武漢鋼鐵股份有限公司

財務報表分析、預測及估值報告

第三學習小組

2008年10月31日匯報提綱一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析

1、行業(yè)分析

2、競爭分析

3、戰(zhàn)略分析二、會計分析三、財務分析四、財務預測五、企業(yè)估值分析六、估值差異分析七、結論一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(一)行業(yè)分析1、國家產(chǎn)業(yè)政策分析

2005年7月8日國家發(fā)改委發(fā)布了《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，產(chǎn)業(yè)政策在政策目標、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)布局、行業(yè)準入等方面作為明確規(guī)定，其主要要點有：（1）在政策目標方面發(fā)展重點是技術升級和結構調整；通過產(chǎn)品結構調整，到2010年，我國鋼鐵產(chǎn)品優(yōu)良品率有大幅度提高，多數(shù)產(chǎn)品基本滿足建筑、機械、化工、汽車、家電、船舶、交通、鐵路、軍工以及新興產(chǎn)業(yè)等國民經(jīng)濟大部分行業(yè)發(fā)展需要；通過產(chǎn)業(yè)重組，擴大具有比較優(yōu)勢的骨干企業(yè)集團規(guī)模，提高產(chǎn)業(yè)集中度。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(一)行業(yè)分析1、國家產(chǎn)業(yè)政策分析通過鋼鐵產(chǎn)業(yè)布局調整，到2010年，布局不合理的局面得到改善；到2020年，形成與資源和能源供應、交通運輸配置、市場供需、環(huán)境容量相適應的比較合理的產(chǎn)業(yè)布局；按照可持續(xù)發(fā)展和循環(huán)經(jīng)濟理念，提高環(huán)境保護和資源綜合利用水平，節(jié)能降耗。（2）產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃方面：國家通過鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和中長期發(fā)展規(guī)劃指導行業(yè)健康、持續(xù)、協(xié)調發(fā)展。鋼鐵產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃由國家發(fā)展和改革委員會會同有關部門制定。（3）產(chǎn)業(yè)布局方面鋼鐵產(chǎn)業(yè)布局調整要綜合考慮礦產(chǎn)資源、能源、水資源、交通運輸、環(huán)境容量、市場分布和利用國外資源等條件。從礦石、能源、資源、水資源、運輸條件和國內外市場考慮，大型鋼鐵企業(yè)應主要分布在沿海地區(qū)。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(一)行業(yè)分析1、國家產(chǎn)業(yè)政策分析（4）行業(yè)準入方面：為確保鋼鐵工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，防止低水平重復建設，對鋼鐵工業(yè)裝備水平和技術經(jīng)濟指標準入條件作出明確規(guī)定。（5）投資管理方面：國家對各類經(jīng)濟類型的投資主體投資國內鋼鐵行業(yè)和國內企業(yè)投資境外鋼鐵領域的經(jīng)濟活動實行必要的管理，投資鋼鐵項目需按規(guī)定報國家發(fā)展和改革委員會審批或核準。外商投資我國鋼鐵行業(yè)，原則上不允許外商控股。2、2007年鋼鐵行業(yè)運行情況

2007年,我國國民經(jīng)濟呈現(xiàn)增長較快、結構優(yōu)化、效益提高、民生改善的良好運行態(tài)勢。2007年鋼鐵行業(yè)運行情況,主要有以下幾個特點:

一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(一)行業(yè)分析2、2007年鋼鐵行業(yè)運行情況（1）全球市場需求旺盛,拉動鋼鐵生產(chǎn)持續(xù)增長。

2007年全球產(chǎn)粗鋼13.435億噸,比上年增長7.5%。中國產(chǎn)粗鋼48924萬噸,占世界鋼產(chǎn)量的36.4%，考慮到新建項目投產(chǎn)達產(chǎn)的情況,我國已具備年產(chǎn)鋼5.5億噸的生產(chǎn)能力。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(一)行業(yè)分析（1）全球市場需求旺盛,拉動鋼鐵生產(chǎn)持續(xù)增長。

一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(一)行業(yè)分析2、2007年鋼鐵行業(yè)運行情況（2）國際市場需求旺盛,拉動鋼材出口大幅增長。（3）板管帶產(chǎn)量大幅增長,結構調整重點是改善品種質量.（4）鋼材價格高位運行,長材價格創(chuàng)歷史新高。（5）鋼鐵行業(yè)效益提高,利潤創(chuàng)歷史新高。（6）鋼鐵投資小幅增長,宏觀調控取得成效。3、鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢分析（1）宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化趨勢分析全球經(jīng)濟增速回落,不確定因素增加。美國次貸危機引發(fā)的全球金融海嘯導致世界經(jīng)濟增長放緩,特別是發(fā)達國家經(jīng)濟受到牽連,面臨諸多困難和挑戰(zhàn)。國際貨幣基金組織（IMF）2008年10月8日發(fā)表的最新《世界經(jīng)濟展望》報告預測美國經(jīng)濟可能已經(jīng)陷入衰退，預測今年美國經(jīng)濟增長率為1．6％，2009年僅為0．1％。歐洲各國也深受國際金融危機的影響。報告還認為，由于發(fā)達經(jīng)濟體需求一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析3、鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢分析（1）宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化趨勢分析下降以及地區(qū)金融市場動蕩，亞洲新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長將會放緩。今明兩年該地區(qū)整體經(jīng)濟增長率預計分別為8．4％和7．7％，均低于去年10％的增幅。其中，印度今明兩年的經(jīng)濟增長率預計分別為7．9％和6．9％，也低于去年9．3％的增幅。這些在一定程度上影響了中國鋼材的出品。國內經(jīng)濟形勢分析

在國內，盡管出口放緩，但投資和消費兩駕馬車依然有望推動中國經(jīng)濟穩(wěn)步增長。國際貨幣基金組織《世界經(jīng)濟展望》報告最新預測，今明兩年中國經(jīng)濟增長速度將有所放緩，但增幅仍有望分別達到9.7％和9.3％，在主要經(jīng)濟體中首屈一指。

2008年前三季度國內生產(chǎn)總值同比增長9.9%，發(fā)改委相關專家預計2008年經(jīng)濟增速有所放慢，進入周期性調整階一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析3、鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢分析（1）宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化趨勢分析國內經(jīng)濟形勢分析

