閑談人民幣匯率市場化與人民幣國際化的關系閑談人民幣匯率市場化與人民幣國際化的關系什么是匯率市場化？匯率是把一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的比例、比價或用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格。所謂匯率市場化，即充分重視和發(fā)揮匯率形成中的市場機制作用，使匯率逐步成為真正意義上的由市場供求關系充分決定的市場匯率。什么是匯率市場化？匯率是把一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的人民幣匯率制度變革進程人民幣從1949年到1952年用浮動匯率制度。從1953年到1973年，以計劃經濟制度，人民幣與美元有正式的掛鉤，匯率保持在1美元兌換2.46元人民幣的水平上。但是在這時代中華人民共和國的外國貿易很少，所以人民幣匯率意義不是很大。1973年，由于石油危機，世界物價水平上漲，西方國家普遍實行浮動匯率制，匯率波動頻繁。為了適應國際匯率制度的這種轉變與現(xiàn)實中國際主要貨幣匯率變動帶來的不利影響，根據(jù)便于貿易，為國外貿易所接受的原則，人民幣匯率參照西方國家貨幣匯率浮動狀況，采用“一籃子貨幣”加權平均計算方法進行調整。為此人民幣對美元匯率從1973年的l美元兌換2.46元逐步調至1980年的1.50元，美元對人民幣貶值了39.2%。從1980年到1994年，人民幣實行雙重匯率制度。人民幣匯率制度變革進程人民幣從1949年到1952年用浮動匯人民幣匯率制度變革進程1994年1月1日取消外了雙重匯率制度,人民幣官方匯率與市場匯率并軌,實行以外匯市場供求為基礎的單一的有管理的浮動匯率制。指定的外匯銀行依照中國人民銀行公布的匯率,在規(guī)定的上下幅度內決定掛牌匯率,對客戶買賣外匯。人民幣匯率制度變革進程1994年1月1日取消外了雙重匯率制度94年匯改的背景1994年前后的匯率并軌，大背景是企業(yè)外匯存款多，而官方外匯儲備不足。當時外匯調劑市場價格和官方價格差距甚大，美元兌人民幣的官方匯價是1:5.7，而外匯調劑市場的價格則一度達到1:10，甚至更高。在這種情況下，外貿企業(yè)不愿意將外匯賣給商業(yè)銀行，而愿意通過外匯調劑市場出售外匯。一些企業(yè)為突破外匯管制、搶占市場先機，也愿意到調劑市場購入外匯。中國的外匯管制很特殊，一方面很嚴，另一方面又很不嚴，比如中國很早就允許居民和企業(yè)持有外匯的現(xiàn)匯和現(xiàn)鈔，這就形成了私人部門外匯多、官方外匯儲備少的局面，調劑市場規(guī)模越做越大，官方市場卻越來越萎縮。當時通過調劑市場進行的外匯交易大約占全部外匯交易的80%-85%，通過官方市場進行的外匯交易卻只占15%-20%，外匯黑市也相當活躍，這使得官方市場是配角。

