保隆科技研究報(bào)告：全球化零部件老兵，邁入智能化新征途1傳統(tǒng)零部件龍頭積極開展業(yè)務(wù)外拓1.1汽車零部件細(xì)分領(lǐng)域龍頭，自研+收購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品外拓公司深耕汽車零部件二十余年，在細(xì)分領(lǐng)域成為龍頭。公司于1997年成立，多年來致力于汽車零部件的研發(fā)與生產(chǎn)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為氣門嘴、排氣系統(tǒng)管件、平衡塊。經(jīng)多年深耕，公司成為氣門嘴龍頭公司，排氣系統(tǒng)管件市占率全球前三。把握汽車行業(yè)智能化、輕量化趨勢，積極開展業(yè)務(wù)外拓。2002年起公司便開始TPMS的研制，切入汽車電子領(lǐng)域；2017年公司上市，融資渠道擴(kuò)寬，加快業(yè)務(wù)擴(kuò)展的步伐。公司基于自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)優(yōu)勢，把握汽車行業(yè)智能化、輕量化的變化趨勢，通過自研、收購股權(quán)、成立合資公司等形式進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。目前，公司已形成汽車橡膠金屬部件、汽車金屬管件、汽車電子、汽車后市場與裝備四大業(yè)務(wù)單元，在TPMS、傳感器、空懸系統(tǒng)、ADAS等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看：1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括氣門嘴、排氣系統(tǒng)管件、平衡塊。該類領(lǐng)域均為傳統(tǒng)汽車零部件，格局較為穩(wěn)定。公司在該類細(xì)分領(lǐng)域均為行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)盈利能力均較優(yōu)且穩(wěn)定。2021年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收占比為50%左右。從毛利率看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率基本保持在30%以上，2021年金屬管件毛利率因原材料價(jià)格、運(yùn)費(fèi)上漲的原因出現(xiàn)大幅下降，但多數(shù)年份高于公司平均水平。3）新業(yè)務(wù)為公司打開發(fā)展空間：公司傳感器、空懸系統(tǒng)、ADAS業(yè)務(wù)均處于發(fā)展初期，相關(guān)行業(yè)也均處于快速發(fā)展階段，行業(yè)前景寬廣。2021年，公司新業(yè)務(wù)營收占比不到20%。預(yù)計(jì)未來新業(yè)務(wù)將為公司提供寬廣增長空間。從公司業(yè)務(wù)拓展方向來看：1）主要圍繞智能化方向前瞻布局汽車電子業(yè)務(wù)。公司新業(yè)務(wù)TPMS、傳感器、ADAS、空氣懸架均為汽車智能化方向的重要產(chǎn)品，且國內(nèi)進(jìn)入公司較少，在國產(chǎn)替代趨勢下為空間廣闊的優(yōu)質(zhì)賽道。2）考慮產(chǎn)品間的技術(shù)協(xié)同與經(jīng)驗(yàn)共享。公司重視將自身現(xiàn)有優(yōu)勢注入新業(yè)務(wù)，如：氣門嘴橡膠工藝可為空氣彈簧制備提供經(jīng)驗(yàn)；通過TPMS經(jīng)驗(yàn)切入傳感器領(lǐng)域等。1.2產(chǎn)、研、銷實(shí)現(xiàn)全球雙渠道布局，上游合作保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定公司高管多有海外學(xué)歷背景，具備全球視野。公司實(shí)際控制人為董事長陳洪凌、副董事長兼總經(jīng)理張祖秋、宋瑾，合計(jì)持有公司29.93%的股份。董事長陳洪凌和副董事長兼總經(jīng)理張祖秋伴隨公司成長二十余年，具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)。此外，公司高管大多具有海外留學(xué)經(jīng)歷，具有國際化視野。公司于2005年開始海外并購，全球化經(jīng)驗(yàn)豐富。公司于2005年收購美國DILL，為國內(nèi)較早進(jìn)行海外并購的汽車零部件公司。2017年公司上市后加快海外布局步伐。目前公司在中國、北美和歐洲擁有多個(gè)生產(chǎn)園區(qū)、研發(fā)和銷售中心，基本實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的全球化布局。成功完成DILL整合，實(shí)現(xiàn)OEM市場、AM市場雙渠道布局。DILL成立于1909年，為傳統(tǒng)氣門嘴龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的市場影響力，且在北美擁有較強(qiáng)AM渠道資源。依靠DILL資源，公司開始發(fā)展AM市場渠道。此外，公司于2014年成立卡適堡，負(fù)責(zé)國內(nèi)的AM市場。2016~2021年，公司AM市場營收CAGR為12%，2021年AM市場實(shí)現(xiàn)營收10.22億元，同比+16%，占公司總營收的27%。目前公司OEM市場與AM市場渠道均實(shí)現(xiàn)較優(yōu)成果，客戶已涵蓋全球和國內(nèi)主要的整車企業(yè)，電動(dòng)車龍頭企業(yè)，大型的一級(jí)供應(yīng)商，北美和歐洲的知名獨(dú)立售后市場流通商。全球化+雙渠道布局，公司營收結(jié)構(gòu)均衡。目前公司產(chǎn)品已銷往80多個(gè)國家和地區(qū)，全球化與OEM、AM渠道布局使得公司營收增長穩(wěn)定，2016~2020年公司海外營收CAGR為17%。2019年公司與霍富集團(tuán)成立合資公司保富電子，海外營收同比大幅增長75%至23.47億元。2021年公司海外營收為24.25億元，同比+12%，占公司總營收的62%。向上游芯片企業(yè)戰(zhàn)略投資，保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定。芯片為公司重要原材料，全球持續(xù)性缺芯背景下，公司積極向上游芯片企業(yè)戰(zhàn)略性布局。