股指期貨投資策略分析

中期研究院王紅英

股指期貨投資策略分析

1內(nèi)容摘要國(guó)內(nèi)外股指期貨發(fā)展概述1股指期貨投資策略及環(huán)節(jié)介紹2機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理3滬深300ETF套利4內(nèi)容摘要國(guó)內(nèi)外股指期貨發(fā)展概述1股指期貨投資策略及環(huán)節(jié)介紹22一、國(guó)內(nèi)外股指期貨發(fā)展概述股指期貨投資策略分析教材課件3股指期貨是一種金融期貨期貨：一般指由期貨交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。大致可分為商品期貨和金融期貨。金融期貨：指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨大致可分為三類(lèi)：外匯期貨、利率期貨和股指期貨。

股指期貨：指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。交易雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來(lái)進(jìn)行交割。

股指期貨是一種金融期貨期貨：一般指由期貨交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定4股指期貨的特點(diǎn)與功能1、股指期貨的概念股票指數(shù)期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。2、股指期貨的主要特點(diǎn)﹡股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨；﹡股票指數(shù)期貨合約所代表的指數(shù)必須是具有代表性的權(quán)威性指數(shù)；﹡股指期貨合約的價(jià)格是以股票指數(shù)的“點(diǎn)”來(lái)表示的；﹡股票指數(shù)期貨合約是現(xiàn)金交割的期貨合約股指期貨的特點(diǎn)與功能1、股指期貨的概念5股指期貨不同于股票和權(quán)證區(qū)別點(diǎn)股指期貨股票權(quán)證交易時(shí)間T+0交易T+1交易T+0交易交易方向雙向交易單向交易單向交易交易額度保證金交易全額交易全額交易市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)弱較弱參與對(duì)象機(jī)構(gòu)和個(gè)人機(jī)構(gòu)+個(gè)人機(jī)構(gòu)+個(gè)人交割方式現(xiàn)金交割無(wú)交割無(wú)交割交易參考依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)分析上市公司分析上市公司分析股指期貨不同于股票和權(quán)證區(qū)別點(diǎn)股指期貨股票權(quán)證交易時(shí)間T+06股指期貨與商品期貨的區(qū)別第一、股指期貨是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的配套市場(chǎng)，為管理現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)。而股票市場(chǎng)參與者眾多，因此，股指期貨影響面較大；第二、參與股指期貨交易的投資主體大大超過(guò)了參與商品期貨的投資者主體，包括證券公司、基金公司、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)投資者；第三、股指期貨反映的是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)的變動(dòng)情況，既受期貨市場(chǎng)也受股指市場(chǎng)的各種因素影響，價(jià)格變動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)防范要求高。股指期貨與商品期貨的區(qū)別第一、股指期貨是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的配套市7股指期貨的市場(chǎng)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)套期保值平抑波動(dòng)活躍市場(chǎng)股指期貨股指期貨的市場(chǎng)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)套期保值平抑波動(dòng)活躍市場(chǎng)股指期貨8股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展1982-1985年1986-1987年1988-1990年1990年至今快速發(fā)展階段停滯階段成長(zhǎng)階段推出階段股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展1982-1985年1986-1987年9全球十大股指期貨合約及其交易所序號(hào)合約名稱(chēng)上市交易所1E-MiniS&P500芝加哥商業(yè)交易所2DJEuroStoxx50歐洲期貨交易所3E-miniNasdaq-100芝加哥商業(yè)交易所4NSES&PCNXNifty印度國(guó)家證券交易所5Kospi200韓國(guó)交易所集團(tuán)6DAX歐洲期貨交易所7E-miniRussell2000芝加哥商業(yè)交易所8CAC40倫敦國(guó)際金融期貨交易所9Nikkei225大阪證券交易所10FTSE100倫敦國(guó)際金融期貨交易所全球十大股指期貨合約及其交易所序號(hào)合約名稱(chēng)上市交易所1E-M10全球主要股指期貨和期權(quán)合約北美歐洲亞太標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨與期權(quán)電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨與期權(quán)拉塞爾1000指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾500/BARRA成長(zhǎng)指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾500/BARRA價(jià)值指數(shù)期貨納斯達(dá)克100指數(shù)期貨與期權(quán)電子迷你納斯達(dá)克100指數(shù)期貨NYSE綜合指數(shù)期貨與期權(quán)多倫多35指數(shù)期貨道瓊斯STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán)道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán)FTSEEstars期貨FTSEEurobloc100期貨FTSEEurotop100期貨FTSEEurotop300期貨MSCI歐洲/MSCI泛歐指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲擴(kuò)充指數(shù)期貨法國(guó)CAC40指數(shù)期貨德國(guó)DAX指數(shù)期貨與期權(quán)意大利MIB30指數(shù)期貨西班牙IBEX-35指數(shù)期貨瑞典OMX指數(shù)期貨FTSE100指數(shù)期貨與期權(quán)FTSE250指數(shù)期貨日經(jīng)225指數(shù)期貨與期權(quán)日經(jīng)300指數(shù)期貨與期權(quán)TOPIX指數(shù)期貨與期權(quán)韓國(guó)KOSPI200股指期貨與期權(quán)MSCI臺(tái)灣指數(shù)期貨與期權(quán)香港HSI恒生指數(shù)期貨與期權(quán)澳大利亞SPI普通股指數(shù)期貨與期權(quán)印度S&PCNXNifty指數(shù)期貨以色列TA—25指數(shù)期貨與期權(quán)全球主要股指期貨和期權(quán)合約北美歐洲亞太標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨11日本股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所交易，日本當(dāng)時(shí)的證券交易法規(guī)定，證券投資者從事期貨交易被禁止1989198819871986日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約——50種股票指數(shù)期貨合約，采取現(xiàn)貨交割方式

日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)期貨和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割，當(dāng)年9月東京證券交易所上市東證股指期貨，大阪證券交易所開(kāi)始日經(jīng)225指數(shù)期貨交易

日經(jīng)225股指期權(quán)和東證股指期權(quán)開(kāi)始交易1994大阪證券交易所開(kāi)發(fā)出了日經(jīng)300指數(shù)期貨日本股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交12韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展韓國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放，正式引入QFII，QFII對(duì)避險(xiǎn)工具有迫切需求1997199619871984在全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國(guó)修改了證券交易法，授權(quán)韓國(guó)證券交易所建立期貨市場(chǎng)

韓國(guó)證券交易所正式開(kāi)展了KOSPI200指數(shù)期貨交易

韓國(guó)交易所又推出了KOSPI200指數(shù)期權(quán)，成為其拳頭產(chǎn)品2005整合后的韓國(guó)交易所成立。KOSPI200指數(shù)期權(quán)的交易量達(dá)到25億手，成為全球交易量最大的金融衍生品，力助韓國(guó)交易所成為全球衍生品交易所中的翹楚。韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展韓國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放，正式引入QFI13新加坡股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)成立，是亞洲最早成立的首家金融期貨交易所

1999198819861984SIMEX與新加坡證券交易所合并組成新加坡交易所并上市，成為亞太地區(qū)首家上市的交易所

20062006年9月新加坡交易所將要推出新華富時(shí)A50指數(shù)期貨SIMEX推出了日經(jīng)225股票價(jià)格指數(shù)期貨，開(kāi)創(chuàng)了亞洲股指期貨交易的先河

SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數(shù)（MSCISingaporeFreeIndex）為準(zhǔn)的新加坡股指期貨合約和以道·瓊斯馬來(lái)西亞指數(shù)為準(zhǔn)的馬來(lái)西亞股指期貨合約及以道·瓊斯泰國(guó)股票指數(shù)為準(zhǔn)的泰國(guó)股指期貨合約新加坡股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)14香港股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展香港恒生指數(shù)期貨交易開(kāi)始200390年代后19871986香港交易所推出H股指數(shù)期貨，但表現(xiàn)遠(yuǎn)不盡如人意，與恒生指數(shù)期貨比較，有點(diǎn)小巫見(jiàn)大巫。2005年推出新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨。

