解析美國金融風暴譚中明江蘇大學(xué)金融系2008年11月解析美國金融風暴譚中明1主要內(nèi)容一、這次美國金融風暴的演變和特點二、此次金融危機爆發(fā)的原因三、金融危機對中國的影響、機遇和啟示四、中國的應(yīng)對策略主要內(nèi)容一、這次美國金融風暴的演變和特點2

格林斯潘：一場百年一遇的金融危機正在發(fā)生。巴菲特：金融危機對美國經(jīng)濟的影響將比許多人的預(yù)期更深入、持續(xù)時間更長。

布什：美國經(jīng)濟因金融市場而處于危險之中。格林斯潘：一場百年一遇的金融危機正在發(fā)生。巴菲特：金融3◆世界歷史上發(fā)生過7次大的金融危機：——1929—1933年爆發(fā)的“大蕭條”——1982年爆發(fā)的拉美國家外債危機——1990年日本金融危機——1992年爆發(fā)的歐洲貨幣危機——1994年爆發(fā)的墨西哥金融危機——1997年爆發(fā)的東南亞金融危機——2001年爆發(fā)的拉丁美洲債務(wù)危機◆世界歷史上發(fā)生過7次大的金融危機：4

◆金融危機是金融風險積累到一定程度爆發(fā)出來所導(dǎo)致的整個金融體系或局部金融體系的混亂和動蕩局面。表現(xiàn)為利率、資產(chǎn)價格、金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉數(shù)、金融市場均發(fā)生急劇的、短暫的和超周期的惡化，甚至伴有企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)濟衰退、失業(yè)率劇增等現(xiàn)象?！艚鹑谖C是金融風險積累到一定程度爆發(fā)出來所導(dǎo)致的整5

◆金融危機主要有四種類型：（1）貨幣危機（2）銀行業(yè)危機（金融機構(gòu)危機）（3）債券危機（4）系統(tǒng)性危機◆金融危機主要有四種類型：6一、美國金融風暴的演變和特點

◆本次金融風暴的演化軌跡◆本次金融危機的特點一、美國金融風暴的演變和特點◆本次金融風暴的演化軌7（一）本次金融風暴的演化軌跡

縱觀此次美國金融風暴發(fā)生、發(fā)展的全過程，其演變軌跡可以從兩個方面歸納：（一）本次金融風暴的演化軌跡8◆從傳遞路徑看：住房貸款機構(gòu)投資銀行商業(yè)銀行保險公司金融機構(gòu)金融市場虛擬經(jīng)濟實體經(jīng)濟美國國內(nèi)全球各國◆從傳遞范圍看：美國次貸危機全球性金融危機全球性經(jīng)濟危機◆從傳遞路徑看：9具體的演變軌跡大致可分為以下四個階段：——第一階段：信貸危機（2006年底至2007年6月）。2006年底開始，有20多家中小抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)。2007年4月2日，新世紀金融公司申請破產(chǎn)保護，標志次貸危機爆發(fā)。受其影響，抵押貸款違約率迅速上升，貸款機構(gòu)隨之提高貸款標準，導(dǎo)致信貸緊縮。具體的演變軌跡大致可分為以下四個階段：10——第二階段：次貸債券危機（2007年4月至2008年3月）。以次貸債券危機為主要表現(xiàn)形式，伴有銀行危機?！谌A段：銀行危機（2008年3月至9月）今年3月，貝爾斯登宣布破產(chǎn)并被摩根大通收購，意味著新一輪銀行危機開始步入高峰?！诙A段：次貸債券危機（2007年4月至200811截至10月底，美國已有12家銀行破產(chǎn)，至今近120家銀行出現(xiàn)在問題銀行名單上。同時，9月“兩房”、AIG先后被美國政府接管。——第四階段：全球金融風暴（2008年9月以來）隨著大批大型金融機構(gòu)的破產(chǎn)和被接管，美國金融危機就像脫韁的野馬，迅速演變?yōu)槿蚪鹑陲L暴。表現(xiàn)在：一是全球股市遭遇重挫。二是不少國家面臨嚴重金融危機。截至10月底，美國已有12家銀行破產(chǎn)，至今近12（二）此次金融危機的特點1、突發(fā)性2、復(fù)雜性3、系統(tǒng)性4、持續(xù)性5、災(zāi)難性

（二）此次金融危機的特點1、突發(fā)性13二、此次金融危機爆發(fā)的原因（一）金融機構(gòu)方面的原因（二）市場層面的原因（三）經(jīng)濟層面的原因（四）政府層面的原因（五）國際原因二、此次金融危機爆發(fā)的原因（一）金融機構(gòu)方面的原因14（一）金融機構(gòu)方面的原因1、忽視貸款風險、次貸過濫2、衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易過亂

加劇了金融泡沫膨脹和風險積聚3、杠桿比例過高

4、投機氣氛過濃（一）金融機構(gòu)方面的原因1、忽視貸款風險、次貸過濫151、忽視貸款風險、次貸過濫◆面對火爆的房地產(chǎn)市場，抵押貸款機構(gòu)降低一切貸款門檻，置風險于不顧，將抵押貸款推向那些不具備基本貸款條件的客戶。有些貸款機構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”貸款。1、忽視貸款風險、次貸過濫◆面對火爆的房地產(chǎn)市場，抵押16——將貸款營銷工作外包獨立經(jīng)紀人——拉客戶就像拉壯丁——只要想貸款、能做假就能拿到貸款——令人滑稽的“三無”貸款◆次級貸款的迅猛發(fā)展在加劇房地產(chǎn)市場泡沫的同時，也為日后金融危機的爆發(fā)埋下了巨大隱患?！獙①J款營銷工作外包獨立經(jīng)紀人172、衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易過亂

