安井食品研究報告短看需求恢復(fù)_長看預(yù)制展翅（報告出品方/作者：申萬宏源研究，呂昌、周緣、曹欣之）1.短期：需求預(yù)計逐季改善成本壓力逐步趨緩1.1需求：疫后修復(fù)需求改善主業(yè)有望維持加速表現(xiàn)疫后修復(fù)，需求邊際改善，安井本體有望迎來加速表現(xiàn)。在歷經(jīng)22Q2核心城市疫情散發(fā)的狀況后，人口流動及出行得到有序恢復(fù)，消費品公司的經(jīng)營底部已經(jīng)顯現(xiàn)，我們認為終端需求將進入“耐克型”的復(fù)蘇趨勢。我們認為，安井食品本體收入增速自22H2起有望迎來逐季加速，主因1）公司以大流通渠道見長，餐飲需求的邊際改善有望進一步提振公司主業(yè)，2）消費信心與意愿的強化將帶來消費行業(yè)的板塊性修復(fù)，終端動銷壓力預(yù)計將得到緩和。除全渠道的均衡發(fā)展外，公司對渠道的支持與掌控、主業(yè)市場份額逆勢提升等，均將在消費復(fù)蘇中放大公司主業(yè)的加速表現(xiàn)，疊加菜肴制品的增量貢獻，我們預(yù)計公司收入端有望延續(xù)亮眼表現(xiàn)。后續(xù)章節(jié)將對安井規(guī)模擴張的各項驅(qū)動力進行展開討論。1.2成本：上游原料掌控力增強，多重手段應(yīng)對成本壓力公司核心成本構(gòu)成來自于魚糜、雞肉、粉類與包材等。需求與份額擴大推升原料魚糜掌控力。公司魚糜原料主要分為淡水魚糜與海水魚糜。根據(jù)證券時報網(wǎng)顯示，安井食品對國內(nèi)淡水魚糜的需求占比已超50%，對海水魚糜的需求占比約為20%。另一方面，按照魚糜制品產(chǎn)量口徑，安井市場份額逐年提升，已由2013年的4%提升至2021年的20%。疊加近兩年收購新宏業(yè)及新柳伍、湖北安潤的魚糜自產(chǎn)，安井對魚糜成本的掌控力已站上全新臺階，這也是公司魚糜采購均價與湖北白鰱魚批發(fā)價相關(guān)性走弱的核心原因。預(yù)計23年各項肉類成本壓力溫和。安井肉類原材料主要由雞肉、豬肉構(gòu)成。雞肉方面，截至2022年十月末，白羽肉雞祖代種雞與父母代種雞存欄量均仍處于歷史高位，白羽肉雞價格在未來一年并不具備大幅上漲的支撐。豬肉方面，2022年開啟新一輪豬周期，生豬價格呈現(xiàn)翻倍趨勢，但考慮到2022年5月起能繁母豬存欄環(huán)比增加，我們預(yù)計自2023年3月起豬周期將進入回落階段，預(yù)計豬肉成本壓力較2022年下半年將有明顯下降?；仡櫄v史，公司具有多重手段平滑或轉(zhuǎn)嫁成本壓力，保障盈利能力的穩(wěn)定性，主要包括：1）原料結(jié)構(gòu)調(diào)整+預(yù)判儲備原料。除了對魚糜掌控力不斷增強外，對其他原料的有效管控同樣反映了公司成本管理的實力。在非瘟初期，公司成功預(yù)判價格走勢，在2018年末豬肉庫存金額處于歷史高位。在非瘟期間，公司一方面快速切換肉類結(jié)構(gòu)，利用雞肉替代豬肉，另一方面暫緩豬肉類產(chǎn)品的研發(fā)與推廣，從而有效緩和了非瘟導(dǎo)致的成本波動。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2018-2019年，公司由渠道品牌走向消費品牌，在發(fā)力C端渠道的同時，推出適銷2C的中高端鎖鮮裝產(chǎn)品，并采取高質(zhì)中高價的性價比策略，而鎖鮮裝毛利率平均高出大包裝產(chǎn)品20pct，且2019年至22年前三季度占火鍋料的收入比重穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)升級。