證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第5頁(yè)起的免責(zé)條款和聲明春運(yùn)需求曙光或現(xiàn)，期待入境政策再進(jìn)一步核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)扈世民前期政策落地推動(dòng)航班量快速觸底反彈，12扈世民前期政策落地推動(dòng)航班量快速觸底反彈，12月12日單日航班量7574班次(為2019年同期的55.2%)，較11月底日均不足3000班次大幅提升。我們預(yù)計(jì)壓制的探親需求有望在2023年春運(yùn)迎來(lái)釋放，航空需求或恢復(fù)至2019年同期的80%左右。12月7日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)表示入境人員的管理措施將進(jìn)一步優(yōu)化完善，參考中國(guó)香港入境政策的演變，同時(shí)鑒于國(guó)內(nèi)防疫措施已大幅放松，我們期待大陸入境政策的進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)2023年3月底夏秋航季國(guó)際航班量將恢復(fù)至2019年20%并在全年持續(xù)放量，與國(guó)內(nèi)需求修復(fù)有望形成共振。2023年航空機(jī)場(chǎng)基本面有望逐漸轉(zhuǎn)入右側(cè)，春運(yùn)需求恢復(fù)&入業(yè)首席分析師S0004評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市(維持)境政策再松動(dòng)或?yàn)槎唐谥匾挠^察指標(biāo)，強(qiáng)烈建議關(guān)注航空周期張力以及樞紐機(jī)場(chǎng)的免稅價(jià)值回歸。▍前期政策落地推動(dòng)航班量快速觸底反彈，考慮春節(jié)累積的回鄉(xiāng)探親需求，202380%左右。“新10條”頒布以來(lái)全民航航班量、旅客發(fā)送量持續(xù)修復(fù)：12月12日民航業(yè)單日航班量7574班次，為2019年同期的55.2%，較11月底低位的不足3000班次/天明顯提升，上周(12月5日~11日)旅客運(yùn)輸量環(huán)比提升68.2%至369.5萬(wàn)人。對(duì)比2021年勞動(dòng)節(jié)假期 (航班量/旅客運(yùn)輸量較2019年同期-4.35%/-0.8%)，壓制3年的探親需求有望在春運(yùn)迎來(lái)大幅釋放。據(jù)航旅圈，12月7日以來(lái)，春運(yùn)(2023年1月7日~21日)機(jī)票預(yù)訂量環(huán)比前一周增長(zhǎng)8.5倍，我們預(yù)測(cè)2023年春運(yùn)日均航班量或上升至近1.2萬(wàn)架次，需求恢復(fù)至2019年80%左右。隨元旦、春節(jié)等節(jié)假日到來(lái)、人員跨區(qū)流動(dòng)增加，我們預(yù)計(jì)主要城市感染人數(shù)或在2023年1月中旬前后達(dá)到高峰，經(jīng)心理建設(shè)期后2023年Q1~Q2出行需求有望迎來(lái)快速反彈。▍期待入境政策進(jìn)一步優(yōu)化，2023年夏秋航季國(guó)際航班量有望恢復(fù)至2019年20%，與國(guó)內(nèi)需求反彈有望形成共振。據(jù)12月7日下午國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)，入境人員的管理措施將進(jìn)一步優(yōu)化完善。參考中國(guó)香港入境政策的演變(自12月14日起取消“黃碼”，入境人員可參與正?；顒?dòng)，撤銷從香港前往內(nèi)地和澳門人士在口岸、機(jī)場(chǎng)的“檢測(cè)待行”安排，旅客持48小時(shí)內(nèi)核酸檢測(cè)陰性證明即可通行)，同時(shí)鑒于國(guó)內(nèi)防疫措施已大幅調(diào)整，我們期待國(guó)內(nèi)入境政策的進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)2023年3月底夏秋航季國(guó)際航班量將恢復(fù)至2019年20%并在全年持續(xù)放量，與國(guó)內(nèi)需求修復(fù)有望形成共振。▍航空業(yè)供給瓶頸表現(xiàn)為機(jī)組人員與機(jī)隊(duì)兩個(gè)維度，頭部航司由于人員保障更優(yōu)及享受更大的票價(jià)彈性或?qū)⒕邆涓鼜?qiáng)的周期張力。我們預(yù)計(jì)需求拐點(diǎn)出現(xiàn)后，航空供給端強(qiáng)約束將持續(xù)顯現(xiàn)。首先將表現(xiàn)為飛行員供給瓶頸，在海外航司率先恢復(fù)背景下，航司自身飛行員的培養(yǎng)或?yàn)楂@得供給的現(xiàn)實(shí)選擇，我們預(yù)計(jì)窗口期約為1年—1年半的時(shí)間；自2020年起預(yù)計(jì)連續(xù)5年的飛機(jī)低供給將成為供給端中期維度的制約因素。另一方面，疫情下熱門航線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票仍較2019年持續(xù)上漲(以國(guó)航為例，若僅考慮Top20航線，國(guó)內(nèi)線RRPK較2019年上漲9%)，同時(shí)供需錯(cuò)配下機(jī)票折扣有望收窄。