QFII證券投資現(xiàn)在狀況、問題及制度完善,證券投資論文1994年我們國家完成了人民幣匯率構(gòu)成機(jī)制改革，建立了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，建立了全國統(tǒng)一的外匯交易市場。1996年我們國家成為了IMF第八條款國，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。人民幣匯率構(gòu)成機(jī)制確實(shí)立、統(tǒng)一的外匯交易市場的建立以及經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，為我們國家對外貿(mào)易蓬勃發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，同時對外資企業(yè)在我們國家直接投資創(chuàng)造了良好的環(huán)境。從1991年我們國家證券市場的建立到2002年年底，我們國家上市公司數(shù)量已超過1200家，總市值逼近4萬億元，一方面，我們國家證券市場在較短的時間內(nèi)高速成長著，對我們國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了宏大的推動作用；另一方面，較短的成長時間使我們國家的證券市場存在相當(dāng)多的問題，如股市功能的扭曲〔A股市場成了企業(yè)圈錢的場所〕、股權(quán)構(gòu)造不合理〔存在流通股和非流通股〕、投資理念淡薄〔缺少價值投資〕等。由此可見，施行對資本項(xiàng)目的可兌換的金融改革是保證我們國家經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、國際貿(mào)易快速發(fā)展、證券市場良性發(fā)展的必然選擇。為了合理、有序地進(jìn)行資本項(xiàng)目可兌換的金融改革以及穩(wěn)健地建設(shè)我們國家的資本市場，我們國家到2002年底發(fā)布了(合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法〕，2003年10月，的十六屆三中全會在(關(guān)于完善社會市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定〕中提出在有效防備風(fēng)險前提下，有選擇、分步驟地放寬對跨境資本交易活動的限制，逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，至此，QFII正式登上了中國資本市場的舞臺。然而，受1997年亞洲金融危機(jī)和2008年次貸危機(jī)的影響，我們國家在資本項(xiàng)目開放上，一直秉持著審慎對待的態(tài)度。固然，這些年來，我們國家逐步放開了資本項(xiàng)目下的直接投資和對外借款，但是，在個人資本項(xiàng)目和證券投資領(lǐng)域仍有較多的管制。能夠講，至今為止我們國家資本項(xiàng)目仍沒有實(shí)現(xiàn)完全的可兌換。二、QFII投資現(xiàn)在狀況1．QFII資格的審批QFII制度是指允許經(jīng)核準(zhǔn)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放形式。該制度在我們國家的發(fā)展經(jīng)歷了如下幾個階段：2002年11月5日，中國證監(jiān)會和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了(合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法〕，標(biāo)志著QFII制度在我們國家正式開場施行。2006年8月24日，證監(jiān)會、央行和外匯局共同發(fā)布了(合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法〕，在QFII額度審批、資金匯出入、投資運(yùn)作管理、匯出入資金鎖定期、申請QFII門檻等方面進(jìn)行了改良并放松了管制。2020年4月25日深圳證券交易所發(fā)布的(深圳證券交易所合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易施行細(xì)則〕增加了QFII可投資的品種，同時提高了QFII可持有上市公司股份的比例，進(jìn)一步擴(kuò)大了QFII的投資空間，豐富了投資者市場。