第七章

投資決策分析

1第七章

投資決策分析1第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容凈現(xiàn)金流量的確定估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題2第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念2一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)從項(xiàng)目投資、設(shè)計(jì)、建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項(xiàng)目報(bào)廢清理為止整個(gè)期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價(jià)值）現(xiàn)金流入量(CIt)—凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量(COt)—凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCFt)—一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

3一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)從項(xiàng)目投資二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量4二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容……………CF00（一）初始現(xiàn)金流量開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資支出墊支的營(yíng)運(yùn)資本其他投資費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入所得稅效應(yīng)5（一）初始現(xiàn)金流量開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量：5（一）初始現(xiàn)金流量

墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額

-上年流動(dòng)資本本年流動(dòng)資本需用額＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額

-該年流動(dòng)負(fù)債需用額6（一）初始現(xiàn)金流量墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。現(xiàn)金流入一般指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷(xiāo)的成本。若如果項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本(無(wú)利息費(fèi)用)，沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)等攤銷(xiāo)成本，則經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅+折舊

=稅后凈利潤(rùn)+折舊企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來(lái)自?xún)煞矫妫好磕暝黾拥亩惡髢衾麧?rùn)和計(jì)提的折舊7（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）×所得稅稅率

=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-【營(yíng)業(yè)收入-（付現(xiàn)成本+折舊）】×

所得稅稅率

=(營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率“折舊×所得稅率”稱(chēng)作稅賦節(jié)余(taxshield)

8（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量（NCF）“折舊×所得稅率”（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。9（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回（三）終結(jié)現(xiàn)金流量10終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以三、凈現(xiàn)金流量的確定也稱(chēng)現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標(biāo)。凈現(xiàn)金流量有兩個(gè)特征：第一，無(wú)論在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在現(xiàn)金凈流量；第二，項(xiàng)目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，建設(shè)期內(nèi)一般小于或等于0，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)多為正值。凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)11三、凈現(xiàn)金流量的確定也稱(chēng)現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年三、凈現(xiàn)金流量的確定建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額或NCFt=-It(t=0,1,2,…s,s≥0)It——第t年原始投資額s——建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算：

=++++經(jīng)營(yíng)期某年凈現(xiàn)金流量該年凈利潤(rùn)該年折舊該年攤銷(xiāo)額該年利息費(fèi)用該年回收額12三、凈現(xiàn)金流量的確定建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算：經(jīng)營(yíng)期某年該三、凈現(xiàn)金流量的確定例題1：雙龍公司有一投資項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資210萬(wàn)，開(kāi)辦費(fèi)用20萬(wàn)，流動(dòng)資金墊支30萬(wàn)。其中，固定資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)用在建設(shè)期初發(fā)生，開(kāi)辦費(fèi)用于投產(chǎn)后的前4年攤銷(xiāo)完畢。流動(dòng)資金在經(jīng)營(yíng)期初墊支，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)。該項(xiàng)目的有效期為10年。按直線(xiàn)法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，期滿(mǎn)有殘值20萬(wàn)。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬(wàn)；投產(chǎn)后前4年每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)40萬(wàn)；其后4年每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)60萬(wàn)；第9年產(chǎn)生凈利潤(rùn)50萬(wàn)；最后一年產(chǎn)生凈利潤(rùn)30萬(wàn)。試計(jì)算該項(xiàng)目的年凈現(xiàn)金流量。13三、凈現(xiàn)金流量的確定例題1：雙龍公司有一投資項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)例題1：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-（210+20）=-230（萬(wàn)元）

NCF1=-30（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)期內(nèi)凈現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)每年計(jì)提折舊=開(kāi)辦費(fèi)攤銷(xiāo)=20/4=5（萬(wàn)元）

NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（萬(wàn)元）

NCF6=60+20+10=90（萬(wàn)元）

NCF7～NCF9=60+20=80（萬(wàn)元）

NCF10=50+20=70（萬(wàn)元）

NCF11=30+20+30+20=100（萬(wàn)元）14例題1：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：14三、凈現(xiàn)金流量的確定例題2：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬(wàn)元，資金來(lái)源系銀行借款，年利率10%，建設(shè)期為一年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線(xiàn)法折舊，期滿(mǎn)有殘值10萬(wàn)元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第1-7期每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加80.39萬(wàn)元，第8-10期每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加69.39萬(wàn)元，同時(shí)使第1-10年每年的經(jīng)營(yíng)成本增加37萬(wàn)元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第7年末，用凈利潤(rùn)歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年年末支付借款利息11萬(wàn)元，連續(xù)歸還7年。試計(jì)算整個(gè)期間的凈現(xiàn)金流量。15三、凈現(xiàn)金流量的確定例題2：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款1例題2：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-100(萬(wàn)元)

NCF1=0經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)年折舊=（100+100×10%×1-10）/10=10(萬(wàn)元)

經(jīng)營(yíng)期1—7年利潤(rùn)總額=年銷(xiāo)售收入-年總成本

=80.39-（37+10+11）=22.39(萬(wàn)元)

經(jīng)營(yíng)期8—10年利潤(rùn)總額=69.39-（37+10）

=22.39(萬(wàn)元)

16例題2：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：16例題2：每年凈利潤(rùn)=22.39×（1-33%）=15（萬(wàn)元）NCF2-8=15+10+11=36（萬(wàn)元）NCF9-10=15+10=25（萬(wàn)元）NCF11=15+10+10=35（萬(wàn)元）

※在全投資情況下，無(wú)論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金流量，都不包括歸還借款本金的內(nèi)容。17例題2：每年凈利潤(rùn)=22.39×（1-33%）=15（萬(wàn)元）四、估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題不能忽視由投資項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)而增加的現(xiàn)金流量；不能忽視機(jī)會(huì)成本；不考慮沉沒(méi)成本；不考慮資本的本金支出；正確處理通貨膨脹問(wèn)題。18四、估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題不能忽視由投資項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)而第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量概念所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響投資方案現(xiàn)金流量的估計(jì)投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因19第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量概念19一、現(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金流量。企業(yè)的價(jià)值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成：初始現(xiàn)金流量；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量；終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱(chēng)。其核算的基礎(chǔ)是收付實(shí)現(xiàn)制。現(xiàn)金流量的作用：對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，可以動(dòng)態(tài)反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益；利用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以擺脫權(quán)責(zé)發(fā)生制所帶來(lái)的困境。如不同的折舊方法、存貨估價(jià)法、應(yīng)收賬款等導(dǎo)致的利潤(rùn)差異。20一、現(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)不是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動(dòng)資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷(xiāo)、利潤(rùn)、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生。現(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。（2）財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。21

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)21包括：現(xiàn)金流出量：企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。如購(gòu)置生產(chǎn)線(xiàn)的價(jià)款、追加的流動(dòng)資金、其他相關(guān)費(fèi)用?，F(xiàn)金流入量：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額。

1.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)成本-折舊

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=利潤(rùn)+折舊

2.殘值收入

3.收回墊支的流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量22包括：22二、所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅后成本：對(duì)于減免稅負(fù)的項(xiàng)目，其實(shí)際支付的數(shù)額并非真實(shí)成本，應(yīng)考慮所減少的所得稅。

