雅創(chuàng)電子研究報告：車規(guī)模擬IC自研新星1.

電子元器件分銷+電源管理

IC設計雙輪驅動，公司步入發(fā)展快車道1.1.

國內(nèi)領先的汽車電子元器件分銷廠商，公司逐漸拓展業(yè)務邊界公司分銷產(chǎn)品涵蓋多個國際知名品牌。公司是國內(nèi)領先的電子元器件授權分銷商，

創(chuàng)立于

1999

年，經(jīng)過

22

年的發(fā)展，公司目前已經(jīng)成為東芝、首爾半導體、村田、松下、

LG等國際著名電子元器件分銷商。公司分銷產(chǎn)品的下游應用領域包括汽車電子領域、消

費電子領域、大數(shù)據(jù)領域、電力電子領域等，其中汽車電子領域是公司分銷產(chǎn)品最主要

的下游應用領域。自

2003

年公司成為村田中國北方市場授權代理商之后，公司逐漸擴大

業(yè)務規(guī)模，陸續(xù)成為了

Toshiba、Panasonic、首爾半導體、LG等國際知名半導體企業(yè)的

授權代理商，公司隨著授權商群體的擴大而逐漸發(fā)展起來。分銷業(yè)務為基，公司積極拓展電源管理

IC設計。公司主營業(yè)務主要分為兩塊：電子

元器件分銷業(yè)務及電源管理

IC設計業(yè)務。2018

年及之前，公司主營業(yè)務只有電子元器件

分銷業(yè)務一類，業(yè)務結構較為單一；2018

年之后，公司憑借著多年電子元器件分銷過程

中累積起來的技術經(jīng)驗，逐漸開始拓展電源管理

IC設計業(yè)務，2019

年至

2021

年

H1，公

司電源管理

IC業(yè)務收入分別為占總收入的比重分別為

1.66%、2.72%、4.22%，占比逐漸

提高。2017

年-2020

年，公司電子元器件分銷業(yè)務收入水平保持平穩(wěn)，業(yè)務收入保持在

9.2

億元-11.1

億元的區(qū)間內(nèi)，同時該業(yè)務收入在

2017

年-2021

年

H1

皆占公司總營收

90%

以上，是公司取得不斷發(fā)展的基礎業(yè)務。1.2.

股權高度集中，公司對研發(fā)重視程度逐漸提高研發(fā)投入比例逐漸提高，研發(fā)人員比例處于上升趨勢。2018

年-2021

年

Q3，公司期

間費用中銷售費用占大頭，這和公司主要業(yè)務偏向銷售性質的特性相符合，此外自

2018

年起，由于公司開始拓展電源管理

IC業(yè)務，公司研發(fā)費用逐漸增加，研發(fā)費用占總營收

的占比也從

2018

年的

1.16%提升至

2.82%，比例提升較大，也昭示著公司預從單一的銷

售型企業(yè)逐漸向銷售+研發(fā)“兩翼起飛”的未來發(fā)展策略。此外，公司研發(fā)人員占比逐年

提升，截至

2021

年

6

月

30

日，公司研發(fā)人員人數(shù)為

72

人，占公司總人數(shù)的

24.91%，僅

次于銷售人員數(shù)量。股權高度集中，旗下子公司在公司分銷體系中發(fā)揮重要作用。公司股權集中度較高。

此外，謝力書還持有公司另一大股東上海碩卿企業(yè)管理中心

35.15%的股權，照此計算謝

力書持有公司股份比例高達

58.34%。公司股權高度集中一方面有利于公司快速做出相關決策，另一方面也有利于公司未來的平穩(wěn)發(fā)展。此外，公司全資子公司上海雅信利、香

港臺信在公司的分銷業(yè)務中辦理中介角色，是公司與大陸地區(qū)之外客戶聯(lián)系的橋梁，在

公司整個分銷體系中扮演著重要角色，1.3.

盈利能力大增，公司步入發(fā)展快車道2.

分銷業(yè)務：公司保持穩(wěn)步發(fā)展的“基本盤”2.1.

分銷產(chǎn)品多樣，公司與多家供應商保持良好合作關系深耕分銷產(chǎn)業(yè)，與供應商形成長期穩(wěn)定的合作關系，公司深耕電子元器件分

校領域

22

年，與多家國際知名半導體元器件廠商達成了長期、穩(wěn)定的合作關系。

其中，發(fā)行人在首爾半導體、南亞、LG的同類經(jīng)銷商中的銷售排名分別為第

1、第

1、第

2，與同類型經(jīng)銷商相比，公司銷售能力較強。分銷業(yè)務產(chǎn)品矩陣豐富，產(chǎn)品聚焦汽車電子，公司分銷產(chǎn)品主要囊括光電器件、

存儲芯片、被動元件、分離半導體、非存儲

IC、其他種類

6

大類，銷售產(chǎn)品種類

豐富，就種類上來看，光電器件、存儲芯片、被動元件和分立半導體四大類產(chǎn)品是

公司主要的銷售產(chǎn)品，四類產(chǎn)品分銷收入之和占主營業(yè)務收入的比例分別

87.65%、

86.21%、85.75%和

86.65%。此外，從下游應用領域上看，汽車電子領域占比約為

60%-70%。2.2.