2．QFII證券投資的現(xiàn)在狀況我們國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢及QFII投資規(guī)?，F(xiàn)在狀況。從我們國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢來看，我們國家經(jīng)濟(jì)總量將平穩(wěn)增長，由于我們國家正處于構(gòu)造性調(diào)整階段，增速將有所放緩保持在7%左右。同時，我們國家對外貿(mào)易總額不斷增加，固然出口仍然大于進(jìn)口，但是貿(mào)易順差在不斷收窄。除此之外，我們國家居民收入較快增長，消費(fèi)拉動作用加強(qiáng)，投資實(shí)際增速有所回升，消費(fèi)價格基本穩(wěn)定，就業(yè)形勢良好。2020年第一季度，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值〔〕12.8萬億元，同比增長7.4%，居民消費(fèi)價格〔CPI〕同比上漲2.3%。正是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好，QFII在我們國家的申請家數(shù)不斷增加，審批額度也逐年遞增。截至2020年4月30日，外匯局累計批準(zhǔn)242家QFII機(jī)構(gòu)投資額度544.18億美元。如此圖1。但是QFII這544.18億美元的投資額度占我們國家2020年的0.593%，占我們國家2020年進(jìn)出口總額的1.308%。顯然QFII機(jī)構(gòu)投資額度是還是非常小的。據(jù)人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2020年3月，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)中股票資產(chǎn)的規(guī)模有下降的趨勢，這主要與最近股市低迷有關(guān)；同時，對債券的投資明顯增加，僅2020年3月一個月就增加了444.36億元人民幣；在貸款和存款方面，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)較為穩(wěn)定。如表所示。從表中能夠得出截止2020年3月，股票資產(chǎn)、債券、貸款和存款分別占境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)的8.96%、14.38%、20.96%和55.69%。QFII投資股票市場現(xiàn)在狀況。在股票市場上，自2003年7月首批獲得我們國家QFII資格的瑞銀集團(tuán)發(fā)出投資指令以來，QFII正式進(jìn)入中國股市，成為機(jī)構(gòu)投資者中的一股新氣力。一般來講QFII愿意投資業(yè)績良好、基本財務(wù)狀況優(yōu)良、市盈率低的上市公司的股票，一般會選擇支柱型產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，對公司業(yè)績穩(wěn)定性的要求高于對公司成長性的要求。從上證指數(shù)近十年的變化以及QFII累計批準(zhǔn)數(shù)量、額度增長能夠看出，這二者呈正相關(guān)關(guān)系。指數(shù)攀升的時候QFII累計批準(zhǔn)數(shù)量、額度增長速度較快，當(dāng)指數(shù)下跌的時候QFII累計批準(zhǔn)數(shù)量、額度增長速度較慢。截至2020年5月初，QFII凈匯入資金1228億元，資產(chǎn)合計2744億元，近十年累計盈利1516億元。十年來，QFII在A股市場扮演著越來越重要的角色。據(jù)wind資訊統(tǒng)計，從首批QFII入境至2020年4月份，QFII實(shí)際投資額度〔持股數(shù)量累計〕所占市場流通總市值從未到達(dá)1.5%，遠(yuǎn)低于我們國家臺灣及韓國、日本等亞洲成熟證券市場境外投資機(jī)構(gòu)持股占總市值20%以上的水平。伴隨著人民幣兌美元匯率在近些年的持續(xù)升值，固然最近人民幣兌美元匯率有所貶值，但是貶值幅度較小。QFII更看好中國市場的發(fā)展，2020年3月份，QFII額度新增投資額度到達(dá)12.6億美元。