段，或將持續(xù)3年。但今年GDP增長仍將在10%左右,調整的影響會在2009年顯現(xiàn),2010年將最為嚴峻。預計2009年GDP增長可能降到9%左右，通脹3%左右;2010年經(jīng)濟增長將進入谷底，GDP增長降到8%左右，通脹1-2%。對于鋼鐵企業(yè)來說，我們也不能忽視國內的需求和國家采取的一些刺激經(jīng)濟的調控措施所帶的積極影響，其主要有：

10月份國務院批復兩萬億鐵路投資計劃擴大內需，以應對國際金融危機的沖擊。未來機場建設投資巨大。按批準《全國民用機場布局規(guī)劃》,到2020年末需要投資4500億元（靜態(tài)投資）,其中“十一五”末需投資約1400億元。

一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析3、鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢分析（1）宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化趨勢分析國內經(jīng)濟形勢分析

最新的“十一五”電網(wǎng)規(guī)劃國家電網(wǎng)將投資1.13萬億元，加上南方電網(wǎng)投資，投資總額將達到1.43萬億左右；十一五”后三年的電網(wǎng)建設和改造的投資額度大約在1萬億元，復合增長率16%，年均投資額在3000多億元。電網(wǎng)建設需要大量的高強度結構鋼和硅鋼，2010年將有90多萬噸硅鋼需求。汶川大地震災區(qū)重建規(guī)劃，未來三年鋼材需求量大。中國城市化建設進程將極大增加鋼材的需求。通常認為,在工業(yè)化過程沒有完成之前,鋼材表觀消費量增長率與GDP增長率的比例會持續(xù)的保持在1.5以上；一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析3、鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢分析（1）宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化趨勢分析國內經(jīng)濟形勢分析

鋼鐵高端產(chǎn)品隨市場波動不大，還表現(xiàn)出強勁的需求上升趨勢，如硅鋼、汽車鋼板、高強度鋼、家電等產(chǎn)品用薄板彩涂鋼等；東南亞一些新興經(jīng)濟體和中東地區(qū)雖受國際金融危機影響，但經(jīng)濟的發(fā)展對鋼產(chǎn)品的剛性需求仍然很大。由于這些因素將導致未來鋼材巨大、潛在的消費市場，也將為中國鋼企帶來可持續(xù)發(fā)展動因。（2）行業(yè)競爭Porter五力分析根據(jù)Porter的五力競爭模型，一個行業(yè)的競爭狀況主要由購買者及供應者力量的影響、潛在進入者威脅、產(chǎn)品替代者威脅以及行業(yè)內現(xiàn)有競爭者五個方面的因素構成。有關分析詳見報告。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析3、鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢分析（3）行業(yè)分析結論綜上所述，目前的鋼鐵行業(yè)競爭狀況呈現(xiàn)以下幾個特征：

A、短期內（年內）鋼鐵市場中低端產(chǎn)品出現(xiàn)供過于求，行業(yè)內現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭十分激烈。隨著國內需求的拉動和東南亞新興市場的剛性需求，2009年及以后鋼鐵產(chǎn)品需求將明顯增加；高端產(chǎn)品需求和價格隨市場波動不大，還表現(xiàn)出強勁的需求上升趨勢，如硅鋼、汽車鋼板、高強度鋼、家電等產(chǎn)品用薄板彩涂鋼等；

B、鋼鐵產(chǎn)品價格短期內會出現(xiàn)震蕩，甚至回落，但在未來2-3年內將出現(xiàn)上揚趨勢；

C、行業(yè)高利潤在短期內不會消失，國內鋼企重組和集中程度將進一步加劇。同時對國內資源的爭奪也將加劇。新進入者難度很大。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析3、鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢分析（3）行業(yè)分析結論

D、由于礦石自給率低、富礦少，國內鋼企受制于進口鐵礦石影響較大，進口鐵礦石的價格、海運費將對我國鋼企影響巨大。同時焦煤、電力、運輸、環(huán)保等也將加大我國鋼企成本壓力。

E、在可預見的未來不會出現(xiàn)大規(guī)模替代鋼鐵的產(chǎn)品，影響較小，但隨著技術的進步，鋼鐵的某些應用領域將被一些新型材料所替代。

F、高技術、高附加值鋼鐵產(chǎn)品需求將持續(xù)上升，產(chǎn)品利潤率將維持較高水平。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(二)競爭分析1、成本領先優(yōu)勢武鋼股份具有明顯的成本領先優(yōu)勢，毛利率、成本費用利潤率在2007年營業(yè)收入前10名的中國鋼鐵上市企業(yè)均具有領先優(yōu)勢。2005年、2006年、2007年毛利率分別為25.4%、24.5%、29.2%；2007年成本費用利潤率為21.4%，高于冶金大型企業(yè)優(yōu)秀值17.6%，2007年鞍鋼由于擁有自己的礦山，毛利率較武鋼股份高，為26.19%。下表為各單位2007年毛利率、成本費用利潤率指標。

一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(二)競爭分析1、成本領先優(yōu)勢武鋼股份具有明顯的成本領先優(yōu)勢，毛利率、成本費用利潤率在2007年營業(yè)收入前10名的中國鋼鐵上市企業(yè)均具有領先優(yōu)勢。2005年、2006年、2007年毛利率分別為25.4%、24.5%、29.2%；2007年成本費用利潤率為21.4%，高于冶金大型企業(yè)優(yōu)秀值17.6%，2007年鞍鋼由于擁有自己的礦山，毛利率較武鋼股份高，為26.19%。下表為各單位2007年毛利率、成本費用利潤率指標。