2020年12月公司參與琻捷電子C+輪戰(zhàn)略投資，2021年11月公司對(duì)云途半導(dǎo)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。上述芯片企業(yè)均為國內(nèi)較領(lǐng)先車規(guī)級(jí)芯片企業(yè)，琻捷電子在戰(zhàn)投前已與公司有長期合作關(guān)系，公司戰(zhàn)略投資進(jìn)一步保障了公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定。1.3公司業(yè)績持續(xù)增長，研發(fā)投入保持在高水平產(chǎn)品外拓支撐營收規(guī)模持續(xù)增長，2012~2021年公司營收CAGR約為17%。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品營收穩(wěn)健增長，2019年公司成立保富電子，TPMS業(yè)務(wù)規(guī)模增長帶動(dòng)公司營收大幅提升。2021年公司成熟業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額、新業(yè)務(wù)快速成長，且出售SNT股權(quán)獲得大額投資收益，營收與歸母凈利分別為39.0億元、2.7億元，同比+17%、+47%。22Q1公司營收為9.7億元，同比+4%；歸母凈利為0.4億元，同比-41%，原因系原材料、運(yùn)費(fèi)、人力成本上漲。公司毛利水平較高，原材料、運(yùn)費(fèi)、人力成本上升使盈利能力短期承壓。2012～2020年公司毛利率均保持在30%以上的較高水平。2021年公司毛利率同比-4.5pct至27.4%，主要原因系：1）公司材料成本占比60%以上，不銹鋼、銅、鋁等主要原材料價(jià)格大幅上漲；2）2021年起運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營業(yè)成本，國際物流費(fèi)用成倍上漲、美國業(yè)務(wù)增長等，導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)、清關(guān)稅費(fèi)等營業(yè)成本大幅上漲。22Q1原材料價(jià)格、運(yùn)費(fèi)仍保持高位，毛利率為28.3%，同比-6.2pct，環(huán)比+0.9pct。運(yùn)費(fèi)計(jì)入營業(yè)成本，2021年銷售費(fèi)用率下降。員工薪酬上漲，22Q1管理費(fèi)用率大幅增加。1）銷售費(fèi)用率：因運(yùn)費(fèi)成本調(diào)整至營業(yè)成本，2021年公司銷售費(fèi)用率下降至5.0%，2020年扣除保運(yùn)費(fèi)銷售費(fèi)用率為5.1%，基本持平。22Q1銷售費(fèi)用率下降至4.3%。2）管理費(fèi)用率：保富電子整合工作基本完成，2021年公司管理費(fèi)用率回落至6.2%；22Q1公司管理費(fèi)用率上升至8.5%，主要原因系人員薪酬上漲、支付股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用。3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率：

2021年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率回落至1.8%；

22Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率略升高至2.2%。公司多年保持較高研發(fā)投入，支持新產(chǎn)品研發(fā)。2017年以來，公司研發(fā)費(fèi)用保持逐年增長趨勢，且基本保持在7%以上。2021年，公司研發(fā)支出為2.8億元，研發(fā)費(fèi)用率為7.2%。2傳統(tǒng)業(yè)務(wù)扎實(shí)，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流2.1全球氣門嘴龍頭，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)氣門嘴為汽車不可或缺的安全部件，市場需求主要分為OEM市場和AM市場。氣門嘴主要用于輪胎充放氣、并維持輪胎充氣后的密封，用量大，是汽車工業(yè)不可或缺的安全部件。氣門嘴因長期暴露在外需承受各種惡劣環(huán)境、在汽車高速運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)需要承受較強(qiáng)的剪切力，容易損耗，更換需求較強(qiáng)。因此，除OEM市場外，氣門嘴還有廣大的AM端需求。目前公司氣門嘴產(chǎn)品為橡膠氣門嘴、金屬氣門嘴、TPMS氣門嘴。氣門嘴為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，盈利能力保持在高水平。公司氣門嘴同時(shí)銷往OEM市場與AM市場，AM市場銷量占比較高，在70%左右。近年受下游汽車產(chǎn)量萎縮影響，公司氣門嘴營收與銷量出現(xiàn)下滑，2021年隨下游車市回暖，氣門嘴營收回升至6.9億元，同比+15%。從盈利能力來看，公司氣門嘴毛利率保持在較高水平，2021年因運(yùn)費(fèi)計(jì)入營業(yè)成本，毛利率下降至42.0%。氣門嘴市場競爭格局穩(wěn)定，公司市占率常年保持15%以上。氣門嘴OEM市場主要由保隆科技、森薩塔、Pacific、Alligator、Wonder等供應(yīng)，龍頭公司已與全球主要汽車集團(tuán)建立了長期的合作關(guān)系，相互之間的合作較為穩(wěn)定，外圍企業(yè)很難進(jìn)入。公司為氣門嘴龍頭企業(yè)，氣門嘴產(chǎn)品市占率常年保持15%以上的高水平。公司競爭優(yōu)勢明顯，未來仍將享有較高市占率。1）成本優(yōu)勢：公司氣門嘴生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)線自動(dòng)化程度高，配有自動(dòng)化的煉膠設(shè)備、多工位組合專機(jī)、全自動(dòng)CNC加工中心等，實(shí)現(xiàn)了智能制造。一方面可降低人工成本，提高生產(chǎn)效率；