為了增加外匯儲備，縮小調劑市場與官方市場之間的價格差距，政府推行匯率并軌和強制結售匯制度，實現(xiàn)了外匯從企業(yè)到商業(yè)銀行再到中央銀行的集中，中央銀行持有的外匯儲備不斷增加；官方匯率則直接與調劑市場匯率并軌，定為1:8.7。94年匯改的背景1994年前后的匯率并軌，大背景是企業(yè)外匯存94年匯改的評價這個機制下，央行在市場供求失衡時負責使市場出清，在人民幣面臨貶值壓力時，即使央行買入外匯的出價過低，企業(yè)和商業(yè)銀行也被迫將外匯賣給中央銀行，這樣央行以強制結售匯買入了市場上的絕大部分外匯；當人民幣面臨升值壓力時，央行為維持人民幣匯率穩(wěn)定買入外匯的出價可能偏高，它不能阻止企業(yè)、居民和商業(yè)銀行將全部外匯賣給它，甚至不能阻止私人部門對外匯的賣空，這樣央行以較高的價格買入了市場上絕大部分外匯。一是它能掩蓋貶值的壓力，卻不能掩蓋升值的壓力；二是它使官方集中了外匯，同時也徹底摧毀了在人民幣升值背景下任何藏匯于民的可能性；三是匯率完全受控于央行，避免了外匯調劑市場那樣劇烈的價格波動，但市場對匯率的作用變得微乎其微。所以，經過1994年的匯率并軌，人民幣匯率基本上就是一潭死水了。這個制度在當時解決了政府集中外匯、增加儲備的緊迫需要，從1994年到2000年一直運行良好。但從2001年至今，人民幣積累了8年的升值壓力，使得情況開始發(fā)生變化。這就引出了2003年中國出臺《關于調整境內居民個人經常項目下購匯政策的通知》，以及2004年的匯率再次調整

94年匯改的評價這個機制下，央行在市場供求失衡時負責使市場出人民幣匯率制度變革進程2003年《關于調整境內居民個人經常項目下購匯政策的通知》內容：提高境內居民個人經常項目下購匯的指導性限額，同時放寬了境內居民個人的供匯范圍。隨著企業(yè)和居民參與外匯供需過程的空間日漸擴展，人民幣的自由化將是水到渠成的事。

2005年人民幣匯率制度的變革內容有：

一是匯率不再盯住單一的美元，而是參照一籃子貨幣，同時根據(jù)市場供求關系來進行浮動；

二是人民幣匯率將是浮動的，而且浮動的區(qū)間也是合理的，較之以前高了很多，提出藏匯于民的口號人民幣匯率制度變革進程2003年《關于調整境內居民個人經常項匯率市場化與人民幣國際化課件什么是人民幣國際化？當一種貨幣在沒有該貨幣發(fā)行國參與的國際貿易中充當記賬單位、交換媒介和價值儲藏手段時，該貨幣就實現(xiàn)了國際化。用簡單的話說，就是人民幣國際化就是從區(qū)域到全球、從貿易到投資、從流通、計價、支付到儲備，實現(xiàn)人民幣基本可自由兌換。包括經常項目下可兌換和資本項目下可兌換什么是人民幣國際化？當一種貨幣在沒有該貨幣發(fā)行國參與的國際貿人民幣國際化現(xiàn)狀人民幣國際化發(fā)展現(xiàn)狀并不如意：離岸市場人民幣存款存量及占全球離岸市場存量的１％不到；盡管目前人民幣結算如火如荼地展開，但目前人民幣結算額度占我國進出口１０％左右；盡管人民幣國際使用的規(guī)模不斷增加，但發(fā)展緩慢，且對于全球大宗商品沒有話語權。人民幣國際化現(xiàn)狀人民幣國際化發(fā)展現(xiàn)狀并不如意：離岸市場人民幣為什么中國國際貿易都排行第一了，GDP也世界第二了，人民幣國際化還是一個遙遠的事情？那就要從這幾年的人民幣國際化擴大原因說起了為什么中國國際貿易都排行第一了，GDP也世界第二了，人民幣國擴大原因人民幣的流通使用主要是伴隨旅游業(yè)的興起而得到發(fā)展（新加坡、馬來西亞、泰國、韓國等）；伴隨著邊境貿易、邊民互市貿易、民間貿易（中越、中俄、中朝、中緬、中老）；隨著交通事業(yè)的發(fā)展，地區(qū)之間的距離被打破，政治因素的消除人民幣的流通隨著探親人數(shù)的增加而增加（港澳臺）。也就是說，這幾年，我國的人民幣主要通過對外貿易輸出到外國這就引出了為什么人民幣國際化進程如此困難的原因擴大原因人民幣的流通使用主要是伴隨旅游業(yè)的興起而得到發(fā)展（新特里芬悖論特里芬悖論特里芬悖論