加劇了金融泡沫膨脹和風險積聚

以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具被過度濫用，導(dǎo)致市場約束機制失靈，是此次危機的真正元兇。

2、衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易過亂

加劇了金融泡沫膨脹和18

◆次貸衍生品創(chuàng)新路線：

第一層抵押貸款優(yōu)質(zhì)貸款A(yù)lt-A次級抵押貸款基于CDO的CDS（信用違約互換）MBS（抵押貸款支持證券）ABS（資產(chǎn)支持證券）第二層第四層基于MBS的CDO（債務(wù)抵押擔保債券）第三層◆次貸衍生品創(chuàng)新路線：第一層抵押貸款基于CDO的M19美國次貸及次級債參與主體圖解信用評級機構(gòu)次級抵押貸款公司低信用購房者投資銀行對沖基金其他機構(gòu)投資者信用評分提供按揭貸款支付貸款本息出售ABS、MBS提供貸款現(xiàn)金擔保債務(wù)憑證CDO提供資金擔保CDOCDS提供資金債券評級及價格評估美國次貸及次級債參與主體圖解信用評級機構(gòu)次低投對沖基金其信用20首先，投資銀行等機構(gòu)在次貸基礎(chǔ)上設(shè)計出初級衍生金融產(chǎn)品抵押貸款支持債券MBS，根據(jù)MBS出現(xiàn)違約的概率，再設(shè)計出兩種第二級金融衍生品CDO。首先，投資銀行等機構(gòu)在次貸基礎(chǔ)上設(shè)計出初級衍生金融產(chǎn)213、杠桿率過高這次金融危機中，一些在全球金融界享有盛名的投資銀行紛紛倒閉，其重要原因之一是它們的高杠桿盈利模式的內(nèi)在缺陷，以及脫離風險控制的狂熱與貪婪。

3、杠桿率過高這次金融危機中，一些在全球金融界享有22近年來，華爾街投資銀行的杠桿率均在30左右，如果算上結(jié)構(gòu)性工具，它們的杠桿倍數(shù)高達50--60倍。而其資本充足率僅為1%—2%。在如此高的杠桿率，一旦房市泡沫破裂，出現(xiàn)嚴重違約，投資銀行的巨額虧損就不可避免。近年來，華爾街投資銀行的杠桿率均在30左右234、投機氣氛過濃火爆的房地產(chǎn)需求，大大激發(fā)了包括金融機構(gòu)在內(nèi)的市場參與者的投機心理，投資銀行將次級貸款通過層層打包成的各種次級債及其衍生品，受到其他金融機構(gòu)的追捧。由于金融機構(gòu)的行為建立在預(yù)期房地產(chǎn)價格上漲的基礎(chǔ)上，一旦市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，鏈條出現(xiàn)斷裂，危機就不可避免爆發(fā)。

4、投機氣氛過濃火爆的房地產(chǎn)需求，大大激發(fā)了包括金24（二）市場層面的原因

1、房地產(chǎn)市場過熱2、市場利率過低（二）市場層面的原因1、房地產(chǎn)市場過熱251、房地產(chǎn)市場過熱

◆從某種程度上講，美國次貸危機源于房地產(chǎn)市場空前繁榮，進而導(dǎo)致次級抵押貸款規(guī)模瘋狂擴張。

◆2000—2006年間，全美房價急劇上漲，借款人感到次級貸款有利可圖，從而貸款人、借款人和投資者開始喪失理智。1、房地產(chǎn)市場過熱◆從某種程度上講，美國次貸危機源于26◆

另一方面，抵押貸款機構(gòu)在競爭和利益的驅(qū)動下，放松對貸款者信用評級的審核和控制，加之抵押貸款經(jīng)紀人傳銷似的營銷手段，使信用等級低、收入不穩(wěn)定或無收入的人加入了住房貸款大軍的行列?！袅硪环矫妫盅嘿J款機構(gòu)在競爭和利益的驅(qū)動下，放松272、市場利率過低◆2001年到2004年6月，美聯(lián)儲連續(xù)降息13次，將聯(lián)邦基金利率從6.5%一直降到1%的超低水平。長期的低利率造成了市場流動性過剩，推動了房貸需求及房價上漲，次級貸款泛濫，房地產(chǎn)泡沫日趨嚴重。2、市場利率過低◆2001年到2004年6月，美聯(lián)儲連續(xù)28◆2004年—2006年，美國連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利率從1％提升到5.25％。其影響多重性的。一是利率上升導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加，經(jīng)濟增長放緩，進而房地產(chǎn)價格下降；二是次級借款人還款負擔增加，甚至失去還款能力，進而違約率上升；

◆2004年—2006年，美國連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利29三是抵押貸款機構(gòu)因借款人違約出現(xiàn)大量虧損，引發(fā)次貸危機；四是房價縮水、次貸質(zhì)量下降導(dǎo)致以次貸支持的證券及其衍生品市場波動，價格下跌，引起投資者恐慌。三是抵押貸款機構(gòu)因借款人違約出現(xiàn)大量虧損，引發(fā)次貸危30解析美國金融風暴(本校退休教師)課件31房屋抵押貸款利率與房價上漲幅度房屋抵押貸款利率與房價上漲幅度32

