是什么原因使貴州成為最近債券市場(chǎng)的寵兒？主要內(nèi)容2013-2015年，貴州債券發(fā)行平均增長(zhǎng)達(dá)到300%，2015年以來(lái)更成為債券市場(chǎng)的寵兒，是什么原因使貴州成為最近債券市場(chǎng)的寵兒？在債券規(guī)模迅速增長(zhǎng)的同時(shí)，貴州債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何？本文將對(duì)2010-2016年6月貴州債券市場(chǎng)發(fā)行、快速增長(zhǎng)原因與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面分析。貴州債券發(fā)行主要特征如下:1.信用債發(fā)行總規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2014年開(kāi)始急劇擴(kuò)容，其中，2016年上半年發(fā)行期數(shù)和規(guī)模同比增長(zhǎng)65.63%和165.51%。2.公司債、企業(yè)債和銀行間債務(wù)融資工具三足鼎立，其中公司債增長(zhǎng)顯著。3.信用債發(fā)行方式以公募為主，而公司債以私募為主。4.貴陽(yáng)是信用債主要發(fā)行城市，遵義、黔東南增長(zhǎng)較快。5.發(fā)行主體城投公司占比40%，2015年以來(lái)非城投公司債規(guī)模增長(zhǎng)較快。6.發(fā)行人以地方國(guó)有企業(yè)為主，共計(jì)96家，占比82.1%。7.貴州省信用債創(chuàng)新品種總量不多，但增長(zhǎng)較快。截止2016年6月，共發(fā)行創(chuàng)新品種8期，規(guī)模119億元。8.增信方式以第三方擔(dān)保為主。占比18.2%。9.3年、1年和7年期為主要期限品種，期數(shù)分別占比24.64%、18.57%和18.21%。10.主體和債項(xiàng)等級(jí)均以AA級(jí)為主，AA及以上高等級(jí)發(fā)行人和債券占比分別為9.4%和9.6%，比重較小。11.貴州省信用債債券融資成本較高，尤其是AA級(jí)公司債漲幅較大。12.建筑業(yè)是貴州省債券的主要發(fā)行行業(yè)，主要是城投公司，且以企業(yè)債和公司債為主。13.貴州省信用債市場(chǎng)，鵬元資信占比最大，為29.4%。其中，企業(yè)債市場(chǎng)份額占比45%。14.參與貴州省信用債市場(chǎng)的主承銷商共有66家，其中，企業(yè)債和公司債市場(chǎng)有49家承銷機(jī)構(gòu)，前三家為銀河證券、華融證券和國(guó)開(kāi)證券；銀行間債券市場(chǎng)有22家承銷商，前三家為光大銀行銀行、工商銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行。主承銷商市場(chǎng)集中度較高，各家業(yè)務(wù)分布集中。

貴州債市——酷夏里的洪流根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2016年上半年全國(guó)共發(fā)行各類信用債券3,583期，規(guī)模共計(jì)229,994.70億元。其中，貴州省發(fā)行53期，發(fā)行規(guī)模595億元。分地區(qū)看，東部地區(qū)發(fā)行量依舊占比最大，從增長(zhǎng)幅度看，在2016年上半年中福建、湖南、重慶、寧夏和吉林的增速分別位于東部、中部、西南、西部和東北部的首位，增速分別為128%、92%、83%、300%和85%。而在西南地區(qū)，貴州以66%的增速位于第二位，成為后起之秀。從2013-2015年發(fā)行期數(shù)的平均增速看，貴州增幅也較大，平均漲幅300%，僅次于西藏。7月各省份陸續(xù)公布上半年GDP。貴州2016年上半年的增速為10.5%，僅次于重慶和西藏的10.6%。7月8日，以“走向生態(tài)文明新時(shí)代——綠色發(fā)展、知行合一”為主題的生態(tài)文明貴陽(yáng)國(guó)際論壇順利召開(kāi)。7月11日，全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)季報(bào)顯示，截止2016年6月30日，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目共9,285個(gè)，總投資額10.6萬(wàn)億元，其中貴州有1,665個(gè)，規(guī)模1.3萬(wàn)億，占比分別為17.93%和12.26%，位列第一。貴州從之前閉塞的山城逐步走入人們眼簾，成為議論的焦點(diǎn)。貴州債券市場(chǎng)發(fā)生了什么？是什么原因使貴州成為最近債券市場(chǎng)的寵兒？在債券規(guī)模迅速增長(zhǎng)的同時(shí)，貴州債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何？