一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(二)競爭分析2、產(chǎn)品差異化策略武鋼股份持續(xù)不斷的技術投入和產(chǎn)品結構調整使得武鋼的市場競爭力大大提高。目前武鋼股份的主要產(chǎn)品包括熱軋板卷（占55%）、冷軋板（占23%）、硅鋼材（占11%）和軋板材（占11%），這四大產(chǎn)品占公司主營業(yè)務收入的80%以上。正是由于武鋼股份堅持走高技術、高附加值產(chǎn)品差異化競爭策略，大大提高公司產(chǎn)品的競爭力和盈利能力，使公司在冷軋硅鋼片（取向和非取向硅鋼）、汽車板、高性能工程結構鋼方面具有很強的競爭優(yōu)勢。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(三)戰(zhàn)略分析1、公司行業(yè)地位武鋼股份在2007年度實現(xiàn)營業(yè)收入541.6億，利潤總額94.6億，凈利潤65.20億，2007年營業(yè)收入排在鋼鐵上市公司第四位（寶鋼1916億、太鋼不銹811億、鞍鋼655億），但盈利能力、資產(chǎn)質量及發(fā)展?jié)摿Αa(chǎn)品綜合競爭實力均居前列，非取向和取向硅鋼產(chǎn)品目前在國內處于壟斷優(yōu)勢地位。2、公司發(fā)展戰(zhàn)略公司的戰(zhàn)略是：以科技為先導，走質量效益型發(fā)展道路，致力于成為我國汽車板的主要生產(chǎn)基地和全球最具競爭力的冷軋硅鋼片生產(chǎn)基地，并建設成為綠色環(huán)保型工廠和國際一流的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)，力爭2010年左右進入世界500強。為實現(xiàn)這個目標，武鋼堅持以市場為導向，加速技術改造和一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(三)戰(zhàn)略分析結構調整，增加市場短缺的高技術含量、高附加值“雙高”鋼材品種產(chǎn)量，不斷提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，做大、做強、做精鋼鐵主業(yè)。公司“十一五”時期要努力實現(xiàn)以下奮斗目標：（1）到2010年末，形成1500萬噸鋼的生產(chǎn)能力，勞動生產(chǎn)率達到1000噸鋼/人·年以上。（2）加快工藝結構和品種結構的調整，產(chǎn)品深加工比例大幅度提高，板帶比達到86%以上，努力把公司建成我國汽車板和冷軋硅鋼片為主的重要板材生產(chǎn)基地，進入世界一流企業(yè)的行列。（3）大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，創(chuàng)建節(jié)約型企業(yè)，萬元產(chǎn)值能耗比“十五”末下降20%，主要污染物排放合格率達到100%，新水指標控制在4m3/t以下，固體廢棄物中的高爐渣、轉爐渣實現(xiàn)100%綜合利用。（4）全面提高職工的綜合素質，職工思想道德水平和科學文化水平達到新的高度，在生產(chǎn)發(fā)展和效益增長的基礎上，不斷提高職工人均收入。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(三)戰(zhàn)略分析3、公司SWOT分析S：冶金技術基礎雄厚,自主創(chuàng)新能力也比較強；堅持“精品名牌”的戰(zhàn)略,進一步優(yōu)化品種結構,以優(yōu)勢品種搶占市場空間；成本控制較好，盈利能力強，具有較強的競爭優(yōu)勢。硅鋼市場的壟斷地位將在較長時間內為公司創(chuàng)造更多的利潤；抓住國家大型工程機遇,不斷開拓市場。2008年上半年武鋼股份與平煤集團簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，互相參股；9月武鋼集團與山西焦煤集團簽訂《合資合作框架協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，武鋼和山西焦煤集團將共同投資武鋼防城港焦化項目。雙方將成立一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(三)戰(zhàn)略分析3、公司SWOT分析合資公司，并對山西焦煤集團下屬的汾西礦業(yè)集團公司的礦山進行整合和投資開發(fā)。有利于保證公司穩(wěn)定的能源需求和降低焦炭價格波動風險；公司高速重軌萬能軋機生產(chǎn)線、一煉鋼薄板坯連鑄連軋即將建成投產(chǎn)，將在高速鐵路、城市地鐵，汽車鋼材、家電鋼板等市場領域增加市場占有率。2008年10月武鋼股份冷軋總廠高級家電板生產(chǎn)取得新突破，冷軋總廠二分廠鍍鋅三號機組連續(xù)生產(chǎn)1900余噸優(yōu)質海爾家電面板，為今后實現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)此類高級家電面板打下了堅實基礎。作為國內家電面板的主要生產(chǎn)廠家，冷軋總廠二分廠涂鍍車間自去年起就開始生產(chǎn)海爾家電面板。經(jīng)過一系列試制和設備調試，面板表面合格率達到72%的高水平，產(chǎn)品性能合格率達到100%。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(三)戰(zhàn)略分析W:自己擁有的鐵礦石資源比較少，受資源瓶頸影響較大;原燃料運輸費用較高，武鋼地處長江中上游，受長江航道限制，進口鐵礦石需大型輪船運至沿海港口轉站換裝，用承載能力較小的運輸工具進行中轉運輸，內河運輸成本約為100元/噸；產(chǎn)能規(guī)模偏小，由于前幾年武鋼股份在堅持走精品路線的同時，面對數(shù)千萬噸優(yōu)、特鋼的市場需求，產(chǎn)能明顯不足。錯失了產(chǎn)能擴張的時機。

一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(三)戰(zhàn)略分析O:國家的一系列刺激經(jīng)濟政策、兩萬億的鐵路投資計劃、機場建設規(guī)劃、汶川地震災區(qū)重建、國家電網(wǎng)建設規(guī)劃等相繼實施將極大增加鋼材市場需求，國內廣闊而富有潛力的鋼材市場需求有利于武鋼持續(xù)發(fā)展；國防、高科技對高端鋼鐵產(chǎn)品的需求強勁給公司市場帶來機遇；汽車工業(yè)鋼板、家電用彩涂薄板市場需求潛力巨大。武鋼股份利用國家產(chǎn)業(yè)政策調整時機，加快了產(chǎn)業(yè)重組步伐，產(chǎn)業(yè)集中度提高，聯(lián)合重組效應顯現(xiàn)。對于鐵礦石等戰(zhàn)略性資源，公司一方面加強與海外礦山的合作，爭取更多的增量資源，另一方面加大礦山投資和開發(fā)的力度，擴大投資型礦山的比例，同時加大內礦的采購力度，降低采購成本。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(三)戰(zhàn)略分析T:面臨資源、能源、交通運輸?shù)戎萍s因素的挑戰(zhàn)。如鞍鋼擁有自己豐富的礦產(chǎn)資源，在資源瓶頸和成本壓力方面明顯優(yōu)于武鋼股份；是國內外市場競爭日趨激烈的挑戰(zhàn);企業(yè)內部改革、調整的壓力很大。一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析(三)戰(zhàn)略分析4、公司未來發(fā)展戰(zhàn)略公司作為“中國鋼鐵高端產(chǎn)品引領者”，將繼續(xù)落實科學發(fā)展觀，堅持走質量效益型發(fā)展道路，以“爭新型工業(yè)先鋒、鑄鋼鐵強國脊梁、當現(xiàn)代文明創(chuàng)造者、做和諧社會實踐者”為使命，以“務實創(chuàng)新、追求卓越”的企業(yè)精神和“以人為本、誠信為先，追求企業(yè)效益和社會效益的共同提高”的價值觀，以成為國際最具有競爭力的冷軋硅鋼片、國內高檔汽車板和高性能工程結構鋼的主要生產(chǎn)基地為戰(zhàn)略目標，走具有武鋼特色的可持續(xù)發(fā)展的新型工業(yè)化道路。公司高度重視技術創(chuàng)新和自主研發(fā)工作，堅持構建科學合理的技術創(chuàng)新體系，加強以企業(yè)為主體的產(chǎn)學研合作，推進技術創(chuàng)新平臺建設，到2010年形成以硅鋼、汽車用鋼和高性能工程結構鋼等三大戰(zhàn)略產(chǎn)品為主的新一代鋼鐵及相關產(chǎn)品，在高爐長壽、潔凈鋼冶煉、冷軋硅鋼生產(chǎn)技術等方面的工藝技術研究達到世界先進水平，不斷提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力和競爭力。二、會計分析（一）會計報告審計情況