稅后成本=實(shí)際支付×（1-所得稅率）稅后收入

稅后收入=收入數(shù)額×（1-所得稅率）折舊抵稅直接影響投資現(xiàn)金流量的大?。河?jì)提折舊，增加成本費(fèi)用，減少稅負(fù)。

例見(jiàn)：P178-179稅后現(xiàn)金流量

稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊

稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少23二、所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅后成本：對(duì)于減免稅負(fù)的項(xiàng)目，其實(shí)三、投資方案現(xiàn)金流量的估計(jì)正確判斷增量的現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)金流量：指接受或拒絕某個(gè)投資方案后公司總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動(dòng)。注意：1.區(qū)分相關(guān)成本和沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本指那些已被指定用途或已發(fā)生的支出。屬于決策無(wú)關(guān)成本。2.不要忽視機(jī)會(huì)成本3.考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門(mén)的影響。4.要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響凈營(yíng)運(yùn)資金：流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。24三、投資方案現(xiàn)金流量的估計(jì)正確判斷增量的現(xiàn)金流量24步驟：例見(jiàn)P1821.計(jì)算甲、乙方案每年折舊額；2.計(jì)算甲、乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的計(jì)算25步驟：例見(jiàn)P182現(xiàn)金流量的計(jì)算25四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)羰找娴闹笜?biāo)；投資決策分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要；有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素；能使投資決策更符合客觀(guān)實(shí)際情況；26四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)第二節(jié)投資決策的基本指標(biāo)非折現(xiàn)的投資決策指標(biāo)折現(xiàn)的投資決策指標(biāo)27第二節(jié)投資決策的基本指標(biāo)非折現(xiàn)的投資決策指標(biāo)27

一、非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)

非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。28一、非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)28(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫(xiě)為PP)1．投資回收期的計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)不相等根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定29(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫(xiě)為PP)例題

某公司擬增加一條流水線(xiàn),有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬(wàn)元,甲、乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量如下表,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。30例題某公司擬增加一條流水線(xiàn),有甲、乙兩種方案可以

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)31

甲、乙

2.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年現(xiàn)金凈流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）

因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。1814

6322.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額2．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系332．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)33沒(méi)有顧及回收期以后的利益（例）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

缺點(diǎn)34沒(méi)有顧及回收期以后的利益（例）缺點(diǎn)34

A、B兩個(gè)投資方案單位:萬(wàn)元項(xiàng)目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年35A、B兩個(gè)投資方(二)投資報(bào)酬率(averagerateofreturn縮寫(xiě)為ARR)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、易懂缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值投資報(bào)酬率的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率越高越好，當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于目標(biāo)投資報(bào)酬率時(shí)，該投資項(xiàng)目可接受；反之，不可接受。互斥選擇決策則選其中投資報(bào)酬率最大的方案。

36(二)投資報(bào)酬率(averagerateofretur

二、折現(xiàn)投資決策指標(biāo)

折現(xiàn)投資決策指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。（一）凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫(xiě)為NPV）指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算：Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值37二、折現(xiàn)投資決策指標(biāo)折現(xiàn)投凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或計(jì)算見(jiàn)教材P18838凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最凈現(xiàn)值法的決策判斷標(biāo)準(zhǔn)：投資決策所涉及到的幾個(gè)概念：獨(dú)立項(xiàng)目：指接受或拒絕該項(xiàng)目時(shí)并不會(huì)影響其他項(xiàng)目的投資項(xiàng)目，或者說(shuō)對(duì)某項(xiàng)目作出接受或拒絕的投資決策都不會(huì)影響其他項(xiàng)目的投資決策分析。互斥項(xiàng)目：指對(duì)一個(gè)項(xiàng)目作出接受的決策會(huì)阻止對(duì)另一個(gè)或其他項(xiàng)目的接受。或有項(xiàng)目：指該項(xiàng)目的選擇必須依賴(lài)于一個(gè)或更多其他項(xiàng)目的選擇。39凈現(xiàn)值法的決策判斷標(biāo)準(zhǔn)：39決策標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行采納與否決策若凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案可行如果凈現(xiàn)值小于0，該方案不可行互斥項(xiàng)目選擇的決策應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。在資本無(wú)限量、有多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目即獨(dú)立項(xiàng)目選擇中應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項(xiàng)目。資本有限量、多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目選擇中應(yīng)以?xún)衄F(xiàn)值為基礎(chǔ)，結(jié)合盈利能力指數(shù)來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目投資組合的決策。40決策標(biāo)準(zhǔn)：40假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲

=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%,5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬(wàn)元)

例題

：

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

20206264686126241假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。

例題

：2.乙方案凈現(xiàn)值

單位:萬(wàn)元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值20.568

減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568422.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬(wàn)元凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值能夠反映各種投資方案的凈收益缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率

43凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)43(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫(xiě)為PI)凈現(xiàn)值率：是投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比?，F(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）：投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。見(jiàn)P189

