圖1 至2022年5月15日全球新冠日度新增感染和累計感染人數(shù)資料源Win全球疫苗接種已達較高水平加上眾多國家大規(guī)模感染整體對新冠免疫力有所增但隨著加強針進程度已較高各國疫苗接種幅度開始放緩至5月中旬球整每百人接種疫苗劑次達到148.5劑次歐洲主要國家每百人接種疫苗劑次大多處在210劑次水平上下意大利相對高為227.5劑次美國每百人接種疫苗劑次緩慢上行至175.2劑次日本每百人接種疫苗劑次增速仍較快達到219.1劑次水平中國疫苗接種繼續(xù)領先全球，但增長速度也開始明顯放緩，每百人接種疫苗劑次達2328劑次。圖2至2022年5月15日中國和全球主要發(fā)達經濟體疫苗接種資料源Win據官方統(tǒng)計，當前中國公眾完成全程疫苗接種比率達90%附近，進一步粗略估完成加強針接的比率略高于50%。面對傳染性極強的“奧密克戎”病毒及其變種，疫加強針的接種成為防控關鍵但想接種人已基本接種完畢部分人群尤其是年人群對接種疫苗較為猶豫這加大了疫情的防控的難度后續(xù)還需政策引導加快部分人的疫苗接種這樣才能真正有效形成免疫屏障為降低防控措施奠定基礎計中國加強針接種率達到80%以上能夠為一定程度放松提供條件，此時百人疫苗接劑次約為260劑考慮后續(xù)政策引導下接種速度比當前稍有提升預計這一目標需到9月底才能實現(xiàn)，在此之前，“動態(tài)清零”仍然是國內疫情防控的主要策略。圖3中國疫苗接種路勁測算資料源Win隨著疫情大幅好轉4月下旬以來美歐多國相繼全面放開疫情防控4月26日美國正式宣布新冠大流行結束；4月27日歐盟宣布結束新冠防控緊急狀態(tài)5月1日隨著最后一個執(zhí)行嚴格防疫措施的地區(qū)——蘇格蘭宣“新冠陽性者不隔離再追蹤密接者不再要求測核酸英國全面結束疫情管控整體來看主要發(fā)達經濟體疫情降至較低水平但“奧密克戎新變種擴散的背景下部分國家疫情有所反彈至5月15日由“奧密克戎BA.2.12.1變種病毒的擴散加上疫情防控措施放開美國日新增病例五日均值自4月中旬的3萬例左右較多回升至9萬例后續(xù)感染數(shù)量預計會繼續(xù)有所擴大。英國疫情已降低至很低水平，至5月15日，日度新增病例5日均值降至000例附近，英國社會經濟短時內已擺脫疫情影響。歐元區(qū)疫情持續(xù)降低較低水平，至5月15日，日度新增確診5日均值下降至13萬例附近但法國已發(fā)現(xiàn)奧密克戎”BA.4和BA.5變異病毒感染者，后續(xù)疫情存在一定反彈的可。日本日度新增病例持續(xù)在4萬例上波動，疫情持續(xù)處于中低水平流行狀態(tài)但總體來看在全球對新冠病毒有一定免疫情況下新變種病毒引發(fā)的重癥和死亡率預計處在較低水平大部分國家疫情防控措施將不會很嚴經濟社會所受到的影響有限 圖4 至2022年5月15日全球主要發(fā)達經濟體疫情每日新增病例資料源Win（二）東南亞主要國家疫情大多降至較低水平東南亞主要國家疫苗接種繼續(xù)走高馬來西亞和越南接種率達高水平至5月11日馬來西每百人接種劑次達到215劑泰國疫苗接種也較高每百人接種劑次達到12劑。印尼和菲律賓疫苗接種達到中高水平，印尼百人接種劑次超過145劑。