派能科技研究報(bào)告公司概況：全球領(lǐng)先的家用儲能電池系統(tǒng)供應(yīng)商通信備電產(chǎn)品起家，深耕儲能行業(yè)十余年。公司前身中興派能成立于2009年，是國內(nèi)早期專注鋰電池儲能系統(tǒng)商用的廠商之一，聚焦磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統(tǒng)。公司2010年推出首款通信備電產(chǎn)品，打入國內(nèi)三大運(yùn)營商市場，2013年首套家用儲能電池系統(tǒng)在歐洲成功商用，2016年推出的集裝箱式大型電網(wǎng)級儲能電池系統(tǒng)正式商用，構(gòu)建了完整儲能產(chǎn)品線。經(jīng)過十余年發(fā)展，2020年12月公司于科創(chuàng)板成功上市。公司主要產(chǎn)品包括儲能電池系統(tǒng)及電芯。公司的主要產(chǎn)品包括儲能電池系統(tǒng)及電芯，可廣泛應(yīng)用于家庭、工商業(yè)、電網(wǎng)、通信基站和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。具體來看，儲能電池系統(tǒng)又分為家用儲能、通訊儲能和其他儲能，家用儲能產(chǎn)品主要結(jié)合太陽能電池板使用，通過部署于屋頂?shù)奶柲茈姵匕鍖㈦娔艽鎯σ詡淙粘Ｊ褂?，通訊儲能系統(tǒng)主要用于通訊基站備電，其他儲能主要系工商用儲能電池系統(tǒng)、便攜式智能風(fēng)扇電池套裝等消費(fèi)類電池系統(tǒng)以及電池PACK模組。公司控股股東為中興新，子公司業(yè)務(wù)定位明確。截至2022年一季度末，中興新通信有限公司為公司控股股東，持股比例為27.91%。上海晢牂及中派云圖為公司的兩個(gè)員工持股平臺，分別持股2.23%、2.15%，中興新與上海晢牂為一致行動人。公司目前共有四家全資子公司，各自業(yè)務(wù)定位明確，揚(yáng)州派能主要負(fù)責(zé)電芯及模組生產(chǎn)，黃石派能負(fù)責(zé)系統(tǒng)產(chǎn)品組裝，昆山派能負(fù)責(zé)電池模組生產(chǎn)及系統(tǒng)產(chǎn)品組裝，上海派能為2021年7月新設(shè)全資子公司，目前主要負(fù)責(zé)建設(shè)派能科技總部及產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，暫未實(shí)質(zhì)性經(jīng)營。受益儲能行業(yè)需求，公司業(yè)績近年保持高速增長。2018-2021年，公司銷售收入分別為4.3/8.2/11.2/20.6億元，同比+197%/92.4%/36.6%/84.1%，年均復(fù)合增速為68.6%，公司歸母凈利潤分別為0.5/1.4/2.7/3.2億元，同比+203%/217%/90.5%/15.2%，年均復(fù)合增速為85.7%。2022年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為8.1/1.0億元，分別同比+216.2%/70.5%。近年來全球電化學(xué)儲能行業(yè)快速發(fā)展，公司抓住行業(yè)機(jī)遇，產(chǎn)品在戶用、工商業(yè)、新能源發(fā)電側(cè)以及電網(wǎng)側(cè)等儲能領(lǐng)域取得了廣泛應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長。家用儲能占比超70%，是公司最主要收入來源。公司主營業(yè)務(wù)分為儲能電池系統(tǒng)和電芯兩個(gè)領(lǐng)域，2021年公司儲能電池系統(tǒng)和電芯產(chǎn)品收入分別為19.88/0.65億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為97%/5%。具體來看，儲能電池系統(tǒng)銷售主要集中在家用儲能和通信備電兩個(gè)領(lǐng)域，據(jù)公司招股書披露，2020H1家用儲能產(chǎn)品占比為72.7%，是公司最主要的收入來源，通信備電占比4.6%，其他占比約18.5%（主要系工商用儲能電池系統(tǒng)等）。電芯收入占比較小，主要包括軟包和圓柱兩種磷酸鐵鋰電芯，2020H1占比分別為2.6%和1.6%。公司產(chǎn)品主要銷往海外，境外銷售占比超80%。公司產(chǎn)品以外銷為主，境外收入占比呈上升趨勢，2021年公司境外和境內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入占比分別為81.3%和18.7%。具體分地區(qū)來看，據(jù)公司招股書披露，公司銷往歐洲收入占比最高，2020H1達(dá)到約51.9%；

