本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供，在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明。黃文濤huangwentao@csc.黃文濤huangwentaoAC執(zhí)證編號(hào)：S1440510120015SFC中央編號(hào)：BEO134wangzexuanAC執(zhí)證編號(hào)：S14405200700032022年12月19日證券研究報(bào)告·宏觀動(dòng)態(tài)幾個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體防疫放松后表現(xiàn)與啟示且基本達(dá)到高位。通過比較越南、韓國、新加坡、日本、中國臺(tái)灣疫情沖擊下韌性也比不放松更強(qiáng)，但復(fù)蘇強(qiáng)度、節(jié)奏仍受疫情擾接種率和人口結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致病死率差異，疫苗準(zhǔn)備工作做得好、人口結(jié)構(gòu)年輕季節(jié)性回落，同比降幅略有收窄；庫存去化偏慢下，磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率環(huán)比、同比均至-大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》，明確提出日，國務(wù)院副總理劉鶴指出，對(duì)于明年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)整體性好轉(zhuǎn)，我們極有信一力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和總發(fā)展信心，著力擴(kuò)大國內(nèi)需求。要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。相相關(guān)研究報(bào)告頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告疫放松后表現(xiàn)與啟示 1 (一)防疫政策放松的基本背景 1 (二)防疫政策放松后整體表現(xiàn) 2 (三)防疫政策放松的啟示 8 回升 9 居民活動(dòng)略有回暖 10 重提房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè) 12 頁的重要聲明1宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告啟示 (一)防疫政策放松的基本背景，國全面“5K”防疫原則。入境管控方面，各經(jīng)濟(jì)體逐步放開入境觀光、商務(wù)往來等政策。圖表1：疫情管控嚴(yán)格指數(shù)(%)中國大陸日本韓國新加坡中國香港越南中國臺(tái)灣807060504030202022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12回落至相對(duì)較低的水平，且保持基本穩(wěn)定；另一圖表2：新冠病死率(%)圖表3：新冠疫苗完全接種率(%)100日本越南德國00400頁的重要聲明22020-012020-032020-052020-072020-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-09宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告 (二)防疫政策放松后整體表現(xiàn)體出口導(dǎo)向型特征更強(qiáng)，在全球需求放和制造業(yè)容易持續(xù)走弱。圖表4：越南疫情及管控指數(shù)(人，%)圖表5：越南:服務(wù)業(yè)不變價(jià)GDP(%)越南:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增嚴(yán)格指數(shù):越南50000040000030000020000010000009080060504030200550000500000450000400000350000300000250000Q1Q2Q3Q4圖表6：越南零售額(十億越南盾)圖表7：越南:來越外國游客(人)550,000越南:來越外國游客:估值:總額2,500,000500,000450,000400,000350,000300,0002,000,000,000,000500,0000250,000010203040506070809101112頁的重要聲明32019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-0422019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖表9：越南:出口(百萬美元)越南:Markit制造業(yè)PMI6055504540353040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000010203040506070809101112、旅游、酒店入住數(shù)據(jù)都有改善。出口和制造業(yè)短暫改善后也呈現(xiàn)出走弱趨勢(shì)。圖表10：新加坡疫情及管控指數(shù)(人，%)圖表11：新加坡服務(wù)業(yè)不變價(jià)GDP同比(%)00新加坡:GDP:不變價(jià):服務(wù)生產(chǎn):同比50-5頁的重要聲明4宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告2019::零售銷售指數(shù)20202021202210098969492908886848280010203040506070809101112圖表14：新加坡:制造業(yè)PMI圖表15：新加坡:出口(百萬新加坡元)2019:出口20202021202260,00055,00050,00045,00040,00035,0000102030405060708091011126：韓國疫情及管控指數(shù)(人，%)圖表17：韓國服務(wù)業(yè)數(shù)量指數(shù)70000060000050000040000030000020000010000002020-012020-032020-052020-072020-092020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-0910090807060504030200010203040506070809101112頁的重要聲明50104-071001040710010407100104-071001040710010407100104072022-10宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖表18：韓國不變價(jià)消費(fèi)支出(十億韓元)圖表19：韓國:制造業(yè)PMI韓國:GDP:不變價(jià):最終消費(fèi)支出2019240,000235,000240,000235,000230,000225,000220,000215,000210,000205,000Q1Q2Q3Q4韓國:制造業(yè)PMI:季調(diào)605550454035圖表20：韓國美元出口同比(%)韓國:出口總額:同比00-10抗疫情沖擊的韌性更強(qiáng)，放松是有利是由于日元大幅貶值促進(jìn)了出口。頁的重要聲明62018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告0日本圖表23：日本不變價(jià)零售指數(shù)0日本:服務(wù)業(yè)PMI565452504846444240圖表24：日本入境外國旅客(人)0頁的重要聲明7宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告I不變價(jià)消費(fèi)支出也有走弱。7月以來隨著疫情緩和，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)再度回暖。