一個國家的貨幣要走向國際化，必然需要該國呈現(xiàn)經常項目的巨大逆差，從而形成巨大的對外凈負債。引用美國的例子，認為美國為了平衡巨大貿易逆差，形成巨額對外凈負債，因此才能為世界提供大量的美元債券作為儲備貨幣。引用經濟學家特里芬的悖論作為支持這個觀點的理論依據(jù)。特里芬悖論的解釋是：“美元價值要穩(wěn)定，它就不能作為國際貨幣；美元要作為國際貨幣，它的價值就難以穩(wěn)定。也就是說，如果美國要成為世界經濟體系的霸主，讓美元成為世界貨幣，那么就必須保持經常項目下的貿易赤字，讓美元流出美國，讓其他國家獲得足夠的美元；另一方面，隨著美元的流出，和持續(xù)增長的赤字，會影響美元持有國對于美元信心，一旦有任何波動，會出現(xiàn)恐慌性的拋售。該命題的結論是世界貨幣體系的穩(wěn)定不能依賴任何單一國家來保障?！碧乩锓以谒脑闹胁]有說美元要成為世界貨幣，就必須保持貿易赤字。他的原意是說美國要輸出貨幣，就必須增加對外負債（使非居民更多地持有美元），而對外負債的增加速度如果超過其黃金儲備的增長，非居民對美元匯率就會失去信心，從而迫使當局出售黃金，使儲備下降（同時表現(xiàn)為國際收支逆差）。而國際收支的逆差和儲備的下降將使得美元無法保持穩(wěn)定匯率（當時來說是對黃金的固定匯率），因此其作為國際貨幣的地位無法持續(xù)。