3）產(chǎn)能布局優(yōu)化運輸效率。公司堅持“銷地產(chǎn)”模式，區(qū)域銷售達到一定規(guī)模就地布局建廠，目前安井主體已在國內(nèi)布局廈門安井、無錫安井、泰州安井、遼寧安井、四川安井、湖北安井、河南安井、廣東安井、山東安井及洪湖安井，共計10大生產(chǎn)基地。公司已基本形成全國核心大區(qū)的產(chǎn)能覆蓋，在運輸效率、市場反應(yīng)速度及原料掌控等方面得到優(yōu)化增強。4）促銷及費用力度調(diào)整，是公司核心調(diào)控手段。在成本上行期間通過縮減促銷力度、縮編促銷人員來緩和成本壓力或提振盈利能力。在成本下行周期或備戰(zhàn)消費旺季來臨之際，公司通常會加大促銷力度，搶占市場份額或終端資源，但會確保投入力度的可控，保障盈利能力的穩(wěn)定。5）直接提價，是最終手段。由成本壓力驅(qū)動，且提價前渠道庫存處于良性，前置通知經(jīng)銷商提價時間點，給予渠道打款囤貨的選擇，疊加Q4需求旺季，終端動銷順暢，因而近兩次的提價傳導(dǎo)比較順利。2.長期：復(fù)刻傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)驗看好安井菜肴制品2.1歷史回顧：戰(zhàn)略眼光與賦能渠道造就傳統(tǒng)速凍龍頭回看發(fā)展歷史，我們認為安井在傳統(tǒng)速凍業(yè)務(wù)的成功與其發(fā)展戰(zhàn)略選擇及渠道經(jīng)營管理密切相關(guān)。公司戰(zhàn)略的變化主要分成2017年前及2018年至今兩個階段。在第一階段，我們認為公司采取的是揚長避短的戰(zhàn)略，將自己的優(yōu)勢發(fā)揮至極致，在火鍋料這一強勢領(lǐng)域快速成長，成為第一，并拉開與競品的差距。進入第二階段，公司已具備一定規(guī)模、渠道、品牌優(yōu)勢，從而進行全方位升級，自我完善，并打造新的成長曲線，成為更加全面的速凍龍頭。2017年前：順勢而為，揚長避短，有針對性地放大自身優(yōu)勢。品類上，重心由速凍米面轉(zhuǎn)向火鍋料，而米面采取差異化定位。2007年以前，華順民生（安井食品前身）擁有無錫華順與廈門華順兩大子公司。其中，無錫華順主要經(jīng)營水餃、餛飩、湯圓等速凍米面產(chǎn)品，而廈門華順主要經(jīng)營魚糜制品等火鍋料產(chǎn)品。根據(jù)中國食品報顯示，2007年無錫廠與廈門廠分別實現(xiàn)銷售額約2.8億與2億，米面業(yè)務(wù)占比高于火鍋料。但剛上任為華順民生總經(jīng)理的張清苗總，對集團進行了自上而下的戰(zhàn)略調(diào)整。在集團層面，一方面整合無錫華順與廈門華順，形成統(tǒng)一管理、協(xié)同應(yīng)對市場。在品類層面，采取揚長避短的打法，側(cè)重發(fā)展優(yōu)勢品類火鍋料，從區(qū)域強勢品牌塑造為全國領(lǐng)軍品牌；而對速凍米面業(yè)務(wù)進行瘦身，回避水餃、湯圓等傳統(tǒng)米面制品，避免與米面龍頭的直接競爭，將重點放在有優(yōu)勢、有差異化的發(fā)面點心上，維持區(qū)域強勢品牌的定位。這一調(diào)整也取得了立竿見影的效果，2009年集團銷售額較2007年翻倍，而火鍋料收入規(guī)模也保持高速增長。在隨后的十年內(nèi)，安井充分受益于火鍋、麻辣燙、關(guān)東煮等餐飲需求的擴張，并在火鍋料行業(yè)內(nèi)奠定龍頭地位。