本文將對(duì)貴州債券市場(chǎng)發(fā)行與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面分析。債券融資，異軍突起（一）信用債總規(guī)模快速增長(zhǎng)2010年-2016年6月貴州省發(fā)行信用債280期，發(fā)行規(guī)模2,690.25億。2014年之前貴州省信用債發(fā)行較少，2014年開(kāi)始急劇擴(kuò)容，尤其是2016年上半年，貴州省已發(fā)行各類信用債53期，規(guī)模共計(jì)594.75億元，分別占2015全年的66.41%和55.21%，同比大幅增長(zhǎng)65.63%和165.51%。（二）公司債、企業(yè)債和銀行間債務(wù)融資工具三足鼎立，公司債增長(zhǎng)顯著從債券品種來(lái)看，貴州省企業(yè)債、公司債和銀行間債務(wù)融資工具分布比其他省份均勻，銀行間債務(wù)融資工具占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，且公司債和企業(yè)債的合計(jì)總量最大，期數(shù)和規(guī)模的合計(jì)占比分別為53.93%、57.66%。具體看，公司債發(fā)行78期，規(guī)模605.35億元，占比分別為27.86%和22.50%；企業(yè)債發(fā)行73期，規(guī)模945.90億元，占比分別為26.01%和35.16%。從增速看，在貴州債券市場(chǎng)快速發(fā)展的2013-2015年間，公司債增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)債和銀行間債務(wù)工具，發(fā)行期數(shù)和規(guī)模的平均增速分別高達(dá)1,750%和4,670.77%。并且，2016年上半年公司債繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)，發(fā)行期數(shù)和規(guī)模分別增長(zhǎng)200%和2,786.93%，在信用債中的占比分別提升至50.94%和42.72%。（三）信用債發(fā)行方式以公募為主，而公司債以私募為主按發(fā)行方式統(tǒng)計(jì)，2010-2016年6月公募發(fā)行166期，私募發(fā)行114期。分債券類型看，中票短融和企業(yè)債以公募為主；公司債以私募債為主，發(fā)行期數(shù)為71期，規(guī)模共計(jì)552.40億元，占公司債的比例分別為91.03%和91.25%。分發(fā)行主體類別看，城投公司以公募為主，發(fā)行公募債券85期，占比73.91%；非城投公司公募和私募分布均勻，占比分別為49.09%和50.91%。（四）貴陽(yáng)是信用債主要發(fā)行城市，遵義、黔東南增長(zhǎng)較快從2010-2016年6月的發(fā)行情況看，貴州省發(fā)債比較集中，貴陽(yáng)是主要發(fā)債城市，共發(fā)行各類信用債166期，規(guī)模1,692.35億元，占比分別為59.29%和62.91%。其次是遵義和六盤水，信用債規(guī)模位居第二、第三位，占比分別為13.41%和6.67%。從增速看，2013-2015年間貴州各地區(qū)差異明顯。按發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)，遵義增速最快，年均增速1,537%；其次，黔東南州、黔南州、貴陽(yáng)和六盤水年均增速分別為720%、248%、233%和215%，安順增速相對(duì)較緩，年均增長(zhǎng)113%；其余城市具有跳躍性，但普遍在2015年出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，尤其是黔南州和畢節(jié)。再看2016年上半年，各地區(qū)較2015年同期也出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。其中，遵義、六盤水規(guī)模分別增長(zhǎng)737%和323%至108.80億元和91億元；黔西南州和黔東南州分別發(fā)行36.7億元和2億元的債券，打破2015年同期零的白卷。具體看2016年上半年企業(yè)債和公司債的地區(qū)分布。企業(yè)債相比公司債，城市分布較為均勻，分布在遵義、貴陽(yáng)、六盤水和黔西南州四個(gè)地區(qū)，其中遵義、黔西南州和六盤水較2015年同期有了大幅的增長(zhǎng)，是2016年企業(yè)債主要增長(zhǎng)動(dòng)力。公司債主要分布在貴陽(yáng)和遵義地區(qū)，集中度較高，期數(shù)和規(guī)模合計(jì)占比分別為14期和178.35億元，占比分別為51.85%和70.20%，較2015同期分別增長(zhǎng)180%和3,470%。