第9章商業(yè)銀行的證券投資管理第9章商業(yè)銀行的證券投資管理1前言在現(xiàn)代商業(yè)銀行的總資產中，證券投資占據(jù)重要的地位。從20世紀90年代初一直到90年代，美國受聯(lián)邦存款保險公司承保的銀行，其資產有20%左右分布在各種證券上，大銀行的這一比例略小些，大約15%；小銀行則大些，約為30%。進入90年代以后，不僅各種金融創(chuàng)新屢屢沖破各國法規(guī)限制，使商業(yè)銀行證券投資業(yè)務不斷擴展，而且各國政府還紛紛放寬對商業(yè)銀行證券投資的管制。證券投資為銀行提供靈活的流動性的同時，在分散資產組合風險，合理避稅等方面起到積極作用。前言在現(xiàn)代商業(yè)銀行的總資產中，證券投資占據(jù)重要的地位。從202教學目的了解商業(yè)銀行的證券投資行為本質理解商業(yè)銀行證券投資風險分類和管理理解證券投資各種戰(zhàn)略了解銀行證券投資管理過程初步了解我國銀行證券投資狀況教學目的了解商業(yè)銀行的證券投資行為本質3教學內容商業(yè)銀行證券投資概述商業(yè)銀行證券投資的收益與風險商業(yè)銀行證券投資的一般策略銀行業(yè)與證券業(yè)的分離與融合教學內容商業(yè)銀行證券投資概述49.1商業(yè)銀行證券投資概述商業(yè)銀行證券投資的概念商業(yè)銀行證券投資的功能商業(yè)銀行證券投資的種類銀行證券投資組合的管理9.1商業(yè)銀行證券投資概述商業(yè)銀行證券投資的概念59.1.1商業(yè)銀行證券投資的概念

含義

銀行資產組合的優(yōu)先權

商業(yè)銀行證券投資與貸款業(yè)務的關系

9.1.1商業(yè)銀行證券投資的概念含義6商業(yè)銀行證券投資的含義商業(yè)銀行證券投資是指為了獲取一定收益而承擔一定風險，對有一定期限規(guī)定的有價證券的買賣行為。它是商業(yè)銀行一項重要的、盈利性資產業(yè)務。商業(yè)銀行投資作為購買有價證券的經濟行為，同貸款一樣也是一種授信行為，即銀行將資金投放給證券發(fā)行人，證券發(fā)行人再付給銀行債權憑證的同時獲得資金并投資于生產流通領域或其他事業(yè)，銀行則通過資金運用獲得收益。商業(yè)銀行證券投資的含義商業(yè)銀行證券投資是指為了獲取一定收益而7銀行資產組合的優(yōu)先權銀行在運用資金形成資產時，有一定的優(yōu)先順序，這就是銀行資產組合的優(yōu)先權問題。包括以下四點：第一，銀行存款的一部分要用作法定準備金；第二，銀行的資金還要確保其流動性需求的滿足；第三，銀行要滿足其市場區(qū)域內的貸款要求；第四，銀行滿足了上述三項要求后，就可將剩余資金投資于證券組合。銀行資產組合的優(yōu)先權銀行在運用資金形成資產時，有一定的優(yōu)先順8商業(yè)銀行證券投資與貸款業(yè)務的關系銀行證券投資是對貸款的必要補充銀行剩余的資金才被用于證券投資經濟周期對貸款和投資的影響貸款程序復雜，進程較慢；證券投資則靈活得多，銀行可以較快的進行證券投資，并迅速退出。對于貸款來說，銀行可通過價格（利率）手段影響客戶，但在證券投資中卻必須接受市場價格。20世紀90年代中后期，銀行開始更加重視從投資高收益的證券中獲利，貸款的重要性有所下降，但這一現(xiàn)象持續(xù)時間不長。商業(yè)銀行證券投資與貸款業(yè)務的關系銀行證券投資是對貸款的必要補9銀行證券投資是對貸款的必要補充商業(yè)銀行最主要的功能是提供貸款，支持當?shù)氐纳虡I(yè)投資和消費增長。但并非銀行的所有資金都能用于貸款。這是因為：大多數(shù)貸款的流動性低，如果銀行急需現(xiàn)金，貸款不易在到期前收回或售出；貸款是銀行最大的風險資產之一，在各種形式的銀行信用中貸款的違約率最高；對于中小銀行，大部分貸款主要用在當?shù)兀L險集中度高。銀行證券投資是對貸款的必要補充商業(yè)銀行最主要的功能是提供貸款109.1.2商業(yè)銀行進行證券投資的主要目的（功能）商業(yè)銀行進行證券投資，最初的目的是增加收益。但提供收益并不是商業(yè)銀行進行證券投資的唯一目的，甚至對一些銀行來說已經不是主要的目的。商業(yè)銀行證券投資的目的主要有：獲取收益管理風險增強流動性管理風險資本合理避稅9.1.2商業(yè)銀行進行證券投資的主要目的（功能）商業(yè)銀行進行11獲取收益銀行從事證券投資，使閑置資金得到了充分利用，增加了收益。證券投資收入有兩種：利息收入和資本收入。利息收入是指銀行購買一定量的有價證券后，依證券發(fā)行時確定的利率從發(fā)行者那里取得的利息。資本收入則是指銀行購入證券后，在出售時或償還時收到的本金高于購進價格的余額。目前，由于銀行投資的證券的種類、比例和范圍受到許多限制，獲取收益是我國銀行管理證券投資組合的主要目的。獲取收益銀行從事證券投資，使閑置資金得到了充分利用，增加了收12管理風險證券投資組合是銀行重要的利率風險管理工具。這是因為：大部分證券的流動性較高，比貸款更容易轉移；證券投資的選擇面廣，它不像貸款那樣受地域限制，銀行可以購買全國甚至全世界的證券。管理風險是美國等西方發(fā)達國家銀行管理證券投資組合的首要目的。管理風險證券投資組合是銀行重要的利率風險管理工具。這是因為：13增強流動性保持一定比例的高流動性資產是銀行保證其資產業(yè)務安全性的重要前提。商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金、在中央銀行的存款、存放同業(yè)存款以及托收未達款構成了商業(yè)銀行的第一準備金。但這些資產不能占比重過大。在現(xiàn)金作為第一儲備使用后，銀行仍然需要有二級儲備作為補充。所謂二級儲備，就是銀行的短期證券投資.增強流動性保持一定比例的高流動性資產是銀行保證其資產業(yè)務安全14管理風險資本銀行貸款的風險權種較高（100%），但銀行持有的證券的風險權重一般較低，比如，國庫券的風險權種為0。因此，將多余的資金投資證券，可以提高資本充足率。管理風險資本銀行貸款的風險權種較高（100%），但銀行持有的15合理避稅我國稅法規(guī)定購買國債的利息收入不繳納所得稅。銀行直接向國家（一級市場）認購的國債利息收入，可用于抵補以前年度的虧損，抵補以前年度虧損有結余的部分也免征企業(yè)所得稅。合理避稅我國稅法規(guī)定購買國債的利息收入不繳納所得稅。銀行直接16商業(yè)銀行投資證券的目的是多樣化的，那么，銀行投資證券的這些目的，是否是同等重要的呢？有沒有側重？答案是，商業(yè)銀行投資證券的目的由先后順序。而且，不同的銀行甚至同一銀行在不同的時期進行證券投資的目的也不相同。商業(yè)銀行投資證券的目的是多樣化的，那么，銀行投資證券的這些目17美國銀行管理協(xié)會提供的資料