44(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫(xiě)投資項(xiàng)目決策的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的獲利指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個(gè)方案的獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。但在采用獲利指數(shù)法進(jìn)行互斥方案的選擇時(shí)，其正確的選擇原則不是選擇獲利指數(shù)最大的方案，而是在保證獲利指數(shù)大于1的條件下，使追加投資所得的追加收入最大化。45投資項(xiàng)目決策的標(biāo)準(zhǔn)是：45獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。缺點(diǎn)獲利指數(shù)這一概念不便于理解。46獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)46(三)內(nèi)部報(bào)酬率(internalrateofreturn縮寫(xiě)為IRR)

內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率47(三)內(nèi)部報(bào)酬率(internalrateofretu1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程(1)如果每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率481.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程(1)如果每年的NCF相等48(2)如果每年的NCF不相等先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率49(2)如果每年的NCF不相等491.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA

15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAr,5–20=0

PVIFAr,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262501.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值51年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值120.9011.802未來(lái)報(bào)酬總

由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測(cè)算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.56852由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率

因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案乙方案53⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含2．內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則獨(dú)立決策內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。互斥決策選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。542．內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則獨(dú)立決策54優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率

缺點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜3．內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)55優(yōu)點(diǎn)3．內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)55三、投資決策指標(biāo)的比較1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀(guān)實(shí)際56三、投資決策指標(biāo)的比較1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因52.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較⑴凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較初始投資不一致現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致⑵凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。

572.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較⑴凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較573.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果

在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。

583.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果在無(wú)資本第三節(jié)項(xiàng)目投資決策分析完整工業(yè)項(xiàng)目投資決策投資期決策59第三節(jié)項(xiàng)目投資決策分析完整工業(yè)項(xiàng)目投資決策59完整工業(yè)項(xiàng)目投資決策◆建設(shè)期某年現(xiàn)金凈流量=-該年原始投資額

◆經(jīng)營(yíng)期某年現(xiàn)金凈流量=該年利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷(xiāo)+該年利息+該年回收額例見(jiàn)P19360完整工業(yè)項(xiàng)目投資決策◆建設(shè)期某年現(xiàn)金凈流量=-該年原第四節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)分析按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法61第四節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)分析按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法61一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是指將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，附加到資本成本或所要求的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率的方法：1.用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率62一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是指將與特定投資項(xiàng)目2.用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率

例見(jiàn)P205632.用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率63二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量（一）確定當(dāng)量系數(shù)法確定當(dāng)量法：是指把不確定的各年現(xiàn)金流量，按一定的系數(shù)（通常稱(chēng)為約當(dāng)系數(shù)）折算為相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量，然后再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值，來(lái)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一種決策方法。確定當(dāng)量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的金額。投資風(fēng)險(xiǎn)越高，確定當(dāng)量系數(shù)越小。1~0；例見(jiàn)P20664二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量（一）確定當(dāng)量系數(shù)法64（二）決策樹(shù)法是指通過(guò)現(xiàn)金流量概率樹(shù)，分別計(jì)算各現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，并按聯(lián)合概率計(jì)算期望凈現(xiàn)值來(lái)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一種方法。主要適用于每年現(xiàn)金流量不獨(dú)立的投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。

例見(jiàn)P20765（二）決策樹(shù)法65演講完畢，謝謝觀(guān)看！演講完畢，謝謝觀(guān)看！66第七章

投資決策分析

67第七章

投資決策分析1第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容凈現(xiàn)金流量的確定估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題68第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念2一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)從項(xiàng)目投資、設(shè)計(jì)、建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項(xiàng)目報(bào)廢清理為止整個(gè)期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價(jià)值）現(xiàn)金流入量(CIt)—凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量(COt)—凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCFt)—一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

69一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)從項(xiàng)目投資二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量70二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容……………CF00（一）初始現(xiàn)金流量開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資支出墊支的營(yíng)運(yùn)資本其他投資費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入所得稅效應(yīng)71（一）初始現(xiàn)金流量開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量：5（一）初始現(xiàn)金流量

墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額

-上年流動(dòng)資本本年流動(dòng)資本需用額＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額