渠道上，循序漸進，側(cè)重農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場大流通渠道，以經(jīng)銷商為主，商超為輔的策略。早期公司通過經(jīng)銷商對接農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場，主要客戶群體為小B餐飲。農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場的優(yōu)勢在于資金回籠快、費用較少，因此成為公司穩(wěn)定的利潤來源。在進入90、00年代，公司發(fā)力興起的KA商超賣場，但商超渠道需要承擔較高的費用率，因此在2013-2016年期間公司對覆蓋的商超網(wǎng)點進行優(yōu)化，一方面將銷售收入低、網(wǎng)點較為集中的地級連鎖商超網(wǎng)點轉(zhuǎn)為由當?shù)亟?jīng)銷商負責供貨，另一方面主動淘汰銷量較小和費效比較高的商超網(wǎng)點。因此，在2017年前，公司的渠道方針則是“經(jīng)銷商為主、商超為輔”。2018年至今：補齊短板，均衡發(fā)展，三路并進，全渠發(fā)力。進入2018年后，公司已頗具規(guī)模，在火鍋料制品的市場份額已穩(wěn)固第一。我們認為此時的安井已經(jīng)進入補齊短板、均衡發(fā)展并謀求新增長點的階段。在品類上，火鍋料依然貫徹穩(wěn)步增長、提升市占率的方針；速凍米面堅持瞄準發(fā)面點心板塊打造超級大單品；菜肴制品則利用凍品先生作為試驗田，逐步摸索，循序漸進，力爭打造為第二成長曲線。同時，公司在渠道和產(chǎn)品上開始全面發(fā)力C端，一方面渠道由以往的餐飲流通為主、商超電商為輔走向BC兼顧、全渠發(fā)力，加大BC超市與新零售等經(jīng)銷商的開發(fā)。另一方面，加強鎖鮮裝等類似C端產(chǎn)品的研發(fā)與推廣，與渠道策略相契合。我們認為這一階段安井發(fā)力C端的原因有二，首先公司在渠道內(nèi)的品牌知名度與體量足以支撐其向消費品牌發(fā)展；其次頤海國際、天味食品等一眾火鍋底料龍頭上市，且由大包裝散裝走向小包裝，則代表著火鍋料家用化及高端化的趨勢。得益于公司前瞻性的戰(zhàn)略規(guī)劃，安井自疫情以來，主業(yè)始終保持著出色的表現(xiàn)。除了對戰(zhàn)略選擇及發(fā)展節(jié)奏的精準判斷外，公司依靠著出色的渠道管理，將戰(zhàn)略付諸于現(xiàn)實，取得了份額與規(guī)模的持續(xù)提升，實現(xiàn)了公司與經(jīng)銷商的互幫互贏。安井以“貼身支持”為核心發(fā)展經(jīng)銷商模式，積累了大量忠誠度極高的經(jīng)銷商。公司成立至今，以“貼身支持”為核心，實施經(jīng)銷商的選擇、支持和反饋，主要表現(xiàn)在：1）打通銷售渠道的支持，協(xié)助經(jīng)銷商開發(fā)分銷商和銷售終端，建立完整的渠道網(wǎng)絡(luò)；2）提供廣告宣傳的物料支持，開展各種促銷活動，為經(jīng)銷商創(chuàng)造利潤；3）協(xié)助經(jīng)銷商召開訂貨會，幫助經(jīng)銷商進行管理體系的信息化升級，增強渠道的粘度。通過親力親為的渠道建設(shè)方式，安井與經(jīng)銷商建立了良好的合作關(guān)系，積累了大量粘性極強的小B經(jīng)銷商。也正是因此，安井的渠道品牌力得到提升，安井的產(chǎn)品成為速凍行業(yè)及渠道的“硬通貨”，可拉動經(jīng)銷商其他品牌在新渠道的滲透。