222年4月1日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見（以下簡稱《意見，該文件的正式出臺，是黨和國家從中央層面推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的有力舉措，對于我國養(yǎng)老第三支柱建設(shè)至關(guān)重要。未來如何發(fā)展？將會帶來哪些影響？本文將進(jìn)行分析。▍出臺背景及主要內(nèi)容出臺背景我國老齡化進(jìn)程加速“老無所養(yǎng)”問題成為當(dāng)今社會關(guān)注的重點之一。按照聯(lián)合國標(biāo)準(zhǔn)，一個地區(qū)0歲以上老人達(dá)到總?cè)丝诘?或5歲以上老人占總?cè)丝诘?，即該地區(qū)視為進(jìn)入老齡化社會。按照標(biāo)準(zhǔn)，我國早在0年即進(jìn)入老齡化社會，0年，我國5歲以上人口占比達(dá)到%，超出標(biāo)準(zhǔn)近1倍，老齡化進(jìn)程加快。同時，根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，我國出生率僅0%，降至2年以來最低點，跌破了警戒線，老齡化程度預(yù)計將會進(jìn)一步加深。到5年，預(yù)計中國0歲以上老年人約為41億人，占全部人口%，我國正式進(jìn)入重度老齡化社會。246年，預(yù)計中國0歲以上老年人約為6億人，占全部人口%，屆時我國將正式進(jìn)入深度老齡化社會。養(yǎng)老問題成為黨和國家重點關(guān)注的問題之一。圖：我國老人口比變（）歲及以上比 歲及以上比.0.0.0.0.0.0.0.0.0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 資料來：人部W，目前我國養(yǎng)老效仿國際做法建立了三支柱體系，在第一支柱面臨挑戰(zhàn)的背景下，第三支柱蓄勢待發(fā)。我國養(yǎng)老三支柱體系的第一支柱是公共養(yǎng)老金計劃，由政府主導(dǎo)建立，覆蓋人群近0億，資金規(guī)模占比7%；第二支柱是職業(yè)養(yǎng)老金計劃，一般由單位和個人共同繳費，采用基金積累制，是第一支柱的補(bǔ)充，但一般僅機(jī)關(guān)事業(yè)單位和大型國企員工享有，覆蓋人群僅0萬左右，資金規(guī)模占比%；第三支柱是個人養(yǎng)老金計劃，由勞動者根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)能力自主決定是否設(shè)立，其目的多為追求更優(yōu)的養(yǎng)老生活保障。以個人養(yǎng)老保險、養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老信托、養(yǎng)老理財為主，占比可以忽略不計。近年來，我國基本養(yǎng)老保險金收入增速已經(jīng)開始放緩且開始低于其支出增速，財政補(bǔ)貼養(yǎng)老金的壓力也隨之加大，此次個人養(yǎng)老金制度的推出，將有力緩解這一現(xiàn)象。我國急需借鑒海外成功經(jīng)驗，通過稅收優(yōu)惠和市場化的投資管理，大力發(fā)展第三支柱。我國可用于養(yǎng)老金融的潛在資金規(guī)模高達(dá)0萬億，可轉(zhuǎn)換為長期養(yǎng)老資金的金融資產(chǎn)十分龐大。此次個人養(yǎng)老金制度的推出，將有力推動我國養(yǎng)老第三支柱的建設(shè)，預(yù)計將為我國養(yǎng)老金市場帶來深遠(yuǎn)的影響。圖：基本養(yǎng)保險收入速始低于出增（萬元，） 圖：歷年對老金財政貼增速（元，） .0.0.0.0.0.0

收入萬億元) 支出萬億元）收入增速，軸) 支出增，軸).0.0.0.0.0.0.0

0

財政補(bǔ)（億） 增速%右軸）.0.0.0.0.0.0.0.0

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.0，人社部國家計局， ，人社部國家計局，主要內(nèi)容個人養(yǎng)老金制度相較于之前的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，最大的亮點是由產(chǎn)品制轉(zhuǎn)換為個人賬戶制，稅收優(yōu)惠與賬戶綁定，除特殊情況，不可提前支取《意見》在參加范圍、制度模式、繳費水平等方面做了如下規(guī)定。參加范圍：在中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，可以參加個人養(yǎng)老金制度。截至0年末，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險參保總?cè)藬?shù)接近0億，覆蓋率高達(dá)%，范圍極為廣闊；制度模式：個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔(dān)，實行完全積累。個人養(yǎng)老金賬戶體系參考了美國成熟的第三支柱制度，從產(chǎn)品制轉(zhuǎn)換為賬戶制模式，減少了資金和產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移壁壘，有利于擴(kuò)大第三支柱規(guī)模；繳費水平：參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為1000元。與試點多年的個稅遞延養(yǎng)老保險產(chǎn)品一致，但目前僅處于試點階段，未來預(yù)計將會逐步提高繳費上限?！兑庖姟吩诙愂諆?yōu)惠、投資范圍、領(lǐng)取模式等方面做了以下規(guī)定。稅收優(yōu)惠：明確會有一定優(yōu)惠，但并未制定具體的優(yōu)惠政策，稅收優(yōu)惠是養(yǎng)老第三支柱發(fā)展最重要的驅(qū)動力量，預(yù)計將在試點中逐步完善；投資范圍：個人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等運作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。目前看來投資范圍寬廣，且稅收優(yōu)惠與賬戶綁定，也解決了部分養(yǎng)老金融產(chǎn)品自身沒有稅收優(yōu)惠的問題；領(lǐng)取模式：除另有規(guī)定外不得提前支取。參加人達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居，或者具有其他符合國家規(guī)定的情形，經(jīng)信息平臺核驗符合領(lǐng)取條件后，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取個人養(yǎng)老金，領(lǐng)取方式一經(jīng)確定不得更改。這意味著個人養(yǎng)老金將會成為資本市場長期穩(wěn)定的增量資金，對于我國資本市場發(fā)展意義重大。▍第三支柱現(xiàn)存養(yǎng)老金融產(chǎn)品梳理目前我國第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品主要包括銀行系、保險系、基金系和信托系。其中，銀行系以養(yǎng)老理財和近期會推出的養(yǎng)老儲蓄為主；保險系養(yǎng)老產(chǎn)品在第三支柱的發(fā)展以稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險為代表，其他商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品第三支柱的屬性較低；基金系養(yǎng)老產(chǎn)品包括養(yǎng)老目標(biāo)日期基金、養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金，自從8年試點成立至今，規(guī)模已經(jīng)超過20億，季度復(fù)合增長率高達(dá)%；信托系養(yǎng)老產(chǎn)品包括養(yǎng)老財產(chǎn)信托、養(yǎng)老消費信托。以上各類產(chǎn)品在期限、投資范圍、預(yù)期收益等要素的對比如下：表：不同體個人老金產(chǎn)比較保險銀行基金信托主要產(chǎn)品 個人稅收遞延型商 養(yǎng)老理產(chǎn)品 養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金、養(yǎng) 養(yǎng)老財產(chǎn)信托、養(yǎng)業(yè)養(yǎng)老險老目標(biāo)期基金老消費托收益穩(wěn)健。長期鎖設(shè)計原則定,終身領(lǐng)取、精長期穩(wěn)增值長期穩(wěn)增值靈活定制障權(quán)益算平衡期限終身持有封閉期5年不短于1年終身或期投資范國