美國銀行管理協(xié)會1995年對56家銀行進行的銀行證券組合管理的目標排序，顯示了銀行有所側重。重要性排序，1=最重要；7=最不重要。利率風險管理1.94流動性管理2.60創(chuàng)造收益2.65信用風險管理4.44總收入4.45風險資本管理5.50證券收益6.10美國銀行管理協(xié)會提供的資料美國銀行管理協(xié)會1995年對5618專欄：銀行證券投資的功能圖示現(xiàn)金資產證券投資貸款非存款借款資本金當現(xiàn)金過多時增加投資當現(xiàn)金過少時出售投資當貸款需求強售出投資當貸款需求弱增加投資當存款太低，用投資做擔保品借入更多的非存款借款當存款增時猛烈時把作為擔保品的投資還原到投資組合當資本充足率偏低時，投資短期國庫券，降低風險權重當資本充足率偏高時，投資高收益的長期債券。專欄：銀行證券投資的功能圖示現(xiàn)金資產證券投資貸款非存款借款資199.1.3商業(yè)銀行證券投資的種類

銀行進行證券投資的種類大致可以分為三類：貨幣市場工具，在一年內到期，收益低、風險低、易變現(xiàn)。如短期國庫券、到期日在一年以內的中長期政府債券、公司債券、央行票據(jù)、回購協(xié)議、銀行承兌票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等；資本市場工具，到期日超過一年，預期收益較高、風險大、不易變現(xiàn)。如中長期政府債券、公司債券、股票等。金融創(chuàng)新品種：如金融衍生工具、資產證券化債券、抵押支持債券等。9.1.3商業(yè)銀行證券投資的種類銀行進行證券投資的種類大致20美國等西方國家銀行投資證券的種類政府債券公司債券股票（只限于德國、奧地利和瑞士）商業(yè)票據(jù)銀行承兌票據(jù)回購協(xié)議央行票據(jù)創(chuàng)新的金融工具美國等西方國家銀行投資證券的種類政府債券21我國商業(yè)銀行證券投資可供選擇的品種

國庫券重點建設債券、財政債券國家建設債券基本建設債券特種國債保值公債金融債券國家重點企業(yè)債券地方企業(yè)債券我國商業(yè)銀行證券投資可供選擇的品種國庫券229.1.4證券投資組合的管理

不同商業(yè)銀行在資產規(guī)模、經營狀況、貸款需求以及證券投資管理能力方面存在很大差別，因而其證券投資組合的管理方式各不相同。不過，銀行進行證券投資組合的管理一般包括下幾個方面的內容：對宏觀經濟與利率走勢預測列舉影響證券投資組合的因素確定管理標準與目標確定證券組合的基本政策與戰(zhàn)略建立證券投資組合的管理機構9.1.4證券投資組合的管理不同商業(yè)銀行在資產規(guī)模、經營狀23影響證券投資組合的因素利率風險以及控制利率敏感的投資需要投資需要與流動性需要的協(xié)調政府貸款的擔保要求風險頭寸的評估預期收益率稅收狀況其他風險影響證券投資組合的因素利率風險以及控制利率敏感的投資需要24確定證券組合的基本政策與戰(zhàn)略銀行在確定了進行證券投資的基本目標和各種影響決策的因素后，就需要確定證券投資組合管理的基本政策和戰(zhàn)略，包括以下幾個方面：證券組合的規(guī)模。銀行根據(jù)以下幾點確定證券投資的規(guī)模：第一，扣除滿足貸款等流動性需求后的資金額；第二，銀行必須滿足的擔保要求；第三，比較證券與貸款等其他用途資金的盈利性。投資工具與質量。證券期限選擇。確定證券組合的基本政策與戰(zhàn)略銀行在確定了進行證券投資的基本目259.2商業(yè)銀行證券投資的收益與風險

商業(yè)銀行進行證券投資的一個很重要目的是獲取收益，但是收益和風險往往是并存的，如何處理好收益和風險的關系是商業(yè)銀行證券投資的關鍵。9.2商業(yè)銀行證券投資的收益與風險商業(yè)銀行進行證券投資的一269.2.1商業(yè)銀行證券投資的收益

證券投資的收益來自利息收入和資本收益兩個方面。證券的收益率一般有四種方法表示票面收益率當期收益率到期收益率持有期收益率9.2.1商業(yè)銀行證券投資的收益證券投資的收益來自利息收入27票面收益率票面收益率也可以分為三種類型：第一種是在證券票面上標明的收益率。第二種是票面規(guī)定的收益額與票面面額之間的比率，這種證券票面上并未標明收益率，但附有息票，載明每期支付利息的數(shù)額，每期剪下息票兌取利息。第三種是預扣利息額／票面金額的比率，這種證券票面上并未標明收益率或利息額，而是通過貼現(xiàn)發(fā)行預先扣除應付的利息。票面收益率票面收益率也可以分為三種類型：28當期收益率當期收益率是指證券票面收益額與證券現(xiàn)行市場價格的比率。其計算公式如下：R=c/P×100%。其中R為當期收益率；c指證券票面收益額；P指證券現(xiàn)行市場價格。舉例：銀行以940元的價格購入一張面值1000元、票面收益率為9%的證券。那么該證券當期（現(xiàn)時）收益率則為：90/940×100%=9.33%當期收益率考慮了證券市場的價格變化，比票面收益率更接近實際。當期收益率當期收益率是指證券票面收益額與證券現(xiàn)行市場價格的比29到期收益率

到期收益率包括當期收益率與資本收益率之和。到期收益率考慮了票面收益、票面價格、購買價格及到期期限等各種因素。銀行持有證券到期的收益率。復利計算公式如下：

nP=ΣCt/(1+YTM)t+B/(1+YTM)nt=1其中，P為證券當前價格；YTM為證券到期收益率；Ct為第t期的收入；B為證券的本金；n為證券距到期所剩的時間。單利計算公式如下：

每期利息+（到期還本-購入價格）/持券期到期收益率=

（購入價格+到期還本）/2到期收益率到期收益率包括當期收益率與資本收益率之和。到期收30舉例：投資主管正考慮購買一張面值1000元中期國債，息票利率是9%，預計五年到期，如果中期國債的當前價格是900元，則到期收益率按復利計算是：900=90元/(1+YTM)1+90元/(1+YTM)2+……+90元/(1+YTM)5+1000元/(1+YTM)5YTM=10.74%。按單利計算如下：

90+（1000-900）/5=10.53%

（1000+900）/2舉例：投資主管正考慮購買一張面值1000元中期國債，息票利率31持有期收益率

銀行常常并不把證券持有至到期日。由于新增的貸款資金需求或者彌補存款的取回，一些證券必須提前賣出。其復利計算公式表示為：

nP=ΣCt/(1+HPY)t+Ps/(1+HPY)nt=1其中，HPY為持有期收益率；Ps為出售時的價格；其他字母含義與上式同。持有期收益率的單利計算公式同到期收益率計算公式。

持有期收益率銀行常常并不把證券持有至到期日。由于新增的貸款32舉例：

銀行投資主管正考慮購買一張面值1000元的中期國債，其息票利率是9%，期限是五年，該中期國債的當前價格是900元。如果銀行投資主管在第二年末以950元的價格售出，則該證券持有期收益率計算如下：900=90元/(1+HPY)1+90元/(1+HPY)2+950元/(1+HPY)2HPY=11.51%。