33（三）經(jīng)濟層面的原因

1、經(jīng)濟增長依賴過度消費

2、虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟（三）經(jīng)濟層面的原因341、經(jīng)濟增長依賴過度消費

長期以來，美國通過過度消費支撐和刺激經(jīng)濟，在創(chuàng)造繁榮的同時，積聚了財政赤字、貿(mào)易逆差、資產(chǎn)價格飆升、過度借貸、投機資金泛濫等大量金融風險和經(jīng)濟泡沫，最終加速了風險爆發(fā)和泡沫破滅。1、經(jīng)濟增長依賴過度消費352、虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟◆美國經(jīng)濟最大的特點是虛擬經(jīng)濟，經(jīng)濟體高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤?！籼摂M經(jīng)濟本身并不創(chuàng)造價值，但可以無限放大金融資產(chǎn)，被放大的資產(chǎn)反過來又可以擴張信用。這樣，一旦預(yù)期出現(xiàn)問題，虛擬經(jīng)濟勢必崩潰，極大摧毀信用市場和金融體系，進而對實體經(jīng)濟造成毀滅性打擊。

2、虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟◆美國經(jīng)濟最大的特點是虛擬經(jīng)36（四）政府層面的原因1、過分崇尚自由市場經(jīng)濟，缺乏有效監(jiān)管

默頓：這次金融危機不是金融創(chuàng)新的錯，而是新的金融產(chǎn)品和金融監(jiān)管不接軌造成的。2、對房地產(chǎn)泡沫估計不足3、貨幣政策操作失當（四）政府層面的原因1、過分崇尚自由市場經(jīng)濟，缺乏有374、對次貸危機的嚴重后果估計不足5、政府即將換屆，布什缺乏根本解決危機的內(nèi)在動力4、對次貸危機的嚴重后果估計不足38（五）國際原因

1、美元“一幣獨大”導(dǎo)致全球金融失衡2、各國投資者對美國市場環(huán)境的過分樂觀3、盲目崇尚美國金融模式和社會模式（五）國際原因391、美元“一幣獨大”導(dǎo)致全球金融失衡

二戰(zhàn)以后以美國為主導(dǎo)的國際貨幣體系，奠定了美元作為核心貨幣和世界儲備貨幣的霸主地位，形成了許多國家對美元的依賴。1、美元“一幣獨大”導(dǎo)致全球金融失衡402、投資者對美國市場環(huán)境的過分樂觀美國金融市場的影響力和投資市場的開放性，吸引了不僅來自美國本土的投資者，也吸引了世界各國的投資者，從而使得需求更加興旺。全球各國主要商業(yè)銀行和投資銀行均參與了美國次級房貸衍生產(chǎn)品的投資，金額巨大，使得危機發(fā)生后影響波及全球金融體系。

2、投資者對美國市場環(huán)境的過分樂觀美國金融市場的影響413、盲目崇尚美國金融模式和社會模式美國新金融模式的特點是：綜合化自由化創(chuàng)新化3、盲目崇尚美國金融模式和社會模式美國新42三、金融危機對中國的影響、機遇和啟示這次金融危機可能是歷次危機中對中國影響最大的一次。這是因為：◆經(jīng)濟金融已全球化，中國經(jīng)濟金融已經(jīng)或正在與世界融為一體。◆亞洲金融危機發(fā)生在世界金融體系的“四肢”，這次發(fā)生在“心臟”。三、金融危機對中國的影響、機遇和啟示這次金融危機可能43（一）對中國的影響1、資產(chǎn)市場受到?jīng)_擊2、本幣升值和美國進口減少導(dǎo)致出口下降3、消費投資信心不足，經(jīng)濟增速放緩，財政收入減少。

4、企業(yè)倒閉破產(chǎn)數(shù)增加，失業(yè)率上升，尤其是農(nóng)民增收困難。（一）對中國的影響1、資產(chǎn)市場受到?jīng)_擊445、物價水平難以抑制。（貨幣政策在降息和抑制物價之間正處于兩難境地）易綱：各國向市場注入的資金可能成為中長期內(nèi)引發(fā)通貨膨脹的潛在源頭。

6、金融機構(gòu)對外投資風險加大，海外投資受損。5、物價水平難以抑制。（貨幣政策在降息和抑制物價之間正處45宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)創(chuàng)13個月新低宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)創(chuàng)13個月新低46◆本次金融危機對我國最為

嚴重的沖擊可能在明年一是危機的傳導(dǎo)需要時間，外部需求下降的壓力還沒有完全顯現(xiàn)出來；二是市場信心的提振需要一定時間；三是拉動我國經(jīng)濟增長的兩大關(guān)鍵性行業(yè)——房地產(chǎn)和汽車陷入持續(xù)低迷狀態(tài)。◆本次金融危機對我國最為

嚴重的沖擊可能在明年47◆但中國不會出現(xiàn)大的經(jīng)濟衰退一是國家已經(jīng)啟動了建國以來最大的一攬子內(nèi)需刺激計劃；二是受益于農(nóng)業(yè)工業(yè)化、農(nóng)村城鎮(zhèn)化進程的不斷推進，中國的投資增速還將保持較高水平；三是中國作為“世界工廠”的地位不會改變；四是居民消費潛力很大；五是地方政府發(fā)展經(jīng)濟的動力大。