流動性資產(chǎn)、固收益類資產(chǎn)、權(quán)類資產(chǎn)、不動產(chǎn)資產(chǎn)、其他金融產(chǎn)

流動性資產(chǎn)、固定收類資產(chǎn)、權(quán)益關(guān)資產(chǎn)基金、標(biāo)資等

流動性資產(chǎn)、固定收類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)基金等

流動性資產(chǎn)、固收益類資產(chǎn)、權(quán)類資產(chǎn)、不動產(chǎn)資產(chǎn)其全融產(chǎn)根據(jù)客戶需求定制投資組合 混合型 以固定益類產(chǎn)為主 偏債混型視具體產(chǎn)品而定，目標(biāo)

以中低風(fēng)險配置主風(fēng)險等級 低風(fēng)險 以中低險為視具體產(chǎn)品而定，

風(fēng)險基金：主要中險；目標(biāo)日期基金：目標(biāo)日不同變化

視具體品而定預(yù)期收益

收益確定型

58 視具體品而定 視具體品而定330左右投資門檻

視具體產(chǎn)品而定一般在0元右

1元起步 0元至0元不

最低認(rèn)購金額一為百萬級費率結(jié)構(gòu) 初始費、管理費產(chǎn)品轉(zhuǎn)費

管理費,托管費,贖回費，費極低

申購費、贖回費、管費、托費

視具體品而定資料來：各司官，養(yǎng)老理財截至2年4月3日，養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集規(guī)模已經(jīng)超過40億，隨著試點范圍擴(kuò)大，養(yǎng)老理財將步入高速發(fā)展期。2年2月5日，銀保監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點范圍的通知（以下簡稱《通知《通知》規(guī)定，自2年3月1起，養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點范圍由“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展為“十地十機(jī)構(gòu)。試點地區(qū)擴(kuò)大至“北京、沈陽、長春、上海、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳”十地。試點機(jī)構(gòu)增加“交銀理財、中銀理財、農(nóng)銀理財、中郵理財、興銀理財和信銀理財，總數(shù)擴(kuò)展至0家理財公司。其中，對于已開展試點的4家理財公司，單家機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限由0億元人民幣提高至0億元人民幣；對于本次新增的6家理財公司，單家機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限為0億元人民幣。貝萊德建信理財參照執(zhí)行《通知》相關(guān)規(guī)定。目前市場上僅有最初的四家試點理財子推出了養(yǎng)老理財產(chǎn)品，貝萊德建信將于4月5日推出旗下第一只養(yǎng)老理財，隨著更多試點公司相繼推出更多產(chǎn)品未來養(yǎng)老理財將進(jìn)入高速發(fā)展期。養(yǎng)老公募基金養(yǎng)老公募基金目前主要分為目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險基金，均采用FOF模式，規(guī)模已經(jīng)超過0億元，季度復(fù)合增長率高達(dá)。養(yǎng)老公募基金自8年開始發(fā)展，由于自身養(yǎng)老屬性傾向于在長期獲得穩(wěn)健收益，風(fēng)險偏好較低，因此借鑒國外成功經(jīng)驗，采用FOF模式，通過大類資產(chǎn)配置分散投資平滑凈值波動。養(yǎng)老基金目前主要分為目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險基金兩類。自成立以來養(yǎng)老基金發(fā)展迅速，截至2年4月3日，規(guī)模已經(jīng)超過0億元，季度復(fù)合增長率高達(dá)%。就期限來看，3年期養(yǎng)老基金數(shù)量最多，占比達(dá)4%，而1年期養(yǎng)老基金份額占比最多，達(dá)%。圖：養(yǎng)老公基金模發(fā)情（億元，）養(yǎng)老FO基金規(guī)（億） 季度增速）0GR37%0，圖：不同期養(yǎng)老金數(shù)占比 圖：不同期養(yǎng)老金份占比 年年 年年 年年 年， ，稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險018年我國開始試點稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險，因稅收優(yōu)惠幅度較小，加上僅在局部試點，截至1年0月，累計保費收入僅6億元，未達(dá)到預(yù)期。稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險在試點地區(qū)個人通過個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶購買符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的支出，允許在一定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)稅前扣除（扣除限額按照當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報酬收入的%和0元孰低辦法確定，并且計入個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益，暫不征收個人所得稅，個人領(lǐng)取商業(yè)養(yǎng)老金時再征收個人所得稅，本質(zhì)是公共財政讓渡資金的時間價值。按照積累期養(yǎng)老資金收益類型的不同，稅延養(yǎng)老保險產(chǎn)品包括收益確定型、收益保底型、收益浮動型三類產(chǎn)品。在08年個稅制度改革后，個稅起征點提高，專項抵扣擴(kuò)大，個人適用稅率調(diào)低，侵蝕了第三支柱的目標(biāo)客戶群體。而且在稅延優(yōu)惠的力度上，每月100元的扣除額，對于實際能享受到稅延優(yōu)惠的富裕人群吸引力不大，因此試點多年以來，并未取得預(yù)期效果，累計保費收入僅6億元，覆蓋人群僅5萬人左右。▍他山之玉：國外個人養(yǎng)老金發(fā)展歷程及對我國啟示美國：稅收優(yōu)惠和賬戶轉(zhuǎn)存制度助力第三支柱，F(xiàn)OF是資產(chǎn)配置重要方式0年美國養(yǎng)老金總規(guī)模8萬億美元，其中第一支柱占比僅，第二支柱占比達(dá)%。美國養(yǎng)老金第一支柱為聯(lián)邦社?；穑敲绹B(yǎng)老體系的基石，全稱為“老年、遺屬及殘障保險計劃，目前覆蓋了美國約%的勞動人口，但0年占比僅為%。第二支柱為雇主發(fā)起式退休金計劃，分為待遇確定性（DB）計劃和繳費確定性（DC）計劃兩種，非強(qiáng)制，通常采用稅收優(yōu)惠和稅收遞延政策激勵雇主和雇員參與。計劃中根據(jù)實施對象不同分為1（K（針對公司雇員、3（B（針對教育和非盈利部門雇員、7（針對州政府和地方政府雇員）和TP計劃（針對聯(lián)邦政府雇員，其中（）資金占比最高，由4年的%提升至0年的%，是DC計劃的主要類型。其稅收優(yōu)惠體現(xiàn)在兩個層面上：雇主為雇員繳納養(yǎng)老金時，繳費能夠在稅前扣除；雇員可以選擇延遲繳稅，且對于退休賬戶內(nèi)的增值部分都免繳資本增值稅。0年第二支柱養(yǎng)老金占比為%。第三支柱占比約，主要包括個人退休金賬戶（IR）和商業(yè)年金，目前Is占主導(dǎo)地位，因可接受第二支柱的轉(zhuǎn)存和稅收優(yōu)惠得以快速發(fā)展。-220年，IRs占第三支柱比例由上升至%。IRs是美國聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠、個人自愿參與的個人補(bǔ)充養(yǎng)老金計劃。相比于雇主發(fā)起的養(yǎng)老計劃，Rs具有更高的靈活性，投資標(biāo)的相對41k有更多的選擇，與普通證券投資賬戶類似。IRs和41(k根據(jù)交稅時間，都分為傳統(tǒng)型和羅斯型兩種。傳統(tǒng)型是在存入時一定額度內(nèi)個人可以享受在當(dāng)年納稅收入計算時稅前扣除，存入賬戶內(nèi)進(jìn)行投資的資金也可以享受延期納稅，最后當(dāng)個人到達(dá)法定年齡支取資金時才需要繳納所得稅，而羅斯型則相反，在存入時不能享受當(dāng)期稅前扣除優(yōu)惠，并且賬戶內(nèi)投資收益依然免稅，但提取本金收益之時可以無需繳納收入稅。IRs賬戶可接受第二支柱轉(zhuǎn)賬，轉(zhuǎn)賬資金占RIs資金來源近%，推動了第三支柱快速發(fā)展，據(jù)美國社會保障管理局的統(tǒng)計，0年美國社會保障體系覆蓋8億就業(yè)人員，其中%開展了各種形式的養(yǎng)老儲蓄，決定美國民眾參與養(yǎng)老儲蓄的核心因素是所在單位是否提供養(yǎng)老金計劃，沒參與企業(yè)年金和職業(yè)年金的就業(yè)人員中，僅有%開展了個人養(yǎng)老金計劃，因此，第二、三支柱中介的轉(zhuǎn)存制度對于美國個人養(yǎng)老金發(fā)展至關(guān)重要。表：美國第、三柱轉(zhuǎn)制政策梳理時間 相關(guān)政策法案 具體內(nèi)容4年 《雇員休收保障》 提出個退休賬戶IAs并鼓沒有被主養(yǎng)金計覆蓋的雇通過人金機(jī)構(gòu)立收遞延退休蓄賬。創(chuàng)立羅賬戶并現(xiàn)Is賬內(nèi)部轉(zhuǎn)，即統(tǒng)IAs7年 《稅負(fù)濟(jì)法》1年 《經(jīng)濟(jì)長和收減協(xié)調(diào)案》