2020年5月7日，西南證券統(tǒng)計顯示，2020年一季度末QFII〔合格的境外機(jī)構(gòu)投資者〕持有股票市值為837.32億元，剔除因限售股解禁的幾家銀行股，QFII的一季度股票持倉市值為410.94億元，比2020年四季度的405.42億元增加了5.52億元，為2007年四季度以來的最高水平。QFII投資債券市場現(xiàn)在狀況。在債券市場上，固然長期以來QFII在債券上配置的資金量不是很大，但明顯有進(jìn)一步擴(kuò)大債券配置份額的意圖。這對于我們國家債券市場來講，有助于優(yōu)化其債權(quán)人的構(gòu)造，進(jìn)一步擴(kuò)大債券市場的規(guī)模。QFII積極介入了國開債的認(rèn)購，主要是由于國開債是準(zhǔn)主權(quán)債，其投資價值進(jìn)一步得到市場認(rèn)可，同時由于市場利率持續(xù)走低，資金面相對寬松，加大了市場機(jī)構(gòu)對國開債的配置需求。2020年3月20日，中國人民銀行發(fā)布了(關(guān)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場有關(guān)事項(xiàng)的通知〕，指出QFII可向央行申請進(jìn)入銀行間債券市場。QFII能夠進(jìn)入銀行間債券市場不僅拓寬QFII投資渠道，還幫助QFII建立了愈加靈敏的投資組合。同時，由于當(dāng)前銀行間債券市場活潑踴躍度、交易量很高，QFII進(jìn)入不會給市場流動性帶來非常明顯的變化，也不會對債券產(chǎn)品收益率產(chǎn)生影響。QFII投資基金市場現(xiàn)在狀況。在基金市場方面，截至2020年3月份，在QFII的各類投資中，股票投資占75%，債券投資僅占14%，現(xiàn)金資產(chǎn)投資占9%。由這組數(shù)據(jù)能夠看出，到2020年３月為止QFII在基金中的投資已經(jīng)全部撤回，據(jù)最新的境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況來看，近兩年QFII一直沒有購買基金，而QFII對現(xiàn)金資產(chǎn)投資規(guī)模大幅提升，在各類投資中占55.69%。QFII資金匯出入現(xiàn)在狀況。QFII對減少市場波動和改善投資構(gòu)造方面繼續(xù)發(fā)揮積極作用。2020年，匯入資金139億美元，較上年增長51%；匯出資金17億美元，上升17%；凈匯入資金122億美元，增長58%。固然隨著流入金額和資產(chǎn)存量的上升，主要由收益匯出和開放式基金正常贖回所構(gòu)成的QFII項(xiàng)下資金匯出規(guī)模達(dá)也到達(dá)歷史最高水平，但是在資產(chǎn)配置方面，QFII機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持較高的股票投資比例和較長的持有期限。截至2020年底，QFII總資產(chǎn)中股票資產(chǎn)的比例仍保持七成以上。到當(dāng)前為止，QFII機(jī)構(gòu)資金凈匯入較快增長。截至2020年底，累計批準(zhǔn)228家QFII機(jī)構(gòu)共計497億美元的境內(nèi)證券投資額度，QFII機(jī)構(gòu)累計匯入投資資金433億美元，累計匯出資金76億美元，累計凈匯入資金357億美元。2020年，國家外匯管理局在保持QFII額度審批頻率的同時，適度放寬了QFII額度規(guī)模，帶動QFII流入規(guī)模較快增長。如此圖3。三、QFII證券投資存在的問題1．QFII資格審核較為嚴(yán)格從2006年8月24日，證監(jiān)會、央行和外匯局共同發(fā)布了(合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法〕能夠看出，能夠知足我們國家QFII制度標(biāo)準(zhǔn)的一般為境外大型機(jī)構(gòu)，排除了境外非居民投資者。大型機(jī)構(gòu)投資者注重價值投資，尤其對藍(lán)籌股這類高成長型的股票感興趣，持有期較長，一般為兩到三年，這對于股市的流動性發(fā)展有一定的制約。然而，境外個人投資者作為成熟資本市場的一員，他們的存在有助于加強(qiáng)我們國家證券市場的流動性，及時、有效地消除套利時機(jī)，能夠?yàn)槲覀儑医ǔ啥鄬哟?、完善的資本市場添磚加瓦。2．