德方納米：工藝路線夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)，前瞻布局新型磷酸鹽正極產(chǎn)品深耕鐵鋰十余載，伴隨行業(yè)高速成長(zhǎng)公司是納米磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)領(lǐng)軍者德方納米自成立之初就重點(diǎn)布局納米材料領(lǐng)域，目前已成長(zhǎng)為磷酸鐵鋰行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于2007年1月，同年12月就完成了碳納米管、納米氧化鋁、納米碳纖維、納米碳微球等納米材料的研發(fā)。2008年公司成功開(kāi)發(fā)出納米磷酸鐵鋰，并于2009年通過(guò)國(guó)家863計(jì)劃測(cè)試，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到世界領(lǐng)先水平。公司自成立以來(lái)一直專注于納米材料的研發(fā)和生產(chǎn)工作，產(chǎn)品相繼獲得寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等客戶認(rèn)可。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年至2020年，公司在磷酸鐵鋰市場(chǎng)的市占率分別為29%、27%和25%，位居行業(yè)前列。2021年磷酸鐵鋰市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，公司因產(chǎn)能有限市占率下降到20%。公司無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人。公司目前第一大股東為聯(lián)合創(chuàng)始人以及前董事長(zhǎng)吉學(xué)文，持有公司17.49%的股份。公司由吉學(xué)文、孔令涌、王允實(shí)聯(lián)合創(chuàng)立。原董事長(zhǎng)吉學(xué)文曾在空軍長(zhǎng)春飛行學(xué)院擔(dān)任科研參謀，曾獨(dú)立開(kāi)發(fā)多種氣敏傳感器，納米材料應(yīng)用研究造詣深厚?，F(xiàn)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理孔令涌具有高級(jí)工程師職稱，曾多次主持科技部、工信部項(xiàng)目。公司原董事兼技術(shù)顧問(wèn)王允實(shí)曾任中科院金屬所助理研究員，擁有豐富的材料研發(fā)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2022年4月14日，公司控股股東、實(shí)際控制人吉學(xué)文、孔令涌、趙旭、WANGJOSEPHYUANZHENG、WANGCHEN的《一致行動(dòng)協(xié)議》到期解除且不再續(xù)簽。目前公司由原五名一致行動(dòng)人共同控制變更為無(wú)控股股東及無(wú)實(shí)際控制人。公司聚焦磷酸鐵鋰正極材料，跟隨行業(yè)快速發(fā)展受益于我國(guó)新能源車和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入由8.55億元增加至33.74億元，年均復(fù)合增速達(dá)到54.27%。2017-2021年，公司歸母凈利潤(rùn)由0.93億元增加至8.01億元，年均復(fù)合增速達(dá)到71.41%。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.74億元，同比增長(zhǎng)562%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.62億元，同比增長(zhǎng)1403%。回顧公司歷史財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，只有2020年出現(xiàn)明顯的下降，該年份主要受到新冠疫情的影響。2020年上半年由于疫情導(dǎo)致市場(chǎng)需求低迷，磷酸鐵鋰價(jià)格降幅明顯，下半年才有所恢復(fù)，產(chǎn)品售價(jià)同比大幅下行。同時(shí)導(dǎo)致2020年公司產(chǎn)能利用率顯著下滑、新建產(chǎn)能投產(chǎn)延遲，造成公司盈利能力承壓。