47/49目錄上篇：2003年度證券行業(yè)分析提要1I2003年度我國(guó)證券行業(yè)整體運(yùn)行綜述1II2003年度我國(guó)證券行業(yè)總體評(píng)價(jià)2下篇：2003年度證券行業(yè)分析說明3I2003年我國(guó)證券市場(chǎng)回顧3一、總體情況3二、股票發(fā)行與交易情況4三、國(guó)債市場(chǎng)情況5四、證券市場(chǎng)熱點(diǎn)情況分析7（一）莊股跳水絡(luò)繹不絕7（二）券商洗牌加速8（三）保險(xiǎn)資金入市難保險(xiǎn)9（四）社?；鹑胧袘?zhàn)戰(zhàn)兢兢10（五）QFII下單毫不手軟11（六）價(jià)值投資理念大行其道12（七）B股市場(chǎng)融資重新“開閘”14（八）《證券投資基金法》問世15II2004年證券市場(chǎng)展望17一、統(tǒng)一指數(shù)與指數(shù)期貨的推出17二、集合理財(cái)法規(guī)有望正式出臺(tái)18三、保薦人制度將取代通道制19四、東北地區(qū)業(yè)務(wù)收入略有下降固定資產(chǎn)投資迅速增長(zhǎng)20III我國(guó)證券公司發(fā)展問題分析21一、證券公司發(fā)展的有利因素21（一）證券業(yè)的巨大發(fā)展空間21（二）我國(guó)證券公司狀況23二、加強(qiáng)和改善行政監(jiān)管工作25（一）行政監(jiān)管是證券公司監(jiān)管體系的核心25（二）我國(guó)證券公司發(fā)展不平衡25（三）應(yīng)該采取的措施26三、強(qiáng)化行業(yè)自律機(jī)制和誠(chéng)信體系建設(shè)29（一）證券市場(chǎng)的自律性29（二）證券行業(yè)需要誠(chéng)信30（三）自律規(guī)則和公約制定31（四）代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作34四、完善風(fēng)險(xiǎn)控制與處置機(jī)制34（一）我國(guó)證券公司成長(zhǎng)教訓(xùn)深刻35（二）證券公司的治理結(jié)構(gòu)和部控制是控制與防風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)35（三）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析37五、改善環(huán)境、促進(jìn)規(guī)發(fā)展40（一）拓寬證券公司業(yè)務(wù)空間問題40（二）降低運(yùn)營(yíng)成本問題42（三）參與市場(chǎng)建設(shè)問題44（四）增進(jìn)理解與客觀評(píng)價(jià)問題45上篇：2003年度證券行業(yè)分析提要2003年度我國(guó)證券行業(yè)整體運(yùn)行綜述運(yùn)行特點(diǎn)保持持續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。存在問題行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中沒有形成規(guī)的市場(chǎng)管理體系，企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與客戶之間尚存在諸多的問題急待解決。前景預(yù)測(cè)在我國(guó)具有良好的市場(chǎng)發(fā)展前景。對(duì)策建議證券行業(yè)在發(fā)展過程不斷調(diào)整市場(chǎng)的平衡。2003年度我國(guó)證券行業(yè)總體評(píng)價(jià)強(qiáng)勢(shì)用戶規(guī)模擴(kuò)大、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展突飛猛進(jìn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)出向縱深層次發(fā)展的趨勢(shì)、運(yùn)營(yíng)商漸顯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭作用弱勢(shì)證券市場(chǎng)監(jiān)管缺乏進(jìn)一步監(jiān)管機(jī)會(huì)證券業(yè)頒布第一個(gè)監(jiān)管條例下篇：2003年度證券行業(yè)分析說明2003年我國(guó)證券市場(chǎng)回顧一、總體情況2003年,我國(guó)證券市場(chǎng)已有上市公司1287家,市價(jià)總值42458億元,占GDP的36%,發(fā)行股票累計(jì)籌集資金9865億元,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)到5700億元,證券投資基金規(guī)模達(dá)到1699億元。2003年，證券市場(chǎng)總股本6428.46億股，同比增加了553.01億股，增幅為9.41%；市價(jià)總值42457.71億元，同比增加了4128.58億元，增幅為10.77%；其中流通市值13178.52億元，同比增長(zhǎng)了5.55%；在241個(gè)交易日中，股票市場(chǎng)交易成交總額達(dá)32115.28億元，同比增長(zhǎng)了14.73%；全年印花稅收入128.48億元，同比增長(zhǎng)了14.76%；投資者開戶數(shù)達(dá)7025.41萬戶，較上年底增加了141.33萬戶。資本市場(chǎng)的發(fā)展為國(guó)有企業(yè)、金融市場(chǎng)改革和發(fā)展,優(yōu)化資源配置,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,做出了重要貢獻(xiàn)。交易所國(guó)債市場(chǎng)方面，2003年國(guó)債現(xiàn)貨交易較上年有所萎縮，全年成交總額為5756.10億元，同比減少了33.96%；國(guó)債回購(gòu)交易則繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年成交總額達(dá)52999.86億元，同比增長(zhǎng)了117.03%。另外，2003年證券市場(chǎng)投資基金成交額為682.65億元，同比減少了41.48%。2003年12月份股票市場(chǎng)較為活躍，股票成交金額達(dá)4257.58億元，較上月增長(zhǎng)了52.95%，同比則增長(zhǎng)了145.44%。股票發(fā)行籌資391.61億元，較上月增加了175.65億元，同比大幅增長(zhǎng)了685.02%。其中，發(fā)行A股7家，籌資42.49億元；發(fā)行H股3家，籌資38.84億美元，同比增長(zhǎng)了6285.31%；A股配股1家，籌資3.51億元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資24億元。印花稅收入17.03億元，較上月增長(zhǎng)53.00%，同比增長(zhǎng)了145.38%。2003年我國(guó)證券市場(chǎng)股票發(fā)行共籌集資金1357.75億元人民幣，較2002年增長(zhǎng)了41.17%。其中H股發(fā)行籌資64.57億美元，較上年大幅增長(zhǎng)了193.77%。2003年全年共發(fā)行A股82家，籌資額564.17億元，同比減少了17.23%；發(fā)行B股1家，籌資0.43億美元；H股發(fā)行23家，籌資64.57億美元；A股配股24家，籌資74.79億元，同比增長(zhǎng)32.10%；發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資180.60億元。二、股票發(fā)行與交易情況2003年滬深股市無論在指數(shù)、成交金額還是在股票的發(fā)行數(shù)量上都已走出低谷，較上年明顯上揚(yáng)和增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)顯示，滬深股市在經(jīng)歷持續(xù)下跌后，兩年來首次拉出了漂亮的年陽線。自2001年6月，上證綜指在2245點(diǎn)見頂回落以來，滬市大盤經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的探底過程：從2000年底的2073.47點(diǎn)，到2001年底的1645.97點(diǎn)，再到2002年底的1357.65點(diǎn)。這股連綿不斷的跌勢(shì)，終于在2003年被一舉扭轉(zhuǎn)。上證綜指和深證成指分別拉出了實(shí)體150點(diǎn)和736點(diǎn)的小陽線，結(jié)束了2001年和2002年連續(xù)兩年年線收陰的歷史。滬市總成交金額在經(jīng)歷了連續(xù)萎縮后，兩年來首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。受大盤持續(xù)下跌影響，滬市成交金額自2000年以來一直處于不斷萎縮狀態(tài)：從2000年的31373億元，到2001年的22109億元，到2002年的16959億元。這種持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，終于在2003年完全反轉(zhuǎn)。滬市去年實(shí)現(xiàn)股票交易金額20824億元，深市也完成了11291.13億元。引人注目的是，長(zhǎng)江電力、華夏銀行等一批大盤藍(lán)籌股在證券市場(chǎng)成功籌資。2003年，長(zhǎng)江電力和華夏銀行發(fā)行上市后立即受到市場(chǎng)追捧，成為引發(fā)和帶動(dòng)藍(lán)籌股行情的領(lǐng)頭羊。2003年證券市場(chǎng)新增上市公司65家。滬市籌資總額達(dá)到560.96億元，其中A股IPO籌資總額是557.41億元，包括增發(fā)、配股和國(guó)有股配售在的再次發(fā)行籌資額是103.9億元。三、國(guó)債市場(chǎng)情況繼2002年首超10萬億元大關(guān)后，2003年債券市場(chǎng)成交總額又攻克20萬億元關(guān)口，比2002年猛增了52.7%，相當(dāng)于當(dāng)年預(yù)測(cè)的GDP總值的1.88倍，市場(chǎng)交易量實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。更為值得關(guān)注的是，現(xiàn)券市場(chǎng)的成交金額達(dá)到3.69萬億元，首次超越了同年度的滬深股票市場(chǎng)成交額的總和，預(yù)示著我國(guó)金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展已取得了歷史性的突破。2003年，我國(guó)債券市場(chǎng)成交總額為20.96萬億元。其中，銀行間債券市場(chǎng)為14.8萬億元，比2002年增長(zhǎng)39.1%，交易所債券市場(chǎng)為6.16萬億元，近乎比2002年翻了一番。在兩個(gè)市場(chǎng)的增量中，銀行間市場(chǎng)主要益于現(xiàn)券交易量的迅猛增加，其現(xiàn)券交易量比2002年增加了近6倍，而交易所市場(chǎng)則偏重于回購(gòu)市場(chǎng)的活躍，全年回購(gòu)交易量較2002年增長(zhǎng)116.94%。而在現(xiàn)券交易量方面，當(dāng)年兩個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)券成交總額達(dá)到3.69萬億元，而同期滬深股市的成交額為3.21萬億元，債券市場(chǎng)的成交額首次出現(xiàn)了超過股票市場(chǎng)的現(xiàn)象。長(zhǎng)期以來，我國(guó)債券市場(chǎng)總體發(fā)展水平后于股票市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)正式運(yùn)作的1997年，交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的現(xiàn)券成交總額為3354.36億元，僅為股票市場(chǎng)成交額的十分之一。近年來，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展受到關(guān)注，這一扭曲的現(xiàn)象逐步得到改觀。自2000年起，債券市場(chǎng)的成交額占股票的比重快速上升，到2002年達(dá)到近40%。2003年，現(xiàn)券市場(chǎng)交易量的迅猛增加，主要緣于債券品種的創(chuàng)新和市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。2003年債券市場(chǎng)發(fā)行量首次突破萬億元大關(guān)，債券市場(chǎng)的總托管量達(dá)到3.36萬億元，相當(dāng)于在前年的基礎(chǔ)上增加了三分之一。其中，央行票據(jù)的發(fā)行量達(dá)到約7000億元，這一品種的出現(xiàn)迅速擴(kuò)大了銀行間債券市場(chǎng)短期品種的供給。當(dāng)年，央行票據(jù)在銀行間市場(chǎng)的交易量達(dá)到9052億元，占現(xiàn)券成交額的四分之一，換手達(dá)到116.8%，成為銀行間債券市場(chǎng)表現(xiàn)最活躍的品種。同時(shí)，由于國(guó)開行金融債的不斷創(chuàng)新，使得金融債備受機(jī)構(gòu)投資者青睞，全年成交金額達(dá)到1.31萬億元，直逼國(guó)債。債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展也在2003年取得了積極進(jìn)展。目前，債券投資基金已擴(kuò)容至15只，比2002年猛增了13只。