融資融券對(duì)我國的影響及應(yīng)對(duì)政策TOC\o"1-3"\h\u19433引言 116376一、融資融券易概述 11897（一）融資融券交易的內(nèi)涵及種類 125321（二）融資融券交易的特點(diǎn) 294431.以小搏大的杠桿效應(yīng) 2255262.提高了資金和證券的流通性 2211023.交易中的雙重信用特性 262414.宏觀可控性 25411（三）融資融券交易的經(jīng)濟(jì)功能 2256621.有助于市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成 3213082.提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性 3112703.為投資者開辟新的投資途徑和抵御風(fēng)險(xiǎn)的工具 3164624.為券商提供新的收入來源 314258二、我國融資融券發(fā)展現(xiàn)狀 317470（一）我國融資融券的發(fā)展歷程 4225591.全面禁止時(shí)期(1990-2005) 4314502.試點(diǎn)準(zhǔn)備時(shí)期(2005年——2008年) 458233.試點(diǎn)啟動(dòng)至今(2008年10月5日至今) 56463（二）融資融券對(duì)我國市場(chǎng)的影響 5102131.平抑證券市場(chǎng)上股價(jià)的劇烈波動(dòng) 5121482.提高證券市場(chǎng)的活躍度 623667三、融資融券存在的問題 612260（一）市場(chǎng)準(zhǔn)入制度不夠完善 630192（二）信息披露制度缺位 713214（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)與自律組織定位偏差 86223四、融資融券應(yīng)對(duì)對(duì)策 927002（一）完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度 912016（二）健全融資融券相關(guān)監(jiān)管制度 920381（三）建立監(jiān)管部門相互協(xié)調(diào)機(jī)制 101694（四）建立健全客戶信用管理體制 1145941.加強(qiáng)對(duì)客戶資質(zhì)的審查 11114212.加強(qiáng)動(dòng)態(tài)監(jiān)控能力 1132146結(jié)論 1225349參考文獻(xiàn) 13引言中國證券市場(chǎng)在經(jīng)歷二十多年的發(fā)展后，取得了舉世矚目的巨大成績(jī)，中國證券市場(chǎng)已成為全球日成交量最大的市場(chǎng)，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了巨大的貢獻(xiàn)和重要的作用，證券公司是證券市場(chǎng)中最重要和最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，在證券市場(chǎng)中有著非常重要的地位，證券公司業(yè)務(wù)從初期單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，發(fā)展到投行、資本管理、個(gè)股期權(quán)、融資融券和互聯(lián)網(wǎng)金融等多項(xiàng)業(yè)務(wù)的綜合性投資銀行。融資融券業(yè)務(wù)主要面臨有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的管理問題。所以，只有進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)管理，才能有效避免融資融券業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券市場(chǎng)的發(fā)展離不開理論的正確指導(dǎo)，尤其在當(dāng)前全球金融危機(jī)的背景下，我國融資融券研究面臨著理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的重任。因此，我們需要認(rèn)真分析、總結(jié)國外融資融券監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和發(fā)展規(guī)律，并緊密結(jié)合中國融資融券市場(chǎng)的特有國情，致力于創(chuàng)建一套科學(xué)合理的融資融券監(jiān)管理論體系，以確保融資融券市場(chǎng)的健康發(fā)展。一、融資融券易概述（一）融資融券交易的內(nèi)涵及種類證券信用交易是指證券和金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)，投資者提供部分現(xiàn)金作為擔(dān)?；驌?dān)保抵押的前提，以換取剩余的現(xiàn)金或證券所需的幫助客戶完成證券交易行為。它也被稱為保證金交易或頭寸交易。主要是買入賣空和兩種交易。保證金交易是指股票交易者購買股票的股票價(jià)格，但他只支付一部分保證金，其余的由經(jīng)紀(jì)人墊付，并收取利息支付，高于支付給銀行的利息之間的差額，是經(jīng)紀(jì)人的收入。當(dāng)交易者無法償還這些預(yù)付款時(shí)，經(jīng)紀(jì)人有權(quán)出售這些股票。保證金賣空，是指一只看跌股票，由股票交易者支付的部分債券保證金，通過經(jīng)紀(jì)人借入這只股票，同時(shí)賣出。如果這種股票的未來價(jià)格真的下跌了，那么同時(shí)按市場(chǎng)上同樣數(shù)額的股票還款給貸方，交易中的交易者就可以獲得息差的利益。保證金交易又稱證券信貸交易，是指為有資格進(jìn)行試點(diǎn)保證金融資業(yè)務(wù)的證券公司提供抵押品，借入資金購買上市證券融資交易或借入上市證券以及出售保證金交易的行為。包括券商向投資者融資，融資融券和金融機(jī)構(gòu)向券商融資，融資融券。其中，購買證券融資為“買空”，融券賣出證券為“賣空”。保證金交易業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶提供資金，用于購買上市證券或出借上市證券，以及獲得經(jīng)營活動(dòng)的抵押品。