公司非洲地區(qū)銷售增長最快，2017-2020H1公司非洲銷售占比分別為3.8%/5.7%/17.0%/24.6%。公司在鞏固既有市場的同時(shí)，還積極拓展北美、日本等家用儲能市場，預(yù)計(jì)隨著海外儲能需求放量，公司境外銷售占比將持續(xù)提升。多重因素疊加，2021年以來毛利率承壓。2018-2020年公司整體毛利率分別為30.3%/37.0%/43.5%，同比+10.0/+6.8/+6.5pcts，穩(wěn)步提升。分業(yè)務(wù)來看，2018-2020公司儲能電池系統(tǒng)毛利率分別為29.3%/36.7%/43.7%，同比+10.5/+7.5/+6.9pcts，電芯毛利率分別為40.5%/38.6%/39.6%，同比+5.3/-2.0/+1.0pcts。2021年公司整體毛利率為30.0%，同比-13.5pcts，其中儲能電池系統(tǒng)和電芯毛利率分別為29.7%/28.6%，同比14/-11pcts，主要系2021年以來原材料價(jià)格大幅上漲、新冠疫情推高海運(yùn)價(jià)格以及人民幣持續(xù)升值等不利因素導(dǎo)致毛利率有所下滑。費(fèi)用控制優(yōu)秀，注重研發(fā)投入。2019-2022Q1，公司期間費(fèi)用率分別為16.7%/14.7%/11.8%/12.8%，分別同比+0.9/-2.0/-2.9/-1.75pcts，下降趨勢明顯。公司注重研發(fā)投入，2019-2022Q1，公司研發(fā)費(fèi)用分別為0.60/0.73/1.56/0.62億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為7.34%/6.48%/7.55%/7.66%，基本保持穩(wěn)定。公司ROE水平波動較大，各階段影響因素不同。公司ROE水平呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，分階段來看，2018-2019年，公司ROE分別為18.7%/40.6%，顯著提升，主要系此階段公司經(jīng)營情況不斷改善，銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的穩(wěn)步提升所致；2020年公司ROE為17.3%，較2019年下降明顯，主要系2020年公司IPO上市致使總資產(chǎn)大幅增加，導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)大幅下降以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降所致；2021-2022Q1，公司ROE分別為11.1%/3.3%，主要系銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均不同程度的下降所致。行業(yè)：儲能景氣度持續(xù)上行，戶用儲能發(fā)展迅速儲能行業(yè)：應(yīng)用場景豐富，電化學(xué)儲能潛力大，空間廣闊儲能應(yīng)用場景豐富，大型電力系統(tǒng)中的應(yīng)用分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)三大類，包含多種子場景。儲能行業(yè)應(yīng)用場景豐富，在電力系統(tǒng)主要有發(fā)電側(cè)/電網(wǎng)側(cè)/用戶側(cè)3大主場景，此外，還包括微電網(wǎng)、分布式離網(wǎng)等，細(xì)分應(yīng)用如下：發(fā)電側(cè)：火儲聯(lián)合調(diào)頻，穩(wěn)定輸出功率；新能源發(fā)電配儲，平抑出力波動，提高消納等。