年石油化工投資策略我們推斷，2022年全球石油需求增長(zhǎng)超過(guò)非OPEC供應(yīng)增長(zhǎng)，OPEC實(shí)行的盯準(zhǔn)OECD國(guó)家?guī)齑鏀?shù)據(jù)的方法使得其產(chǎn)量調(diào)整滯后于實(shí)際需求，估計(jì)明年原油價(jià)格高點(diǎn)見(jiàn)100美元，均價(jià)在85美元，看好跟原油價(jià)格正相關(guān)的投資標(biāo)的。

國(guó)際油價(jià)或重回一百

2022年全球石油需求有望消失增長(zhǎng)，2022年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，全球石油需求首次消失了下滑，從IEA、EIA和OPEC的猜測(cè)來(lái)看，2022年相對(duì)于2022年，全球石油需求平均下降了1.5百萬(wàn)桶/日(需求的下降主要集中在OECD國(guó)家)，石油需求的快速下降一度導(dǎo)致國(guó)際原油從147美元/桶跌至33美元/桶。2022年，全球大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激方案逐步使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回到3%左右的均值增長(zhǎng)區(qū)間，將對(duì)全球石油的需求產(chǎn)生拉動(dòng)。從三大國(guó)際組織的猜測(cè)來(lái)看，猜測(cè)最高的是IEA，猜測(cè)2022年全球石油需求增長(zhǎng)為1.4百萬(wàn)桶/天，OPEC對(duì)全球石油需求增長(zhǎng)的猜測(cè)最為悲觀，僅為0.8百萬(wàn)桶/天。平均而言，2022年全球石油需求消失1.2百萬(wàn)桶/天的增長(zhǎng)問(wèn)題不大。

在供求形勢(shì)并不是如此緊急的狀況下，為什么我們說(shuō)高點(diǎn)能見(jiàn)100美元/桶呢？第一、全球石油需求增長(zhǎng)超過(guò)非OPEC國(guó)家的產(chǎn)量增長(zhǎng)；其次，OPEC錯(cuò)誤的產(chǎn)量打算，OPEC內(nèi)在的特點(diǎn)打算了其上調(diào)產(chǎn)量的速度會(huì)慢于預(yù)期，使得一段時(shí)間內(nèi)全球石油供應(yīng)處于較為緊急的狀況；第三、美元貶值和泛濫的流淌性為原油價(jià)格上漲供應(yīng)了金融條件。

煉油面臨雙高挑戰(zhàn)

2022-2022上半年，全球煉油和石化均處于上升周期，廠商獵取較好利潤(rùn)，加大新增產(chǎn)能的投資，而這部分新建產(chǎn)能主要在2022和2022年建成。相反從需求端來(lái)看，2022年無(wú)論是煉油產(chǎn)品和石化產(chǎn)品，需求均消失了下降，估計(jì)在2022年的增長(zhǎng)也是比較微弱的，兩相一對(duì)比，行業(yè)利潤(rùn)率的上升受到了很大的壓制。

2022年煉油行業(yè)前高后低，整體盈利處于較高水平。中國(guó)的煉油行業(yè)在2022、2022和2022年經(jīng)受了巨大的考驗(yàn)，而自2022年年初以來(lái)，受益于三方面因素明顯好轉(zhuǎn)：一是國(guó)內(nèi)實(shí)施了成品油定價(jià)新機(jī)制；二是國(guó)內(nèi)整體通脹處于負(fù)值區(qū)間；三是國(guó)際原油價(jià)格低位運(yùn)行。這也解釋了中國(guó)石化[13.708.39%]業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高的緣由。

2022年煉油行業(yè)的挑戰(zhàn)主要來(lái)自高原油價(jià)格和高通脹，我們猜測(cè)明年原油價(jià)格均價(jià)有望維持在85美元/桶，高點(diǎn)見(jiàn)100美元/桶，這意味著國(guó)內(nèi)的成品油價(jià)格還要連續(xù)上調(diào)，目前國(guó)內(nèi)的成品油價(jià)格至少要上調(diào)1元/升。國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的調(diào)整面臨國(guó)內(nèi)通脹的壓制，2022年將進(jìn)入通脹時(shí)代，估計(jì)在6，7月份國(guó)內(nèi)CPI有望到3%，從歷史狀況來(lái)看，CPI高過(guò)2%、3%且處于快速上升的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)成品油會(huì)顯著低于國(guó)際價(jià)格。

同時(shí)有兩方面因素能夠在肯定程度上對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。一方面是相關(guān)配套政策已經(jīng)建立起來(lái)；其次方面是汽柴油實(shí)行國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)。

投資策略

考慮到國(guó)內(nèi)的實(shí)際狀況，在原油價(jià)格和通脹的不同組合下，投資策略會(huì)有所不同。

在高油價(jià)和高通脹的狀況下，油田服務(wù)不用擔(dān)憂國(guó)家的價(jià)格管制，會(huì)顯著的提升估值，并且行業(yè)供求關(guān)系會(huì)得到明顯的改善。對(duì)于石油石化，中國(guó)石油[13.993.63%]受不調(diào)價(jià)的影響小一點(diǎn)，但是隨著資源稅的出臺(tái)，中國(guó)石油對(duì)于不調(diào)價(jià)的敏感性在增加。與之相反，低油價(jià)和低通脹的狀況下，國(guó)家能夠容忍更高的煉油毛利，中國(guó)石化的表現(xiàn)是最精彩的。

全年策略偏向于跟原油價(jià)格正相關(guān)的品種。高油價(jià)是我們整個(gè)策略的核心主題。沿著這個(gè)主題動(dòng)身，我們主要看好：第一，煤炭；其次，油田服務(wù)(中海油服[16.923.49%]和海油工程[12.172.53%])；第三，煤化工(PVC、乙二醇和煤頭尿素)；第四、新能源。相對(duì)不看好乙烯和煉油行業(yè)。

中國(guó)石油和中國(guó)石化投資策略：總的一個(gè)想法是中國(guó)石化在明年4、5月份之前配置重一些，主要緣由是一旦通脹上來(lái)，假如國(guó)家掌握成品油價(jià)格的話，中國(guó)石化受到的負(fù)面影響偏大。中國(guó)石油的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于兩方面：一是原油價(jià)格向100美元邁進(jìn)的那一段，這個(gè)時(shí)間不好把握，只能動(dòng)態(tài)跟蹤；二是股指期貨推出時(shí)，中國(guó)石油具有重大的戰(zhàn)略價(jià)值。

業(yè)績(jī)敏感性分析。明年中國(guó)石油中國(guó)石化的業(yè)績(jī)猜測(cè)，面臨肯定的調(diào)整，主要是來(lái)自煉油板塊業(yè)績(jī)的不確定性。明年上半年石油石化的業(yè)績(jī)相對(duì)把握程度大一點(diǎn)，估計(jì)年化率處理后應(yīng)當(dāng)在0.8-0.9元之間，下半年業(yè)績(jī)把握程度小一點(diǎn)。基于這樣的狀況，我們計(jì)算了不同原油價(jià)格和煉油毛利的狀況下，中國(guó)石化對(duì)煉油毛利的