另一方面可提高產(chǎn)品質(zhì)量。此外，公司生產(chǎn)規(guī)模較大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)降本。2）技術(shù)優(yōu)勢：公司氣門嘴技術(shù)積累深厚。作為氣門嘴行業(yè)龍頭公司，公司目前為：中國化工裝備協(xié)會(huì)氣門嘴芯專業(yè)委員會(huì)副主任單位、全國輪胎輪輞標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)氣門嘴分技術(shù)委員會(huì)主任委員單位、歐洲輪胎輪輞技術(shù)組織和美國輪胎輪輞協(xié)會(huì)行業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員單位。3）OEM市場客戶資源優(yōu)勢：氣門嘴行業(yè)格局穩(wěn)定，供應(yīng)商與整車廠合作關(guān)系穩(wěn)定。公司已進(jìn)入全球主要整車制造商供應(yīng)體系，是福特全球、北美通用、北京現(xiàn)代、上汽通用等整車廠商主要?dú)忾T嘴供應(yīng)商。公司同時(shí)是全球主要TPMS供應(yīng)商大陸的主要TPMS氣門嘴供應(yīng)商。4）AM市場渠道優(yōu)勢：公司是北美AM市場主要?dú)忾T嘴供應(yīng)商。公司控股子公司美國DILL與北美市場主要獨(dú)立售后流通商DISCOUNTTIRE、ASCOT、THETIRERACK、TIREKINGDOM建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，幫助公司建立廣闊的氣門嘴AM市場銷售渠道。2.2排氣系統(tǒng)管件全球前三，盈利能力較優(yōu)汽車排氣系統(tǒng)是汽車重要的模塊，其主要功能為凈化汽車發(fā)動(dòng)機(jī)排出的尾氣、降低發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)出的聲音，同時(shí)由于排氣系統(tǒng)尾部懸掛在外，要求排氣系統(tǒng)具有一定的美觀功能。公司主要產(chǎn)品包括：排氣尾管、后保尾管、熱端管件、共鳴器&沖孔管、消音器。公司排氣系統(tǒng)管件業(yè)務(wù)市場份額全球前三，盈利能力較優(yōu)。2021年排氣系統(tǒng)管件銷量為1934萬件，同比+14%。2012-2018年，公司排氣系統(tǒng)管件毛利率均保持在30%以上，盈利能力較優(yōu)。公司在排氣管領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，市場份額全球前三。雖下游燃油車為萎縮市場，但公司市場份額持續(xù)增加仍可支持公司排氣管業(yè)務(wù)營收增長。2022年公司獲得多個(gè)北美一級(jí)供應(yīng)商排氣尾管定點(diǎn)。此外，公司憑借液壓管件技術(shù)積淀布局輕量化結(jié)構(gòu)件。公司從2003年開始研究液壓成型技術(shù)，經(jīng)驗(yàn)豐富。與傳統(tǒng)沖壓焊接的產(chǎn)品相比，液壓成型結(jié)構(gòu)件的重量減輕20%-30%，并能減少后續(xù)組裝焊接量，可實(shí)現(xiàn)輕量化。目前公司產(chǎn)品覆蓋底盤副車架、車身結(jié)構(gòu)、儀表盤、汽車水箱等系統(tǒng)總成的核心結(jié)構(gòu)管件，主要包括：U型梁、扭力梁、左右懸架臂、儀表橫梁、副車架加強(qiáng)管、弓形管等。公司已成為國內(nèi)液壓成型管件細(xì)分市場的主流配套企業(yè)，客戶涵蓋海斯坦普、上海匯眾、浦項(xiàng)奧斯特姆等國內(nèi)外領(lǐng)先的底盤供應(yīng)商，終端客戶為凱迪拉克、沃爾沃；此外，公司也為長城、東風(fēng)柳汽、比亞迪等自主品牌供貨。輕量化結(jié)構(gòu)件放量支撐汽車金屬管件營收增長。公司汽車金屬管件包括排氣系統(tǒng)管件與輕量化結(jié)構(gòu)件。輕量化結(jié)構(gòu)件陸續(xù)獲得定點(diǎn)，支撐公司汽車金屬管件營收持續(xù)增長。2021年公司汽車金屬管件營收11.7億元，同比+20%。2021年因原材料價(jià)格上漲與運(yùn)費(fèi)上漲，汽車金屬管件毛利率大幅下滑至19.6%。2.3平衡塊業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定規(guī)模與盈利能力3TPMS業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期，協(xié)同效應(yīng)初步釋放3.1TPMS是保障汽車行車安全的重要部件TPMS分為直接式TPMS與間接式TPMS，直接式TPMS為目前主流產(chǎn)品。直接式TPMS由發(fā)射器、控制器、顯示界面器三部分構(gòu)成，集中了汽車電子技術(shù)、傳感器技術(shù)、無線通信技術(shù)。直接式TPMS在產(chǎn)品性能、安全優(yōu)勢、數(shù)值顯示三大層面均優(yōu)于間接式TPMS，為目前主流產(chǎn)品。TPMS具有安全性和經(jīng)濟(jì)性的優(yōu)點(diǎn)。胎壓不正常將會(huì)導(dǎo)致：1）影響汽車制動(dòng)效果、導(dǎo)致爆胎甚至引發(fā)交通事故；2）減少輪胎壽命、加劇懸架磨損并增加油耗。TPMS可實(shí)時(shí)監(jiān)測輪胎的壓力、溫度等數(shù)據(jù)，從而避免胎壓過高或過低帶來的行車安全問題，以及油耗增加問題。公司處于TPMS產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)。TPMS行業(yè)可分為上游、中游、下游三個(gè)環(huán)節(jié)。上游廠商主要進(jìn)行芯片、傳感器、MCU的生產(chǎn)，中游進(jìn)行模組或系統(tǒng)的集成，下游為OEM端的整車廠及AM端的消費(fèi)者。公司主要從事中游環(huán)節(jié)的TPMS集成，向上游采購芯片、電池等，經(jīng)過SMT貼片、裝配等，最終完成產(chǎn)品的生產(chǎn)。智能網(wǎng)聯(lián)趨勢下，TPMS將向高度集成化發(fā)展，單車價(jià)值有望提高。TPMS最早期為測量輪胎轉(zhuǎn)速的間接式胎壓監(jiān)測，后發(fā)展為內(nèi)置壓力傳感器的直接式胎壓監(jiān)測。在智能網(wǎng)聯(lián)的趨勢下，TPMS將向多傳感器集成發(fā)展，內(nèi)置壓力、溫度、加速度、電壓傳感器等，使車輛具備智能環(huán)境感知能力，能夠自動(dòng)分析車輛行駛的安全及狀態(tài)。預(yù)計(jì)在高度集成化的技術(shù)發(fā)展趨勢下，TPMS單車價(jià)值量將出現(xiàn)提升。3.2政策要求+替換周期，推動(dòng)下游需求OEM市場：政策支持力度大，全球主要汽車市場均強(qiáng)制要求安裝TPMS。TPMS最早僅用于中高檔車型，因其安全性能，各國各地區(qū)逐漸立法，使其成為汽車的標(biāo)配。美國：已立法要求自2007年9月1日起，所有出廠的輕型車必須安裝TPMS。歐盟：