（二）融資融券交易的特點(diǎn)1.以小搏大的杠桿效應(yīng)保證金交易最顯著的特點(diǎn)是允許投資者通過證券進(jìn)行證券買賣，而對(duì)于資金有限的人來說，可以擴(kuò)大他們的籌碼，使他們能夠支付小額存款，從而獲得更高的利潤。與此同時(shí)，杠桿的擴(kuò)張效應(yīng)也增加了投資者和證券公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楸ＷC金交易引入了更多的虛擬資本和虛擬證券進(jìn)入市場(chǎng)。2.提高了資金和證券的流通性保證金融和證券借貸機(jī)構(gòu)以證券和金融機(jī)構(gòu)為中介，連接證券市場(chǎng)的銀行和投資者的金融機(jī)構(gòu)。通過保證金交易，引導(dǎo)兩個(gè)市場(chǎng)之間資金的有序流動(dòng)，從而提高證券市場(chǎng)的整體效率。因此從保證金交易的基本功能來看，它是貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間重要的資本通道。3.交易中的雙重信用特性投資者購買（或出售）從金融機(jī)構(gòu)借入的部分免費(fèi)貨幣（或證券）和其余的資金（或證券），以及從證券金融機(jī)構(gòu)借入的預(yù)付款（或證券）是以信用為基礎(chǔ)的，即證券公司提前部分價(jià)差，投資者今后要償還這部分價(jià)款和支付利息的前提。這是證券和金融機(jī)構(gòu)與投資者之間的第一個(gè)信用關(guān)系。另一層信用關(guān)系是，證券公司提前支付的差額來自券商自有資金，客戶存款，銀行貸款或貨幣市場(chǎng)融資，但多數(shù)情況下是銀行貸款后向銀行貸款貸款人，經(jīng)紀(jì)人必須在未來償還貸款本息，從而形成銀行與證券，金融機(jī)構(gòu)之間的第二信用關(guān)系。因此，從融資融券的信用關(guān)系來看，融資融券具有雙重融資特征。4.宏觀可控性保證金交易的信用二元性和財(cái)務(wù)杠桿決定了交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)。但是，信貸交易的設(shè)立必須建立在投資者應(yīng)該考慮按要求支付一定保證金的股權(quán)金融機(jī)構(gòu)的前提下。保證金通常分為初始保證金和維持保證金兩種類型，前者由貨幣當(dāng)局根據(jù)社會(huì)貨幣條件的調(diào)節(jié)和調(diào)整，是重要的替代財(cái)政和貨幣政策工具。后者由證券交易所和經(jīng)紀(jì)人根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來確定和調(diào)整。這為管理者控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策和市場(chǎng)穩(wěn)定目標(biāo)提供了一個(gè)可管理的工具。所以從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，保證金交易也是可以控制的。（三）融資融券交易的經(jīng)濟(jì)功能1.有助于市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成當(dāng)市場(chǎng)過度炒作或左莊導(dǎo)致股價(jià)飆升時(shí)，投資者可以通過融資融券賣出證券，促使股價(jià)下跌；另一方面，當(dāng)一只股票被低估時(shí)，投資者可以通過融資購買股票，從而帶動(dòng)股價(jià)上漲。簡(jiǎn)而言之，保證金交易可以調(diào)整現(xiàn)金券的供需失衡，并有助于穩(wěn)定證券的價(jià)格。2.提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性證券市場(chǎng)的功能依賴于高流動(dòng)性和活躍的市場(chǎng)環(huán)境。保證金交易在一定程度上可以擴(kuò)大資金和證券的供求關(guān)系，增加證券市場(chǎng)的總供給和總需求，從而增加市場(chǎng)交易量，激活證券市場(chǎng)，提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。3.為投資者開辟新的投資途徑和抵御風(fēng)險(xiǎn)的工具投資者可以通過融資券商來增加籌碼，以較少的資金獲取更多的利潤，形成信用交易的杠桿效應(yīng)。同時(shí)，融資融券市場(chǎng)已經(jīng)改變了證券市場(chǎng)“單邊城市”的格局，在市場(chǎng)低迷的環(huán)境下也可以有一個(gè)獲利機(jī)會(huì)，為投資者提供一種避開風(fēng)險(xiǎn)的新途徑。4.為券商提供新的收入來源對(duì)于券商來說，在現(xiàn)金交易的情況下，業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單，收入來源主要是傭金收入。由于缺乏交易，當(dāng)市場(chǎng)狀況下滑時(shí)，傭金不能得到保證。開展融資融券業(yè)務(wù)等證券交易業(yè)務(wù)，可以穩(wěn)定成交量，保持證券業(yè)務(wù)部門傭金穩(wěn)定。此外，為經(jīng)紀(jì)投資者提供信貸和收益也為經(jīng)紀(jì)人提供了重要的收入來源。另外，因?yàn)橹挥袠?biāo)準(zhǔn)證券公司的實(shí)力才有資格進(jìn)行信貸交易業(yè)務(wù)，這有利于促進(jìn)券商的分化重組，有利于強(qiáng)大的券商做大做強(qiáng)。雖然融資融券有其自身重要的積極意義，但這些積極因素能否發(fā)揮其作用還取決于證券市場(chǎng)的整體發(fā)展。而且，信用交易本身具有較強(qiáng)的投機(jī)性，如果市場(chǎng)不成熟，市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制不健全，信用交易的擴(kuò)大也可能引發(fā)金融危機(jī)。