我們認(rèn)為頭部航司由于人員保障更優(yōu)以及享受更大的票價(jià)彈性或?qū)⒕邆涓鼜?qiáng)的周期張力，2023年或?yàn)楹娇諜C(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)向右側(cè)的元年。▍若入境政策進(jìn)一步松動(dòng)，機(jī)場(chǎng)板塊基本面將迎來(lái)更明顯的邊際改善，關(guān)注樞紐機(jī)場(chǎng)免稅價(jià)值的回歸。上海機(jī)場(chǎng)積極在精品業(yè)態(tài)方面開展動(dòng)作，我們測(cè)算其2025年精品銷售額占比有望達(dá)到約12%，至2026年上機(jī)免稅銷售額有望達(dá)到400億元，若2026年重新簽訂合同，重回扣點(diǎn)分成模式或?yàn)轵?qū)動(dòng)上海機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)釋放的關(guān)鍵。假設(shè)新一輪免稅合同中簽得20%/25%/30%的扣點(diǎn)比例，則預(yù)計(jì)2026億元，較2019年增長(zhǎng)55.4%/94.3%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2/133.0%，價(jià)值有望迎來(lái)重構(gòu)。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：民航需求不及預(yù)期；國(guó)際線加班不及預(yù)期；油匯影響超預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期；市內(nèi)免稅店分流超預(yù)期。班量7574班次，較11月底日均不足3000班次大幅提升。我們預(yù)計(jì)連續(xù)壓制的探親需求有望在2023年春運(yùn)迎來(lái)釋放，航空需求或恢復(fù)至2019年同期的80%左右。12月7日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)表示入境人員的管理措施將進(jìn)一步優(yōu)化完善。參考中國(guó)香港入境政策的演變，同時(shí)鑒于國(guó)內(nèi)防疫措施已大幅放松，我們期待大陸入境政策的進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)2023年3月底夏秋航季國(guó)際航班量將恢復(fù)至2019年20%并在全年持續(xù)放量，與國(guó)內(nèi)需求修復(fù)形成共振。航空機(jī)場(chǎng)板塊轉(zhuǎn)入右側(cè)。航司方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注高β的三大航、吉祥航空以及逆勢(shì)成長(zhǎng)的春秋航空；機(jī)場(chǎng)方面，推薦免稅業(yè)務(wù)有望迎積極變化的上海機(jī)場(chǎng)、免稅收入重回高成長(zhǎng)的白云機(jī)場(chǎng)，建議關(guān)注美蘭空港。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)1.SH09.SH9.SH4.SH70-10Wind研究部預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3▍相關(guān)研究物流和出行服務(wù)行業(yè)2023年投資策略—守靜觀復(fù)，收之桑榆(2022-12-09)物流和出行服務(wù)行業(yè)國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》點(diǎn)評(píng)—防疫邁入新階段，航空機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)向右側(cè)物流和出行服務(wù)行業(yè)2023年投資策略—守靜觀復(fù)，收之桑榆08)物流和出行服務(wù)行業(yè)國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組公布進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施點(diǎn)評(píng)—防疫政策再優(yōu)化落地，前進(jìn)在路上(2022-11-14)2022年“雙11”快遞行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤點(diǎn)評(píng)—“雙11”件量增速偏弱，但雨霽初晴可期物流和出行服務(wù)行業(yè)東航國(guó)際線增班點(diǎn)評(píng)—東航國(guó)際航班量翻倍，“小步快跑”持續(xù)物流和出行服務(wù)行業(yè)物流專題報(bào)告系列16—單票凈利修復(fù)持續(xù)，中期件量增長(zhǎng)仍具韌性物流和出行服務(wù)行業(yè)香港入境檢疫措施優(yōu)化調(diào)整點(diǎn)評(píng)—香港入境再簡(jiǎn)化，關(guān)注國(guó)際線信號(hào)(2022-09-26)2022年8月快遞行