恒生指數(shù)期貨交易迅猛發(fā)展，日均交易量達(dá)到4萬(wàn)手以上。美國(guó)股市黑色星期五股市崩盤(pán)后，恒生股指期貨交易受挫93年3月推出恒生指數(shù)期權(quán)。2000年10月和2002年11月分別推出小型恒生指數(shù)期貨與期權(quán)香港股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展香港恒生指數(shù)期貨交易開(kāi)始20039015原則1原則2原則3原則4期貨合約必須保證套期保值效果，使市場(chǎng)參與者能夠通過(guò)期貨市場(chǎng)回避風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約必須保證流動(dòng)性，吸引一般的投機(jī)者并得到市場(chǎng)的認(rèn)同，否則套期保值者無(wú)法轉(zhuǎn)移其風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約設(shè)計(jì)必須實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制，各種信息以最快速度反映到交易價(jià)格上，提供預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格。期貨合約設(shè)計(jì)必須防止操縱行為的發(fā)生，使得期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的價(jià)格能夠真實(shí)地反映大多數(shù)市場(chǎng)人士對(duì)價(jià)格的看法。股指期貨合約設(shè)計(jì)原則原則1原則2原則3原則4期貨合約必須保證套期保值效果，使市場(chǎng)16股指期貨合約主要內(nèi)容股指期貨合約交割方式合約價(jià)值持倉(cāng)限額結(jié)算價(jià)最小變動(dòng)價(jià)格每日價(jià)格波動(dòng)限制股指期貨合約主要內(nèi)容股指期貨合約交割方式合約價(jià)值持倉(cāng)限額結(jié)算17滬深300股票指數(shù)期貨合約合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)×300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:00價(jià)格限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約價(jià)值的12%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日交易代碼IF滬深300股票指數(shù)期貨合約合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)18股指期貨的開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)和持倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)投資者新買(mǎi)入或新賣(mài)出一定數(shù)量的股指期貨合約的行為。平倉(cāng)投資者買(mǎi)入或賣(mài)出與其所持股指期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的股指期貨合約，了結(jié)股指期貨交易的行為。持倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)后尚未平倉(cāng)的合約叫做未平倉(cāng)合約，也叫持倉(cāng)。股指期貨的開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)和持倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)投資者新買(mǎi)入或新賣(mài)出一定數(shù)量的19股指期貨多頭和空頭空頭：認(rèn)為股指期貨合約價(jià)格會(huì)跌而賣(mài)出，形成空頭持倉(cāng)，簡(jiǎn)稱(chēng)空頭。空頭換手：指原有持有空頭的交易者在買(mǎi)進(jìn)平倉(cāng)，但新的空頭在開(kāi)倉(cāng)賣(mài)出。多頭：認(rèn)為股指期貨合約價(jià)格會(huì)漲而買(mǎi)進(jìn)，形成多頭持倉(cāng)，簡(jiǎn)稱(chēng)多頭。多頭換手：原來(lái)持有多頭的交易者在賣(mài)出平倉(cāng)，但新的多頭又開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)。股指期貨股指期貨多頭和空頭空頭：多頭：股指期貨20股指期貨的開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)和結(jié)算價(jià)開(kāi)盤(pán)價(jià)開(kāi)盤(pán)價(jià)：某一期貨合約開(kāi)市前5分鐘內(nèi)經(jīng)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的成交價(jià)格。集合競(jìng)價(jià)未產(chǎn)生成交價(jià)格的，以集合競(jìng)價(jià)后第一筆成交價(jià)為開(kāi)盤(pán)價(jià)。收盤(pán)價(jià)收盤(pán)價(jià)：指某一期貨合約當(dāng)日交易的最后一筆成交價(jià)格。結(jié)算價(jià)結(jié)算價(jià)：指某一期貨合約當(dāng)日一定時(shí)間內(nèi)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)。股指期貨的開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)和結(jié)算價(jià)開(kāi)盤(pán)價(jià)開(kāi)盤(pán)價(jià)：某一期貨合約開(kāi)21股指期貨撮合的原則1價(jià)格優(yōu)先原則即買(mǎi)家出價(jià)高的優(yōu)先，賣(mài)家出價(jià)低的優(yōu)先。2時(shí)間優(yōu)先原則即先掛單的優(yōu)先，后掛單的靠后。股指期貨撮合的原則1價(jià)格優(yōu)先原則2時(shí)間優(yōu)先原則22股指期貨持倉(cāng)量和成交量成交量：指某一期貨合約在當(dāng)日交易期間所有成交合約的單邊數(shù)量。持倉(cāng)量：指期貨交易者所持有的未平倉(cāng)合約的單邊數(shù)量。股指期貨股指期貨持倉(cāng)量和成交量成交量：持倉(cāng)量：股指期貨23股指期貨總持倉(cāng)量的變化總持倉(cāng)一路增長(zhǎng)，多空雙方興趣增長(zhǎng)：越來(lái)越多的資金在涌入該合約交易中?？偝謧}(cāng)一路減少，多空雙方平倉(cāng)出局：交易者對(duì)該合約的興趣在退潮?？偝謧}(cāng)變化不大，但交易量增長(zhǎng)：交易者以換手交易為主。總持倉(cāng)量的變化股指期貨總持倉(cāng)量的變化總持倉(cāng)一路增長(zhǎng)，多空雙方興趣增長(zhǎng)：總持24股指期貨的股指期貨的交易指令1市價(jià)指令：指不限價(jià)格的買(mǎi)賣(mài)申報(bào)，盡可能以最好市場(chǎng)價(jià)格成交的指令。

2限價(jià)指令：指執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更好的價(jià)格成交的指令。

3取消指令：指客戶(hù)將之前下過(guò)的某一指令取消的指令。

股指期貨的股指期貨的交易指令1市價(jià)指令：指不限價(jià)格的買(mǎi)賣(mài)申報(bào)25股指期貨追加保證金與爆倉(cāng)追加保證金當(dāng)保證金不足時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知帳戶(hù)所有人在下一交易日開(kāi)市之前將保證金補(bǔ)足。此舉即稱(chēng)為追加保證金。爆倉(cāng)爆倉(cāng)是指帳戶(hù)權(quán)益為負(fù)數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠。正常情況下，在逐日清算制度及強(qiáng)制平倉(cāng)制度下，爆倉(cāng)一般較少發(fā)生。強(qiáng)制平倉(cāng)如果帳戶(hù)所有人在下一交易日開(kāi)市之前沒(méi)有將保證金補(bǔ)足，按照規(guī)定，期貨公司可以對(duì)該帳戶(hù)所有人的持倉(cāng)實(shí)施部分或全部的強(qiáng)制平倉(cāng)，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。股指期貨追加保證金與爆倉(cāng)追加保證金當(dāng)保證金不足時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公26影響股指和股指期貨走勢(shì)的因素經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通貨膨脹財(cái)政政策與貨幣政策匯率變動(dòng)股指期貨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通貨膨脹財(cái)政政策與貨幣政策匯率變動(dòng)政策因素指數(shù)成份股變動(dòng)股指影響股指和股指期貨走勢(shì)的因素經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)股指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)股指27二、股指期貨投資策略及環(huán)節(jié)介紹股指期貨投資策略分析教材課件28

股指期貨基本面分析微觀層面：研究上市公司經(jīng)濟(jì)行為和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)變量，為買(mǎi)賣(mài)證券提供參考依據(jù)。

宏觀層面：研究一個(gè)國(guó)家的財(cái)政政策、貨幣政策、通過(guò)科學(xué)的分析方法，找出市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值及走勢(shì)?；久娣治龉芍钙谪浕久娣治鑫⒂^層面：宏觀層面：基本面分析29

股指期貨技術(shù)面分析股指期貨技術(shù)面分析30股指期貨交易策略1、套期保值交易（Hedge）2、套利交易（Arbitrage）3、價(jià)差交易（SpreadTrading）4、投機(jī)交易（Speculation）股指期貨交易策略1、套期保值交易（Hedge）311、股指期貨套保策略股指期貨價(jià)格股票指數(shù)現(xiàn)價(jià)基本原理：根據(jù)自己在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中的交易情況，通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出期貨合約，建立一個(gè)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反的股指期貨交易部位；隨后在期貨合約到期之前，在期貨市場(chǎng)上建立一個(gè)與以前所持期貨合約相反的交易部位，對(duì)沖手中所持有的部位，以達(dá)到避險(xiǎn)和保值目的。1、股指期貨套保策略股指期貨價(jià)格股票指數(shù)現(xiàn)價(jià)基本原理：根32股指套保套保的基本類(lèi)型股指套保套保的基本類(lèi)型33（1）單個(gè)股票的β系數(shù)股票收益率（Ri）%1031593指數(shù)收益率（Rm）%42860例：假定某股票的收益率（

Ri）和指數(shù)的收益率（Rm

）有下表中的關(guān)系：（1）單個(gè)股票的β系數(shù)股票收益率（Ri）%1031534Ri=а+β

RmRi=а+βRm35滿(mǎn)足直線的方程必定是如下形式：Ri=а+βRm其中，а、β是直線方程的系數(shù)，上述問(wèn)題就轉(zhuǎn)化為如何確定最佳的а和β了。利用最小二乘法，可以計(jì)算出β=cov（Rm，Rm）∕δm2即等于該股票收益率與指數(shù)收益率的協(xié)方差除以指數(shù)收益率的方差；最優(yōu)擬合直線方程為Ri=2+1.5Rmβ系數(shù)1.5是該直線的斜率，它表示了該股的漲跌是指數(shù)同方向漲跌的1.5倍，比如，指數(shù)上漲3%，這時(shí)該股票上漲4.5%，指數(shù)下跌2%，則該股下跌3%。如果β系數(shù)等于1，則表明股票的漲跌與指數(shù)的漲跌保持一樣。顯然，當(dāng)β系數(shù)大于1時(shí)，說(shuō)明股票的波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)程度高于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場(chǎng)；而當(dāng)β系數(shù)小于1時(shí)，說(shuō)明股票的波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)程度低于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場(chǎng)。β系數(shù)是一個(gè)非常有用的數(shù)字，將在套期保值及套利交易的測(cè)算中發(fā)揮重要作用。當(dāng)然，若以實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證，會(huì)有一定的誤差。滿(mǎn)足直線的方程必定是如下形式：Ri=а+βRm36（2）股票組合的β系數(shù)投資者擁有的股票往往不是一個(gè)，當(dāng)擁有多個(gè)股票時(shí)，即擁有一個(gè)股票組合時(shí)，也面臨著測(cè)度這個(gè)組合與指數(shù)的關(guān)系問(wèn)題。而其中最重要的就是計(jì)算這個(gè)組合的系數(shù)。它表明了這個(gè)組合的漲跌是指數(shù)漲跌的倍。假定一個(gè)組合P中有n個(gè)股票組成，第i個(gè)股票的資金比例為Xi（X1+X2+…+Xn=1）;βi為第i個(gè)股票的β系數(shù)，則有：