同時(shí)，2002年央行擴(kuò)大商業(yè)銀行開辦債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)對(duì)象的政策也在2003年收到成效，2003年在銀行間市場(chǎng)開戶的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量接近3000戶，為2002年的3倍。現(xiàn)券成交金額超過股票市場(chǎng)的現(xiàn)象表明，金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展已經(jīng)取得了突破性進(jìn)展，債券市場(chǎng)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)影響力將與日聚增，債券市場(chǎng)在為龐大社會(huì)流動(dòng)資金提供投資渠道的同時(shí)，必然將通過收益率曲線的形成和完善，為證券市場(chǎng)甚至實(shí)業(yè)投資發(fā)揮基準(zhǔn)的作用。四、證券市場(chǎng)熱點(diǎn)情況分析（一）莊股跳水絡(luò)繹不絕2003年股市創(chuàng)出4年來新低的過程中，中國(guó)股市最讓投資者膽戰(zhàn)心驚的景象便是莊股跳水絡(luò)繹不絕。在2003年行情最為火爆的4月中旬，世紀(jì)中天(000540)便開始了其連續(xù)12個(gè)交易日的跌停；5月14日世紀(jì)中天止住了連續(xù)跌停的勢(shì)態(tài)，正虹科技(000702)接著又開始了連續(xù)跌停，而且一跌又是連著10個(gè)交易日；6月初，徐工科技(000425)開始表演，一跌又是連續(xù)7個(gè)跌停，6月20日開始，百科藥業(yè)(000627)開始崩盤，連續(xù)8個(gè)跌停。隨著百科藥業(yè)崩盤，其控市股東突然間又銷聲匿跡，引發(fā)了與之相關(guān)的凱諾科技(600398)、南方建材(000906)和愛使股份(600652)等股票相繼跳水。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2003年上半年累積跌幅高達(dá)30%以上的熊股只有8只，世紀(jì)中天以70%的跌幅名列第一，徐工科技、華潤(rùn)錦華(000810)、正虹科技和百科藥業(yè)等均榜上有名。進(jìn)入下半年以來，莊股跳水勢(shì)頭并沒有得到扼制，只不過是換了新面孔而已。以昌九生化(600228)為例，該股2000年初從7元多起步，漲至24元的高位，在2001年5月經(jīng)過10送1轉(zhuǎn)增5股的除權(quán)后，又填權(quán)至21元，跳水前還維持在18元的高位，復(fù)權(quán)后的累計(jì)漲幅仍超過300%。一邊是巨額的獲利，一邊是無窮無盡的下跌。從9月21日到10月9日10個(gè)交易日共計(jì)流出資金2002.2萬元，直到10月10日，昌九生化已經(jīng)連續(xù)9個(gè)跌停，18根陰線，流通市值18天蒸發(fā)56%。12月，股價(jià)跳水又起“風(fēng)景”，(600120)又連續(xù)4個(gè)跌停。對(duì)于莊股跳水絡(luò)繹不絕，有分析認(rèn)為，資金是最主要的原因。其實(shí)不然。莊股跳水真正的根本原因在于：對(duì)于一個(gè)高度控盤的莊股而言，莊家經(jīng)過長(zhǎng)期運(yùn)作已經(jīng)積累了異?？捎^的浮動(dòng)利潤(rùn)，當(dāng)它結(jié)束所有的輝煌后，出貨就成為莊家資金的唯一選擇。在股市國(guó)際化、市場(chǎng)化的背景下，莊股成為結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要對(duì)象。（二）券商洗牌加速?gòu)?003年證券和證券兩家券商違規(guī)被撤到2003年新華證券、富友證券、證券等3家接連被清盤，這充分說明在WTO大背景下券商洗牌已經(jīng)開始加速。2003年11月26日，證券因“嚴(yán)重違規(guī)”被證監(jiān)會(huì)下令撤銷；僅隔10天，新華證券便步其后塵；再到若隱若現(xiàn)的民生證券危機(jī)也被徹底曝光……所有這些，讓正在過冬的券商又增添了幾分寒意。眼下，券商所面臨的困境有目共睹：大行情久違，自營(yíng)盤被套牢；成交欠活躍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)劇減；新股發(fā)行少，承銷費(fèi)很難掙。據(jù)公開的數(shù)據(jù)，今年前3季度，證券公司累計(jì)虧損額為34億元。若不出意外，今年券商的虧損額可能會(huì)超過去年的37億元。據(jù)了解，新華證券以與此前被關(guān)閉的幾家券商只是冰山一角，目前還有一大批接近關(guān)閉邊緣，但尚保留法人資格的中小券商，如證券、證券等。這些屬于歷史遺留的未規(guī)證券公司還有30家左右，目前正在進(jìn)行大規(guī)模重組，如果重組失敗面臨的也將是關(guān)閉的命運(yùn)。據(jù)稱，挪用客戶交易保證金以與違規(guī)進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)已經(jīng)成為違規(guī)證券公司常用的兩大手段，此前進(jìn)入清算程序但保留了法人資格的富友證券就通過國(guó)債回購(gòu)方式獲得了39億元的資金，并把這部分資金用于徐工科技的炒作。同樣，被清算的新華證券據(jù)說也是因?yàn)榘倏扑帢I(yè)這一只股票而遭到了滅門之災(zāi)。業(yè)人士透露，在熊市中券商大量進(jìn)行自營(yíng)盤或違規(guī)為莊家進(jìn)行擔(dān)保所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極大，尤其是對(duì)于抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的中小券商來說更是如此，這也是近年來許多中小券商轟然倒下的重要原因。在違規(guī)券商被清盤的同時(shí)，合資券商卻加快了進(jìn)軍中國(guó)的速度。華歐國(guó)際證券和長(zhǎng)江巴黎百富勤證券XX公司先后開業(yè)，此外，還有不少國(guó)券商也在紛紛醞釀合資。外資券商的加盟，對(duì)國(guó)券商重新洗牌來說，其助推作用將是不可小覷的。（三）保險(xiǎn)資金入市難保險(xiǎn)我國(guó)《保險(xiǎn)法》規(guī)定，保險(xiǎn)資金不能直接投資股票二級(jí)市場(chǎng)，只可以按年末總資產(chǎn)的一定比例投資于證券投資基金。全國(guó)有幾十家保險(xiǎn)公司，可以入市的比例最高的為15%，最低的只有5%，平均來說約10%左右。據(jù)最新數(shù)字，至2003年9月30日，保險(xiǎn)行業(yè)的銀行存款為3832.39億元，同比增長(zhǎng)42.8%；各類投資合計(jì)3546.62億元，同比增長(zhǎng)53.61%，保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金455.4億元，同比增長(zhǎng)63.03%，投資額約占資金運(yùn)用額的52%，而1999年以前，銀行存款一直占保險(xiǎn)資金運(yùn)用的大頭，份額一般在60%以上。雖然2003年保險(xiǎn)資金的收益率尚難測(cè)算，但下半年的國(guó)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)著實(shí)讓不少機(jī)構(gòu)投資者捏把汗。有報(bào)道稱，日前中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)再保險(xiǎn)等多家公司資金運(yùn)用負(fù)責(zé)人在京召開座談會(huì)，積極研究在困境面前如何“生產(chǎn)自救”。中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富日前就指出，當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在3方面困難和問題。一是可運(yùn)用保險(xiǎn)資金快速增長(zhǎng)和資金運(yùn)用渠道狹窄之間的矛盾越來越突出，這直接影響到保險(xiǎn)公司的償付能力和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，關(guān)系到保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展；二是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹配。包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配，預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等，不僅不利于化解壽險(xiǎn)利差損等已有風(fēng)險(xiǎn)，還可能產(chǎn)生新的金融風(fēng)險(xiǎn)；三是狹窄的資金運(yùn)用渠道限制了保險(xiǎn)功能特別是資金融通功能的發(fā)揮，削弱了保險(xiǎn)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供經(jīng)濟(jì)支持的作用。（四）社?；鹑胧袘?zhàn)戰(zhàn)兢兢2003年6月2日，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)與南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(zhǎng)盛、嘉實(shí)6家基金管理公司簽訂相關(guān)授權(quán)委托協(xié)議，全國(guó)社會(huì)保障基金正式進(jìn)入證券市場(chǎng)運(yùn)作。自6月9日起，6家基金公司管理的社?；鹨呀?jīng)開始在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票與有關(guān)債券。但正式入市的社?；鸩]有一開始就碰上好運(yùn)氣。在增發(fā)新潮實(shí)業(yè)(600777)上被套，又在增發(fā)民豐特紙(600235)上失手……社?；鹪谛鹿稍霭l(fā)、配股等再融資市場(chǎng)上的操作幾乎是全軍覆沒。2003年11月10日，社保基金再次以戰(zhàn)略投資者的身份現(xiàn)身股市。長(zhǎng)江電力網(wǎng)下向法人投資者定價(jià)配售結(jié)果公告顯示：全國(guó)社保基金501組合成為長(zhǎng)江電力戰(zhàn)略投資者。這次出手與上一次參與的配售整整相隔了兩年。這是繼今年6月9日社?；鹫饺胧泻?，對(duì)A股市場(chǎng)的首次增資行為。自社保基金入市以來，被寄予厚望的社?；鸬馁Y金流向一直是股票市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但社?；鹑胧蟹砰_以來并沒有讓人們眼前一亮，各個(gè)基金公司管理的社?；鹜顿Y組合在股市上都是差強(qiáng)人意。幸虧2003年出現(xiàn)了翹尾巴行情，被套兩年的中石化(600028)總算解套了，對(duì)長(zhǎng)江電力(600900)的投資看來也能賺上一筆。但總的來說，由于股市持續(xù)走低，社?；鸶械搅岁囮噳毫?。拿全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)的話來說，社?；鸸芾碇习傩盏酿B(yǎng)命錢，如何實(shí)現(xiàn)保值增值關(guān)系重大。由此，社保基金在入市操作上也是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。項(xiàng)懷誠(chéng)就曾表示，國(guó)股市情況不好，社?；疬M(jìn)入股市會(huì)很謹(jǐn)慎。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在社?；鹳Y產(chǎn)總額近1300億元，號(hào)稱入市150億元，但目前僅僅投資了5%不到，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒達(dá)到40%的股票投資上限。目前，全國(guó)社?；鸬闹饕顿Y渠道還是購(gòu)買國(guó)債以與銀行存款，預(yù)計(jì)今年的總收益將達(dá)到30億元。然而30億元的收益較之1330億元的資產(chǎn)規(guī)模而言，其收益率僅略高于銀行年利率。（五）QFII下單毫不手軟與社?；鹑胧袘?zhàn)戰(zhàn)兢兢相比，QFII下單卻是毫不手軟。7月9日，作為QFII的瑞士銀行，在A股市場(chǎng)投下了歷史性的第一單，先后買入寶鋼股份(600019)、上港集箱(600018)、外運(yùn)發(fā)展(600270)以與中興通訊(000063)。不過，與瑞銀集團(tuán)QFII第一單的下單直播、召開發(fā)布會(huì)的高調(diào)登場(chǎng)完全不同，7月15日花旗環(huán)球金融的QFII第二單采取了高度的保守姿態(tài)，甚至連其在國(guó)從事QFII交易的經(jīng)紀(jì)代理公司名字都“不便透露”。但市場(chǎng)猜測(cè)，花旗與瑞銀的選股思路會(huì)小異。盡管目前中國(guó)A股市場(chǎng)低迷，但沒有影響境外機(jī)構(gòu)投資的信心。瑞銀集團(tuán)中國(guó)證券部主管袁淑琴就公開表示，“應(yīng)該看到，即使市場(chǎng)上大部分股票跌的時(shí)候，也有少數(shù)股票在漲，這就是投資機(jī)會(huì)。