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤點(diǎn)評(píng)—旺季通達(dá)韌性可期，關(guān)注順豐時(shí)效增速改善-19)物流和出行服務(wù)行業(yè)油運(yùn)行業(yè)研究筆記系列之一—擁抱油運(yùn)周期拾級(jí)而上(2022-09-15)物流和出行服務(wù)行業(yè)2022年中秋假期出行數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)—假期需求受壓制，機(jī)長(zhǎng)&機(jī)務(wù)流失積蓄彈性(2022-09-13)物流和出行服務(wù)行業(yè)油運(yùn)跟蹤點(diǎn)評(píng)—協(xié)議提交最終意見，期待落地優(yōu)化油運(yùn)供需17)物流和出行服務(wù)行業(yè)雙周報(bào)(2022年8月1日-2022年8月14日)—關(guān)注快遞龍頭布局時(shí)機(jī)，中英航線恢復(fù)直航(2022-08-15)2022年7月快遞行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤點(diǎn)評(píng)—義烏靜默期全國(guó)日均攬收降5.6%，關(guān)注短期沖擊帶來(lái)的布局時(shí)機(jī)(2022-08-15)物流和出行服務(wù)行業(yè)國(guó)際定期客運(yùn)航班熔斷措施將優(yōu)化調(diào)整點(diǎn)評(píng)—熔斷政策優(yōu)化調(diào)整，國(guó)際線松動(dòng)“小步快跑”(2022-08-08)物流和出行服務(wù)行業(yè)雙周報(bào)(2022年7月18日-2022年7月31日)—燃油附加費(fèi)下調(diào)利好需求，鄂州機(jī)場(chǎng)貨班首航(2022-08-01)物流和出行服務(wù)行業(yè)2022年6月快遞公司數(shù)據(jù)跟蹤點(diǎn)評(píng)—6月順豐時(shí)效增長(zhǎng)優(yōu)秀，料退貨件持續(xù)發(fā)力(2022-07-19)物流和出行服務(wù)行業(yè)三大航簽訂空客飛機(jī)訂單跟蹤點(diǎn)評(píng)—訂單不改“十四五”供給降速，關(guān)注政策松動(dòng)信號(hào)(2022-07-05)物流和出行服務(wù)行業(yè)《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》點(diǎn)評(píng)—出行信號(hào)持續(xù)累積，關(guān)注上海需求反彈從復(fù)工復(fù)產(chǎn)看快遞物流投資機(jī)會(huì)—沖擊漸遠(yuǎn)，競(jìng)爭(zhēng)回歸本源(2022-06-29)(2022-06-28)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4物流和出行服務(wù)產(chǎn)業(yè)2022年下半年投資策略—價(jià)值回歸，周期發(fā)軔(2022-06-26)物流和出行服務(wù)行業(yè)2022年5月快遞公司數(shù)據(jù)跟蹤點(diǎn)評(píng)—順豐量收超預(yù)期，6月龍頭件量反彈持續(xù)(2022-06-20)2022年5月快遞行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤點(diǎn)評(píng)—5月件量增速轉(zhuǎn)正，保暢通進(jìn)一步推進(jìn)(2022-06-17)5主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)es的任何證券或金融工具，本報(bào)告的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告格、價(jià)值及收益可跌可升。過(guò)往的業(yè)績(jī)并不能代表未來(lái)的表現(xiàn)。不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。中信證券人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過(guò)信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集流動(dòng)。負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級(jí)管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個(gè)高級(jí)職員、董事和員工亦不為 使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí) (另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國(guó)市場(chǎng)以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上6聲明在法律許可的情況下，中信證券可能(1)與本研究報(bào)告所提到的公司建立或保持顧問(wèn)、投資銀行或證券服務(wù)關(guān)系，(2)參與或投資本報(bào)告所提到的HYPERLINK