可轉(zhuǎn)存羅斯s但雇發(fā)起退休計的資無法接轉(zhuǎn)存至斯IA。明確斯K計劃可以轉(zhuǎn)至斯IAs計劃放第二、三支柱存的制。0年 《中小業(yè)工法》 在滿足取條的基上同一計內(nèi)非斯K賬戶可轉(zhuǎn)存至斯Is賬戶。3年 《美國稅人稅法》 取消了于滿領(lǐng)取件的制資料來：美國會書館法息網(wǎng)，F(xiàn)OF模式是美國養(yǎng)老金資產(chǎn)配置的重要方式。美國養(yǎng)老金改革后養(yǎng)老資產(chǎn)不斷擴(kuò)大，急需尋找合適的投資標(biāo)的以實現(xiàn)穩(wěn)健增值。因此以分散風(fēng)險、側(cè)重資產(chǎn)配置、追求長期穩(wěn)定增值為特色的FF產(chǎn)品就成為了美國養(yǎng)老金投資的首選。根據(jù)美國投資公司行業(yè)協(xié)會（IC）的統(tǒng)計，約%的退休投資計劃參與者持有目標(biāo)日期基金。而目前美國養(yǎng)老公募基金主要分為目標(biāo)日期型和目標(biāo)風(fēng)險型，均采用F模式。目標(biāo)日期基金首先由富國銀行和巴克萊銀行于4年推出，通常會在產(chǎn)品名稱中設(shè)立一個目標(biāo)日期，代表預(yù)計的退休年份。由于個人資產(chǎn)配置在不同年齡階段有不同的需求特征，早期會更偏重于追求投資收益和成長性，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例較高，而臨近退休年齡是會更偏向于穩(wěn)健投資，此時固收類資產(chǎn)配置比例逐漸增加。因此資產(chǎn)配置應(yīng)該遵循早期權(quán)益配置比例高，隨著年齡推移，權(quán)益配置比例逐步下滑的“生命周期曲線。而目標(biāo)風(fēng)險基金則是根據(jù)個人風(fēng)險偏好，在一開始就制定固定的風(fēng)險等級，并通過固定權(quán)益類資產(chǎn)和債權(quán)類資產(chǎn)在基金資產(chǎn)中的占比來實現(xiàn)基金風(fēng)險水平的恒定。但細(xì)分資產(chǎn)類別比例則可以自由調(diào)整，可以根據(jù)母基金主動選擇來獲得更好的風(fēng)險收益比。圖：富達(dá)基不同標(biāo)日基投資標(biāo)份額（）國內(nèi)權(quán)基金國際權(quán)基金投資級券基金長期國基金抗通脹券基金短期基金0