2020年公司毛利率為10.36%，同比下降10.9pct。2020年底磷酸鐵鋰正極材料需求快速走高，疊加上游原材料價(jià)格大幅增加，磷酸鐵鋰正極產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入持續(xù)上升通道。2021年公司產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，在原材料價(jià)格走高的行業(yè)背景下，公司所特有的低成本液相法工藝優(yōu)勢(shì)凸顯，盈利能力快速提升。2021年公司毛利率為28.85%，同比提升18.49pct。2021年之前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包含兩部分：1）納米磷酸鐵鋰；2）碳納米管導(dǎo)電漿料。2021年公司磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收為48.10億元，同比增長(zhǎng)430%，營(yíng)收占比達(dá)到99.60%。2021年公司碳納米管導(dǎo)電漿料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.19億元，同比下降43%。2021年3月公司為進(jìn)一步聚焦主業(yè)，將碳納米管相關(guān)業(yè)務(wù)剝離出售給曲靖飛墨。2021年以來(lái)公司先后投資建設(shè)44萬(wàn)噸新型磷酸鹽項(xiàng)目以及4.5萬(wàn)噸的補(bǔ)鋰劑產(chǎn)線，未來(lái)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司持續(xù)奉行大客戶戰(zhàn)略，產(chǎn)品銷售以國(guó)內(nèi)為主。2021年公司前五大客戶營(yíng)收占比為97.3%，近三年占比持續(xù)維持在90%以上。公司目前已與寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、贛鋒電池等國(guó)內(nèi)客戶展開(kāi)密切合作，海外客戶處于商業(yè)洽談階段。2021年公司對(duì)國(guó)內(nèi)客戶營(yíng)收為48.36億元，占總營(yíng)收的99.9%。財(cái)務(wù)分析：費(fèi)用率穩(wěn)中有降，周轉(zhuǎn)能力有所改善近年來(lái)，公司期間費(fèi)用率維持穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)。2019-2021年，公司期間費(fèi)用率由12.57%下降至8.53%。管理費(fèi)用方面，公司管理費(fèi)用率由2019年的4.36%降低至2021年的3.66%，主要系營(yíng)收基數(shù)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)公司對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行合理優(yōu)化，提升管理效率所致。銷售費(fèi)用方面，公司持續(xù)綁定大客戶、產(chǎn)品供不應(yīng)求，節(jié)省大量市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用；同時(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，銷售費(fèi)用率由2019年的2.51%下降至2021年的0.66%。研發(fā)費(fèi)用方面，公司新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)保持快節(jié)奏，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，2019-2021年研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在4.5%左右。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率由2019年的1.03%下降至2021年的0.83%，相對(duì)處于穩(wěn)定狀態(tài)。SWOT分析：獨(dú)特工藝打造核心壁壘公司戰(zhàn)略：公司致力于成為“全球領(lǐng)先的新能源材料解決方案提供商”。