汽車電子行業(yè)專題報(bào)告：汽車電動(dòng)化、智能化驅(qū)動(dòng)PCB新發(fā)展一、電動(dòng)化+智能化，PCB發(fā)展新機(jī)遇（一）PCB在汽車領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，行業(yè)需求持續(xù)提升車用PCB在傳統(tǒng)汽車中應(yīng)用廣泛。PCB是承載電子元器件并連接電路的橋梁，廣泛應(yīng)用于通信、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、汽車電子、工業(yè)控制、軍事/航空航天、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。PCB在汽車電子中主要應(yīng)用于動(dòng)力控制系統(tǒng)、安全控制系統(tǒng)、車身電子系統(tǒng)、娛樂通訊四大系統(tǒng)，主要有車燈總成、液晶儀表、空調(diào)器、車身傳感器等電子電器零部件。汽車行業(yè)整體需求企穩(wěn)。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2020年全球乘用車銷量為6675萬輛，同比下降14%，乘用車銷量將自2021年開始逐步回升，至2030年，全球乘用車銷量預(yù)計(jì)將增加至7283萬輛；中國為全球最大汽車市場，2020年乘用車銷售占比超30%，至2030年，中國乘用車銷量預(yù)計(jì)為2535萬輛，占比約為35%。汽車電子含量不斷提升，帶動(dòng)車用PCB價(jià)量齊升。汽車電子在傳統(tǒng)高級轎車中的價(jià)值量占比約28%，在新能源車中則能達(dá)到47%-65%。全球汽車電子成本占整車比重逐年提升，并呈現(xiàn)出遞增趨勢。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，汽車電子占整車成本由2000年的不足20%上升到2020年的34%，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到50%。PCB作為承載汽車電子元器件并連接電路的橋梁，隨著汽車電子含量不斷提升，對車載PCB的需求和價(jià)值量也得到進(jìn)一步提升。全球車用PCB需求增速高于PCB整體需求。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，車用PCB需求將從2020年65億美元提升至2025年的95億美元，CAGR為7.6%，高于PCB整體增速1.8pct，預(yù)計(jì)車用PCB占比將從2020年的10%提升至2025年將為11%。（二）電動(dòng)化+智能化，PCB發(fā)展新機(jī)遇1、電動(dòng)化PCB增量主要來源于電控系統(tǒng)和FPC代替?zhèn)鹘y(tǒng)電池線束2021-2022年中國和全球先后迎來新能源車

10%的滲透率拐點(diǎn)，汽車電動(dòng)化加速發(fā)展。終端滲透率超過10%進(jìn)入快速發(fā)展期。據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，2021年我國汽車總銷量將達(dá)到2610萬輛，其中新能源汽車銷量達(dá)到340萬輛，同比+149%，新能源汽車滲透率從2020年的5%快速提升至13%，2021年成為中國電動(dòng)汽車的元年。據(jù)EVTank和德勤預(yù)測，2021-2022年全球的汽車銷量將從8343萬輛微增至8760萬輛，新能源汽車銷量將從608萬輛增長至861萬輛，同比+42%，滲透率從7%提升至10%。因此，全球?qū)⒃?022年迎來電動(dòng)車快速發(fā)展的切換窗口。電控系統(tǒng)主要由電機(jī)控制單元（BMS）、電池管理系統(tǒng)（MCU）、整車控制器（VCU）組成，電控系統(tǒng)合計(jì)整車PCB用量在5-8平米之間，價(jià)值量約為2000元。1）BMS：檢測收集并初步計(jì)算電池實(shí)時(shí)狀態(tài)參數(shù)，根據(jù)檢測值與允許值的比較關(guān)系控制供電回路的通斷；并將采集的關(guān)鍵數(shù)據(jù)上報(bào)給VCU，并接收控制器的指令，與車輛上的其它系統(tǒng)協(xié)調(diào)工作，從而有效保證電池組的安全性、耐久性、動(dòng)力性。BMS對PCB板要求比較高，多采用穩(wěn)定性更好的多層板，帶來的PCB增量較大。BMS主控電路PCB用量約為0.15平方米，單體管理單元PCB用量約為3-5平方米。