505050505050資料來：富基金德國：稅收優(yōu)惠和直接補(bǔ)貼并重，推動第三支柱發(fā)展與美國不同，以德國為代表的歐洲大陸傳統(tǒng)福利國家中，政府在養(yǎng)老保障體系中承擔(dān)著大量責(zé)任，對我國而言，或許更具有參考價值。德國養(yǎng)老金制度9年自俾斯麥期就開始建立，保障水平較高，是德國民眾退休后最主要的收入來源。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩和人口老齡化的加劇，養(yǎng)老體系承壓，因此2年養(yǎng)老金改革開啟。通過降低目標(biāo)替代率、推遲退休年齡和大力發(fā)展第二、三支柱緩解養(yǎng)老金壓力。經(jīng)過二十年的改革，德國養(yǎng)老金體系改革取得了重大成果，據(jù)德國聯(lián)邦統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，9年德國第一、二、三支柱的占比分別為%、%和%。在改革中里斯特養(yǎng)老金制度最為關(guān)鍵，通過政府的直接補(bǔ)貼政策激勵民眾購買商業(yè)養(yǎng)老金產(chǎn)品，推動了第三支柱的快速發(fā)展。里斯特養(yǎng)老金制度發(fā)揮了代內(nèi)跨期調(diào)節(jié)收入分配的作用，緩解老齡化對現(xiàn)收現(xiàn)付制社保養(yǎng)老金的沖擊，同時為了擴(kuò)大覆蓋面，在各國常用的稅收遞延政策之外，還推出了更加具有針對性的直接補(bǔ)貼政策（1）基礎(chǔ)補(bǔ)貼，如果參與者將年收入的（最高不超過0歐元）用于購買符合里斯特產(chǎn)品，政府將給予每人每年5歐元的全額基礎(chǔ)補(bǔ)貼；如果交費比例不足%，則補(bǔ)貼金額按比例相應(yīng)減少。符合條件的配偶作為間接受益人，支付少量的費用也可以享受基礎(chǔ)補(bǔ)貼（2）子女補(bǔ)貼，對于5歲以下未參加工作的子女，每孩每年補(bǔ)貼5歐元（8年以前出生）或0歐元（8年以后出生（3）特別補(bǔ)貼，對于不滿5歲新參加工作的年輕人，一次性給予0歐元補(bǔ)貼。四是稅收遞延。用于購買里斯特產(chǎn)品的費用（包括政府給予的直接補(bǔ)貼，可以享受稅前抵扣，但領(lǐng)取里斯特養(yǎng)老金時需要全額納稅。稅收優(yōu)惠和更加直接的補(bǔ)貼政策有效擴(kuò)大了第三支柱的覆蓋人群，推動了第三支柱快速發(fā)展，對我國個人養(yǎng)老金發(fā)展極具借鑒意義。其他國家：第一支柱為主的國家收支壓力較大日本老齡化較為嚴(yán)重，與中國類似，目前養(yǎng)老體系以第一支柱為主，面臨較大的收支壓力。第一支柱具有強(qiáng)制性，主要分為國民年金和雇員年金，其中雇員年金又分為厚生年金保險和共濟(jì)年金。日本將被保人分為三類，第一類包括農(nóng)民、自雇傭者等，第二類為私人部門和公共部門雇員，第三類為第二類被保人的配偶。國民年金覆蓋三類被保人，厚生年金保險覆蓋私人部門雇員，共濟(jì)年金覆蓋公共部門雇員，由于老齡化程度持續(xù)加深，目前面臨較大的收支壓力；第二支柱是企業(yè)年金，分為DC和DB計劃，自設(shè)立以來，DC計劃維持穩(wěn)定增長；第三支柱私人養(yǎng)老金，分為個人確定貢獻(xiàn)型DC型計劃DeCo和日本個人儲蓄賬戶計劃NI。日本養(yǎng)老體系以第一支柱公共養(yǎng)老金為主導(dǎo)，第二支柱雇主養(yǎng)老金補(bǔ)充，第三支柱在養(yǎng)老體系中占比較小，因此政府面臨較大的收支壓力。英國是小政府模式，與美國類似，養(yǎng)老體系以第二、三支柱為主，政府壓力較小。第一支柱國家養(yǎng)老金，為全體社會成員提供最基本的養(yǎng)老保障，實行現(xiàn)收現(xiàn)付制，分為國家基本養(yǎng)老金計劃、和國家補(bǔ)充養(yǎng)老金計劃。基本養(yǎng)老計劃僅保障公民的最低生活保障和收入，領(lǐng)取金額與繳費年限掛鉤，與繳費數(shù)額無關(guān)，只要繳費滿0年，即可全額領(lǐng)取。補(bǔ)充養(yǎng)老金計劃是基本養(yǎng)老金的補(bǔ)充，目的是通過設(shè)立不同等級的養(yǎng)老金，鼓勵人們額外繳費，提高國家養(yǎng)老基金的支付能力；第二支柱分為企業(yè)DC計劃、企業(yè)B計劃第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金為英國私營養(yǎng)老金的一部分，職業(yè)養(yǎng)老金由企業(yè)和員工共同繳納，通過第一支柱協(xié)議退出、稅收優(yōu)惠等形式進(jìn)行轉(zhuǎn)換或開設(shè)的私營養(yǎng)老金計劃；第三支柱個人養(yǎng)老金參與者主要為自雇傭者、規(guī)模較小的企業(yè)雇員等，雇主也可以把個人養(yǎng)老計劃作為職工養(yǎng)老計劃。對我國個人養(yǎng)老金發(fā)展的啟示從海外經(jīng)驗來看，過于依賴第一支柱會導(dǎo)致政府壓力過大，以個人養(yǎng)老金為代表的第三支柱發(fā)展對我國來說至關(guān)重要。此次《意見》發(fā)布，開啟了我國個人養(yǎng)老金發(fā)展新的階段。英美等發(fā)達(dá)國家的小政府體質(zhì)決定其不可能過于依賴第一支柱建設(shè)，養(yǎng)老金壓力相較中國和日本等東亞國家要小。日本以第一支柱為主，但在老齡化進(jìn)程日益加深的情況下，收支壓力較大。中國與日本類似，目前第一支柱支出增速已經(jīng)大于收入增速，對財政補(bǔ)貼的依賴日益加深，因此必須學(xué)習(xí)德國的成功經(jīng)驗，不斷加大養(yǎng)老第三支柱建設(shè)，緩解政府壓力，完善我國養(yǎng)老保障體系。應(yīng)當(dāng)借鑒國外成功經(jīng)驗，結(jié)合我國具體國情，適時推出較大力度的稅收優(yōu)惠制度和面對低收入人群的直接補(bǔ)貼制度，同時考慮打通第二、三支柱間的資金流動，擴(kuò)大個人養(yǎng)老金賬戶資金來源。美國、德國、英國第三支柱的大力發(fā)展離不開稅收優(yōu)惠政策的大力支持，我國之前也推出過稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險，但并未取得市場認(rèn)可，最大的原因是稅收優(yōu)惠力度太小，對于個稅繳納人群并無吸引力，因此個人養(yǎng)老金制度想要快速發(fā)展，必須吸取過往失敗教訓(xùn)，推出更加具有吸引力的稅收優(yōu)惠政策。同時，考慮到我國個稅繳納人群不足0萬，能夠享受到個稅優(yōu)惠的人群占比較小，應(yīng)該借鑒德國經(jīng)驗，考慮適時推出針對低收入人群和多子女人群的直接補(bǔ)貼政策，發(fā)揮財政資金的杠桿效應(yīng)，撬動更多資金參與養(yǎng)老資金積累，緩解政府未來財政支出的壓力，擴(kuò)大第三支柱的覆蓋面。此外，由于我國之前的養(yǎng)老體系以政府和企業(yè)為主，個人工作變動導(dǎo)致的摩擦成本較大，可以考慮打通第二、三支柱的資金流動，參考美國經(jīng)驗，建立轉(zhuǎn)存制度，擴(kuò)大個人養(yǎng)老金賬戶的資金來源范圍，推動其快速發(fā)展。圖：個稅繳人數(shù)算（人）