近年來(lái)堅(jiān)持“務(wù)實(shí)、高效、拼搏”的企業(yè)精神，緊抓市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，積極推進(jìn)新增產(chǎn)能的建設(shè)。在業(yè)務(wù)布局方面，納米磷酸鐵鋰主業(yè)不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，并布局補(bǔ)鋰劑和新型磷酸鹽系正極材料開(kāi)拓新增長(zhǎng)點(diǎn)。在技術(shù)研發(fā)方面，公司以液相法工藝為基礎(chǔ)，不斷探索新型鋰源、新型材料制備工藝，推動(dòng)產(chǎn)品降本增益。在客戶方面，公司持續(xù)奉行大客戶原則，深入綁定下游頭部電池企業(yè)享受其高速擴(kuò)張帶來(lái)的紅利。SWOT分析：公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于核心技術(shù)，公司首創(chuàng)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的液相法，構(gòu)建技術(shù)和成本領(lǐng)先壁壘，率先研發(fā)新型磷酸鹽體系，也可以獲取技術(shù)紅利；同時(shí)公司與大客戶合作緊密。公司的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)為正極材料品類相對(duì)單一，以及資金實(shí)力相對(duì)薄弱。行業(yè)發(fā)展機(jī)遇方面，我國(guó)新能源車補(bǔ)貼退坡促進(jìn)高性價(jià)比的磷酸鐵鋰正極需求高速增長(zhǎng)，同時(shí)儲(chǔ)能行業(yè)快速崛起將帶動(dòng)新的需求。市場(chǎng)挑戰(zhàn)主要是上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及潛在的技術(shù)顛覆風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)力與儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)，磷酸鐵鋰市場(chǎng)快速增長(zhǎng)磷酸鐵鋰具有成本低、循環(huán)壽命長(zhǎng)、安全性高的優(yōu)勢(shì)正極材料決定鋰電性能，能量密度和安全性是核心考量。為了滿足鋰電池高能量密度、功率密度，較好的循環(huán)性能和可靠的安全性，正極材料需要具備以下幾方面條件：1）為電池充放電提供鋰源；2）提供更高的電極電位保障輸出電壓高；3）電壓平臺(tái)穩(wěn)定保障輸出電位平穩(wěn)；4）正極材料的電化當(dāng)量小，保障較高能量密度；5）鋰離子在材料中擴(kuò)散系數(shù)高，保障高功率密度；6）可逆性好保障電池循環(huán)性能；7）較高的電子和離子電導(dǎo)率；8）化學(xué)穩(wěn)定性好、資源豐富、制備成本低。根據(jù)不同的技術(shù)路線，常見(jiàn)的正極材料可以分為鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰（LMO）、磷酸鐵鋰（LFP）、鎳鈷錳酸鋰三元材料（NCM）、鎳鈷鋁酸鋰（NCA）等。而電動(dòng)汽車中常用的正極體系主要是磷酸鐵鋰和三元材料。與三元材料相比，磷酸鐵鋰的優(yōu)勢(shì)在于：

1）循環(huán)壽命長(zhǎng)：磷酸鐵鋰的橄欖石型結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性更高，磷酸鐵鋰電池單體電芯的循環(huán)壽命在3,000次以上，三元材料電池單體電芯的循環(huán)壽命在1,500次以上，磷酸鐵鋰材料的循環(huán)性能具有明顯的優(yōu)勢(shì)。2）安全性能高：磷酸鐵鋰結(jié)構(gòu)中的磷氧化學(xué)鍵穩(wěn)固，分解難度大，即使在高溫或過(guò)充狀態(tài)下電極材料也不會(huì)發(fā)生崩塌或形成強(qiáng)氧化性物質(zhì)。一般來(lái)說(shuō)磷酸鐵鋰在700-800℃左右才會(huì)發(fā)生分解，而三元材料在200℃左右就會(huì)分解并釋放氧氣。