-該年流動(dòng)負(fù)債需用額72（一）初始現(xiàn)金流量墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。現(xiàn)金流入一般指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷(xiāo)的成本。若如果項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本(無(wú)利息費(fèi)用)，沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)等攤銷(xiāo)成本，則經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅+折舊

=稅后凈利潤(rùn)+折舊企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來(lái)自?xún)煞矫妫好磕暝黾拥亩惡髢衾麧?rùn)和計(jì)提的折舊73（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）×所得稅稅率

=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-【營(yíng)業(yè)收入-（付現(xiàn)成本+折舊）】×

所得稅稅率

=(營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率“折舊×所得稅率”稱(chēng)作稅賦節(jié)余(taxshield)

74（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量（NCF）“折舊×所得稅率”（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。75（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回（三）終結(jié)現(xiàn)金流量76終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以三、凈現(xiàn)金流量的確定也稱(chēng)現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標(biāo)。凈現(xiàn)金流量有兩個(gè)特征：第一，無(wú)論在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在現(xiàn)金凈流量；第二，項(xiàng)目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，建設(shè)期內(nèi)一般小于或等于0，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)多為正值。凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)77三、凈現(xiàn)金流量的確定也稱(chēng)現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年三、凈現(xiàn)金流量的確定建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額或NCFt=-It(t=0,1,2,…s,s≥0)It——第t年原始投資額s——建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算：

=++++經(jīng)營(yíng)期某年凈現(xiàn)金流量該年凈利潤(rùn)該年折舊該年攤銷(xiāo)額該年利息費(fèi)用該年回收額78三、凈現(xiàn)金流量的確定建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算：經(jīng)營(yíng)期某年該三、凈現(xiàn)金流量的確定例題1：雙龍公司有一投資項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資210萬(wàn)，開(kāi)辦費(fèi)用20萬(wàn)，流動(dòng)資金墊支30萬(wàn)。其中，固定資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)用在建設(shè)期初發(fā)生，開(kāi)辦費(fèi)用于投產(chǎn)后的前4年攤銷(xiāo)完畢。流動(dòng)資金在經(jīng)營(yíng)期初墊支，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)。該項(xiàng)目的有效期為10年。按直線(xiàn)法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，期滿(mǎn)有殘值20萬(wàn)。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬(wàn)；投產(chǎn)后前4年每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)40萬(wàn)；其后4年每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)60萬(wàn)；第9年產(chǎn)生凈利潤(rùn)50萬(wàn)；最后一年產(chǎn)生凈利潤(rùn)30萬(wàn)。試計(jì)算該項(xiàng)目的年凈現(xiàn)金流量。79三、凈現(xiàn)金流量的確定例題1：雙龍公司有一投資項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)例題1：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-（210+20）=-230（萬(wàn)元）

NCF1=-30（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)期內(nèi)凈現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)每年計(jì)提折舊=開(kāi)辦費(fèi)攤銷(xiāo)=20/4=5（萬(wàn)元）

NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（萬(wàn)元）

NCF6=60+20+10=90（萬(wàn)元）

NCF7～NCF9=60+20=80（萬(wàn)元）

NCF10=50+20=70（萬(wàn)元）

NCF11=30+20+30+20=100（萬(wàn)元）80例題1：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：14三、凈現(xiàn)金流量的確定例題2：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬(wàn)元，資金來(lái)源系銀行借款，年利率10%，建設(shè)期為一年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線(xiàn)法折舊，期滿(mǎn)有殘值10萬(wàn)元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第1-7期每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加80.39萬(wàn)元，第8-10期每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加69.39萬(wàn)元，同時(shí)使第1-10年每年的經(jīng)營(yíng)成本增加37萬(wàn)元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第7年末，用凈利潤(rùn)歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年年末支付借款利息11萬(wàn)元，連續(xù)歸還7年。試計(jì)算整個(gè)期間的凈現(xiàn)金流量。81三、凈現(xiàn)金流量的確定例題2：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款1例題2：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-100(萬(wàn)元)

NCF1=0經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)年折舊=（100+100×10%×1-10）/10=10(萬(wàn)元)