電網(wǎng)側(cè)：調(diào)峰、二次調(diào)頻、冷備用、黑啟動等。用戶側(cè)：峰谷套利、需量管理、動態(tài)擴(kuò)容。用戶主要分為家庭、工業(yè)、商業(yè)、市政等。微電網(wǎng)：主要為離主電網(wǎng)絡(luò)較遠(yuǎn)的無電、弱電地區(qū)，需要自建電網(wǎng)，可采用可再生能源與儲能作為解決方案。分布式離網(wǎng)：4G/5G基站供電；風(fēng)景區(qū)驛站供電；森林監(jiān)控站供電；油田采油站供電；高速加油站供電等?！肮夥?“儲能”為家用儲能的主要應(yīng)用場景。通過布置于屋頂?shù)墓夥姵貙⒛茈娔軅鬏數(shù)娇刂葡到y(tǒng)，控制系統(tǒng)將電能通過逆變器向家用電器供電或直接將電能傳輸?shù)絻δ茈姵卮鎯?；在用電高峰期，儲能電池將能量通過控制系統(tǒng)和逆變器向家用電器供電。當(dāng)儲能電池存儲能量大于需求時(shí)，用戶可以選擇將部分電力出售給電網(wǎng)系統(tǒng)。部分控制平臺支持虛擬電網(wǎng)，可以跳過電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)用戶之間的電力分享。戶用儲能的主要投資包括光伏電池、儲能電池、逆變器及控制平臺。在基站側(cè)，宏基站內(nèi)含儲能電池，充當(dāng)基站應(yīng)急電源并承擔(dān)削峰填谷作用。由于5G基站穿透力弱，一般采用宏基站與微基站搭配使用。微基站可進(jìn)一步細(xì)分為微基站、皮基站和飛基站，實(shí)現(xiàn)不同情境下較小范圍的信號覆蓋，微基站一般僅采用直接供電方式，不配備儲能電池。宏基站單波功率可達(dá)12.6W以上，能夠?qū)崿F(xiàn)200m范圍內(nèi)的信號覆蓋，內(nèi)部配備有儲能電池能夠：（1）儲存電能，在城市電網(wǎng)停電時(shí)用作應(yīng)急能源，支持約3-4小時(shí)的基站工作；（2）也可以用以削峰填谷，即在電網(wǎng)負(fù)荷低時(shí)儲能，在高負(fù)荷的時(shí)候補(bǔ)充基站電能供給，維持基站正常功率，減輕電網(wǎng)波動帶來的不利影響。電網(wǎng)側(cè)儲能主要用于電網(wǎng)削峰填谷。在用電低谷，電網(wǎng)將電量傳輸給用戶側(cè)并將多余的電力通過功率調(diào)節(jié)系統(tǒng)將剩余電量傳遞到儲能電池系統(tǒng)存儲，同時(shí)光伏儲能系統(tǒng)將電能傳輸?shù)絻δ茈姵叵到y(tǒng)存儲；在用電高峰時(shí)，儲能電池系統(tǒng)和光伏儲能系統(tǒng)通過功率調(diào)節(jié)系統(tǒng)將存儲電量傳輸?shù)接脩魝?cè)。分技術(shù)裝機(jī)情況：抽水蓄能為主，電化學(xué)儲能比例逐漸提升。根據(jù)能量存儲方式的不同，儲能主要分為物理儲能、電化學(xué)儲能、熱能儲能、儲氫與電動汽車儲能。其中物理儲能在存儲過程中不發(fā)生化學(xué)變化，可細(xì)分為抽水儲能、壓縮空氣儲能與飛輪儲能，電化學(xué)儲能根據(jù)不同的儲能介質(zhì)可分為鉛酸電池、鋰離子電池、液流電池等6種細(xì)分種類。目前抽水儲能占據(jù)累計(jì)裝機(jī)主要份額，但逐年下降。2017-2020年全球和中國抽水儲能累計(jì)裝機(jī)占比分別為96%/94%/93%/90%和99%/96%/94%/89%。而電化學(xué)儲能成長趨勢明顯，2017-2020年全球和中國累計(jì)裝機(jī)占比分別為1.7%/3.7%/5.2%/7.5%和1.3%/3.4%/5.3%/9.2%。全球電化學(xué)儲能市場累計(jì)投入規(guī)模突破10GWh，中國市場增速高于全球。