第15章國際資本流動與金融危機InternationalCapitalMovement&FinancialCrises1第15章國際資本流動與金融危機International教學(xué)要點了解國際資本流動的發(fā)展趨勢掌握國際資本流動的經(jīng)濟效應(yīng)學(xué)習(xí)金融危機理論模型2教學(xué)要點了解國際資本流動的發(fā)展趨勢2國際資本流動國際資本流動指國際間的投融資活動，也可以理解為資本跨越國界的移動過程。以金融資本流動占有主體地位，在國際收支平衡表的“資本和金融賬戶”得到反映流量分析中，資本流入說明對外國資產(chǎn)增加或負債減少，資本流出說明對外國負債增加或資產(chǎn)減少存量分析中，凈資本輸入指一定時期內(nèi)的累計資本流入大于資本流出，凈資本輸出指一定時期內(nèi)的累計資本流出大于資本流入3國際資本流動國際資本流動指國際間的投融資活動，也可以理解為資國際資本流動的分類根據(jù)存在形態(tài)，分為對外直接投資、國際證券投資、國際信貸和其他形式根據(jù)周轉(zhuǎn)時間，分為長期資本流動和短期資本流動長期資本流動包括直接投資、中長期國際信貸和中長期國際證券投資短期資本流動包括短期國際信貸、短期證券投資、國際貼現(xiàn)和國際短期票據(jù)發(fā)行根據(jù)資本屬性和途徑，分為私人資本流動和官方資本流動4國際資本流動的分類根據(jù)存在形態(tài)，分為對外直接投資、國際證券投國際資本流動發(fā)展歷程1870年－1914年是國際資本流動的第一階段兩次世界大戰(zhàn)的間歇時期是國際資本流動的第二次浪潮二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀80年代是國際資本流動的第三階段20世紀90年代以來，國際資本流動進入第四階段——全球化發(fā)展時期5國際資本流動發(fā)展歷程1870年－1914年是國際資本流動的第國際資本流動新趨勢發(fā)達國家仍然主導(dǎo)全球FDI的規(guī)模和方向，跨國并購是根本推動力發(fā)展中國家受到私人國際資本青睞，證券投資波動巨大6國際資本流動新趨勢發(fā)達國家仍然主導(dǎo)全球FDI的規(guī)模和方向，跨中長期資本流動的積極效應(yīng)對流入國有利于資本形成，促進經(jīng)濟長期發(fā)展補充資本供給，促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化拉動對國內(nèi)資源的需求，組織生產(chǎn)有助于平抑經(jīng)濟周期波動對流出國提高資本使用效率，追逐海外市場高收益對資本流入國的出口增加本國收入水平7中長期資本流動的積極效應(yīng)對流入國7中長期資本流動的風險和危害外匯風險期限越長，匯率波動的不確定性越高利率風險固定/浮動利率工具商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負債國際債券的投資收益危害流入國銀行體系擴大銀行資產(chǎn)規(guī)模，并改變資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)8中長期資本流動的風險和危害外匯風險8國際債務(wù)危機中長期資本流出國面臨的最大危險是債務(wù)國違約，導(dǎo)致國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)償債高峰＋債務(wù)短期化外資依賴＋資本效率低世界性衰退＋高利率國際債務(wù)危機債務(wù)規(guī)模高涉及國家多國際影響大中等收入國9國際債務(wù)危機中長期資本流出國面臨的最大危險是債務(wù)國違約，導(dǎo)致短期資本流動的特點規(guī)模大，周期短，流動速度快，風險高，影響巨大……杠桿交易套利、避險、投機是主要原因發(fā)達的國際金融市場提供流動性受心理因素影響大容易引發(fā)金融危機10短期資本流動的特點規(guī)模大，周期短，流動速度快，風險高，影響巨短期資本流動的積極效應(yīng)推動國際金融市場發(fā)展促進國際貿(mào)易發(fā)展為跨國公司財務(wù)管理創(chuàng)造條件有利于解決國際收支不平衡11短期資本流動的積極效應(yīng)推動國際金融市場發(fā)展11短期資本流動的風險和危害短期投資沖擊證券市場帶動多種金融資產(chǎn)價格波動經(jīng)由證券價格波動影響金融機構(gòu)效益資本外逃惡化宏觀經(jīng)濟影響外債清償能力，降低國家信用等級導(dǎo)致市場信心崩潰，使金融市場陷入混亂造成國際收支失衡加大匯率波動性，本幣貶值壓力沉重12短期資本流動的風險和危害短期投資沖擊證券市場12國際貨幣危機外匯市場上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當局最終放棄固定匯率制度，導(dǎo)致外匯市場出現(xiàn)劇烈動蕩外匯市場貨幣危機→全面金融危機國內(nèi)金融危機→貨幣危機13國際貨幣危機外匯市場上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當局最終放棄固什么是金融危機？