β=X1β1+X2β2+……+Xnβn注意:β系數(shù)是根據(jù)歷史資料統(tǒng)計(jì)而得到的，在應(yīng)用中，通常就用歷史的系數(shù)來(lái)代表未來(lái)的系數(shù)。股票組合的系數(shù)比單個(gè)股票的系數(shù)可靠性要高，這一點(diǎn)對(duì)于預(yù)測(cè)應(yīng)用的效果來(lái)說(shuō)也是同樣的。在實(shí)際應(yīng)用中，也有一些使用者為了提高預(yù)測(cè)能力，還對(duì)系數(shù)作進(jìn)一步的修改與調(diào)整。

（2）股票組合的β系數(shù)投資者擁有的股票往往不是一個(gè)，當(dāng)擁有多37（3）套期保值

計(jì)算公式為：買(mǎi)賣(mài)期貨合約數(shù)＝（現(xiàn)貨總價(jià)值/期貨指數(shù)點(diǎn)×每點(diǎn)乘數(shù)）×β系數(shù)公式中的“期貨指數(shù)點(diǎn)×每點(diǎn)乘數(shù)”實(shí)際上就是一張期貨合約的價(jià)值。從公式中不難看出：當(dāng)現(xiàn)貨總價(jià)值和期貨合約的價(jià)值已定下來(lái)后，所需買(mǎi)賣(mài)的期貨合約數(shù)就與β系數(shù)的大小有關(guān)，β系數(shù)越大，所需的期貨合約數(shù)就越多；反之則越少。（3）套期保值計(jì)算公式為：38舉例：某證券投資基金主要在美國(guó)股市上投資，在9月2日時(shí)，其收益率已達(dá)到16％，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一成績(jī)到12月，決定利用S&P500指數(shù)期貨實(shí)行保值。假定其股票組合的現(xiàn)值為2.24億美元，并且其股票組合與S&P500指數(shù)的β系數(shù)為0.9。假定9月2日時(shí)的現(xiàn)貨指數(shù)為1380點(diǎn)，而12月到期的期貨合約為1400點(diǎn)。該基金首先要計(jì)算賣(mài)出多少期貨合約才能實(shí)現(xiàn)2.24億美元的股票得到有效保護(hù)。應(yīng)該賣(mài)出的期貨合約數(shù)＝（2.24億∕（1400×250））×0.9＝576張舉例：某證券投資基金主要在美國(guó)股市上投資，在9月2日時(shí)，其收39股指套保中的注意事項(xiàng)1234確定適合的保值比率重視每日結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)考慮基差風(fēng)險(xiǎn)避免消極性避險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)股指套保中的注意事項(xiàng)1234確定適合的保值比率重視每日結(jié)算風(fēng)402、股指期貨的套利策略1

期現(xiàn)套利

2

跨期套利3

跨品種套利

2、股指期貨的套利策略1期現(xiàn)套利241期貨理論價(jià)格公式：F（t，T）=S（t）+S（t）×（r-d）×（T-t）∕365=S（t）〔1+（r–d）×（T-t）∕365〕其中：S（t）為時(shí)刻的現(xiàn)貨指數(shù)；

F（t，T）表示T時(shí)交割的期貨合約在t時(shí)的理論價(jià)格（以指數(shù)表示）；

r為年利息率；

d為年指數(shù)股息率。期貨理論價(jià)格公式：F（t，T）=S（t）+S（t）×（r42套利機(jī)會(huì)分析：在完全市場(chǎng)條件下，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格不同于理論價(jià)格時(shí)，即出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。當(dāng)股指期貨價(jià)格高于理論價(jià)格時(shí)，賣(mài)出期貨、買(mǎi)入現(xiàn)貨（與指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票組合或該指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF）并持有到期，在到期日或到期日前出現(xiàn)的有利情況下將股指期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸同時(shí)平倉(cāng)了結(jié)，即正向套利；當(dāng)股指期貨價(jià)格低于理論價(jià)格時(shí)，買(mǎi)入股指期貨并賣(mài)出現(xiàn)貨（與指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票組合或該指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF），在到期日或到期日前出現(xiàn)的有利情況下同時(shí)了結(jié)期貨與現(xiàn)貨頭寸，即反向套利。套利機(jī)會(huì)分析：在完全市場(chǎng)條件下，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格不同于理論價(jià)格時(shí)，43在實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境中，由于借貸利率不一致、交易成本、沖擊成本等因素會(huì)影響套利策略的實(shí)施。這類(lèi)市場(chǎng)因素的存在，使得股指期貨的價(jià)格關(guān)系中出現(xiàn)一個(gè)無(wú)套利機(jī)會(huì)的區(qū)間，只有在超出該區(qū)間的范圍中才會(huì)出現(xiàn)真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)（如圖2所示）。考慮了市場(chǎng)因素后的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間為：在實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境中，由于借貸利率不一致、交易成本、沖擊成本等44時(shí)間圖2：期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)示例點(diǎn)數(shù)出現(xiàn)正向套利的機(jī)會(huì)出現(xiàn)反向套利機(jī)會(huì)無(wú)套利機(jī)會(huì)區(qū)間指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)套利區(qū)間下界無(wú)套利區(qū)間上界期貨合約價(jià)格時(shí)間圖2：期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)示例點(diǎn)數(shù)出現(xiàn)正向套利的機(jī)會(huì)出現(xiàn)反向套利452月5日，某客戶(hù)判斷股市2月份仍會(huì)大幅上漲，但是又認(rèn)為因數(shù)月上漲積累了一定風(fēng)險(xiǎn)，于是想做跨期套利。該客戶(hù)選擇股指期貨市場(chǎng)上3月合約(IF0903)和6月合約(IF0906)進(jìn)行多頭跨期套利，并在發(fā)現(xiàn)股指要下跌時(shí)及時(shí)結(jié)束套利交易。他首先計(jì)算套利所需保證金(保證金率12％)：2月5日，IF0903合約開(kāi)盤(pán)價(jià)2030，則買(mǎi)入1手期貨合約所需保證金為：2030×12％×300=7.308萬(wàn)元同時(shí)，IF0906合約開(kāi)盤(pán)價(jià)2130，則賣(mài)出1手期貨合約所需保證金為：2130×12％×300=7.668萬(wàn)元。兩份合約共需保證金7.308＋7.668＝14.976萬(wàn)元考慮到需要充足的維持保證金，于是他在期貨賬戶(hù)上存入25萬(wàn)元，以2030買(mǎi)入3月期貨合約(IF0903)1手的同時(shí)以2130賣(mài)出6月期貨合約(IF0906)1手，賬戶(hù)還有10.024萬(wàn)元做維持保證金。2月26日該客戶(hù)判斷大盤(pán)將要調(diào)整，決定結(jié)束套利交易。于是以2837限價(jià)賣(mài)出IF0903合約1手的同時(shí)，以2859限價(jià)買(mǎi)入IF0906合約1手（平倉(cāng)）。2月5日，某客戶(hù)判斷股市2月份仍會(huì)大幅上漲，但是又認(rèn)為因數(shù)月46期貨市場(chǎng)3月合約IF09036月合約IF0906漲跌點(diǎn)數(shù)變化2月6日以開(kāi)盤(pán)價(jià)2030價(jià)位買(mǎi)入1手以開(kāi)盤(pán)價(jià)2130價(jià)位賣(mài)出1手2130-2030=100點(diǎn)2月26日以開(kāi)盤(pán)價(jià)2837價(jià)位賣(mài)出1手平倉(cāng)以開(kāi)盤(pán)價(jià)2859價(jià)位買(mǎi)入1手平倉(cāng)2859-2837=22點(diǎn)盈虧變化情況(2837-2030)*300=242100元(2130-2859)*300=-218700元100-22＝78點(diǎn)3月合約IF09036月合約IF0906漲跌點(diǎn)數(shù)變化2月6日47因此該投資者總盈虧狀況=近期合約盈虧+遠(yuǎn)期合約盈虧=242100–218700=23400元實(shí)際上他所賺到的就是價(jià)差變化的點(diǎn)數(shù)78×300=23400元因此該投資者總盈虧狀況=近期合約盈虧+遠(yuǎn)期合約盈虧48股指期貨是“零和”博弈股指期貨交易注意事項(xiàng)投資者需注意強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿效應(yīng)可能會(huì)造成額外的損失股指期貨可雙向交易注意事項(xiàng)1234股指期貨是“零和”博弈股指期貨交易注意事項(xiàng)投資者需注意強(qiáng)制平492、股指期貨套保套利案例1

套保案例2

套利案例2、股指期貨套保套利案例1套保案例250股市下跌，股指期貨對(duì)沖現(xiàn)貨損失股票賬戶(hù)縮水期貨空頭盈利保值

利用股指期貨的雙向交易機(jī)制，幫助手中的股票避險(xiǎn)，進(jìn)而降低股票組合暴露于股市波動(dòng)之下的風(fēng)險(xiǎn)程度，并適當(dāng)消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，鎖定投資組合目前的凈值。好處：降低股市下跌對(duì)投資組合的負(fù)面影響，規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)，鎖定風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回避壞處：無(wú)法享受上漲收益，失去獲利機(jī)會(huì)典型操作：持有現(xiàn)貨，做空股指期貨股市下跌，股指期貨對(duì)沖現(xiàn)貨損失股票賬戶(hù)縮水51調(diào)整資產(chǎn)賬戶(hù)波動(dòng)性的方式選擇