根據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2017-2020年全球電化學(xué)儲能市場累計(jì)裝機(jī)規(guī)模分別為2.9/6.6/9.5/14.2GWh，同比增速分別為45.0%/128%/44.3%/49.6%，年均復(fù)合增速為70%；2017-2020年中國電化學(xué)儲能市場累計(jì)裝機(jī)規(guī)模分別為0.4/1.1/1.7/3.3GWh，同比增速分別為53.4%/153%/59.4%/91.2%，年均復(fù)合增速為98%，高于全球平均增速，2020年新增規(guī)模首次突破1GWh。鋰電池響應(yīng)快、壽命長、適應(yīng)場景多，優(yōu)勢凸顯。在電化學(xué)儲能中，相較于鉛酸電池、液流電池、鈉硫電池等其他技術(shù)路線，鋰離子電池儲能具有能量/功率密度更高、使用與循環(huán)壽命更長、響應(yīng)時(shí)間更快、適應(yīng)場景多等優(yōu)勢，2020年在全球已投運(yùn)的電化學(xué)儲能項(xiàng)目中，鋰離子電池儲能占比達(dá)92.0%，預(yù)計(jì)鋰電池儲能技術(shù)將成為未來主流的電化學(xué)儲能技術(shù)。預(yù)計(jì)2020-2025年全球儲能電池出貨量年復(fù)合增速約78%，增速較快。受益于應(yīng)用場景豐富疊加終端需求快速增長，2020年全球儲能電池出貨量約為28GWh，我們預(yù)計(jì)2025年全球儲能電池出貨量有望達(dá)到500GWh，2020-2025年復(fù)合增速78%，行業(yè)未來空間大，增速快。戶用儲能：海外市場發(fā)展迅速，國內(nèi)市場拐點(diǎn)降至海外新增戶用儲能裝機(jī)占比高于國內(nèi)。從應(yīng)用場景來看，根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2020年全球新增電化學(xué)儲能項(xiàng)目主要應(yīng)用于可再生能源并網(wǎng)，占比約48%，其次是戶用儲能，占比21%。相較之下，2020年國內(nèi)新增電化學(xué)儲能項(xiàng)目中，用于可再生能源并網(wǎng)占比為40%，調(diào)峰調(diào)頻和輔助服務(wù)分別占比為23%/21%，戶用儲能占比僅有14%，低于海外。2020年全球新增戶用儲能裝機(jī)量約2.5GWh，同比+47.1%，2015-2020年CAGR約44.3%。根據(jù)IHSMarkit統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018-2020年全球新增戶用儲能裝機(jī)量約為1.1/1.7/2.5GWh，分別同比增長37.5%/54.5%/47.1%，2015-2020年年均復(fù)合增速約為44.3%，行業(yè)增長迅速。歐洲、美國、日本和澳大利亞是全球戶用儲能的主要市場。從區(qū)域分布來看，歐洲是全球戶用儲能第一大市場，其次是美國、日本和澳大利亞。以德國為例，根據(jù)IHSMarkit統(tǒng)計(jì)，自2018年第四季度到2020年第三季度，德國連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)戶用儲能系統(tǒng)安裝量的季度環(huán)比增長，2020年前三季度出貨量超9萬套，容量近850MWh（2019年全年出貨量為8.5萬套，容量741MWh）。此外，其他一些地區(qū)例如南非，家用儲能裝機(jī)規(guī)模也在快速成長。歐洲、澳洲、非洲等地區(qū)，戶用儲能快速發(fā)展。主要原因系：1）歐洲等地區(qū)居民高電價(jià)，疊加上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼(Feed-intariff，F(xiàn)iT)帶來電價(jià)下降，光儲自發(fā)自用經(jīng)濟(jì)性凸顯。以德國為例，2019年光儲/光伏度電成本為15.9/9.6歐分/kWh，居民電價(jià)為30.5歐分/kWh，光儲/光伏度電成本分別是居民電價(jià)52%/31%。未來隨著光儲成本的下降，居民電價(jià)與光儲LCOE剪刀差有望增大，促進(jìn)居民戶用側(cè)需求提升。2）全球范圍內(nèi)可再生能源占比不斷上升，電網(wǎng)層面需要儲能來提升消納與電網(wǎng)穩(wěn)定性。