2005-2007年會計報表是由安永華明會計師事務所審計的，并分別出具了標準無保留意見的審計報告，截止2007年底該所已為武鋼集團連續(xù)提供了10年的審計服務。（二）主要會計政策和會計估計1、應收款項壞賬損失核算方法壞賬的確認標準為：①債務人死亡，以其遺產(chǎn)清償后仍然無法收回；②債務人破產(chǎn)，以其破產(chǎn)財產(chǎn)清償后仍然無法收回；③債務人較長時期內未履行其償債義務，并有足夠的證據(jù)表明無法收回或收回的可能性極小。壞賬的核算方法：公司的壞賬核算采用備抵法。期末公司對應收款項（包括應收賬款和其他應收款）按賬齡分析法和個別認定法計提壞賬準備。二、會計分析壞賬準備計提比例表

應收賬款及其他應收款壞賬確認、核算方法及計提壞賬比例比較合理。

二、會計分析（二）主要會計政策和會計估計2、固定資產(chǎn)會計政策（1）按直線法（年限平均法）計提折舊（2）折舊率及殘值率表

2007年以前

2007年后二、會計分析（二）主要會計政策和會計估計3、借款費用的處理

2005年、2006年按企業(yè)會計制度對符合借款資本化的專門借款予以資本化，于發(fā)生當期直接確認為財務費用。2007年按《企業(yè)會計準則》對符合資本化的借款費用予以資本化，其他借款費用于發(fā)生當期直接確認為財務費用。4、存貨核算方法各種存貨按取得時的實際成本計價。存貨的日常核算采用實際成本核算，存貨發(fā)出采用加權平均法計價。低值易耗品釆用一次攤銷法核算。對由于存貨遭受損毀、陳舊過時和銷售價格低于成本等原因造成的存貨成本不可收回部分提取存貨跌價準備。存貨跌價準備按單個存貨項目的成本高于其可變現(xiàn)凈值的差額提取。可變現(xiàn)凈值按正常經(jīng)營過程中，以估計售價減去估計完工成本及銷售所必須的估計費用后的價值確定。

二、會計分析（二）主要會計政策和會計估計5、收入確認原則

將商品所有權上的重要風險和報酬轉移給買方，并不再對該商品實施繼續(xù)管理權和實際控制權，與交易相關的經(jīng)濟利益很可能流入本公司，而且與銷售該商品有關的成本能夠可靠地計量時，確認營業(yè)收入的實現(xiàn)。在提供勞務中，如提供的勞務在同一年度內開始并完成，在完成勞務時確認收入；如果勞務的開始和完成分屬不同的會計年度，在提供勞務交易的結果能夠可靠估計的情況下，按完工百分比法確認相關的勞務收入。營業(yè)收入按銷貨發(fā)票金額（不含憑以計算增值稅之銷項稅額）列賬，發(fā)生的銷貨退回，沖減退回當期的收入（資產(chǎn)負債表日及以前售出的商品，在資產(chǎn)負債表日至財務會計報告批準報出日之間發(fā)生退回的，作為資產(chǎn)負債日后調整事項處理）；現(xiàn)金折扣在實際發(fā)生時確認為當期費用；銷售折讓在實際發(fā)生時沖減當期收入。利息收入按配比原則，并經(jīng)考慮未償還本金及適用實際利率予以確認。二、會計分析（二）主要會計政策和會計估計6、企業(yè)所得稅核算2005年、2006年采用應付稅款法，2007年采用債務法核算。（三）各年均無重大會計差錯和更正事項。

通過對會計師事務所為公司出具的審計報告、公司的主要會計政策和會計估計判斷，除固定資產(chǎn)折舊政策有較大靈活性外，其他會計政策比較合理，但沒有跡象表明公司靈活采用了固定資產(chǎn)折舊政策。因此，總體上判斷公司的會計政策和會計估計比較合理，沒有存在重大變化情況，可以認為公司會計信息質量是比較真實可靠的。

三、財務分析（一）盈利能力分析

三、財務分析（一）盈利能力分析武鋼股份2005年、2006年、2007年營業(yè)收入分別為407億、429億、542億，利潤總額分別為71億、59億、94億，凈利潤分別為48億、39億、65億。從上表可以看出公司各年的盈利能力很強，2007年毛利率高達29.2%、銷售凈利率12%，2007年凈資產(chǎn)收益率25.3%、資本收益率83.18%，均分別遠高于2007年冶金工業(yè)大型企業(yè)的優(yōu)秀值19%、19.7%，營業(yè)利潤率略低于2007年冶金工業(yè)大型企業(yè)的良好值18.7%。良好的盈利能力主要得益于公司堅持精品產(chǎn)品、雙高產(chǎn)品戰(zhàn)略，產(chǎn)品具有很強的競爭優(yōu)勢和盈利能力。三、財務分析（二）資產(chǎn)運營質量分析三、財務分析（二）資產(chǎn)運營質量分析

2007年公司總資產(chǎn)周轉率0.96低于行業(yè)平均值1.3,處于平均值、良好值之間（0.8,1.3），應收賬款周轉率148.12遠高于行業(yè)優(yōu)秀值32.9，流動資產(chǎn)周轉率4.22高于行業(yè)優(yōu)秀值4.2。從公司三年來存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產(chǎn)周轉率、固定資產(chǎn)周轉率來看,公司資產(chǎn)周轉速度快，運營質量高,存貨積壓少，應收賬款回款快，壞賬損失風險低。總資產(chǎn)周轉率雖呈下降趨勢，但這與公司近年來大規(guī)模重組和產(chǎn)能擴張投資相關，2007年投資400億、2006年375億，公司投資除靠經(jīng)營積累外，主要還是靠舉債融資，2007年公司發(fā)行分離交易可轉債73.38億，較年初新增長短期借款42.95億,2006年新增長短期借款22億。三、財務分析（三）償債能力分析