3）成本低：三元材料往往需要鎳鈷等金屬原料，這類原料國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量小，主要依賴進(jìn)口，因而三元材料生產(chǎn)成本高。而磷酸鐵鋰本身原材料國(guó)內(nèi)較為豐富且無(wú)需添加貴金屬，生產(chǎn)制造成本低。需求端：補(bǔ)貼退坡+技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)動(dòng)力領(lǐng)域鐵鋰需求回暖，儲(chǔ)能市場(chǎng)快速發(fā)展電動(dòng)汽車市場(chǎng)中磷酸鐵鋰占比在逐步回升。2021年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量為154.5GWh，同比增長(zhǎng)143%；其中三元電池裝機(jī)量為74.3GWh，同比增長(zhǎng)91%；磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量為79.8GWh，同比增長(zhǎng)227%。2021年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池中磷酸鐵鋰裝機(jī)量占總裝機(jī)量比重為51.7%，較2020年提升13.3pct。磷酸鐵鋰在動(dòng)力電池中占比提升主要得益于：1）補(bǔ)貼退坡后，動(dòng)力電池追求降低拉動(dòng)高性價(jià)比磷酸鐵鋰的需求。2019年新能源汽車補(bǔ)貼較2018年同比下滑50-70%，此后逐年下降。我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼將于2022年底徹底退出，隨著各種金屬原材料的價(jià)格上漲，動(dòng)力電池企業(yè)和下游整車企業(yè)對(duì)于成本敏感度大大提升，具有顯著成本優(yōu)勢(shì)的磷酸鐵鋰材料再獲市場(chǎng)關(guān)注。2）寧德時(shí)代

CTP、比亞迪刀片電池等結(jié)構(gòu)優(yōu)化技術(shù)提升了鐵鋰電池包的能量密度，彌補(bǔ)材料本身的不足。寧德時(shí)代CTP技術(shù)將電芯直接集成為電池包，省去了中間的模組環(huán)節(jié)，能夠減少電池中40%左右的零部件，進(jìn)而使得電池包能量密度提升10-15%。其推出的CTP3.0更是在相同尺寸下電量能夠比4680系統(tǒng)提升13%。比亞迪刀片電池通過(guò)陣列方式將電芯排列在一起，省略掉模組環(huán)節(jié)，使得能量密度大幅提升。在此背景下，磷酸鐵鋰能量密度低的不足有望得到一定彌補(bǔ)。3）企業(yè)對(duì)磷酸鐵鋰電池接受度提升。電池企業(yè)方面，比亞迪長(zhǎng)期堅(jiān)持磷酸鐵鋰路線，寧德時(shí)代在2021年4月也表示，未來(lái)將持續(xù)加大磷酸鐵鋰電池的投入。整車企業(yè)方面，特斯拉在2021年10月宣布標(biāo)配版車型全系搭配磷酸鐵鋰電池，現(xiàn)代也在2021年宣布將開(kāi)始研發(fā)采用磷酸鐵鋰電池的電動(dòng)汽車。此外，福特、雷諾等國(guó)際車企也表示要擴(kuò)大磷酸鐵鋰電池使用范圍。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2022-2023年磷酸鐵鋰電池裝機(jī)占比有望繼續(xù)超過(guò)50%，海外市場(chǎng)，伴隨海外特斯拉等車企對(duì)磷酸鐵鋰接受度提升，滲透率將快速提高。展望2025年，全球動(dòng)力電池市場(chǎng)中磷酸鐵鋰占比有望接近40%，磷酸鐵鋰有望與三元材料長(zhǎng)期并存。儲(chǔ)能市場(chǎng)高速崛起助推磷酸鐵鋰持續(xù)高景氣。海外市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)各州具有提升可再生能源發(fā)電的目標(biāo)，ITC補(bǔ)貼政策拓展至新能源與儲(chǔ)能混合項(xiàng)目提升經(jīng)濟(jì)性，同時(shí)市場(chǎng)化的電力體系也為儲(chǔ)能市場(chǎng)化提供基礎(chǔ)。