二、我國融資融券發(fā)展現(xiàn)狀融資融券業(yè)務(wù)的推出是我國資本市場(chǎng)的一件大事，市場(chǎng)各方面都顯示出極大的興趣來了解這一新鮮事物，特別是實(shí)力雄厚的證券企業(yè)都爭(zhēng)前恐后的為取得融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格積極備戰(zhàn)，取得試點(diǎn)資格的券商都把融資融券這一業(yè)務(wù)當(dāng)作企業(yè)的頭等大事來抓，并拿出一定的激勵(lì)措施來加大拓展此業(yè)務(wù)的力度；作為第三方托管的銀行在給予證券企業(yè)積極的配合的同時(shí)也為自己拓寬了業(yè)務(wù)范圍，增加了客戶數(shù)量；不少“smartmoney”（smartmoney是指比較有投資經(jīng)驗(yàn)或者相對(duì)成熟且符合一定條件的投資者）開設(shè)了融資融券賬戶。期間，雖然兩融業(yè)務(wù)量都在不斷快速的增長，但是兩者仍存在很大的差距，融資融券還存在一些問題亟待解決。為此，在確保風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，可進(jìn)一步適度降低門檻、擴(kuò)大融資融券參與主體范圍。（一）我國融資融券的發(fā)展歷程在我國證券市場(chǎng)建設(shè)初期，出于控制風(fēng)險(xiǎn)的目的，國家是禁止證券企業(yè)開展融資融券業(yè)務(wù)的。但是類似融資融券的業(yè)務(wù)好像一直存在，例如，券商以允許客戶透支的方式提供融資，以及后來出現(xiàn)的股票質(zhì)押貸款、股票質(zhì)押典當(dāng)?shù)?，這說明市場(chǎng)有融資融券交易的客觀需求，隨著市場(chǎng)的發(fā)展和完善，推出融資融券業(yè)務(wù)勢(shì)在必行。我國融資融券歷程，大體上可以分為三個(gè)階段。1.全面禁止時(shí)期(1990-2005)我國證券市場(chǎng)建立于1990年，由于當(dāng)時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還比較低，各項(xiàng)制度都不健全，為了控制風(fēng)險(xiǎn)、避免證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，禁止融資融券交易等存在“杠桿效應(yīng)”的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展。1993年，國務(wù)院發(fā)布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定“任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款”。1999年發(fā)布的《證券法》規(guī)定“證券企業(yè)不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)”。在這一階段，禁止融資融券交易的開展有利于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)我國證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。但是隨著我國證券市場(chǎng)的不斷完善，市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大，原來的“單邊市場(chǎng)”己經(jīng)不再適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展的需要，問題也逐漸暴露出來，市場(chǎng)急需改革目前的交易制度來解決股市面臨的重重問題，于是，融資融券被納入議程；同時(shí)，證券企業(yè)經(jīng)營逐步規(guī)范、法制建設(shè)日益完善，投資者素質(zhì)不斷提高，股權(quán)分置問題也得到平穩(wěn)解決，為融資融券推出打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。2.試點(diǎn)準(zhǔn)備時(shí)期(2005年——2008年)從2005年開始，我國開始對(duì)如何開展融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了初步的探索和籌備。2006年實(shí)施的新《證券法》修改了舊法的相關(guān)規(guī)定，按照新法第142條：“證券企業(yè)為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”。這標(biāo)志著融資融券交易在中國證券市場(chǎng)中得以解禁。隨后，為做好證券企業(yè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)的準(zhǔn)備工作，中國證監(jiān)會(huì)組織有關(guān)各方開始了相關(guān)制度設(shè)計(jì)，并出臺(tái)了一系列法律規(guī)則制度，確定了我國融資融券交易制度的基本模式、交易結(jié)算規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，同時(shí)，擬申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的證券企業(yè)也進(jìn)行了相應(yīng)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，完善相關(guān)的試點(diǎn)實(shí)施方案。2008年4月25日，《證券企業(yè)監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置條例》出臺(tái)，從賬戶開立、融資融券比例、擔(dān)保品的收取、逐日盯市制度等方面，對(duì)券商的融資融券業(yè)務(wù)作了明確規(guī)定。2008年10月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券企業(yè)業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》，為我國建立融資融券交易制度的推出提供了具體法律依據(jù)，并對(duì)證券企業(yè)開展融資融券業(yè)務(wù)的多方面做了詳細(xì)規(guī)定。