1、短期償債能力分析

三、財務分析（三）償債能力分析

1、短期償債能力分析

由于公司行業(yè)特點，非流動資產(chǎn)、流動負債所占總資產(chǎn)的比重較高，因此流動比率、速動比率均偏低，速動比率低于行業(yè)較差值0.312,流動比率\速動比率2005-2007年均呈下降趨勢,且下降速度較快,除了近年來公司產(chǎn)能擴張投資因素影響外,也說明了公司短期償債能力在下降。2007年公司現(xiàn)金流動負債比為39.88%，高于行業(yè)優(yōu)秀值24.6%，說明雖然公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力暫時處于下降趨勢，但由于公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量情況良好，公司短期償還能力仍然很強。三、財務分析（三）償債能力分析

2、長期償債能力分析

三、財務分析（三）償債能力分析

2、長期償債能力分析

公司資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，2007年高達60.2%，處于行業(yè)平均值與較低值之間（55.2%,69.4%）,權益乘數(shù)逐年上升，2007年上升到2.52，說明公司財務杠桿較高，長期償債能力較差，且呈逐年下降趨勢。三、財務分析（四）發(fā)展能力分析

三、財務分析（四）發(fā)展能力分析

三、財務分析（四）發(fā)展能力分析

公司自2005年以來發(fā)展速度較快，營業(yè)收入由于重組鄂鋼、昆鋼，加之擴能增產(chǎn)投資等措施的實施，公司高技術含量、高附加值含量產(chǎn)品所占比重高達80%以上，2007年營業(yè)收入收入增長率為26.1%,高于行業(yè)優(yōu)秀值24%，預計未來3年營業(yè)收入平均增長率在20%以上，營業(yè)利潤率、凈利潤增長率也會因營業(yè)收入的增長和產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢呈較高的增長速度。2007年營業(yè)利潤增長率為57.6%，遠高于行業(yè)優(yōu)秀值17.6%,資本保值增值率為122.44%高于行業(yè)平均值110%、總資產(chǎn)增長率為35.19%高于行業(yè)優(yōu)秀值15.2%?？傮w上看，公司發(fā)展?jié)摿薮?，營業(yè)收入、利潤及盈利能力具有較好的成長性。

三、財務分析（五）每股財務數(shù)據(jù)及市場比率分析

三、財務分析（五）每股財務數(shù)據(jù)及市場比率分析公司自2004年來每股收益、每股現(xiàn)金流量、每股凈資產(chǎn)呈上升趨勢，說明公司盈利能力較強，盈利質量較高。公司發(fā)放紅利也逐年增加，由2004年的0.25元/每股增加到0.38元/股，雖然增加幅度不大，但每股凈資產(chǎn)還是比較高的，這主要跟公司近幾年發(fā)展戰(zhàn)略有關，近幾年公司抓緊時機進行了一系列的收購和擴產(chǎn)投資，客觀上要求公司留存收益用于發(fā)展的比例較高。2007年公司每股收益位于前10大上市鋼企的中上水平。

三、財務分析（六）杜邦分析

三、財務分析（六）杜邦分析公司三年凈資產(chǎn)收益率一直處于較高的水平，2007年高于行業(yè)優(yōu)秀值19%，且在2007年營業(yè)收入前10位的上市鋼企中排在首位，說明公司盈利能力很強。2005年至2007年資產(chǎn)凈利率先降后升，這與近三年來公司產(chǎn)能擴張有很大的關系。權益乘數(shù)2007年較2006年上升較快，說明公司負債擴大生產(chǎn)經(jīng)營程度高，財務杠桿作用效果明顯。銷售凈利率自2006年提高較快，同時總資產(chǎn)周轉率呈逐年下降趨勢，說明公司資產(chǎn)獲利能力的提高主要依靠公司雙高產(chǎn)品的高盈利能力決定的。公司凈資產(chǎn)收益率的提高和處于較高水平，主要得益于公司產(chǎn)品的盈利能力較強、銷售凈利率高和較高的財務杠桿作用。

三、財務分析（七）同行業(yè)競爭財務比率分析2007年營業(yè)收入前10大鋼鐵上市公司主要財務指標

三、財務分析（七）同行業(yè)競爭財務比率分析

三、財務分析（七）同行業(yè)競爭財務比率分析1、盈利能力方面：從盈利能力各指標來看，武鋼股份在前10大上市鋼企處于絕對優(yōu)勢地位，凈資產(chǎn)收益率、銷售（營業(yè)）利潤率、營業(yè)利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)均領先于各企業(yè)，綜合評價在行業(yè)中也是高于優(yōu)秀值；2、資產(chǎn)運營質量方面：公司處于前10大上市鋼企處于的優(yōu)勢地位，資產(chǎn)運營質量處于行業(yè)良好水平；3、償債能力方面：由于公司行業(yè)特點，非流動資產(chǎn)、流動負債所占總資產(chǎn)的比重較高，因此流動比率、速動比率均偏低，速動比率低于行業(yè)較差值0.312,流動比率、速動比率2005-2007年均呈

三、財務分析（七）同行業(yè)競爭財務比率分析下降趨勢,且下降速度較快,除了近年來公司產(chǎn)能擴張投資因素影響外,也說明了公司短期償債能力在下降。2007年公司現(xiàn)金流動負債比為39.88%，高于行業(yè)優(yōu)秀值24.6%，說明雖然公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力暫時處于下降趨勢，但由于公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量情況良好，公司短期償還能力仍然很強。短期償債能力在前10大鋼鐵上市公司處于良好水平。公司資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，2007年高達60.2%，處于在前10大鋼鐵上市公司處于中等水平，處于行業(yè)平均值與較低值之間（55.2%,69.4%）,權益乘數(shù)逐年上升，2007年上升到2.52，說明公司財務杠桿較高，長期償債能力較差，且呈逐年下降趨勢。三、財務分析（七）同行業(yè)競爭財務比率分析4、發(fā)展能力方面：公司2007年銷售增長率、銷售利潤增長率處于前10大鋼鐵上市公司領先水平，銷售（營業(yè)）增長率、資本保值增值率、銷售（營業(yè)）利潤增長率、總資產(chǎn)增長率均高于行業(yè)優(yōu)秀水平，另外結合公司的戰(zhàn)略、產(chǎn)品優(yōu)勢及公司近幾年的發(fā)展態(tài)勢來看，公司，在競爭對手和行業(yè)中均具有很強的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