特里芬悖論一個國家的貨幣要走向國際化，必然需要不論特里芬悖論的原意如何，不少人已經從他們理解的特里芬悖論中推導出一個悲觀的對人民幣國際化的“貿易逆差悖論”：中國由于有很大的貿易順差，因此人民幣很難國際化；如果人民幣要國際化，必然要求中國從貿易順差變?yōu)橘Q易逆差，而貿易逆差又會使人民幣面臨貶值壓力。因為一個持續(xù)貶值的貨幣是無法成為真正國際貨幣的（外國人不愿意持有這種貨幣），所以人民幣國際化在短期內會面臨“貿易順差”的制約，長期內會面臨由于逆差導致的貶值的制約。不論特里芬悖論的原意如何，不少人已經從他們理解的特里芬悖論中那么，匯率市場化能解決這個問題嗎？那么，匯率市場化能解決這個問題嗎？一個國家貨幣的國際化，并不一定要伴隨著巨大的貿易逆差。只要資本項目逐步開放，輸出人民幣的渠道可以包括對外直接投資、對非居民提供人民幣貸款、居民購買境外人民幣證券、國家之間資產互換等許多形式，離岸市場還可以通過乘數(shù)效應派生人民幣。在這些情景之下，人民幣的國際化就完全有可能避免特里芬悖論（簡稱“貿易逆差悖論”）所預示的陷阱。如果資本項目遲遲不開放，長期依賴貿易渠道輸出人民幣，則人民幣國際化進程確實會面臨嚴重制約。一個國家貨幣的國際化，并不一定要伴隨著巨大的貿易逆差。只要資也就是說，要想讓人民幣國際化，就必須在匯率市場化的進程中，逐步放開資本項目（又稱資本和金融帳戶，指資本的輸出與輸入。反映的是本國和外國之間以貨幣表示的債權債務在國際間的變動，就是一國在國際經濟交易中發(fā)生的資本跨國界的收支項目。中國人和外國人間金融資產的轉移）。匯率市場化對人民幣國際化的影響，正是通過資本項目來進行的也就是說，要想讓人民幣國際化，就必須在匯率市場化的進程中，逐資本項目可兌換，是指一種貨幣不僅可以在國際收支經常項目往來中，將本國貨幣自由兌換成其他貨幣，而且可以在資本項目上進行自由兌換。匯率市場化可以推動資本項目的自由兌換的發(fā)展，國家在03年出版的法律也上調了居民允許持有外匯的數(shù)量，即默認了居民與外國人之間的資本轉移活動，做到了藏匯于民的最初目標。資本項目可兌換，是指一種貨幣不僅可以在國際收支經常項目往來中中國的資本項目開放進程周小川曾多次提出，要穩(wěn)步推進人民幣資本項目下的可自由兌換進程。中共十七大報告中也有“完善人民幣匯率形成機制，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換”的說法。IMF的研究表明，資本賬戶自由化能夠改善經濟增長，提高資源配置效率，對國內金融體系產生積極影響。過去幾年中，央行對資本項目的管制也在逐步放松。2005年以來，央行和國家外管局推出了QDII制度（特許國內機構投資者制度，是指在資本項目未完全開放的國家，允許本地投資者投資境外資本市場的投資者制度。目前國內的QDII，主要是為大陸投資者投資香港證券市場打開一個通道），港股直通車試點也在醞釀之中，這些都屬于資本項目開放的準備工作中國的資本項目開放進程周小川曾多次提出，要穩(wěn)步推進人民幣資本閑談人民幣匯率市場化與人民幣國際化的關系閑談人民幣匯率市場化與人民幣國際化的關系什么是匯率市場化？匯率是把一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的比例、比價或用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格。所謂匯率市場化，即充分重視和發(fā)揮匯率形成中的市場機制作用，使匯率逐步成為真正意義上的由市場供求關系充分決定的市場匯率。什么是匯率市場化？匯率是把一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的人民幣匯率制度變革進程人民幣從1949年到1952年用浮動匯率制度。從1953年到1973年，以計劃經濟制度，人民幣與美元有正式的掛鉤，匯率保持在1美元兌換2.46元人民幣的水平上。但是在這時代中華人民共和國的外國貿易很少，所以人民幣匯率意義不是很大。1973年，由于石油危機，世界物價水平上漲，西方國家普遍實行浮動匯率制，匯率波動頻繁。為了適應國際匯率制度的這種轉變與現(xiàn)實中國際主要貨幣匯率變動帶來的不利影響，根據(jù)便于貿易，為國外貿易所接受的原則，人民幣匯率參照西方國家貨幣匯率浮動狀況，采用“一籃子貨幣”加權平均計算方法進行調整。為此人民幣對美元匯率從1973年的l美元兌換2.46元逐步調至1980年的1.50元，美元對人民幣貶值了39.2%。從1980年到1994年，人民幣實行雙重匯率制度。人民幣匯率制度變革進程人民幣從1949年到1952年用浮動匯人民幣匯率制度變革進程1994年1月1日取消外了雙重匯率制度,人民幣官方匯率與市場匯率并軌,實行以外匯市場供求為基礎的單一的有管理的浮動匯率制。指定的外匯銀行依照中國人民銀行公布的匯率,在規(guī)定的上下幅度內決定掛牌匯率,對客戶買賣外匯。人民幣匯率制度變革進程1994年1月1日取消外了雙重匯率制度94年匯改的背景1994年前后的匯率并軌，大背景是企業(yè)外匯存款多，而官方外匯儲備不足。當時外匯調劑市場價格和官方價格差距甚大，美元兌人民幣的官方匯價是1:5.7，而外匯調劑市場的價格則一度達到1:10，甚至更高。在這種情況下，外貿企業(yè)不愿意將外匯賣給商業(yè)銀行，而愿意通過外匯調劑市場出售外匯。一些企業(yè)為突破外匯管制、搶占市場先機，也愿意到調劑市場購入外匯。中國的外匯管制很特殊，一方面很嚴，另一方面又很不嚴，比如中國很早就允許居民和企業(yè)持有外匯的現(xiàn)匯和現(xiàn)鈔，這就形成了私人部門外匯多、官方外匯儲備少的局面，調劑市場規(guī)模越做越大，官方市場卻越來越萎縮。當時通過調劑市場進行的外匯交易大約占全部外匯交易的80%-85%，通過官方市場進行的外匯交易卻只占15%-20%，外匯黑市也相當活躍，這使得官方市場是配角。

