1第九章資本成本與資本結構

學習目的與要求：資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，資本成本是理財?shù)年P鍵要素，在財務估價、投資決策、融資決策等各個方面都發(fā)揮著至關重要的作用。通過本章的學習，應當熟練掌握資本成本的計算方法，深入理解營業(yè)杠桿和財務杠桿的原理，靈活利用杠桿效應，優(yōu)化公司的資本結構。

2第九章資本成本與資本結構第一節(jié)資本成本一、概述1、含義：為籌集和使用資金而付出的代價2、資本成本率的一般公式

3、資本成本率的貼現(xiàn)法計算3第九章資本成本與資本結構第一節(jié)資本成本二、個別資本成本率（一）借入資本

1．借款資本成本率2．債券資本成本率（二）權益資本

1．留存收益資本成本率（1）股利增長模型法（2）資本資產(chǎn)定價模型法（3）風險溢價模型法

留存收益成本率=債務成本率+風險溢價附加率2．普通股資本成本率：三種模式4第九章資本成本與資本結構第一節(jié)資本成本三、平均資本成本率1．平均資本成本率=∑（各資本比重×各資本成本率）2．權數(shù)的選取（1）帳面價值權數(shù)（2）市場價值權數(shù)（3）目標價值權數(shù)5第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應產(chǎn)銷量均為200臺時，兩公司的經(jīng)營利潤是相等的。在其它因素不變時，若兩公司的銷售數(shù)量同時增長10%，兩公司利潤會發(fā)生明顯的變化。項目A公司B公司銷售單價2000元2000元單位變動經(jīng)營成本1100元1500元固定經(jīng)營成本100000元20000元項目A公司B公司銷售量200臺220臺200臺220臺銷售收入400000440000400000440000減：變動經(jīng)營成本220000242000300000330000產(chǎn)品邊際貢獻180000198000100000110000減：固定經(jīng)營成本1000001000002000020000經(jīng)營利潤（EBIT）80000980008000090000EBIT增長%－22.5%－12.5%經(jīng)營杠桿效應6第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應年份

銷售量

單價

單位變動成本固定成本利潤總額①

100件106

200

200元②120件10

6200

280元利潤＝銷售量×（單價－單位變動成本）－固定成本利潤＝銷售量×（單價－單位成本）年份

銷售量

單價

單位成本

利潤總額①

100件108

200②120件10

8240

7第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應一、經(jīng)營杠桿（DOL）1．含義：由于固定性經(jīng)營成本的存在，使企業(yè)EBIT變化幅度大于銷售量變動幅度的現(xiàn)象。邊際貢獻（產(chǎn)品利潤）固定成本利潤總額（股東利潤）EBIT（企業(yè)利潤）收入－變動經(jīng)營成本－固定經(jīng)營成本－利息（固定資本成本）－所得稅=凈利潤8第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應2．杠桿系數(shù)的計算年份

銷售量

單價

單位變動成本固定成本利潤總額①

100件106

200

200元②120件10

6200

280元9第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應3．影響DOL的因素（1）銷量、單價因素（2）成本水平因素（單變成、固成因素）（3）成本結構因素（資產(chǎn)結構因素）10第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應4．經(jīng)營杠桿的作用衡量企業(yè)的經(jīng)營風險程度

·企業(yè)成本結構中，固定成本的比重越高，企業(yè)的經(jīng)營風險越大。根據(jù)產(chǎn)品銷售狀況調(diào)整企業(yè)成本結構和資產(chǎn)結構

·產(chǎn)銷業(yè)務量越小，經(jīng)營杠桿效應越強；

·固定資產(chǎn)比重越高，經(jīng)營杠桿效應越強。預測未來的利潤和業(yè)務量水平規(guī)劃期利潤＝基期利潤×（1＋銷售變動％×DOL系數(shù)）11第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應

兩公司EBIT均為8萬元時，EPS是相等的。其它因素不變時，若兩公司的EBIT都同時增長12.5%，兩公司的EPS會發(fā)生明顯的變化。項目A公司B公司EBIT80000元80000元負債（利率8%）40萬元0股本（每股10元）6萬股10萬股項目A公司B公司EBIT80000900008000090000減：利息320003200000利潤總額48000580008000090000稅后凈利潤（稅率30%）33600406005600063000每股收益（EPS）0.560.680.560.63EPS增長%－20.83%－12.5%財務杠桿效應12財務杠桿效應13二、財務杠桿（DFL）1．含義：由于固定性資本成本的存在，使普通股收益增長幅度大于EBIT增長幅度的現(xiàn)象。2．杠桿系數(shù)的計算第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應14第九章資本成本與資本結構第二節(jié)財務杠桿3．影響DFL的因素（1）EBIT因素（2）資本成本水平因素（利息費用因素）（3）資本結構因素15第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應4．財務杠桿的作用衡量企業(yè)財務風險程度

·企業(yè)資本結構中，債務資本的比重越高，企業(yè)的財務風險越大。根據(jù)資產(chǎn)的投資報酬率水平調(diào)整企業(yè)的資本結構

·EBIT水平越低，財務杠桿效應越強；

·債務資本比重越高，財務杠桿效應越強。預測未來的凈利潤（EPS）和EBIT水平規(guī)劃期EPS＝基期EPS×（1＋EBIT變動％×DFL系數(shù)）16第九章資本成本與資本結構第二節(jié)杠桿效應三、總杠桿1．總杠桿的含義2．系數(shù)的計算3．總杠桿的作用17第九章資本成本與資本結構第三節(jié)資本結構一、資本結構理論二、資本結構管理（一）EPS無差別分析1．EPS無差別點：EPS相等時銷售量