舉例：銀行投資主管正考慮購買一張面值1000元的中期國債，339.2.2商業(yè)銀行證券投資的風險商業(yè)銀行證券投資的風險是指商業(yè)銀行在進行證券投資中存在的本金或收益損失的可能性。證券投資遭受損失可能性越大，風險就越大。銀行證券投資面臨的主要風險系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險內部經營風險和外部風險商業(yè)銀行證券投資風險的測度商業(yè)銀行證券投資風險與收益的關系9.2.2商業(yè)銀行證券投資的風險商業(yè)銀行證券投資的風險是指商34銀行證券投資面臨的主要風險利率風險信用風險或違約風險經濟風險流動性風險提前贖回風險提前償還風險通貨膨脹風險銀行證券投資面臨的主要風險利率風險35利率風險上升的市場利率降低了銀行持有的債券和票據(jù)的市值；利率上升時期往往是貸款需求猛增之時，銀行不得不賣掉許多投資證券以滿足貸款所需資金。這種出售常常導致大量的資本損失。利率風險上升的市場利率降低了銀行持有的債券和票據(jù)的市值；36信用風險或違約風險一些私人公司和一些地方政府發(fā)行的證券具有信用風險，也就是具有違約的可能性。美國次貸危機導致一些銀行尤其是投資銀行倒閉的根源就在于信用風險。信用風險或違約風險一些私人公司和一些地方政府發(fā)行的證券具有信37經濟風險一個地區(qū)或國家可能出現(xiàn)商業(yè)銷售量下降、破產和失業(yè)增加的經濟下降狀況，這些不利的發(fā)展，稱之為經濟風險。經濟風險一個地區(qū)或國家可能出現(xiàn)商業(yè)銷售量下降、破產和失業(yè)增加38流動性風險由于流動性風險，銀行不得不在證券到期之前賣出其投資證券。流動性風險由于流動性風險，銀行不得不在證券到期之前賣出其投資39提前贖回風險一些發(fā)行人在利率較高時發(fā)行證券，一般附有提前贖回條款。對于證券投資者來講，實行提前贖回條款常屬不利，因為銀行失去了證券升值的機會，同時，出售證券后只能以低利率再投資。因此提前贖回風險也導致再投資風險。提前贖回風險一些發(fā)行人在利率較高時發(fā)行證券，一般附有提前贖回40提前償還風險銀行在其投資組合中購入的某些特定種類證券（主要是信貸資產證券化了的那類證券）所具有的一種風險。當市場利率下跌幅度較大時，借款人會認為，如果他們用新的低利率貸款替代其現(xiàn)有的貸款，他們將節(jié)省貸款利息支付。這時，被證券化的貸款就面臨提前償還風險。提前償還風險銀行在其投資組合中購入的某些特定種類證券（主要是41通貨膨脹風險由于不可預期的物價波動，銀行證券投資所得的本金和利息收入的購買力低于投資證券時所支付的資金的購買力，使銀行遭受購買力損失的可能性。通貨膨脹風險由于不可預期的物價波動，銀行證券投資所得的本金和42系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險

根據(jù)風險能否通過證券組合加以消除，證券投資的風險可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險(又稱不可分散風險)。指對整個證券市場產生影響的風險。其來源可能是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經濟衰退等多種因素。系統(tǒng)風險波及市場上的所有證券，所以是不可能采用投資組合法加以分散的。非系統(tǒng)風險。是指存在于個別投資證券或個別類別投資證券的風險。它主要來源于個別證券本身的獨立因素，如財產風險、信用風險等。系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險根據(jù)風險能否通過證券組合加以消除，證券43內部經營風險和外部風險

根據(jù)風險的來源，可以將證券投資風險分為證券發(fā)行企業(yè)內部經營風險和外部風險。內部經營風險。是由企業(yè)經營狀況、管理水平等多種因素引起的，主要包括個人風險、財產風險、經營風險和責任風險。外部風險是指由于社會投資環(huán)境的變化，引起證券持有人受損失的可能性。主要包括信用風險、市場風險、利率風險、購買力風險和流動性風險。內部經營風險和外部風險根據(jù)風險的來源，可以將證券投資風險分449.2.3商業(yè)銀行證券投資風險的測度

略9.2.3商業(yè)銀行證券投資風險的測度略459.2.4商業(yè)銀行證券投資風險與收益的關系

證券投資的風險與收益是不斷變化的，其變動基本表現(xiàn)為六種情況。第一，風險不變，收益變動。第二，收益不變，風險變動。第三，風險上升，收益增加。第四，風險降低，收益減少。第五，收益增加，風險降低。第六，收益減少，風險上升。9.2.4商業(yè)銀行證券投資風險與收益的關系證券投資的風險與469.3商業(yè)銀行證券投資的一般策略

第一節(jié)介紹了證券投資的功能和投資工具，第二節(jié)介紹商業(yè)銀行證券投資的風險和收益，本節(jié)討論商業(yè)銀行證券投資的期限和種類安排。主要介紹四種投資策略分散化投資法期限分離法靈活調整法(利率預期法)證券調換法9.3商業(yè)銀行證券投資的一般策略第一節(jié)介紹了證券投資的功能47商業(yè)銀行證券投資策略的含義

商業(yè)銀行證券投資的一般策略是指銀行將投資資金在不同種類、不同期限的證券中進行分配，盡可能對風險和收益進行協(xié)調，使風險最小，收益率最高，從而達到有效證券組合。有效證券組合就是對投資者最有利的證券組合。它是指在證券投資總額一定的條件下，承擔的總風險相同但預期收益較高的證券組合，或者是預期收益相同但組合的總風險度最低的證券組合。商業(yè)銀行證券投資策略的含義商業(yè)銀行證券投資的一般策略是指銀489.3.1分散化投資策略分散化投資法是指商業(yè)銀行不應把投資資金全部用來購買一種證券，而應當購買多種類型的證券，這樣可以使商業(yè)銀行持有的各種證券收益和風險相互抵消，從而使銀行能夠穩(wěn)妥地獲得中等程度的投資收益，不會出現(xiàn)大的風險。證券投資的分散主要有以下四個方法：期限分散法、地域分散法、類型分散法、發(fā)行者分散法。在這些分散法中，最重要的就是期限分散法。商業(yè)銀行證券投資在期限上分散的主要辦法是梯形期限法。9.3.1分散化投資策略分散化投資法是指商業(yè)銀行不應把投資資49梯形期限投資策略梯形期限法，又稱期限間隔法，方法是把投資組合等額分布于銀行可接受的各期限證券上，是銀行持有的各種期限的政權數(shù)量都相等。因為這種投資方用圖形表示出來與梯形相似，故這種投資法就稱為梯形期限法。梯形期限投資策略梯形期限法，又稱期限間隔法，方法是把投資組合50梯形期限投資策略圖示把投資組合等額分布于銀行可接受的各期限優(yōu)點：簡便易行，管理只是要求較低，獲得平均收益1年占所持證券總值的百分比（%）2年3年4年5年期限（月或年）1020梯形期限投資策略圖示把投資組合等額分布于銀行可接受的各期限1519.3.2期限分離法

期限分離法和分散化投資法正好相反。分散化投資法是將全部資金平均分攤在從短期到長期的各種證券上，而期限分離法是將全部資金投放在一種期限的證券上，或短期，或長期。這種投資方法具有很大的風險，不能保證銀行獲取中等程度的收益。但銀行一旦獲利，收益也會很高。期限分離法有三種不同的戰(zhàn)略：短期投資戰(zhàn)略、長期投資戰(zhàn)略和杠鈴投資戰(zhàn)略。9.3.2期限分離法期限分離法和分散化投資法正好相反。分散52短期投資戰(zhàn)略（前置期限策略）短期投資戰(zhàn)略，又稱前置期限法，是指當銀行面臨高度流動性需求的情況下，且銀行分析認為一段時期內短期利率將趨于下跌，銀行把其絕大部分投資資金，全部投放在短期證券上，幾乎不購買其他期限的證券。此種投資法強調流動性管理，并且避免利率上升遭受大額資本損失。短期投資戰(zhàn)略（前置期限策略）短期投資戰(zhàn)略，又稱前置期限法，是53短期投資策略圖示戰(zhàn)略：所有證券投資都是短期的。優(yōu)勢：加強銀行的流動性頭寸管理并避免利率上升遭受大額資本損失50占所持證券總值的百分比（%）1年2年3年短期投資策略圖示戰(zhàn)略：所有證券投資都是短期的。50占所持證券54長期投資戰(zhàn)略（后置期限策略）長期投資戰(zhàn)略，又稱后置期限法，是銀行將其絕大部分資金投資于長期證券上，幾乎不持有任何其他期限的證券。如果利率下跌，使銀行證券潛在收入最大化。此種戰(zhàn)略強調將證券投資組合作為收入的來源。長期投資戰(zhàn)略（后置期限策略）長期投資戰(zhàn)略，又稱后置期限法，是55長期投資戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：大多數(shù)證券投資都是長期的。優(yōu)勢：如果利率下跌，使銀行證券潛在收入最大化占所持證券總值的百分比（%）1020301年2年3年4年5年6年期限（月或年）長期投資戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：大多數(shù)證券投資都是長期的。占所持證券總56杠鈴投資戰(zhàn)略