歐洲戶用儲(chǔ)能由于居民電價(jià)高企，而具備良好經(jīng)濟(jì)性，同時(shí)在表前市場(chǎng)各國(guó)政府也相繼推出政策逐步取消充電和供電的雙重征稅，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，2020-2021年絕大多數(shù)省份都提出儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的積極支持政策，發(fā)改委也給予儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)性文件。國(guó)內(nèi)電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)商業(yè)機(jī)制不斷完善，持續(xù)維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖片上傳中......供給端：企業(yè)大幅擴(kuò)張供需得到緩解，頭部份額持續(xù)提升德方納米、湖南裕能在磷酸鐵鋰市場(chǎng)穩(wěn)固。2021年湖南裕能市占率達(dá)到22%位居第一，德方納米因產(chǎn)能瓶頸市占率達(dá)到20%，排名降至第二位。2021年磷酸鐵鋰市場(chǎng)CR2達(dá)到42%，同比提升4pct。其他企業(yè)在2021年市場(chǎng)份額均下降至10%以下。頭部企業(yè)產(chǎn)能高速擴(kuò)張，短期供需緊張情況得到緩解，長(zhǎng)期看磷酸鐵鋰環(huán)節(jié)產(chǎn)能持續(xù)充裕。目前德方納米、湖南裕能加速擴(kuò)產(chǎn)，二者在2025年規(guī)劃磷酸鹽系產(chǎn)能均已突破70萬(wàn)噸。在電池廠擴(kuò)張之外，部分化工企業(yè)也切入到磷酸鐵鋰領(lǐng)域中，川發(fā)龍蟒、龍佰集團(tuán)、山東豐元等相繼投資建設(shè)10萬(wàn)噸級(jí)以上產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)在廠商大幅擴(kuò)張下，2022年磷酸鐵鋰供應(yīng)緊張狀態(tài)將得到充分緩解，2023年后產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)過(guò)剩狀態(tài)。圖片上傳中......技術(shù)鑄就產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，綁定大客戶協(xié)同發(fā)展技術(shù)及上游布局助力成本優(yōu)勢(shì)德方納米是行業(yè)內(nèi)唯一使用液相法量產(chǎn)制備磷酸鐵鋰的企業(yè)。液相法是在制備過(guò)程中將原材料形成均勻溶液，并依托其自身化學(xué)能實(shí)現(xiàn)納米化，原材料充分混合并且燒結(jié)無(wú)需超高溫度，具備過(guò)程簡(jiǎn)單、生產(chǎn)成本低、產(chǎn)品循環(huán)壽命長(zhǎng)、能量密度高等優(yōu)點(diǎn)。公司首創(chuàng)自熱蒸發(fā)液相法，采用硝酸鐵、碳酸鋰、磷酸一銨作為原料。而國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)采用磷酸鐵、碳酸鋰、磷酸為原料的固相制備路線。自熱蒸發(fā)液相法帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為：1）能耗低：在前驅(qū)體制備環(huán)節(jié)，液相法可以在常溫常壓下進(jìn)行反應(yīng)，可以依托自身化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)生的熱量來(lái)進(jìn)行溶液干燥，無(wú)需固相法的高溫球磨，降低能源消耗。在燒結(jié)環(huán)節(jié)，液相法燒結(jié)溫度一般在650-680℃，顯著低于固相法的700-730℃。根據(jù)可比較年份數(shù)據(jù)，2018年德方納米單噸正極電耗在6484kWh，低于湖南裕能（6560kWh）、湖北萬(wàn)潤(rùn)（8817kWh）。圖片上傳中......2）原料品質(zhì)兼容性高：液相法制備過(guò)程中原材料可以充分混合，即使存在一定的雜質(zhì)也可以通過(guò)過(guò)濾等方式進(jìn)行除雜，因而可以使用品質(zhì)較低的工業(yè)級(jí)碳酸鋰。而固相法則主要需要使用電池級(jí)碳酸鋰和準(zhǔn)電池級(jí)碳酸鋰作為原料。工業(yè)級(jí)碳酸鋰一般比電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格低5%左右，液相法對(duì)原料品質(zhì)兼容性高能夠協(xié)助其降低原料成本。根據(jù)可比較的年份數(shù)據(jù)，德方納米