21世紀(jì)，氣候變化成為全球面臨的共同挑戰(zhàn)，世界各國紛紛制定發(fā)展戰(zhàn)略，加速能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展清潔能源。例如，澳大利亞于2009年通過可再生能源目標(biāo)法案，確定到2020年可再生能源將占電力需求的20%；歐盟委員會于2018年簽署協(xié)議，將2030年可再生能源占能源消費(fèi)比例的目標(biāo)提高至32%；英國政府制定了到2050年實(shí)現(xiàn)溫室氣體“凈零排放”目標(biāo)等。以歐洲戶用儲能裝機(jī)Top1德國為例，其風(fēng)光發(fā)電占比約33%，導(dǎo)致電網(wǎng)不穩(wěn)，戶用儲能有明顯需求。光伏配儲有望成為海外戶用儲能主要發(fā)展模式，需求空間巨大。綜上，以歐洲為例，根據(jù)歐洲光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年歐洲戶用儲能新增裝機(jī)1,072MWh（+44%），截至2020年底累計(jì)戶用儲能裝機(jī)超過3GWh，對應(yīng)歐洲2020年底戶用光伏配儲滲透率約7%。而歐洲目前還有90%建筑物沒有加裝屋頂光伏裝置，按目前裝機(jī)情況可外推出全歐洲戶用光伏配儲空間約429GWh，需求空間巨大。3）受用電基礎(chǔ)設(shè)施限制，非洲戶用光儲潛力較大。非洲等地區(qū)的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較差，無法接入電力的家庭比例較高，集中式發(fā)電無法滿足居民用電需求，而當(dāng)?shù)毓庹諚l件好，光儲市場發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｅc德國、日本、澳大利亞等不同，國內(nèi)用戶側(cè)儲能市場面臨諸多挑戰(zhàn)。國內(nèi)用戶側(cè)儲能挑戰(zhàn)較大，主要系：（1）中國居民用電具備一戶一表?xiàng)l件的可以選則峰谷電價(jià)計(jì)價(jià)，現(xiàn)階段來看大多數(shù)居民仍選擇均一電價(jià)計(jì)價(jià)，沒有峰谷電價(jià)差；且電價(jià)便宜、電網(wǎng)穩(wěn)定，按全國居民生活用電平均電價(jià)約為0.5133元/kWh，僅為德、英等國的25%-30%。（2）國內(nèi)居住特點(diǎn)為高樓密集型，屋頂面積有限而用電需求大，戶用光伏難以大規(guī)模滲透。國內(nèi)用戶側(cè)儲能主要以工商側(cè)儲能為主，裝機(jī)主要集中在江蘇、廣東等工商業(yè)峰谷電價(jià)差超過0.7元/kWh的地區(qū)。政策頻出改革電價(jià)機(jī)制、拉大峰谷價(jià)差，刺激國內(nèi)用戶側(cè)儲能發(fā)展。國家發(fā)改委先后發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革的通知，兩份文件強(qiáng)調(diào)了優(yōu)化分時(shí)電價(jià)機(jī)制的原則，峰谷電價(jià)價(jià)差原則上不低于4:1，尖峰電價(jià)在峰段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮比例原則上不低于20%；取消工商業(yè)目錄電價(jià)，工商業(yè)用戶進(jìn)入市場化交易，過渡期間執(zhí)行電網(wǎng)代購電政策。在國家政策的推動下，目前全國大多數(shù)省、市、自治區(qū)發(fā)布了分時(shí)電價(jià)政策，預(yù)計(jì)未來部分地區(qū)工商業(yè)峰谷價(jià)差有望進(jìn)一步擴(kuò)大，市場交易機(jī)制被逐步激活，用戶側(cè)儲能市場增長潛力大。產(chǎn)業(yè)鏈：中游鋰電池價(jià)值占比最高，率先受益儲能需求爆發(fā)鋰電池/逆變器占儲能系統(tǒng)價(jià)值量達(dá)60%/20%。鋰離子電池儲能行業(yè)上游為電力電子元件與鋰電材料等原材料，中游為儲能系統(tǒng)及其集成、安裝與運(yùn)維，下游為應(yīng)用端。其中，儲能系統(tǒng)主要由儲能逆變器（PowerConversionSystem，PCS，主管電流轉(zhuǎn)換）、電池管理系統(tǒng)（BatteryManagementSystem，BMS，主管電池狀態(tài)）、能量控制系統(tǒng)