既使在市場(chǎng)不好的情況下，瑞銀也要進(jìn)行投資，而且還要賺到錢，這是瑞銀堅(jiān)持價(jià)值投資理念的結(jié)果?！辈痪们埃疸y已將首批3億美元的QFII投資額度使用完畢，并向外匯管理局申請(qǐng)?jiān)黾哟蠹s5億美元額度。截至目前，包括新近獲批的渣打銀行分行、日興資產(chǎn)管理在，獲QFII資格的境外機(jī)構(gòu)已達(dá)12家。此前，已有10家QFII累計(jì)17億美元的投資額度獲得國(guó)家外匯管理局包括瑞士銀行6億美元，野村證券5000萬美元，花旗環(huán)球金融2億美元，摩根士丹利3億美元，高盛公司5000萬美元，匯豐銀行1億美元，德意志銀行2億美元，荷蘭商業(yè)銀行1億美元，摩根大通銀行5000萬美元，瑞士信貸第一波士頓()5000萬美元。由于QFII的投資經(jīng)驗(yàn)、信息加工分析能力和投資策略均勝過境投資者，因此，QFII的投資方向?qū)⒊蔀樽C券市場(chǎng)投資的重要“風(fēng)向標(biāo)”，QFII的投資理念也將深刻地影響著其他投資者。（六）價(jià)值投資理念大行其道也許確實(shí)是受QFII投資理念的影響，2003年價(jià)值投資理念開始大行其道。2003年以來，以鋼鐵、石化為代表的大盤藍(lán)籌股更是走出了一波波瀾壯闊的上升行情。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期，隨著GDP的高速發(fā)展，鋼材、水泥、煤炭、電力等出現(xiàn)了漲價(jià)和供不應(yīng)求的狀況，而且受國(guó)際市場(chǎng)影響，石油、有色金屬等也現(xiàn)了大幅漲價(jià)的局面。而這些行業(yè)，正是大盤藍(lán)籌股的“藏龍臥虎”之地。事實(shí)上，由于投資理念的變革，大盤藍(lán)籌股并沒有隨大盤于2003年11月13日創(chuàng)出1307.40點(diǎn)的新低時(shí)同步走低，而是早在今年9月底就結(jié)束了調(diào)整，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)了。有心人做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)第三季度基金重倉(cāng)的前20只股票今年以來平均漲幅高達(dá)50%以上。進(jìn)入年末以來，長(zhǎng)江電力(600900)、寶鋼股份(600019)、揚(yáng)子石化(000866)、中國(guó)聯(lián)通(600050)、電力(600021)等大盤藍(lán)籌股紛紛創(chuàng)出歷史新高；此外，中海發(fā)展(600026)、石化(600688)、馬鋼股份(600808)和鞍鋼新軋(000898)等也逼近前期高點(diǎn)。比如寶鋼股份所在的鋼鐵行業(yè)，正處在10年來最好的時(shí)期。全球鋼鐵行業(yè)也正在復(fù)，產(chǎn)能利用率上升，價(jià)格水平提高，對(duì)國(guó)鋼鐵市場(chǎng)形成有力支撐。因此，鋼鐵價(jià)格在今明兩年仍將維持強(qiáng)勢(shì)。目前鋼鐵類上市公司市盈率大多在15倍以下，不到滬深兩市平均市盈率水平的一半，深具投資價(jià)值。鋼鐵股股價(jià)目前仍被市場(chǎng)低估，并未反映鋼鐵行業(yè)與上市公司的現(xiàn)狀，也未反映鋼鐵工業(yè)與上市公司的良好預(yù)期。股價(jià)的上漲趕不上業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，因此該板塊仍有進(jìn)一步價(jià)值挖掘的空間。又如，長(zhǎng)江電力正是在我國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重“電荒”的情況下而上市的。上市后公司將逐步收購(gòu)三峽電廠的后續(xù)投產(chǎn)機(jī)組，發(fā)展成為擁有裝機(jī)271.5萬千瓦的洲壩電廠、裝機(jī)1820萬千瓦的三峽電廠和其他電力資產(chǎn)的大型獨(dú)立發(fā)電企業(yè)，成為中國(guó)最大的水電上市公司，其盈利前景相當(dāng)樂觀。公司甫一上市就受到機(jī)構(gòu)投資者的熱烈追捧，其中相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)必然長(zhǎng)期持有該公司的股票，分享其高速成長(zhǎng)的成果。應(yīng)該說，大盤藍(lán)籌股的走強(qiáng)不僅緣于基本面的強(qiáng)勁支撐，也緣于投資理念的深刻變革。自2001年市場(chǎng)下跌以來，市場(chǎng)投資理念也隨之出現(xiàn)變化。這是由于近幾年我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，如基金的擴(kuò)容、券商的擴(kuò)募等，并且QFII資金也在今年正式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，它們的投資理念對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。另外，機(jī)構(gòu)投資者出于安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，在投資中必然以投資大盤藍(lán)籌股的價(jià)值投資為主。今后，投資大盤藍(lán)籌股的價(jià)值投資理念在我國(guó)必將向更深層次發(fā)展，價(jià)值挖掘、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值投資的市場(chǎng)理念將左右未來市場(chǎng)的發(fā)展格局。（七）B股市場(chǎng)融資重新“開閘”2003年11月5日，上工股份(600843，900924)一紙定向增發(fā)B股的招股說明書標(biāo)志著整整斷流了3年之久的B股市場(chǎng)再融資終于又重新“開閘”了。上工股份采取的是定向增發(fā)的方式，向特定的境外機(jī)構(gòu)投資者配售不超過1億股B股?？梢哉f，在政策市主導(dǎo)下的B股市場(chǎng)歷經(jīng)了幾番大起大落。從其歷史走勢(shì)來看，每一次行情的展開都與政策面的變化息息相關(guān)。最初B股市場(chǎng)設(shè)立的初衷是為了引進(jìn)外資和展示對(duì)外開放形象，在人民幣不能自由兌換的情況下，達(dá)到既從國(guó)外籌集資金，又避免外資給處于起步階段的國(guó)證券市場(chǎng)造成沖擊的目的。自1992年成立以來，B股市場(chǎng)累計(jì)籌資不過50億美元，僅與我國(guó)企業(yè)海外上市融資額的1/10，更無法和A股市場(chǎng)相提并論。此外，隨著我國(guó)企業(yè)海外融資渠道的增多和國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的深化，B股市場(chǎng)的“窗口”功能不斷弱化。如今，B股市場(chǎng)融資功能恢復(fù)，可謂是意義深遠(yuǎn)。首先，恢復(fù)B股市場(chǎng)融資功能有利于拓寬我國(guó)居民外匯儲(chǔ)蓄存款的投資渠道，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低外債比例；其次是國(guó)際化效益明顯，為境資本市場(chǎng)的國(guó)際化提供了一條緩沖與對(duì)接渠道，而且B股市場(chǎng)的實(shí)踐可以為人民幣最終自由兌換提供有益嘗試；三是恢復(fù)市場(chǎng)融資有利于B股市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置功能。在中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)向好的大背景下，恢復(fù)B股發(fā)行，讓各種類型優(yōu)秀企業(yè)到B股市場(chǎng)融資將會(huì)大大刺激市場(chǎng)需求，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)繁榮，使很多僵化了的功能得到恢復(fù)。如果再按國(guó)際慣例促進(jìn)企業(yè)購(gòu)并，B股市場(chǎng)將能真正起到優(yōu)化市場(chǎng)資源配置的作用，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益；四是B股市場(chǎng)發(fā)行新股能夠緩和A股市場(chǎng)沉重的發(fā)行上市壓力。原B股公司通過在A股市場(chǎng)配股、增發(fā)A股或純B股公司的轉(zhuǎn)發(fā)A股可在一定程度上解決其再融資問題，但這都是以增加A股市場(chǎng)發(fā)行壓力為代價(jià)的。目前A股市場(chǎng)新申請(qǐng)上市融資的公司更是以千計(jì)，新公司和原B股公司選擇B股市場(chǎng)融資將緩和A股市場(chǎng)的發(fā)行上市壓力。（八）《證券投資基金法》問世2003年10月28日15時(shí)03分，人民大會(huì)堂二樓會(huì)議廳，十屆人大常委會(huì)第五次會(huì)議開始對(duì)《證券投資基金法》進(jìn)行表決，《基金法》終于盼來了它最為莊嚴(yán)神圣的時(shí)刻，“146票贊成、1票反對(duì)、1票棄權(quán)”的結(jié)果閃現(xiàn)在藍(lán)色電子屏幕上。中國(guó)證券史上又一部法案——《證券投資基金法》，在歷經(jīng)4個(gè)多春秋、跨越兩屆人大、經(jīng)過3次審議后終于出世。為證券投資基金單獨(dú)立法充分凸現(xiàn)基金業(yè)的主體地位。它是我國(guó)基金業(yè)發(fā)展史上的重要里程碑，也標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)即將跨入法制化的新時(shí)代。2004年證券市場(chǎng)展望2004年，將是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史新篇章的開啟年。因?yàn)?，?003年金秋，黨的十六屆三中全會(huì)通過了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》；我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過“非典”考驗(yàn)，今年GDP增長(zhǎng)依然會(huì)超過8%；經(jīng)過10多年的發(fā)展和最近三年的進(jìn)一步規(guī)，我國(guó)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)更加完善，已經(jīng)建立了較為系統(tǒng)的監(jiān)管和規(guī)體系……結(jié)合我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)階段實(shí)際情況，我們預(yù)期并企盼下列政策在2004年出臺(tái)實(shí)施。一、統(tǒng)一指數(shù)與指數(shù)期貨的推出在市場(chǎng)越來越重視宏觀經(jīng)濟(jì)分析、趨勢(shì)研究、價(jià)值投資的今天，集中投資、個(gè)股狂炒已被拋棄，但如何在分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又能夠跑贏市場(chǎng)，是所有投資者苦思冥想的難題。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行指數(shù)投資是項(xiàng)既簡(jiǎn)單又能夠獲利的工作。但我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有指數(shù)分別代表兩個(gè)交易所的上市公司，而兩個(gè)交易所的上市公司在風(fēng)險(xiǎn)、收益能力、行業(yè)分布等等方面，都沒有明顯的差異，是兩個(gè)一樣的市場(chǎng)，資金在兩個(gè)市場(chǎng)間流動(dòng)，指數(shù)卻是分割的。同時(shí)，它們也具有明顯的缺陷，以最常使用的滬市綜合指數(shù)為例，該指數(shù)以全部股票除以總股本為權(quán)重，既無法反映目前股市部分流通的特點(diǎn)，又因?yàn)樾鹿傻牟粩嗉尤攵a(chǎn)生較大的失真。所以，為真正引導(dǎo)理性投資，消除過度投機(jī)行為，就必須給投資者提供一個(gè)方便理性投資的品種，統(tǒng)一的指數(shù)與指數(shù)期貨是個(gè)非常好的選擇。早在2002年10月，上證所就透露，由其開發(fā)設(shè)計(jì)的全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)已開始部試運(yùn)行，顯然是為正式推出做前期準(zhǔn)備。市場(chǎng)上因應(yīng)需要，一些機(jī)構(gòu)紛紛推出各自編制的指數(shù)，如新華指數(shù)、道瓊斯88中國(guó)指數(shù)、摩根斯坦利中國(guó)自由指數(shù)、指數(shù)等，但畢竟缺乏權(quán)威性，投資者無所適從。隨著開放式基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，社?；鸬娜胧匈Y金規(guī)模的增長(zhǎng)，保險(xiǎn)基金的可能入世，與基金管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的拓展，均預(yù)示全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)的推出迫在眉睫，而指數(shù)期貨這一金融新品種的出臺(tái)，也將成為場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者迫切需要的避險(xiǎn)工具。