8 9 8年8月1日財部副部答記問，家統(tǒng)局測算▍個人養(yǎng)老金發(fā)展的影響我們預(yù)計商業(yè)銀行在個人養(yǎng)老金發(fā)展過程中受益最大。意見規(guī)定“個人養(yǎng)老金資金賬戶可以由參加人在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或者開立,也可以通過其他符合規(guī)定的金融產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)指定”目前，商業(yè)銀行在賬戶開立、產(chǎn)品代銷等方面占據(jù)優(yōu)勢，能夠觸達(dá)最廣泛的客戶群體，具有不可替代的獨特性，相比其他金融機(jī)構(gòu)具有較大優(yōu)勢。因此個人養(yǎng)老金賬戶可能絕大多數(shù)會在商業(yè)銀行設(shè)立，同時此賬戶具有唯一性，且資金不可提前支取，每個客戶每年可能帶來上萬的資金沉淀。在主場優(yōu)勢下，個人養(yǎng)老金賬戶的資金很可能優(yōu)先配置銀行理財，有力推動銀行理財資金逐步長期化。且賬戶內(nèi)資金配置公募基金和保險等產(chǎn)品時也會通過銀行購買，對于銀行金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)也會形成一定增量。未來各大商業(yè)銀行預(yù)計將會就個人養(yǎng)老金賬戶設(shè)立上開啟“營銷大戰(zhàn)。參考美國經(jīng)驗，個人養(yǎng)老金賬戶設(shè)立將會為資本市場注入長期的穩(wěn)定資金。美國養(yǎng)老金的快速發(fā)展，為美國資本市場注入了大量的長期資金，美國IRA和DC賬戶持有美國共同基金規(guī)模占比達(dá)到其總規(guī)模的%，為美國資本市場的常年慢牛做出了巨大的貢獻(xiàn)。目前，我國三支柱養(yǎng)老金合計持股規(guī)模占股票市場總市值比重不到%，參考美國經(jīng)驗，個人養(yǎng)老金制度的穩(wěn)步發(fā)展預(yù)計將會為我國資本市場注入更多中長期穩(wěn)健的增量資金，實現(xiàn)養(yǎng)老金與資本市場健康發(fā)展的有效匹配，緩解我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)失衡、短期波動較大的問題。個人養(yǎng)老金的發(fā)展將會使各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展步入新的階段，參考國際經(jīng)驗和中國養(yǎng)老金融發(fā)展現(xiàn)狀，預(yù)計固收市場仍將是最主要的投資目標(biāo)。個人養(yǎng)老金賬戶投資目標(biāo)主要是養(yǎng)老理財、養(yǎng)老保險、養(yǎng)老目標(biāo)基金等符合養(yǎng)老屬性的金融產(chǎn)品。隨著個人養(yǎng)老金的穩(wěn)步發(fā)展，規(guī)模將逐漸壯大，將會為各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品帶來巨大的資金增量，使其發(fā)展邁入新的階段。國際上養(yǎng)老金規(guī)模最大的七個國家養(yǎng)老金資產(chǎn)配置以權(quán)益類資產(chǎn)為主，占比%，其次是固收類資產(chǎn)，占比%，與中國同屬東亞國家的日本養(yǎng)老金固收類資產(chǎn)配置比例高達(dá)%，更具參考意義。結(jié)合我國目前的實際國情是權(quán)益市場起步較晚，居民對權(quán)益類資產(chǎn)認(rèn)知程度不夠，加上中華民族固有的“未雨綢繆”的文化屬性導(dǎo)致大部分居民風(fēng)險偏好較低，因此目前我國所有的養(yǎng)老金融產(chǎn)品資產(chǎn)配置仍舊以固收類資產(chǎn)為主。未來隨著我國權(quán)益市場的穩(wěn)步發(fā)展，居民金融知識的提升，養(yǎng)老金對權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例預(yù)計將逐漸向發(fā)達(dá)國家看齊，達(dá)到%左右的水平，以在長期獲得較高的穩(wěn)健收益，增厚養(yǎng)老金規(guī)模。圖：養(yǎng)老金模最的7國養(yǎng)金資產(chǎn)置比例上市股票 債券 其他 現(xiàn)金澳大利亞 加拿大 日本 荷蘭 瑞士 英國 美國 國合計ThikingAdIsite圖：AF5《中國養(yǎng)金融查報告（）》關(guān)可階性受不同失的數(shù)占（）1 .0.0.0.0.0.0.0