（EnergyManagementSystem，EMS，主管能量調(diào)度）、儲能電池組成，價(jià)值量占比約為20%、5%、10%、60%。目前行業(yè)玩家包括電池企業(yè)、PCS企業(yè)、系統(tǒng)企業(yè)三類。國內(nèi)方面，1）電池企業(yè)：

一類是寧德時(shí)代、國軒高科、億緯鋰能、力神電池等動力鋰電池企業(yè)；另一類是猛獅科技、圣陽能源等從鉛酸電池儲能切換到鋰電池儲能的企業(yè)。2）PCS公司：一類是逆變器企業(yè)，利用同源技術(shù)切入到儲能PCS環(huán)節(jié)，如陽光電源、固德威、上能電氣等；一類是UPS電源企業(yè)，如科華恒盛、科士達(dá)等。3）系統(tǒng)公司：一類是全環(huán)節(jié)整合的企業(yè)，例如

比亞迪、中天科技、派能科技；另一類是電池或PCS企業(yè)延伸到系統(tǒng)環(huán)節(jié)的時(shí)代星云

（寧德時(shí)代與星云股份合資）、陽光電源等。海外市場，主要是Fluence、Tesla、LG等的系統(tǒng)企業(yè)。為提升競爭力水平，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)公司進(jìn)行價(jià)值鏈延伸。行業(yè)玩家種類較多，為了應(yīng)對市場競爭，業(yè)內(nèi)主要公司紛紛向產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行延伸，以提升市場競爭力。延伸的環(huán)節(jié)既包括電芯、電池包硬件制造和BMS、EMS等軟件環(huán)節(jié)，也包括下游服務(wù)環(huán)節(jié)。行業(yè)競爭較為激烈，格局尚未清晰。格局方面，根據(jù)GGII的統(tǒng)計(jì)，2019年國內(nèi)電力系統(tǒng)儲能電池（不含通信備電系統(tǒng)）出貨量前三名分別為比亞迪、寧德時(shí)代和派能科技，市占率分別為23.7%/18.4%/15.0%。家用儲能領(lǐng)域市場集中度較低，行業(yè)CR3約34.5%。家用儲能領(lǐng)域，根據(jù)IHS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全球家用儲能產(chǎn)品出貨量排名前三位的公司分別是特斯拉、LG化學(xué)和

派能科技，市場份額分別為15%/11%/8.5%，行業(yè)CR3為34.5%，市場集中度較低。公司：深度布局渠道，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，產(chǎn)能加速擴(kuò)張深度綁定下游客戶，渠道優(yōu)勢鑄就壁壘海外儲能認(rèn)證周期較長，公司已獲得諸多安全認(rèn)證。鋰電儲能行業(yè)中，資質(zhì)認(rèn)證是準(zhǔn)入門檻，尤其在海外成熟市場，只有具備相應(yīng)資質(zhì)才能獲得客戶認(rèn)可。公司主要產(chǎn)品通過國際IEC、歐盟CE、歐洲VDE、美國UL、澳洲CEC、日本JIS、聯(lián)合國UN38.3等安全認(rèn)證，并符合REACH、RoHS和WEEE等環(huán)保指令要求，是行業(yè)內(nèi)擁有最全資質(zhì)認(rèn)證的儲能廠商之一。考慮到產(chǎn)品開發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證以及渠道建設(shè)周期，預(yù)計(jì)市場開發(fā)周期1年以上，公司目前具備渠道壁壘優(yōu)勢。海外市場：深度綁定海外大客戶，打造渠道壁壘。