圖5至2022年5月11日東南亞多國疫苗接種情況資料源Win4月下旬以來，東南亞主要國家本輪疫情均已大幅降至低位，且大多數(shù)國家已持續(xù)處在低至5月12日越南和馬來西亞日度新增感染基本處在3000例以下尼菲律賓疫情持續(xù)受控泰國疫情繼續(xù)持續(xù)好轉日度新增感染降至8000例附近東亞多國已結束疫情防控措施迅速推動其國內生產活動在疫苗接種較高和此大規(guī)模感染帶來的免疫強化情況下預計即便有新變異病毒擴散東南亞各國不會大幅收緊防控措施，生產受疫情的擾動將較小。圖6至2022年5月12日東南亞多國每日新增新冠病例資料源Win二、俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)加大美歐通脹壓力（一）俄烏戰(zhàn)爭新階段持續(xù)4月19日，俄羅斯向烏東發(fā)起進攻，烏東大戰(zhàn)正式拉開，俄烏戰(zhàn)爭進入新階段。4月22日俄羅斯軍方表示俄特別軍事行動新階段的任務之一是“完全控制頓巴及烏克蘭南”在美歐不斷對烏克蘭加強重型武器支援下俄羅斯戰(zhàn)局推進較為難，俄烏戰(zhàn)爭仍在持續(xù)進行中，尚未看到快速結束的跡象當前俄羅斯已基本控制烏克蘭南部大城市馬里烏波爾當?shù)厥Ｓ嗖糠譃踯姾蛠喫贍I被圍困在亞速鋼鐵廠中攻破亞速鋼鐵廠只是時間問題同時早前被俄軍攻占南部赫爾松正式申請加入俄羅斯聯(lián)邦與此同時西方世界繼續(xù)加大對烏援助國制定對烏克蘭約400億美元一攬子援助計劃目前仍在國會審批中歐盟委員提交了第六輪對俄制裁草案計劃在今年年底前大部分成員國全面禁止進口俄羅斯油但由于匈牙利等國的反對該草案仍未通過歐盟和俄羅斯圍繞盧布支付天然博弈繼續(xù)部分歐盟國家反對部分國家則有態(tài)度軟化跡象俄烏戰(zhàn)爭及相關政治弈令全球能源供給持續(xù)緊張。（二）全球能源、糧食價格維持高位4月底以來，隨著俄烏戰(zhàn)爭的持續(xù)，以及西方計劃加碼對俄制裁，世界石油和天然氣供給受到約束，時OPEC+維持小幅增產計劃不變，全球石油和天然氣價格繼續(xù)在高位震。5月上半月，布倫特原油價格持續(xù)在100-115美元/桶的高位區(qū)間震蕩紐約天然氣期進一步上沖至7-8.8美元/百萬英熱單位的歷史高區(qū)間。圖7布油和紐約天然氣期貨價格資料源Win 烏克蘭南部戰(zhàn)事令烏克蘭糧食出港困難，全球糧食供給持續(xù)受制約。4月下旬以來芝加哥玉米期貨價格在780-800美分/蒲式耳的歷史高區(qū)間震蕩；芝加哥小期貨價在1050-1180美分/蒲式耳的歷史高位波動。圖8芝加哥期貨交易所小麥和玉米期貨活躍合約價格走勢資料源Win（三）美歐通脹水平繼續(xù)沖高在全球能源糧食價格維持歷史高位背景下主要發(fā)達經濟體PPI增速同樣盤在很高位置。歐元區(qū)2022年3月PPI同比增速進一步上沖至36.8%，大幅高于上月的31.5%，續(xù)創(chuàng)歷史新高，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)導能源價格高漲，尤其是歐洲天然氣價飆升令歐元區(qū)生產端通脹壓力極大4月美國PPI同比增速11%略低于前值但高于預期10.7%仍處在40年來高位隨著能源價格結束繼續(xù)上漲并趨于高位震蕩全球生產端通脹壓力臨近拐點，但要明顯下滑仍困難。