完全不接受 %以內(nèi) -% %及以上AF5《中國養(yǎng)老融調(diào)查告（）》▍國內(nèi)宏觀總量數(shù)據(jù)一季度GDP同比增長%，略超市場預(yù)期。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長%；第二產(chǎn)業(yè)同比增長%；第三產(chǎn)業(yè)同比增長%。一季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長%，3月工業(yè)增速小幅降至%，其中原油加工量同比下降%，乙烯產(chǎn)量同比下降%；鋼材產(chǎn)量同比下降%，水泥產(chǎn)量同比下降%；煤炭開采和洗選業(yè)增長%，石油和天然氣開采業(yè)增長%。3月社會消費品零售總額同比下降%。其中商品零售同比下降%，餐飲收入下降%。-2月工業(yè)生產(chǎn)大幅增長，3月局部疫情對工業(yè)的影響相對較小，第二產(chǎn)業(yè)成為一季度經(jīng)濟(jì)增長的主要支撐點。第三產(chǎn)業(yè)承壓，部分接觸性、聚集性服務(wù)行業(yè)在本輪疫情中受損較大。制造業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性受到疫情反復(fù)帶來的負(fù)面沖擊。俄烏沖突導(dǎo)致能化產(chǎn)品價格大幅上漲，一定程度上抑制了其本身和下游工業(yè)品的供給和需求。局部地區(qū)疫情壓制消費，疫情防控最為嚴(yán)峻的吉林、上海和深圳三地在全國社會消費品零售總額中的占比約為%，對零售消費的整體拖累較大。一季度全國固定資產(chǎn)投資同比增長%。比-2月下降2.pcts。分領(lǐng)域看，3月基建投資同比增長1.%，制造業(yè)投資增長1.%，其中高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長3.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降%。3月基建投資同比增長1.%，基建投資（不含電力）同比增長%；城市基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速超過%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資大幅增長24%。3月地產(chǎn)投資增速降至-%，土地購置面積同比大幅下滑%，降幅與上月大致相當(dāng)；商品房銷售面積同比下降%，商品房銷售額下降%；房屋新開工面積下降%，房屋竣工面積下降%。從資金來源角度看，3月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降%。其中，國內(nèi)貸款同比下降%；定金及預(yù)收款下降%；個人按揭貸款下降%。3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為%，比上月上升3個百分點。-4歲人口失業(yè)率達(dá)到%，環(huán)比上行7個百分點。月部分地區(qū)受疫情反彈的影響，制造業(yè)供應(yīng)鏈正常運轉(zhuǎn)受阻，供應(yīng)鏈上游出現(xiàn)供減少、價格上升的情況，制造業(yè)投資增速放緩。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度下滑，地產(chǎn)投資缺乏基本面支撐，房企整體經(jīng)營壓力趨于嚴(yán)峻。部分企業(yè)受疫情影響暫時無法正常經(jīng)營，導(dǎo)致失業(yè)人口數(shù)量上升。高頻數(shù)據(jù)房地產(chǎn)市場方面，截至4月22日，0大中城市商品房成交面積累計同比下降86，其中一線城市累計同比下降，二線城市累計同比下降%，三線城市累計同比下降。上周整體成交面積較前一周上升%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為%、8.37%、-%。重點城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計同比漲跌幅分別為-%、-3.3%、-3.40%，周環(huán)比漲跌幅分別為2.%、-%、-%。4月0日，江蘇省淮安市民政局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落細(xì)落實省政府“一老一小”民生實事的通知《通知》提出：支持合理住房需求，鼓勵投親養(yǎng)老，本市戶籍居民家庭在市區(qū)（不含洪澤區(qū)）有2套住房、父母在市區(qū)沒有住房的，可以憑常住人口登記卡或戶口本到相關(guān)部門辦理1套購房資格證明；非本市戶籍的人才家庭、父母在市區(qū)沒有住房的，在原有規(guī)定基礎(chǔ)上可憑常住人口登記卡或戶口本到相關(guān)部門辦理套購房資格證明。對于本市戶籍的多孩家庭，在公租房配租時，優(yōu)先考慮戶型和面積選擇，實施差異化租金優(yōu)惠政策；在購買商品房時，市區(qū)有2套住房的可以憑出生證明及戶口本到相關(guān)部門辦理1套購房資格證明。航運指數(shù)方面，截至4月2日，BDI指數(shù)上升%，收7點。CDI指數(shù)上升。本周波羅的海整體干散貨運價指數(shù)上漲0點至7點，連續(xù)第二周錄上漲。其中，通常用于運輸煤炭或谷物的巴拿馬型貨輪的日均盈利回落，巴拿馬型船運價指數(shù)也因此下降；海岬型船運價指數(shù)與海岬型船日均獲利均上漲。圖：房地產(chǎn)成量同增速 圖：住宅價格比增速大中城市品房均成面積萬平方同比增長右軸）%--5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3

0005同比上漲市數(shù)同下跌市數(shù)右）個個大中城新建品住價格數(shù)環(huán)比%個大中城新建品住價格數(shù)當(dāng)月同比%0--3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3圖：主要航運數(shù) 圖：BI同比與口同比//8/0/2/2/4/6/8/0/2/2/4

BFI:綜合數(shù)波羅的海散貨數(shù)FI:綜合指數(shù)右)

0

0

BFI:綜合數(shù)同比%出口金額當(dāng)月比（）%

0//6/8/0/2/2/4/6/8/0/2/2/4圖：PI 圖：發(fā)電量及比增速PI:生產(chǎn)% PI:新訂單%PI:新出口訂單% PI:產(chǎn)成品庫存--3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3