調(diào)整投資組合Beta值的方式

股指期貨的優(yōu)勢(shì)交易成本低便于保持高度分散的投資組合長(zhǎng)期看好的個(gè)股可以保留在組合中，無(wú)需賣(mài)出期貨市場(chǎng)流動(dòng)性更強(qiáng)，交易便捷買(mǎi)賣(mài)股指期貨買(mǎi)賣(mài)Beta值不等的股票調(diào)整現(xiàn)金與股票的比例，買(mǎi)賣(mài)股票調(diào)整資產(chǎn)賬戶(hù)波動(dòng)性的方式選擇調(diào)整投資組合Beta值的方52為什么不直接賣(mài)出股票？手續(xù)費(fèi)低成本股票稅負(fù)價(jià)格沖擊交易速度與靈活性股票因重大事項(xiàng)停牌，不可交易繼續(xù)享有股東權(quán)益一次性完成對(duì)多只股票的調(diào)整對(duì)沖保值對(duì)沖保值對(duì)沖保值為什么不直接賣(mài)出股票？手續(xù)費(fèi)對(duì)沖保值對(duì)沖保值對(duì)沖保值53單只股票套期保值案例：中國(guó)人壽H股比值分析單只股票套期保值案例：中國(guó)人壽H股比值分析54中國(guó)人壽H股與恒指期貨相關(guān)性分析目前相關(guān)系數(shù)為0.9217中國(guó)人壽H股與恒指期貨相關(guān)性分析目前相關(guān)系數(shù)為0.921755中國(guó)人壽H股與恒生指數(shù)期貨回歸分析中國(guó)人壽H股與恒生指數(shù)期貨回歸分析56確定套保比例確定套保比例57滬深300行業(yè)指數(shù)相對(duì)于現(xiàn)指的強(qiáng)弱滬深300行業(yè)指數(shù)相對(duì)于現(xiàn)指的強(qiáng)弱58利用股指期貨進(jìn)行套期保值——對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分解0

組合中股票的數(shù)量非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（公司經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹）標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量：Beta通過(guò)分散化投資管理非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)利用股指期貨管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)Beta進(jìn)行調(diào)整利用股指期貨進(jìn)行套期保值——對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分解059利用股指期貨進(jìn)行套期保值——核心指標(biāo)Betaβ是單只股票和股票組合的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度之間的度量，衡量股價(jià)變動(dòng)敏感程度若某股票的Beta為1.5，則表示大盤(pán)上漲1%，該股票上漲幅度為1.5%。β是股票收益率與市場(chǎng)收益率的協(xié)方差除以市場(chǎng)收益率的方差投資組合的Beta是個(gè)股Beta的加權(quán)平均值核心：調(diào)整投資組合的Beta（β）利用股指期貨進(jìn)行套期保值——核心指標(biāo)Betaβ是單只股票和60套期保值流程套期保值流程61投資基金套期保值案例：投資組合構(gòu)成

假設(shè)投資者持有一股票組合：

深發(fā)展A鹽湖鉀肥民生銀行中國(guó)聯(lián)通萬(wàn)科A五糧液寶鋼股份特變電工中興通訊蘇寧電器中國(guó)石化貴州茅臺(tái)攀鋼鋼釩浦發(fā)銀行中信證券長(zhǎng)江電力格力電器華能?chē)?guó)際招商銀行中國(guó)銀行每只股票2萬(wàn)股，2007年10月底，股票組合的總市值為1850萬(wàn)。投資基金套期保值案例：投資組合構(gòu)成 假設(shè)投資者持有一股票組合62套期保值方案滬深300指數(shù)股指期貨

套期保值方案63走勢(shì)對(duì)比走勢(shì)對(duì)比64股票投資組合與滬深300的相關(guān)性分析股票投資組合與滬深300的相關(guān)性分析65套期保值方案投資者面臨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)因此使用賣(mài)出套保

套期保值方案66風(fēng)險(xiǎn)分析與趨勢(shì)判斷股市趨勢(shì)改變風(fēng)險(xiǎn)分析與趨勢(shì)判斷股市趨勢(shì)改變67套期保值方案

歷史β系數(shù)：0.91

需要期貨數(shù)量：1850×0.91=1683.5

合約數(shù)量： 1手股指期貨=170.6萬(wàn)，1683.5萬(wàn)=10手套期保值方案 歷史β系數(shù)：0.9168利用股指期貨進(jìn)行套期保值——套期保值比率套期保值率期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性交易目的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)最小化套期比率（H）的確定套期保值頭寸的方差（風(fēng)險(xiǎn)）

0

h1

H

h2套期比率套期保值比率的確定：在風(fēng)險(xiǎn)和收益間尋求最佳的平衡利用股指期貨進(jìn)行套期保值——套期保值比率套期保值率期現(xiàn)價(jià)格相69套期保值方案即行情下跌階段進(jìn)行套保，行情上漲階段不進(jìn)行套保。根據(jù)技術(shù)分析指標(biāo)動(dòng)態(tài)判斷行情走勢(shì)。采用動(dòng)態(tài)套保的方式：套期保值方案即行情下跌階段進(jìn)行套保，行情上漲階段不進(jìn)行套保。70套期保值方案 1手合約需要資金：170.6×12%=20.47 10手合約需要資金：20.47×10=204.7

另需準(zhǔn)備50%的維持保證金：204.7×150%=307萬(wàn)套期保值方案 1手合約需要資金：170.6×12%=20.471套期保值方案使用改進(jìn)的顧比復(fù)合移動(dòng)平均線法對(duì)行情進(jìn)行研判。當(dāng)出現(xiàn)下跌信號(hào)時(shí)，進(jìn)行期貨賣(mài)出操作。當(dāng)出現(xiàn)上漲信號(hào)時(shí)，執(zhí)行平倉(cāng)操作。

套期保值方案使用改進(jìn)的顧比復(fù)合移動(dòng)平均線法對(duì)行情進(jìn)行研判。72

套保操作套保操作73

套保效果第一次操作開(kāi)始前第三次操作結(jié)束后盈虧股票組合1740.1783.7-956.4萬(wàn)股指期貨53171834+781.2萬(wàn)套期保值減少了股票損失套保效果明顯套保效果第一次操作第三次操作盈虧股票組合1740.17874套利交易原理價(jià)差交易，指買(mǎi)入或賣(mài)出某種期貨合約的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉(cāng)交易。ABBA套利交易原理價(jià)差交易，指買(mǎi)入或賣(mài)出某種期貨合約的同時(shí)，賣(mài)出或75期現(xiàn)套利原理——恒生指數(shù)與恒生指數(shù)期貨價(jià)差圖無(wú)套利區(qū)間套利機(jī)會(huì)套利機(jī)會(huì)期現(xiàn)套利原理——恒生指數(shù)與恒生指數(shù)期貨價(jià)差圖無(wú)套利區(qū)間套利機(jī)76風(fēng)險(xiǎn)案例-香港市場(chǎng)87年股災(zāi)香港保證金制度不健全87年股災(zāi)時(shí)結(jié)算機(jī)制癱瘓股災(zāi)大規(guī)模爆倉(cāng)交易所虧損轉(zhuǎn)移為稅收20億港幣風(fēng)險(xiǎn)案例-香港市場(chǎng)87年股災(zāi)香港保證金制度不健全87年股災(zāi)77市場(chǎng)操縱案例-恒生指數(shù)與中國(guó)移動(dòng)走勢(shì)圖推高權(quán)重股帶動(dòng)股指做空股指打壓權(quán)重股股指下跌買(mǎi)入股指平倉(cāng)股指盈利－操縱成本市場(chǎng)操縱案例-恒生指數(shù)與中國(guó)移動(dòng)走勢(shì)圖推高權(quán)重股帶動(dòng)股指做空78國(guó)內(nèi)股指期貨目前套利條件機(jī)構(gòu)投資者未能大量進(jìn)入，套利主要力量為私募基金。日內(nèi)套利機(jī)會(huì)頻出主要使用ETF組合模擬滬深300指數(shù)國(guó)內(nèi)股指期貨目前套利條件機(jī)構(gòu)投資者未能大量進(jìn)入，套利主要力量79到期交割日規(guī)則-----交割結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià):

最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，并有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)股指期貨的交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行調(diào)整。（2749.46點(diǎn)）最后交易日標(biāo)的收盤(pán)價(jià)特別開(kāi)盤(pán)價(jià)最后交易日一段時(shí)間內(nèi)標(biāo)的指數(shù)價(jià)格的平均值