杠鈴投資戰(zhàn)略綜合了上述兩種方法，將其全部投資資金主要分成兩部分，一部分投放在短期證券上，一部分投放在長期證券上，而對中期證券則基本不投資，銀行的這種證券持有方式。杠鈴投資戰(zhàn)略與短期投資戰(zhàn)略和長期投資戰(zhàn)略相比，其優(yōu)勢主要在于：第一，比較靈活，銀行可以根據(jù)市場利率的變動，對其投資進行調整。第二，杠鈴投資戰(zhàn)略可以使銀行的投資活動在保持較高收益的同時，保持一定的流動性和靈活性。杠鈴投資戰(zhàn)略杠鈴投資戰(zhàn)略綜合了上述兩種方法，將其全部投資資57杠鈴投資戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：將一部分資金投在短期證券，另一部分資金投在長期證券。優(yōu)勢：有助于用短期證券滿足流動性需要，用長期政權達到盈利目標1020301年2年3年4年5年6年期限（月或年）占所持證券總值的百分比（%）杠鈴投資戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：將一部分資金投在短期證券，另一部分資金589.3.3靈活調整法(利率預期法)

靈活調整法，又稱利率預期法，是所有期限戰(zhàn)略中最富有進取性的戰(zhàn)略，銀行按照對利率和經濟的當期預測，不斷調整所持證券的期限。當銀行預期利率將下降，長期證券的價格將上漲時，銀行就把短期投資資金轉移到長期證券上；當銀行預期利率將上升，銀行就把長期資金轉移到短期證券上。此種方法可能賺取大量的資本利得，但也可能招致巨大的資本損失。該方法要求對市場力量又深入的了解。9.3.3靈活調整法(利率預期法)靈活調整法，又稱利率預期599.3.4證券調換法

證券調換法是指當市場處于暫時性不均衡而使不同證券產生相對的收益方面的優(yōu)勢時，用相對劣勢的證券調換相對優(yōu)勢的證券可以套取無風險的收益。調換的主要方法有以下幾種。價格調換收益率調換利率預期調換減稅調換9.3.4證券調換法證券調換法是指當市場處于暫時性不均衡而609.4銀行業(yè)與證券業(yè)的分離與融合

最近20年來，世界銀行業(yè)與證券業(yè)正在實現(xiàn)越來越高程度的融合。就連早期實行銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)經營的國家，現(xiàn)在也發(fā)生了根本性的改變。銀行業(yè)與證券業(yè)的合業(yè)經營似乎成為一種趨勢。9.4銀行業(yè)與證券業(yè)的分離與融合最近20年來，世界銀行業(yè)與619.4.1銀行業(yè)和證券業(yè)分離與融合的發(fā)展歷史

從起源來看，銀行業(yè)與證券業(yè)有著共同的經濟基礎——國際貿易和共同的組織基礎——歐洲中世紀的大商人；但純粹意義上的銀行業(yè)和證券業(yè)的出現(xiàn)，則是在分離、融合、再分離、再融合的動態(tài)過程中形成的。這一過程可以分為四個階段。9.4.1銀行業(yè)和證券業(yè)分離與融合的發(fā)展歷史從起源來看，銀62第一階段：早期的自然分離階段

1694年成立的英格蘭銀行，到19世紀末20世紀初。在這一階段，銀行業(yè)和證券業(yè)處于分離狀態(tài)，但這種分離并不是依靠法律規(guī)定的，而是一種由歷史自發(fā)形成的自然狀態(tài)。這一時期，它們各自的業(yè)務明確，商業(yè)銀行經營的業(yè)務是較典型的資金存貸和其他信用業(yè)務，而證券公司則主要經營發(fā)行證券和票據(jù)承銷業(yè)務。第一階段：早期的自然分離階段1694年成立的英格蘭銀行，到63第二階段：20世紀初期的融合階段

隨著英國工業(yè)革命的發(fā)展，英國的商人銀行以及歐洲各國的證券市場規(guī)?？涨皵U大，各種銀行、非銀行金融機構的建立以及金融市場的形成，標志著金融體系的基本格局已經形成。在20世紀初期，美國金融市場的主體商業(yè)銀行，同時也在經營證券業(yè)務。1929年以前，證券市場日益繁榮和膨脹，證券市場上的投機、投資、包銷、經紀活動空前活躍。商業(yè)銀行向投資銀行業(yè)務大力擴展，并直接擔任證券承銷商；商業(yè)銀行從信貸和股權參與部門中分離出來設立的“證券附屬公司”遍地林立。第二階段：20世紀初期的融合階段隨著英國工業(yè)革命的發(fā)展，英64第三階段：大危機后的分離階段

1929—1933年，西方世界發(fā)生了一次嚴重的經濟危機，這次由于證券市場大崩潰引起的經濟危機，嚴重地打擊了整個西方的資本主義經濟，使得銀行業(yè)與證券業(yè)合業(yè)經營的弊端暴露出來。1933年美國國會通過了《格拉斯一斯蒂格爾法案》，規(guī)定任何以吸收存款為主要資金來源的商業(yè)銀行，除了可以進行投資或代理、經營指定的政府債券、用自有資本有限地買賣股票債券外，不能同時經營證券投資等長期性投資業(yè)務；同樣證券公司也不能從事吸收存款等商業(yè)銀行業(yè)務。這就把證券業(yè)與銀行業(yè)從法律上嚴格區(qū)分開來，成為美國證券業(yè)和銀行業(yè)分業(yè)經營的重要標志。第三階段：大危機后的分離階段1929—1933年，西方世界65第四階段：20世紀70年代以來的現(xiàn)代融合階段

70年代以來，新技術革命和金融創(chuàng)新浪潮風起云涌，國際資本流動日趨活躍，金融市場的全球聯(lián)系日益增強，各國金融管理當局在內外壓力的推動下，紛紛對本國金融體制實行了重大改革，其中一個重要內容就是打破商業(yè)銀行與證券業(yè)之間的分離界限，出現(xiàn)了銀行業(yè)與證券業(yè)融合的趨勢。第四階段：20世紀70年代以來的現(xiàn)代融合階段70年代以來，669.4.2銀行業(yè)與證券業(yè)運行模式及其利弊分析

在金融運行中，銀行業(yè)與證券業(yè)之間呈現(xiàn)出十分復雜的互動關系。如何促進銀行業(yè)與證券業(yè)的協(xié)調運行，從宏觀上看直接影響到資源配置效率和宏觀金融體系的穩(wěn)定，從微觀上看則決定著銀行業(yè)和證券業(yè)發(fā)展的方向。各國金融當局，依據(jù)各自不同的國情，立足于促進銀行業(yè)和證券業(yè)的協(xié)調運行，分別采取了不同的運行模式?？v觀各國情況，銀行業(yè)與證券業(yè)之間的關系可以分為兩種不同的模式。9.4.2銀行業(yè)與證券業(yè)運行模式及其利弊分析在金融運行中，67分業(yè)經營模式

分業(yè)經營是指銀行業(yè)與證券業(yè)相互分離，分別由不同的金融機構進行經營。其特點是兩種業(yè)務嚴格分開，證券公司不得經營零售性存放款業(yè)務，只能從事證券的承購包銷、分銷、自營、新產品開發(fā)以及充當企業(yè)兼并與收購的財務顧問、基金管理等業(yè)務。分業(yè)經營的典型代表有美國、日本和英國。

分業(yè)經營模式分業(yè)經營是指銀行業(yè)與證券業(yè)相互分離，分別由不同68分業(yè)經營的優(yōu)點

有利于培養(yǎng)兩種業(yè)務的專業(yè)技術和專業(yè)管理水平。證券業(yè)務要根據(jù)客戶的不同要求，不斷提高其專業(yè)技能和服務，而商業(yè)銀行業(yè)務則更注重于與客戶保持長期穩(wěn)定的關系。分業(yè)經營為兩種業(yè)務發(fā)展創(chuàng)造了一個穩(wěn)定而封閉的環(huán)境，避免了競爭摩擦和合業(yè)經營可能出現(xiàn)的綜合性銀行集團內的競爭和內部協(xié)調困難問題。分業(yè)經營有利于保證商業(yè)銀行自身及客戶的安全，阻止商業(yè)銀行將過多的資金用在高風險的活動上。分業(yè)經營有利于抑制金融危機的產生，為國家和世界經濟的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了條件。分業(yè)經營的優(yōu)點有利于培養(yǎng)兩種業(yè)務的專業(yè)技術和專業(yè)管理水平。69分業(yè)經營的缺點