經(jīng)營(yíng)期1—7年利潤(rùn)總額=年銷(xiāo)售收入-年總成本

=80.39-（37+10+11）=22.39(萬(wàn)元)

經(jīng)營(yíng)期8—10年利潤(rùn)總額=69.39-（37+10）

=22.39(萬(wàn)元)

82例題2：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：16例題2：每年凈利潤(rùn)=22.39×（1-33%）=15（萬(wàn)元）NCF2-8=15+10+11=36（萬(wàn)元）NCF9-10=15+10=25（萬(wàn)元）NCF11=15+10+10=35（萬(wàn)元）

※在全投資情況下，無(wú)論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金流量，都不包括歸還借款本金的內(nèi)容。83例題2：每年凈利潤(rùn)=22.39×（1-33%）=15（萬(wàn)元）四、估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題不能忽視由投資項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)而增加的現(xiàn)金流量；不能忽視機(jī)會(huì)成本；不考慮沉沒(méi)成本；不考慮資本的本金支出；正確處理通貨膨脹問(wèn)題。84四、估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題不能忽視由投資項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)而第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量概念所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響投資方案現(xiàn)金流量的估計(jì)投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因85第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量概念19一、現(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金流量。企業(yè)的價(jià)值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成：初始現(xiàn)金流量；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量；終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱(chēng)。其核算的基礎(chǔ)是收付實(shí)現(xiàn)制?，F(xiàn)金流量的作用：對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，可以動(dòng)態(tài)反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益；利用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以擺脫權(quán)責(zé)發(fā)生制所帶來(lái)的困境。如不同的折舊方法、存貨估價(jià)法、應(yīng)收賬款等導(dǎo)致的利潤(rùn)差異。86一、現(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)不是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動(dòng)資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷(xiāo)、利潤(rùn)、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。（2）財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。87

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)21包括：現(xiàn)金流出量：企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。如購(gòu)置生產(chǎn)線(xiàn)的價(jià)款、追加的流動(dòng)資金、其他相關(guān)費(fèi)用?，F(xiàn)金流入量：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額。

1.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)成本-折舊

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=利潤(rùn)+折舊

2.殘值收入

3.收回墊支的流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量88包括：22二、所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅后成本：對(duì)于減免稅負(fù)的項(xiàng)目，其實(shí)際支付的數(shù)額并非真實(shí)成本，應(yīng)考慮所減少的所得稅。

稅后成本=實(shí)際支付×（1-所得稅率）稅后收入

稅后收入=收入數(shù)額×（1-所得稅率）折舊抵稅直接影響投資現(xiàn)金流量的大?。河?jì)提折舊，增加成本費(fèi)用，減少稅負(fù)。

例見(jiàn)：P178-179稅后現(xiàn)金流量

稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊

稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少89二、所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅后成本：對(duì)于減免稅負(fù)的項(xiàng)目，其實(shí)三、投資方案現(xiàn)金流量的估計(jì)正確判斷增量的現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)金流量：指接受或拒絕某個(gè)投資方案后公司總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動(dòng)。注意：1.區(qū)分相關(guān)成本和沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本指那些已被指定用途或已發(fā)生的支出。屬于決策無(wú)關(guān)成本。2.不要忽視機(jī)會(huì)成本3.考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門(mén)的影響。4.要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響凈營(yíng)運(yùn)資金：流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。90三、投資方案現(xiàn)金流量的估計(jì)正確判斷增量的現(xiàn)金流量24步驟：例見(jiàn)P1821.計(jì)算甲、乙方案每年折舊額；2.計(jì)算甲、乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的計(jì)算91步驟：例見(jiàn)P182現(xiàn)金流量的計(jì)算25四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)羰找娴闹笜?biāo)；投資決策分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要；有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素；能使投資決策更符合客觀(guān)實(shí)際情況；92四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)第二節(jié)投資決策的基本指標(biāo)非折現(xiàn)的投資決策指標(biāo)折現(xiàn)的投資決策指標(biāo)93第二節(jié)投資決策的基本指標(biāo)非折現(xiàn)的投資決策指標(biāo)27

一、非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)