MSCI臺(tái)指期貨S&P500(CME)DJIA(CBOT)采用開(kāi)盤(pán)價(jià)或收盤(pán)價(jià)的單一價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)，容易使最后結(jié)算價(jià)被機(jī)構(gòu)投資者操縱，因此股票市場(chǎng)的到期日效應(yīng)相對(duì)較強(qiáng)。臺(tái)指（TAIFEX）恒指（HKEX）CAC40（EURONEXT）時(shí)段越長(zhǎng)，抗操作性好，但可能距離收盤(pán)價(jià)遠(yuǎn)，不利于投資者判斷期貨價(jià)格走勢(shì)到期交割日規(guī)則-----交割結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià):最后交易80IF1005合約及現(xiàn)貨指數(shù)上市以來(lái)走勢(shì)圖從上周開(kāi)始，IF1005基差迅速收斂，上周五IF1005合約基差有負(fù)轉(zhuǎn)正，本周基差保持在20點(diǎn)之內(nèi)，屬于無(wú)套利區(qū)間，表示期貨向現(xiàn)貨回歸較好，周四收盤(pán)后價(jià)差為-9.7781。IF1005合約及現(xiàn)貨指數(shù)上市以來(lái)走勢(shì)圖從上周開(kāi)始，IF1081主力合約提前一周移倉(cāng)至6月合約周四IF1005持倉(cāng)量已經(jīng)減少至642手，從經(jīng)驗(yàn)上看，當(dāng)持倉(cāng)量和成交量較大時(shí)出現(xiàn)到期日效應(yīng)的可能性較大，目前IF1005持倉(cāng)量較小，甚至低于上市第一天的水平，“期指交割日行情”上演的可能性大大減少，甚至幾乎不會(huì)出現(xiàn)。成交量來(lái)看，本周IF1006合約持續(xù)增長(zhǎng)，但周四成交量有所萎縮。IF1005合約成交量從周一11萬(wàn)下降至周四7125手。IF1005合約與IF1006合約持倉(cāng)量變化IF1005合約與IF1006合約成交量變化主力合約提前一周移倉(cāng)至6月合約周四IF1005持倉(cāng)量已經(jīng)減少82IF1005交割日走勢(shì)圖先減倉(cāng)，后增倉(cāng)。沒(méi)有出現(xiàn)到期日效應(yīng)。最后半小時(shí)走勢(shì)非常平穩(wěn)，收盤(pán)價(jià)2749.8點(diǎn)，結(jié)算價(jià)2749.46點(diǎn)。IF1005交割日走勢(shì)圖先減倉(cāng)，后增倉(cāng)。沒(méi)有出現(xiàn)到期日效應(yīng)。83股指期貨投資環(huán)節(jié)和步驟1.開(kāi)戶(hù)2.入金3.交易4.結(jié)算選擇一家期貨公司，并根據(jù)要求簽署風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)和期貨經(jīng)紀(jì)合同，完成開(kāi)立期貨賬戶(hù)

通過(guò)銀期轉(zhuǎn)賬等方式將資金打入指定賬戶(hù)，辦理該業(yè)務(wù)需要與銀行與期貨公司簽定對(duì)應(yīng)合同。

通過(guò)電話、電腦網(wǎng)絡(luò)等方式下單交易。

期貨交易實(shí)行每日無(wú)負(fù)債的結(jié)算制度，投資者如有交易或者有持倉(cāng)，應(yīng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)率指標(biāo)。

股指期貨投資環(huán)節(jié)和步驟1.開(kāi)戶(hù)2.入金3.交易4.結(jié)算選擇一84股指期貨開(kāi)戶(hù)環(huán)節(jié)股指期貨開(kāi)戶(hù)環(huán)節(jié)85股指期貨下單環(huán)節(jié)股指期貨下單環(huán)節(jié)86股指期貨結(jié)算環(huán)節(jié)股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個(gè)層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門(mén)對(duì)會(huì)員結(jié)算，然后是會(huì)員對(duì)投資者結(jié)算。每個(gè)層次都需要進(jìn)行以下幾個(gè)環(huán)節(jié)的管理：交易、頭寸管理財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)管理股指期貨結(jié)算環(huán)節(jié)股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個(gè)層次：交易、頭87股指期貨交割環(huán)節(jié)1商品期貨和國(guó)債期貨、外匯期貨等采用的是實(shí)物交割2股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割就是不需要交割一籃子股票指數(shù)成分股，而用到期日或第二天的現(xiàn)貨指數(shù)作為最后結(jié)算價(jià)，通過(guò)與該最后結(jié)算價(jià)進(jìn)行盈虧結(jié)算來(lái)了結(jié)頭寸股指期貨交割環(huán)節(jié)1商品期貨和國(guó)債期貨、外匯期貨等采用的是實(shí)物88股指期貨操作關(guān)注要點(diǎn)1關(guān)注權(quán)重股走勢(shì)：有時(shí)基金或大戶(hù)會(huì)通過(guò)拉升或者打壓成分股中權(quán)重大的股票影響現(xiàn)貨市場(chǎng)，因此需要密切關(guān)注。2做足收市功課：在每天收市后，測(cè)算次日的走勢(shì)，這種交易方式主要依賴(lài)于技術(shù)性分析。3遵守紀(jì)律控制風(fēng)險(xiǎn)：股指期貨具有較大的杠桿效應(yīng)，當(dāng)日的漲跌波動(dòng)較大，因此，及時(shí)設(shè)好止損，控制風(fēng)險(xiǎn)是十分重要的。股指期貨操作關(guān)注要點(diǎn)1關(guān)注權(quán)重股走勢(shì)：有時(shí)基金或大戶(hù)會(huì)通過(guò)拉89三、機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理股指期貨投資策略分析教材課件90時(shí)間情況結(jié)果1987.10.19美國(guó)股市下挫23%美國(guó)資本市場(chǎng)縮水1萬(wàn)億美元1989年末日本股市泡沫破滅,日經(jīng)指數(shù)從39000點(diǎn)下跌到17000點(diǎn)資本損失7萬(wàn)億美元,造成日本大規(guī)?？涨暗慕鹑谖C(jī)1997年亞洲金融風(fēng)暴印尼、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)股票市值損失約3/41998.8俄羅斯的債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致全球金融信用危機(jī)，大型對(duì)沖基金——長(zhǎng)期資本管理公司（LongTermCapitalManagement）的破產(chǎn)對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)金融事件回顧時(shí)間情況結(jié)果1987.10.19美國(guó)股市下挫23%美國(guó)資本市91

（以百萬(wàn)計(jì)）美國(guó),加州奧蘭治縣1994年12月

反向回購(gòu)1810日本,昭和殼牌石油公司1993年2月

貨幣遠(yuǎn)期1580日本,鹿島石油公司1994年2月

貨幣遠(yuǎn)期1450德國(guó),金屬股份公司1994年1月

石油期貨1340英國(guó),巴林銀行1995年2月

股指期貨1330加納，阿散蒂省1999年10月

黃金“新型期權(quán)”570日本,

YakultHonsha1998年3月

股指衍生工具523智利,國(guó)營(yíng)銅公司1994年1月

銅期貨200美國(guó),寶潔公司1994年4月

差額互換157英國(guó),國(guó)家威敏斯特銀行1997年2月

互換期權(quán)127

對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)公司

日期

金融工具

損失額衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例

92對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)

預(yù)期市場(chǎng)趨勢(shì)上升

預(yù)期市場(chǎng)震蕩平衡市預(yù)期市場(chǎng)趨勢(shì)下跌第一類(lèi)

投機(jī)買(mǎi)入期指，推高股價(jià)短線高拋低吸沽空期指，打壓股價(jià)；如果原來(lái)持股不足，要不斷的高吸低拋第二類(lèi)

套期保值買(mǎi)入期指，在買(mǎi)入股票的同時(shí)平掉相應(yīng)的好倉(cāng)不操作沽空期指，在賣(mài)出股票的同時(shí)平掉相應(yīng)的空倉(cāng)合約第三類(lèi)

動(dòng)態(tài)對(duì)沖平掉空倉(cāng)不操作沽空期指或平好倉(cāng)，但一般不會(huì)賣(mài)出股票第四類(lèi)

資產(chǎn)配置買(mǎi)入期指和股票不操作沽空期指或平好倉(cāng)，逐步賣(mài)出股票第五類(lèi)

指數(shù)化投資積極買(mǎi)入期指不操作暫不操作，等待低位第六類(lèi)

指數(shù)套利操作近乎中性，與市場(chǎng)上升或下跌無(wú)關(guān)?？赡苁褂贸绦蚪灰住Ｆ谥干畷r(shí)，賣(mài)出期指，買(mǎi)入股票，待基差縮小，平空倉(cāng)，賣(mài)出股票（賣(mài)出股票的過(guò)程可能先沽空期指，進(jìn)行套期保值）；但期指貼水時(shí)無(wú)法操作對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)第一類(lèi)買(mǎi)入期指，推高股價(jià)第二類(lèi)93投資者機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)套保中的風(fēng)險(xiǎn)投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析法律風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)法規(guī)及制度變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資者機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)行情預(yù)94市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)1、機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析（2）、市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)（3）、政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（4）、法律及制度變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（1）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易

風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)1、機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析（295流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)12機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易

風(fēng)險(xiǎn)要素分析流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)12機(jī)構(gòu)投資者參與股指96流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):