以法律形式所構造的兩種業(yè)務相分離的運行系統(tǒng)，使得兩類業(yè)務難以開展必要的業(yè)務競爭，具有明顯的競爭抑制性；分業(yè)經營使商業(yè)銀行和證券公司缺乏優(yōu)勢互補，證券業(yè)難以利用、依托商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢和網絡優(yōu)勢，商業(yè)銀行也不能借助證券公司的業(yè)務來推動其本源業(yè)務的發(fā)展;分業(yè)經營也不利于銀行進行公平的國際競爭，尤其是面對規(guī)模宏大、業(yè)務齊全的歐洲大型全能銀行，單一型商業(yè)銀行很難在國際競爭中占據(jù)有利地位。分業(yè)經營的缺點以法律形式所構造的兩種業(yè)務相分離的運行系統(tǒng)，70混業(yè)經營模式

混業(yè)經營是證券業(yè)和銀行業(yè)相互結合、相互滲透的一種經營方式，混業(yè)經營以德國、瑞士、法國等歐洲大陸國家為典型代表。這種混業(yè)經營模式又被稱為“全能銀行制度”，它與美國、日本、英國的分離型模式完全不同。在此種模式下，沒有銀行業(yè)務之間的界限劃分，各種銀行都可以全盤經營存貸款、證券買賣等業(yè)務。每家銀行具體選擇何種業(yè)務經營則由企業(yè)根據(jù)自身優(yōu)勢、各種主客觀條件及發(fā)展目標等自行考慮，國家對其不作過多干預。混業(yè)經營模式混業(yè)經營是證券業(yè)和銀行業(yè)相互結合、相互滲透的一71歐洲大陸國家推行混業(yè)經營的原因

第一，銀行與企業(yè)之間關系密切是混業(yè)經營的客觀基礎。在歐洲大陸國家，銀行與企業(yè)之間歷來關系密切，尤其是德國和瑞士。第二，商業(yè)銀行擴展業(yè)務范圍是混業(yè)經營形成的內在要求。第三，歐洲大陸國家金融法規(guī)是混業(yè)經營的前提條件。歐洲大陸國家推行混業(yè)經營的原因第一，銀行與企業(yè)之間關系密切72混業(yè)經營的優(yōu)勢

第一，全能銀行同時從事商業(yè)銀行業(yè)務和證券業(yè)務，可以使兩種業(yè)務相互促進、相互支持，做到優(yōu)勢互補?；鞓I(yè)經營有利于降低銀行自身的風險。由于利率與證券行市成反比，當利率下降、銀行貸款收益減少時，可以由證券行情的看好來彌補；而當證券行市走低時，通常借貸利率上升，貸款收益將增加，在一定程度上彌補了銀行在證券市場上的損失?；鞓I(yè)經營使全能銀行充分掌握企業(yè)經營狀況，降低貸款和證券承銷的風險。實行混業(yè)經營，加強了銀行業(yè)的競爭，有利于優(yōu)勝劣汰、提高效益，促進社會總效用的上升?；鞓I(yè)經營的優(yōu)勢第一，全能銀行同時從事商業(yè)銀行業(yè)務和證券業(yè)務73混業(yè)經營模式的缺點

容易形成金融市場的壟斷，產生不公平競爭；過大的綜合性銀行集團會產生集團內競爭和內部協(xié)調困難的問題；可能會招致新的更大的金融風險。因此實行這一體制需要建立嚴格的監(jiān)管和風險控制機制?；鞓I(yè)經營模式的缺點容易形成金融市場的壟斷，產生不公平競爭；749.4.3我國商業(yè)銀行經營模式選擇問題課堂討論9.4.3我國商業(yè)銀行經營模式選擇問題課堂討論75第9章商業(yè)銀行的證券投資管理第9章商業(yè)銀行的證券投資管理76前言在現(xiàn)代商業(yè)銀行的總資產中，證券投資占據(jù)重要的地位。從20世紀90年代初一直到90年代，美國受聯(lián)邦存款保險公司承保的銀行，其資產有20%左右分布在各種證券上，大銀行的這一比例略小些，大約15%；小銀行則大些，約為30%。進入90年代以后，不僅各種金融創(chuàng)新屢屢沖破各國法規(guī)限制，使商業(yè)銀行證券投資業(yè)務不斷擴展，而且各國政府還紛紛放寬對商業(yè)銀行證券投資的管制。證券投資為銀行提供靈活的流動性的同時，在分散資產組合風險，合理避稅等方面起到積極作用。前言在現(xiàn)代商業(yè)銀行的總資產中，證券投資占據(jù)重要的地位。從2077教學目的了解商業(yè)銀行的證券投資行為本質理解商業(yè)銀行證券投資風險分類和管理理解證券投資各種戰(zhàn)略了解銀行證券投資管理過程初步了解我國銀行證券投資狀況教學目的了解商業(yè)銀行的證券投資行為本質78教學內容商業(yè)銀行證券投資概述商業(yè)銀行證券投資的收益與風險商業(yè)銀行證券投資的一般策略銀行業(yè)與證券業(yè)的分離與融合教學內容商業(yè)銀行證券投資概述799.1商業(yè)銀行證券投資概述商業(yè)銀行證券投資的概念商業(yè)銀行證券投資的功能商業(yè)銀行證券投資的種類銀行證券投資組合的管理9.1商業(yè)銀行證券投資概述商業(yè)銀行證券投資的概念809.1.1商業(yè)銀行證券投資的概念