這一系列規(guī)則的出臺(tái)為我國股市開展融資融券打下了良好的制度基礎(chǔ)。3.試點(diǎn)啟動(dòng)至今(2008年10月5日至今)2008年10月5日，中國證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2008年10月25日和11月8日，中信證券、光大證券、東方證券等11家證券企業(yè)，先后成功的進(jìn)行了兩次融資融券業(yè)務(wù)全網(wǎng)測(cè)試，標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)的系統(tǒng)和技術(shù)工作已經(jīng)基本成熟。2008年10月31日，中國證監(jiān)會(huì)公布了《證券企業(yè)業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》，明確了證券企業(yè)申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)范圍的程序。2008年11月25日，證監(jiān)會(huì)分別對(duì)海通證券、中信證券、光大證券、國泰君安證券、國信證券等證券企業(yè)的融資融券方案及申報(bào)材料進(jìn)行了一對(duì)一的窗口指導(dǎo)。2010年2月12日正式發(fā)布《關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期標(biāo)的證券名單與可充抵保證金證券范圍的通知》，規(guī)定了試點(diǎn)初期標(biāo)的證券名單與可充抵保證金證(擔(dān)保品)的范圍、折算率及相關(guān)事項(xiàng)。2010年3月19日，中國證監(jiān)會(huì)公布第一批6家融資融券試點(diǎn)券商，分別是國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、廣發(fā)證券和海通證券。2010年3月31日，我國正式啟動(dòng)融資融券交易，經(jīng)過4年精心準(zhǔn)備的融資融券交易終于正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段，持續(xù)20年的“單邊市”終于成為歷史，我國A股市場(chǎng)從此進(jìn)入“雙邊市”時(shí)代，這一事件在我國資本市場(chǎng)的發(fā)展中具有里程碑的意義。試點(diǎn)期間，融資融券業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大。2011年7月6日，第二批券商開始試水。目前，絕大多數(shù)證券企業(yè)都符合開展融資融券業(yè)務(wù)的條件。（二）融資融券對(duì)我國市場(chǎng)的影響1.平抑證券市場(chǎng)上股價(jià)的劇烈波動(dòng)從理論上講，股票價(jià)格取決于其內(nèi)在價(jià)值，但在實(shí)踐中，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)水平是由其供求條件決定的。進(jìn)一步分析，由于一級(jí)市場(chǎng)成功發(fā)行后二級(jí)市場(chǎng)的股票交易，某股票的供應(yīng)量在一定時(shí)期內(nèi)保持不變。證券市場(chǎng)缺乏賣空機(jī)制，導(dǎo)致市場(chǎng)趨勢(shì)上漲，部分個(gè)股過度追漲，市場(chǎng)走勢(shì)下滑。這種供需關(guān)系的不平衡將不可避免地導(dǎo)致證券市場(chǎng)的波動(dòng)。在保證金交易引入后，理性的投資者在投資者過度追求某些股票的情況下，在價(jià)格虛高的情況下會(huì)在短時(shí)間內(nèi)發(fā)現(xiàn)股價(jià)泡沫，以后將會(huì)獲得收益。因此，證券市場(chǎng)上的股票供給量會(huì)增加，股票供求缺口就越小，股票價(jià)格上漲幅度就會(huì)減小，股票價(jià)格的波動(dòng)也就越小。另一方面，從行為金融理論來看，理性投資者在證券市場(chǎng)上出售證券時(shí)，會(huì)向其他投資者發(fā)出股價(jià)即將下跌的信號(hào)。如果越來越多的投資者在股價(jià)認(rèn)知變化的未來變化的方向上，基于羊群效應(yīng)，更多的投資者將開始出售證券。這樣，解除了的證券市場(chǎng)重新合理化，股價(jià)逐漸回歸到內(nèi)在價(jià)值。同樣，當(dāng)股票價(jià)格在股票市場(chǎng)被低估時(shí)，通過融資來購買或正?；Y金會(huì)增加股票價(jià)格的波動(dòng)，使股票市場(chǎng)更加合理，股票價(jià)格收斂于其內(nèi)在價(jià)值。因此，保證金交易可以穩(wěn)定股市的股價(jià)波動(dòng)性，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。2.提高證券市場(chǎng)的活躍度交易券增加了證券市場(chǎng)的交易量。由于保證金交易是信用交易，您可以獲得更多資金購買保證金較低的證券，或借入更多證券進(jìn)行出售。通過融資，可以把市場(chǎng)上的資金集中起來充分利用，而借貸證券可以重新流通未使用的證券。這加大了證券市場(chǎng)的資金和證券數(shù)量，提高了周轉(zhuǎn)率，促進(jìn)了證券交易，增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性，起到了積極的二級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)國泰君安證券研究所預(yù)計(jì)，融資融券業(yè)務(wù)正式實(shí)施后，將為中國證券市場(chǎng)帶來至少20％的成交量增長。從長遠(yuǎn)來看，今后的轉(zhuǎn)移融資體制，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是相連的。金融市場(chǎng)將逐步好轉(zhuǎn)，資金流動(dòng)性將進(jìn)一步提高，股市成交量將繼續(xù)上升。最終，更積極的股市。