也稱(chēng)市場(chǎng)/產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)相對(duì)于正常交易單位,交易頭寸太大,從而交易不能按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí),就產(chǎn)生了資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因資產(chǎn)種類(lèi)和交易時(shí)間而異。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)相對(duì)于正常交易單位97流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：A、如果市場(chǎng)深度不夠，機(jī)構(gòu)投資者可能無(wú)法在在預(yù)期的價(jià)位上按計(jì)劃建立充足的頭寸，從而使建立成本提高，影響保值效果。B、當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)急速變化使投資者面臨不利局面時(shí)，如果流動(dòng)性不充分，可能導(dǎo)致持有較大頭寸的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法快速調(diào)整持倉(cāng)，從而產(chǎn)生損失。C、在股指期貨交易中,在到期交割日成交會(huì)極度萎縮,對(duì)不想通過(guò)交割方式結(jié)束頭寸的投資者,如果在交割日仍持有較大頭寸可能不容易處理。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：A、如果98恒生指數(shù)0612合約:在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明顯,如持有大量頭寸到交割日,可能需要進(jìn)行交割以結(jié)束持倉(cāng).流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)恒生指數(shù)0612合約:在最后交易日成交量相比一般交易日下降十99解決辦法：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)對(duì)某些市場(chǎng)或產(chǎn)品流量加以限制，或利用分散化的手段來(lái)進(jìn)行管理。解決辦法：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)對(duì)某些100融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：也稱(chēng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：市場(chǎng)價(jià)值的損失產(chǎn)生了對(duì)現(xiàn)金支付的需求，這會(huì)導(dǎo)致以不利的價(jià)格對(duì)投資組合進(jìn)行非自愿的清理，這種追加保證金并產(chǎn)生更大的損失而形成的惡性循環(huán)，有時(shí)稱(chēng)之為“死亡螺旋”融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷101解決辦法流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)可從通過(guò)恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流需求計(jì)劃來(lái)控制，而現(xiàn)金流需求則可通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流缺口設(shè)置限制，加以控制。解決辦法流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)可從通過(guò)恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流需求計(jì)劃來(lái)控制102市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性缺陷時(shí)，可能使機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，特別是在開(kāi)放的金融市場(chǎng)中，脆弱的經(jīng)濟(jì)和金融基礎(chǔ)容易受到國(guó)際游資的攻擊，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析整個(gè)宏觀1031997年，印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、韓國(guó)，股市，匯率雙雙重挫，股票市場(chǎng)損失近3/4，市場(chǎng)缺陷造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。放松銀根，不良資產(chǎn)膨脹；金融系統(tǒng)管理混亂；經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期發(fā)生逆差；出口增長(zhǎng)速度放慢；外匯儲(chǔ)備量少；對(duì)外國(guó)資本敞開(kāi)大門(mén)；政治不穩(wěn)定；僵硬的匯率政策。例：東南亞金融風(fēng)暴：金融市場(chǎng)的糾錯(cuò)機(jī)制與逼倉(cāng)慣例，受全球基金沽壓，產(chǎn)生了危機(jī)。市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)1997年，印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、韓國(guó)，104政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析政府對(duì)經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)突如其來(lái)的政策變化,可能會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng),使投資面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn).政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析政府對(duì)經(jīng)105案例12月18日泰國(guó)央行突然宣布新的外匯管制規(guī)定,其后在短時(shí)間內(nèi)又撤消新措施,導(dǎo)致指數(shù)暴漲暴跌,投資者暴露在巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)下!政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)案例12月18日泰國(guó)央行突然宣布新的外匯管制規(guī)定,其后在短106法規(guī)及制度變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析當(dāng)一筆交易在法律上被認(rèn)為無(wú)效時(shí)，如交易所在市場(chǎng)出現(xiàn)緊急情況下所采取的特別措施：如增加保證金或強(qiáng)制減倉(cāng)而造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)組合部分頭寸敞口現(xiàn)象。法規(guī)及制度變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析當(dāng)1072、機(jī)構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資金是通過(guò)募集方式籌集的機(jī)構(gòu)投資者，在參與股指期貨時(shí)必須考慮投資者的態(tài)度，讓投資者充分了解機(jī)構(gòu)參與股指期貨的動(dòng)機(jī)和意義，避免出現(xiàn)投資者的誤解而抽回資金，影響機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)做。2、機(jī)構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于108解決辦法機(jī)構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析1、要讓投資者理解股指期貨的作用，了解股指期貨的基本交易特征2、要讓投資者了解機(jī)構(gòu)參與股指期貨的目的，以及進(jìn)行股指期貨交易后面臨的利益和風(fēng)險(xiǎn)。3、要將機(jī)構(gòu)參與股指期貨的途徑和交易方式通告投資者4、要讓投資者了解利用股指期貨的結(jié)果5、如果發(fā)生交易虧損，要向投資者進(jìn)行及時(shí)的解釋解決辦法機(jī)構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析1、要讓投資者理解1093、機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)·代理風(fēng)險(xiǎn)主要是指投資者在參與股指期貨交易時(shí)由于選擇期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)不當(dāng)而給投資帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。3、機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)·110交易所特別結(jié)算會(huì)員交易會(huì)員全面結(jié)算會(huì)員交易結(jié)算會(huì)員投資者對(duì)于代理機(jī)構(gòu)的選擇,并非只選擇結(jié)算會(huì)員，機(jī)構(gòu)投資人應(yīng)設(shè)立代理機(jī)構(gòu)遴選評(píng)選機(jī)制?？梢赃x擇以下部分指標(biāo)作為評(píng)估指標(biāo)集合條件：金融交易所會(huì)員組織架構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析交易所特別結(jié)算會(huì)員交易會(huì)員全面結(jié)算會(huì)員交易結(jié)算會(huì)員投資者對(duì)于111期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系評(píng)價(jià)權(quán)重分類(lèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)集合核心業(yè)務(wù)能力25業(yè)務(wù)價(jià)值量有效收益

客戶(hù)贏利能力市場(chǎng)占有率、交割率

有效收益率、保證金貢獻(xiàn)率、保證金收入率客戶(hù)盈利率經(jīng)營(yíng)能力20贏利能力資產(chǎn)規(guī)模

償債能力發(fā)展能力利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資本利潤(rùn)率注冊(cè)資本比例、資產(chǎn)總額比例、凈資產(chǎn)比例流動(dòng)比率、速動(dòng)比率利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率風(fēng)險(xiǎn)管理能力20風(fēng)險(xiǎn)管理抗風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)合規(guī)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)與制度、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)交易損失率，損失準(zhǔn)備金率、債務(wù)權(quán)益比率、營(yíng)運(yùn)資本比率年追加保證金次數(shù)、裁定敗訴的客戶(hù)糾紛次數(shù)下續(xù)……機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系評(píng)價(jià)權(quán)重分類(lèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)權(quán)重分類(lèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)集合創(chuàng)新能力15市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力研發(fā)能力技術(shù)管理能力管理創(chuàng)新能力保證金余額、新增客戶(hù)數(shù)量、新增保證金額、營(yíng)業(yè)部平均創(chuàng)利水平研發(fā)投入、研發(fā)人員占員工比例、科研成果數(shù)量治理結(jié)構(gòu)10法人治理結(jié)構(gòu)股本結(jié)構(gòu)董事會(huì)決策機(jī)制、外部獨(dú)立董事、信息披露前三大股東持股比例人力資源5管理者與團(tuán)隊(duì)素質(zhì)人才儲(chǔ)備員工素質(zhì)管理團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)、管理者學(xué)位與職稱(chēng)人才培訓(xùn)計(jì)劃，新員工入職培訓(xùn)、外聘和內(nèi)部提升比例、人員競(jìng)聘機(jī)制員工本科以上人員比例、高級(jí)職稱(chēng)人員比例、年培訓(xùn)崗位人員比率企業(yè)文化5企業(yè)商譽(yù)與品牌CI體系信息溝通能力企業(yè)品牌知名度、網(wǎng)站關(guān)注度、企業(yè)管理者個(gè)地位企業(yè)理念、企業(yè)文化宣傳企業(yè)內(nèi)部辦公自動(dòng)化、企業(yè)刊物總計(jì)10022類(lèi)指標(biāo)60項(xiàng)詳細(xì)指標(biāo)摘自《期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)力研究》期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系評(píng)價(jià)權(quán)重分類(lèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)集合創(chuàng)新能力15市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力保證(二)、機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：股指期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過(guò)充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。(二)、機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因1141、行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)——分為方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析方向性風(fēng)險(xiǎn)指判斷金融變量（如股指價(jià)格、利率、匯率、股票和商品價(jià)格等）的運(yùn)動(dòng)方向所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。1、行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)——分為方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投115非方向性風(fēng)險(xiǎn)指兩個(gè)相關(guān)金融變量（如期指、現(xiàn)指之間）由于價(jià)格差異產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具解決的風(fēng)險(xiǎn)股指市場(chǎng)Beta值價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)dalta值利率風(fēng)險(xiǎn)久期期權(quán)市場(chǎng)dalta值期權(quán)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的敏感性行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)非方向性風(fēng)險(xiǎn)指兩個(gè)相關(guān)金融變量（如期指、現(xiàn)指之間）由于價(jià)格差2、套保中的風(fēng)險(xiǎn)（1）、運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)保值力度的問(wèn)題：0%~100%對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析現(xiàn)貨頭寸組合決定避險(xiǎn)策略決定保值力度選擇保值合約根據(jù)測(cè)算保值頭寸執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合微調(diào)期貨頭寸平倉(cāng)清算結(jié)算財(cái)務(wù)核算2、套保中的風(fēng)險(xiǎn)（1）、運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)保值力度的問(wèn)題117利潤(rùn)有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值損失指數(shù)水平保值中的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)效保值的風(fēng)險(xiǎn)利有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值118利潤(rùn)有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值損失h1指數(shù)水平h2無(wú)效保值階段盡量提高h(yuǎn)2的高度減小h1的高度,提高保值效果保值中的風(fēng)險(xiǎn)利有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)投資組合價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值119基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差一般指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差值。傳統(tǒng)經(jīng)典的套期保值中，基差變化是判斷能否完全實(shí)現(xiàn)套期保值目的的依據(jù)。如果基差出現(xiàn)有利變動(dòng)，則套期保值者不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以獲得額外的盈余。反之，效果不僅受影響，甚至蒙受預(yù)期外的損失。雖然期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)方向基本一致，但由于T+0、高杠桿、交易成本相對(duì)較低以及每日無(wú)負(fù)債結(jié)算的特點(diǎn)，股指期貨價(jià)格波動(dòng)明顯較現(xiàn)貨劇烈，尤其是在上市初階段，進(jìn)而導(dǎo)致基差變動(dòng)劇烈，難以把握。保值中的風(fēng)險(xiǎn)基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差一般指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差值。保值中的風(fēng)120滬深300仿真交易的期現(xiàn)基差波動(dòng)較恒生指數(shù)期現(xiàn)基差明顯劇烈基差運(yùn)用與風(fēng)險(xiǎn)滬深300仿真交易的期現(xiàn)基差波動(dòng)較恒生指數(shù)期現(xiàn)基差明顯劇烈基121Beta值運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)保值中的風(fēng)險(xiǎn)Beta:反映了股票組合對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的敏感程度。Beta是統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，穩(wěn)定性在市場(chǎng)不同的階段會(huì)有很大差異。Beta值運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)保值中的風(fēng)險(xiǎn)Beta:反映了股票組合對(duì)于122運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨的重要功能之一就是能夠動(dòng)態(tài)調(diào)整證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)-收益合理化。通過(guò)對(duì)股指在組合中的應(yīng)用，優(yōu)化證券投資組合的效率。股指期貨作為投資組合配置資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨的重要功能之一就是能123比如：