非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。94一、非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)28(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫(xiě)為PP)1．投資回收期的計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)不相等根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定95(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫(xiě)為PP)例題

某公司擬增加一條流水線(xiàn),有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬(wàn)元,甲、乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量如下表,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。96例題某公司擬增加一條流水線(xiàn),有甲、乙兩種方案可以

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)97

甲、乙

2.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年現(xiàn)金凈流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）

因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。1814

6982.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額2．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系992．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)33沒(méi)有顧及回收期以后的利益（例）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

缺點(diǎn)100沒(méi)有顧及回收期以后的利益（例）缺點(diǎn)34

A、B兩個(gè)投資方案單位:萬(wàn)元項(xiàng)目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年101A、B兩個(gè)投資方(二)投資報(bào)酬率(averagerateofreturn縮寫(xiě)為ARR)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、易懂缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值投資報(bào)酬率的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率越高越好，當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于目標(biāo)投資報(bào)酬率時(shí)，該投資項(xiàng)目可接受；反之，不可接受?；コ膺x擇決策則選其中投資報(bào)酬率最大的方案。

102(二)投資報(bào)酬率(averagerateofretur

二、折現(xiàn)投資決策指標(biāo)

折現(xiàn)投資決策指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。（一）凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫(xiě)為NPV）指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算：Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值103二、折現(xiàn)投資決策指標(biāo)折現(xiàn)投凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或計(jì)算見(jiàn)教材P188104凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最凈現(xiàn)值法的決策判斷標(biāo)準(zhǔn)：投資決策所涉及到的幾個(gè)概念：獨(dú)立項(xiàng)目：指接受或拒絕該項(xiàng)目時(shí)并不會(huì)影響其他項(xiàng)目的投資項(xiàng)目，或者說(shuō)對(duì)某項(xiàng)目作出接受或拒絕的投資決策都不會(huì)影響其他項(xiàng)目的投資決策分析?；コ忭?xiàng)目：指對(duì)一個(gè)項(xiàng)目作出接受的決策會(huì)阻止對(duì)另一個(gè)或其他項(xiàng)目的接受。或有項(xiàng)目：指該項(xiàng)目的選擇必須依賴(lài)于一個(gè)或更多其他項(xiàng)目的選擇。105凈現(xiàn)值法的決策判斷標(biāo)準(zhǔn)：39決策標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行采納與否決策若凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案可行如果凈現(xiàn)值小于0，該方案不可行互斥項(xiàng)目選擇的決策應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。在資本無(wú)限量、有多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目即獨(dú)立項(xiàng)目選擇中應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項(xiàng)目。資本有限量、多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目選擇中應(yīng)以?xún)衄F(xiàn)值為基礎(chǔ)，結(jié)合盈利能力指數(shù)來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目投資組合的決策。106決策標(biāo)準(zhǔn)：40假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲

=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%,5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬(wàn)元)

例題

：

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262107假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。

例題

：2.乙方案凈現(xiàn)值

單位:萬(wàn)元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值20.568

減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5681082.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬(wàn)元凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值能夠反映各種投資方案的凈收益缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率

109凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)43(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫(xiě)為PI)凈現(xiàn)值率：是投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比?，F(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）：投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。見(jiàn)P189

110(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫(xiě)投資項(xiàng)目決策的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的獲利指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個(gè)方案的獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。但在采用獲利指數(shù)法進(jìn)行互斥方案的選擇時(shí)，其正確的選擇原則不是選擇獲利指數(shù)最大的方案，而是在保證獲利指數(shù)大于1的條件下，使追加投資所得的追加收入最大化。111投資項(xiàng)目決策的標(biāo)準(zhǔn)是：45獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。缺點(diǎn)獲利指數(shù)這一概念不便于理解。112獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)46(三)內(nèi)部報(bào)酬率(internalrateofreturn縮寫(xiě)為IRR)

內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率113(三)內(nèi)部報(bào)酬率(internalrateofretu1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程(1)如果每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率1141.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程(1)如果每年的NCF相等48(2)如果每年的NCF不相等先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率115(2)如果每年的NCF不相等491.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA

15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAr,5–20=0

PVIFAr,5=3.