三、融資融券存在的問題試點(diǎn)時(shí)期，融資融券監(jiān)管穩(wěn)定有序發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大。監(jiān)管轉(zhuǎn)常規(guī)、標(biāo)的券擴(kuò)容也為市場(chǎng)各參與者提供了更多的選擇機(jī)會(huì)和更豐富的交易策略，吸引了越來越多的投資者了解并參與這一監(jiān)管。但是，融資融券監(jiān)管在我國畢竟處于起步階段，相對(duì)發(fā)達(dá)國家成熟的監(jiān)管運(yùn)作，還存在許多問題和缺陷。（一）市場(chǎng)準(zhǔn)入制度不夠完善目前，我國融資融券余額達(dá)到400多億元，“與國際市場(chǎng)融資融券交易規(guī)模一般占市場(chǎng)交易規(guī)模的15—20%左右相比”，我國當(dāng)前融資融券成交額占滬深兩市成交金額的比重還不足2%，與15%相差甚遠(yuǎn)。而融資融券要想充分發(fā)揮它的自身功能是需要一定交易量做保證的，從前面的分析中我們知道融資融券并沒有發(fā)揮到它穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，這與目前融券融券規(guī)模太小有很大的關(guān)系。并且在融資融券余額中，融資部分大約占比是97%，而融券僅約3%。相比融資監(jiān)管，融券監(jiān)管規(guī)模之小顯而易見。而在日本和臺(tái)灣證券市場(chǎng)中，融券交易一般會(huì)占融資融券交易總額的20%左右。我們知道，融資融券的最大意義更在于融券，在股票價(jià)格高估的情況下通過融券賦予股市做空功能融券賣出，可促使股票回歸其實(shí)際價(jià)值，實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值投資，減少股市動(dòng)蕩。但是我國融資融券制度設(shè)計(jì)及其我國投資者多年的投資習(xí)慣等種種原因限制了融券的發(fā)展。首先，目前券商只能以自有資金和證券向客戶提供融資融券服務(wù)，如果融券給客戶券商就要承受股票下跌從而受損的風(fēng)險(xiǎn)，且很多券商還沒有拿到融資融券監(jiān)管資格。受到標(biāo)的券源及授信額度的限制，融券在股票種類和數(shù)量上都是嚴(yán)重缺乏的，這就導(dǎo)致了客戶大多數(shù)情況下不能找到適合自己的股票來操作。而從國際比較來看融資融券標(biāo)的能達(dá)到所有股票的50%以上，融出對(duì)象包括銀行、保險(xiǎn)、基金等在內(nèi)的主題投資者。其次就是給融券設(shè)置了重重阻礙，從保證金、現(xiàn)券折算，到融券交易價(jià)格，再加上客戶開戶時(shí)間、客戶財(cái)產(chǎn)認(rèn)定等門檻都比較高，直接限制了可參與客戶的數(shù)量和規(guī)模。融資融券交易涉及的主體非常多，如投資者、證券公司、證券金融公司、商業(yè)銀行、證券交易所，以及證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等。其中，證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)均具有一定的壟斷性，而證券金融公司的設(shè)立與否還存在爭(zhēng)議，因此，無須討論這三者的市場(chǎng)準(zhǔn)入問題。商業(yè)銀行因?qū)儆阢y行法范疇，因篇幅所限本文也不予討論，因此對(duì)融資融券交易中的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的討論就主要集中在投資者、證券公司之上。（二）信息披露制度缺位不是所有的股票都能作為標(biāo)的證券，因而上市公司的質(zhì)量也就決定著融資融券監(jiān)管規(guī)模。尤其是標(biāo)的證券都是符合一定標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)上市公司股票，在標(biāo)的證券可根據(jù)市場(chǎng)狀況及相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)可調(diào)整的情況下，融資融券監(jiān)管規(guī)模的擴(kuò)大函需上市公司質(zhì)量的提高。為了反映上市公司真實(shí)經(jīng)營業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，使投資者作出正確合理的判斷，及時(shí)、全面、準(zhǔn)確的企業(yè)信息披露是極其必要的。但是由于我國法律不健全，資本市場(chǎng)還不成熟，上市公司在信息披露上還存在不少問題。首先是上市公司信息披露的質(zhì)量不高。目前，上市公司財(cái)務(wù)造假相當(dāng)普遍，通過玩文字游戲虛構(gòu)經(jīng)營行為，篡改監(jiān)管真實(shí)收入，虛報(bào)利潤，從而達(dá)到粉飾企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的目的，嚴(yán)重侵害了中小投資者利益。其次是披露的信息不完整。上市公司年報(bào)或季報(bào)只對(duì)影響企業(yè)的積極項(xiàng)目大篇渲染，而對(duì)企業(yè)重大隱患避而不談或描述不清，對(duì)資金的實(shí)際投向、利潤構(gòu)成以及關(guān)聯(lián)企業(yè)間的交易信息披露不夠充分。中小投資者信息渠道大多依賴企業(yè)年報(bào)、季報(bào)，從而投資者被誤導(dǎo)。再次是信息披露不及時(shí)。上市公司不能及時(shí)向社會(huì)公布發(fā)生的影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的大事件或?qū)υ斐晒蓛r(jià)波動(dòng)的誤導(dǎo)性傳言未予及時(shí)澄清，為內(nèi)幕交易提供了極大的空間?！蹲C券法》對(duì)上市公司對(duì)中期報(bào)告、年度報(bào)告的提交日期相對(duì)太晚，使得報(bào)告的時(shí)效性價(jià)值大打折扣，侵害了投資者及時(shí)了解相關(guān)信息的權(quán)利。