2）MCU：新能源汽車特有的核心功率電子單元，通過接收VCU的車輛行駛控制指令，控制電動(dòng)機(jī)輸出指定的扭矩和轉(zhuǎn)速，驅(qū)動(dòng)車輛行駛。實(shí)現(xiàn)把動(dòng)力電池的直流電能轉(zhuǎn)換為所需的高壓交流電、并驅(qū)動(dòng)電機(jī)本體輸出機(jī)械能；同時(shí)，MCU具有電機(jī)系統(tǒng)故障診斷保護(hù)和存儲(chǔ)功能。MCU控制電路PCB用量約為0.15平方米。3）VCU：負(fù)責(zé)汽車的正常行駛、制動(dòng)能量回饋、整車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)及動(dòng)力電池的能量管理、網(wǎng)絡(luò)管理、故障診斷及處理、車輛狀態(tài)監(jiān)控等，從而保證整車在較好的動(dòng)力性、較高經(jīng)濟(jì)性及可靠性狀態(tài)下正常穩(wěn)定的工作，VCU在電控系統(tǒng)中起到了中流砥柱的作用。VCU的PCB用量約為0.03平方米。新能源車電控系統(tǒng)整車PCB用量在5-8平米之間，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的高級轎車。FPC替代動(dòng)力電池中的傳統(tǒng)線束，提升PCB單車價(jià)值量約600元。采集線是新能源車

BMS系統(tǒng)的重要組成部分，其作用在于實(shí)時(shí)、準(zhǔn)確、可靠地監(jiān)控電池狀態(tài)，如電壓、溫度、電流等；連接數(shù)據(jù)采集和傳輸；

保護(hù)動(dòng)力電池電芯、異常短路自動(dòng)斷開、過流保護(hù)功能等功能。此前新能源車多采用傳統(tǒng)銅線束方案作為動(dòng)力電池的采集線，傳統(tǒng)銅線束由于連接電池包時(shí)每一根線束都要到達(dá)一個(gè)電極，當(dāng)動(dòng)力電池電流信號(hào)很多時(shí)，就需要很多線束配合，對空間擠占大，且Pack裝配環(huán)節(jié)依賴手工將端口固定在電池包上，自動(dòng)化程度低。FPC有高度集成、超薄厚度、超柔軟度等優(yōu)點(diǎn)，在安全性、輕量化、布局規(guī)整等方面具備突出優(yōu)勢。隨著FPC展現(xiàn)出的優(yōu)異性能以及規(guī)模化生產(chǎn)帶來的快速降本，F(xiàn)PC替代傳統(tǒng)線束的進(jìn)程明顯提速。目前寧德時(shí)代、比亞迪已經(jīng)在pack環(huán)節(jié)批量化應(yīng)用FPC，特斯拉、國軒高科、中航鋰電、塔菲爾、欣旺達(dá)等企業(yè)也開始應(yīng)用FPC。單個(gè)FPC價(jià)格約為60元，主流車型以7-12個(gè)模塊為主，我們預(yù)計(jì)電池用FPC單車價(jià)值量在600元左右。打件進(jìn)一步加強(qiáng)FPC盈利能力。一般而言，PCB廠商向下游銷售的硬板大多為空板。而在銷售FPC時(shí)，會(huì)在FPC上打件，打件已成為車用FPC的趨勢。因此，在銷售FPC除了其本身產(chǎn)生的利潤外，還會(huì)因打件而產(chǎn)生一定利潤，使得FPC盈利能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。2、智能化的PCB增量主要來源于ADAS和智能座艙ADAS：從滲透率來看，2022年將是L2向L3跨越的窗口期，帶動(dòng)整個(gè)智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈興起。目前L2級別的汽車滲透率已經(jīng)邁入20-50%的快速發(fā)展階段，L2級別的自動(dòng)駕駛功能將逐漸成為中高端車型的標(biāo)配。按照《汽車駕駛自動(dòng)化分級》標(biāo)準(zhǔn)，從L3開始自動(dòng)駕駛系統(tǒng)將替代駕駛員負(fù)責(zé)監(jiān)控駕駛環(huán)境，成為真正意義上的智能車。2021年12月10日，奔馳L3級自動(dòng)駕駛系統(tǒng)獲得德國聯(lián)邦交管局的上路許可，率先吹響了汽車智能化的沖鋒號(hào)。我們預(yù)計(jì)L3級別的智能車在2022年將實(shí)現(xiàn)小范圍落地，進(jìn)一步推動(dòng)汽車智能化發(fā)展，2022年將成為全球自動(dòng)駕駛元年，針對汽車智能化的業(yè)務(wù)布局和產(chǎn)業(yè)投資也將加速推進(jìn)，智能車將引領(lǐng)新一輪的產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮。ADAS大幅提升車用PCB用量。ADAS利用車載傳感器在第一時(shí)間收集車內(nèi)外環(huán)境數(shù)據(jù)，進(jìn)行靜、動(dòng)態(tài)物體辨識(shí)、偵測與追蹤等技術(shù)處理，有效提升駕駛的安全性和舒適性。ADAS發(fā)展為大勢所趨，針對汽車ADAS的業(yè)務(wù)布局和產(chǎn)業(yè)投資也將加速推進(jìn)，智能車將引領(lǐng)新一輪的產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮。PCB增量主要來自于ADAS所需的傳感器、控制器、安全系統(tǒng)等。ADAS主要在感測端和各功能控制單元需要使用PCB，感測端主要是激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、攝像頭、超聲雷達(dá)等傳感器，功能控制單元包括輔助駕駛及自動(dòng)駕駛控制單元、主動(dòng)車距控制巡航系統(tǒng)、盲點(diǎn)偵測、主動(dòng)停車輔助系統(tǒng)、瞌睡偵測等。毫米波雷達(dá)由于使用高頻板材，其PCB價(jià)值量較高。PCB占毫米波雷達(dá)成本約16%，單個(gè)毫米波雷達(dá)價(jià)格約為300-500元，目前主流車型配備毫米波雷達(dá)數(shù)量約為3-5個(gè)，預(yù)計(jì)毫米波雷達(dá)部分帶來PCB增量為250元，并將隨著毫米波雷達(dá)用量增加而提升。激光雷達(dá)預(yù)計(jì)2021-2030年的市場規(guī)模年均復(fù)合增速達(dá)到90%，PCB空間廣闊。激光雷達(dá)是目前精度最高的傳感器，精度達(dá)到毫米波雷達(dá)的10倍，可以精準(zhǔn)地得到外界的環(huán)境信息并進(jìn)行3D建模，在對信息精度具備苛刻要求的高級別自動(dòng)駕駛中具備不可替代的優(yōu)勢。但由于成本高昂，目前激光雷達(dá)在L1/L2級別車型中屬于選配，隨著L2向L3、L4躍遷，激光雷達(dá)的優(yōu)勢開始凸顯，L3/L4/L5分別需要1/2/4臺(tái)激光雷達(dá)；加上激光雷達(dá)的成本持續(xù)下行，激光雷達(dá)有望成為L3級別車型的標(biāo)配，Yole預(yù)計(jì)2032年激光雷達(dá)的滲透率將達(dá)到11%。激光雷達(dá)主要采用HDI板，每個(gè)激光雷達(dá)需要用到4pcsPCB板，預(yù)計(jì)單車價(jià)值量約為60-80元。預(yù)計(jì)未來隨著激光雷達(dá)使用量攀升，將進(jìn)一步帶動(dòng)PCB的需求。智能座艙發(fā)展亦推動(dòng)車用PCB需求增長。智能座艙DCU將視覺感知系統(tǒng)、語言交互系統(tǒng)、流媒體后視鏡及車聯(lián)網(wǎng)模塊等集成為一套完整的解決方案，伴隨著智能化推進(jìn)，汽車顯示屏將帶給駕乘人員更多、更便捷的功能和體驗(yàn)。隨著HUD、人機(jī)交互越來越多的新技術(shù)集成在智能座艙上，駕駛體驗(yàn)將更佳。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021年全球智能座艙市場空間超過400億美金，2030年市場規(guī)模將達(dá)到681億美金；中國智能座艙市場規(guī)模將在2030年將超過1600億元，中國在全球市場的份額將提升至37%。智能座艙要求PCB板布線密集度更高，線寬線距變窄，對PCB的工藝和設(shè)計(jì)要求提高，有望進(jìn)一步帶動(dòng)HDI板需求。展望未來，得益于電動(dòng)化+智能化，我們預(yù)計(jì)2025年車用PCB需求量將達(dá)1233億元，2020-25年CAGR達(dá)24%。電動(dòng)化及智能化帶來的PCB增量：普通車用PCB價(jià)值量約為400元。根據(jù)前文，PCB電動(dòng)化增量主要來源于電控系統(tǒng)的增量，約為2000元，及FPC代替動(dòng)力電池中的傳統(tǒng)線束帶來的增量，約為600元，并且電動(dòng)化增量預(yù)計(jì)每年價(jià)值量提升3%。智能化帶來的PCB增量主要來源于智能駕駛和智能座艙帶來的增量，預(yù)計(jì)帶來增量約為400元，并隨著智能化技術(shù)迭代，智能化帶來的PCB增量每年價(jià)值量提升5%。