圖9主要發(fā)達經濟體PPI增速資料源Win由美歐日地區(qū)疫情防控基本解除需求保持較強態(tài)勢同時生產端壓力不斷向終端傳導其終端通脹壓力仍較大且歐洲地區(qū)通脹壓力處在持續(xù)增大過程中3月，美核心PCE同比5.2%略不及預期5.3%和前值5.4%雖顯示出一定拐點但仍處于很高水大大高于美聯(lián)儲平均2%目標水平4月美國CPI同比8.3%略低于前值8.5%，高于預期8.1%；核心CPI同比6.2%，略低于前值6.5%，高于預期6%，美國通脹顯現(xiàn)出拐點但下行幅度較小整通脹水平仍超預期反映美國通脹壓力仍很4月歐元區(qū)核心CPI同比3.5%高于預期3.2%和前值2.9%創(chuàng)紀錄高位，生產端的極高通脹正加快向終端傳導。4月，日本東京核心CPI同比增速為1.9%，高預期1.8%且大大高于前值0.8%為7年來最快增幅這一方面源于生產端通脹壓力向終端的傳導，另一方面源于此前削減移動通信費用對通脹的抑制作用逐步弱。圖10美歐終端通脹狀況資料源Win三、美聯(lián)儲“鷹派”態(tài)度仍為發(fā)達經濟體央行之最（一）美聯(lián)儲大幅加息，“鷹派”氣息濃厚4月，美國經濟繼續(xù)保持較好恢復，失業(yè)率維持在3.6%的歷史低位，持平上月美國4月非農就業(yè)新增42.8萬人，高于預期40萬人，略低于前值43.1萬人。非農最大的就業(yè)增長來自于休閑和酒店業(yè)制造業(yè)和運輸倉儲就業(yè)擴張也較好隨著經濟的不斷正常化美國就業(yè)水平保持強勁非農時薪同比增速5.46%略低于前值5.62%，繼處在歷史高位，工資層面顯示美國終端通脹壓力仍然很大。圖11美國至2022年4月失業(yè)率和非農時薪增長資料源Win3月，美國進口同比27%，高于2月23.4%%，反映美國內需強勁。圖12美國零售和進口增速資料源Win在通脹壓力很大背景下美聯(lián)儲已開始大幅收緊貨幣政策美聯(lián)儲5月會議決定，加息50bp至0.75-1.0%；6月開始縮表，初始縮債規(guī)模為每月300億國債、175億MBS3個月后達到每月600億國債350億MBS的上限美聯(lián)儲為家庭支出和企業(yè)固定投資仍然走強近幾個月來就業(yè)增長強勁俄烏沖突造成巨大的人力和經濟困難對美國經濟的影響高度不確定中國與疫情相關的封控可能會加劇供應鏈擾動需高度關注通脹風險鮑威爾會后發(fā)言上表示在接下來的兩三次會議上單次加息50個基點是可能選項，不考慮單次加息75個基點；加息終點高度仍確定，但需先到中性利率水。5月會議加息50BP為二十二年來首次符合市場預期美聯(lián)儲將縮表時間放到6月1日開始低于此前5月開始縮表的預期縮表的幅度也不是很激進同時鮑威爾排除了一次加息75BP的選項，因而整體“鷹派”論調略不及市場預期。在面臨一經濟放緩風險下美聯(lián)儲再次采取打足市場預期而實際行動略有放慢的行動在烏戰(zhàn)爭持續(xù)背景下最新美國通脹壓力仍然非常大且下行緩慢美聯(lián)儲政策收緊奏短期預計會比較快鮑威爾連任美聯(lián)儲主席正式獲得國會通過鮑威爾在接受采時也表示加息晚，同時擔心美國經濟難以實現(xiàn)“軟著陸”。因而，預計美聯(lián)儲67月大概率均加息50BP。自4月以來，美聯(lián)儲總資產基本穩(wěn)定在9萬億美元附近，國債持有規(guī)模穩(wěn)定在5.76萬億美元，MBS持有規(guī)模基本穩(wěn)定在2.72萬億美元附近。