行業(yè)集中度高，公司發(fā)力汽車電子細分領域行業(yè)集中度高，公司在細分領域發(fā)力。電子元器件分校行業(yè)總體集中度較高，

雖然電子元器件分銷行業(yè)集中度較高，公司總體業(yè)務規(guī)模不占優(yōu)勢，2017

年

-2020

年銷售額在中國本土排名僅為第

25

名，第

23

名，第

31

名和第

35

名，但公

司在部分細分領域有一定的優(yōu)勢：在汽車照明市場，公司代理銷售的首爾半導體的

LED顆粒產(chǎn)品銷售額占國內(nèi)總銷售額的

80%；在

DRAM市場，公司人分銷的汽車存儲

產(chǎn)品（DRAM芯片）占南亞在國內(nèi)總銷售額的

60%左右；在汽車液晶顯示屏市場，2019

年

度發(fā)行人分銷的車用液晶顯示屏占

LG在國內(nèi)銷售額的

20%左右。憑借著在細分領域的發(fā)

力，公司在業(yè)內(nèi)逐漸站穩(wěn)腳跟。2.3.

業(yè)務下游客戶優(yōu)質，特色分銷體系提升公司業(yè)務競爭力公司分銷業(yè)務下游客戶優(yōu)質。公司下游客戶較優(yōu)質，車企均為

Tier1

或

Tier2

的車企，

如吉利、比亞迪、長城汽車、日產(chǎn)集團、保時捷等車企；此外，公司分銷元器件還通過

寶存科技銷往阿里巴巴、百度等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這進一步擴展了公司分銷產(chǎn)品的下游

應用領域。在消費電子領域，公司主要客戶包括南京德朔等。委托技術服務滿足下游客戶更加精細的技術需求。除開基礎的技術服務之外（不收

費用），公司還能夠接受客戶委托，為客戶提供從前期驗證到量產(chǎn)階段的系統(tǒng)級軟硬件

解決方案設計和開發(fā)（收費），體現(xiàn)了公司深厚的技術儲備，2018

年-2021H1，公司委托

加工服務收入呈現(xiàn)逐漸上升趨勢。3.

自研產(chǎn)品：公司未來實現(xiàn)快速發(fā)展的“利刃”3.1.

分銷服務中積累技術經(jīng)驗，公司逐漸擴展車用電源管理

IC設計業(yè)務自研電源管理

IC產(chǎn)品主要聚焦于汽車電子。在有了長足的電子元器件分銷經(jīng)驗之后，

公司逐漸掌握了相關經(jīng)驗，結合下游客戶需求，逐漸拓展出電源管理

IC設計業(yè)務。目前，公司線性穩(wěn)壓器、大燈調光電機驅動

IC、

汽車暖通空調相關

IC產(chǎn)品及后視鏡折疊電機驅動客制

IC已經(jīng)處于量產(chǎn)供貨階段，DC-DC轉換

IC、LED驅動

IC正處于開發(fā)階段，電動座椅電機驅動客制

IC、主動式氣扇電機驅動

客制

IC還在計劃階段，公司自研

IC產(chǎn)品矩陣正逐步完善借助多年分銷經(jīng)驗優(yōu)勢，公司自研

IC產(chǎn)品已供給下游知名車企。目前，公司多項產(chǎn)

品已通過下游知名車企認證，公司自研

IC下游客戶包括北京現(xiàn)代、標致汽車、吉利汽車、

起亞汽車、廣汽集團、克萊斯勒、大眾汽車、比亞迪、一汽集團、長安汽車、上體通用

五菱等知名車企。3.2.

電源管理

IC市場：競爭激烈+國產(chǎn)替代空間大，汽車電子領域具有增長潛力行業(yè)規(guī)模增速快，電源管理芯片市場是模擬芯片的“重要陣地”

。我國電源管理芯片市場將從

2016

年的

543.15

億美元增長到

2年的

200

億美元，復合增長率達

11.29%，國內(nèi)市場總體增速和全球保持一致，值得注意

的是，我國電源管理芯片市場規(guī)模占全球市場規(guī)模的

40%左右，是全球主要的電源管理

芯片市場。按照規(guī)模計算，2016

年-2019

年全球電源管理芯片市場規(guī)模占全球模擬電路市

場規(guī)模的

40%以上，我國電源管理芯片市場規(guī)模占我國模擬電路市場規(guī)模的

25%以上，

可以說，電源管理芯片市場是模擬芯片市場的“重要陣地”。汽車電源管理具有相當潛力。電源管理芯片的第四大應用領域，考慮到目前公司電源管理

IC業(yè)務正處于起步階段，實現(xiàn)收入較少，在汽車電源管理芯片市場規(guī)模占比超

10%的情

況下，公司電源管理

IC業(yè)務未來還有很大的增長空間。此外，在新能源車替代率不斷升

高的背景下，由于純電動車中汽車電子成本占比較高，因此未來汽車電子市場將迎來快

速發(fā)展。競爭對手眾多，國外廠商占主導。總體來說，我國電源管理芯片市場主要由外國廠

商占主導。公司競爭對手主要有：

目前，公司電源管理芯片業(yè)務尚處于起步階段，與國內(nèi)外領先產(chǎn)商還有較大的差距，總

體來說，公司產(chǎn)品替代空間大，在國產(chǎn)替代風潮下，未來電源管理

IC收入有望進一步增

長。3.3.

韓國技術團隊帶來先發(fā)優(yōu)勢，申請中發(fā)明專利體現(xiàn)公司未來目標收購韓國團隊，公司占領汽車電子模擬

IC先發(fā)優(yōu)勢。公司與

2018

年收購韓國

Tamul公司的電源管理

IC業(yè)務，并收購了

Tamul公司在電源

IC板塊的所有知識產(chǎn)權以及核心

團隊，包括發(fā)明專利

5

項，核心技術人員

8

名。再對該業(yè)務進行了收購之后，公司車規(guī)

級電源管理

IC產(chǎn)品通過了相關的通過難度較高車規(guī)級檢驗，相比