二、電動(dòng)智能化帶來車用PCB新格局（一）行業(yè)壁壘提升：技術(shù)壁壘與客戶壁壘1、技術(shù)壁壘：產(chǎn)品更加高端化目前車用PCB雖仍以多層板為主流，但是其整體份額已從2018年的51%降至2020年的45%，而高端的HDI、射頻板、柔性/剛?cè)峤Y(jié)合版合計(jì)占比已從2018年的24.3%上升至2020年的33.5%。新能源車中毫米波雷達(dá)等產(chǎn)品需要應(yīng)用大量高頻PCB，而動(dòng)力電池、攝像頭等產(chǎn)品需要采用大量FPC，激光雷達(dá)、智能座艙、ECU、ADAS系統(tǒng)因線路更為精細(xì)，對HDI板需求旺盛，預(yù)計(jì)未來隨者新能源車滲透率不斷提升，高端的PCB產(chǎn)品將占比將持續(xù)提升,這將進(jìn)一步帶動(dòng)PCB價(jià)值量提升，同時(shí)也對PCB廠商技術(shù)能力提出更高的要求。2、客戶壁壘：對PCB廠商要求更高，認(rèn)證壁壘更高高可靠性造成車用PCB進(jìn)入門檻較高。汽車對可靠性要求性較高，因此其對車用PCB的穩(wěn)定性、可靠性也有著極高的要求，車用PCB需要較普通PCB板更能適應(yīng)極端的工作環(huán)境，并且對PCB壽命要求遠(yuǎn)高于其他消費(fèi)電子PCB，因此高要求造就了車用PCB的高門檻，一般而言若想成車用PCB的供應(yīng)商，認(rèn)證周期需2-3年，并且一定確定供應(yīng)商后，為保持品質(zhì)穩(wěn)定，廠商不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。新能源車

PCB多為安全件，對供應(yīng)商商要求更高，先發(fā)優(yōu)勢明顯。新能源車的電控系統(tǒng)及輔助駕駛系統(tǒng)更關(guān)乎行車安全，對車用PCB穩(wěn)定性、安全性要求更高，因此對于新供應(yīng)商出于安全性的考慮會(huì)進(jìn)行更多的測試，認(rèn)證時(shí)間會(huì)更長，進(jìn)入壁壘更高，客戶壁壘顯著高于傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域。（二）競爭格局：大客戶帶來大訂單，國內(nèi)廠商受益1、大客戶大訂單，客戶優(yōu)勢凸顯新能源車

PCB廠商與下游聯(lián)系更緊密，進(jìn)入后更易獲得大訂單。1）PCB板作為定制化產(chǎn)品，隨著汽車電子一體化的提高，需要早期參與到廠商的設(shè)計(jì)過程，這將促使PCB供應(yīng)商與整車廠商聯(lián)系更加緊密。2）傳統(tǒng)車由于PCB用量較小，并且PCB用途分散，且價(jià)值量較小，即使打入大客戶，也難以形成明顯的規(guī)模效應(yīng)；新能源車車用PCB價(jià)值量是傳統(tǒng)汽車的6倍左右，且有如電控系統(tǒng)PCB價(jià)值量極大的部件，這意味著綁定大客戶可以獲得更大訂單，一旦獲得核心部件的PCB訂單將帶來巨大的價(jià)值量，將更易形成規(guī)模效應(yīng)。2、PCB供應(yīng)鏈持續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移，國內(nèi)廠商深度受益車用PCB市場份額大多集中在日美地區(qū)，有望進(jìn)一步向大陸轉(zhuǎn)移，具有先發(fā)優(yōu)勢廠商將充分受益。1）根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2020年全球車用PCB以日、美、中國臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)為主，CR10中大陸企業(yè)僅有景旺電子。而PCB整體產(chǎn)值大陸已經(jīng)占比超50%，國內(nèi)車用PCB份額遠(yuǎn)低于整體PCB份額。2）新能源車市場近年來在中國市場不斷擴(kuò)大，電動(dòng)化所需PCB主要需求亦來自于中國市場。大陸廠商憑借可以快速響應(yīng)和強(qiáng)大的服務(wù)能力更好的適應(yīng)下游客戶需求，預(yù)計(jì)車用PCB產(chǎn)能有望進(jìn)一步向大陸轉(zhuǎn)移，具有先發(fā)優(yōu)勢廠商將充分受益。特斯拉國產(chǎn)化有望進(jìn)一步展打開內(nèi)PCB市場。特斯拉在中國建廠后成本明顯下降，隨著產(chǎn)能不斷釋放，特斯拉產(chǎn)品頻頻降價(jià)，如Model3多次降價(jià)后已降至25萬元，降幅近11萬元，降價(jià)帶來的銷量上漲明顯。預(yù)計(jì)隨著特斯拉國產(chǎn)化率的提升和上海工廠產(chǎn)能的不斷釋放，將進(jìn)一步使得國內(nèi)特斯拉PCB供應(yīng)商受益。