圖13美聯(lián)儲基準利率和資產規(guī)模資料源Win（二）歐央行有所走“鷹”，考慮逐步收緊政策由于俄烏戰(zhàn)爭對歐洲經濟沖擊比較大歐央行對政策收緊一直較猶豫當前元區(qū)終端通脹壓力愈發(fā)明顯，歐央行不得不考慮開始收緊政策。歐央行行長拉加德月中旬表示“個人預期歐央行持續(xù)至今的債券購買計劃可能會在三季度初結束首次加息將會在凈資產購買結束后“一段時間后發(fā)生“一段時間的間隔可能只有短短數(shù)周拉加德同時強調首次加息后更傾向于采取漸進的貨幣政策正常進程。預計歐央行7可能逐步加息，但整體節(jié)奏較慢。當前歐央行資產擴張明顯放緩至5月6日歐央行資產總額在8.8萬億歐元。預計7月初將結束資產擴張。圖14歐央行資產規(guī)模資料源Win（三）英國央行繼續(xù)加息，縮表路徑存在分歧面對高通脹壓力，英國央行5月會議宣布加息25個基點，將基準利率從0.75%上調至1.0%，達2009年以來最高水平，這是英國央行自去年12月以來第四次加息英國央貨幣政策委員會多名成員表示“今后數(shù)月在某種程度上進一步收緊貨幣政策可能依然恰當基本利率提升至1%也觸發(fā)了英國央行主動縮表門檻但英國央官員們對貨幣緊縮的力度和時間存在分歧。圖15英國央行基準利率和資產持有資料源Win（四）日本央行加碼購債，持續(xù)控制收益率曲線由于日本終端通脹壓力不大以及經濟增長動能仍不強日本央行仍維持大幅松政。日本央行4月會議維持基準利率在-0.10%不變，維持10年期國債收益率目標在0.0%附近不變，符合市場預期。在美儲5月大幅加息50BP后，日本央行行長黑田東彥演講時強調不會跟隨美聯(lián)儲收緊貨幣政策日本央行長期以來一直希望能確保日本國內達到2%的通脹率，以及3%的名義工資增長率。當，日本核心CPI增速已接近2%，但名義工資增速仍然較疲弱3月同比增速為1.3%離3%的目標水仍大，因而日本央行仍堅定推動大幅寬松政策。圖16 日本東京核心CPI和現(xiàn)金收入同比增速資料源Win至5月10日，日本行總資產規(guī)模進一步擴大至739.3萬億日元，持有國債規(guī)模進一步擴大至534.5萬億日元。資料源Win

圖17日本央行資產規(guī)模和基準利率四、美聯(lián)儲加快收緊對美債、美元沖擊處于頂峰（一）離岸美元流動性再次走緊4月下旬以來，隨著美聯(lián)儲資產規(guī)模停止擴張，以及美聯(lián)儲加快收緊預期引發(fā)場恐慌離岸美元流動性再次走緊衡量美流動性狀況的3個月Libor和美債利走升至50BP附近。圖183個月Libor和美債利差資料來源Wind4月下旬以來，在岸美元流動性整體仍充裕，同時隨著美聯(lián)儲停止資產擴張，以及財政發(fā)力減弱導致財政存款大幅上升其充裕程度邊際上開始有一定下降至5月11日，美國財政存款規(guī)模大幅上行至9193億美元，較4月中旬升了近3800億美元準備金大幅下降至3.3萬億美元，較4月中旬下降了近5000億美元；逆回購規(guī)模稍擴張至2.17萬億美元。圖19美聯(lián)儲主要負債項走勢資料源Win隨著美聯(lián)儲開啟縮表，在岸美元充裕程度預計會明顯下降，離岸美元流動性也會隨之繼續(xù)走緊，這將對美債和非美貨幣帶來一定壓力（二）美債中長端收益接近上行高點美債期限結構兩端上翹4月下旬以來隨著美聯(lián)儲加快收緊預期持續(xù)增強以及隨后美聯(lián)儲5月會“派程度略不及市場預期美債中長期收益率沖高后有所回落超長期和短期收益隨著加息落地而持續(xù)上漲，美債期限結構呈兩端上翹形態(tài)。