在國外市場，公司與英國最大光伏系統(tǒng)提供商Segen、德國領(lǐng)先的光儲系統(tǒng)提供商Krannich、意大利儲能領(lǐng)先的儲能系統(tǒng)提供商Energy等建立了長期穩(wěn)定合作關(guān)系，在歐洲、南非、東南亞部分國家市場占有率極高，同時(shí)還積極拓展北美、日本等家用儲能市場。以公司2020年上半年最大客戶Segen為例，其為英國最大的光伏產(chǎn)品提供商，目前公司供應(yīng)產(chǎn)品占Segen采購的份額超過90%，雙方合作穩(wěn)定，凸顯公司在海外渠道端先發(fā)布局的優(yōu)勢和穩(wěn)定性。國內(nèi)市場：依托關(guān)聯(lián)方中興通訊，發(fā)力通信備電領(lǐng)域。通信備電系統(tǒng)主要應(yīng)用于通信基站備用電源領(lǐng)域，作為傳統(tǒng)鉛酸電池的替代產(chǎn)品。公司通信備電產(chǎn)品的主要客戶為關(guān)聯(lián)方中興康訊，中興康訊是中興通訊的全資子公司，中興通訊是全球電信市場的主導(dǎo)通信設(shè)備供應(yīng)商之一，業(yè)務(wù)覆蓋160多個(gè)國家和地區(qū)。2017-2019年，公司向中興康訊銷售收入逐年增長，2020年受疫情影響，中興通訊海外通訊備電相關(guān)項(xiàng)目的安裝交付有所延后，導(dǎo)致對公司的通訊備電采購額較低。2021年公司向中興康訊銷售收入達(dá)1.36億元，同比+240%。產(chǎn)品兼具性能和成本雙重優(yōu)勢，比肩全球電池龍頭企業(yè)深耕軟包磷酸鐵鋰路線，貼合儲能場景需求。儲能系統(tǒng)的核心需求在于高安全、長壽命和低成本。當(dāng)前，鋰離子電池已成為全球電化學(xué)儲能的主流技術(shù)路線。根據(jù)正極材料的不同，鋰電儲能技術(shù)主要包括磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池兩種。磷酸鐵鋰電池?zé)岱€(wěn)定性強(qiáng)，正極材料結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且不含貴金屬，故其安全可靠性、循環(huán)壽命及綜合成本均優(yōu)于三元鋰電池。公司專注于軟包磷酸鐵鋰電池技術(shù)路線，貼合儲能場景的應(yīng)用需求，具備技術(shù)路線優(yōu)勢。儲能產(chǎn)品類型多樣，各家產(chǎn)品特點(diǎn)鮮明。目前市場儲能產(chǎn)品類型較多，特斯拉、LG能源、比亞迪、華為等企業(yè)均有布局。根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)、技術(shù)路線、能量轉(zhuǎn)換效率、保修期、循環(huán)壽命、每千瓦時(shí)成本等信息，各家公司產(chǎn)品特點(diǎn)較為鮮明。目前主流戶用儲能產(chǎn)品多為磷酸鐵鋰路線，轉(zhuǎn)換效率大多在90%以上，保修期在10年以上，循環(huán)次數(shù)多在3600次以上，每kWh價(jià)格多分布在660-1600美元區(qū)間不等。公司產(chǎn)品循環(huán)性能領(lǐng)先，凸顯技術(shù)實(shí)力。根據(jù)英國清潔能源設(shè)備測試機(jī)構(gòu)ITPRenewables于2021年11月發(fā)布的PublicReport11—Lithium-ionBatteryTesting，公司的US2000B產(chǎn)品在達(dá)到2000次循環(huán)次數(shù)的時(shí)候，產(chǎn)品容量仍高于初始容量的80%，達(dá)到約2,570次循環(huán)后，產(chǎn)品容量為初始容量的78%，領(lǐng)先諸如LG、特斯拉等海外廠商?？紤]到LG化學(xué)與特斯拉等公司使用的均為循環(huán)次數(shù)較少的三元電池材料，我們預(yù)計(jì)公司在2000次循環(huán)時(shí)優(yōu)勢明顯，凸顯公司電池技術(shù)實(shí)力。此外，在能量轉(zhuǎn)換效率方面，公司產(chǎn)品也在眾多測試產(chǎn)品中保持前列。公司戶用儲能產(chǎn)品成本優(yōu)勢顯著，10年周期內(nèi)度電成本僅0.23美元。