本土整車品牌崛起，銷量和市場競爭力與日俱增。在國家政策大力扶持和基礎(chǔ)設(shè)施等產(chǎn)業(yè)鏈配套加快建設(shè)的背景下，國內(nèi)涌現(xiàn)了諸如比亞迪、蔚來、小鵬、理想、哪吒、零跑、威馬等本土新勢力品牌車企。同時(shí)國內(nèi)消費(fèi)者對電動(dòng)車的消費(fèi)接受度高，龐大的國內(nèi)汽車消費(fèi)市場為自主整車品牌廠商創(chuàng)造了絕佳的生存土壤，推動(dòng)自主整車品牌的銷量和市場競爭力與日俱增。2021年，國內(nèi)傳統(tǒng)車企比亞迪/五菱銷量分別達(dá)到59/46萬輛，銷量排名全球第二/第三，市占率分別為9.1%/7.0%；

造車新勢力小鵬銷量約為9.9萬輛，銷量排名全球第十九，市占率約為1.5%。電動(dòng)車時(shí)代供應(yīng)鏈洗牌重塑，助力車用電子零部件國產(chǎn)替代。汽車供應(yīng)鏈存在一定程度上的閉環(huán)，認(rèn)證壁壘高，新玩家往往難以進(jìn)入。參考?xì)v史上美日歐汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展歷程，正是美日歐車企、Tier1與本土供應(yīng)鏈廠商緊密配合，在產(chǎn)品開發(fā)早期就進(jìn)行了深入的合作和磨合，才使得美日歐的汽車零部件廠商能夠較快地開發(fā)出符合整車廠需求的產(chǎn)品，并在汽車產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展過程中形成了強(qiáng)者恒強(qiáng)的核心競爭力。目前，世運(yùn)電路、滬電股份等多家國產(chǎn)廠商已經(jīng)進(jìn)入特斯拉、比亞迪、蔚來等主流新能源車企供應(yīng)鏈，近年來隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，整個(gè)PCB行業(yè)也在向中國大陸轉(zhuǎn)移，相關(guān)公司也在積極布局該領(lǐng)域業(yè)務(wù)，搶占行業(yè)增長的先機(jī)。在當(dāng)前汽車電動(dòng)智能化發(fā)展的大浪潮中，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈體系將被打破重塑，而中國處于汽車電動(dòng)智能化發(fā)展的中心位臵，本土供應(yīng)鏈廠商將順勢崛起。三、追蹤PCB企業(yè)景氣度：原材料價(jià)格與供需情況景氣度指標(biāo)1：原材料價(jià)格變化。PCB成本中原材料占比高達(dá)60%，為影響PCB毛利率主要因素。PCB成本構(gòu)成以原材料為主，主要包括覆銅板、銅箔、磷銅球等，材料成本占PCB成本高達(dá)60%。材料中覆銅板占比最大，占PCB總成本的30%。由于PCB售價(jià)大多與下游廠商提前就約定好，調(diào)價(jià)頻率與空間不大，我們認(rèn)為原材料價(jià)格是影響PCB毛利率的主要因素。PCB廠商難以向下游傳遞上游漲價(jià)壓力，車用PCB廠商相較其他領(lǐng)域價(jià)格傳導(dǎo)更順暢。全球PCB廠商CR10占比僅為36%，而覆銅板廠商CR10占比達(dá)75%，PCB的市場集中度較低，相比于PCB廠商，覆銅板廠商更能將原材料漲價(jià)壓力向下傳輸；并且PCB廠商下游為終端大客戶，PCB廠商議價(jià)能力弱。但車載PCB由于進(jìn)入壁壘高、認(rèn)證周期長、安全要求抬高技術(shù)門檻，PCB廠商與下游車企聯(lián)系更緊密，市場競爭格局更好，PCB廠商議價(jià)能力提升，價(jià)格傳導(dǎo)將較其他領(lǐng)域PCB更為順暢。覆銅板原材料價(jià)格企穩(wěn)。2021年上半年，PCB上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲，PCB企業(yè)盈利能力承壓。2021年10月開始，由于消費(fèi)領(lǐng)域需求疲軟，覆銅板降價(jià)壓力增大，目前覆銅板的主要原材料銅箔、環(huán)氧樹脂等原料價(jià)格已經(jīng)趨于平穩(wěn)。CB廠商毛利率與銅價(jià)呈負(fù)相關(guān)。PCB原材料主要包括覆銅板、銅箔、磷銅球，其毛利率受銅價(jià)影響最大。我們將世運(yùn)電路、東山精密、滬電股份、景旺電子、勝宏科技各公司分季度毛利率作為行業(yè)平均毛利率，可以發(fā)行，行業(yè)平均毛利率與銅價(jià)走勢呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)，可以通過觀察銅價(jià)走勢來判斷PCB行業(yè)利潤率情況。