QFII證券投資額度較少2018年，直接投資凈流入為1704億美元，占資本和金融項(xiàng)目凈流入的77%，證券投資和其他投資合計凈流入452億美元，然而，QFII資金凈匯入只要4億美元。固然，在2020和2020年QFII資金凈匯入有所提高，分別為74億美元和120億美元，但是與2020年前三季度，直接投資凈流入1285億美元以及2020年前三季度，直接投資凈流入1117億美元相比就顯得少之又少。同時QFII這544.18億美元的投資額度占我們國家2020年的0.593%，占我們國家2020年進(jìn)出口總額的1.308%。顯然我們國家QFII證券投資額度是非常小的。3．證券市場投資環(huán)境較差與歐美成熟的資本市場相比，我們國家的證券市場很多地方還是不完善的，比方，我們國家的股票市場本身比擬容易出現(xiàn)短期投機(jī)性炒作，還存在價格操縱、內(nèi)幕交易、的政策措施對我們國家資本市場的波動就有較大的影響等問題。境外投資者由于擔(dān)憂投資環(huán)境所以不敢輕易進(jìn)入中國證券市場進(jìn)行投資，固然我們國家如今建立了股指期貨、國債期貨、融資融券市場，但是這些市場還處于萌芽期，很多制度還不完善，對境外投資者來講仍然缺乏有效的股市避險機(jī)制。4．證券監(jiān)管體系仍不完善當(dāng)前，我們國家由證監(jiān)會行使對證券市場的監(jiān)管職能，由于證監(jiān)會擁有規(guī)章制度制定權(quán)，審批權(quán)，核準(zhǔn)權(quán)甚至行政處理懲罰權(quán)，所以證監(jiān)會的權(quán)利大而集中，會使得其權(quán)利在行使中出現(xiàn)不規(guī)范等問題。同時，證券市場上違法者付出的違法成本太低也是導(dǎo)致證券市場違法違規(guī)操作的現(xiàn)象屢見不鮮的重要原因。除此之外，我們國家相關(guān)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管水平不高，對證券市場的監(jiān)管范圍和力度很難適應(yīng)現(xiàn)實(shí)的需要。如對QFII的監(jiān)管，只要求披露資金匯出入以及運(yùn)作狀況，不需要披露詳細(xì)的證券買賣信息，不利于監(jiān)管部門把握QFII資本運(yùn)作的動態(tài)。同時，QFII只需向監(jiān)管當(dāng)局報告相關(guān)信息，不向投資者披露，投資者只能從上市公司的相關(guān)報表中十大股東持股的名單中得到QFII的投資動向，這既不利于對QFII的監(jiān)管，也不利于發(fā)揮QFII改善一般投資者投資理念的功能。5．資本項(xiàng)目管制程度較高當(dāng)前，我們國家人民幣匯率還不能較好的反映市場的供求狀況，若強(qiáng)行放開資本項(xiàng)目，可能會導(dǎo)致資本內(nèi)流，使得人民幣外升內(nèi)貶，所以人民幣只能在經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換，資本項(xiàng)目仍然實(shí)行較嚴(yán)格的管制，外資的進(jìn)入面臨著較嚴(yán)格的外匯審批體制。但是，較強(qiáng)的資本管制反過來也抑制人民幣匯率走向平衡，資本的流入有利于消除價格套利時機(jī)，只要匯率接近平衡時，資本流動才會是雙向的，匯率也才會雙向波動。除此之外，我們國家對資本跨境流動實(shí)行的是寬進(jìn)嚴(yán)出的管理形式，這對QFII投資我們國家證券市場具有較大的限制作用，使其缺乏流動性。6．股票市場上存在雙重價格現(xiàn)象由于歷史原因，我們國家股票市場在構(gòu)成方面具有中華特點(diǎn)，即構(gòu)成了A股、B股和H股，同一公司能夠發(fā)行這三種股票，但是每種股票的投資人，計價方式都不同，就構(gòu)成了同股不同價的雙重價格問題。股票市場上的雙重價格問題使得我們國家監(jiān)管當(dāng)局對外資投資資本市場愈加審慎，擔(dān)憂同股不同價存在大量的套利時機(jī)，可能擾亂我們國家股市的秩序。對證券市場的發(fā)展來講，股票市場價格的不統(tǒng)一嚴(yán)重制約了證券市場的資源配置能力，對投資者來講，同一股票價格不統(tǒng)一，就存在價差風(fēng)險，套利可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益的大量損失。所以也是抑制QFII投資我們國家證券市場的重要原因之一。