雖然有國(guó)債期貨的前車之鑒，后者的出臺(tái)尚待時(shí)日，但既然已經(jīng)有新華指數(shù)、指數(shù)，權(quán)威機(jī)構(gòu)編制的統(tǒng)一指數(shù)也并非不可能。二、集合理財(cái)法規(guī)有望正式出臺(tái)據(jù)了解，有關(guān)集合理財(cái)業(yè)務(wù)的管理辦法已數(shù)易其稿，明年推出的可能性非常大。該辦法出臺(tái)后，上萬億民間儲(chǔ)蓄將可以合法、合規(guī)地流向歷經(jīng)了三年熊市的中國(guó)證券市場(chǎng)，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的連通渠道有望拓寬。券商熱衷于集合受托式理財(cái)產(chǎn)品，主要是相比以往針對(duì)機(jī)構(gòu)資金的委托理財(cái)，新產(chǎn)品的資金成本低于券商原來的資金成本。這樣，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理成本可大大降低，也就大大降低了券商對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品的追逐欲望。據(jù)了解，即將出臺(tái)的新辦法，是通過抬高準(zhǔn)入門檻的方法來防風(fēng)險(xiǎn)的。在新辦法中規(guī)定，集合投資計(jì)劃應(yīng)分為均等的份額，每一份額面值不低于人民幣50萬元，且份額只能按照面值發(fā)行；同時(shí)，一個(gè)集合投資計(jì)劃的委托人不得超過200名。照此規(guī)定，每份集合投資計(jì)劃資金總量的上限將為1億元。等于是通過資金總量的控制實(shí)現(xiàn)了對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的控制，通過對(duì)投資者資格的抬高，從而提高了投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力?！凹鲜芡欣碡?cái)”實(shí)質(zhì)上是一種信托，是不應(yīng)該保底的，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，也不應(yīng)該承諾保底，日本的信托公司在理財(cái)時(shí)，曾經(jīng)對(duì)投資者承諾過保證一年多少的收益率，但到最后做不到的時(shí)候，全都轉(zhuǎn)化成了信托公司的負(fù)債。從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，誠(chéng)信機(jī)制還沒有完全形成，往往是券商不對(duì)投資者給予保底承諾，根本就拿不到投資，不保底，就沒人讓你操作。國(guó)目前的機(jī)構(gòu)委托理財(cái)市場(chǎng)上，實(shí)際上也大量存在著券商做出保底承諾的事例。基于目前的現(xiàn)實(shí)狀況，目前最好的辦法是通過制度，將投資者和券商形成利益共同體?，F(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是應(yīng)該先把券商的自營(yíng)資金和委托理財(cái)資金做到人員、機(jī)構(gòu)、賬戶三分開，建立防火墻。這樣做，可以先從制度上杜絕券商侵害投資者利益，比如當(dāng)股市出現(xiàn)下跌時(shí)，券商是應(yīng)該先把自營(yíng)的股票拋出去？還是先把委托資金購(gòu)買的股票拋出去？三分開后，這些問題都可以解決掉。在沒有利益沖突后，券商就可以和投資者建立一個(gè)誠(chéng)信的基礎(chǔ)，再通過按投資收益分成的方法，解決保底承諾的問題。三、保薦人制度將取代通道制保薦人制度對(duì)投行業(yè)務(wù)的直接影響是，加大了保薦機(jī)構(gòu)和保薦人代表的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅要承擔(dān)對(duì)上市企業(yè)的上市保薦責(zé)任，同時(shí)還要承擔(dān)對(duì)上市公司的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，如果沒有盡責(zé)將受到懲罰期、失去保薦資格和公布不良記錄等處罰。這使得保薦人不得不嚴(yán)密把關(guān)，篩選資產(chǎn)質(zhì)量好、持續(xù)盈利能力強(qiáng)、管理層道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，與公司合謀、過度包裝、欺騙上市將最終損害保薦人自己的利益。因此，保薦人制度的實(shí)施對(duì)于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用，而新上市公司質(zhì)量的提高顯然有利于吸引場(chǎng)外資金，進(jìn)而推動(dòng)新股上市產(chǎn)生良好的表現(xiàn)。另外，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》2004年1月1日起將全面執(zhí)行。該《通知》分別從股份公司設(shè)立運(yùn)行的時(shí)間、重大重組公司經(jīng)營(yíng)主體與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的連續(xù)性、關(guān)聯(lián)交易與發(fā)行人獨(dú)立性、獨(dú)立董事制度、首發(fā)募集資金額等方面都做了數(shù)量的嚴(yán)格規(guī)定，同樣對(duì)于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用。雖然目前通過發(fā)審會(huì)的公司已逾百家，《通知》發(fā)生效用的時(shí)間將會(huì)滯后，但是如果深市恢復(fù)發(fā)行新股，則《通知》對(duì)于市場(chǎng)的影響將不會(huì)滯后太久。四、東北地區(qū)業(yè)務(wù)收入略有下降固定資產(chǎn)投資迅速增長(zhǎng)盡管目前對(duì)于QDII（合格境機(jī)構(gòu)投資者）何時(shí)推出尚無定論，但是隨著2003年7月9日瑞士銀行在中國(guó)地A股市場(chǎng)投下QFII第一單，同時(shí)人民幣升值壓力逐步增大，再度引發(fā)人們熱切關(guān)注的QDII，已被賦予了更深一層的含義。央行目前正在調(diào)整中的國(guó)際收支平衡，其中就包括QDII。QDII政策能不能在近期實(shí)現(xiàn)，還要看大家討論的結(jié)果。雖然目前不少人對(duì)于QDII是否有助于緩解人民幣升值壓力仍然心存懷疑，QDII的實(shí)施也有可能對(duì)滬深股市形成一定沖擊，但根據(jù)"引進(jìn)來"與"走出去"的對(duì)等原則，QFII順利推出之后，實(shí)施QDII已成為順理成章之勢(shì)。我國(guó)證券公司發(fā)展問題分析證券公司是證券市場(chǎng)最主要的中介機(jī)構(gòu)，這一群體的興衰直接反映了證券市場(chǎng)的基本狀況，同時(shí)也廣泛影響到證券市場(chǎng)的方方面面。這種緊密關(guān)聯(lián)的長(zhǎng)期互動(dòng)關(guān)系決定了證券公司的發(fā)展問題事關(guān)證券市場(chǎng)全局，意義十分重大。當(dāng)前我們面對(duì)新形勢(shì)下推動(dòng)資本市場(chǎng)改革開放與穩(wěn)定發(fā)展的艱巨任務(wù)，對(duì)此更應(yīng)高度重視。一、證券公司發(fā)展的有利因素黨的第十六次代表大會(huì)的召開，標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)入了全面建設(shè)小康社會(huì)的新階段。為全面實(shí)現(xiàn)既定的宏偉目標(biāo)，需要在更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，在新形勢(shì)下必須持續(xù)增強(qiáng)功能，唯此才能較好地適應(yīng)宏觀發(fā)展要求。（一）證券業(yè)的巨大發(fā)展空間十六大提出了一系列與資本市場(chǎng)有關(guān)的重要論述，為證券市場(chǎng)的改革發(fā)展指明了方向?？梢灶A(yù)見，證券公司將在全面實(shí)現(xiàn)小康目標(biāo)這一歷史進(jìn)程中獲得巨大的發(fā)展空間。首先，經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整要求證券市場(chǎng)具有更大的容量和更高的資本配置效率，來自產(chǎn)業(yè)界旺盛的資本擴(kuò)需求與流動(dòng)需求將隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好趨勢(shì)而持續(xù)；社會(huì)金融資產(chǎn)的增多，使企業(yè)和居民的投資能力與欲望加大，對(duì)市場(chǎng)規(guī)模和投資產(chǎn)品的不滿足也會(huì)更多地反映出來。證券公司作為市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，其固有的本能就是在證券市場(chǎng)的供給與需求間搭建通道，作為紐帶連接買賣雙方，為市場(chǎng)參與者提供專業(yè)化服務(wù)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展給證券市場(chǎng)帶來的壓力與動(dòng)力絕大部分都可以在市場(chǎng)機(jī)制下轉(zhuǎn)化為證券公司創(chuàng)新與發(fā)展的機(jī)遇和條件，為其擴(kuò)大規(guī)模、豐富產(chǎn)品、拓寬領(lǐng)域、提高水準(zhǔn)提供寶貴的市場(chǎng)資源。其次，市場(chǎng)取向改革的深化和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的日趨完善，將從整體上促進(jìn)資源配置效率的提高和交易成本的降低。在市場(chǎng)取向改革的深化過程中，轉(zhuǎn)型期的階段性弊端將逐步得以消除或遏制，制約經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的制度性因素日趨弱化，市場(chǎng)活力不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)秩序不斷好轉(zhuǎn)，法制體系不斷完善。這一可預(yù)期的趨勢(shì)將使得各類市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)改善，證券公司作為市場(chǎng)化程度較高的一族，其在的優(yōu)勢(shì)會(huì)更充分地得以展現(xiàn)，從而激發(fā)出源源不斷的創(chuàng)新發(fā)展的活力與能量。另一方面，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的完善客觀需要同時(shí)也促使形成直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展的格局，直接融資的比例還有很大的增長(zhǎng)空間，貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)的溝通和互動(dòng)會(huì)更為密切，這對(duì)證券公司的發(fā)展也將產(chǎn)生非常廣泛的積極影響。再則，進(jìn)一步擴(kuò)大開放、推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，也會(huì)對(duì)證券公司的發(fā)展帶來明顯的促進(jìn)作用。根據(jù)我國(guó)加入世貿(mào)時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)開放的承諾，我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐將逐步加快。隨著外資進(jìn)入（包括境外投資者和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)）帶來的一系列沖擊和挑戰(zhàn)的顯現(xiàn)，證券公司在應(yīng)對(duì)中必然要更多地審視、調(diào)整與改造自我，而原先容易概念化且可自由掌握的“學(xué)習(xí)借鑒”越來越成為具體的、迫切的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。在開放競(jìng)爭(zhēng)的條件下，同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)、粗放型管理、封閉性思維難以為繼，優(yōu)劣的對(duì)比更為清晰，生存壓力與發(fā)展動(dòng)力更為強(qiáng)烈。在國(guó)際化的環(huán)境中，優(yōu)秀公司活動(dòng)的領(lǐng)域擴(kuò)大，獲取市場(chǎng)資源的渠道拓寬，“走出去”的機(jī)會(huì)與可能增多，“做大做強(qiáng)”的環(huán)境改善?？梢灶A(yù)見，我國(guó)證券公司的經(jīng)營(yíng)理念、運(yùn)行機(jī)制、管理水平、創(chuàng)新能力和盈利模式等將在擴(kuò)大開放進(jìn)程中加快進(jìn)步與成熟，雖然其中必定伴隨著許多無奈甚至痛苦，但這卻是增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的必經(jīng)之路。（二）我國(guó)證券公司狀況談到有利于證券公司發(fā)展的因素，切不可忽略過去十多年來我國(guó)證券公司在探索與實(shí)踐中形成的基礎(chǔ)，這是未來發(fā)展的依托和現(xiàn)實(shí)起點(diǎn)，特別是已經(jīng)積累的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，更是一筆促進(jìn)今后健康發(fā)展的寶貴財(cái)富。從總體上看，我國(guó)證券公司的規(guī)模和實(shí)力大大增強(qiáng)。截至2002年12月31日，證券公司總數(shù)已發(fā)展到126家，資本金總額為1060億元，總資產(chǎn)約5700億元，與發(fā)展初期相比可以說有了一個(gè)飛躍。這些公司擁有的2900多家證券營(yíng)業(yè)部，遍與全國(guó)各個(gè)地區(qū)，形成了廣泛的覆蓋面和較強(qiáng)的市場(chǎng)滲透能力，從組織結(jié)構(gòu)和空間結(jié)構(gòu)上大體形成了相對(duì)完整的行業(yè)形態(tài)。隨著證券法律、法規(guī)體系日趨完善，證券公司的主要業(yè)務(wù)初步形成了有法可依的運(yùn)作規(guī)，主要的權(quán)利、義務(wù)與責(zé)任大體明確，經(jīng)營(yíng)發(fā)展所必需的法律環(huán)境基本具備。尤為可貴的是，我國(guó)證券公司自身的成熟度得到了明顯提高。與以往相比，相當(dāng)一批證券公司發(fā)生了一系列可喜的轉(zhuǎn)變：（1）管理水平與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高，經(jīng)營(yíng)管理由分散向集中轉(zhuǎn)變、由“寶塔式”向“網(wǎng)絡(luò)式”轉(zhuǎn)變、由經(jīng)驗(yàn)型向制度型轉(zhuǎn)變、由傳統(tǒng)人工方式向計(jì)算機(jī)控制方式轉(zhuǎn)變，風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的覆蓋面正在加大，風(fēng)險(xiǎn)控制的針對(duì)性和有效性正在增強(qiáng)；（2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，通過清理、剝離等措施，早些年形成的非證券類資產(chǎn)大幅下降，有的公司已基本解決，目前在外部監(jiān)管與部控制雙重作用下，已能比較有效地遏制新的違規(guī)資產(chǎn)的大規(guī)模發(fā)生；（3）專業(yè)隊(duì)伍初步形成，通過實(shí)踐、競(jìng)爭(zhēng)、培訓(xùn)，適應(yīng)證券市場(chǎng)的、具有一定專業(yè)水準(zhǔn)的執(zhí)業(yè)群體在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量等方面都有比較明顯的進(jìn)步，早期的“游兵散勇”正向“正規(guī)軍”轉(zhuǎn)變；（4）應(yīng)變適應(yīng)力增強(qiáng)，面對(duì)起伏波動(dòng)性較強(qiáng)的市場(chǎng)和變化頻率較大的環(huán)境，大部分證券公司強(qiáng)化了主動(dòng)應(yīng)對(duì)意識(shí)和應(yīng)變能力，近年來市場(chǎng)化改革中，對(duì)證券公司保護(hù)減少、沖擊加大，證券公司在改進(jìn)管理、完善營(yíng)銷、降低成本等方面的探索與努力是前所未有的，其效果也是有目共睹的；（5）理性增強(qiáng)、“浮躁”減弱，同五、六年前的狀況略作比較不難發(fā)現(xiàn)，證券公司的人文氣象悄然之間發(fā)生了很大變化，怨天尤人、情緒化的表現(xiàn)少了，淺薄的炫耀與夸難得一見了，而冷靜的思索見多、客觀平和的氛圍趨濃，對(duì)全局、對(duì)中長(zhǎng)期的考慮多了，自身的責(zé)任感也增強(qiáng)了。近一階段業(yè)在分析證券市場(chǎng)的問題與成因時(shí)，不乏反省自身不足的思考，越來越多的業(yè)人士開始意識(shí)到實(shí)現(xiàn)發(fā)展必須克服自身缺陷。行業(yè)自身的成熟與正確理念的樹立，是證券公司未來發(fā)展不可或缺的、也是無從替代的決定性因素。當(dāng)然，有利因素變成發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，絕非一件易事，對(duì)證券公司當(dāng)前所面對(duì)的困難也不可低估，但客觀上這些有利因素確實(shí)為證券公司的發(fā)展提供了重要的基礎(chǔ)、難得的機(jī)遇和有力的支持。二、加強(qiáng)和改善行政監(jiān)管工作（一）行政監(jiān)管是證券公司監(jiān)管體系的核心行政監(jiān)管是我國(guó)現(xiàn)行證券公司監(jiān)管體系中的核心，對(duì)證券公司的具體經(jīng)營(yíng)運(yùn)行乃至長(zhǎng)期發(fā)展都有著十分密切的關(guān)系和主導(dǎo)性的影響。十多年來，我國(guó)對(duì)證券公司的行政監(jiān)管工作在實(shí)踐與學(xué)習(xí)中逐步加強(qiáng)，建立實(shí)施了市場(chǎng)準(zhǔn)入、執(zhí)業(yè)規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、違規(guī)查處等一系列制度，較好地適應(yīng)了這一階段的客觀要求，推動(dòng)了證券公司的發(fā)育、發(fā)展并積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。當(dāng)前，對(duì)證券公司的監(jiān)管工作在新形勢(shì)下面臨著的不少新課題，監(jiān)管目標(biāo)與理念的清晰確立、監(jiān)管主體的職能界定、監(jiān)管資源的合理配置、監(jiān)管政策的連續(xù)與配套以與監(jiān)管手段與方法的改進(jìn)等方面都正在科學(xué)總結(jié)、客觀審視基礎(chǔ)上進(jìn)一步統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、明確方向，并正陸續(xù)調(diào)整或制定相應(yīng)措施。其中，面對(duì)證券公司這一群體逐步分化的狀況，如何兼顧好“控制風(fēng)險(xiǎn)確保穩(wěn)定”與“增強(qiáng)活力支持發(fā)展”這兩個(gè)目標(biāo)，也是監(jiān)管工作與時(shí)俱進(jìn)、增強(qiáng)針對(duì)性和有效性所要解決的重點(diǎn)問題之一。（二）我國(guó)證券公司發(fā)展不平衡目前證券公司的不平衡格局已漸趨明朗：有的資產(chǎn)質(zhì)量良好，經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)健，具有擴(kuò)潛力，這類公司既有意愿又有能力去謀求更大的發(fā)展空間；有的歷史包袱沉重，虧損嚴(yán)重，管理混亂，風(fēng)險(xiǎn)隱患極大，這類公司面對(duì)的是生存危機(jī)，要解決的是處置風(fēng)險(xiǎn)、防止惡化問題；其它的處在以上兩類公司之間，但情況又各不一樣。據(jù)2002年財(cái)務(wù)報(bào)告，18家綜合類券商中凈資產(chǎn)最高的89.6億，最低的6.9億；利潤(rùn)額最高的1.66億，最低的-4.31億；主承銷額最大的49.5億，最小的為0；營(yíng)業(yè)部最多的167家，最少的22家；相互間差異十分顯著，若對(duì)全行業(yè)進(jìn)行考察，證券公司間的差別就更明顯了。另外，證券公司的發(fā)展目標(biāo)也已呈現(xiàn)多元化格局：有的側(cè)重規(guī)模擴(kuò)，力求全面發(fā)展；有的追求獨(dú)特的市場(chǎng)定位和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，希望以“特”或以“新”取勝。再有，新、老公司面臨的問題和各自的狀況也有明顯的差別?，F(xiàn)行的對(duì)證券公司按“綜合類、比照綜合類、經(jīng)紀(jì)類、未規(guī)類”進(jìn)行分類的方法與對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)待遇，己不能涵蓋實(shí)際差異，在監(jiān)管實(shí)踐中的局限性有所顯現(xiàn)。比如，同一監(jiān)管措施對(duì)某些公司而言明顯束縛了手腳、限制了發(fā)展，對(duì)另外一些公司而言卻又不足以控制其風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)擴(kuò)大。又比如，同一創(chuàng)新活動(dòng)，有的公司可以取得持續(xù)收益，而有的公司則會(huì)釀成重大風(fēng)險(xiǎn)。與此相對(duì)應(yīng)，各方對(duì)監(jiān)管工作的評(píng)價(jià)也往往大相徑庭，“監(jiān)管不力”與“監(jiān)管過度”之聲并存，各據(jù)其理，雙方都不乏實(shí)證分析與大量的案例支持。（三）應(yīng)該采取的措施針對(duì)上述現(xiàn)實(shí)，有必要進(jìn)一步完善“分類監(jiān)管、區(qū)別對(duì)待”政策，確立以風(fēng)險(xiǎn)控制能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力為核心的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此適度放開一批證券公司，允許他們?cè)诟髯缘陌踩珖M(jìn)行金融創(chuàng)新與業(yè)務(wù)擴(kuò)，同時(shí)加大對(duì)問題公司的監(jiān)管力度，督促引導(dǎo)他們轉(zhuǎn)化以改善自身的市場(chǎng)待遇。這一措施既是積極的也是合理的。有利于提高監(jiān)管效率，用活監(jiān)管資源，更好地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展中必然存在的證券公司的差異性，保持政策法規(guī)在動(dòng)態(tài)管理中的必要彈性；有利于體現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制和誠(chéng)信激勵(lì)機(jī)制，促使一批優(yōu)質(zhì)公司在相對(duì)寬松的環(huán)境下激發(fā)活力，更好地發(fā)展壯大，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力；有利于在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下發(fā)揮市場(chǎng)主體創(chuàng)新探索的積極性，加快解決產(chǎn)品單一、服務(wù)同質(zhì)問題，促進(jìn)市場(chǎng)深度與廣度的開發(fā)；有助于探索風(fēng)險(xiǎn)管理的量化模型與指標(biāo)體系。按照風(fēng)險(xiǎn)狀況實(shí)施對(duì)應(yīng)的監(jiān)管措施，是西方一些國(guó)家金融監(jiān)管的重要理念與手段之一。英國(guó)“金融監(jiān)管局”（FSA）對(duì)1.1萬多家被監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，然后根據(jù)需處理問題的重要程度將其分為A、B、C、D四類。A類代表風(fēng)險(xiǎn)很大、很不穩(wěn)定的企業(yè)，D類代表風(fēng)險(xiǎn)很小、很穩(wěn)定的企業(yè)。FSA對(duì)A類企業(yè)保持緊密、經(jīng)常性的關(guān)注與聯(lián)系，對(duì)D類企業(yè)只抽查某些具體類別或項(xiàng)目的投資。分類也是一種激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)努力改善自己的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，而且FSA收取管理費(fèi)亦按企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別而定，其比例與風(fēng)險(xiǎn)程度成反比。對(duì)我國(guó)證券公司實(shí)行“分類監(jiān)管、區(qū)別對(duì)待”政策，必須要解決好具有操作性的量化標(biāo)準(zhǔn)問題。設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估體系，從安全性、流動(dòng)性、盈利性方面設(shè)定系列評(píng)價(jià)指標(biāo)，測(cè)定各證券公司在一定時(shí)點(diǎn)或時(shí)段的風(fēng)險(xiǎn)狀況與控制能力，是分類監(jiān)管的基礎(chǔ)。當(dāng)前，這一評(píng)估體系的設(shè)立具備了一定的可行性，但面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的情況，也存在不少困難，在實(shí)踐中可以由簡(jiǎn)到繁、先易后難，循序漸進(jìn)。鑒此，當(dāng)前可以作這樣的考慮和安排：（1）將“分類監(jiān)管、區(qū)別對(duì)待”納入我國(guó)證券監(jiān)管理念，提上議事日程，將其作為當(dāng)前減少行政審批、加強(qiáng)與改善監(jiān)管工作，積極順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展在要求的主動(dòng)性措施之一；（2）明確原則與方向之后分步推進(jìn)。