成本是影響儲能電池系統(tǒng)應(yīng)用的關(guān)鍵因素之一，衡量儲能電池系統(tǒng)的成本主要分為兩個(gè)方面，首先是每kWh的前期購置成本，這是消費(fèi)者首要考慮的因素；其次是電池全生命周期的每kWh的運(yùn)營成本，即在電池全壽命周期內(nèi)攤銷的前期成本。根據(jù)CleanEnergyReviews統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前市場上主流的戶用儲能產(chǎn)品中，公司產(chǎn)品（US3000）的每kWh前期購置成本最低，約660美元，在10年的全生命周期下，除兩款采用鈦酸鋰（LTO）路線產(chǎn)品外

（Kilowatt和ZenajiLTO），公司產(chǎn)品每kWh成本約0.23美元，較其他產(chǎn)品優(yōu)勢顯著。產(chǎn)品模塊化設(shè)計(jì)、配置靈活，支持各類復(fù)雜應(yīng)用場景。儲能需求復(fù)雜多樣，市場中具備高效、便捷、豐富、可靠的產(chǎn)品交付能力的企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢。公司產(chǎn)品采用模塊化設(shè)計(jì)，易于安裝和擴(kuò)展；智能化電池管理系統(tǒng)可自動適配5~1,500V不同等級電氣環(huán)境，靈活滿足從家用kWh等級到電網(wǎng)MWh等級的儲能需求；公司產(chǎn)品還支持系統(tǒng)中任意模塊的熱替換和熱擴(kuò)容，可根據(jù)電池運(yùn)行狀態(tài)自動調(diào)整充放電功率，也可根據(jù)用戶需求和使用策略自動設(shè)置系統(tǒng)參數(shù)。產(chǎn)能加速擴(kuò)張，戰(zhàn)略布局鈉離子、磷酸錳鐵鋰電池募投產(chǎn)能加速釋放，2022年底電芯產(chǎn)能有望達(dá)6GWh。2020年，公司已形成年產(chǎn)1GWh電芯產(chǎn)能和年產(chǎn)1.15GWh電池系統(tǒng)產(chǎn)能，同時(shí)，公司IPO募投項(xiàng)目規(guī)劃新增4GWh鋰離子電芯產(chǎn)能和5GWh儲能鋰電池系統(tǒng)產(chǎn)能。根據(jù)最新公告，公司2021年底已經(jīng)形成了3GWh的電芯年產(chǎn)能和3.5GWh的系統(tǒng)產(chǎn)能，募投項(xiàng)目第三期2GWh于2022年1季度投建，由于現(xiàn)階段生產(chǎn)設(shè)備綜合效率大幅提升，我們預(yù)計(jì)到2022年底，公司軟包電芯/電池系統(tǒng)產(chǎn)能有望達(dá)到6/6.2GWh，進(jìn)一步保證公司產(chǎn)品交付能力。積極探索新技術(shù)，布局鈉離子電池和LMFP電芯產(chǎn)品。公司目前正積極布局和探索儲能相關(guān)技術(shù)的效率提升以及替代解決方案，根據(jù)2021年年報(bào)披露，公司正跟蹤液流、氫（氨）儲能、金屬空氣電池在內(nèi)的多項(xiàng)電池技術(shù)；并積極推動替代解決方案如鈉離子電池技術(shù)的開發(fā)。2021年公司開發(fā)出了第一代基于層狀氧化物體系的鈉離子電池產(chǎn)品并完成小試；同時(shí)公司還布局了LMFP電芯產(chǎn)品的研發(fā)，目前已完成化學(xué)體系平臺驗(yàn)證與電芯小試開發(fā)。盈利預(yù)測與投資分析關(guān)鍵假設(shè)儲能電池系統(tǒng)：公司儲能電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括家用儲能、通信備電和其他儲能。在家用儲能領(lǐng)域，公司布局較早，享受渠道先發(fā)優(yōu)勢，同時(shí)公司積極擴(kuò)建產(chǎn)能，下游行業(yè)需求也隨著光伏、峰谷差套利等應(yīng)用場景的豐富而增長；通訊備電領(lǐng)域，公司深度綁定中興通訊等下游核心客戶，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長；其他儲能業(yè)務(wù)主要配套