◆但中國不會出現(xiàn)大的經(jīng)濟衰退一是國家已經(jīng)48（二）中國面臨的機遇

1、美國可能會因此有所收斂，中國在國際上的話語權(quán)加大；2、世界能源、原材料降價，一方面中國可以趁機增加能源的戰(zhàn)略儲備，另一方面企業(yè)生產(chǎn)成本下降，短期物價下降；3、堅定我們走以擴大內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長的發(fā)展之路；4、加深了中國人對市場經(jīng)濟的理解。（二）中國面臨的機遇1、美國可能會因此有所收斂，中國49（三）中國從這次危機中得到的啟示1、加強貨幣政策在宏觀調(diào)控中的穩(wěn)健性和靈活性，并注意配合運用財政政策。2、正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系。3、正確處理宏觀調(diào)控與自由市場的關(guān)系。

4、正確處理消費與儲蓄的關(guān)系，引導(dǎo)人們理性消費和合理儲蓄。（三）中國從這次危機中得到的啟示1、加強貨幣政策在宏觀調(diào)505、正確處理虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系，尤其要注意防止房地產(chǎn)市場和資本市場泡沫。6、要反思房地產(chǎn)市場的發(fā)展模式，房產(chǎn)市場的發(fā)展不能忽視政府中的作用。7、穩(wěn)妥推進分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。5、正確處理虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系，尤其要注意防止51四、中國的應(yīng)對策略自今年9月起，中國政府為了應(yīng)對這次百年一遇的全球金融危機，圍繞“保經(jīng)濟穩(wěn)定、保金融穩(wěn)定、保資本市場穩(wěn)定”，進而確保社會穩(wěn)定，采取了一系列重大政策措施。四、中國的應(yīng)對策略自今年9月起，中國政府為了應(yīng)對這次百521、采取了總額達40000億元的十大內(nèi)需刺激計劃2、貨幣政策方面：一是一個月內(nèi)兩次降息，在下調(diào)中小銀行的存款準備金率不久之后，又下調(diào)所有銀行的存款準備金率。二是暫停征收個人存款利息稅。

1、采取了總額達40000億元的十大內(nèi)需刺激計劃533、出口政策方面：提高紡織品、玩具等勞動密集型產(chǎn)品以及一些高技術(shù)含量、高附加值商品的出口退稅率，受益面達到3000多種出口品。4、穩(wěn)定資本市場政策：實行單邊征收印花稅；支持中央企業(yè)增持或回購上市公司股份和上市銀行股票。

3、出口政策方面：545、房地產(chǎn)市場政策：居民首次購房最低首付款比例減至20%；個人買賣住房暫免征收印花稅，免征土地增值稅；下調(diào)首次購買90平米以下住房契稅至1%。5、房地產(chǎn)市場政策：55

●什么叫次貸和次貸危機按照對借款人的信用評級結(jié)果來區(qū)分，美國住房抵押貸款主要分為三類：一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款：面向信用記錄優(yōu)秀者。二是“Alt—A”抵押貸款：面向信用良好但收入、資產(chǎn)有一定缺陷或收入、資產(chǎn)證明不全者。三是次級抵押貸款：面向缺乏信用記錄且無固定職業(yè)或收入資產(chǎn)證明。●什么叫次貸和次貸危機56抵押支持債券

1、概念：

MBS：Mortage-BackedSecurity，抵押支持債券或者抵押貸款證券化。Infinance,amortgage-backedsecurity(MBS)isanasset-backedsecuritywhosecashflowsarebackedbytheprincipalandinterestpaymentsofasetofmortgageloans.Paymentsaretypicallymademonthlyoverthelifetimeoftheunderlyingloans.抵押支持債券

1、概念：

MBS：Mortage-Bac57MBS是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于60年代美國。它主要由美國住房專業(yè)銀行及儲蓄機構(gòu)利用其貸出的住房抵押貸款，發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。其基本結(jié)構(gòu)是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個抵押貸款的集合體（pool），利用貸款集合體定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流入發(fā)行證券，并由政府機構(gòu)或政府背景的金融機構(gòu)對該證券進行擔保。因此，美國的MBS實際上是一種具有濃厚的公共金融政策色彩的證券化商品。

抵押集合體所產(chǎn)生的本金與利息原封不動地轉(zhuǎn)移支付給MBS的投資者，因此，MBS也被稱為過手證券（pass-throughsecurities）。MBS是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于60年代美國。它主要58美國的過手抵押證券主要有以下四種：

1）政府國民抵押協(xié)會（GNMA）擔保的過手證券；

2）聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（FHLMC）的參政書；

3）聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（FNMA）的抵押支持債券；

4）民間性質(zhì)的抵押過手債券。

2、模式分類：

抵押貸款證券化（MBS）在全球共有表外、表內(nèi)和準表外三種模式。

表外模式也稱美國模式，是原始權(quán)益人(如銀行)把資產(chǎn)“真實出售”給特殊目的載體（SPV），SPV購得資產(chǎn)后重新組建資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池支撐發(fā)行證券；表內(nèi)模式也稱歐洲模式，是原始權(quán)益人不需要把資產(chǎn)出售給SPV而仍留在其資產(chǎn)負債表上，由發(fā)起人自己發(fā)行證券；準表外模式也稱澳大利亞模式，是原權(quán)權(quán)益人成立全資或控股子公司作為SPV，然后把資產(chǎn)“真實出售”給SPV，子公司不但可以購買母公司的資產(chǎn)，也可以購買其他資產(chǎn)，子公司購得資產(chǎn)后組建資產(chǎn)池發(fā)行證券。