2020年鋰源采購(gòu)成本為3.15萬(wàn)元/噸，湖南裕能為3.29萬(wàn)元/噸、湖北萬(wàn)潤(rùn)為3.28萬(wàn)元/噸。德方納米積極推進(jìn)上游布局促進(jìn)成本優(yōu)化：1）生產(chǎn)過(guò)程回收硝酸自制硝酸鐵：德方納米所需要鐵源硝酸鐵主要通過(guò)外購(gòu)鐵塊和硝酸進(jìn)行自制。硝酸鐵生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的廢氣氮氧化物可以還原成稀硝酸，進(jìn)而能夠與外購(gòu)濃硝酸混合使用，實(shí)現(xiàn)重復(fù)利用。公司自制鐵源以及部分環(huán)節(jié)原料重復(fù)利用能夠提高原料利用效率、降低成本。2）德方納米關(guān)聯(lián)企業(yè)布局電池回收業(yè)務(wù)：德方納米董事長(zhǎng)孔令涌控股的曲靖華祥成立于2019年，主要從事磷酸鐵鋰電池回收業(yè)務(wù)，主營(yíng)產(chǎn)品包括鋰鐵磷溶液、石墨、鋁屑等。曲靖華祥現(xiàn)有0.5萬(wàn)噸電池回收線，同時(shí)還有1.5萬(wàn)噸回收產(chǎn)線將于2022年建成。曲靖華祥制得的鋰鐵磷溶液可直接用于磷酸鐵鋰合成當(dāng)中，2021年德方納米已經(jīng)向其采購(gòu)部分鋰產(chǎn)品，未來(lái)二者有望加深合作進(jìn)而實(shí)現(xiàn)德方納米原料成本下行。德方納米積極布局磷酸鋰新技術(shù)，未來(lái)鋰源成本有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化。2018年以來(lái)公司先后在鹽湖鹵水制備磷酸鋰、鋰磷鋁石制備磷酸鋰、粗制磷酸鋰制備磷酸鐵鋰等方面進(jìn)行大量專利布局。新技術(shù)有望推動(dòng)原料成本進(jìn)一步優(yōu)化：1）磷酸鋰制備可采用較低成本的鋰磷鋁石或者鹽湖鹵水，且無(wú)需添加純堿等，使得磷酸鋰較碳酸鋰等具有成本優(yōu)勢(shì)；2）相較碳酸鋰，磷酸鋰具備磷酸鐵鋰生產(chǎn)所需的鋰源和磷源，能夠減少公司磷源耗量；3）公司布局鹽湖制鋰和礦石提鋰技術(shù)，未來(lái)有望通過(guò)部分自制鋰源等方式優(yōu)化成本。液相法產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)顯著液相法使得原料均勻混合，制成品性能優(yōu)異。液相法制備過(guò)程中各原料溶解在溶劑中實(shí)現(xiàn)原子級(jí)混合，均一性好、穩(wěn)定性高，同時(shí)燒結(jié)溫度低使得材料團(tuán)聚情況減少。橫向?qū)Ρ雀鞲?jìng)爭(zhēng)企業(yè)，德方納米制得的磷酸鐵鋰產(chǎn)品粒徑更小，分布更加均勻，產(chǎn)品的一致性和循環(huán)壽命上具有顯著優(yōu)勢(shì)。公司深入綁定頭部電池企業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)奉行大客戶戰(zhàn)略，與動(dòng)力電池環(huán)節(jié)頭部企業(yè)寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等深入合作。磷酸鐵鋰認(rèn)證周期一般有1-2年，先發(fā)企業(yè)具有顯著客戶優(yōu)勢(shì)。公司2009年就與比亞迪展開(kāi)合作，此后在2014和2016年先后進(jìn)入寧德時(shí)代、億緯鋰能供應(yīng)鏈。2021年公司前五名客戶營(yíng)收占總營(yíng)收的97%，占比持續(xù)維持高位。圖片上傳中......公司與寧德時(shí)代、億緯鋰能等合作持續(xù)深化，有望伴隨大客戶放量實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。2019年公司與寧德時(shí)代合資成立曲靖麟鐵，投資建設(shè)2萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2020年投產(chǎn)。