第一步側(cè)重將基礎(chǔ)性的又便于衡量的指標(biāo)作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，如凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、客戶保證金的完整性、控機(jī)制、近三年違規(guī)記錄等，進(jìn)而公布量化標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行客觀考核，將達(dá)到規(guī)定條件的證券公司列為“示類券商”試點(diǎn)單位，以示其目前處于良好狀態(tài)，亦以此樹立其它證券公司努力的目標(biāo)。今后，再根據(jù)試點(diǎn)情況和實(shí)際需要細(xì)化類別和完善評(píng)估指標(biāo)體系，逐步形成一套符合國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與分類監(jiān)管制度；（3）作為試點(diǎn)措施，明確“示類券商”的市場(chǎng)待遇。在市場(chǎng)準(zhǔn)入、監(jiān)管方式、融資渠道等方面給予便利或優(yōu)先，對(duì)現(xiàn)職高管人員作出相應(yīng)的誠(chéng)信記錄，同時(shí)允許這類公司在自身風(fēng)險(xiǎn)承受額度（可按凈資產(chǎn)和常規(guī)盈利額的一定比例測(cè)定），在向監(jiān)管部門提交了切實(shí)可行又可監(jiān)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施后，自主實(shí)施與法律不相抵觸的組織創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。由此，公司間的優(yōu)劣差異轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的環(huán)境、信譽(yù)和成本上的差別。再則，動(dòng)態(tài)管理過程中每家公司都有可能取得或者喪失這一市場(chǎng)待遇，因而將會(huì)產(chǎn)生較明顯的激勵(lì)與制約作用。另外，公司的創(chuàng)新活動(dòng)成功了，則促進(jìn)市場(chǎng)的改革發(fā)展，即使失敗了一般也不易危與公司生存和殃與他人；（4）盡快組織專業(yè)人員開展調(diào)研，草擬論證具體的評(píng)估指標(biāo)、市場(chǎng)待遇與實(shí)施方案，同時(shí)清理和調(diào)整行政法規(guī)中與此不相適應(yīng)的有關(guān)規(guī)定，為此項(xiàng)政策的實(shí)施做好配套的前期準(zhǔn)備工作。加強(qiáng)和改善行政監(jiān)管工作涉與的圍相當(dāng)廣泛，以上展開的只是其中一個(gè)較具現(xiàn)實(shí)針對(duì)性的方面。總體上看，面對(duì)證券公司現(xiàn)狀和進(jìn)一步發(fā)展的要求，行政監(jiān)管工作需做出更積極的回應(yīng)，并在實(shí)踐中持續(xù)增強(qiáng)其適應(yīng)性、有效性以與權(quán)威性，同時(shí)有關(guān)法律也需順應(yīng)客觀變化和實(shí)踐要求適時(shí)出臺(tái)或修改完善，在拓寬證券市場(chǎng)領(lǐng)域、明確各方權(quán)利義務(wù)等方面為行政監(jiān)管工作提供更多的支持和持續(xù)強(qiáng)化改進(jìn)的空間。三、強(qiáng)化行業(yè)自律機(jī)制和誠(chéng)信體系建設(shè)（一）證券市場(chǎng)的自律性在世界各地，無論成熟市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，行業(yè)自律都是市場(chǎng)機(jī)制作用的重要表現(xiàn)形式，是市場(chǎng)監(jiān)管體系的有機(jī)組成，也是行業(yè)保護(hù)共同利益的必然行為。證券公司通過自律組織制定和推行執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則等自律性規(guī)則，實(shí)行自我管理和自我約束，是維護(hù)業(yè)秩序、推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、提高執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)和市場(chǎng)信譽(yù)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的重要手段。此外，自律機(jī)制的強(qiáng)化還意味著行業(yè)作為一個(gè)整體，參與市場(chǎng)改革的能力與影響力得到增強(qiáng)，與政府、社會(huì)的溝通與聯(lián)系得到改善，這對(duì)于證券公司的發(fā)展也是十分必要的。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)改革開放的深入，政府、社會(huì)和業(yè)對(duì)發(fā)揮行業(yè)自律組織作用的共識(shí)已經(jīng)初步形成，近年來中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱協(xié)會(huì)）的職能與作用正在逐步加強(qiáng)。但協(xié)會(huì)要真正承擔(dān)起強(qiáng)化自律機(jī)制的重要任務(wù)，必須建立與完善行業(yè)誠(chéng)信體系，由此推動(dòng)全行業(yè)誠(chéng)信水平的提高，進(jìn)而為證券市場(chǎng)規(guī)化建設(shè)營(yíng)造良好環(huán)境，并為證券公司持續(xù)健康地發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（二）證券行業(yè)需要誠(chéng)信行業(yè)誠(chéng)信是行業(yè)自律的重要基礎(chǔ)，也是自律工作的必然涵，抓住抓好誠(chéng)信建設(shè)，是行業(yè)自律工作能否取得實(shí)效的關(guān)鍵。2002年7月協(xié)會(huì)第三次會(huì)員大會(huì)己明確把“加強(qiáng)誠(chéng)信體系建設(shè)，提高行業(yè)誠(chéng)信水平，提升行業(yè)社會(huì)形象，努力使證券業(yè)的誠(chéng)信建設(shè)走在全社會(huì)的前列”列為新一屆協(xié)會(huì)的工作目標(biāo)之一，并提出了“建立誠(chéng)信記錄和誠(chéng)信評(píng)價(jià)制度”、“建立適合中國(guó)證券市場(chǎng)的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系”和“加強(qiáng)誠(chéng)信道德教育”等具體任務(wù)。2003年1月召開的協(xié)會(huì)第三屆常務(wù)理事會(huì)第二次會(huì)議通過了《關(guān)于加快推進(jìn)證券業(yè)誠(chéng)信建設(shè)的決議》。決議要求協(xié)會(huì)會(huì)員樹立誠(chéng)信理念，加強(qiáng)誠(chéng)信教育，開展誠(chéng)信服務(wù)，努力提高行業(yè)誠(chéng)信度；要求協(xié)會(huì)各專業(yè)委員會(huì)以促進(jìn)行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)、規(guī)執(zhí)業(yè)行為為目標(biāo)，研究制定各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的自律規(guī)則和執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；要求協(xié)會(huì)秘書處盡快建立“中國(guó)證券業(yè)誠(chéng)信信息系統(tǒng)”，研究制定誠(chéng)信信息系統(tǒng)管理辦法和操作規(guī)則，建立誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫，規(guī)收集行業(yè)誠(chéng)信信息，并在強(qiáng)化自律規(guī)則基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)失信行為的制約和自律處罰。這一系列舉措標(biāo)志著與行業(yè)自律緊密聯(lián)系的行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)已經(jīng)啟動(dòng)。應(yīng)當(dāng)看到，目前行業(yè)誠(chéng)信問題無論是在理念、制度方面還是在實(shí)踐中都仍是一個(gè)明顯的薄弱環(huán)節(jié)，失信違約行為屢有發(fā)生，如何“讓誠(chéng)信守約的人和機(jī)構(gòu)得到更多的機(jī)會(huì)與便利，讓不講信用的人和機(jī)構(gòu)付出必要的代價(jià)”還缺乏有效措施與可行的辦法，己經(jīng)制定的一些誠(chéng)信措施，也僅僅是初步的，與現(xiàn)實(shí)需要相差甚遠(yuǎn)，大都存在配套性不夠、操作性不強(qiáng)等缺陷，實(shí)際效果有限。證券公司發(fā)展需要建立與完善行業(yè)誠(chéng)信體系，這己是一項(xiàng)緊迫任務(wù)，雖任重道遠(yuǎn)，但勢(shì)在必行。證券公司的誠(chéng)信建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。在宏觀上，它涉與到全社會(huì)的價(jià)值觀念和道德水準(zhǔn)，涉與到國(guó)家和各級(jí)政府在維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序方面的各相關(guān)措施和法律與行政導(dǎo)向；在中觀上，它與其它證券市場(chǎng)相關(guān)領(lǐng)域如會(huì)計(jì)師、律師行業(yè)、上市公司的誠(chéng)信建設(shè)有所交叉；在微觀上，它還包括各證券公司自身的文化與誠(chéng)信自律機(jī)制。協(xié)會(huì)的誠(chéng)信體系建設(shè)，則是這個(gè)系統(tǒng)中的一個(gè)重要的有機(jī)組成部分。協(xié)會(huì)的行業(yè)誠(chéng)信體系建設(shè)應(yīng)當(dāng)包括四個(gè)方面的具體工作：不同層面、不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域自律規(guī)則和自律公約的制定與推行；機(jī)構(gòu)和個(gè)人誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫的建設(shè)，以與以此為基礎(chǔ)的行業(yè)信用等級(jí)評(píng)價(jià)；制度化的誠(chéng)信職業(yè)教育；和證監(jiān)會(huì)、交易所、地方協(xié)會(huì)等組織在行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)方面的合作機(jī)制。（三）自律規(guī)則和公約制定在自律規(guī)則和公約的制定方面：既要制定全行業(yè)應(yīng)普遍遵守的規(guī)則，明確應(yīng)禁止的行為，以維護(hù)全行業(yè)基本執(zhí)業(yè)操守和競(jìng)爭(zhēng)秩序；又需分別對(duì)承銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、受托投資管理業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)等制定專業(yè)化的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與一般性操作流程，以總結(jié)推廣業(yè)在具體業(yè)務(wù)管理和服務(wù)質(zhì)量、誠(chéng)信維護(hù)方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和可行措施，提供全行業(yè)可遵循、可衡量、可評(píng)價(jià)的業(yè)務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和操守準(zhǔn)則，并實(shí)施與之相應(yīng)的鼓勵(lì)或制裁性自律措施。誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫建設(shè)和信用等級(jí)評(píng)價(jià)方面：首先應(yīng)當(dāng)建立包括機(jī)構(gòu)誠(chéng)信信息子系統(tǒng)和個(gè)人誠(chéng)信信息子系統(tǒng)的全行業(yè)誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫，通過對(duì)證券公司和從業(yè)人員的基本狀況和執(zhí)業(yè)行為全方位全過程的如實(shí)記錄，客觀地收集和整理各自的信息資料，動(dòng)態(tài)地反映其誠(chéng)信狀況，由此可對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人產(chǎn)生長(zhǎng)期的全面的約束力，并為機(jī)構(gòu)信用等級(jí)評(píng)介和分類管理、為從業(yè)人員資信評(píng)價(jià)和執(zhí)業(yè)資格管理提供具體客觀的信息依據(jù)。