美國的過手抵押證券主要有以下四種：

1）政府國民抵押協(xié)會（59美國五大投資銀行危機后的結(jié)局：美國聯(lián)邦儲備委員會2008年9月21日宣布，美國第一大投資銀行高盛集團和美國第二大投資銀行摩根士丹利公司獲準向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型。美國第三大投資銀行美林證券2008年9月被美國銀行以近440億美元收購；

美國第四大投資銀行雷曼兄弟2008年9月因收購談判“流產(chǎn)”而申請破產(chǎn)。美國第五大投資銀行貝爾斯登2008年3月因瀕臨破產(chǎn)而被摩根大通收購。美國五大投資銀行危機后的結(jié)局：60投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)，是資本市場上的主要金融中介。投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購61樹立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識。12月-2212月-22Thursday,December29,2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對月。22:30:5422:30:5422:3012/29/202210:30:54PM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。12月-2222:30:5422:30Dec-2229-Dec-22加強交通建設(shè)管理，確保工程建設(shè)質(zhì)量。22:30:5422:30:5422:30Thursday,December29,2022安全在于心細，事故出在麻痹。12月-2212月-2222:30:5422:30:54December29,2022踏實肯干，努力奮斗。2022年12月29日10:30下午12月-2212月-22追求至善憑技術(shù)開拓市場，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹立形象。29十二月202210:30:54下午22:30:5412月-22嚴格把控質(zhì)量關(guān)，讓生產(chǎn)更加有保障。十二月2210:30下午12月-2222:30December29,2022作業(yè)標準記得牢，駕輕就熟除煩惱。2022/12/2922:30:5422:30:5429December2022好的事情馬上就會到來，一切都是最好的安排。10:30:54下午10:30下午22:30:5412月-22一馬當先，全員舉績，梅開二度，業(yè)績保底。12月-2212月-2222:3022:30:5422:30:54Dec-22牢記安全之責，善謀安全之策，力務(wù)安全之實。2022/12/2922:30:54Thursday,December29,2022相信相信得力量。12月-222022/12/2922:30:5412月-22謝謝大家！樹立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識。12月-2212月-2262解析美國金融風暴譚中明江蘇大學(xué)金融系2008年11月解析美國金融風暴譚中明63主要內(nèi)容一、這次美國金融風暴的演變和特點二、此次金融危機爆發(fā)的原因三、金融危機對中國的影響、機遇和啟示四、中國的應(yīng)對策略主要內(nèi)容一、這次美國金融風暴的演變和特點64

格林斯潘：一場百年一遇的金融危機正在發(fā)生。巴菲特：金融危機對美國經(jīng)濟的影響將比許多人的預(yù)期更深入、持續(xù)時間更長。

布什：美國經(jīng)濟因金融市場而處于危險之中。格林斯潘：一場百年一遇的金融危機正在發(fā)生。巴菲特：金融65◆世界歷史上發(fā)生過7次大的金融危機：——1929—1933年爆發(fā)的“大蕭條”——1982年爆發(fā)的拉美國家外債危機——1990年日本金融危機——1992年爆發(fā)的歐洲貨幣危機——1994年爆發(fā)的墨西哥金融危機——1997年爆發(fā)的東南亞金融危機——2001年爆發(fā)的拉丁美洲債務(wù)危機◆世界歷史上發(fā)生過7次大的金融危機：66

◆金融危機是金融風險積累到一定程度爆發(fā)出來所導(dǎo)致的整個金融體系或局部金融體系的混亂和動蕩局面。表現(xiàn)為利率、資產(chǎn)價格、金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉數(shù)、金融市場均發(fā)生急劇的、短暫的和超周期的惡化，甚至伴有企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)濟衰退、失業(yè)率劇增等現(xiàn)象。◆金融危機是金融風險積累到一定程度爆發(fā)出來所導(dǎo)致的整67

◆金融危機主要有四種類型：（1）貨幣危機（2）銀行業(yè)危機（金融機構(gòu)危機）（3）債券危機（4）系統(tǒng)性危機◆金融危機主要有四種類型：68一、美國金融風暴的演變和特點

◆本次金融風暴的演化軌跡◆本次金融危機的特點一、美國金融風暴的演變和特點◆本次金融風暴的演化軌69（一）本次金融風暴的演化軌跡

縱觀此次美國金融風暴發(fā)生、發(fā)展的全過程，其演變軌跡可以從兩個方面歸納：（一）本次金融風暴的演化軌跡70◆從傳遞路徑看：住房貸款機構(gòu)投資銀行商業(yè)銀行保險公司金融機構(gòu)金融市場虛擬經(jīng)濟實體經(jīng)濟美國國內(nèi)全球各國◆從傳遞范圍看：美國次貸危機全球性金融危機全球性經(jīng)濟危機◆從傳遞路徑看：71具體的演變軌跡大致可分為以下四個階段：——第一階段：信貸危機（2006年底至2007年6月）。2006年底開始，有20多家中小抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)。2007年4月2日，新世紀金融公司申請破產(chǎn)保護，標志次貸危機爆發(fā)。受其影響，抵押貸款違約率迅速上升，貸款機構(gòu)隨之提高貸款標準，導(dǎo)致信貸緊縮。具體的演變軌跡大致可分為以下四個階段：72——第二階段：次貸債券危機（2007年4月至2008年3月）。以次貸債券危機為主要表現(xiàn)形式，伴有銀行危機。——第三階段：銀行危機（2008年3月至9月）今年3月，貝爾斯登宣布破產(chǎn)并被摩根大通收購，意味著新一輪銀行危機開始步入高峰?！诙A段：次貸債券危機（2007年4月至200873截至10月底，美國已有12家銀行破產(chǎn)，至今近120家銀行出現(xiàn)在問題銀行名單上。同時，9月“兩房”、AIG先后被美國政府接管?！谒碾A段：全球金融風暴（2008年9月以來）隨著大批大型金融機構(gòu)的破產(chǎn)和被接管，美國金融危機就像脫韁的野馬，迅速演變?yōu)槿蚪鹑陲L暴。表現(xiàn)在：一是全球股市遭遇重挫。二是不少國家面臨嚴重金融危機。截至10月底，美國已有12家銀行破產(chǎn)，至今近74（二）此次金融危機的特點1、突發(fā)性2、復(fù)雜性3、系統(tǒng)性4、持續(xù)性5、災(zāi)難性