通常認為，全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機的發(fā)生利率、匯率、資產(chǎn)價格、企業(yè)償債能力、金融機構(gòu)倒閉數(shù)……“金融”范疇涵蓋廣泛，金融危機也有多種類型貨幣危機、銀行危機、股市危機、債務(wù)危機……系統(tǒng)性金融危機14什么是金融危機？通常認為，全部或大部分金融指標的急劇、短暫和第一代危機模型“投機性沖擊”的典型貨幣危機模型宏觀基本因素不協(xié)調(diào)導(dǎo)致危機持續(xù)性財政赤字貨幣化與固定匯率制度的矛盾外匯儲備不足刺激投機狂潮，導(dǎo)致外匯儲備枯竭和固定匯率制度結(jié)束對模型的評價證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結(jié)果政府行為過于僵化，非理性程度較高15第一代危機模型“投機性沖擊”的典型貨幣危機模型15第二代危機模型修正：外匯投機商與一國貨幣當局之間的博弈導(dǎo)致危機發(fā)生的多重均衡解宏觀經(jīng)濟政策是政府權(quán)衡利弊的結(jié)果必然存在某種原因促使政府放棄固定匯率制政府捍衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由在人們預(yù)期或懷疑固定匯率制即將崩潰的情形下，政府的維護成本必然上升16第二代危機模型修正：外匯投機商與一國貨幣當局之間的博弈導(dǎo)致危第二代危機模型結(jié)論政府可以在毫無投機者介入的情況下宣布本幣貶值投機者拋空本幣的行為增大政府維護成本，從而激發(fā)政府提前宣布貶值投機商的競爭性拋空行為自動釀成危機17第二代危機模型結(jié)論17補充假說自我實現(xiàn)式危機當市場氣氛被悲觀情緒籠罩時，本不該發(fā)生的危機便會自我實現(xiàn)（self-fulfillment）表面上引發(fā)危機的原因是投機者的“非理性攻擊”，實際上是宏觀基本面惡化的可能性要防范過度投機活動引發(fā)自我實現(xiàn)式危機，可以考慮提高交易成本，增大經(jīng)濟摩擦18補充假說自我實現(xiàn)式危機18補充假說“蜂擁”行為（swarming）不完全有效的金融市場上的非理性行為不完全信息條件下的理性選擇結(jié)果“領(lǐng)頭羊效應(yīng)”代理－委托沖突19補充假說“蜂擁”行為（swarming）19補充假說危機的傳染機制（contagion）中心周邊模型：國與國之間存在無法割裂的經(jīng)濟紐帶使這些國家的經(jīng)歷相似廣泛的國際貿(mào)易、相互投資、具有較大的經(jīng)濟相似性、出口產(chǎn)品和方向類似……板塊聯(lián)動效應(yīng)：不同國家被按照某種共同的但相對模糊的屬性劃分為板塊，同一板塊的國家容易發(fā)生相似經(jīng)歷共同的文化背景，如“拉丁氣質(zhì)”……20補充假說危機的傳染機制（contagion）20第三代危機模型亞洲金融危機表現(xiàn)出新特點危機前國內(nèi)財政、信貸狀況良好雖然經(jīng)濟向冷，但失業(yè)并不嚴重資本市場在危機前后經(jīng)歷劇烈震蕩金融機構(gòu)扮演重要角色21第三代危機模型亞洲金融危機表現(xiàn)出新特點21第三代危機模型：新興市場“過度借款綜合癥”政府對借款擔保或隱含擔保的現(xiàn)象普遍，政府官員與金融活動有著復(fù)雜的裙帶關(guān)系金融機構(gòu)無所顧忌地大量舉債，用于對非生產(chǎn)部門的高風險貸款過量的風險貸款導(dǎo)致資產(chǎn)價格膨脹，粉飾了金融機構(gòu)的財務(wù)報表泡沫積聚到一定程度，出現(xiàn)外來擾動因素時就會破滅，通過支付鏈條傳導(dǎo)到整個金融體系22第三代危機模型：新興市場“過度借款綜合癥”22第三代危機模型：新興市場宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健運行的假象過度借款和過度投資具有隱蔽性隱含的政府擔保是一種或有債務(wù)，本質(zhì)上是隱蔽的政府預(yù)算赤字預(yù)算平衡和宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)健只是表面；實際上政府正在從事高風險且不可持續(xù)的赤字政策23第三代危機模型：新興市場宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健運行的假象23第三代危機模型：新興市場金融機構(gòu)的內(nèi)在脆弱性強化銀行危機金融恐慌引致銀行擠提，造成銀行資產(chǎn)損失債權(quán)人信心動搖，出現(xiàn)“自我實現(xiàn)式”銀行危機中央銀行有限的外匯儲備使其無法消除市場恐慌，放棄固定匯率制不可避免24第三代危機模型：新興市場金融機構(gòu)的內(nèi)在脆弱性強化銀行危機24復(fù)習(xí)要點國際資本流動的發(fā)展歷程和新趨勢不同期限國際資本流動的經(jīng)濟影響國際債務(wù)危機國際貨幣危機自我實現(xiàn)式危機過度借款綜合癥25復(fù)習(xí)要點國際資本流動的發(fā)展歷程和新趨勢25第15章國際資本流動與金融危機InternationalCapitalMovement&FinancialCrises26第15章國際資本流動與金融危機International教學(xué)要點了解國際資本流動的發(fā)展趨勢掌握國際資本流動的經(jīng)濟效應(yīng)學(xué)習(xí)金融危機理論模型27教學(xué)要點了解國際資本流動的發(fā)展趨勢2國際資本流動國際資本流動指國際間的投融資活動，也可以理解為資本跨越國界的移動過程。以金融資本流動占有主體地位，在國際收支平衡表的“資本和金融賬戶”得到反映流量分析中，資本流入說明對外國資產(chǎn)增加或負債減少，資本流出說明對外國負債增加或資產(chǎn)減少存量分析中，凈資本輸入指一定時期內(nèi)的累計資本流入大于資本流出，凈資本輸出指一定時期內(nèi)的累計資本流出大于資本流入28國際資本流動國際資本流動指國際間的投融資活動，也可以理解為資國際資本流動的分類根據(jù)存在形態(tài)，分為對外直接投資、國際證券投資、國際信貸和其他形式根據(jù)周轉(zhuǎn)時間，分為長期資本流動和短期資本流動長期資本流動包括直接投資、中長期國際信貸和中長期國際證券投資短期資本流動包括短期國際信貸、短期證券投資、國際貼現(xiàn)和國際短期票據(jù)發(fā)行根據(jù)資本屬性和途徑，分為私人資本流動和官方資本流動29國際資本流動的分類根據(jù)存在形態(tài)，分為對外直接投資、國際證券投國際資本流動發(fā)展歷程1870年－1914年是國際資本流動的第一階段兩次世界大戰(zhàn)的間歇時期是國際資本流動的第二次浪潮二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀80年代是國際資本流動的第三階段20世紀90年代以來，國際資本流動進入第四階段——全球化發(fā)展時期30國際資本流動發(fā)展歷程1870年－1914年是國際資本流動的第國際資本流動新趨勢發(fā)達國家仍然主導(dǎo)全球FDI的規(guī)模和方向，跨國并購是根本推動力發(fā)展中國家受到私人國際資本青睞，證券投資波動巨大31國際資本流動新趨勢發(fā)達國家仍然主導(dǎo)全球FDI的規(guī)模和方向，跨中長期資本流動的積極效應(yīng)對流入國有利于資本形成，促進經(jīng)濟長期發(fā)展補充資本供給，促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化拉動對國內(nèi)資源的需求，組織生產(chǎn)有助于平抑經(jīng)濟周期波動對流出國提高資本使用效率，追逐海外市場高收益對資本流入國的出口增加本國收入水平32中長期資本流動的積極效應(yīng)對流入國7中長期資本流動的風險和危害外匯風險期限越長，匯率波動的不確定性越高利率風險固定/浮動利率工具商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負債國際債券的投資收益危害流入國銀行體系擴大銀行資產(chǎn)規(guī)模，并改變資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)33中長期資本流動的風險和危害外匯風險8國際債務(wù)危機中長期資本流出國面臨的最大危險是債務(wù)國違約，導(dǎo)致國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)償債高峰＋債務(wù)短期