已立法規(guī)定從2014年11月1日起所有新乘用車必須安裝TPMS。中國：

2017年10月國家工信部發(fā)布的《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)的性能要求和試驗(yàn)方法》。自2020年1月1日起，所有在產(chǎn)乘用車開始實(shí)施強(qiáng)制安裝要求。車市回暖將帶動(dòng)OEM市場TPMS需求。TPMS強(qiáng)制安裝政策均已普及多年，OEM市場TPMS需求量與汽車產(chǎn)量高度相關(guān)。近年，中國、美國、歐盟汽車市場增速均放緩，2021年疫情影響逐步消退、電動(dòng)車需求強(qiáng)勁增長，全球車市出現(xiàn)小幅回暖跡象。2021年中國乘用車產(chǎn)量為2141萬輛，同比+7%；美國輕型車產(chǎn)量為884萬輛，同比+3%；歐洲乘用車產(chǎn)量為1345萬輛，同比4%。未來電動(dòng)車強(qiáng)勁增長態(tài)勢帶動(dòng)車市回暖，有望帶動(dòng)TPMSOEM市場規(guī)模擴(kuò)大。2025年全球TPMS發(fā)射器OEM端行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到172億元，2021~2025年CAGR為7%。OEM端需求與整車產(chǎn)量高度相關(guān)，預(yù)計(jì)全球車市回暖將帶動(dòng)OEM端TPMS需求小幅增長。此外TPMS系統(tǒng)集成化趨勢將帶動(dòng)單車價(jià)值提升。我們預(yù)計(jì)2025年OEM端行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到172億元。AM市場：消費(fèi)升級(jí)與替換周期推動(dòng)需求。1）替換周期：

TPMS壽命由其內(nèi)置電池決定，一般在5年左右。因此預(yù)計(jì)強(qiáng)制安裝政策推行后5年將出現(xiàn)后裝市場的替換需求高峰。按照中國及美國、歐盟的強(qiáng)制推行日期推算，目前替換需求主要集中在歐美市場；2025年中國市場大量替換需求來臨，預(yù)計(jì)將迎來AM市場需求高峰。2）消費(fèi)升級(jí)：TPMS的安全性、經(jīng)濟(jì)性也將推動(dòng)先前未安裝TPMS車型的安裝需求。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2019年之前，我國TPMS滲透率均低于50%，仍有大量乘用車未安裝TPMS。2026年全球TPMS系統(tǒng)AM端行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到41億美元，2021~2026年CAGR為6%。AM市場售價(jià)較OEM市場較高，單車價(jià)值量較大。替換需求疊加消費(fèi)升級(jí)需求，據(jù)MarketInsightsReports2020年預(yù)測，2026年AM端行業(yè)規(guī)模有望達(dá)41億美元，2019~2026年CAGR為6%。3.3合資提升公司規(guī)模，協(xié)同效應(yīng)釋放有望量利齊升TPMS全球市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。從全球市場來看，TPMS市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，森薩塔、大陸等歐美廠商占據(jù)大多數(shù)市場份額。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年全球TPMS市場CR3達(dá)到89%。技術(shù)與資金為TPMS中游環(huán)節(jié)主要競爭要素，龍頭企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢。TPMS研發(fā)周期在3-5年，且集成化趨勢下各廠商仍需加大研發(fā)投入保證產(chǎn)品競爭力與創(chuàng)新性。較長的研發(fā)周期與自動(dòng)化產(chǎn)線投入成本使得公司前期投資額較高。因而技術(shù)與資金為TPMS中有環(huán)節(jié)的主要競爭要素。龍頭廠商擁有較深厚的技術(shù)積淀，且已進(jìn)入整車廠供應(yīng)鏈，并享有較高的品牌聲譽(yù)，具備先發(fā)優(yōu)勢。公司TPMS基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，合資公司保富電子使公司TPMS市場地位大幅提高，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢未來仍將持續(xù)釋放。因此預(yù)計(jì)未來公司在TPMS領(lǐng)域仍可向上趕超。一）公司進(jìn)入TPMS領(lǐng)域近二十年，生產(chǎn)研發(fā)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。公司2002年便開始TPMS的研發(fā)，2018年公司TPMS發(fā)射器與TPMS控制器銷量分別達(dá)到972萬支、125萬支。規(guī)模在國內(nèi)領(lǐng)先。二）公司與霍富集團(tuán)成立合資公司，TPMS市占率躍升至全球第三。2019年公司與全球汽車胎壓監(jiān)測系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)者之一的霍富集團(tuán)成立合資公司保隆霍富電子，公司持股55%，霍富集團(tuán)持股45%。2019年公司TPMS營收同比增長105%至11.24億元，TPMS總銷量同比增長132%至2547萬支。2020年公司TPMS全球市場占有率超過15%，成為全球第三大TPMS供應(yīng)商。2021年公司TPMS銷量3282萬支，同比+25%，市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大。三）保隆霍富協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢仍未完全釋放，未來仍有較強(qiáng)增長動(dòng)力。協(xié)同效應(yīng)總體可分為管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同、銷售協(xié)同，公司與霍富集團(tuán)成立合資公司，雙方存在多方面資源互補(bǔ)，可較大程度發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。