從思想上賦能渠道，鼓勵經(jīng)銷商從“坐商”轉(zhuǎn)為“行商”，提高渠道開拓效率。近年來，公司大力支持經(jīng)銷商走出去做營銷，從“坐商”轉(zhuǎn)為“行商”。以往部分經(jīng)銷商以門店為銷售形式，客戶上門提貨，而安井則鼓勵經(jīng)銷商購買車輛，打造自己的城市配送團隊，主動出去談生意，擴大業(yè)務(wù)量。同時，公司也協(xié)助經(jīng)銷商進行選品和市場分析，幫助經(jīng)銷商自建渠道，進而拓寬了公司自身的渠道深度和廣度。通過轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，培養(yǎng)其自身的動銷力，經(jīng)銷商成為了公司的“編外”隊伍，提高了安井渠道拓展與管理的效率。2.2未來展望：打造菜肴制品第二成長曲線菜肴制品發(fā)展思路愈發(fā)明確。早在2018年，公司便已通過成立外協(xié)事業(yè)部的方式對預(yù)制菜行業(yè)進行初步的嘗試。通過數(shù)年的摸索，公司逐步捋清發(fā)展方向并從中總結(jié)心得體會。在近兩年開始加碼布局菜肴制品，收購凍品先生、新宏業(yè)與新柳伍、設(shè)立安井小廚事業(yè)部；通過定增擴產(chǎn)菜肴制品產(chǎn)能，并新建洪湖菜肴制品工廠?；谝酝簿芾韺拥膽?zhàn)略規(guī)劃、渠道經(jīng)營以及菜肴制品三箭齊發(fā)的拉動下，我們看好公司整體規(guī)模持續(xù)性擴容。本章節(jié)將以自上而下的形式，闡述分析安井菜肴制品的整體發(fā)展思路，以及各事業(yè)部/子公司的定位、業(yè)務(wù)與規(guī)劃等。2.2.1整體思路：渠道發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，凍品小廚各司其職，有針對性推廣新品首先，在整體發(fā)展思路上，就安井預(yù)制菜業(yè)務(wù)在渠道、產(chǎn)品及推廣方面，回答投資者關(guān)心的三個問題。問題1：安井食品如何利用傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積累的渠道資源去推廣菜肴制品？從整體來看，安井菜肴制品的經(jīng)銷商主要源于三個方面：1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)銷商并經(jīng)營競品預(yù)制菜，此類經(jīng)銷商已具備相應(yīng)的認知與經(jīng)驗，在預(yù)制菜終端客戶及客情維護上已頗為成熟，安井利用近年來推出的菜肴制品對其進行產(chǎn)品替代；2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)銷商但并未經(jīng)營過預(yù)制菜，對具有拓展第二曲線意愿與基礎(chǔ)的經(jīng)銷商，公司業(yè)務(wù)團隊對其提供優(yōu)秀案例、分享預(yù)制菜客戶訴求、協(xié)助終端開拓等一系列系統(tǒng)培訓(xùn)；3）專職預(yù)制菜經(jīng)銷商，公司通過前兩類經(jīng)銷商的成功案例證明自身的產(chǎn)品力，進而吸引招募專職預(yù)制菜經(jīng)銷商，而此類經(jīng)銷商通常具備學(xué)校食堂、星級酒店等封閉式終端資源，可與安井開放式小B渠道形成互補。回顧歷史，公司已在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上證明了其經(jīng)銷商管理能力，我們認為同樣的體系可復(fù)刻至預(yù)制菜渠道，從而推動菜肴制品上規(guī)模。