信息采集要在合法的前提下保證錄入數(shù)據(jù)的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和與時(shí)性，信息的使用要根據(jù)不同的情況、不同的對(duì)象與不同的需要明確權(quán)限，因此必須制定具體的信息采集、分類與管理辦法，在起步階段應(yīng)側(cè)重于系統(tǒng)框架合理性與完整性以與相關(guān)信息應(yīng)用技術(shù)的配套性，數(shù)據(jù)的采集則可從現(xiàn)實(shí)可能出發(fā)，先輸入歷史數(shù)據(jù)和來源依據(jù)比較清楚的信息，今后逐步在預(yù)留的空間中擴(kuò)充。隨著全社會(huì)信用體系的建立與完善，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候還可考慮相互兼容，使行業(yè)誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫能夠成為最完整最權(quán)威的反映證券公司和從業(yè)人員誠(chéng)信狀況的窗口。相關(guān)的信用等級(jí)評(píng)價(jià)應(yīng)在數(shù)據(jù)庫建設(shè)的基礎(chǔ)上予以實(shí)施，其作用是綜合各因素后清晰界定某一時(shí)點(diǎn)上各機(jī)構(gòu)或個(gè)人在信用等級(jí)序列中的位置，其要點(diǎn)是客觀性、公認(rèn)性與公開性，其關(guān)鍵是與之相關(guān)的市場(chǎng)待遇和“交易成本”的差異化，至于等級(jí)的類別設(shè)計(jì)作為一技術(shù)性問題可依據(jù)實(shí)際需要并借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)而形成。關(guān)于與證監(jiān)會(huì)、交易所與其它業(yè)自律性機(jī)構(gòu)的互動(dòng)方面：（1）行業(yè)誠(chéng)信體系建設(shè)應(yīng)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)和監(jiān)督下進(jìn)行，同時(shí)監(jiān)管機(jī)關(guān)與行業(yè)自律組織之間的互動(dòng)對(duì)誠(chéng)信體系建設(shè)的順利進(jìn)行與其效能的充分發(fā)揮亦至關(guān)重要。證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)協(xié)會(huì)誠(chéng)信體系建設(shè)工作的監(jiān)督，與時(shí)提出相關(guān)要求并指導(dǎo)協(xié)會(huì)明確有關(guān)行業(yè)誠(chéng)信體系建設(shè)的思路、制定規(guī)劃或方案；對(duì)協(xié)會(huì)誠(chéng)信建設(shè)所需的與各地證管部門，與證券交易所、登記結(jié)算公司的協(xié)助配合，給予必要的協(xié)調(diào)；監(jiān)管機(jī)關(guān)有關(guān)證券市場(chǎng)的監(jiān)管思路、政策考量需與時(shí)向自律機(jī)構(gòu)傳達(dá)部署，以便協(xié)會(huì)準(zhǔn)確把握政策意圖，在誠(chéng)信體系建設(shè)方面積極跟進(jìn)，有效配合；證監(jiān)會(huì)對(duì)各證券公司與從業(yè)人員的行政處罰或表彰決定與其它相關(guān)信息是協(xié)會(huì)誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫的重要信息源，應(yīng)建立與時(shí)傳輸通道，而協(xié)會(huì)的誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫當(dāng)對(duì)證監(jiān)會(huì)開放；證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司實(shí)行分類監(jiān)管、區(qū)別對(duì)待政策時(shí)應(yīng)將行業(yè)誠(chéng)信評(píng)價(jià)結(jié)果作為依據(jù)之一，對(duì)信用等級(jí)高的給予一定的優(yōu)先或便利，對(duì)信用等級(jí)低的給予相應(yīng)的“冷淡處理”或必要的行政約束。（2）建立證券公司的行業(yè)誠(chéng)信體系，需要加強(qiáng)協(xié)會(huì)與證券交易所、登記結(jié)算公司、地方證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律性機(jī)構(gòu)相互之間的協(xié)作，發(fā)揮各自在職責(zé)圍的優(yōu)勢(shì)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，建立起互通信息、分工協(xié)作的良性互動(dòng)機(jī)制。在這種合作機(jī)制下，相互間都可成為開展自律誠(chéng)信工作的延伸與補(bǔ)充，當(dāng)前可先交流和共享有關(guān)證券公司的誠(chéng)信信息，包括對(duì)會(huì)員的紀(jì)律處分、表彰決定以與重大異常情況的分析判斷等，對(duì)證券公司誠(chéng)信激勵(lì)措施的實(shí)施或?qū)κ判袨榈淖l責(zé)與制約也可實(shí)行一致行動(dòng)。今后隨著誠(chéng)信體系的完善和自律職能的強(qiáng)化，彼此間的合作互動(dòng)在實(shí)踐中還具有很大的空間。（3）與相關(guān)行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，如注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、律師協(xié)會(huì)等，以與與我國(guó)正式加入或認(rèn)可的國(guó)際性行業(yè)組織、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)間的合作互動(dòng)關(guān)系也是協(xié)會(huì)在行業(yè)誠(chéng)信體系建設(shè)中應(yīng)當(dāng)重視與考慮，并應(yīng)在實(shí)踐中探索的新課題。（四）代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作在強(qiáng)化自律機(jī)制、完善行業(yè)誠(chéng)信體系的探索中，還值得一提的是代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作所能發(fā)揮的獨(dú)特作用。經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，協(xié)會(huì)于2001年6月承辦此項(xiàng)試點(diǎn)工作，雖然其規(guī)模與影響還比較小，運(yùn)行與管理方面均不夠完善，但它是當(dāng)前唯一的在行政監(jiān)管機(jī)關(guān)指導(dǎo)下以自律管理為主的一項(xiàng)相對(duì)完整的證券類業(yè)務(wù)活動(dòng)。在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，各主體（協(xié)會(huì)、主辦券商、掛牌公司、投資者）間的關(guān)系和各自的權(quán)利、義務(wù)、責(zé)任主要通過自律規(guī)則和契約、承諾等形式加以確定，這在客觀上為自律誠(chéng)信建設(shè)提供了一塊“試驗(yàn)田”。目前協(xié)會(huì)正在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下組織獲得該業(yè)務(wù)資格的證券公司（即主辦券商）推行信用管理制度，爭(zhēng)取逐步形成比較有效的以勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)信用為理念，以主辦券商為核心，以誠(chéng)信記錄、考核評(píng)級(jí)為手段，以行業(yè)自我管理為基礎(chǔ)的代辦股份轉(zhuǎn)讓自律監(jiān)管模式。通過這一探索過程，可從中總結(jié)有益的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這將對(duì)證券公司的自律誠(chéng)信建設(shè)起到直接的幫助作用。四、完善風(fēng)險(xiǎn)控制與處置機(jī)制證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制與處置既關(guān)系到自身的生存發(fā)展，又關(guān)系到的證券市場(chǎng)的整體安全和社會(huì)穩(wěn)定；它既是一項(xiàng)伴隨證券公司發(fā)展全過程的長(zhǎng)期任務(wù)，也是當(dāng)前證券市場(chǎng)改革、發(fā)展與穩(wěn)定都無法回避且急待繼續(xù)解決的現(xiàn)實(shí)課題。（一）我國(guó)證券公司成長(zhǎng)教訓(xùn)深刻風(fēng)險(xiǎn)的積聚與危情的發(fā)生曾多次阻礙了全行業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)的正常發(fā)育進(jìn)程，延誤了發(fā)展時(shí)機(jī)，時(shí)至今日仍有一批證券公司深受歷史遺留下來的種種負(fù)擔(dān)的困擾。目前市場(chǎng)反映較集中的一些問題，如管制過度、創(chuàng)新空間過小、市場(chǎng)地位與行業(yè)形象被低估等，尋根究底其成因也與此有著直接或間接的關(guān)系。各相關(guān)部門和市場(chǎng)主體都應(yīng)當(dāng)客觀總結(jié)分析以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，深刻反思，牢牢記取，將己付出的代價(jià)真正轉(zhuǎn)化為有助于解決問題、推動(dòng)發(fā)展的寶貴資源，至少也要避免重復(fù)同類失誤和減少低級(jí)錯(cuò)誤。此外，向國(guó)際成熟市場(chǎng)借鑒學(xué)習(xí)的關(guān)注點(diǎn)則應(yīng)從他們現(xiàn)行的體制與規(guī)則向形成原因和演變進(jìn)程延伸，加大對(duì)其歷史案例和現(xiàn)實(shí)缺陷的研究，以求在更客觀更全面了解的基礎(chǔ)上為我所用，避免生搬硬套。（二）證券公司的治理結(jié)構(gòu)和部控制是控制與防風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)在一樣的外部環(huán)境下，各證券公司實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況的差異主要取決于這一因素，而對(duì)整個(gè)行業(yè)的考察，也不難看出控水平與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度的直接關(guān)聯(lián)。當(dāng)前證券公司控機(jī)制與自身前期相比是取得了較明顯的進(jìn)步，但總體狀態(tài)仍不夠理想，個(gè)別公司至今還存在嚴(yán)重的疏漏，防化解風(fēng)險(xiǎn)這一環(huán)節(jié)仍是全行業(yè)加快發(fā)展創(chuàng)新的主要制約性因素。據(jù)協(xié)會(huì)近期向部分證券公司會(huì)員不記名問卷調(diào)查：自我評(píng)價(jià)控水平尚處于中等狀況的占半數(shù)以上；業(yè)務(wù)規(guī)章制度的執(zhí)行方面，嚴(yán)格執(zhí)行的占39.5%，基本執(zhí)行的占56.79%，還有部分執(zhí)行較差的；部違規(guī)方面，挪用保證金等客戶資產(chǎn)、外勾結(jié)損害公司利益、超越授權(quán)開展業(yè)務(wù)、為客戶融資、借用他人賬戶從事自營(yíng)等事件仍時(shí)有發(fā)生，近年發(fā)生違規(guī)事件的數(shù)量和涉與金額有上升趨勢(shì)的分別占7.1%和14.3%；發(fā)生違規(guī)事件的主要原因依次為，有制度未執(zhí)行、市場(chǎng)好時(shí)忽視風(fēng)險(xiǎn)控制、管理力度與擴(kuò)速度脫節(jié)、對(duì)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足等；調(diào)查結(jié)果還顯示出證券公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善、決策機(jī)制缺乏獨(dú)立咨詢系統(tǒng)和有效制約系統(tǒng)等問題，有相當(dāng)多的公司在部控制與業(yè)務(wù)發(fā)展、創(chuàng)新間還不能夠?qū)崿F(xiàn)平衡與銜接。問卷調(diào)查方式雖難免存在某些局限和偏差，但從中反映出的證券公司在控機(jī)制和實(shí)際管理水平方面的缺陷與差距確是不爭(zhēng)的事實(shí)，而由此形成的顯性與隱性風(fēng)險(xiǎn)更是不容疏忽的現(xiàn)實(shí)。完善控機(jī)制需要做的工作很多，近年來對(duì)此的研究論述日趨見多，相關(guān)的規(guī)章制度和法規(guī)政策也愈來愈全面，其中不乏具有合理性與可行性的意見和要求，必須認(rèn)真遵循、嚴(yán)格實(shí)施。