含義

銀行資產組合的優(yōu)先權

商業(yè)銀行證券投資與貸款業(yè)務的關系

9.1.1商業(yè)銀行證券投資的概念含義81商業(yè)銀行證券投資的含義商業(yè)銀行證券投資是指為了獲取一定收益而承擔一定風險，對有一定期限規(guī)定的有價證券的買賣行為。它是商業(yè)銀行一項重要的、盈利性資產業(yè)務。商業(yè)銀行投資作為購買有價證券的經濟行為，同貸款一樣也是一種授信行為，即銀行將資金投放給證券發(fā)行人，證券發(fā)行人再付給銀行債權憑證的同時獲得資金并投資于生產流通領域或其他事業(yè)，銀行則通過資金運用獲得收益。商業(yè)銀行證券投資的含義商業(yè)銀行證券投資是指為了獲取一定收益而82銀行資產組合的優(yōu)先權銀行在運用資金形成資產時，有一定的優(yōu)先順序，這就是銀行資產組合的優(yōu)先權問題。包括以下四點：第一，銀行存款的一部分要用作法定準備金；第二，銀行的資金還要確保其流動性需求的滿足；第三，銀行要滿足其市場區(qū)域內的貸款要求；第四，銀行滿足了上述三項要求后，就可將剩余資金投資于證券組合。銀行資產組合的優(yōu)先權銀行在運用資金形成資產時，有一定的優(yōu)先順83商業(yè)銀行證券投資與貸款業(yè)務的關系銀行證券投資是對貸款的必要補充銀行剩余的資金才被用于證券投資經濟周期對貸款和投資的影響貸款程序復雜，進程較慢；證券投資則靈活得多，銀行可以較快的進行證券投資，并迅速退出。對于貸款來說，銀行可通過價格（利率）手段影響客戶，但在證券投資中卻必須接受市場價格。20世紀90年代中后期，銀行開始更加重視從投資高收益的證券中獲利，貸款的重要性有所下降，但這一現(xiàn)象持續(xù)時間不長。商業(yè)銀行證券投資與貸款業(yè)務的關系銀行證券投資是對貸款的必要補84銀行證券投資是對貸款的必要補充商業(yè)銀行最主要的功能是提供貸款，支持當?shù)氐纳虡I(yè)投資和消費增長。但并非銀行的所有資金都能用于貸款。這是因為：大多數(shù)貸款的流動性低，如果銀行急需現(xiàn)金，貸款不易在到期前收回或售出；貸款是銀行最大的風險資產之一，在各種形式的銀行信用中貸款的違約率最高；對于中小銀行，大部分貸款主要用在當?shù)兀L險集中度高。銀行證券投資是對貸款的必要補充商業(yè)銀行最主要的功能是提供貸款859.1.2商業(yè)銀行進行證券投資的主要目的（功能）商業(yè)銀行進行證券投資，最初的目的是增加收益。但提供收益并不是商業(yè)銀行進行證券投資的唯一目的，甚至對一些銀行來說已經不是主要的目的。商業(yè)銀行證券投資的目的主要有：獲取收益管理風險增強流動性管理風險資本合理避稅9.1.2商業(yè)銀行進行證券投資的主要目的（功能）商業(yè)銀行進行86獲取收益銀行從事證券投資，使閑置資金得到了充分利用，增加了收益。證券投資收入有兩種：利息收入和資本收入。利息收入是指銀行購買一定量的有價證券后，依證券發(fā)行時確定的利率從發(fā)行者那里取得的利息。資本收入則是指銀行購入證券后，在出售時或償還時收到的本金高于購進價格的余額。目前，由于銀行投資的證券的種類、比例和范圍受到許多限制，獲取收益是我國銀行管理證券投資組合的主要目的。獲取收益銀行從事證券投資，使閑置資金得到了充分利用，增加了收87管理風險證券投資組合是銀行重要的利率風險管理工具。這是因為：大部分證券的流動性較高，比貸款更容易轉移；證券投資的選擇面廣，它不像貸款那樣受地域限制，銀行可以購買全國甚至全世界的證券。管理風險是美國等西方發(fā)達國家銀行管理證券投資組合的首要目的。管理風險證券投資組合是銀行重要的利率風險管理工具。這是因為：88增強流動性保持一定比例的高流動性資產是銀行保證其資產業(yè)務安全性的重要前提。商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金、在中央銀行的存款、存放同業(yè)存款以及托收未達款構成了商業(yè)銀行的第一準備金。但這些資產不能占比重過大。在現(xiàn)金作為第一儲備使用后，銀行仍然需要有二級儲備作為補充。所謂二級儲備，就是銀行的短期證券投資.增強流動性保持一定比例的高流動性資產是銀行保證其資產業(yè)務安全89管理風險資本銀行貸款的風險權種較高（100%），但銀行持有的證券的風險權重一般較低，比如，國庫券的風險權種為0。因此，將多余的資金投資證券，可以提高資本充足率。管理風險資本銀行貸款的風險權種較高（100%），但銀行持有的90合理避稅我國稅法規(guī)定購買國債的利息收入不繳納所得稅。銀行直接向國家（一級市場）認購的國債利息收入，可用于抵補以前年度的虧損，抵補以前年度虧損有結余的部分也免征企業(yè)所得稅。合理避稅我國稅法規(guī)定購買國債的利息收入不繳納所得稅。銀行直接91商業(yè)銀行投資證券的目的是多樣化的，那么，銀行投資證券的這些目的，是否是同等重要的呢？有沒有側重？答案是，商業(yè)銀行投資證券的目的由先后順序。而且，不同的銀行甚至同一銀行在不同的時期進行證券投資的目的也不相同。商業(yè)銀行投資證券的目的是多樣化的，那么，銀行投資證券的這些目92美國銀行管理協(xié)會提供的資料

美國銀行管理協(xié)會1995年對56家銀行進行的銀行證券組合管理的目標排序，顯示了銀行有所側重。重要性排序，1=最重要；7=最不重要。利率風險管理1.94流動性管理2.60創(chuàng)造收益2.65信用風險管理4.44總收入4.45風險資本管理5.50證券收益6.10美國銀行管理協(xié)會提供的資料美國銀行管理協(xié)會1995年對5693專欄：銀行證券投資的功能圖示現(xiàn)金資產證券投資貸款非存款借款資本金當現(xiàn)金過多時增加投資當現(xiàn)金過少時出售投資當貸款需求強售出投資當貸款需求弱增加投資當存款太低，用投資做擔保品借入更多的非存款借款當存款增時猛烈時把作為擔保品的投資還原到投資組合當資本充足率偏低時，投資短期國庫券，降低風險權重當資本充足率偏高時，投資高收益的長期債券。專欄：銀行證券投資的功能圖示現(xiàn)金資產證券投資貸款非存款借款資949.1.3商業(yè)銀行證券投資的種類

銀行進行證券投資的種類大致可以分為三類：貨幣市場工具，在一年內到期，收益低、風險低、易變現(xiàn)。如短期國庫券、到期日在一年以內的中長期政府債券、公司債券、央行票據(jù)、回購協(xié)議、銀行承兌票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等；資本市場工具，到期日超過一年，預期收益較高、風險大、不易變現(xiàn)。如中長期政府債券、公司債券、股票等。金融創(chuàng)新品種：如金融衍生工具、資產證券化債券、抵押支持債券等。9.1.3商業(yè)銀行證券投資的種類銀行進行證券投資的種類大致95美國等西方國家銀行投資證券的種類政府債券公司債券股票（只限于德國、奧地利和瑞士）商業(yè)票據(jù)銀行承兌票據(jù)回購協(xié)議央行票據(jù)創(chuàng)新的金融工具美國等西方國家銀行投資證券的種類政府債券96我國商業(yè)銀行證券投資可供選擇的品種

國庫券重點建設債券、財政債券國家建設債券基本建設債券特種國債保值公債金融債券國家重點企業(yè)債券地方企業(yè)債券我國商業(yè)銀行證券投資可供選擇的品種國庫券979.1.4證券投資組合的管理

不同商業(yè)銀行在資產規(guī)模、經營狀況、貸款需求以及證券投資管理能力方面存在很大差別，因而其證券投資組合的管理方式各不相同。不過，銀行進行證券投資組合的管理一般包括下幾個方面的內容：對宏觀經濟與利率走勢預測列舉影響證券投資組合的因素確定管理標準與目標確定證券組合的基本政策與戰(zhàn)略建立證券投資組合的管理機構9.1.4證券投資組合的管理不同商業(yè)銀行在資產規(guī)模、經營狀98影響證券投資組合的因素利率風險以及控制利率敏感的投資需要投資需要與流動性需要的協(xié)調政府貸款的擔保要求風險頭寸的評估預期收益率稅收狀況其他風險影響證券投資組合的因素利率風險以及控制利率敏感的投資需要99確定證券組合的基本政策與戰(zhàn)略銀行在確定了進行證券投資的基本目標和各種影響決策的因素后，就需要確定證券投資組合管理的基本政策和戰(zhàn)略，包括以下幾個方面：證券組合的規(guī)模。銀行根據(jù)以下幾點確定證券投資的規(guī)模：第一，扣除滿足貸款等流動性需求后的資金額；第二，銀行必須滿足的擔保要求；第三，比較證券與貸款等其他用途資金的盈利性。投資工具與質量。證券期限選擇。確定證券組合的基本政策與戰(zhàn)略銀行在確定了進行證券投資的基本目1009.2商業(yè)銀行證券投資的收益與風險

商業(yè)銀行進行證券投資的一個很重要目的是獲取收益，但是收益和風險往往是并存的，如何處理好收益和風險的關系是商業(yè)銀行證券投資的關鍵。9.2商業(yè)銀行證券投資的收益與風險商業(yè)銀行進行證券投資的一1019.2.1商業(yè)銀行證券投資的收益