1）生產(chǎn)協(xié)同實(shí)現(xiàn)提效降本：一方面，雙方芯片、電池、晶振等電子元器件主材的供應(yīng)商重復(fù)度高，整合后采購規(guī)模擴(kuò)大，采購價(jià)格已有一定程度下降。另一方面，德方產(chǎn)線向生產(chǎn)成本更低的中國轉(zhuǎn)移，整合后產(chǎn)線具備德方的設(shè)備設(shè)計(jì)、穩(wěn)定性、耐用性優(yōu)勢，以及中方的低成本優(yōu)勢。2）銷售協(xié)同實(shí)現(xiàn)市場擴(kuò)張：公司與霍富在客戶資源存在互補(bǔ)。霍富的客戶集中在奔馳、寶馬、奧迪、大眾、保時(shí)捷、賓利、法拉利等國外高端品牌，公司的客戶為上汽通用、長安、五菱、上汽、一汽、奇瑞、吉利，以自主品牌為主。保富電子整合雙方市場資源，可實(shí)現(xiàn)客戶的互相滲透。3）管理協(xié)同實(shí)現(xiàn)資源利用高效：一方面，合資公司實(shí)現(xiàn)雙發(fā)研發(fā)資源整合，減少重復(fù)開發(fā)工作，研發(fā)經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)融合和借鑒。另一方面，合資公司在不同市場進(jìn)行銷售業(yè)務(wù)分工，節(jié)約人力成本。目前，中國、東北亞業(yè)務(wù)由中國公司負(fù)責(zé)，歐美業(yè)務(wù)由德國和美國公司負(fù)責(zé)。2019~2021年保富電子營收保持持續(xù)增長，盈利能力持續(xù)提升。2121保富電子營收13.7億元，同比+13%；凈利潤0.2億元，凈利率1.4%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。預(yù)計(jì)未來隨著協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢進(jìn)一步釋放，整合工作完成，保富電子營收規(guī)模與凈利率水平將進(jìn)一步提升。4步入智能化賽道，打開公司發(fā)展空間4.1空氣懸架滲透率提升+國產(chǎn)化，公司有望享受行業(yè)紅利4.1.1空氣懸架為底盤智能化核心，符合輕量化方向懸架是汽車底盤系統(tǒng)的核心模塊。汽車懸架是汽車中帶有彈性的、連接車架與車軸的裝置，是汽車底盤系統(tǒng)的核心模塊，一般由彈性元件、減震元件、導(dǎo)向機(jī)構(gòu)、橫向穩(wěn)定器等部件構(gòu)成。懸架的主要任務(wù)是協(xié)調(diào)汽車的舒適性與操縱性。懸架可分為：1）被動(dòng)懸架：無法調(diào)節(jié)剛度和阻尼；2）半主動(dòng)懸架：可調(diào)節(jié)阻尼；

3）主動(dòng)懸架：可調(diào)節(jié)剛度和阻尼?？諝鈶壹軐儆谥鲃?dòng)懸架，可實(shí)現(xiàn)彈簧剛度、阻尼力、車高的控制。空懸系統(tǒng)包含硬件與軟件兩個(gè)層面，是底盤智能化的核心。1）硬件層面：包含車況感知硬件（車速傳感器、轉(zhuǎn)向傳感器、高度傳感器等）；核心決策硬件（ECU）；執(zhí)行硬件（減震器、空氣彈簧、空氣供給單元等）。2）軟件層面：在核心算法的支持下，精準(zhǔn)的感知車況和路面等信息，實(shí)時(shí)判斷，自動(dòng)調(diào)整懸架高度、剛度、阻尼，大幅度提高車輛操穩(wěn)和舒適性。空氣懸架相比傳統(tǒng)懸架優(yōu)勢明顯，符合底盤輕量化方向?？諝鈶壹艿膹椥蕴匦跃哂蟹蔷€性、自適應(yīng)的特點(diǎn)，與傳統(tǒng)懸架相比，具有顯著優(yōu)勢：1）可減輕重量；2）隔振消聲特性優(yōu)；3）使汽車操縱性更優(yōu)。優(yōu)勢使汽車在運(yùn)行中能獲得良好的平順性和道路友好性，且符合汽車輕量化的方向。4.1.2

“配置競賽+降本”共同驅(qū)動(dòng)空氣懸架下探乘用車需求端：電動(dòng)車配備經(jīng)濟(jì)性顯著，可成為配置競賽亮點(diǎn)空氣懸架可幫助實(shí)現(xiàn)底盤輕量化，給電動(dòng)車帶來的經(jīng)濟(jì)性更顯著。空懸系統(tǒng)在提高汽車操縱性和舒適性外：1）可減輕重量：

減少電池能耗，提高續(xù)航里程；延長電池使用壽命。2）隔振消聲特性優(yōu)：保護(hù)汽車三電系統(tǒng)及其它零部件。因電動(dòng)車本身存在里程焦慮問題，三電系統(tǒng)成本占比較高，因此空懸系統(tǒng)給電動(dòng)車帶來的經(jīng)濟(jì)性更顯著。智能化+高端化給予消費(fèi)者“高性價(jià)比”感知，空氣懸架可成為配置亮點(diǎn)。目前眾多主流整車廠均投入汽車智能化配置競賽，更智能化、高端化且給消費(fèi)者更直觀感知的配置，更容易吸引消費(fèi)者。1）空氣懸架為底盤智能化核心，消費(fèi)者可直觀體驗(yàn)汽車性能提升：空懸系統(tǒng)可以調(diào)節(jié)車身高度、彈簧剛度、阻尼力，其極大提高汽車操縱性、舒適性與安全性，可以給消費(fèi)者非常直觀的感知。2）空氣懸架幫助實(shí)現(xiàn)車型高端化，迎合消費(fèi)升級(jí)趨勢：燃油車時(shí)代，空氣懸架為高端車型的標(biāo)配，配備空氣懸架車型售價(jià)多在70萬元以上。汽車配備空氣懸架可很好實(shí)現(xiàn)“高端化”目標(biāo)，迎合消費(fèi)升級(jí)趨勢。商用車需求端：國內(nèi)商用車滲透率偏低，法規(guī)有望推動(dòng)普及空氣懸架給商用車帶來的經(jīng)濟(jì)性顯著。商用車空氣懸架可分為底盤懸架和駕駛室懸架。相比傳統(tǒng)懸架，空懸系統(tǒng)可以減輕商用車自重、提高駕駛平順性與操縱性，進(jìn)而提高商用車的各項(xiàng)載貨性能，減少商用車維護(hù)成本，經(jīng)濟(jì)性顯著?？諔蚁到y(tǒng)已在歐美國家商用車領(lǐng)域廣泛使用，國內(nèi)發(fā)展滯后?？諝鈶壹茉跉W美國家已有六七十年的實(shí)質(zhì)性應(yīng)用、發(fā)展歷程，目前在歐洲、北美和亞洲發(fā)達(dá)國家，高速客車、豪華大巴上空氣懸架已成為標(biāo)準(zhǔn)配置，中、重型卡車和掛車上空氣懸架的使用率也非常高。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，歐美國家重型卡車中，空氣懸架滲透率高達(dá)80%，半掛車中，空氣懸架滲透率為40%。