四、財務預測（一）預測的基本思路1、預測方法以武鋼股份2005年至2007年共3年的歷史數(shù)據(jù)為基準，結合財務分析以及戰(zhàn)略分析，考慮公司2007年，2008年上半年、1-9月份公司生產(chǎn)經(jīng)營情況，2008年3季度報表，結合國際、國內經(jīng)濟形勢，對公司2008年至2010年的會計報表進行預測。首先以銷售預測為起點預測利潤表，在預測利潤表的基礎上再預測資產(chǎn)負債表，再以資產(chǎn)負債表、利潤表為基礎預測現(xiàn)金流量表，考慮公司近幾年擴產(chǎn)投資轉增固定資產(chǎn)、借款費用資本化等因素。

四、財務預測（一）預測的基本思路1、預測方法以武鋼股份2005年至2007年共3年的歷史數(shù)據(jù)為基準，結合財務分析以及戰(zhàn)略分析，考慮公司2007年，2008年上半年、1-9月份公司生產(chǎn)經(jīng)營情況，2008年3季度報表，結合國際、國內經(jīng)濟形勢，對公司2008年至2010年的會計報表進行預測。首先以銷售預測為起點預測利潤表，在預測利潤表的基礎上再預測資產(chǎn)負債表，再以資產(chǎn)負債表、利潤表為基礎預測現(xiàn)金流量表，考慮公司近幾年擴產(chǎn)投資轉增固定資產(chǎn)、借款費用資本化等因素。

四、財務預測（一）預測的基本思路2、預測步驟。（1）銷售預測。基于對武鋼股份的財務分析、未來發(fā)展戰(zhàn)略以及行業(yè)競爭分析，首先預測公司營業(yè)收入的增長速度，得出2008-2010年的營業(yè)收入的金額。（2）利潤預測。按照各收支項目占營業(yè)收入的比重，預測利潤表中除財務費用之外的項目。（3）總資產(chǎn)預測。按照資產(chǎn)周轉率和營業(yè)收入確定總資產(chǎn)規(guī)模。（4）資產(chǎn)明細項目預測。按照與總資產(chǎn)、收入、成本之間的關系，預測得出各資產(chǎn)明細項目。根據(jù)營業(yè)成本與存貨，存貨與應付票據(jù)、預付賬款、四、財務預測（一）預測的基本思路2、預測步驟。應付賬款，營業(yè)收入與預收帳款、應收帳款、固定資產(chǎn)原值，其他各項目與總資產(chǎn)之間的比例關系進行預測。（5）資產(chǎn)調平處理。由于通過年末總資產(chǎn)周轉率確定總資產(chǎn)預測基數(shù)，根據(jù)總資產(chǎn)預測基數(shù)與資產(chǎn)各項目占總資產(chǎn)的比重等確定資產(chǎn)各明細項目，導致各分項資產(chǎn)相加與總資產(chǎn)不相等的差異，我們分析各資產(chǎn)項目預測合理的基礎上，結合公司2006年、2007年在建工程和固定資產(chǎn)增長較快實際情況，通過差額調減在建工程等明細項目確定總資產(chǎn)。（6）負債預測。根據(jù)各負債項目占總資產(chǎn)比重預測各項目，同時逐項目檢查數(shù)據(jù)是否存在異常情況。四、財務預測（一）預測的基本思路2、預測步驟。（7）財務費用預測。依據(jù)短期借款、長期借款的余額初步確定財務費用，至此，凈利潤初步得到確定。（8）利潤分配預測。根據(jù)公司以往分配政策，預測盈余公積、現(xiàn)金股利等項目，并得到所有者權益各項目。（9）負債和權益之和與總資產(chǎn)差異，在短期借款和其他應付款項目調平。如果調整短期借款，財務費用和凈利潤相應變動，導致總資產(chǎn)和負債總額變動，需要進行迭代調整，當差異額相對較小時，通過不影響利潤的其他應付款項目最終調平。

四、財務預測（二）預測基本假設1、營業(yè)收入增長率

2008年前三季度國內生產(chǎn)總值201631億元，按可比價格計算，同比增長9.9%，第三季度GDP增長9%；國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所經(jīng)濟形勢研究室主任王小廣預計今年GDP增長仍將在10%左右,調整的影響會在2009年顯現(xiàn),2010年將最為嚴峻，預計2009年GDP增長可能降到9%左右，通脹3%左右；2010年經(jīng)濟增長將進入谷底，GDP增長降到8%左右，通脹1-2%。公司未來的業(yè)績增長主要來自于兩個方面：規(guī)模擴張和產(chǎn)品結構、質量的提升。根據(jù)公司規(guī)劃，公司從2008～2010年，年均鋼產(chǎn)量增長20%。如果考慮到公司對集團內鋼鐵資四、財務預測（二）預測基本假設產(chǎn)如鄂鋼、昆鋼資產(chǎn)的重組因素，其規(guī)模擴張速度更快。公司正處于產(chǎn)能快速增長期，陸續(xù)有多個項目投產(chǎn)，預計2010年公司鋼鐵產(chǎn)量將達到1800萬噸以上。2008年-2010年是公司產(chǎn)能進一步擴張的重要階段，其中8號高爐、三熱軋、CSP、高速重軌、三冷軋、三硅鋼等項目都將在此階段達產(chǎn)或投產(chǎn)。

基于以上考慮，結合武鋼股份的產(chǎn)品和發(fā)展態(tài)勢，參考公司2008年半年報和8月份的財務數(shù)據(jù)，我們認為武鋼股份2008年、2009年、2010年增長率取22%、21%、20%是比較合適的，2010年以后增長率取4%。