問題2：凍品先生、安井小廚的新品策略如何不同？凍品先生輕資產(chǎn)模式、系列化推新。凍品先生采取OEM輕資產(chǎn)模式，試錯成本較低，公司定期系列化推新，在新品研發(fā)上相對更加創(chuàng)新積極，具有引領(lǐng)市場的特征。由于是貼牌模式，公司可根據(jù)新品的市場反饋而靈活調(diào)整。安井小廚自產(chǎn)模式、核心單品帶動周邊。由于安井小廚采取自產(chǎn)模式，目前新品推廣相對更加審慎，需具備全國化單品潛力且消費者已得到培育。目前事業(yè)部創(chuàng)立僅半年左右，需通過拳頭產(chǎn)品打出士氣，因此現(xiàn)階段的安井小廚核心圍繞小酥肉帶動周邊產(chǎn)品。后續(xù)在大單品矩陣的基礎(chǔ)之上，逐步開拓地方性單品，并將其推向全國。問題3：安井食品的菜肴制品如何推廣？自上而下有針對性地推廣目標新品。雖然公司定期按批次上新，但在每一輪的推新過程中，并非無差別推廣，而是分重心、有針對性的側(cè)重于戰(zhàn)略單品，如菜肴三俠（酸菜魚、牛仔骨、扇子骨）、海鮮三俠（鱈魚排、粉絲扇貝、蝴蝶蝦）等。通過自上而下的傳遞，讓業(yè)務(wù)團隊、經(jīng)銷商更加清晰地了解公司戰(zhàn)略方向，對推廣起到統(tǒng)籌規(guī)劃、指哪打哪的效應(yīng)。在之后的章節(jié)，我們將深入分享凍品先生、安井小廚、新宏業(yè)/新柳伍的各個方面。2.2.2凍品先生：歷經(jīng)摸索調(diào)整后定位為側(cè)重C端的快手菜菜肴制品的開拓嘗試。安井2018年成立“凍品先生”外協(xié)事業(yè)部，2019年參股“廈門凍品先生科技有限公司”，2020Q4設(shè)立“廈門安井凍品先生供應(yīng)鏈有限公司”并持有70%股權(quán)，最終于2022Q2凍品先生成為安井全資子公司。產(chǎn)品上，凍品先生定位“菜肴類”的快手菜產(chǎn)品，研發(fā)方向依照南北通用、家喻戶曉、高頻復(fù)購、操作復(fù)雜且還原度高的選品邏輯。類似其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的早期發(fā)展，安井同樣經(jīng)過不斷嘗試與調(diào)整，摸索出一條適合凍品先生的發(fā)展路徑。凍品先生作為公司預(yù)制菜行業(yè)的首次嘗試，承載著公司對新賽道發(fā)展的探索與學(xué)習(xí)。在生產(chǎn)模式方面，凍品先生采取OEM的輕資產(chǎn)模式。公司通過2018-20年的摸索，公司已實現(xiàn)對上游供應(yīng)鏈的整合，已積累一批優(yōu)質(zhì)的上游供應(yīng)廠商，為凍品先生進行代加工的生產(chǎn)。利用OEM模式，我們認為主要有幾方面優(yōu)勢，1）降低風(fēng)險成本，避免初期嘗試階段過多資本開支投入，2）降低試錯成本，中國菜系菜品繁多，各地口味差異大，凍品先生菜肴類的快手菜需通過不斷研發(fā)創(chuàng)新、迭代篩選，形成單品矩陣。系列產(chǎn)品有序推出，逐步聚焦、做透川湘系列。在產(chǎn)品方面，公司定期以系列批次的方式推新，1.0系列圍繞B端的大包裝產(chǎn)品、2.0系列則是火鍋周邊產(chǎn)品、3.0系列為調(diào)理肉類，而進入4.0系列后則開始聚焦重口味的川湘系列產(chǎn)品。渠道定位調(diào)整，側(cè)重針對2C。在2021年之前凍品先生采取B端為主，C端為輔，B端做銷量、C端做品牌的策略，為B端客戶提供魚片、肉片等大包裝產(chǎn)品。