但即便經(jīng)歷的更大規(guī)模的疫0中國臺(tái)灣:死亡病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增中國臺(tái)灣:確診病例:新冠肺炎:累計(jì)值0圖表29：中國臺(tái)灣不變價(jià)消費(fèi)(百萬新臺(tái)幣)圖表30：中國臺(tái)灣:來臺(tái)旅客人數(shù)(人)0資料來源：2018-012018-052018-092019-0122018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09頁的重要聲明82018-012018-042018-072019-012019-042019-072018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告中國臺(tái)灣:官方制造業(yè)PMI757065605550454035302018-02018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07中國臺(tái)灣:出口總額:同比:美元504030200-20 (三)防疫政策放松的啟示啟示1：放松后服務(wù)業(yè)和消費(fèi)景氣度比之前高，疫情沖擊下韌性也更強(qiáng)，但復(fù)蘇強(qiáng)度、節(jié)奏仍受疫情、緩和，尤其是病死率較低。而日本、中國臺(tái)灣的新加坡，出口和制造業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，下滑的相對(duì)要慢一些。韓國和越南，準(zhǔn)備不充分的或人口結(jié)構(gòu)老齡化較高的地區(qū)，居民生命、健康損失大，如日本、中國臺(tái)灣。圖表33：疫苗接種率和病死率(%)圖表34：65歲以上人口比重(%)資料來源：Wind，中信建投(注：右下角為病死率數(shù)據(jù))頁的重要聲明9宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告二、實(shí)體經(jīng)濟(jì)：生產(chǎn)約束減弱，需求仍偏弱 同比均走弱。圖表35：高爐開工率(%)圖表36：水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率(%)高爐開工率(247家):全國周%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率:全國:當(dāng)周值周%8070605040302001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖表37：開工率:石油瀝青裝置(%)圖表38：開工率:PTA:國內(nèi)(%)開工率:石油瀝青裝置65605045405025202月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12開工率:PTA:國內(nèi)頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖表39：開工率:汽車輪胎:半鋼胎(%)開工率:汽車輪胎:半鋼胎40001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 本周18城市地鐵客運(yùn)量總體強(qiáng)于上周，但周內(nèi)仍有走弱趨勢(shì)，30大中城市商品房成交面積降幅擴(kuò)大圖表40：18城市地鐵客運(yùn)量(萬人次)圖表41：30大中城市:商品房成交面積:周同比(%)2022/2019(右軸)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000001020304050607080910111260商品房成交面積:周同比40140%20120%0100%-2080%-20-406-40 -6040%-602022-092022-102022-2022-092022-102022-11頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖表43：外貿(mào)集裝箱吞吐量:八大樞紐港口:當(dāng)旬同比(%)6040200-20-40-60當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比日%銷量:零售:狹義乘用車:當(dāng)月同比月%0吞吐量:八大樞紐港口:當(dāng)旬同比 E圖表44：OPEC一攬子原油價(jià)格(美元/桶)圖表45：價(jià)格指數(shù):鐵礦石:綜合(元/噸)OPEC:一攬子原油價(jià)格日美元/桶價(jià)格指數(shù):鐵礦石:綜合日元/噸頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究圖表46：現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅(美元/噸)報(bào)告0鋼材綜合價(jià)格指數(shù)周1994年4月=100圖表49：農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)水泥價(jià)格指數(shù):全國2022年2021年2020年2202102001901801701601501401301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月三、政策：擴(kuò)大消費(fèi)訴求提升，重提房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)經(jīng)營制度，發(fā)展新型農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)，發(fā)展新型農(nóng)村土地制度、農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)制度改革，賦予農(nóng)民更加充分的財(cái)產(chǎn)權(quán)益。完善農(nóng)業(yè)支持保護(hù)制度，健全農(nóng)村金融服務(wù)體系。持續(xù)深化供銷合作社、農(nóng)墾、農(nóng)業(yè)水價(jià)、集體林權(quán)、國有林場(chǎng)林區(qū)等重點(diǎn)領(lǐng)域改革，推動(dòng)農(nóng)村改革擴(kuò)面、提速、集成。12月14日，中共中央國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035年)》。明確提出了2035頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告、深化改革、共同富裕、安全發(fā)展走出部署安排。信圖表50：主要股指漲跌幅(%)圖表51：主要風(fēng)格漲跌幅(%)05-5-1.2-1.8-1.7-1.9-0.7-1.1-1.9-2.30中信建投頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖表52：國債收益率(%)圖表53：人民幣匯率4.54.0502.52.0美元指數(shù)日即期匯率:美元兌人民幣日頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告黃文濤：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，紐約州立大學(xué)訪問學(xué)者，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人，宏觀經(jīng)濟(jì)與固定收益首席分析師，公司投委會(huì)委員，10余年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。多年新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)、保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)、Wind等最佳分析師獲獎(jiǎng)?wù)撸?016年“新財(cái)富”固定收益組第一名脹、數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)、消費(fèi)、人口研究，頁的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告說明報(bào)告中投資建議涉及的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)也即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市準(zhǔn)。受任何第三方的授意或影響。(ii)本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。體說明本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機(jī)構(gòu)(以下合稱“中信建投”)制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供。中