☆開(kāi)放式基金為了保證支付贖回所需資金，其相當(dāng)一部分資產(chǎn)必須具有高流動(dòng)性，如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國(guó)債會(huì)導(dǎo)致資金不能投入收益較高的資產(chǎn)類(lèi)別而影響業(yè)績(jī)，在可交易股票指數(shù)期貨之后，基金管理人可以選擇持有一定數(shù)量的股票指數(shù)期貨多頭和國(guó)債來(lái)合成與該基本的現(xiàn)貨組合回報(bào)相同的資產(chǎn)。這樣即保證了資產(chǎn)的流動(dòng)性又能充分獲得股票市場(chǎng)的高收益性。運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨作為投資組合配置資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析比如：

☆開(kāi)放式基金為了保證支付贖回所需資金，其相當(dāng)一部分資124權(quán)益總資產(chǎn)動(dòng)用保證金資產(chǎn)配置圖股票股指期貨現(xiàn)金股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析權(quán)益總資產(chǎn)動(dòng)用保證金資產(chǎn)配置圖股票股指期貨現(xiàn)金股指期貨作為投125運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨作為投資組合配置

126杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)股指期貨保證金交易放大了交易風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于杠桿使用比例要有嚴(yán)格規(guī)定股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)股指期貨保證金交易放大了交易風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于杠桿使用比127移倉(cāng)/展期風(fēng)險(xiǎn)由于較遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性太差，為了成交必須做出更大價(jià)格讓步，導(dǎo)致在這些合約上的交易成本昂貴。如果是先持有期限較短的合約頭寸，然后在它到期時(shí)轉(zhuǎn)到下一個(gè)合約，又會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)/成本。股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析移倉(cāng)/展期風(fēng)險(xiǎn)由于較遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性太差，為了成交必須做出更大128（2）、移倉(cāng)/展期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資機(jī)構(gòu)人，在更具流動(dòng)性市場(chǎng)中進(jìn)行交易所帶來(lái)的好處一般會(huì)超過(guò)移倉(cāng)/展期成本，因此滾動(dòng)保值/交易策略占主流。轉(zhuǎn)倉(cāng)成本主要由兩個(gè)合約間的基差及交易成本構(gòu)成。當(dāng)合約間基差變化超過(guò)正常區(qū)間時(shí)會(huì)產(chǎn)生移倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析（2）、移倉(cāng)/展期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資機(jī)構(gòu)人，在更具流動(dòng)性市場(chǎng)中進(jìn)行129風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)：選定合適的基差區(qū)間不斷分批移倉(cāng)；最好配合利用計(jì)算機(jī)技術(shù)自動(dòng)完成交易。股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)：選定合適的基差區(qū)間不斷分批移倉(cāng)；最好配合利用計(jì)算機(jī)130套利中的風(fēng)險(xiǎn)(1)、期現(xiàn)交易規(guī)則的差異導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析期貨的T+0與現(xiàn)貨的T+1規(guī)則令指數(shù)套利交易中，現(xiàn)貨頭寸當(dāng)日不能對(duì)沖，導(dǎo)致套利成本增加甚至套利失效在股票現(xiàn)貨融券交易受限的情況下，很難進(jìn)行“賣(mài)現(xiàn)貨，買(mǎi)期貨”的反向套利，致使定價(jià)效率偏低（基差風(fēng)險(xiǎn)大），影響投資及保值效果。套利中的風(fēng)險(xiǎn)(1)、期現(xiàn)交易規(guī)則的差異導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投131案例：長(zhǎng)期資本管理基金-LTCM以精密的電腦模型進(jìn)行套利交易為主，94-97年回報(bào)率280%1998年由于俄羅斯重組債務(wù)，強(qiáng)行將其國(guó)內(nèi)債務(wù)證券轉(zhuǎn)換成條件不那么有利的新債券，導(dǎo)致LTCM資產(chǎn)縮水90%。套利中的風(fēng)險(xiǎn)案例：長(zhǎng)期資本管理基金-LTCM以精密的電腦模型進(jìn)行套利交易132案例：LTCM長(zhǎng)期資本管理基金小概率事件發(fā)生---LTCM每年收益波動(dòng)率不超過(guò)20%，以假定收益率服從正態(tài)分布來(lái)計(jì)算，單周波動(dòng)超過(guò)5%的概率為0.00003%,而基金1998年8、9月?lián)p失發(fā)生的概率基本為0。LTCM進(jìn)行的收斂交易是在不同的國(guó)家進(jìn)行并且涉及不同類(lèi)型資產(chǎn)，正常交易結(jié)果是無(wú)關(guān)聯(lián)的，正是這種分散化收益而導(dǎo)致低的波動(dòng)率。然而1998年8、9月的相關(guān)系數(shù)急劇增加---看上去不相關(guān)的頭寸都在向相同的方面運(yùn)動(dòng)；當(dāng)時(shí)許多金融證券的收益波動(dòng)率急劇上升，致使根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)的波動(dòng)率低估了真實(shí)的波動(dòng)率；市場(chǎng)單邊劇烈波動(dòng)時(shí)流動(dòng)性下降導(dǎo)致結(jié)束頭寸必須做出更大的價(jià)格減讓。對(duì)于每一個(gè)人來(lái)說(shuō)，理解市場(chǎng)如何變化都是困難的。統(tǒng)計(jì)分析并不能代替經(jīng)濟(jì)和金融分析。我們必須理解市場(chǎng)如何隨著時(shí)間的推移而變化的，即盡力去弄清歷史上的關(guān)系是仍然保持原樣還是已經(jīng)改變。成功招致了模仿，而模仿降低了利潤(rùn)和流動(dòng)性套利中的風(fēng)險(xiǎn)案例：LTCM長(zhǎng)期資本管理基金小概率事件發(fā)生---LTCM每1335、風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)：