在初期，依托安井主業(yè)的B端引領(lǐng)及自身產(chǎn)品力凸出，凍品先生在B端起量，具備向C端拓展的基礎(chǔ)。公司逐步將凍品先生的渠道定位調(diào)整為C端為主，BC兼具。這一調(diào)整立即見效，21年公司通過B端產(chǎn)品C端化，推出面向C端的酸菜魚，僅以半年時間便已成為凍品先生第一大單品。另一調(diào)整在于渠道推廣模式由開店走向終端冰柜投放。最初凍品先生計劃采取類似鍋圈食匯的門店模式，但通過初步嘗試后切換至性價比更優(yōu)、回報更快的冰柜投放模式。公司一邊招募專職預(yù)制菜經(jīng)銷商，另一邊高效利用原有經(jīng)銷商的渠道資源，對農(nóng)貿(mào)批發(fā)、BC超市、KA賣場等已進入的終端進行冰柜投放，形成渠道協(xié)同效應(yīng)。冰柜投放的優(yōu)勢在于，1）性價比高，經(jīng)銷商積極性高，廠家渠道共同推進，2）產(chǎn)品矩陣展示，目前凍品先生已具備多個拳頭產(chǎn)品，為客戶提供一站式的服務(wù)和選擇，3）后期形成全國冰柜網(wǎng)絡(luò)后，新品可在全國范圍內(nèi)快速鋪貨，充分激發(fā)爆品潛力并搶占先發(fā)優(yōu)勢。2.2.3安井小廚：加碼布局內(nèi)部新設(shè)定位為側(cè)重B端的點心調(diào)理制品菜肴制品的加碼布局。公司于2022Q2內(nèi)部設(shè)立“安井小廚”獨立事業(yè)部。在生產(chǎn)模式上，安井小廚采取自產(chǎn)方式，契合B端客戶性價比訴求；在產(chǎn)品上，聚焦點心類調(diào)理制品，以蒸炸類為主，并用類似于凍品先生的方式，依照系列產(chǎn)品有序推新，但目前先以小酥肉為核心，帶動周邊產(chǎn)品；在渠道上，安井小廚以B端為主，BC兼具。在人員結(jié)構(gòu)上，安井小廚老人做新事，從全國各地抽調(diào)各個經(jīng)營環(huán)節(jié)的精兵強將。因此，安井小廚的各項方面均與凍品先生形成互補效應(yīng)，疊加由安井原班人馬操刀，有望在B端復(fù)刻傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展與渠道管理經(jīng)驗，實現(xiàn)快速放量。看好安井小廚成為公司菜肴制品增長的核心驅(qū)動力。一方面，安井小廚側(cè)重B端，由安井團隊操盤，公司發(fā)家于B端大流通渠道，有望發(fā)揮更強的渠道協(xié)同效應(yīng)。即使單品并非最先上市，公司也可借助傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的渠道優(yōu)勢進行趕超。結(jié)合B端起量快的特點，預(yù)計安井小廚初期可快速上規(guī)模。另一方面，我們更看好安井小廚蒸炸類的點心調(diào)理制品，主因1）不同于凍品先生純菜肴類的產(chǎn)品，點心調(diào)理制品更少地受制于全國口味差異化的因素，全國接受度更高，并且更易于實現(xiàn)高還原度的出品品質(zhì)，2）參考海外市場，日本與美國的凍品大單品同樣以蒸炸類點心調(diào)理制品為主。因此，我們預(yù)計安井小廚有望在更短的時間內(nèi)達到凍品先生的規(guī)模成就。2.2.4新宏業(yè)新柳伍：增強魚糜掌控力，發(fā)力小龍蝦產(chǎn)業(yè)，謀劃更多可能性三大淡水水產(chǎn)業(yè)務(wù)。