化外資依賴＋資本效率低世界性衰退＋高利率國際債務(wù)危機債務(wù)規(guī)模高涉及國家多國際影響大中等收入國34國際債務(wù)危機中長期資本流出國面臨的最大危險是債務(wù)國違約，導(dǎo)致短期資本流動的特點規(guī)模大，周期短，流動速度快，風險高，影響巨大……杠桿交易套利、避險、投機是主要原因發(fā)達的國際金融市場提供流動性受心理因素影響大容易引發(fā)金融危機35短期資本流動的特點規(guī)模大，周期短，流動速度快，風險高，影響巨短期資本流動的積極效應(yīng)推動國際金融市場發(fā)展促進國際貿(mào)易發(fā)展為跨國公司財務(wù)管理創(chuàng)造條件有利于解決國際收支不平衡36短期資本流動的積極效應(yīng)推動國際金融市場發(fā)展11短期資本流動的風險和危害短期投資沖擊證券市場帶動多種金融資產(chǎn)價格波動經(jīng)由證券價格波動影響金融機構(gòu)效益資本外逃惡化宏觀經(jīng)濟影響外債清償能力，降低國家信用等級導(dǎo)致市場信心崩潰，使金融市場陷入混亂造成國際收支失衡加大匯率波動性，本幣貶值壓力沉重37短期資本流動的風險和危害短期投資沖擊證券市場12國際貨幣危機外匯市場上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當局最終放棄固定匯率制度，導(dǎo)致外匯市場出現(xiàn)劇烈動蕩外匯市場貨幣危機→全面金融危機國內(nèi)金融危機→貨幣危機38國際貨幣危機外匯市場上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當局最終放棄固什么是金融危機？通常認為，全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機的發(fā)生利率、匯率、資產(chǎn)價格、企業(yè)償債能力、金融機構(gòu)倒閉數(shù)……“金融”范疇涵蓋廣泛，金融危機也有多種類型貨幣危機、銀行危機、股市危機、債務(wù)危機……系統(tǒng)性金融危機39什么是金融危機？通常認為，全部或大部分金融指標的急劇、短暫和第一代危機模型“投機性沖擊”的典型貨幣危機模型宏觀基本因素不協(xié)調(diào)導(dǎo)致危機持續(xù)性財政赤字貨幣化與固定匯率制度的矛盾外匯儲備不足刺激投機狂潮，導(dǎo)致外匯儲備枯竭和固定匯率制度結(jié)束對模型的評價證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結(jié)果政府行為過于僵化，非理性程度較高40第一代危機模型“投機性沖擊”的典型貨幣危機模型15第二代危機模型修正：外匯投機商與一國貨幣當局之間的博弈導(dǎo)致危機發(fā)生的多重均衡解宏觀經(jīng)濟政策是政府權(quán)衡利弊的結(jié)果必然存在某種原因促使政府放棄固定匯率制政府捍衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由在人們預(yù)期或懷疑固定匯率制即將崩潰的情形下，政府的維護成本必然上升41第二代危機模型修正：外匯投機商與一國貨幣當局之間的博弈導(dǎo)致危第二代危機模型結(jié)論政府可以在毫無投機者介入的情況下宣布本幣貶值投機者拋空本幣的行為增大政府維護成本，從而激發(fā)政府提前宣布貶值投機商的競爭性拋空行為自動釀成危機42第二代危機模型結(jié)論17補充假說自我實現(xiàn)式危機當市場氣氛被悲觀情緒籠罩時，本不該發(fā)生的危機便會自我實現(xiàn)（self-fulfillment）表面上引發(fā)危機的原因是投機者的“非理性攻擊”，實際上是宏觀基本面惡化的可能性要防范過度投機活動引發(fā)自我實現(xiàn)式危機，可以考慮提高交易成本，增大經(jīng)濟摩擦43補充假說自我實現(xiàn)式危機18補充假說“蜂擁”行為（swarming）不完全有效的金融市場上的非理性行為不完全信息條件下的理性選擇結(jié)果“領(lǐng)頭羊效應(yīng)”代理－委托沖突44補充假說“蜂擁”行為（swarming）19補充假說危機的傳染機制（contagion）中心周邊模型：國與國之間存在無法割裂的經(jīng)濟紐帶使這些國家的經(jīng)歷相似廣泛的國際貿(mào)易、相互投資、具有較大的經(jīng)濟相似性、出口產(chǎn)品和方向類似……板塊聯(lián)動效應(yīng)：不同國家被按照某種共同的但相對模糊的屬性劃分為板塊，同一板塊的國家容易發(fā)生相似經(jīng)歷共同的文化背景，如“拉丁氣質(zhì)”……45補充假說