據(jù)天潤工業(yè)投資者關(guān)系活動(dòng)表，目前我國重卡駕駛室空氣懸架滲透率較高，底盤空氣懸架滲透率僅為6-8%；半掛車空氣懸架滲透率為20-30%。我國法規(guī)強(qiáng)制安裝，有望推動(dòng)商用車空懸普及。根據(jù)2017年9月發(fā)布的《機(jī)動(dòng)車運(yùn)行安全技術(shù)條件》，總質(zhì)量大于或等于1200kg的危險(xiǎn)貨物運(yùn)輸貨車的后軸，所有危險(xiǎn)貨物運(yùn)輸半掛車，以及三軸欄板式、倉柵式半掛車應(yīng)裝備空氣懸架。該法規(guī)已于2018年1月1日開始實(shí)施?？ㄜ囁緳C(jī)年輕化，駕駛舒適性需求增強(qiáng)。近年卡車司機(jī)年輕化趨勢明顯，根據(jù)清華大學(xué)社會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)，2018年26~40歲卡車司機(jī)占比達(dá)到69%。相比舊一代卡車司機(jī)，年輕一代更關(guān)注卡車的舒適性。根據(jù)潤鼎商用車消費(fèi)調(diào)研，氣囊減震成為年輕一代司機(jī)舒適性的關(guān)注熱點(diǎn)。預(yù)計(jì)卡車司機(jī)消費(fèi)偏好的改變也將推動(dòng)商用車空氣懸架滲透率的提升。生產(chǎn)端：軟硬件解耦與國產(chǎn)化趨勢推動(dòng)降本空懸軟件控制權(quán)交還整車廠，集成采購模式有望被取代。歐美國家研發(fā)空氣懸架的歷史較優(yōu)久，因此大陸、威巴克等歐美廠商在空氣懸掛領(lǐng)域較為領(lǐng)先。目前空氣懸架系統(tǒng)主要由大陸等龍頭廠商供應(yīng)，多為“軟件+硬件”集成采購模式，整套系統(tǒng)價(jià)格為1.2~1.5萬元。我們認(rèn)為現(xiàn)整車廠逐漸趨向于實(shí)現(xiàn)軟件自研，空懸系統(tǒng)軟硬件解耦，這將幫助：1）軟件自行研發(fā)降低軟件成本；2）系統(tǒng)拆分采購零部件有助于打開成本黑匣，幫助降本。國內(nèi)廠商突破空懸系統(tǒng)技術(shù)壁壘，國產(chǎn)化進(jìn)一步推動(dòng)降本。目前保隆科技、中鼎股份、拓普集團(tuán)等國內(nèi)廠商突破空懸系統(tǒng)中空氣彈簧、儲(chǔ)氣罐、傳感器等部分的技術(shù)壁壘，且具備一定的成本優(yōu)勢。國產(chǎn)空懸系統(tǒng)價(jià)格比海外企業(yè)低30%以上，可大幅幫助整車廠降本。降本推動(dòng)配備空氣懸架車型價(jià)格繼續(xù)下探。目前蔚來、東風(fēng)、吉利、紅旗、上汽大眾部分車型配備或可選配空氣懸架，相關(guān)款型最低價(jià)格為33萬元左右。未來：1）主流電動(dòng)車企積極推動(dòng)底盤智能化，配備空氣懸架：長城汽車積極布局智能主動(dòng)懸架系統(tǒng)相關(guān)技術(shù)，理想、小鵬也將推出配備空氣懸架的車型。2）傳統(tǒng)豪華車企也增加配備空氣懸架車型，疊加豪華車降價(jià)，配備空氣懸架車型價(jià)格下探。2022年3月上市的寶馬i3已搭載空氣懸架，售價(jià)為34.99萬元。4.1.3滲透率提升，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)規(guī)模為293億元乘用車端：1）消費(fèi)升級(jí)，中高端車型銷量占比提升。2）配置競賽+降本，我們預(yù)計(jì)空懸有望下探至25萬元級(jí)別車型，且多數(shù)新推出車型將搭載空氣懸架。3）國產(chǎn)化趨勢下單車價(jià)值會(huì)持續(xù)下降，目前空懸系統(tǒng)單車價(jià)值在1.2~1.5萬元。預(yù)計(jì)2025年可基本實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)國產(chǎn)化，單車價(jià)值下降約30%至9000元左右。商用車端：1）部分車型政策強(qiáng)裝與新一代卡車司機(jī)消費(fèi)偏好改變將共同推動(dòng)空懸滲透率提升。2）國產(chǎn)化趨勢下，單車價(jià)值與乘用車端同步下降。根據(jù)上述預(yù)設(shè)，我們預(yù)測2025年我國空氣懸架行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到293.4億元，2021~2025年CAGR為40.4%。其中，2025年乘用車空氣懸架行業(yè)規(guī)模為201.9億元，商用車為91.5億元。4.1.4行業(yè)增長疊加國產(chǎn)化，公司迎來增長空間公司整合各業(yè)務(wù)單元優(yōu)勢，在商用車空氣彈簧領(lǐng)域獲得初步成功。公司于2012年開始空氣彈簧的研發(fā)。公司一方面通過橡膠氣門嘴業(yè)務(wù)積累了豐富的橡膠生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)；另一方面，公司控股子公司美國Dill的售后市場渠道資源。以此優(yōu)勢，公司從售后商用車駕駛室空氣彈簧切入空氣懸架系統(tǒng)業(yè)務(wù)。現(xiàn)有的商用車空氣懸架系統(tǒng)產(chǎn)品包括駕駛室空氣彈簧、底盤空氣彈簧、座椅空氣彈簧。目前公司商用車空氣彈簧：1）工藝自主掌控：公司實(shí)現(xiàn)配方、混煉、壓延、成型、硫化、裝配全工藝鏈自主掌控，且擁有完善的試驗(yàn)設(shè)備。2）材料配方領(lǐng)先：采用國際著名供應(yīng)商的優(yōu)質(zhì)原膠和簾布材料，自主開發(fā)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的氯丁+天然膠混合配方；3）產(chǎn)品性能優(yōu)越：公司的袖式空氣彈簧滿足80℃高溫雙動(dòng)100萬次、常溫1000萬次和-35℃低溫疲勞試驗(yàn)，滿足國際知名客戶最苛刻的試驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。膜式彈簧滿足500萬次常溫疲勞試驗(yàn)（國標(biāo)為300萬次）。2018年公司商用車空氣彈簧開始上量，目前已為采埃孚、安道拓等國內(nèi)外公司供貨。依托商用車空氣彈簧技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，公司進(jìn)入乘用車空氣懸架領(lǐng)域。一）獨(dú)立研發(fā)突破核心技術(shù)，搶占國產(chǎn)化先機(jī)實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)突破。