求有迎拐，但漢情機歸一直損所仍關注疫情復險。商貿(mào)零售超市3疫情間市供選費品需相穩(wěn)，上訂、購務動超市業(yè)增。疫情間貨場流大幅降收和金面承，貨場要提供可消品疫后關注求彈但上商發(fā)對下超貨帶來壓，續(xù)以注業(yè)運邏是存突點。疫情間家離公進線電經(jīng)發(fā)，短期能制物因素影響但長利。百貨5互聯(lián)電商1傳媒影視線5影視品影在情間受，院票及票收受直影，制作公因品遲映影響金進，注情結后業(yè)工并謹慎疫反風。廣告銷5疫情社復帶相廣告人量加推廣告銷求。游戲1疫情家間動戲業(yè)發(fā)，漢情間重度戲水新，同時休游對下動生一替。美容護理化妝醫(yī)美25線下售影，化品渠目以上商主，此期能制于物流但長邏沒，同化品售季下半，體響小。醫(yī)美業(yè)要托下營，且店要布長三、圳經(jīng)發(fā)達地區(qū)因短受情響現(xiàn)流租承較，但行中期輯沒有發(fā)改，注情束后業(yè)工客量復。政府網(wǎng)、

主線：傳統(tǒng)必選消費注食品、白酒、農(nóng)牧方向食品飲料關注預制、眾消費品、啤酒等分域作為本輪疫情中率反的行業(yè)食品飲領漲行主要為預加工食肉制零食及啤酒疫于物端通疫次爆期的上費利或難再因僅國的零品受于貨求隨線消場步恢復，分的根補彈性化。圖9食品飲料行業(yè)在本疫中率先開啟反彈，加食品漲幅居前BC端需求在疫中顯分化的行業(yè)為預加食及調味發(fā)酵品至今股表現(xiàn)分化較大加食本輪繹面上幅位第要動素來源于情消習的養(yǎng)，期題更，頭為oC屬更的全食品后期疫情復蘇階段業(yè)主要邏輯有望向B復切換味酵由海天味業(yè)重此榨菜益C的征未在數(shù)有體后續(xù)復蘇段圖9食品飲料行業(yè)在本疫中率先開啟反彈，加食品漲幅居前節(jié)點間行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)疫情受消費場疫情受消費場疫情受消費場疫情受消費場疫情受物流疫情受物流B端受損C端受益B端受損C端受益疫情受消費場疫情受益疫情受消費場全國當新增高疫情標簽時間點對應節(jié)點白酒啤酒其他酒類軟飲料乳品肉制品調味發(fā)酵品預加工食保健品零食烘焙食品疫情首次發(fā)開高潮轉結束結束后-%-%-%-%-%-%-%-%%%-%-%-%-%-%-%-%-%%%-%-%%-%%%%%%%-%%%%%%-%-%%%%%%-%年月北京疫情開端轉結-%-%-%%-%%-%%%-%-%%%%%%%%%%-%%開端年月新疆疫情高轉-%-%-%-%-%%%%%-%-%%%%%%%%%%%%結束%%%%%%%%-%%%開端年2高潮%%%%%%%%%%%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%月多地區(qū)疫轉折情結束%%%-%-%-%-%%-%%-%結束后-%-%-%%-%-%-%-%-%-%-%開端年8月江蘇疫情高轉-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%%%%-%%%-%%%%%結束-%-%-%%%%-%-%-%%%開端年月福建疫情轉結%-%-%-%-%%-%%-%-%-%%%%%%%%%%%%結束后-%%-%-%%%%%-%%%開端年Q4多地區(qū)疫情高轉-%-%-%-%-%-%-%-%%%-%%%%%%%%%-%%-%結束-%-%-%-%-%%-%-%-%-%-%Q多地區(qū)疫情開端高轉-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%%%%%%%%%-%%%n，

本輪疫情中乳品及制存在物流不暢導致受損但由于兩者屬于保類資影響相對較小，而要材料價格回落有望持頭企業(yè)盈利擴張。圖10圖10生鮮乳價格已回落半年圖112014年生鮮乳價格回落伴隨伊利股份銷毛利率提升02502015010050

平均價生鮮乳主產(chǎn)區(qū)（公斤）平均價生鮮乳主產(chǎn)區(qū)同比（右軸

50%40%40%30%30%20%20%10%10%5%

4644424383634323

4%市場價市場價生鮮乳主產(chǎn)區(qū)（公斤）伊利份銷售利率右軸）4%3%3%3%3%3%-.05

0% 28

2% n， n，酒類在疫情中受到費景限制影響動銷明減弱修復期間回補彈性為勝負手。參考2020年疫情期白方高率先蘇價段下次高端開分下來過一多估消高端白酒性價比逐步升配置價值凸顯酒面旺季應強需進步關疫影時間范圍若疫情能及時得以制，則國產(chǎn)啤酒高化來的機會依然不容。圖12受疫情影響3月啤酒累產(chǎn)量同比下滑 圖13啤酒高端化趨勢不改 產(chǎn)量啤酒當月值（萬千升） 產(chǎn)量啤酒累計同比（右軸） 36大中城市日用工業(yè)消費品平均價格:啤酒瓶裝60l左右（元/瓶）60 8% 36大中城市日用工業(yè)消費品平均價格:啤酒罐裝30l左右（元/罐）525040302010

6%4%2%0%-0%-0%

54846444240 -0% 38n， n，3.6.2農(nóng)林牧漁主要握殖業(yè)和種植業(yè)的機會復盤019年以來歷次疫，農(nóng)林牧漁細分