證券投資的收益來自利息收入和資本收益兩個方面。證券的收益率一般有四種方法表示票面收益率當期收益率到期收益率持有期收益率9.2.1商業(yè)銀行證券投資的收益證券投資的收益來自利息收入102票面收益率票面收益率也可以分為三種類型：第一種是在證券票面上標明的收益率。第二種是票面規(guī)定的收益額與票面面額之間的比率，這種證券票面上并未標明收益率，但附有息票，載明每期支付利息的數(shù)額，每期剪下息票兌取利息。第三種是預扣利息額／票面金額的比率，這種證券票面上并未標明收益率或利息額，而是通過貼現(xiàn)發(fā)行預先扣除應付的利息。票面收益率票面收益率也可以分為三種類型：103當期收益率當期收益率是指證券票面收益額與證券現(xiàn)行市場價格的比率。其計算公式如下：R=c/P×100%。其中R為當期收益率；c指證券票面收益額；P指證券現(xiàn)行市場價格。舉例：銀行以940元的價格購入一張面值1000元、票面收益率為9%的證券。那么該證券當期（現(xiàn)時）收益率則為：90/940×100%=9.33%當期收益率考慮了證券市場的價格變化，比票面收益率更接近實際。當期收益率當期收益率是指證券票面收益額與證券現(xiàn)行市場價格的比104到期收益率

到期收益率包括當期收益率與資本收益率之和。到期收益率考慮了票面收益、票面價格、購買價格及到期期限等各種因素。銀行持有證券到期的收益率。復利計算公式如下：

nP=ΣCt/(1+YTM)t+B/(1+YTM)nt=1其中，P為證券當前價格；YTM為證券到期收益率；Ct為第t期的收入；B為證券的本金；n為證券距到期所剩的時間。單利計算公式如下：

每期利息+（到期還本-購入價格）/持券期到期收益率=

（購入價格+到期還本）/2到期收益率到期收益率包括當期收益率與資本收益率之和。到期收105舉例：投資主管正考慮購買一張面值1000元中期國債，息票利率是9%，預計五年到期，如果中期國債的當前價格是900元，則到期收益率按復利計算是：900=90元/(1+YTM)1+90元/(1+YTM)2+……+90元/(1+YTM)5+1000元/(1+YTM)5YTM=10.74%。按單利計算如下：

90+（1000-900）/5=10.53%

（1000+900）/2舉例：投資主管正考慮購買一張面值1000元中期國債，息票利率106持有期收益率

銀行常常并不把證券持有至到期日。由于新增的貸款資金需求或者彌補存款的取回，一些證券必須提前賣出。其復利計算公式表示為：

nP=ΣCt/(1+HPY)t+Ps/(1+HPY)nt=1其中，HPY為持有期收益率；Ps為出售時的價格；其他字母含義與上式同。持有期收益率的單利計算公式同到期收益率計算公式。

持有期收益率銀行常常并不把證券持有至到期日。由于新增的貸款107舉例：

銀行投資主管正考慮購買一張面值1000元的中期國債，其息票利率是9%，期限是五年，該中期國債的當前價格是900元。如果銀行投資主管在第二年末以950元的價格售出，則該證券持有期收益率計算如下：900=90元/(1+HPY)1+90元/(1+HPY)2+950元/(1+HPY)2HPY=11.51%。

舉例：銀行投資主管正考慮購買一張面值1000元的中期國債，1089.2.2商業(yè)銀行證券投資的風險商業(yè)銀行證券投資的風險是指商業(yè)銀行在進行證券投資中存在的本金或收益損失的可能性。證券投資遭受損失可能性越大，風險就越大。銀行證券投資面臨的主要風險系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險內部經營風險和外部風險商業(yè)銀行證券投資風險的測度商業(yè)銀行證券投資風險與收益的關系9.2.2商業(yè)銀行證券投資的風險商業(yè)銀行證券投資的風險是指商109銀行證券投資面臨的主要風險利率風險信用風險或違約風險經濟風險流動性風險提前贖回風險提前償還風險通貨膨脹風險銀行證券投資面臨的主要風險利率風險110利率風險上升的市場利率降低了銀行持有的債券和票據(jù)的市值；利率上升時期往往是貸款需求猛增之時，銀行不得不賣掉許多投資證券以滿足貸款所需資金。這種出售常常導致大量的資本損失。利率風險上升的市場利率降低了銀行持有的債券和票據(jù)的市值；111信用風險或違約風險一些私人公司和一些地方政府發(fā)行的證券具有信用風險，也就是具有違約的可能性。美國次貸危機導致一些銀行尤其是投資銀行倒閉的根源就在于信用風險。信用風險或違約風險一些私人公司和一些地方政府發(fā)行的證券具有信112經濟風險一個地區(qū)或國家可能出現(xiàn)商業(yè)銷售量下降、破產和失業(yè)增加的經濟下降狀況，這些不利的發(fā)展，稱之為經濟風險。經濟風險一個地區(qū)或國家可能出現(xiàn)商業(yè)銷售量下降、破產和失業(yè)增加113流動性風險由于流動性風險，銀行不得不在證券到期之前賣出其投資證券。流動性風險由于流動性風險，銀行不得不在證券到期之前賣出其投資114提前贖回風險一些發(fā)行人在利率較高時發(fā)行證券，一般附有提前贖回條款。對于證券投資者來講，實行提前贖回條款常屬不利，因為銀行失去了證券升值的機會，同時，出售證券后只能以低利率再投資。因此提前贖回風險也導致再投資風險。提前贖回風險一些發(fā)行人在利率較高時發(fā)行證券，一般附有提前贖回115提前償還風險銀行在其投資組合中購入的某些特定種類證券（主要是信貸資產證券化了的那類證券）所具有的一種風險。當市場利率下跌幅度較大時，借款人會認為，如果他們用新的低利率貸款替代其現(xiàn)有的貸款，他們將節(jié)省貸款利息支付。這時，被證券化的貸款就面臨提前償還風險。提前償還風險銀行在其投資組合中購入的某些特定種類證券（主要是116通貨膨脹風險由于不可預期的物價波動，銀行證券投資所得的本金和利息收入的購買力低于投資證券時所支付的資金的購買力，使銀行遭受購買力損失的可能性。通貨膨脹風險由于不可預期的物價波動，銀行證券投資所得的本金和117系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險

根據(jù)風險能否通過證券組合加以消除，證券投資的風險可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險(又稱不可分散風險)。指對整個證券市場產生影響的風險。其來源可能是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經濟衰退等多種因素。系統(tǒng)風險波及市場上的所有證券，所以是不可能采用投資組合法加以分散的。非系統(tǒng)風險。是指存在于個別投資證券或個別類別投資證券的風險。它主要來源于個別證券本身的獨立因素，如財產風險、信用風險等。系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險根據(jù)風險能否通過證券組合加以消除，證券118內部經營風險和外部風險

根據(jù)風險的來源，可以將證券投資風險分為證券發(fā)行企業(yè)內部經營風險和外部風險。內部經營風險。是由企業(yè)經營狀況、管理水平等多種因素引起的，主要包括個人風險、財產風險、經營風險和責任風險。外部風險是指由于社會投資環(huán)境的變化，引起證券持有人受損失的可能性。主要包括信用風險、市場風險、利率風險、購買力風險和流動性風險。內部經營風險和外部風險根據(jù)風險的來源，可以將證券投資風險分1199.2.3商業(yè)銀行證券投資風險的測度

略9.2.3商業(yè)銀行證券投資風險的測度略1209.2.4商業(yè)銀行證券投資風險與收益的關系

證券投資的風險與收益是不斷變化的，其變動基本表現(xiàn)為六種情況。第一，風險不變，收益變動。第二，收益不變，風險變動。第三，風險上升，收益增加。第四，風險降低，收益減少。第五，收益增加，風險降低。第六，收益減少，風險上升。9.2.4商業(yè)銀行證券投資風險與收益的關系證券投資的風險與1219.3商業(yè)銀行證券投資的一般策略

第一節(jié)介紹了證券投資的功能和投資工具，第二節(jié)介紹商業(yè)銀行證券投資的風險和收益，本節(jié)討論商業(yè)銀行證券投資的期限和種類安排。主要介紹四種投資策略分散化投資法期限分離法靈活調整法(利率預期法)證券調換法9.3商業(yè)銀行證券投資的一般策略第一節(jié)介紹了證券投資的功能122商業(yè)銀行證券投資策略的含義