最后是信息披露行為的監(jiān)管力度小。一方面，證監(jiān)會(huì)對(duì)違規(guī)行為的處罰力度太小，多是罰款或行政處罰，與之帶來的收益相比成本太小。另一方面中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性、客觀性。律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、證券企業(yè)等中介機(jī)構(gòu)不但不能充分發(fā)揮對(duì)上市公司的監(jiān)督功能，為了實(shí)現(xiàn)某種利益反而徇私舞弊與上市公司沆瀣一氣，形成對(duì)投資者利益的共同侵權(quán)。目前，投資者對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表大都持懷疑態(tài)度，所以也更談不上什么價(jià)值投資，這也是我國投資者投機(jī)性強(qiáng)，大多注重短期股票價(jià)差收益的主要原因，結(jié)果就是加大了市場(chǎng)波動(dòng)，嚴(yán)重影響了股市的健康發(fā)展。（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)與自律組織定位偏差我國證券業(yè)協(xié)會(huì)是在政府機(jī)構(gòu)的督促和直接參與下設(shè)立和發(fā)揮功能的。本質(zhì)上類似于政府的附屬組織，不能代表會(huì)員的利益，缺乏應(yīng)有的權(quán)威性和獨(dú)立性。雖然法律賦予證券業(yè)協(xié)會(huì)一定的管理權(quán)，但往往難以得到有效的實(shí)施，證券業(yè)協(xié)會(huì)沒有發(fā)揮出應(yīng)有的自律作用，其懲治力度也不能對(duì)違規(guī)者起到震懾作用。而融資融券業(yè)務(wù)中如果產(chǎn)生大量違規(guī)交易將對(duì)市場(chǎng)造成毀滅性打擊，因此需要強(qiáng)化證券業(yè)協(xié)會(huì)的業(yè)內(nèi)管理職能。目前，我國信用體系建設(shè)剛剛起步，還缺乏統(tǒng)一的社會(huì)信用體系和信用信息共享機(jī)制，不能有效解決信息不對(duì)稱的問題，加大了融資融券過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)。究其原因主要是沒有完善的信息管理法規(guī)制度，缺乏有效的行業(yè)誠信管理執(zhí)行細(xì)則?！皹?biāo)準(zhǔn)法規(guī)制度的缺失使信用信息在采集、使用、共享、信息主體權(quán)益保護(hù)、監(jiān)管等各個(gè)環(huán)節(jié)缺乏明確的法律依據(jù)，全社會(huì)信用信息共享缺乏良好的制度基礎(chǔ)、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)支撐。再就是對(duì)上市公司失信行為的法律制裁力度過小，失信忘義違法成本過低，使得某些企業(yè)不惜鋌而走險(xiǎn)謀取不正當(dāng)利益。信用環(huán)境的惡劣導(dǎo)致證券企業(yè)建立自己的信用等級(jí)制度的時(shí)候來源不足，有效性小，難以保證公正性；銀行、證券等領(lǐng)域信用評(píng)級(jí)的不一致性得在轉(zhuǎn)融通下銀行與證券的銜接上產(chǎn)生障礙。信息也使得在轉(zhuǎn)融通下銀行與證券的銜接上產(chǎn)生障礙。四、融資融券應(yīng)對(duì)對(duì)策（一）完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度試點(diǎn)階段，融資融券業(yè)務(wù)正常開展，市場(chǎng)交易和登記結(jié)算活動(dòng)有序進(jìn)行，融資融券交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。實(shí)踐證明，與融資融券有關(guān)的法規(guī)制度、技術(shù)系統(tǒng)和監(jiān)管方法總體上是切實(shí)可行、健全有效的。監(jiān)管部門在總結(jié)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步修改完善融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法，優(yōu)化行政許可程序，將融資融券業(yè)務(wù)納入常規(guī)監(jiān)管內(nèi)容?！稗D(zhuǎn)常規(guī)”后，證券企業(yè)開展融資融券門檻大幅降低，融資融券業(yè)務(wù)也成為證券企業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)，增加了證券企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍和盈利模式另外，融資融券“轉(zhuǎn)常規(guī)”之后，滬深交易所修改完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)的證券擴(kuò)容，吸引了更多投資者參與、激活己參與客戶的交易熱情，豐富了投資者的交易策略和各金融機(jī)構(gòu)的盈利模式。國外經(jīng)驗(yàn)證明，標(biāo)的證券范圍越廣泛，融資融券做空機(jī)制的功能才能發(fā)揮得越充分，起到雙邊市的作用。所以在有效防控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，還可繼續(xù)逐步、有序擴(kuò)大標(biāo)的證券范圍，將一些與現(xiàn)有標(biāo)的股票在流動(dòng)性、波動(dòng)性等方面相差無幾的股票納入范圍，使之不斷滿足市場(chǎng)發(fā)展的需要。都有合理的隔離，做到業(yè)務(wù)隔離的同時(shí)，完成信息的隔離。外，還應(yīng)規(guī)范跨部門信息交流機(jī)制，業(yè)務(wù)部門之間進(jìn)行信息交流應(yīng)通過合規(guī)部門，或在合規(guī)部門的監(jiān)督下進(jìn)行，規(guī)定違法信怠隔離制度的法律責(zé)任，尤其是民事責(zé)任，加大違法行為成本。