2021年公司又與寧德時(shí)代合資成立8萬(wàn)噸基地，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2022年底投產(chǎn)。2019-2021年公司對(duì)寧德時(shí)代出貨約1.60/2.08/6.40萬(wàn)噸，估計(jì)分別占寧德時(shí)代需求的60/60/43%，穩(wěn)居較高水平。2021年公司因產(chǎn)能瓶頸出貨占比有所下降。2021年公司與億緯鋰能合資建立德枋億緯建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸項(xiàng)目，該基地預(yù)計(jì)在2022公司未來(lái)產(chǎn)能高速擴(kuò)張，把握全球電動(dòng)化機(jī)遇。寧德時(shí)代2021年度產(chǎn)能達(dá)到170GWh，根據(jù)其規(guī)劃2025年產(chǎn)能將突破670GWh，2021-2025年均復(fù)合增速將突破40%。億緯鋰能

2021年底產(chǎn)能超40GWh，根據(jù)其規(guī)劃2025年產(chǎn)能將突破250GWh，2021-2025年均復(fù)合增速將突破55%。在客戶產(chǎn)能高速擴(kuò)張下，公司積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)把握發(fā)展機(jī)遇。2021年底公司磷酸鐵鋰名義產(chǎn)能達(dá)到15.5萬(wàn)噸，而隨著公司合資產(chǎn)能的落成投產(chǎn)，2022年磷酸鐵鋰產(chǎn)能將突破33萬(wàn)噸；另有44萬(wàn)噸新型磷酸鹽將在2023-2024年集中投產(chǎn)，2025年公司總磷酸鹽系產(chǎn)能將接近80萬(wàn)噸。圖片上傳中......布局磷酸錳鐵鋰與補(bǔ)鋰劑，助力公司高速增長(zhǎng)磷酸錳鐵鋰：低成本高電壓，正極發(fā)展新方向磷酸錳鐵鋰(LMFP)是在磷酸鐵鋰的基礎(chǔ)上添加錳元素而獲得新型正極材料，也可視為磷酸鐵鋰和磷酸錳鋰的穩(wěn)定均一固溶體。鐵和錳可以以任意比互溶形成固溶體，因而在磷酸鐵鋰中添加錳元素，一方面可以提高材料體系的電壓、彌補(bǔ)磷酸鐵鋰能量密度低的不足；另一方面可以規(guī)避磷酸錳鋰是絕緣體的缺陷。磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰比優(yōu)勢(shì)在于：1）理論比容量均為170mAh/g。2）能量密度高：磷酸鐵鋰電壓平臺(tái)一般在3.4V左右，磷酸錳鐵鋰在摻雜錳后電壓平臺(tái)提升至3.8-4.1V，理論能量密度高出磷酸鐵鋰10-20%。3）低溫性能優(yōu)：磷酸鐵鋰低溫性能差，-20℃下容量保持率在60-70%；而磷酸錳鐵鋰在-20℃下容量保持率能夠達(dá)到75%左右。磷酸錳鐵鋰與三元材料比優(yōu)勢(shì)在于：1）性價(jià)比高：磷酸錳鐵鋰能量密度能夠與三元5系材料接近，并且價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。2020年力泰鋰能磷酸錳鐵鋰售價(jià)為6萬(wàn)元/噸，而2020年三元523/622/811均價(jià)為11.9/13.1/17.9萬(wàn)元/噸，磷酸錳鐵鋰價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。2）安全性高、循環(huán)壽命長(zhǎng)：磷酸錳鐵鋰橄欖石型結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性優(yōu)于層狀結(jié)構(gòu)的三元材料，充放電過(guò)程中結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，材料體系安全性高。此外，磷酸錳鐵鋰循環(huán)壽命可達(dá)2000周以上，明顯優(yōu)于三元材料。產(chǎn)業(yè)化初期磷酸錳鐵鋰相較磷酸鐵鋰成本略高，但考慮規(guī)?；蠹叭姵伢w系其仍具備成本優(yōu)勢(shì)。我們假設(shè)磷酸鐵鋰/LMFP/三元5系單噸售價(jià)為4.6/6.0/14.0萬(wàn)元；磷酸鐵鋰/LMFP/三元5系/三元5系摻雜20%的LMFP/三元5系摻雜80%的LMFP比容量分別為140/140/165/150/160mAh/g，電壓為3.4/3.8/4.2/3.9/4.0V。