（二）此次金融危機的特點1、突發(fā)性75二、此次金融危機爆發(fā)的原因（一）金融機構(gòu)方面的原因（二）市場層面的原因（三）經(jīng)濟層面的原因（四）政府層面的原因（五）國際原因二、此次金融危機爆發(fā)的原因（一）金融機構(gòu)方面的原因76（一）金融機構(gòu)方面的原因1、忽視貸款風險、次貸過濫2、衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易過亂

加劇了金融泡沫膨脹和風險積聚3、杠桿比例過高

4、投機氣氛過濃（一）金融機構(gòu)方面的原因1、忽視貸款風險、次貸過濫771、忽視貸款風險、次貸過濫◆面對火爆的房地產(chǎn)市場，抵押貸款機構(gòu)降低一切貸款門檻，置風險于不顧，將抵押貸款推向那些不具備基本貸款條件的客戶。有些貸款機構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”貸款。1、忽視貸款風險、次貸過濫◆面對火爆的房地產(chǎn)市場，抵押78——將貸款營銷工作外包獨立經(jīng)紀人——拉客戶就像拉壯丁——只要想貸款、能做假就能拿到貸款——令人滑稽的“三無”貸款◆次級貸款的迅猛發(fā)展在加劇房地產(chǎn)市場泡沫的同時，也為日后金融危機的爆發(fā)埋下了巨大隱患?！獙①J款營銷工作外包獨立經(jīng)紀人792、衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易過亂

加劇了金融泡沫膨脹和風險積聚

以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具被過度濫用，導(dǎo)致市場約束機制失靈，是此次危機的真正元兇。

2、衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易過亂

加劇了金融泡沫膨脹和80

◆次貸衍生品創(chuàng)新路線：

第一層抵押貸款優(yōu)質(zhì)貸款A(yù)lt-A次級抵押貸款基于CDO的CDS（信用違約互換）MBS（抵押貸款支持證券）ABS（資產(chǎn)支持證券）第二層第四層基于MBS的CDO（債務(wù)抵押擔保債券）第三層◆次貸衍生品創(chuàng)新路線：第一層抵押貸款基于CDO的M81美國次貸及次級債參與主體圖解信用評級機構(gòu)次級抵押貸款公司低信用購房者投資銀行對沖基金其他機構(gòu)投資者信用評分提供按揭貸款支付貸款本息出售ABS、MBS提供貸款現(xiàn)金擔保債務(wù)憑證CDO提供資金擔保CDOCDS提供資金債券評級及價格評估美國次貸及次級債參與主體圖解信用評級機構(gòu)次低投對沖基金其信用82首先，投資銀行等機構(gòu)在次貸基礎(chǔ)上設(shè)計出初級衍生金融產(chǎn)品抵押貸款支持債券MBS，根據(jù)MBS出現(xiàn)違約的概率，再設(shè)計出兩種第二級金融衍生品CDO。首先，投資銀行等機構(gòu)在次貸基礎(chǔ)上設(shè)計出初級衍生金融產(chǎn)833、杠桿率過高這次金融危機中，一些在全球金融界享有盛名的投資銀行紛紛倒閉，其重要原因之一是它們的高杠桿盈利模式的內(nèi)在缺陷，以及脫離風險控制的狂熱與貪婪。

3、杠桿率過高這次金融危機中，一些在全球金融界享有84近年來，華爾街投資銀行的杠桿率均在30左右，如果算上結(jié)構(gòu)性工具，它們的杠桿倍數(shù)高達50--60倍。而其資本充足率僅為1%—2%。在如此高的杠桿率，一旦房市泡沫破裂，出現(xiàn)嚴重違約，投資銀行的巨額虧損就不可避免。近年來，華爾街投資銀行的杠桿率均在30左右854、投機氣氛過濃火爆的房地產(chǎn)需求，大大激發(fā)了包括金融機構(gòu)在內(nèi)的市場參與者的投機心理，投資銀行將次級貸款通過層層打包成的各種次級債及其衍生品，受到其他金融機構(gòu)的追捧。由于金融機構(gòu)的行為建立在預(yù)期房地產(chǎn)價格上漲的基礎(chǔ)上，一旦市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，鏈條出現(xiàn)斷裂，危機就不可避免爆發(fā)。

4、投機氣氛過濃火爆的房地產(chǎn)需求，大大激發(fā)了包括金86（二）市場層面的原因

1、房地產(chǎn)市場過熱2、市場利率過低（二）市場層面的原因1、房地產(chǎn)市場過熱871、房地產(chǎn)市場過熱

◆從某種程度上講，美國次貸危機源于房地產(chǎn)市場空前繁榮，進而導(dǎo)致次級抵押貸款規(guī)模瘋狂擴張。

◆2000—2006年間，全美房價急劇上漲，借款人感到次級貸款有利可圖，從而貸款人、借款人和投資者開始喪失理智。1、房地產(chǎn)市場過熱◆從某種程度上講，美國次貸危機源于88◆