公司于2002年起便開始汽車電子領(lǐng)域的研發(fā)生產(chǎn)，積累了大量傳感器和控制器的研發(fā)能力，可用于空氣懸架控制器的開發(fā)。結(jié)合商用車空氣彈簧成果，公司于2017年開始進(jìn)軍乘用車空氣彈簧領(lǐng)域。目前公司已掌握獨(dú)立空氣彈簧減振器等核心部件技術(shù)，產(chǎn)品已涵蓋乘用車空氣彈簧、電控減振器、儲(chǔ)氣罐等。截至2022年5月初，公司空氣彈簧已獲得3家整車廠5個(gè)平臺(tái)化項(xiàng)目定點(diǎn)，儲(chǔ)氣罐已獲得7家整車廠12個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目。二）全自動(dòng)空氣懸架柔性裝配線投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)增效提質(zhì)。2021年底，公司合肥園區(qū)全球領(lǐng)先的全自動(dòng)空氣懸架柔性裝配線成功投產(chǎn)。該產(chǎn)線高效生產(chǎn)，品質(zhì)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)MES系統(tǒng)數(shù)據(jù)互連，產(chǎn)品全周期可追溯。目前該產(chǎn)線具備年產(chǎn)10萬臺(tái)車空氣彈簧的生產(chǎn)能力。后續(xù)可增加6條產(chǎn)線，產(chǎn)能可擴(kuò)張至50萬臺(tái)。三）加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，技術(shù)儲(chǔ)備豐富?？諝鈶壹苄枧c整車廠車型同步研發(fā)，整車廠研發(fā)周期呈現(xiàn)縮短趨勢，因此公司重視研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。目前公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員有20多年的空氣懸架開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在空氣懸架方面，是國內(nèi)最大的空氣懸架研發(fā)團(tuán)隊(duì)。大力進(jìn)行研發(fā)投入使得公司形成大量技術(shù)儲(chǔ)備。公司正預(yù)研輕量化、反應(yīng)更迅速的空氣懸架技術(shù)，為后續(xù)發(fā)展布局。4.2基于TPMS業(yè)務(wù)，切入傳感器與ADAS領(lǐng)域4.2.1傳感器已初具規(guī)模，收購實(shí)現(xiàn)市場、技術(shù)提升汽車傳感器種類繁多，應(yīng)用廣泛。汽車內(nèi)部包含上百個(gè)傳感器，使得能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)汽車內(nèi)部及周圍環(huán)境的實(shí)時(shí)性、便利性、精準(zhǔn)性監(jiān)測。按物理量分類，傳統(tǒng)汽車傳感器可分為位置、壓力、速度、溫度、流量、氣體成份等傳感器，主要在汽車的動(dòng)力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)及車身控制等方面發(fā)揮重要作用。目前一臺(tái)中高配汽油車裝備超過90個(gè)傳感器。汽車“新四化”，對(duì)傳感器性能、數(shù)量、種類提出更多要求。汽車智能駕駛系統(tǒng)等智能化應(yīng)用快速發(fā)展，增加對(duì)車載攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)等環(huán)境感知類傳感器的需求。此外對(duì)于傳感器的檢測精度與反應(yīng)速度也提出了更高要求。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院2021年預(yù)測，2026年我國汽車傳感器行業(yè)規(guī)模將達(dá)到982億元，2021~2026年CAGR為9%。海外企業(yè)較領(lǐng)先，國產(chǎn)化空間巨大，政策支持下國內(nèi)公司開始布局。傳感器競爭格局較為集中，海外企業(yè)布局較早，產(chǎn)業(yè)鏈完整，產(chǎn)品組合豐富。目前博世、森薩塔等海外龍頭較為領(lǐng)先，據(jù)2020年9月發(fā)布的《中國傳感器（技術(shù)和產(chǎn)業(yè)）發(fā)展藍(lán)皮書》，汽車傳感器對(duì)國外進(jìn)口依賴度都在95%以上，國產(chǎn)化空間巨大。近年，國家發(fā)布各類相關(guān)政策支持車規(guī)級(jí)傳感器及各類智能汽車

關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包含公司在內(nèi)的部分國內(nèi)企業(yè)開始搶先布局。目前公司主要傳感器類產(chǎn)品已涵蓋壓力、光雨量和速度位置類。2021年11月公司產(chǎn)品獲得萊茵認(rèn)證，代表公司可按照國際標(biāo)準(zhǔn)建立起符合功能安全最高等級(jí)ASILD級(jí)別的完整的產(chǎn)品開發(fā)流程體系。2021年公司傳感器銷量為898萬支，同比+31%。公司持續(xù)積極研發(fā)+收購，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品外拓：1）積極研發(fā)布局：公司2009年起開始?jí)毫鞲衅鞯难邪l(fā)，2012年起開始光學(xué)傳感器的研發(fā)。2017年起公司開始系統(tǒng)布局符合“國六”標(biāo)準(zhǔn)的車用壓力傳感器，相關(guān)產(chǎn)品主要有碳罐脫附壓力傳感器、油箱蒸汽壓力泄漏傳感器、顆粒捕捉器GPF壓差傳感器等。2）積極對(duì)外收購：2017年公司對(duì)常州英孚增資入股，2018年收購德國PEX。2022年2月，公司發(fā)布公告擬收購龍感科技55.47%的股份。若完成龍感科技收購，公司傳感器業(yè)務(wù)規(guī)模、細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)地位將快速提升。龍感科技在汽車速度與位置傳感器領(lǐng)域已獲得市場廣泛認(rèn)可，目前客戶包括上汽通用五菱、比亞迪、上汽大通、東風(fēng)、神龍汽車等。2021年龍感科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元，同比+21%；凈利潤0.26億元，凈利率19.8%；傳感器銷量743萬支。