,0,0,0,0,0,0

產(chǎn)量:發(fā)量當(dāng)月值億千瓦時產(chǎn)量:發(fā)量當(dāng)月比（）

50--8-2-4-8-2-4-8-2-4-8-2-4-8-2通貨膨脹：豬肉價格、雞蛋價格漲幅明顯，工業(yè)品價格大體下行截至4月2日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部8種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價較前周環(huán)比下降。從主要農(nóng)產(chǎn)品來看，生意社公布的外三元豬肉價格為8元千克，較前周上升0.77%；雞蛋價格為1元千克，較上周上升%。本周豬肉價格漲幅明顯。消息面上，4月9日商務(wù)部等四部門聯(lián)合印發(fā)開啟第五批中央儲備凍豬肉收儲工作的通知，極大提振了市場信心。然而目前仍處于豬肉的季節(jié)性消費淡季，整體供大于求的市場格局依舊未變，疊加多地散發(fā)疫情對生豬市場的擾動，預(yù)計短期內(nèi)豬肉價格仍將以震蕩走勢為主。本周雞蛋價格漲幅明顯。一方面，目前蛋雞存欄量偏緊，較往年同期處于低位。另一方面，隨著五一等假期臨近，終端消費需求好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商采購積極性增加，為雞蛋價格帶來有力支撐。預(yù)計短期內(nèi)雞蛋價格將維持高位偏強(qiáng)走勢。截至4月2日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周下降%。能源價格方面WTI原油期貨價報收7美元桶，較前周下跌%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Mspc綜合鋼價指數(shù)為19.65，較前周下跌%。經(jīng)銷商螺紋鋼價格為567.78元噸，較前周上漲%，上游澳洲鐵礦石價格為9元噸，較前周下跌%。建材價格方面，水泥價格為0元/噸，較前周下跌%。本周水泥價格小幅下跌。受公共安全事件影響，工地施工進(jìn)度緩慢，市場庫存仍處高位，水泥需求持續(xù)低迷。預(yù)計短期之內(nèi)，水泥價格仍將呈弱勢下行趨勢。圖：三大高頻價指數(shù) 圖：商務(wù)部農(nóng)品價格///2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2

農(nóng)產(chǎn)品批價格指數(shù)菜籃子產(chǎn)批發(fā)格指食用農(nóng)品價指數(shù)

50--8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8

蛋類:周比%禽類:周比%蔬菜類周環(huán)比右）%

50圖：豬肉價格平均價活豬元/公斤 平均價仔豬元/公斤 平均價豬肉元/公斤--3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3圖：大宗商品格 圖：B指數(shù)比先PI,0,0,0///2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2

期貨收盤連續(xù):O大豆美分蒲式期貨收盤連續(xù):OE黃金美元/盎司期貨結(jié)算連續(xù)W原油右)美元桶

B現(xiàn)貨指:同比% PPI:同比右)%086420▍重大事件回顧月8日，國務(wù)院副總理劉鶴出席全國保障物流暢通促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定電視電話會議，并部署十項重要舉措。會議要求，堅持以人民為中心，腦中要有全局。要關(guān)心群眾和防疫人員生活和身心健康，改善物流從業(yè)人員工作生活條件并給予延期還貸等金融支持。要足量發(fā)放使用全國統(tǒng)一通行證，核酸檢測結(jié)果8小時內(nèi)全國互認(rèn)，實行即即走即追”閉環(huán)管理，不得以等待核酸結(jié)果為由限制通行。要逐個攻關(guān)解決重點地區(qū)突出問題。要著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，通過0億元科技創(chuàng)新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的0億元再貸款撬動1萬億元資金，建立汽車、集成電路、消費電子、裝備制造、農(nóng)物資、食品、醫(yī)藥等重點產(chǎn)業(yè)和外貿(mào)企業(yè)白名單（資料來源：中國政府網(wǎng)）4月9日，國家領(lǐng)導(dǎo)人主持召開中央深改委第二十五次會議，強(qiáng)調(diào)要全面貫徹網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國戰(zhàn)略，把數(shù)字技術(shù)廣泛應(yīng)用于政府管理服務(wù)，推動政府?dāng)?shù)字化、智能化運行。要理順省以下政府間財政關(guān)系，使權(quán)責(zé)配置更為合理，收入劃分更加規(guī)范，財力分布相對均衡，基層保障更加有力，促進(jìn)加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場。會議強(qiáng)調(diào)，要完善防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險長效機(jī)制，堅決遏制隱性債務(wù)增量，從嚴(yán)查處違法違規(guī)舉債融資行為（資料來源：國家發(fā)改委）4月0日，國務(wù)院常務(wù)會議確定能源保供增供舉措，提出通過核增產(chǎn)能、擴(kuò)產(chǎn)、新投產(chǎn)等，今年新增煤炭產(chǎn)能3億噸；運用市場化法治化辦法，引導(dǎo)煤價運行在合理區(qū)間。會議決定，對經(jīng)過多年準(zhǔn)備和全面評估審查、已納入國家規(guī)劃的浙江三門、山東海陽、廣東陸豐三個核電新建機(jī)組項目予以核準(zhǔn)。據(jù)第一財經(jīng)，上述“三個核電新建機(jī)組項目”共涉及6臺核電機(jī)組，均為第三代核電技術(shù)，總投資額將高達(dá)0億元（資料來源：中國政府網(wǎng)）4月1日，個人養(yǎng)老金制度正式落地，個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔(dān)，實行完全積累，個人每年繳納上限為2萬元，并享受稅收優(yōu)惠政策。個人養(yǎng)老金資金賬戶實行封閉運行，可投資銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等。個人養(yǎng)老金只能退休提取、不得提前提取。證監(jiān)會表示，將抓緊制定出臺個人養(yǎng)老金投資公募基金配套規(guī)則制度，完善基礎(chǔ)設(shè)施平臺建設(shè)，優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境。（資料來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）4月2日，央行行長易綱表示，中國貨幣政策的首要目標(biāo)是穩(wěn)價格和穩(wěn)就業(yè)。穩(wěn)價格既離不開貨幣政策的支持，也離不開實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。易綱指出，今年糧食生產(chǎn)和能源供應(yīng)對物價穩(wěn)定非常重要，中國已基本實現(xiàn)糧食生產(chǎn)自給自足。金融服務(wù)高度重視農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，煤炭、石油、天然氣等重要能源的生產(chǎn)和進(jìn)口。只要確保糧食生產(chǎn)和能源供應(yīng)，物價將穩(wěn)定在合理區(qū)間。中國將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，并將綜合運用多種工具為中小微企業(yè)提供更多支持，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度（資料來源：中國人民銀行）▍國際宏觀：美聯(lián)儲沒有必要進(jìn)行75個基點的加息美國方面：4月9日，美國公布3月新屋開工私人住宅量，今值為17.40千套，前值為千套（數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部）4月21日，美國公布4月5日當(dāng)周IA成品汽油庫存，今值為80萬桶，前值為90萬桶；俄克拉何馬庫欣原油庫存量今值為.0萬桶，前值為.萬桶；4月6日當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)，今值為8.4萬人，前值為6萬人（數(shù)據(jù)來源：IA美國能源信息署，美國勞工部）4月2日，美國公布4月5日天然氣庫存，今值為1,50.00億立方英尺，前為1,970億立方英尺（數(shù)據(jù)來源：IA美國能源信息署）4月2日，美聯(lián)儲梅斯特表示，美聯(lián)儲致力于控制通貨膨脹。支持在5月份加息個基點，美聯(lián)儲沒有必要進(jìn)行5個基點的加息。希望在年底加息至左右的中性水平，這需要幾次0個基點的加息。如果通脹沒有熄火，可能需要高于中性水平的利率?？s減資產(chǎn)負(fù)債表是政策工具的一部分，會密切關(guān)注加息、縮表對經(jīng)濟(jì)的影響（數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲）歐洲方面：4月1日，歐盟公布?xì)W盟歐元區(qū)3月CI環(huán)比增加.5%，前值為%，預(yù)期為%；同比增加%，前值為%，預(yù)期為%。(數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局）4月2日，歐盟公布4月歐元區(qū)制造業(yè)M，預(yù)期為，前值為；英公布4月制造業(yè)M，今值為，前值為（數(shù)據(jù)來源：Mkt）日本方面：4月2日，日本公布3月CI環(huán)比%，前值%（資料來源：日本統(tǒng)計局）▍流動性監(jiān)測：銀質(zhì)押和SHIBOR利率大體下行公開市場操作：流動性凈回籠10億元上周（4月8日-4月2日）有0億元逆回購?fù)斗牛?億元逆回購到期，凈回籠0億元。本周（4月5日-4月9日）有0億元逆回購資金自然到期。表：上周公市場作情（元）8 9 0 1 投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠7天逆回購4天逆回購8天逆回購6個月F1年期F1年期TF降準(zhǔn)國庫現(xiàn)定存投放總計到期總計凈回籠貨幣市場：銀質(zhì)押和HIBOR利率大體下行。DR001加權(quán)平均利率為%，較上周變動-；DR007加權(quán)平均利率%，較上周變動-1.9bps；DR014加權(quán)平均利率為%，較上周變動s；DR021加權(quán)平均利率為%，較上周變動-2.51ps；DR1M加權(quán)平均利率為%，較上周變動-s。截至4月2日，HIOR方面，隔夜、7天、1個月、3個月對比上周分別變動-p、-s、-4.0bs、-3.0bps至1.6%、%、%、2.31%。圖：銀行間回加權(quán)率 圖：銀行間回加權(quán)率周動 .0.5.0.5.0.5.0.5/5/5/6/7