至5月13日，與4底相比3個月期收益率上行18BP至1.03%，2年期收益率下行9BP至2.61%，10年期收益率上行4BP至2.93%,30年期收益率上行14BP至3.1%。其中，10年期美債收益最高上行至3.12%，美聯(lián)儲會議鷹派略不及預期，收益率配置價值凸顯，以及分避險資金買入，推動了中長期美債收益率的高位回落。圖203M、5Y和10Y美債收益率資料源Win圖21 美國國債期限結構資料源Win美債供需雙弱隨著美國財政刺激力度下降美國國債發(fā)行規(guī)模絕對值和凈融資都有所下降4月短和中長期美債發(fā)行規(guī)模均有明顯下降1個月至1年期美債發(fā)行規(guī)模合計6572億美元同比下降922億美元；2年至30年期美債發(fā)行規(guī)模合計2844億美元，同比下降720億美元。圖22美國1M-1Y國債發(fā)行量資料源Win圖23美國2-30Y國債發(fā)行量資料源Win4月在凈融資方面1個月至1年期美債凈融資收縮1010億美元中長期美債收益率凈融略增加295億美元。長短期合計融資正式轉為負圖24美國短期和中長期國債凈融資額資料源Win隨著市場對美聯(lián)儲緊縮的恐慌以及各期限美債收益率的大幅上行美債一級求很疲弱4月2年期美債競拍倍數(shù)為2.53略低于歷史均值2.5910年期美債5月競倍數(shù)分別為1.88，大幅低于2.48的歷史均值。隨著美聯(lián)大幅收緊預期基本被消化以及美債收益率已上行至高位美債需求可能有一定改善進而制約美后續(xù)大幅上行空間圖2510年期美國國債收益率和其競拍倍數(shù)資料源Win在期市場4月下旬以來隨著美債收益率上行至高位和美聯(lián)儲會“鷹派息略不及市場預期美國國債非商業(yè)凈多倉大幅上升至5月10日上升至74.4%映市場對美債市再次有一定看多。圖26美國國債非商業(yè)凈多倉歷史分位數(shù)和環(huán)比增量資料源Win美聯(lián)儲正式大幅收緊政策背景下美元在岸流動性可能有所走緊各期限美債收益率短期仍有一定上行動能隨著美聯(lián)儲后續(xù)繼續(xù)加息50BP短期美債收益率預計繼續(xù)較多上行中長期美債收益率隨著前期收緊預期的消化后續(xù)上行幅度預計較小預計短期整體呈現(xiàn)震蕩稍走升狀態(tài)。美債期限結構短期可能平坦化。（三）美元預計震蕩稍走升4月下旬以來，美聯(lián)儲收緊態(tài)度比其他發(fā)達經濟體央行都要強，美元因此繼續(xù)走強至2022年5月13日，美元指數(shù)收于104.45，與上月底相比，走升1.2%，兌元、英鎊和日元分升值1.3%、2.5%和貶值0.5%。資料源Win