四、完善我們國家資本項(xiàng)目下證券投資制度的對策建議1．降低QFII的準(zhǔn)入門檻并擴(kuò)大審批額度由圖可見，QFII資金匯出入總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于我們國家外匯儲備及貨物進(jìn)出口總額，即使是資本和金融項(xiàng)目總的匯出入額〔2018年，凈流入2211億美元〕也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于我們國家外匯儲備及貨物進(jìn)出口總額。故我們國家擁有足夠的外匯儲備應(yīng)對更多資本流動的風(fēng)險，在這樣的客觀條件下，我們國家應(yīng)降低QFII的準(zhǔn)入門檻并擴(kuò)大審批額度，為我們國家資本市場的多層次發(fā)展，拓寬融資渠道，進(jìn)一步建立健全我們國家證券市場的投融資體制。2．改善我們國家證券市場投資環(huán)境并完善證券監(jiān)管體系面對我們國家股票市場出現(xiàn)的短期投機(jī)性炒作、價格操縱、內(nèi)幕交易等問題，我們國家證券監(jiān)管部門應(yīng)該在制度選擇和立法方面，明確違規(guī)項(xiàng)目，同時加大懲罰力度，用體制機(jī)制約束證券市場上的介入者。同時，在借鑒國外發(fā)達(dá)資本市場的基礎(chǔ)上立足本國實(shí)際加大對股指期貨、國債期貨、融資融券市場的培育力度，使其更快，更好地適應(yīng)我們國家資本市場的發(fā)展，完善有關(guān)制度，使股指期貨、國債期貨、融資融券市場充分發(fā)揮股市避險的功能。在證監(jiān)會行使對證券市場的監(jiān)管職能方面，有關(guān)法律要嚴(yán)格約束證監(jiān)會的相關(guān)權(quán)利，用立法的方式明確權(quán)利和義務(wù)。杜絕由于證監(jiān)會權(quán)利大而集中帶來的違法違規(guī)現(xiàn)象。同時，提高我們國家相關(guān)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管水平，使其對證券市場的監(jiān)管范圍和力度適應(yīng)市場發(fā)展的需要。3．適度放松我們國家資本項(xiàng)目的管制在有效防備風(fēng)險〔如反洗錢、反恐融資、避稅等風(fēng)險〕的情況下，有序、逐步放開資本項(xiàng)目下的自由兌換，放松我們國家資本項(xiàng)目的管制，有效地增加資本的流動性，為QFII的投資活動提高更大的便利性。同時，可逐步放開對個人資本項(xiàng)目的管制，允許境外合格的個人投資者投資我們國家的證券市場，能夠通過實(shí)時監(jiān)控其賬戶的方式控制跨境資本頻繁劇烈流入流出的風(fēng)險。通過有步驟、有條件地放松我們國家資本項(xiàng)目的管制，進(jìn)一步提高我們國家經(jīng)濟(jì)對外開放的程度，實(shí)現(xiàn)資源在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。4．實(shí)現(xiàn)我們國家股票市場上價格的統(tǒng)一我們能夠借鑒外匯改革中外匯市場價格并軌的相關(guān)經(jīng)歷體驗(yàn)，在直接公布資本項(xiàng)目可兌換之前做好A股、B股和H股股價的趨同、合并直至統(tǒng)一。當(dāng)前，我們國家已經(jīng)建立了滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，即上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司〔或經(jīng)紀(jì)商〕買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。由于這個機(jī)制仍然在初始運(yùn)行階段，對股價趨同的影響仍不確定，所以相關(guān)政策應(yīng)該有所指引，同時為了更契合改革的目的，應(yīng)對滬港通進(jìn)程中，違規(guī)炒作、價格操縱、內(nèi)幕交易等行為予以嚴(yán)重的處理懲罰。除此之外，在我們國家股票市場上價格的統(tǒng)一經(jīng)過中，應(yīng)對不同市場的整合做出進(jìn)一步的規(guī)劃，由于這是我們國家歷史原因構(gòu)成的，國外的經(jīng)歷體驗(yàn)有限，在基于我們國家國情的基礎(chǔ)上