（五）發(fā)行主體城投公司占比40%，2015年以來(lái)非城投公司債規(guī)模增長(zhǎng)較快2010-2016年6月份，貴州省共計(jì)有117家發(fā)行人發(fā)行了信用債，其中城投公司50家，發(fā)行債券165期，規(guī)模1,136.05億元；非城投公司67家，發(fā)行債券115期，規(guī)模1,554.20億元。按債券類型統(tǒng)計(jì)，城投公司以企業(yè)債為主，占比58.3%。發(fā)行期數(shù)方面，各級(jí)平臺(tái)發(fā)債比較均勻，但是發(fā)行規(guī)模上省及省會(huì)城市發(fā)債明顯優(yōu)勢(shì)。其中，地級(jí)市發(fā)行企業(yè)債較多；非城投公司以公司債和短融為主，占比分別為36.4%和28.5%。從2010-2015年發(fā)展情況看，非城投公司都是發(fā)行主力，尤其是2015年伴隨非公開(kāi)發(fā)行公司債的急劇增加，非城投公司債券總規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)城投公司，期數(shù)占比67.71%。但2016年上半年，城投公司發(fā)債總量較2015年同期大幅增長(zhǎng)了3倍，發(fā)行量反超非城投公司，期數(shù)占比提升至60.38%，是2016年上半年貴州發(fā)債急劇增加的主要原因之一。其中，2016年上半年城投公司發(fā)行企業(yè)債15期，同比增長(zhǎng)200%；公司債12期，打破2015年同期零的尷尬，成為2016年貴州省公司債增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α＃┌l(fā)行人以地方國(guó)有企業(yè)為主2010-2016年6月間貴州債券發(fā)行主體以地方國(guó)有企業(yè)為主。按發(fā)行人數(shù)量統(tǒng)計(jì)，地方國(guó)有企業(yè)96家，占比82.1%；中央國(guó)有企業(yè)12家，占比10.3%；民營(yíng)企業(yè)9家，占比7.7%。從債券類型分布看，地方國(guó)有企業(yè)以企業(yè)債和公司債為主，二者期數(shù)的占比分別為37.5%和30.21%；中央國(guó)有企業(yè)主要發(fā)行短期融資券和定向工具，期數(shù)占比分別為51%和30.96%；民營(yíng)企業(yè)僅發(fā)行了公司債。（七）貴州省信用債創(chuàng)新品種總量不多，但增長(zhǎng)較快截止2016年6月，貴州省發(fā)行的債券創(chuàng)新品種[2]總量不多，一共發(fā)行8期，規(guī)模119億元，其中，可續(xù)期債券1期，專項(xiàng)債3期，小微企業(yè)債4期。從全國(guó)范圍看，貴州省發(fā)行的債券創(chuàng)新品種位于全國(guó)第22位。值得關(guān)注的是，2016年上半年，貴州省發(fā)行創(chuàng)新品種5期，規(guī)模72億元，分別位于全國(guó)第17位和第14位，相比2015年的第23和22位，增幅較大。（八）增信方式以第三方擔(dān)保為主2010-2016年6月，貴州省發(fā)行的280期債券中有72期采取了增信措施，增信比例為25.7%。其中，第三方擔(dān)保為主要的增信方式，共51期，占比18.2%，涉及25家擔(dān)保人；其次為抵押擔(dān)保增信，共有17期，占比6.1%，其中“15黔暢達(dá)專項(xiàng)債”采用項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行抵押，其他均使用土地使用權(quán)進(jìn)行抵押。從債券類型看，增信方式主要分布在公司債和企業(yè)債。從增信效果看，有22期債券的債項(xiàng)級(jí)別高于主體級(jí)別，其中“12貴航汽MTN1”“15貴陽(yáng)路橋債”“16六盤水開(kāi)投債”等3期債券的債項(xiàng)級(jí)別高于主體級(jí)別2級(jí)，其擔(dān)保人為“中債信用增進(jìn)投資股份有限公司”。（九）債券期限以3年、1年和7年期為主2010-2016年6月，從期限分布看，貴州省各類信用債券的期限都分布在10年以內(nèi)，其中，5年期及以下期限品種的占比77.50%。具體來(lái)看，3年期為主要期限品種，占比24.64%；其次是1年期品種，占比18.57%；再次是7年期品種，占比18.21%。就公司債和企業(yè)債的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司債以2年期和3年期為主，期數(shù)占所有期限品種的比例分別為12.14%和11.07%；企業(yè)債以7年期和5年期為主，期數(shù)占比分別16.79%和3.57%。