另一方面，抵押貸款機構(gòu)在競爭和利益的驅(qū)動下，放松對貸款者信用評級的審核和控制，加之抵押貸款經(jīng)紀人傳銷似的營銷手段，使信用等級低、收入不穩(wěn)定或無收入的人加入了住房貸款大軍的行列?！袅硪环矫?，抵押貸款機構(gòu)在競爭和利益的驅(qū)動下，放松892、市場利率過低◆2001年到2004年6月，美聯(lián)儲連續(xù)降息13次，將聯(lián)邦基金利率從6.5%一直降到1%的超低水平。長期的低利率造成了市場流動性過剩，推動了房貸需求及房價上漲，次級貸款泛濫，房地產(chǎn)泡沫日趨嚴重。2、市場利率過低◆2001年到2004年6月，美聯(lián)儲連續(xù)90◆2004年—2006年，美國連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利率從1％提升到5.25％。其影響多重性的。一是利率上升導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加，經(jīng)濟增長放緩，進而房地產(chǎn)價格下降；二是次級借款人還款負擔增加，甚至失去還款能力，進而違約率上升；

◆2004年—2006年，美國連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利91三是抵押貸款機構(gòu)因借款人違約出現(xiàn)大量虧損，引發(fā)次貸危機；四是房價縮水、次貸質(zhì)量下降導(dǎo)致以次貸支持的證券及其衍生品市場波動，價格下跌，引起投資者恐慌。三是抵押貸款機構(gòu)因借款人違約出現(xiàn)大量虧損，引發(fā)次貸危92解析美國金融風暴(本校退休教師)課件93房屋抵押貸款利率與房價上漲幅度房屋抵押貸款利率與房價上漲幅度94

95（三）經(jīng)濟層面的原因

1、經(jīng)濟增長依賴過度消費

2、虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟（三）經(jīng)濟層面的原因961、經(jīng)濟增長依賴過度消費

長期以來，美國通過過度消費支撐和刺激經(jīng)濟，在創(chuàng)造繁榮的同時，積聚了財政赤字、貿(mào)易逆差、資產(chǎn)價格飆升、過度借貸、投機資金泛濫等大量金融風險和經(jīng)濟泡沫，最終加速了風險爆發(fā)和泡沫破滅。1、經(jīng)濟增長依賴過度消費972、虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟◆美國經(jīng)濟最大的特點是虛擬經(jīng)濟，經(jīng)濟體高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤?！籼摂M經(jīng)濟本身并不創(chuàng)造價值，但可以無限放大金融資產(chǎn)，被放大的資產(chǎn)反過來又可以擴張信用。這樣，一旦預(yù)期出現(xiàn)問題，虛擬經(jīng)濟勢必崩潰，極大摧毀信用市場和金融體系，進而對實體經(jīng)濟造成毀滅性打擊。

2、虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟◆美國經(jīng)濟最大的特點是虛擬經(jīng)98（四）政府層面的原因1、過分崇尚自由市場經(jīng)濟，缺乏有效監(jiān)管

默頓：這次金融危機不是金融創(chuàng)新的錯，而是新的金融產(chǎn)品和金融監(jiān)管不接軌造成的。2、對房地產(chǎn)泡沫估計不足3、貨幣政策操作失當（四）政府層面的原因1、過分崇尚自由市場經(jīng)濟，缺乏有994、對次貸危機的嚴重后果估計不足5、政府即將換屆，布什缺乏根本解決危機的內(nèi)在動力4、對次貸危機的嚴重后果估計不足100（五）國際原因

1、美元“一幣獨大”導(dǎo)致全球金融失衡2、各國投資者對美國市場環(huán)境的過分樂觀3、盲目崇尚美國金融模式和社會模式（五）國際原因1011、美元“一幣獨大”導(dǎo)致全球金融失衡

二戰(zhàn)以后以美國為主導(dǎo)的國際貨幣體系，奠定了美元作為核心貨幣和世界儲備貨幣的霸主地位，形成了許多國家對美元的依賴。1、美元“一幣獨大”導(dǎo)致全球金融失衡1022、投資者對美國市場環(huán)境的過分樂觀美國金融市場的影響力和投資市場的開放性，吸引了不僅來自美國本土的投資者，也吸引了世界各國的投資者，從而使得需求更加興旺。全球各國主要商業(yè)銀行和投資銀行均參與了美國次級房貸衍生產(chǎn)品的投資，金額巨大，使得危機發(fā)生后影響波及全球金融體系。

2、投資者對美國市場環(huán)境的過分樂觀美國金融市場的影響1033、盲目崇尚美國金融模式和社會模式美國新金融模式的特點是：綜合化自由化創(chuàng)新化3、盲目崇尚美國金融模式和社會模式美國新104三、金融危機對中國的影響、機遇和啟示這次金融危機可能是歷次危機中對中國影響最大的一次。這是因為：◆經(jīng)濟金融已全球化，中國經(jīng)濟金融已經(jīng)或正在與世界融為一體?！魜喼藿鹑谖C發(fā)生在世界金融體系的“四肢”，這次發(fā)生在“心臟”。三、金融危機對中國的影響、機遇和啟示這次金融危機可能105（一）對中國的影響1、資產(chǎn)市場受到?jīng)_擊2、本幣升值和美國進口減少導(dǎo)致出口下降3、消費投資信心不足，經(jīng)濟增速放緩，財政收入減少。