2022年，龍感科技將有理想、廣汽、上汽乘用車等多個(gè)新定點(diǎn)量產(chǎn)，營收可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。目前公司已與龍感科技各股東方簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，完成收購后公司傳感器業(yè)務(wù)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)大幅提升，在車用速度位置傳感器的領(lǐng)域成為國內(nèi)的領(lǐng)先供應(yīng)商，并在輪速傳感器等細(xì)分應(yīng)用里面成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。4.2.2前瞻布局ADAS賽道，已收獲定點(diǎn)ADAS即高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)，其利用各式各樣的汽車傳感器，收集車內(nèi)外的環(huán)境數(shù)據(jù)，進(jìn)行靜、動(dòng)態(tài)物體的辨識(shí)、偵測與追蹤等技術(shù)上的處理，從而能夠讓駕駛者在最快的時(shí)間察覺可能發(fā)生的危險(xiǎn)的主動(dòng)安全技術(shù)。ADAS主要分為感知、規(guī)劃與決策、執(zhí)行三個(gè)層面。其中感知層面主要依靠攝像頭、雷達(dá)、激光和超聲波等傳感器探測光、熱、壓力或其它用于監(jiān)測汽車狀態(tài)的變量。自動(dòng)駕駛技術(shù)為汽車智能化的核心，ADAS為自動(dòng)駕駛的前提。2020年2月，國家發(fā)改委、工信部、科技部等11個(gè)部委發(fā)布《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》，定義智能汽車為具備自動(dòng)駕駛功能的汽車，提出發(fā)展智能汽車對(duì)我國具有重要的戰(zhàn)略意義。自動(dòng)駕駛可分為L0~L5不同的等級(jí)，其中L0~L2均為駕駛輔助?；贏DAS完備的環(huán)境感知功能，才可發(fā)展自動(dòng)駕駛的人工智能算法，以此實(shí)現(xiàn)更高級(jí)別的L3~L5自動(dòng)駕駛功能。L2滲透率仍較低，2025年我國ADAS行業(yè)規(guī)模有望達(dá)2250億元，2021~2025年CAGR為22%。我國汽車是市場仍以L0、L1為主，據(jù)羅蘭貝格數(shù)據(jù)，2020年我國L2/L2+滲透率僅為9%，中美歐合計(jì)為10%。據(jù)羅蘭貝格2021年預(yù)測，2025年我國L2滲透率將大幅提升至35%。據(jù)中汽協(xié)2020年預(yù)測，2025年我國ADAS行業(yè)規(guī)模有望達(dá)2250億元，2021~2025年CAGR為22%。國產(chǎn)化空間大，國內(nèi)公司有望反超。全球ADAS傳感器市場集中度較高，由海外零部件龍頭企業(yè)占據(jù)主流地位。毫米波雷達(dá)領(lǐng)域，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年我國短距、長距毫米雷達(dá)波市場CR4分別為89%、96%。車載攝像頭領(lǐng)域，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年全球CR4為78%。近年國內(nèi)企業(yè)積極進(jìn)入ADAS領(lǐng)域，有望憑借本土開發(fā)優(yōu)勢與服務(wù)響應(yīng)能力實(shí)現(xiàn)反超。公司積極自主研發(fā)，實(shí)現(xiàn)全線布局，已獲初步成效。公司于2013年開始視覺系統(tǒng)、毫米波雷達(dá)的研發(fā)，2018年開始動(dòng)態(tài)視覺系統(tǒng)的研發(fā)。目前公司已布局低速駕駛產(chǎn)品線、視覺產(chǎn)品線、雷達(dá)產(chǎn)品線，并與其他公司合作開發(fā)新能源產(chǎn)品線。其中在低速駕駛產(chǎn)品線和視覺產(chǎn)品線已獲得了KB、青汽、東風(fēng)、寶能、一汽、東風(fēng)本田、江鈴、陜汽等整車廠的定點(diǎn)。公司積極對(duì)外合作，吸納技術(shù)優(yōu)勢。公司積極與ADAS某一細(xì)分領(lǐng)域有優(yōu)勢的公司開展合作，通過成立合資公司、開展戰(zhàn)略合作進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，補(bǔ)齊公司研發(fā)能力。4.3募投項(xiàng)目有序開展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量、技術(shù)雙提升2021年公司完成非公開發(fā)行4154萬股，募集資金凈額9.0億元。2022年2月，公司發(fā)布公告更改募集資金用途。公司將使用募投資金用于傳感器項(xiàng)目建設(shè)、收購龍感科技、電控減振器項(xiàng)目建設(shè)。募投項(xiàng)目的實(shí)施將幫助公司增加傳感器、電控減振器的產(chǎn)能，及早進(jìn)行產(chǎn)品與技術(shù)儲(chǔ)備；并通過收購快速獲得傳感器技術(shù)、拓寬產(chǎn)品品類。此外，募投項(xiàng)目產(chǎn)線均為針對(duì)現(xiàn)有廠房的改造性項(xiàng)目，公司將購買先進(jìn)生產(chǎn)制造設(shè)備，提高公司“智能制造能力”，以提高產(chǎn)線效率與產(chǎn)品質(zhì)量。5盈利預(yù)測與投資分析傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：1）氣門嘴：考慮全球汽車銷量增速與公司市占率提升，我們預(yù)計(jì)2022~2024年，氣門嘴營收分別為7.29、7.73、8.19億元，同比+6%、6%、6%?？紤]超額運(yùn)費(fèi)轉(zhuǎn)嫁、原材料價(jià)格回落、舊產(chǎn)線設(shè)備折舊攤銷完畢，毛利率有望小幅提升。2022~2024年分別為43.0%、44.0%、44.0%。2）排氣管件系統(tǒng)：2018年公司排氣管件系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收為8.17億元，根據(jù)公司排氣管件銷量變化、汽車金屬管件營收情況估測，2021年公司排氣管件系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收在10億元左