新宏業(yè)業(yè)務(wù)主要分為1）小龍蝦、2）魚制品、與3）飼料，根據(jù)公司官網(wǎng)顯示目前小龍蝦年加工能力3萬噸，魚糜加工能力2萬噸，年處理水產(chǎn)加工廢棄物6萬噸。生產(chǎn)節(jié)奏方面，公司4-7月以加工生產(chǎn)小龍蝦產(chǎn)品為主，并會儲備一定量的凍品應(yīng)對8月到次年3月的小龍蝦需求；9月至次年4月為魚制品生產(chǎn)時期；而飼料業(yè)務(wù)則是對小龍蝦與魚制品廢料進行二次加工，并銷售至養(yǎng)殖企業(yè)。2021年，新宏業(yè)小龍蝦、魚制品及飼料業(yè)務(wù)收入比重分別約為60-65%、30%及5-10%。加強魚糜原料掌控力。新宏業(yè)魚制品產(chǎn)品以魚糜為核心，下游客戶為安井食品或第三方廠商，用于火鍋料魚糜制品的生產(chǎn)；而魚頭、魚尾及魚泡等副產(chǎn)品則進行二次加工，銷售至食品加工廠商及農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場，或內(nèi)轉(zhuǎn)至飼料業(yè)務(wù)。自2012年起，安井食品與新宏業(yè)就魚糜業(yè)務(wù)的合作已有約11年歷史。伴隨著安井魚糜制品的份額擴張及受益于湖北淡水養(yǎng)殖資源的地理優(yōu)勢，安井通過收購新宏業(yè)（及新柳伍）進一步增強了核心原料的掌控。瞄準千億小龍蝦產(chǎn)業(yè)。新宏業(yè)小龍蝦產(chǎn)品主要分為1）整肢蝦，包含調(diào)味蝦與清水蝦，2）蝦尾，包含單凍及調(diào)味蝦尾，3）蝦仁，其中整肢蝦與蝦尾占比接近90%，而蝦仁主要用于出口。從渠道結(jié)構(gòu)來看，面向2B的產(chǎn)品以單凍蝦尾及部分調(diào)味蝦為主，而面向2C的產(chǎn)品主要為“洪湖誘惑”品牌的調(diào)味蝦，預(yù)計公司小龍蝦業(yè)務(wù)的2B與2C比重約為8比2。小龍蝦千億市場持續(xù)擴容。根據(jù)美團發(fā)布的《2022小龍蝦品類發(fā)展報告》，預(yù)計2022年中國小龍蝦整體市場規(guī)模4728億，同比增長約12%，除2020年疫情影響外，整體行業(yè)規(guī)模保持穩(wěn)定擴張。我們認為，驅(qū)動小龍蝦行業(yè)擴容的因素主要在于消費場景與口味多元化，除傳統(tǒng)垂直于小龍蝦的餐飲門店外，小龍蝦在各類主食產(chǎn)品、地方菜系、餐飲客戶種類的出現(xiàn)頻率均得到提高。小龍蝦中游加工領(lǐng)域格局較為分散。在中游加工領(lǐng)域，按照預(yù)加工深度，小龍蝦產(chǎn)品主要分為速凍制品及即食食品，近年來受益于預(yù)制菜的風(fēng)潮，以調(diào)味小龍蝦為代表的即食類占比逐步提高。按企業(yè)區(qū)域分布來看，由于全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的政策支持，小龍蝦加工企業(yè)主要坐落于湖北、安徽、湖南、江蘇等養(yǎng)殖大省。根據(jù)中國漁業(yè)統(tǒng)計年鑒披露，2021年中國小龍蝦加工量約66萬噸。全國小龍蝦規(guī)模以上加工企業(yè)達到162家，新增約30家，其中湖北規(guī)模以上企業(yè)超過80家，小龍蝦加工量超萬噸企業(yè)9家，包括新宏業(yè)、萊克、新柳伍等。目前新宏業(yè)從小龍蝦養(yǎng)殖戶的年采購量約為2-3萬噸，依照2021年66萬噸小龍蝦加工量測算，份額約為4%。中長期維度，以新宏業(yè)、萊克及新柳伍為代表的加工企業(yè)，其市場份額有望穩(wěn)步提升