建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制制度核心：

有效執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析5、風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身134制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序制定投資決策機(jī)制與流程采用量化模型衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)行模型驗(yàn)證測(cè)試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測(cè)的正確與可信度）制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行135制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度規(guī)定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控頻率（盤(pán)中實(shí)時(shí)、每日、每周、或每月）定期或不定期的風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議內(nèi)部稽核單位定期檢查、報(bào)告、追蹤風(fēng)險(xiǎn)管理制度的落實(shí)情形重大風(fēng)險(xiǎn)的處理與呈報(bào)程序·對(duì)于前、中、后臺(tái)的運(yùn)作流程進(jìn)行適當(dāng)權(quán)責(zé)劃分風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度規(guī)定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控頻率（盤(pán)中實(shí)時(shí)、每日136案例：巴林銀行破產(chǎn)1995年2月26日巴林銀行宣布破產(chǎn)，共虧損約14億美元里森70億美元的日經(jīng)股指期貨多頭，200億美元的日本政府債券期貨空頭神戶(hù)大地震，使兩者走勢(shì)負(fù)相關(guān)，日經(jīng)股指從19000點(diǎn)下跌17000點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)案例：巴林銀行破產(chǎn)1995年2月26日巴林銀行宣布破產(chǎn)，共虧137風(fēng)險(xiǎn)原因：交易員在未被授權(quán)并隱藏了交易上的密集損失。新加坡的一些限制使得這些損失未被管理當(dāng)局察覺(jué)，里森同時(shí)也是期貨交易的結(jié)算主管，有這個(gè)雙重身份，使得他的行為未被察覺(jué)出來(lái)。巴林銀行在獨(dú)立地監(jiān)督交易員行為，限制交易額度上，以及前后臺(tái)相互監(jiān)控上，都未執(zhí)行已有的風(fēng)控規(guī)定，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)缺乏監(jiān)控體系。案例：巴林銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)原因：交易員在未被授權(quán)并隱藏了交易上的密集損失。新加坡的138法律風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：機(jī)構(gòu)投資者在參與股指期貨交易的整個(gè)過(guò)程中，由于相關(guān)行為（如簽訂合同，稅收處理等）與相應(yīng)法規(guī)發(fā)生沖突導(dǎo)致無(wú)法獲得預(yù)期收益甚至蒙受損失。法律風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：機(jī)構(gòu)投資者在參與股指期貨交易的整139期貨系統(tǒng)期貨柜臺(tái)證券柜臺(tái)結(jié)算會(huì)員機(jī)構(gòu)客戶(hù)或自營(yíng)系統(tǒng)ARARAS證券系統(tǒng)期貨柜臺(tái)網(wǎng)上交易（期貨）AR報(bào)盤(pán)機(jī)1金融交易所期貨系統(tǒng)報(bào)盤(pán)機(jī)2ASASAR周邊系統(tǒng)周邊系統(tǒng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：法律風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)■注重技術(shù)的穩(wěn)定性、安全性期貨系統(tǒng)期貨柜臺(tái)證券柜臺(tái)結(jié)算會(huì)員機(jī)構(gòu)客戶(hù)或自營(yíng)系統(tǒng)ARARA140數(shù)理定價(jià)模型在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用應(yīng)用VAR技術(shù)，量化風(fēng)險(xiǎn)水平我們預(yù)期在未來(lái)10天，我們手上1億元人民幣的投資組合（證券、期貨），損失金額超過(guò)X元的概率低于1%，而其中X即為投資組合估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)值，記為Var10，1%例如：數(shù)理定價(jià)模型在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用應(yīng)用VAR技術(shù)，量化風(fēng)險(xiǎn)水平我1411億X15%XX2.33=700萬(wàn)計(jì)算VAR步驟如下：當(dāng)前投資組合的逐日結(jié)算（如1億元）衡量風(fēng)險(xiǎn)因素的波動(dòng)性（如每年15%）設(shè)置時(shí)間期限或持有期（如10個(gè)交易日）設(shè)置量化水平（如若99%——假設(shè)一個(gè)正態(tài)分布，將產(chǎn)生一個(gè)值為2.33的因素）通過(guò)處理前面所有信息得出最大損失為700萬(wàn)注：樣本計(jì)算1億X15%XX2.3142圖示：分析市場(chǎng)數(shù)據(jù)估價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)衡量分析當(dāng)前數(shù)據(jù)前臺(tái)后臺(tái)整體貯存中頭寸映射頭寸風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VAR模型VAR為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)應(yīng)用VAR技術(shù)，量化風(fēng)險(xiǎn)水平圖示：分析市場(chǎng)數(shù)據(jù)估價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)衡量分析當(dāng)前數(shù)據(jù)前臺(tái)后臺(tái)整體貯存143建立數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)機(jī)構(gòu)投資人收集信息數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)研究報(bào)告3研究報(bào)告2研究報(bào)告1數(shù)理定價(jià)模型在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用建立數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)機(jī)構(gòu)投資人收集信息數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)分144四、滬深300ETF套利解析股指期貨投資策略分析教材課件145ETF簡(jiǎn)介交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（Exchang-TradedFunds,ETF)

是一種上市交易的指數(shù)基金ETF是開(kāi)放式基金ETF是指數(shù)基金ETF是交易型的一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)贖回方式二級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)交易方式ETF實(shí)質(zhì)是股票指數(shù)組合，像買(mǎi)賣(mài)股票一樣買(mǎi)賣(mài)指數(shù)ETF簡(jiǎn)介交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（Exchang-Traded146ETF的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)

ETF的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)147ETF引領(lǐng)基金創(chuàng)新，是發(fā)展最快的基金品種

開(kāi)放式基金（不含指數(shù)開(kāi)放式基金）年均規(guī)模增速為12.58%；

指數(shù)開(kāi)放式基金年均規(guī)模增速為24.55%；ETF年均增速為62.91%。2008年，ETF增速為-19.56%，而該年份共同基金增速為-45.2%，指數(shù)基金增速為-35.7%。資料來(lái)源：ICI，數(shù)據(jù)截止2010年12月31日ETF引領(lǐng)基金創(chuàng)新，是發(fā)展最快的基金品種開(kāi)放式基金（不含指148跨市場(chǎng)ETF：中登作為橋梁中國(guó)結(jié)算總部組合證券

凍結(jié)/實(shí)時(shí)可用ETF份額

實(shí)時(shí)可用/凍結(jié)深圳證券交易所（交易）投資者提交申贖指令中登深圳(注冊(cè)登記與結(jié)算）代辦券商經(jīng)紀(jì)券商提交買(mǎi)賣(mài)指令買(mǎi)賣(mài)ETF份額上海股票中登上海(注冊(cè)登記與結(jié)算）提交上海股票買(mǎi)賣(mài)指令清算交收跨市場(chǎng)ETF：中登作為橋梁中國(guó)結(jié)算總部組合證券

凍結(jié)/實(shí)時(shí)可149滬深組合證券及基金份額通過(guò)中登總公司基金業(yè)務(wù)系統(tǒng)，由中登深圳及中登上海分別進(jìn)行凍結(jié)及變更登記?？缡袌?chǎng)ETF解決方案:場(chǎng)外實(shí)物申購(gòu)贖回T日處理T+1日處理滬深組合證券及基金份額通過(guò)中登總公司基金業(yè)務(wù)系統(tǒng)，由中登深圳150滬深300ETF可以滿(mǎn)足投資者多樣化的投資需求投資者需求持有期限產(chǎn)品需求嘉實(shí)滬深300ETF

配置及定投需求長(zhǎng)期主流代表性指數(shù)，參與資本市場(chǎng)的投資收益跟蹤全市場(chǎng)代表性主流指數(shù)，投資價(jià)值高

短期投資需求中、短期指數(shù)特征體現(xiàn)市場(chǎng)收益；風(fēng)格鮮明A股代表性指數(shù)

套利及交易需求短期通過(guò)ETF產(chǎn)品特性及配套機(jī)制實(shí)現(xiàn)套利交易套利成本確定，可以通過(guò)ETF申贖特性及融券機(jī)制完成高效套利滬深300ETF可以滿(mǎn)足投資者多樣化的投資需求投資者需求持151期現(xiàn)套利原理與流程期現(xiàn)套利原理期現(xiàn)套利流程圖通過(guò)股指期貨期現(xiàn)套利原理及流程圖可以看出:

如何構(gòu)造跟蹤滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨組合是期現(xiàn)套利過(guò)程中的重要步驟，并且直接決定期現(xiàn)套利成本。期現(xiàn)套利原理與流程期現(xiàn)套利原理期現(xiàn)套利流程圖通過(guò)股指期貨期現(xiàn)152股指期貨期現(xiàn)套利實(shí)例參數(shù)假定初始資金：5000萬(wàn)客戶(hù)保證金比例：16%ETF單邊交易費(fèi)率：萬(wàn)分之5股指期貨單邊交易費(fèi)率：萬(wàn)分之0.6180+100組合的日均跟蹤誤差：0.09%股指期貨期現(xiàn)套利成本基差現(xiàn)貨構(gòu)造方式ETF組合300ETF雙邊交易費(fèi)用+跟蹤誤差雙邊交易費(fèi)用股指期貨雙邊交易費(fèi)用股指期貨期現(xiàn)套利實(shí)例利用300ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利示例2011-12-29-10:03期現(xiàn)套利實(shí)例現(xiàn)貨頭寸購(gòu)買(mǎi)ETFA手?jǐn)?shù)521868購(gòu)買(mǎi)ETFB手?jǐn)?shù)152705期貨頭寸期貨手?jǐn)?shù)49現(xiàn)貨資金34849772期貨資金5538489.6套利成本基點(diǎn)ETF組合6.01300ETF1.32注：套利成本估算未考慮沖擊成本、資金成本IF1201合約上市第一個(gè)交易日（2011-12-19），10:03出現(xiàn)盤(pán)中第一個(gè)基差高點(diǎn)：盤(pán)中基差點(diǎn)位為11.62，瞬間建倉(cāng)頭寸與資金占用如下表所示：歷史基差走勢(shì)圖股指期貨期現(xiàn)套利實(shí)例參數(shù)假定股指期貨期現(xiàn)套利成本基差現(xiàn)貨構(gòu)153期現(xiàn)套利案例及流程T日，我捕獲到了市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)：基差11.62點(diǎn)我有股貨交易賬戶(hù)(資金量戶(hù)（資金量225萬(wàn)元）投資者75萬(wàn)元）和滬深易所股票賬T+n日，我捕獲到了平倉(cāng)機(jī)會(huì)：獲取套利收益

股指期貨期現(xiàn)套利交易方向T日T+n日開(kāi)倉(cāng)平倉(cāng)具體操作賣(mài)出股指期貨合約；資金占用33.74萬(wàn)元買(mǎi)入股指期貨合約；解凍資金37.13萬(wàn)元買(mǎi)入嘉實(shí)300ETF；資金占用約211萬(wàn)元賣(mài)出嘉實(shí)300ETF；解凍資金：約209萬(wàn)元點(diǎn)位IF2354.82317.2滬深3002343.182312.2基差11.625現(xiàn)金流占用資金：244.74萬(wàn)元解凍：245.39萬(wàn)元；盈利7721.1元、扣除交易費(fèi)用（817.