追蹤PCB企業(yè)景氣度指標(biāo)2：供需情況。我們認(rèn)為，PCB廠商供需情況可以觀察PCB廠商的在手訂單情況、產(chǎn)能利用率和交期。1）在手訂單情況反映了需求景氣度：下游客戶景氣度提升，客戶向PCB廠商更多下單，致使PCB廠商在手訂單量增多。2）產(chǎn)能利用率和交期反映了供給景氣度：產(chǎn)能利用率反映了當(dāng)前PCB廠商生產(chǎn)狀態(tài)，能充分說明當(dāng)前PCB廠商的生產(chǎn)能力是否被充分利用及產(chǎn)能布局是否與市場需求匹配，產(chǎn)能利用率越高，PCB廠商供給景氣度越高；交期反映了PCB廠商接單量與自身產(chǎn)能水平的關(guān)系，交期長，說明當(dāng)前PCB廠商當(dāng)前接單量超過自身產(chǎn)能水平，交期越長，越說明當(dāng)前PCB供不應(yīng)求。四、重點(diǎn)PCB廠商（一）世運(yùn)電路：車載PCB占比高，特斯拉為最大汽車終端客戶世運(yùn)電路成立于1985年，公司產(chǎn)品涉及四大類：高多層硬板，高精密互連HDI，F(xiàn)PC、軟硬結(jié)合板（含HDI）和金屬基板。公司主要下游應(yīng)用為汽車電子、高端消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備、工業(yè)控制、通信及醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域，據(jù)N.T.Information數(shù)據(jù)，2019年全球汽車用PCB供應(yīng)商排行榜，公司排名17名，比2018年提升3名。2019、2020年公司分別通過了全球前十大汽車零部件供應(yīng)商之二的現(xiàn)代摩比斯（HyundaiMobis）和電裝（Denso）的認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨，先發(fā)優(yōu)勢明顯。營收持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。1）公司營收從2014年12億元增長至2020年25億元，營收CAGR為12.6%；歸母凈利從2014年1.4億元增長至2020年3.3億元，歸母凈利CAGR為13.3%。2021年前三季度公司營收為26.1億，同比43.8%，公司2021年Q3營收11億元，同增達(dá)60%。2）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司主營業(yè)務(wù)為多層板，2020年多層板收入占比達(dá)66%，多層板毛利率遠(yuǎn)高于雙層板、單層板，預(yù)計(jì)隨著汽車、通信行業(yè)對多層板需求提升及募投項(xiàng)目帶來的多層板產(chǎn)能釋放，公司多層板占比及毛利率將進(jìn)一步提升，助力公司整體毛利率提升。特斯拉為公司最大汽車終端客戶，為后續(xù)切入新能源汽車市場走出良好開局。1）公司2012年就開始開發(fā)特斯拉作為其終端客戶，歷時(shí)兩年通過特斯拉審驗(yàn)成為其合格PCB供應(yīng)商，2015年開始小批量供貨，2017年開始批量供貨，銷量穩(wěn)步增加，目前特斯拉已成為公司最大的汽車終端客戶。2）公司2021年成功取得小鵬汽車認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨，在國內(nèi)新能源汽車板塊上也取得了突破，隨著越來越多的傳統(tǒng)汽車制造商投身于新能源汽車，公司有望在取得先發(fā)優(yōu)勢。新增高端產(chǎn)能為公司業(yè)績增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1）公司上市前產(chǎn)能約為250萬平方米，IPO募投項(xiàng)目可增加200萬平方米HDI、多層板產(chǎn)能，分別在2018年和2020年投產(chǎn)，2020年6月募投一期項(xiàng)目滿產(chǎn)，2021年5月募投二期項(xiàng)目滿產(chǎn)，進(jìn)一步提升公司高端PCB產(chǎn)量，為公司業(yè)績增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；2）為進(jìn)一步抓住5G新基建帶來的機(jī)遇，公司于2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步提升產(chǎn)能，募投項(xiàng)目總計(jì)300萬平方米產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2022年逐步投產(chǎn)。（二）東山精密：全球PCB領(lǐng)先企業(yè)，特斯拉