商業(yè)銀行證券投資的一般策略是指銀行將投資資金在不同種類、不同期限的證券中進行分配，盡可能對風險和收益進行協(xié)調，使風險最小，收益率最高，從而達到有效證券組合。有效證券組合就是對投資者最有利的證券組合。它是指在證券投資總額一定的條件下，承擔的總風險相同但預期收益較高的證券組合，或者是預期收益相同但組合的總風險度最低的證券組合。商業(yè)銀行證券投資策略的含義商業(yè)銀行證券投資的一般策略是指銀1239.3.1分散化投資策略分散化投資法是指商業(yè)銀行不應把投資資金全部用來購買一種證券，而應當購買多種類型的證券，這樣可以使商業(yè)銀行持有的各種證券收益和風險相互抵消，從而使銀行能夠穩(wěn)妥地獲得中等程度的投資收益，不會出現(xiàn)大的風險。證券投資的分散主要有以下四個方法：期限分散法、地域分散法、類型分散法、發(fā)行者分散法。在這些分散法中，最重要的就是期限分散法。商業(yè)銀行證券投資在期限上分散的主要辦法是梯形期限法。9.3.1分散化投資策略分散化投資法是指商業(yè)銀行不應把投資資124梯形期限投資策略梯形期限法，又稱期限間隔法，方法是把投資組合等額分布于銀行可接受的各期限證券上，是銀行持有的各種期限的政權數(shù)量都相等。因為這種投資方用圖形表示出來與梯形相似，故這種投資法就稱為梯形期限法。梯形期限投資策略梯形期限法，又稱期限間隔法，方法是把投資組合125梯形期限投資策略圖示把投資組合等額分布于銀行可接受的各期限優(yōu)點：簡便易行，管理只是要求較低，獲得平均收益1年占所持證券總值的百分比（%）2年3年4年5年期限（月或年）1020梯形期限投資策略圖示把投資組合等額分布于銀行可接受的各期限11269.3.2期限分離法

期限分離法和分散化投資法正好相反。分散化投資法是將全部資金平均分攤在從短期到長期的各種證券上，而期限分離法是將全部資金投放在一種期限的證券上，或短期，或長期。這種投資方法具有很大的風險，不能保證銀行獲取中等程度的收益。但銀行一旦獲利，收益也會很高。期限分離法有三種不同的戰(zhàn)略：短期投資戰(zhàn)略、長期投資戰(zhàn)略和杠鈴投資戰(zhàn)略。9.3.2期限分離法期限分離法和分散化投資法正好相反。分散127短期投資戰(zhàn)略（前置期限策略）短期投資戰(zhàn)略，又稱前置期限法，是指當銀行面臨高度流動性需求的情況下，且銀行分析認為一段時期內短期利率將趨于下跌，銀行把其絕大部分投資資金，全部投放在短期證券上，幾乎不購買其他期限的證券。此種投資法強調流動性管理，并且避免利率上升遭受大額資本損失。短期投資戰(zhàn)略（前置期限策略）短期投資戰(zhàn)略，又稱前置期限法，是128短期投資策略圖示戰(zhàn)略：所有證券投資都是短期的。優(yōu)勢：加強銀行的流動性頭寸管理并避免利率上升遭受大額資本損失50占所持證券總值的百分比（%）1年2年3年短期投資策略圖示戰(zhàn)略：所有證券投資都是短期的。50占所持證券129長期投資戰(zhàn)略（后置期限策略）長期投資戰(zhàn)略，又稱后置期限法，是銀行將其絕大部分資金投資于長期證券上，幾乎不持有任何其他期限的證券。如果利率下跌，使銀行證券潛在收入最大化。此種戰(zhàn)略強調將證券投資組合作為收入的來源。長期投資戰(zhàn)略（后置期限策略）長期投資戰(zhàn)略，又稱后置期限法，是130長期投資戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：大多數(shù)證券投資都是長期的。優(yōu)勢：如果利率下跌，使銀行證券潛在收入最大化占所持證券總值的百分比（%）1020301年2年3年4年5年6年期限（月或年）長期投資戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：大多數(shù)證券投資都是長期的。占所持證券總131杠鈴投資戰(zhàn)略

杠鈴投資戰(zhàn)略綜合了上述兩種方法，將其全部投資資金主要分成兩部分，一部分投放在短期證券上，一部分投放在長期證券上，而對中期證券則基本不投資，銀行的這種證券持有方式。杠鈴投資戰(zhàn)略與短期投資戰(zhàn)略和長期投資戰(zhàn)略相比，其優(yōu)勢主要在于：第一，比較靈活，銀行可以根據(jù)市場利率的變動，對其投資進行調整。第二，杠鈴投資戰(zhàn)略可以使銀行的投資活動在保持較高收益的同時，保持一定的流動性和靈活性。杠鈴投資戰(zhàn)略杠鈴投資戰(zhàn)略綜合了上述兩種方法，將其全部投資資132杠鈴投資戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：將一部分資金投在短期證券，另一部分資金投在長期證券。優(yōu)勢：有助于用短期證券滿足流動性需要，用長期政權達到盈利目標1020301年2年3年4年5年6年期限（月或年）占所持證券總值的百分比（%）杠鈴投資戰(zhàn)略圖示戰(zhàn)略：將一部分資金投在短期證券，另一部分資金1339.3.3靈活調整法(利率預期法)

靈活調整法，又稱利率預期法，是所有期限戰(zhàn)略中最富有進取性的戰(zhàn)略，銀行按照對利率和經濟的當期預測，不斷調整所持證券的期限。當銀行預期利率將下降，長期證券的價格將上漲時，銀行就把短期投資資金轉移到長期證券上；當銀行預期利率將上升，銀行就把長期資金轉移到短期證券上。此種方法可能賺取大量的資本利得，但也可能招致巨大的資本損失。該方法要求對市場力量又深入的了解。9.3.3靈活調整法(利率預期法)靈活調整法，又稱利率預期1349.3.4證券調換法

證券調換法是指當市場處于暫時性不均衡而使不同證券產生相對的收益方面的優(yōu)勢時，用相對劣勢的證券調換相對優(yōu)勢的證券可以套取無風險的收益。調換的主要方法有以下幾種。價格調換收益率調換利率預期調換減稅調換9.3.4證券調換法證券調換法是指當市場處于暫時性不均衡而1359.4銀行業(yè)與證券業(yè)的分離與融合

最近20年來，世界銀行業(yè)與證券業(yè)正在實現(xiàn)越來越高程度的融合。就連早期實行銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)經營的國家，現(xiàn)在也發(fā)生了根本性的改變。銀行業(yè)與證券業(yè)的合業(yè)經營似乎成為一種趨勢。9.4銀行業(yè)與證券業(yè)的分離與融合最近20年來，世界銀行業(yè)與1369.4.1銀行業(yè)和證券業(yè)分離與融合的發(fā)展歷史

從起源來看，銀行業(yè)與證券業(yè)有著共同的經濟基礎——國際貿易和共同的組織基礎——歐洲中世紀的大商人；但純粹意義上的銀行業(yè)和證券業(yè)的出現(xiàn)，則是在分離、融合、再分離、再融合的動態(tài)過程中形成的。這一過程可以分為四個階段。9.4.1銀行業(yè)和證券業(yè)分離與融合的發(fā)展歷史從起源來看，銀137第一階段：早期的自然分離階段

1694年成立的英格蘭銀行，到19世紀末20世紀初。在這一階段，銀行業(yè)和證券業(yè)處于分離狀態(tài)，但這種分離并不是依靠法律規(guī)定的，而是一種由歷史自發(fā)形成的自然狀態(tài)。這一時期，它們各自的業(yè)務明確，商業(yè)銀行經營的業(yè)務是較典型的資金存貸和其他信用業(yè)務，而證券公司則主要經營發(fā)行證券和票據(jù)承銷業(yè)務。第一階段：早