（二）健全融資融券相關(guān)監(jiān)管制度引入融資融券后，應(yīng)當(dāng)根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)開展過程中出現(xiàn)的新情況、新問題，健全相配套的法制基礎(chǔ)，調(diào)整現(xiàn)行的交易制度，建立一套完善的融資融券管理機(jī)制不斷以增強(qiáng)證券的流動(dòng)性，保證證券市場(chǎng)安全、有序發(fā)展。法律條款的敘述應(yīng)更加具體和定量化，使相關(guān)規(guī)定更具可操作性、針對(duì)性，真正做到有法可依。同時(shí)，投資者保護(hù)局應(yīng)抓緊研究制定投資者保護(hù)的制度框架和工作機(jī)制，盡快建立起及時(shí)、通暢、有效的投資者保護(hù)工作信息監(jiān)測(cè)平臺(tái)和發(fā)布機(jī)制。一是建立投資者保護(hù)制度、提高投資者素質(zhì)。例如，完善投資者訴訟制度，建立集團(tuán)訴訟方式，加大投資者議價(jià)力度，優(yōu)先保證民事賠償，保證投資者權(quán)益不會(huì)受到非法侵害。同時(shí)提高投資者素質(zhì)，加強(qiáng)投資者教育，倡導(dǎo)價(jià)值投資、理性投資，培養(yǎng)專業(yè)的投資人。二是完善上市公司管理制度，提高企業(yè)治理水平例如，完善新股發(fā)行制度和市場(chǎng)退出制度，從源頭杜絕“外強(qiáng)中干”的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，做到優(yōu)勝劣汰，吐故納新，凈化資本市場(chǎng)環(huán)境。加強(qiáng)違法處罰機(jī)制，推行上市公司強(qiáng)制分紅。三是完善信息披露制度，力求做到信息披露透明、全面、及時(shí)、完整，減少投資者的盲目想象，促使投資者價(jià)值投資；同時(shí)，完善財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)制度，必要時(shí)可實(shí)施財(cái)務(wù)報(bào)表保險(xiǎn)制度，恢復(fù)注冊(cè)會(huì)計(jì)師、審計(jì)師的獨(dú)立地位，遏制上市公司造假。對(duì)信息披露的監(jiān)管上，可以通過加強(qiáng)公眾媒體的監(jiān)管，做好融資融券交易信息披露的技術(shù)準(zhǔn)備，創(chuàng)造信息披露的社會(huì)條件。實(shí)行融資融券交易后，按照美、日、臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)信息的即時(shí)披露能增強(qiáng)投資者的判斷能力，大大降低風(fēng)險(xiǎn)。四是推動(dòng)信用體系建設(shè)、規(guī)范信用管理制度。例如，市場(chǎng)信用不足的補(bǔ)充制度，建立資信評(píng)級(jí)制度，強(qiáng)化信息的開發(fā)與應(yīng)用，降低征信成本，增加資本市場(chǎng)的透明度；同時(shí)，加大失信處罰力度，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境；五是完善技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系、加快信息標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，比如證券企業(yè)客戶征信標(biāo)準(zhǔn)體系，上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)體系，上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)多樣化體系、投資者民事賠償標(biāo)準(zhǔn)體系等。（三）建立監(jiān)管部門相互協(xié)調(diào)機(jī)制由于融資融券交易涉及到資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，“中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及作為第三方的商業(yè)銀行應(yīng)該組成強(qiáng)大的業(yè)務(wù)監(jiān)管方陣，在各自的職責(zé)范圍內(nèi)發(fā)揮自身所具有的監(jiān)管優(yōu)勢(shì)，做到各機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)明確、各司其職，相互協(xié)作，共同保證對(duì)融資融券交易的監(jiān)管、有序、高效，從而控制各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)根據(jù)交易所及其它輔助機(jī)構(gòu)提供的融資融券信息，對(duì)市場(chǎng)交易情況進(jìn)行分析，研究可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)查市場(chǎng)異常交易事件，依法追究市場(chǎng)違規(guī)事件。而銀監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管商業(yè)銀行融資融券信貸投放狀況，對(duì)可能出現(xiàn)的融資問題給予風(fēng)險(xiǎn)提示。證券交易所與自律組織應(yīng)發(fā)揮對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)比政府機(jī)構(gòu)更快、更靈活的積極作用，加強(qiáng)交易所與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息交流。在整個(gè)監(jiān)管過程中，由中國人民銀行發(fā)揮總領(lǐng)作用，與各機(jī)構(gòu)定時(shí)定期進(jìn)行信息交流，加強(qiáng)銀行、證券和保險(xiǎn)等監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)，尤其需要發(fā)揮新的監(jiān)管力量即商業(yè)銀行對(duì)證券企業(yè)資金的監(jiān)控作用，有效杜絕客戶交易結(jié)算資金被挪用的違法違規(guī)行為，更好維護(hù)客戶權(quán)益。