FPC供應(yīng)商?hào)|山精密成立于1998年，公司為全球前三的FPC生產(chǎn)企業(yè)、全球前四的PCB生產(chǎn)企業(yè)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、電腦、可穿戴設(shè)備、服務(wù)器、通信、汽車電子等產(chǎn)品領(lǐng)域，主要客戶均為國際一流客戶。目前，公司形成電子電路、光電顯示和精密制造三大業(yè)務(wù)板塊，MFLEX、MULTEK、LED、觸控顯示以及精密制造五大事業(yè)部的業(yè)務(wù)布局，并通過不斷的內(nèi)部資源整合，逐步構(gòu)建起一體化的產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。公司營收不斷增長，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2016-2020年，東山精密營收及歸母凈利潤均快速增長，營收自2016年的84億元增長至2020年的281億元，CAGR35.1%，歸母凈利潤自2016年的1.4億元增長至2020年的15.3億元，CAGR80.5%。公司營收凈利潤增速較高，凸顯公司管理及發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)勢。公司毛利率相對穩(wěn)定，波動(dòng)較小。公司盈利能力不斷增強(qiáng)，在2021年前三季度毛利率有所下降的情況下，公司凈利率仍有5.5%。定增新增產(chǎn)能，助力公司后續(xù)業(yè)績增長。1）為了適應(yīng)5G通信產(chǎn)業(yè)、高端服務(wù)器、汽車電子的高速發(fā)展對PCB產(chǎn)生的需求，公司于2020年進(jìn)行定增，分別在蘇州信維實(shí)施年產(chǎn)40萬平方米精細(xì)線路柔性線路板及配套裝配擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、在珠海超毅實(shí)施MultekPCB生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目、在珠海德麗科技實(shí)施Multek5G高速高頻高密度印刷電路板技術(shù)改造項(xiàng)目，有效增加公司高端產(chǎn)能，為公司未來進(jìn)一步擴(kuò)展通信、汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2）為進(jìn)一步適應(yīng)新能源汽車市場的快速發(fā)展，公司將募投項(xiàng)目“鹽城東山通信技術(shù)有限公司無線模塊生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”變更為“鹽城維信電子有限公司新能源柔性線路板及其裝配項(xiàng)目”，進(jìn)一步增加新能源車領(lǐng)域FPC產(chǎn)能，深化新能源車領(lǐng)域布局。重視新能源汽車領(lǐng)域，未來業(yè)績可期。1）公司精密制造業(yè)務(wù)中來自新能源汽車業(yè)務(wù)的銷售實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長，主要產(chǎn)品包括新能源汽車散熱件及精密結(jié)構(gòu)件等，主要合作客戶包括北美新能源汽車領(lǐng)先企業(yè)等。2）公司將新能源汽車業(yè)務(wù)作為未來著力拓展的新業(yè)務(wù)，全方位開發(fā)應(yīng)用于智能新能源汽車等領(lǐng)域的新產(chǎn)品和新服務(wù)，包括輕量化零部件、電池組散熱系統(tǒng)、充電樁和電池模組結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品公司，公司目前已成為特斯拉

FPC供應(yīng)商，并與多家新能源車廠商建立合作。預(yù)計(jì)未來公司汽車領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)放量，未來業(yè)績可期。（三）滬電股份：汽車板占比逐年提升公司凈利潤增速較高，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2016-2020年，滬電股份