1 7 1 M

.0.0.0.0.0.0

利率變動右，）//4//71741

0.5.5.5/8/9/0//8/9/0/1/2/1/2/3美國市場：美股全線下跌4月8日-4月2日：美股全線收跌，道指跌%，標(biāo)普0指數(shù)跌%，納指跌。周一，國際油價集體上漲，美油6月合約漲%報0.02美元桶，創(chuàng)近三周新高，美國三大股指小幅下跌，道指跌0.1%，標(biāo)普0指數(shù)跌%，納指跌%。周二，美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德再次發(fā)表鷹派言論，認(rèn)為美聯(lián)儲今年需要迅速采取行動，多次加息0個基點，將利率提高到%左右，不應(yīng)排除加息5個基點的可能性。美股集體上漲，道指漲%，標(biāo)普0指數(shù)漲%，納指漲%。周三，美聯(lián)儲褐皮書顯示，自2月中旬以來，經(jīng)濟(jì)活動以溫和的速度擴(kuò)張，近期地緣政治發(fā)展和物價上漲帶來的不確定性給未來增長前景蒙上了陰影，大多數(shù)地區(qū)的制造業(yè)活動總體穩(wěn)定，但供應(yīng)鏈積壓、勞動力市場緊張和投入成本上升繼續(xù)對企業(yè)滿足需求的能力構(gòu)成挑戰(zhàn)，美國三大股指收盤漲跌不一，道指漲%，標(biāo)普0指數(shù)跌%，納指跌1.2%。周四，美國至4月6日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)4萬人，預(yù)期8萬人，前值5萬人修正為6萬人，至4月9日當(dāng)周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)7萬人，預(yù)期5萬人，前值萬人，美股高開低走，最終道指跌%，標(biāo)普0指數(shù)跌%，納指跌%。周五，美聯(lián)儲梅斯特表示，美聯(lián)儲致力于控制通貨膨脹，支持在5月份加息0個基點，聯(lián)儲沒有必要進(jìn)行5個基點的加息，希望在年底加息至%左右的中性水平，這需要幾次0個基點的加息，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫令市場擔(dān)憂，道指跌%，標(biāo)普0指數(shù)跌%，納指跌%。圖：標(biāo)普0和標(biāo)普0波率VI) 圖：美國國債益率 標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) VI（右） M% Y% Y（右）%,0,0,0,0,0/0//0/1

0 .05 .05 .00 .00 .0/35 /3

.5.0.5.0.5.0.5//4/2/1/2/1/2/1/2/1/2/1/2/34月8日-4月2日：歐股全線下跌，德國DX指數(shù)跌，法國CC40指數(shù)跌，英國富時0指數(shù)跌。周一，世界銀行將2年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估從1月時預(yù)測的%下調(diào)至%，主要是因為俄烏沖突導(dǎo)致歐洲和中亞經(jīng)濟(jì)預(yù)測下調(diào)，適逢復(fù)活節(jié)假期，英國、法國及德國等歐洲多國股市周一繼續(xù)休市。周二，英國稅務(wù)海關(guān)總署(HMRC)發(fā)表聲明稱，英國計劃撤銷莫斯科證券交易所作為公認(rèn)證券交易所的地位，歐洲主要股指小幅收跌，德國DX指數(shù)跌%，法國CC40指數(shù)跌%，英國富時0指數(shù)跌%。周三，歐洲央行管委卡扎克斯表示，由于存在“重大”的通脹風(fēng)險，歐洲央行需要進(jìn)一步收緊貨幣政策，最快可能在7月份加息，目前看加息5個基點似乎合適”，歐洲主要股指集體收漲，德國DX指數(shù)