為了增加外匯儲備，縮小調劑市場與官方市場之間的價格差距，政府推行匯率并軌和強制結售匯制度，實現(xiàn)了外匯從企業(yè)到商業(yè)銀行再到中央銀行的集中，中央銀行持有的外匯儲備不斷增加；官方匯率則直接與調劑市場匯率并軌，定為1:8.7。94年匯改的背景1994年前后的匯率并軌，大背景是企業(yè)外匯存94年匯改的評價這個機制下，央行在市場供求失衡時負責使市場出清，在人民幣面臨貶值壓力時，即使央行買入外匯的出價過低，企業(yè)和商業(yè)銀行也被迫將外匯賣給中央銀行，這樣央行以強制結售匯買入了市場上的絕大部分外匯；當人民幣面臨升值壓力時，央行為維持人民幣匯率穩(wěn)定買入外匯的出價可能偏高，它不能阻止企業(yè)、居民和商業(yè)銀行將全部外匯賣給它，甚至不能阻止私人部門對外匯的賣空，這樣央行以較高的價格買入了市場上絕大部分外匯。一是它能掩蓋貶值的壓力，卻不能掩蓋升值的壓力；二是它使官方集中了外匯，同時也徹底摧毀了在人民幣升值背景下任何藏匯于民的可能性；三是匯率完全受控于央行，避免了外匯調劑市場那樣劇烈的價格波動，但市場對匯率的作用變得微乎其微。所以，經過1994年的匯率并軌，人民幣匯率基本上就是一潭死水了。這個制度在當時解決了政府集中外匯、增加儲備的緊迫需要，從1994年到2000年一直運行良好。但從2001年至今，人民幣積累了8年的升值壓力，使得情況開始發(fā)生變化。這就引出了2003年中國出臺《關于調整境內居民個人經常項目下購匯政策的通知》，以及2004年的匯率再次調整

94年匯改的評價這個機制下，央行在市場供求失衡時負責使市場出人民幣匯率制度變革進程2003年《關于調整境內居民個人經常項目下購匯政策的通知》內容：提高境內居民個人經常項目下購匯的指導性限額，同時放寬了境內居民個人的供匯范圍。隨著企業(yè)和居民參與外匯供需過程的空間日漸擴展，人民幣的自由化將是水到渠成的事。