我們測(cè)算得到單Wh電池對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰/LMFP/三元5系/三元5系摻雜20%的LMFP/三元5系摻雜80%的LMFP正極成本分別為0.10/0.11/0.22/0.13/0.21元，LMFP較磷酸鐵鋰成本增加10%。未來(lái)在產(chǎn)業(yè)成熟后，磷酸錳鐵鋰成本將得到進(jìn)一步優(yōu)化。此外，若考慮使用磷酸錳鐵鋰后，電池能量密度提升帶動(dòng)的單Wh結(jié)構(gòu)件、其他材料用量減少，磷酸錳鐵鋰電池甚至?xí)攘姿徼F鋰電池更具性價(jià)比。磷酸錳鐵鋰目前主要應(yīng)用于二輪車領(lǐng)域，未來(lái)將向電動(dòng)車領(lǐng)域逐步滲透。在電動(dòng)汽車市場(chǎng)，主流正極企業(yè)和電池企業(yè)多已完成磷酸錳鐵鋰相關(guān)專利積累。未來(lái)，磷酸錳鐵鋰有望實(shí)現(xiàn)對(duì)磷酸鐵鋰以及三元5系等低端市場(chǎng)份額的快速替代；同時(shí)其還可以與三元材料混用優(yōu)化正極體系安全性和成本。在二輪車市場(chǎng)，天能股份已經(jīng)推出了磷酸錳鐵鋰電池應(yīng)用于小牛電動(dòng)二輪車中；星恒電源也推出了磷酸錳鐵鋰和錳酸鋰復(fù)合材料電池，循環(huán)壽命超3000次且兼具優(yōu)異低溫性能。德方納米超前布局磷酸錳鐵鋰，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)加碼。德方納米是在磷酸錳鐵鋰領(lǐng)域?qū)＠季肿疃嗟恼龢O企業(yè)之一，其產(chǎn)品已送樣下游企業(yè)取得高度認(rèn)可。公司2021年投資的11萬(wàn)噸新型磷酸鹽項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2022年底建成投產(chǎn)。此外公司2022年初還規(guī)劃了新的33萬(wàn)噸新型磷酸鹽項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2024年投產(chǎn)。公司有望成為第一個(gè)大批量生產(chǎn)磷酸錳鐵鋰的企業(yè)，充分受益技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的紅利。補(bǔ)鋰劑：搶先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，打造成長(zhǎng)第二曲線補(bǔ)鋰劑能夠優(yōu)化電池首圈效率和循環(huán)壽命。負(fù)極表面在形成SEI膜過(guò)程中，會(huì)不可逆消耗一定量的正極活性鋰，進(jìn)而造成首圈效率低、循環(huán)壽命差等問(wèn)題。補(bǔ)鋰劑實(shí)際上就是對(duì)電極材料進(jìn)行預(yù)鋰化，通過(guò)補(bǔ)充首圈循環(huán)過(guò)程中的鋰損耗，來(lái)提升首圈效率和壽命。根據(jù)研一新材料數(shù)據(jù)，補(bǔ)鋰劑能夠使得電池的循環(huán)性能提升30%以上。根據(jù)所作用電極的差異，補(bǔ)鋰可分為正極補(bǔ)鋰和負(fù)極補(bǔ)鋰。負(fù)極補(bǔ)鋰多使用鋰粉、鋰箔等產(chǎn)品。負(fù)極補(bǔ)鋰雖然作用更加直接且性能改善更明顯，但是由于金屬鋰活性高使用難度大、鋰粉難溶于粘結(jié)劑等問(wèn)題，使得其量產(chǎn)存在較大困難。正極補(bǔ)鋰多使用富鋰化合物和二元鋰化合物等產(chǎn)品。正極補(bǔ)鋰劑可以直接在合漿過(guò)程中添加，操作簡(jiǎn)單且無(wú)需對(duì)現(xiàn)有電池體系進(jìn)行改善，因而有望實(shí)現(xiàn)快速量產(chǎn)。補(bǔ)鋰劑未來(lái)將伴隨新材料體系和應(yīng)用場(chǎng)景得到廣泛應(yīng)用：1）硅基負(fù)極：硅基材料比容量顯著高于石墨，將成為下一代主流負(fù)極材料。而硅基材料存在首圈效率低（硅材料一般60-70%，石墨在90%以上）的問(wèn)題，補(bǔ)鋰劑能夠顯著提升其首圈效率并改善其循環(huán)壽命，推進(jìn)硅材料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，例如上汽智己搭載的寧德時(shí)代摻硅補(bǔ)鋰方案，蔚來(lái)固態(tài)電池的