這里僅從證券公司外部有關(guān)幾方在其中的作用與關(guān)系出發(fā)，簡(jiǎn)略地提出一些看法。與證券公司控機(jī)制有關(guān)的主體有出資人、管理人、客戶、行政監(jiān)管者等，他們都有需要控機(jī)制維護(hù)的利益，也需要相應(yīng)的權(quán)力和手段。當(dāng)前在切實(shí)推進(jìn)證券公司的現(xiàn)代金融企業(yè)制度建設(shè)，改進(jìn)與完善部治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步落實(shí)出資人與管理人的各自責(zé)任，加強(qiáng)控建設(shè)的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)從客戶、行政監(jiān)管者方面研究如何更有效地發(fā)揮監(jiān)督、制約與促進(jìn)作用。行政監(jiān)管部門要注意盡可能給證券公司留出部管理的設(shè)計(jì)與調(diào)整空間，避免強(qiáng)求一致與介入過多的傾向，以適應(yīng)千差萬別的實(shí)際狀態(tài)與千變?nèi)f化的市場(chǎng)情況，并防止由于介入過度或規(guī)定過細(xì)對(duì)改革創(chuàng)新的扼制。此外行政監(jiān)管部門要堅(jiān)定不移地推進(jìn)證券公司控機(jī)制的建設(shè)，無論市場(chǎng)狀況如何都需保持方向的穩(wěn)定與原則的一致，但推進(jìn)的力度與提高新標(biāo)準(zhǔn)、出臺(tái)新要求的進(jìn)度應(yīng)充分考慮市場(chǎng)因素和行業(yè)實(shí)際承受力。（三）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析證券市場(chǎng)具有較大的波動(dòng)性和不確定性，風(fēng)險(xiǎn)的存在有其客觀必然性，監(jiān)管與自律雖有助于揭示、控制和降低風(fēng)險(xiǎn)，但不可能徹底消除風(fēng)險(xiǎn)。特別是新興市場(chǎng)，與成熟市場(chǎng)相比，產(chǎn)生與誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素更多些，各市場(chǎng)主體所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)更大些，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分散緩沖與應(yīng)急處置機(jī)制（以下統(tǒng)稱穩(wěn)定機(jī)制）顯得更為重要。穩(wěn)定機(jī)制的建立有利于減緩市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)參與者的直接打擊，有利于避免較大的市場(chǎng)災(zāi)難發(fā)生，對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制與穩(wěn)定發(fā)展有著直接意義。我國(guó)證券市場(chǎng)在這方面的相關(guān)措施己開始起步，如證券交易所、證券登記結(jié)算公司己經(jīng)分別建立了交易、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金，但穩(wěn)定機(jī)制遠(yuǎn)未成形，還有大量的工作有待繼續(xù)開展。因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)因素眾多，建立穩(wěn)定機(jī)制應(yīng)從多個(gè)方面統(tǒng)籌考慮。1.證券公司層面在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期，處于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的證券公司并沒有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度，往往是股市上升年份高盈利，高支出，高分配；股市下行年份入不敷出，現(xiàn)金流短缺，挪用客戶資金或高息違規(guī)融資現(xiàn)象增多。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備，一旦發(fā)生經(jīng)營(yíng)或管理風(fēng)險(xiǎn)就直接形成（或加大）財(cái)務(wù)窟窿，甚至迅速危與公司現(xiàn)金流，極易引發(fā)不穩(wěn)定事件。近年在證監(jiān)會(huì)推動(dòng)和業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)雙重作用下，證券公司己開始計(jì)提跌價(jià)減值準(zhǔn)備金，2004年始還將實(shí)行較具審慎性、穩(wěn)健性的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》。雖然前二年實(shí)際提留有限，且市況所致短期不可能迅速加大資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額，但這一制度若得以持續(xù)實(shí)施并逐步配套完善，隨著時(shí)間的推移，對(duì)增強(qiáng)證券公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將起到重要作用。再則，證券公司盈余公積金制度也需改進(jìn)，應(yīng)明確按實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的一定比例轉(zhuǎn)作公積金，以適應(yīng)證券市場(chǎng)的波動(dòng)，平衡“豐年”與“歉年”或“災(zāi)年”間的過大差異?？紤]到跌價(jià)減值準(zhǔn)備金的計(jì)提一般都發(fā)生在股市下行階段，而此時(shí)恰恰計(jì)提能力受限這一矛盾，改進(jìn)盈余公積金制度的必要性就更顯突出。2.市場(chǎng)層面為防止證券市場(chǎng)的局部風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，減緩重大風(fēng)險(xiǎn)事件（如證券公司倒閉等）對(duì)客戶造成的過大沖擊，避免恐慌蔓延引發(fā)市場(chǎng)災(zāi)難，在現(xiàn)己建立的交易、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金之外還應(yīng)設(shè)立一些其它類別的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，在必要情形下，通過既定程序進(jìn)行特定用途的救援或補(bǔ)償。資金來源可本著取之市場(chǎng)，用之市場(chǎng)的原則逐年從各類市場(chǎng)收益中抽取，積少成多。應(yīng)當(dāng)看到，上述制度的建立將增強(qiáng)人們對(duì)整個(gè)市場(chǎng)信心與安全感，從而有助于降低它本身所針對(duì)的險(xiǎn)情發(fā)生或擴(kuò)大的可能。另外，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的處置目前大都采用行政手段，也難免要耗費(fèi)一定公共資源（從政策到資金），可否研究一下用同樣資源，通過相對(duì)市場(chǎng)化的辦法，扶持或補(bǔ)償“優(yōu)秀公司”，再由“優(yōu)秀公司”收購(gòu)兼并“風(fēng)險(xiǎn)公司”等處置辦法的可行性和經(jīng)濟(jì)性，探求一種扶“優(yōu)”化“險(xiǎn)”間的結(jié)合和公共資源效用最大化的途徑。還需一提的是，多層次的市場(chǎng)體系與多元化的金融工具有利于投資者避險(xiǎn)，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制、分散和緩沖有著重要作用，對(duì)這方面的探索與創(chuàng)新應(yīng)予更多的重視。3.社會(huì)層面建立著重社會(huì)整體利益的公司重整制度是現(xiàn)代破產(chǎn)制度最大的成就，也是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)中需加快解決的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。破產(chǎn)重整有助于公司在無力償債情況下，依照法律規(guī)定的程序，保持經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)債務(wù)調(diào)整和企業(yè)整理，爭(zhēng)取擺脫困境走向復(fù)興。在我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)踐中，由于種種原因，面對(duì)資不抵債或無力償債的公司（包括上市公司、證券公司），往往容易陷入“救”、“破”兩難的窘狀，有的迫不得己拖到“最后一分鐘”才采取措施，由此對(duì)司法、行政、企業(yè)行為帶來一系列扭曲，也容易耽誤時(shí)機(jī)加大處置成本。建立重整制度，是緩解上述矛盾，促進(jìn)公司重組，化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，也是實(shí)施市場(chǎng)退出的需要，更是維護(hù)法律法規(guī)的嚴(yán)肅性和市場(chǎng)機(jī)制有效性的需要。此外，為應(yīng)對(duì)可能危與國(guó)家全局的市場(chǎng)險(xiǎn)情，國(guó)家相關(guān)法律應(yīng)設(shè)置特別條款，授予行政部門在極特殊情形下的緊急處置權(quán)，包括非常行政干預(yù)與經(jīng)濟(jì)措施，以維護(hù)社會(huì)整體利益。今后二三年，要以若干困擾發(fā)展全局的難點(diǎn)與重點(diǎn)環(huán)節(jié)為突破口，深化改革，配套推進(jìn)，加快完善中國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制與處置機(jī)制，為證券市場(chǎng)的久安和證券公司的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。五、改善環(huán)境、促進(jìn)規(guī)發(fā)展證券公司是社會(huì)化大生產(chǎn)的產(chǎn)物之一，它對(duì)環(huán)境的依賴或者說外部環(huán)境對(duì)它的制約是一種必然的現(xiàn)象，從某種意義上說，證券公司的功能作用愈強(qiáng)，它對(duì)所處環(huán)境的依賴性也就愈大。因此研究證券公司的發(fā)展問題離不開對(duì)環(huán)境的分析思考。與證券公司發(fā)展相關(guān)的因素眾多，所涉領(lǐng)域極其廣泛，經(jīng)濟(jì)、政治，法律、政策，國(guó)際、國(guó)，當(dāng)前、長(zhǎng)遠(yuǎn)……，均與其有著直接或間接的關(guān)系，在此僅就若干當(dāng)前比較受業(yè)關(guān)注的問題作些簡(jiǎn)要論述。（一）拓寬證券公司業(yè)務(wù)空間問題近年來，隨著市場(chǎng)化程度的提高，證券公司原先賴以生存的制度環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了明顯變化，壟斷性保護(hù)色彩日趨淡化，在市況平平的情形下傳統(tǒng)的盈利模式己難以維持證券公司的成本支出，而同樣屬于市場(chǎng)化疇的創(chuàng)新空間的釋放則相對(duì)滯后。兩者的脫節(jié)使市場(chǎng)開拓、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的步伐受阻，加劇了證券公司在嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)面前擺脫困境的難度。雖然形成這一現(xiàn)象有其客觀的原因，如風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不完善、市場(chǎng)主體不成熟、相關(guān)法規(guī)不建全等，但綜合當(dāng)前實(shí)際情況，適度加快創(chuàng)新步伐己是證券公司繼續(xù)發(fā)展的必然選擇，所有針對(duì)證券公司的思路和措施脫離這一著力點(diǎn)都難以從根本上解決問題。拓寬創(chuàng)新空間意味著證券公司在發(fā)掘潛在利潤(rùn)、捕捉市場(chǎng)機(jī)遇、擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面的想象力可更為活躍，創(chuàng)造力更被激發(fā)，自主性得到更多尊重，由此改善競(jìng)爭(zhēng)質(zhì)量，豐富市場(chǎng)化的涵與外延，促進(jìn)市場(chǎng)廣度與深度的開發(fā)，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)與行業(yè)的發(fā)展。目前的某些“違規(guī)頑癥”與“歷史包袱”也可在創(chuàng)新發(fā)展中得以解決或緩解。有了空間，作為市場(chǎng)主體的證券公司在趨利本能與競(jìng)爭(zhēng)壓力的作用下，自然會(huì)不斷地探尋新領(lǐng)域、新產(chǎn)品、新模式、新方法……，以此為基礎(chǔ)，才可形成符合市場(chǎng)規(guī)律的中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)新體系。當(dāng)然拓寬空間絕不能簡(jiǎn)單化