四、財務預測（二）預測基本假設（1）2008年增長率取22%，比較符合公司實際，其主要依據(jù)有：2007年公司在冶煉產(chǎn)能沒有大的提高、軋鋼產(chǎn)能減少的情況下，全年生產(chǎn)鐵1,165.04萬噸、鋼1,189.79萬噸、材1,056.30萬噸。實現(xiàn)營業(yè)收入541.60億元，比上年增長26.08％；實現(xiàn)利潤總額94.07億元，比上年增長59.49％。2008年公司主要經(jīng)營目標：全年生產(chǎn)鐵1,400萬噸、鋼1,450萬噸、鋼材1,322萬噸，預期實現(xiàn)營業(yè)收入661億元，營業(yè)成本532億元，降低成本、費用19億元以上。一批重大工程建成并實現(xiàn)投產(chǎn)、達產(chǎn)。戰(zhàn)略產(chǎn)品的競爭力和市場占有率不斷提高，全年取向硅鋼產(chǎn)量達到31萬噸(HiB鋼5萬噸)、轎車板120萬噸、高強鋼230萬噸。四、財務預測（二）預測基本假設2008年半年報顯示，公司共生產(chǎn)鐵703.90萬噸、鋼720.69萬噸、鋼材629.99萬噸，比上年同期分別增長20.99％、23.06％、18.23％。實現(xiàn)營業(yè)收入373.00億元，比上年同期增長40.18％；實現(xiàn)利潤61.09億元，比上年同期增長15.52％。鐵、鋼、材產(chǎn)量，營業(yè)收入和利潤均創(chuàng)歷史同期最好水平。據(jù)湖北省統(tǒng)計局消息，1-8月武鋼集團實現(xiàn)利潤實現(xiàn)利潤達86.28億元（/show.php?newsid=2146747）。公布的2008年三季度報表得知公司2008年1-3季度營業(yè)收入581億，同比增長40%，利潤總額90.91億,同比增長18.43%,凈利潤71.70億,同比增長37.65%,基本每股收益0.915元。四、財務預測（二）預測基本假設（2）2009、2010年分別取21%、20%，這是針對宏觀經(jīng)濟環(huán)境，結合武鋼股份具體情況作出的預測，其主要理由有：根據(jù)公司規(guī)劃，公司從2008～2010年，年均鋼產(chǎn)量增長20%。中西南市場戰(zhàn)略將有利于公司市場的開拓。公司正處于產(chǎn)能快速增長期，陸續(xù)有多個項目投產(chǎn)，預計2010年公司鋼鐵產(chǎn)量將達到1800萬噸以上。2008年-2010年是公司產(chǎn)能進一步擴張的重要階段，其中8號高爐、三熱軋、CSP、高速重軌、三冷軋、三硅鋼等項目都將在此階段達產(chǎn)或投產(chǎn)。雖然國際金融危機對中國鋼鐵行業(yè)帶來較大影響，但主要還是影響中低端產(chǎn)品，而且這種影響將是短暫的，從長期看來中國鋼鐵消費依然呈強勁勢頭。對武鋼股份來說，未來幾年還是機遇大于挑戰(zhàn)。

四、財務預測（二）預測基本假設（2）2009、2010年分別取21%、20%，這是針對宏觀經(jīng)濟環(huán)境，結合武鋼股份具體情況作出的預測，其主要理由有：專家預測2008年中國經(jīng)濟增長仍將達10%；兩萬億鐵路投資計劃；“十一五”1400多億的機場建設投資；“十一五”期間國家電網(wǎng)建設和南方電網(wǎng)建設投資，總額將達到1.43萬億左右，“十一五”后三年的電網(wǎng)建設和改造的投資額度大約在1萬億元，復合增長率16%，年均投資額在3000多億元。電網(wǎng)的建設將極大增加高強度鋼材和硅鋼的需求；汶川大地震災區(qū)重建規(guī)劃未來三年鋼材需求量巨大；我國城市化水平還比較落后，城市化建設進程將極大增加鋼材的需求，中國的城鎮(zhèn)化率2007年是47％；另據(jù)聯(lián)合國人口司預測，中國城鎮(zhèn)化率仍有較大的提升空間，2010年有望達到49%，2020年達到53.2%，2050年將達到72.9%。通常認為,在工業(yè)化過程沒有完成之前,鋼材表觀消費量增長率與GDP增長率的比例會持續(xù)保持在1.5以上。四、財務預測（二）預測基本假設（2）2009、2010年分別取21%、20%，這是針對宏觀經(jīng)濟環(huán)境，結合武鋼股份具體情況作出的預測，其主要理由有：產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。武鋼股份走的是精品產(chǎn)品和產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，80%是高技術含量和高附加值產(chǎn)品，除一般建筑用鋼外，其主要產(chǎn)品有：①冷軋硅鋼片：武鋼是中國品種最齊全、規(guī)模最龐大、技術最先進的冷軋硅鋼片生產(chǎn)基地，也是中國地區(qū)唯一能生產(chǎn)取向硅鋼的鋼鐵供應商，擁有豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗和較強的研發(fā)創(chuàng)新能力，產(chǎn)品廣泛應用于機電、家電、航空航天等領域。中國“神州”系列飛船、正負電子對撞機等國家級大型項目均采用武鋼產(chǎn)品。②汽車用鋼板：武鋼具有成熟的汽車用鋼研發(fā)水平，擁有從煉鋼、熱軋到冷軋的整套工藝裝備，是目前中國最寬的汽車板生產(chǎn)線，用于制造中、高檔轎車內外部件，能長期穩(wěn)定地向國內外知名汽車廠商提供整車用鋼。與中國多家汽車制造商保持良好的合作關系，能最大限度滿足中國汽車用鋼供貨需求；③高性能工程結構鋼系列：A、高性能建筑系列用鋼；B、高性能船體結構用鋼；C、石油天然氣管用鋼；D、高強度耐候橋梁用鋼；E、高性能鋼鉸線、鋼簾線用鋼；F、高強度工程機械用鋼；G、集裝箱用高強度耐候系列鋼；H、高性能壓力容器用鋼；J、高速重軌用鋼。而這些高端鋼鐵產(chǎn)品隨市場波動影響較小，相反需求呈現(xiàn)強勁趨勢。四、財務預測（二）預測基本假設2、營業(yè)成本占營業(yè)收入比重