圖27美元、歐元走勢圖28美元指數(shù)和兌主要非美貨幣2022年5月13日較上月底漲跌資料源Win美元短期預計震蕩稍走升隨著美國放開疫防控以及受俄烏戰(zhàn)爭沖擊很小國經濟走勢短期預計仍然較好且可能明顯好于歐洲地區(qū)同時聯(lián)儲短期正加收緊離岸美元流動性可能繼續(xù)走緊美元仍有走升動能而美債益率急速上行期預計已過短期可能震蕩為主利差層面對美元支撐弱化因而美短期可能震蕩走。五、非美貨幣仍小幅承壓（一）歐元短期支撐偏弱4月下旬以來，由于歐央行“鷹”派態(tài)度有限，加之俄烏戰(zhàn)爭沖擊影響歐元區(qū)經濟預期歐元因此有所走貶至5月13日元兌美元收于1.04較上月底下跌1.3%圖29歐元投機凈多倉指數(shù)和歐元兌美元走勢資料源Win高通脹和俄烏戰(zhàn)爭對歐元區(qū)的沖擊有所顯現(xiàn)3月歐元區(qū)零售銷售環(huán)比下降低于預期增長0.1%國3月出口環(huán)比下降3.3%同比僅增長0.43%大幅低于前一月的7.31%。與此同時，歐元區(qū)4月經濟景氣指數(shù)和消費者信心指數(shù)都有所下降。歐元區(qū)經濟走弱趨向已較明顯。資料源Win

圖30歐元區(qū)零售和德國出口增速4月下旬以來，隨著歐洲疫情大幅好轉，以及歐央行開始考慮收緊政策，10Y債收益先繼續(xù)沖高后有所回落至5月13日10Y德債收益率上行至0.88%中一度上行至1.09%由于10Y美債收益率同樣先大漲后有所回落10Y美德利差在附近震蕩短期來看隨著俄烏戰(zhàn)爭對歐元區(qū)經濟沖擊進一步明顯德債收益率預難有明顯上，美德利差可能震蕩稍走擴資料源Win

圖3110年德債收益率和美德利差走勢歐元短期支撐偏弱歐央行政策收緊節(jié)奏較緩慢俄烏戰(zhàn)爭對歐洲經濟的沖擊逐步顯現(xiàn)，歐元區(qū)經濟長將趨于乏力，對歐元將繼續(xù)形成一定拖累。（二）英鎊預計震蕩走弱4月下旬以來，盡管英國央行繼續(xù)加息，但高通脹、俄烏戰(zhàn)爭沖擊，以及脫歐所帶來的不利影響持續(xù)打壓經濟前景，英鎊大幅下跌至5月3日英鎊兌美元收于1.2，較上4月底大跌2.5%。圖32英鎊兌美元和英鎊投機凈多倉歷史分位數(shù)資料源Win高通脹和俄烏戰(zhàn)爭沖擊開始令英國服務業(yè)放緩，并大大打擊消費者信心。4月英國服務業(yè)PMI58.9，明顯低于上月的62.6；消費者信心指數(shù)大幅下跌至-38，已于2020年新冠疫情大幅沖擊英國時的低點圖33英國服務業(yè)PMI、零售指數(shù)增速和消費者信心指數(shù)資料源Win英鎊預計震蕩偏弱濟在二季度一定程度轉差預計會繼續(xù)拖累英鎊英鎊短預計可呈現(xiàn)震蕩偏弱局面。（三）日元預計步入震蕩4月下旬以來，日本央行繼續(xù)對收益率曲線加以控制，但美國國債收益率先上升后回落，美日利差先走擴后收窄，日元隨之先跌后漲。至5月3，美元兌日元收于19.2，較上月底上漲0.5%。資料源Win

圖34美日利差和日元走勢在疫情尚未消退情況下，日本經濟活力仍偏弱。4月，日本服務業(yè)PMI50.7，稍高于榮枯線3售同比增速0.9%雖然高于上月-0.9%但增幅較小日本出口和制造業(yè)也有放緩跡象。資料源Win

圖35美日利差和日元走勢日元短期預計震蕩為主由于日央行維持大幅寬松政策持續(xù)加碼購債10年債零利率將繼續(xù)維持但美債短期預計難有大幅上行美日利差短期趨于震蕩日短因此以震蕩為主六、人民幣短期預計小幅走貶4月下旬以來，人民幣繼續(xù)大幅走貶。上海因疫情持續(xù)封鎖給國內經濟帶來很大壓力美元持續(xù)走強中美利差倒掛繼續(xù)令外資加快流出人民幣因此繼續(xù)大幅走貶至5月16日，美元兌人民幣走