同時(shí)，證券企業(yè)應(yīng)該根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定進(jìn)行各項(xiàng)信息披露和數(shù)據(jù)申報(bào)，如果出現(xiàn)異常交易行為，應(yīng)及時(shí)向證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、交易所以及中國證券業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)送。如未及時(shí)進(jìn)行信息披露和數(shù)據(jù)申報(bào)，將會(huì)受到相應(yīng)處罰甚至?xí)绊懫溟_展融資融券業(yè)務(wù)資格和權(quán)限。（四）建立健全客戶信用管理體制1.加強(qiáng)對(duì)客戶資質(zhì)的審查保證金交易的強(qiáng)大杠桿作用可以使投資者在短時(shí)間內(nèi)利用資金較少的大規(guī)模交易，而證券公司作為融資和保證金交易的主體也可以在此過程中獲得深厚的收入，高額的利潤吸引投資者和證券公司已經(jīng)介入。但由于投資者財(cái)力不均衡，投資水平也有較大差異，證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。因此，證券公司必須對(duì)申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)的客戶進(jìn)行嚴(yán)格審查，以確保目標(biāo)客戶具有較強(qiáng)的財(cái)力，合法的融資來源，良好的信用條件和交易記錄，符合“證券公司保證金交易管理有關(guān)規(guī)定，構(gòu)筑防止風(fēng)險(xiǎn)的第一道防火墻。經(jīng)檢查，對(duì)于每一位有資格從事保證金交易業(yè)務(wù)的客戶，確定其信用等級(jí)，并根據(jù)轉(zhuǎn)換率計(jì)算其抵押資產(chǎn)的價(jià)值，在此基礎(chǔ)上確定可以給予客戶的合理信用額度確保每一位客戶的貸款額度都在可接受的范圍內(nèi)，同時(shí)也能防止證券公司盲目擴(kuò)張信用，有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，證券公司在開展保證金交易前應(yīng)與客戶簽訂協(xié)議，明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，明確雙方的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，避免雙方在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)產(chǎn)生不必要的糾紛。2.加強(qiáng)動(dòng)態(tài)監(jiān)控能力在保證金交易交易中，如果出現(xiàn)錯(cuò)誤，投資者將承擔(dān)雙倍的損失，違約的可能性會(huì)更大。當(dāng)客戶無力承擔(dān)損失或損失時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)發(fā)生，證券公司承擔(dān)客戶未能彌補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。如果證券公司防范風(fēng)險(xiǎn)能力不足，虧損將進(jìn)一步傳遞到證券交易所，甚至到證券市場(chǎng)。（1）為防范信用風(fēng)險(xiǎn)，證券公司必須加強(qiáng)對(duì)客戶信用賬戶的動(dòng)態(tài)監(jiān)管，信貸賬戶的動(dòng)態(tài)監(jiān)管主要以保證金制度為依據(jù)。投資者在交易過程中，證券公司必須實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶的保證金達(dá)到了規(guī)定的比例。另外，證券公司也應(yīng)該密切關(guān)注客戶資產(chǎn)的價(jià)值。如果某些股票的基本面預(yù)期不利，他們應(yīng)該盡量減少他們的證券借貸交易。同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整保證金融資客戶規(guī)模，提高大盤指數(shù)，減少客戶融資交易，大盤指數(shù)上漲，降低交易保證金交易量。（2）動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)客戶信用賬戶的關(guān)鍵在于以下三個(gè)方面：一是“按市價(jià)計(jì)價(jià)”制度是指證券公司計(jì)算抵押貸款證券在客戶信貸中的比例防范信貸過度擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)。第二，“額外保證金”制度，即當(dāng)客戶所付保證金的實(shí)際價(jià)值低于所要求的保證金標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，通知客戶額外的保證金。第三，“強(qiáng)制清算”制度是指在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)未能追加保證金的強(qiáng)制性出售部分或全部抵押擔(dān)保證券的證券公司。（3）為實(shí)現(xiàn)上述對(duì)客戶信用賬戶的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，證券公司需要建立健全相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)體系，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化運(yùn)營管理，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通過設(shè)定信用額度監(jiān)控指標(biāo)，