4、企業(yè)倒閉破產(chǎn)數(shù)增加，失業(yè)率上升，尤其是農(nóng)民增收困難。（一）對中國的影響1、資產(chǎn)市場受到?jīng)_擊1065、物價水平難以抑制。（貨幣政策在降息和抑制物價之間正處于兩難境地）易綱：各國向市場注入的資金可能成為中長期內(nèi)引發(fā)通貨膨脹的潛在源頭。

6、金融機構(gòu)對外投資風險加大，海外投資受損。5、物價水平難以抑制。（貨幣政策在降息和抑制物價之間正處107宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)創(chuàng)13個月新低宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)創(chuàng)13個月新低108◆本次金融危機對我國最為

嚴重的沖擊可能在明年一是危機的傳導(dǎo)需要時間，外部需求下降的壓力還沒有完全顯現(xiàn)出來；二是市場信心的提振需要一定時間；三是拉動我國經(jīng)濟增長的兩大關(guān)鍵性行業(yè)——房地產(chǎn)和汽車陷入持續(xù)低迷狀態(tài)?！舯敬谓鹑谖C對我國最為

嚴重的沖擊可能在明年109◆但中國不會出現(xiàn)大的經(jīng)濟衰退一是國家已經(jīng)啟動了建國以來最大的一攬子內(nèi)需刺激計劃；二是受益于農(nóng)業(yè)工業(yè)化、農(nóng)村城鎮(zhèn)化進程的不斷推進，中國的投資增速還將保持較高水平；三是中國作為“世界工廠”的地位不會改變；四是居民消費潛力很大；五是地方政府發(fā)展經(jīng)濟的動力大。

◆但中國不會出現(xiàn)大的經(jīng)濟衰退一是國家已經(jīng)110（二）中國面臨的機遇

1、美國可能會因此有所收斂，中國在國際上的話語權(quán)加大；2、世界能源、原材料降價，一方面中國可以趁機增加能源的戰(zhàn)略儲備，另一方面企業(yè)生產(chǎn)成本下降，短期物價下降；3、堅定我們走以擴大內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長的發(fā)展之路；4、加深了中國人對市場經(jīng)濟的理解。（二）中國面臨的機遇1、美國可能會因此有所收斂，中國111（三）中國從這次危機中得到的啟示1、加強貨幣政策在宏觀調(diào)控中的穩(wěn)健性和靈活性，并注意配合運用財政政策。2、正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系。3、正確處理宏觀調(diào)控與自由市場的關(guān)系。

4、正確處理消費與儲蓄的關(guān)系，引導(dǎo)人們理性消費和合理儲蓄。（三）中國從這次危機中得到的啟示1、加強貨幣政策在宏觀調(diào)1125、正確處理虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系，尤其要注意防止房地產(chǎn)市場和資本市場泡沫。6、要反思房地產(chǎn)市場的發(fā)展模式，房產(chǎn)市場的發(fā)展不能忽視政府中的作用。7、穩(wěn)妥推進分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。5、正確處理虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系，尤其要注意防止113四、中國的應(yīng)對策略自今年9月起，中國政府為了應(yīng)對這次百年一遇的全球金融危機，圍繞“保經(jīng)濟穩(wěn)定、保金融穩(wěn)定、保資本市場穩(wěn)定”，進而確保社會穩(wěn)定，采取了一系列重大政策措施。四、中國的應(yīng)對策略自今年9月起，中國政府為了應(yīng)對這次百1141、采取了總額達40000億元的十大內(nèi)需刺激計劃2、貨幣政策方面：一是一個月內(nèi)兩次降息，在下調(diào)中小銀行的存款準備金率不久之后，又下調(diào)所有銀行的存款準備金率。二是暫停征收個人存款利息稅。

1、采取了總額達40000億元的十大內(nèi)需刺激計劃1153、出口政策方面：提高紡織品、玩具等勞動密集型產(chǎn)品以及一些高技術(shù)含量、高附加值商品的出口退稅率，受益面達到3000多種出口品。4、穩(wěn)定資本市場政策：實行單邊征收印花稅；支持中央企業(yè)增持或回購上市公司股份和上市銀行股票。

3、出口政策方面：1165、房地產(chǎn)市場政策：居民首次購房最低首付款比例減至20%；個人買賣住房暫免征收印花稅，免征土地增值稅；下調(diào)首次購買90平米以下住房契稅至1%。5、房地產(chǎn)市場政策：117

●什么叫次貸和次貸危機按照對借款人的信用評級結(jié)果來區(qū)分，美國住房抵押貸款主要分為三類：一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款：面向信用記錄優(yōu)秀者。二是“Alt—A”抵押貸款：面向信用良好但收入、資產(chǎn)有一定缺陷或收入、資產(chǎn)證明不全者。三是次級抵押貸款：面向缺乏信用記錄且無固定職業(yè)或收入資產(chǎn)證明。●什么叫次貸和次貸危機118抵押支持債券

1、概念：

MBS：Mortage-BackedSecurity，抵押支持債券或者抵押貸款證券化。Infinance,amortgage-backedsecurity(MBS)isanasset-backedsecuritywhosecashflowsarebackedbytheprincipalandinterestpaymentsofasetofmortgageloans.Paymentsaretypicallymademonthlyoverthelif