營收及歸母凈利潤增速較高，營收自2016年的38億元增長至2020年的74.6億元，CAGR18.5%，歸母凈利潤自2016年的0.8億元增長至2020年的12.6億元，CAGR100%。公司凈利潤增速顯著高于營收增速，主要系公司毛利率不斷提升，自2016年的15.7%提升至2020年的30.4%，公司盈利能力不斷增強(qiáng)。汽車板占比逐年提升，公司加大汽車領(lǐng)域研發(fā)布局。汽車板占比從2020年的17.8%提升至2021年H1的25.4%，提升幅度明顯。滬利微電成功開發(fā)BSG控制板，ADAS主控板，車載能源板，埋陶瓷車燈板，嵌銅塊板等新產(chǎn)品，并開始逐步導(dǎo)入量產(chǎn)；黃石二廠汽車板專線的提產(chǎn)和客戶認(rèn)證亦得到順利推進(jìn)；未來公司將加強(qiáng)在高階汽車用HDI產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)能擴(kuò)充，汽車用高頻高速材料應(yīng)用研究，高信賴性產(chǎn)品研發(fā)以及生產(chǎn)效率提升等方面投入更多資源，使公司保持并擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。（四）景旺電子：動(dòng)力鋰電池龍頭國內(nèi)FPC供應(yīng)商景旺電子成立于1993年，公司產(chǎn)品類型覆蓋剛性電路板、柔性電路板和技術(shù)基板等，并橫向發(fā)展出高密度互連、高速多層、高頻、高散熱、多層軟板和軟硬結(jié)合等產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信設(shè)備、智能終端、計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。公司營收凈利潤穩(wěn)定增長。2016-2020年，景旺電子營收及歸母凈利潤增速穩(wěn)定，營收自2016年的33億元增長至2020年的70.6億元，CAGR21.1%，歸母凈利潤自2016年的5.4億元增長至2020年的8.2億元，CAGR14.4%。公司2021年前三季度毛利率下降主要系原材料漲價(jià)所致，預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格企穩(wěn)，公司盈利能力將得到修復(fù)。產(chǎn)能不斷升級，后續(xù)業(yè)績增長動(dòng)力足。珠海景旺高多層項(xiàng)目、高端HDI項(xiàng)目、珠海龍川景旺FPC二廠等持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目融資17.8億元開拓HLC、HDI（含SLP）項(xiàng)目助力公司產(chǎn)品升級，更適應(yīng)未來對PCB產(chǎn)品高端化的需求，后續(xù)業(yè)績增長動(dòng)力十足。大力布局汽車領(lǐng)域。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，景旺電子為2020年全球車用PCB市場中唯一進(jìn)入前十的大陸企業(yè)。2018年公司在江西建設(shè)面向全球一流汽車客戶的產(chǎn)能，目前已經(jīng)獲得國際一流客戶的認(rèn)可；公司為動(dòng)力鋰電池龍頭國內(nèi)FPC供應(yīng)商，并在2020年獲得領(lǐng)跑汽車頒發(fā)的優(yōu)秀質(zhì)量獎(jiǎng)。公司目前在毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)都已經(jīng)大批量供貨，且在電控系統(tǒng)、新能源電池包、車載類電子產(chǎn)品都有布局，隨著未來新能源車蓬勃發(fā)展，公司業(yè)績可期。（五）勝宏科技：特斯拉和德賽西威供應(yīng)商勝宏科技成立于2006年，主要生產(chǎn)雙面板、多層板、HDI板等，產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛，主要包括計(jì)算機(jī)、5G通訊、服務(wù)器、消費(fèi)電子、汽車電子、新能源、工控安防、醫(yī)療儀器等領(lǐng)域，在高密度多層VGA（顯卡）PCB、小間距LEDPCB市場份額全球第一。公司營收凈利潤穩(wěn)定增長，2021年前三季度業(yè)績亮眼。2016-2020年，勝宏科技營收及歸母凈利潤增速穩(wěn)定，營收自201