從期限特殊條款設(shè)置來(lái)看，280期債券中含權(quán)債券有84期，規(guī)模共計(jì)758.82億元，其中期限結(jié)構(gòu)為“2+1”和“3+2”的債券分別有32期和23期，為主要含權(quán)設(shè)計(jì)品種。另外，“15貴陽(yáng)軌道可續(xù)期債”，為1期為可續(xù)期企業(yè)債，規(guī)模20億元，用于貴陽(yáng)市軌道交通1號(hào)線工程建設(shè)，發(fā)行人擁有第5年延期和第20年選擇調(diào)整利率的選擇權(quán)。從債券類型看，公司債有64期進(jìn)行了特殊期限設(shè)計(jì)，在所有含權(quán)債券中占比75%。（十）主體和債項(xiàng)等級(jí)均以AA級(jí)為主，高等級(jí)占比較少2010-2016年6月，貴州省共有117家發(fā)行人，發(fā)行信用債280期。除部分非公開(kāi)發(fā)行公司債和定向工具無(wú)主體評(píng)級(jí)，有主體評(píng)級(jí)的為87家，AA+及以上的高等級(jí)發(fā)行人占比9.4%，無(wú)AAA級(jí)發(fā)行主體。具體看，AA級(jí)，占比53.0%；其次是AA-級(jí)，占比11.1%，；再次是AA+級(jí)，占比9.4%。從債項(xiàng)等級(jí)看，2010-2016年6月，貴州省280期信用債主要分布在AA級(jí)，AA+及以上的高等級(jí)債券占比9.6%，比重較小。具體看，AA級(jí)占比35.7%，其中超過(guò)一半是企業(yè)債；其次是A-1，占比13.9%，均是短期融資券；第三是AA+，占比8.2%，主要是企業(yè)債和中票。（十一）貴州債券融資成本較高，尤其是AA級(jí)公司債漲幅較大根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2010年至2016年6月間全國(guó)范圍內(nèi)信用債券[3]平均發(fā)行利差為2.58%。貴州的平均發(fā)行利差3.41%，高于全國(guó)平均發(fā)行利差水平83BP，屬于較高水平，僅次于寧夏和海南。按債券級(jí)別統(tǒng)計(jì)，貴州省AA級(jí)、AA+級(jí)和AAA級(jí)債券平均利差與全國(guó)平均水平的差異分別為18BP、20BP和33BP；AA-級(jí)和A+級(jí)債券平均利差與全國(guó)平均水平的差異分別為-9BP和-162BP。按債券類型統(tǒng)計(jì)，除定向工具外，其余券種均高于全國(guó)平均水平，其中企業(yè)債、公司債與全國(guó)的差異分別為18BP和119BP。整體看，2010-2016年6月間貴州省信用債的融資成本在全國(guó)位于較高水平，尤其是無(wú)評(píng)級(jí)債券的融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，主要是非公開(kāi)公司債，平均利差在500BP以上，其中，2016年上半年為463BP，與全國(guó)的差異為117BP。與此同時(shí)，有評(píng)級(jí)債券的融資成本與全國(guó)平均水平的差異在近年也逐漸加大，但小于無(wú)評(píng)級(jí)債券，主要是AA級(jí)信用債成本較高。具體看，2015年主要是AA級(jí)公司債的影響，其平均發(fā)行利差為4.64%，高于全國(guó)平均水平111BP；2016年上半年除了AA級(jí)公司債的影響，AA級(jí)短融和AA級(jí)企業(yè)債的平均發(fā)行利差與全國(guó)平均水平的差異均由2015年的負(fù)值轉(zhuǎn)為正值（2016年短融的差異為51BP，企業(yè)債的差異為33BP），進(jìn)一步推高了整體差異。（十二）建筑業(yè)是主要發(fā)行行業(yè)從行業(yè)分布來(lái)看，2010-2016年6月貴州省發(fā)行的債券主要集中建筑業(yè)，占比30%；其次是綜合類企業(yè)和房地產(chǎn)，占比分別為29.1%和28.1%；再次是公共事業(yè)和化學(xué)類，占比分別為19%和16.6%。從發(fā)行規(guī)?？矗餍袠I(yè)占比同發(fā)行期數(shù)程正比，第一為建筑業(yè)，占比42%；其次是房地產(chǎn)和公共事業(yè)類企業(yè)，各占15%；第三是綜合類企業(yè)，占比9%。具體看主要行業(yè)，建筑業(yè)主要集中為城投債，且占城投債總量的56.25%；電力生產(chǎn)與供應(yīng)主要發(fā)行非城投債，期數(shù)占非城投債總量的31.21%。整體看，除了土木建筑業(yè)、綜合類和房地產(chǎn)類行業(yè)，其他行業(yè)主要發(fā)行非城投債。從債券類型看，土木工程建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)主要發(fā)行企業(yè)債和公司債，電力熱力行業(yè)主要發(fā)行短融中票，綜合類企業(yè)主要發(fā)行企業(yè)債。（十三）貴州信用債市場(chǎng)鵬元資信占比最大2010-201