2005年人民幣匯率制度的變革內容有：

一是匯率不再盯住單一的美元，而是參照一籃子貨幣，同時根據(jù)市場供求關系來進行浮動；

二是人民幣匯率將是浮動的，而且浮動的區(qū)間也是合理的，較之以前高了很多，提出藏匯于民的口號人民幣匯率制度變革進程2003年《關于調整境內居民個人經常項匯率市場化與人民幣國際化課件什么是人民幣國際化？當一種貨幣在沒有該貨幣發(fā)行國參與的國際貿易中充當記賬單位、交換媒介和價值儲藏手段時，該貨幣就實現(xiàn)了國際化。用簡單的話說，就是人民幣國際化就是從區(qū)域到全球、從貿易到投資、從流通、計價、支付到儲備，實現(xiàn)人民幣基本可自由兌換。包括經常項目下可兌換和資本項目下可兌換什么是人民幣國際化？當一種貨幣在沒有該貨幣發(fā)行國參與的國際貿人民幣國際化現(xiàn)狀人民幣國際化發(fā)展現(xiàn)狀并不如意：離岸市場人民幣存款存量及占全球離岸市場存量的１％不到；盡管目前人民幣結算如火如荼地展開，但目前人民幣結算額度占我國進出口１０％左右；盡管人民幣國際使用的規(guī)模不斷增加，但發(fā)展緩慢，且對于全球大宗商品沒有話語權。人民幣國際化現(xiàn)狀人民幣國際化發(fā)展現(xiàn)狀并不如意：離岸市場人民幣為什么中國國際貿易都排行第一了，GDP也世界第二了，人民幣國際化還是一個遙遠的事情？那就要從這幾年的人民幣國際化擴大原因說起了為什么中國國際貿易都排行第一了，GDP也世界第二了，人民幣國擴大原因人民幣的流通使用主要是伴隨旅游業(yè)的興起而得到發(fā)展（新加坡、馬來西亞、泰國、韓國等）；伴隨著邊境貿易、邊民互市貿易、民間貿易（中越、中俄、中朝、中緬、中老）；隨著交通事業(yè)的發(fā)展，地區(qū)之間的距離被打破，政治因素的消除人民幣的流通隨著探親人數(shù)的增加而增加（港澳臺）。也就是說，這幾年，我國的人民幣主要通過對外貿易輸出到外國這就引出了為什么人民幣國際化進程如此困難的原因擴大原因人民幣的流通使用主要是伴隨旅游業(yè)的興起而得到發(fā)展（新特里芬悖論特里芬悖論特里芬悖論

一個國家的貨幣要走向國際化，必然需要該國呈現(xiàn)經常項目的巨大逆差，從而形成巨大的對外凈負債。引用美國的例子，認為美國為了平衡巨大貿易逆差，形成巨額對外凈負債，因此才能為世界提供大量的美元債券作為儲備貨幣。引用經濟學家特里芬的悖論作為支持這個觀點的理論依據(jù)。特里芬悖論的解釋是：“美元價值要穩(wěn)定，它就不能作為國際貨幣；美元要作為國際貨幣，它的價值就難以穩(wěn)定。也就是說，如果美國要成為世界經濟體系的霸主，讓美元成為世界貨幣，那么就必須保持經常項目下的貿易赤字，讓美元流出美國，讓其他國家獲得足夠的美元；另一方面，隨著美元的流出，和持續(xù)增長的赤字，會影響美元持有國對于美元信心，一旦有任何波動，會出現(xiàn)恐慌性的拋售。該命題的結論是世界貨幣體系的穩(wěn)定不能依賴任何單一國家來保障?！碧乩锓以谒脑闹胁]有說美元要成為世界貨幣，就必須保持貿易赤字。他的原意是說美國要輸出貨幣，就必須增加對外負債（使非居民更多地持有美元），而對外負債的增加速度如果超過其黃金儲備的增長，非居民對美元匯率就會失去信心，從而迫使當局出售黃金，使儲備下降（同時表現(xiàn)為國際收支逆差）。而國際收支的逆差和儲備的下降將使得美元無法保持穩(wěn)定匯率（當時來說是對黃金的固定匯率），因此其作為國際貨幣的地位無法持續(xù)。

特里芬悖論一個國家的貨幣要走向國際化，必然需要不論特里芬悖論的原意如何，不少人已經從他們理解的特里芬悖論中推導出一個悲觀的對人民幣國際化的“貿易逆差悖論”：中國由于有很大的貿易順差，因此人民幣很難國際化；如果人民幣要國際化，必然要求中國從貿易順差變?yōu)橘Q易逆差，而貿易逆差又會使人民幣面臨貶值壓力。因為一個持續(xù)貶值的貨幣是無法成為真正國際貨幣的（外國人不愿意持有這種貨幣），所以人民幣國際化在短期內會面臨“貿易順差”的制約，長期內會面臨由于逆差導致的貶值的制約。不論特里芬悖論的原意如何，不少人已經從他們理解的特里芬悖論中那么，匯率市場化能解決這個問題嗎？那么，匯率市場化能解決這個問題嗎？一個國家貨幣的國際化，并不一定要伴隨著巨大的貿易逆差。只要資本項目逐步開放