2005年、2006年、2007年營業(yè)成本占營業(yè)收入比重分別為79.75%、80.33%、77.41%，2008年半年度報告為79.04%，考慮通貨膨脹（2008年上半年，鐵礦石、煤炭、合金等原、燃料價格持續(xù)上漲，公司成本壓力增加）和公司高附加值、高技術產(chǎn)品占的比重較大等因素，2008年、2009年、2010年營業(yè)成本占營業(yè)收入比重分別取80%、81%、82%。3、利潤分配方案根據(jù)《公司法》規(guī)定和公司前幾年利潤分配方案，假設按當年實現(xiàn)的凈利潤提取10%的法定公積金，不計提任意盈余公積。另外結合《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的四、財務預測（二）預測基本假設的決定》（中國證券監(jiān)督管理委員會令2008年第57號）對上市公司現(xiàn)金股利分配的規(guī)定“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”，參照公司2005、2006、2007年分配股利占當年凈利潤的比例考慮（2005年為48.73%、64.81%、45.69%），假定公司以后年度股利支付率為50%。4、在估值過程參照了公司2008年半年報、三季度報表相關數(shù)據(jù)進行了校驗。四、財務預測（二）預測基本假設的決定》（中國證券監(jiān)督管理委員會令2008年第57號）對上市公司現(xiàn)金股利分配的規(guī)定“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”，參照公司2005、2006、2007年分配股利占當年凈利潤的比例考慮（2005年為48.73%、64.81%、45.69%），假定公司以后年度股利支付率為50%。4、在估值過程參照了公司2008年半年報、三季度報表相關數(shù)據(jù)進行了校驗。四、財務預測（三）預測報表四、財務預測（三）預測報表四、財務預測（三）預測報表五、企業(yè)估值分析

在公司2008年、2009年、2010年財務預測的基礎上，本文擬采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，運用兩階段法對公司的內在價值進行估值。（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法1、現(xiàn)金模型相關參數(shù)計算

（1）市場收益率：選擇中國資本市場深滬A股流通市值加權平均法，考慮現(xiàn)金紅利的市場月收益率（1991年1月-2007年5月）作為市場收益率，數(shù)據(jù)來源來自清華大學圖書館中國金融研究數(shù)據(jù)庫（CCFR）和陳武朝副教授提供的資料。（2）武鋼股份股票月收益率：選擇公司考慮現(xiàn)金紅利的市場月收益率（2001年1月-2007年5月），數(shù)據(jù)來源來自清華大學圖書館中國金融研究數(shù)據(jù)庫（CCFR）和陳武朝副教授提供的資料。

五、企業(yè)估值分析1、現(xiàn)金模型相關參數(shù)計算

（3）武鋼股份股票收益的Beta值：使用公司2001年1月至2007年5月武鋼股份股票月收益率和2001年1月至2007年5月市場收益率進行回歸，得到Beta值為0.90。（4）無風險收益率:通常用短期國債利率,但由于我國國債規(guī)模較小、國債市場不發(fā)達，綜合考慮我國多年來考慮3個月定期存款利率變化水平和趨勢，無風險收益率采用2007年12月21日的3個月定期存款利率3.33%。（5）市場風險溢價：根據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)，我國證券市場在1993年之后才達到弱勢有效（陳小悅等，1997），且由于2006年中國資本異常變動，因此，選擇1993-2004年作為市場風險溢價計算的時間區(qū)間。五、企業(yè)估值分析1、現(xiàn)金模型相關參數(shù)計算

先以選擇年度各月市場收益率計算出各年度市場收益率，再以各年度市場收益率減去各年三個月定期存款利率得出各年風險溢價，然后對選擇區(qū)間的各年風險溢價進行加權平均得出市場風險溢價。用這種方法計算出來的預期市場風險溢價為5.57%。（6）依照CAPM模型，武鋼股份的權益資本成本的計算為：Ke=Rf+βe×E[Rmt-Rft]=3.33%＋0.90×5.57%=8.34%五、企業(yè)估值分析1、現(xiàn)金模型相關參數(shù)計算

（7）計算WACC債務成本：由于武鋼股份近兩年固定資產(chǎn)投資借款費用較多,利息資本化較多,如用當年的利息支出除以年末的有息負債來估算武鋼股份的有效負債成本有所偏低，與實際偏差較大，因此在本文采用按公司長、短期借款加權平均利率、債券利率計算公司債務成本，具體計算如下表所示。五、企業(yè)估值分析1、現(xiàn)金模型相關參數(shù)計算

（7）計算WACC五、企業(yè)估值分析1、現(xiàn)金模型相關參數(shù)計算

（7）計算WACC資本結構：有息負債除以公司價值（公司2008年-2010年公司自由現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值與持續(xù)經(jīng)營價值之和）就可以計算出武鋼股份的內涵資本結構。在用公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和EVA方法進行估值時，為了使目標資本結構與內涵資本結構保持一致，對目標資本結構進行了迭代試驗，最終目標資本結構為16.95%。企業(yè)所得稅率：對于所得稅率，采用新稅法企業(yè)所得稅稅率25%。五、企業(yè)估值分析1、現(xiàn)金模型相關參數(shù)計算

（7）計算WACCWACC=權益資本成本×（1-資本負債率）+債務成本×資本負債率×（1-稅率）=8.34%×（1-16.95%）＋5.13％×16.95%×（1-25%）=7.58%五、企業(yè)估值分析2、估算武鋼股份的內在價值

采用兩階段模型，第一階段為逐年貼現(xiàn)，財務數(shù)據(jù)來自預測財務報表，第二階段采用固定增長率，第二階段為2010年之后，假設武鋼股份一直保持4%的永續(xù)增長速度。（1）現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模型根據(jù)預測報表，武鋼股份2008－2010年三年的現(xiàn)金股利支付分別為每股0.44、0.50、0.56元，假設一直保持4%的永續(xù)增長速度，則每股價值為：五、企業(yè)估值分析2、估算武鋼股份的內在價值（2）股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型首先，計算2008-2010年武鋼股份的股權自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值和非經(jīng)營性現(xiàn)金流現(xiàn)值，再計算出公司持續(xù)經(jīng)營的股權自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值，然后再考慮公司2007年底的自由現(xiàn)金計算出公司權益價值，詳細計算見企業(yè)價值評估_武鋼股份.XLS文件。

五、企業(yè)估值分析2、估算武鋼股份的內在價值

（2）股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

五、企業(yè)估值分析2、估算武鋼股份的內在價值

（3）公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

五、企業(yè)估值分析2、估算武鋼股份的內在價值

（4）EVA估值法

五、企業(yè)估值分析2、估算武鋼股份的內在價值

（4）EVA估值法

五、企業(yè)估值分析2、估算武鋼股份的內在價值

（4）EVA估值法在計算出公司價值后，用公司價值減去有息負債的價值即得到權益價值，再乘以武鋼股份(1-少數(shù)股東權益比率)得到武鋼股份普通股賬面價值，除以武鋼股份